219 년 8 월 7 일 I Equity Research 와이솔 (12299) RF 모듈이발목잡다 2Q19 Preview: 영업이익 89억원으로전망와이솔의 19년 2분기매출액은 1,133 억원 (YoY -2%, QoQ +2%), 영업이익은 9억원 (YoY -37%, QoQ +35%) 으로전망한다. 이는컨센서스매출액 1,132 억원에부합하고, 영업이익 122억원을하회한다. 영업이익이예상보다부진한이유는매각진행중인 RF모듈부문의실적이여전히반영되기때문이다. 매입주체의생산개시지연에따라기존고객사향물량을공급해야만하는상황이전개된것으로파악된다. Saw Filter 부문에서는국내거래선향물량은양호했던반면에중화권업체향물량회복이기대에미치지못했던것으로추정된다. 19년하반기사업정상화와 5G 단말기증가와이솔의 19년상반기실적이예상보다부진했다. Saw Filter 부문의매출액이전년동기대비 2% 감소했는데, 중화권향공급물량이저조했기때문이다. 뿐만아니라앞서언급한 RF모듈부문의매각과정이원활하게진행되지못한것도영향을미친것으로분석된다. 19년하반기에는 RF모듈부문이매각완료되며사업정상화가가능할것으로기대된다. 본업에서여전히중화권향물량에대한불확실성이상존하지만, 5G 단말기출하량증가에따른수혜가가능하다. 3Q19 실적가시화시점에는 22년을바라볼때와이솔에대한투자의견 BUY 를유지하고, 목표주가를 25, 원에서 22, 원으로하향한다. 이는 219년과 22년영업이익을기존대비각각 19%, 1% 하향한것에기인한다. 19년상반기실적부진으로인해 219년이익에대한눈높이가낮아졌지만, 주가는이를반영한것으로생각된다. 19년 3분기실적개선이가시권에들어오는때는 22년에대한밑그림을그려야할시기다. 22년 5G 단말기출하량증가에의한실적증가가능성에대해서는여전히투자아이디어가유효하다. 12m forward 기준 PER 7.78배로실적하회에의한주가하락을저가매수의기회로활용할것을추천한다. Key Data Update BUY I TP(12M): 22, 원 ( 하향 ) I CP(8 월 6 일 ): 14,65 원 Consensus Data KOSDAQ 지수 (pt) 551.5 219 22 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 2,1/13,9 매출액 ( 십억원 ) 413.4 435. 시가총액 ( 십억원 ) 353.9 영업이익 ( 십억원 ) 5.1 61.8 시가총액비중 (%).18 순이익 ( 십억원 ) 44.9 51.5 발행주식수 ( 천주 ) 24,156.9 EPS( 원 ) 1,845 2,139 6 일평균거래량 ( 천주 ) 573.3 BPS( 원 ) 12,697 14,712 6 일평균거래대금 ( 십억원 ) 1.3 19 년배당금 ( 예상, 원 ) 25 Stock Price 19 년배당수익률 ( 예상,%) 1.71 외국인지분율 (%) 17.46 주요주주지분율 (%) 대덕전자외 2 인 22.98 국민연금공단 5.17 주가상승률 1M 6M 12M 절대 (15.1) (5.5) (13.6) 상대 6.9 22.9 22.5 Financial Data 투자지표단위 217 218 219F 22F 221F 매출액십억원 446.1 433.6 419.1 435.3 452.2 영업이익십억원 52.6 53.6 46.7 62.2 64.6 세전이익십억원 49.7 55.4 51.1 58.2 6.5 순이익십억원 44.6 45.3 41.9 47.3 49.1 EPS 원 1,928 1,878 1,734 1,958 2,34 증감률 % 33.6 (2.6) (7.7) 12.9 3.9 PER 배 7.34 8.23 8.45 7.48 7.2 PBR 배 1.51 1.4 1.18 1.4.92 EV/EBITDA 배 3.48 3.75 7.86 6.38 6.54 ROE % 23.62 18.89 15.14 15.4 13.77 BPS 원 9,388 11,26 12,438 14,151 15,94 DPS 원 238 25 25 25 25 Analyst 김록호 2-3771-7523 roko.kim@hanafn.com RA 이준민 2-3771-7743 joonmin.lee@hanafn.com ( 천원 ) 와이솔 ( 좌 ) 21 상대지수 ( 우 ) 14 2 13 19 12 18 11 17 16 1 15 9 14 8 13 7 18.7 18.1 19.1 19.4 19.7
표 1. 와이솔의 Valuation 비고 EPS ( 원 ) 1,899 12m forward EPS 비교 P/E (x) 11.4 근 5년간와이솔평균, 최고 PER의중간값 할인율 (%). 5G 수혜에의한성장초기로외형성장가시성확보 적정 P/E (x) 11.4 적정주가 ( 원 ) 21,65 목표주가 ( 원 ) 22, 현재주가 ( 원 ) 14,65 219.8.6 종가기준 상승여력 (%) 5.2 자료 : 하나금융투자 그림 1. 와이솔의 PER 밴드 ( 원 ) 3, 수정주가 13.x 1.8x 8.6x 6.3x 4.1x 25, 2, 15, 1, 5, 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1 자료 : WISEfn, 하나금융투자 그림 2. 와이솔의영업이익 vs 시가총액추이 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 영업이익시가총액 ( 우 ) 7 4 6 5 4 3 2 1 212 213 214 215 216 217 218 219F 22F 35 3 25 2 15 1 5 2
표 2. 와이솔의분기실적전망 ( 수정후 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19F 3Q19F 4Q19F 218 219F 22F 매출액 11.6 115.7 119.7 96.6 94.3 113.3 11.6 1.9 433.6 419.1 435.3 YoY -13.6% 15.% -2.5% -17.8% -7.2% -2.1% -7.6% 4.5% -5.4% -3.3% 3.9% QoQ -13.5% 13.9% 3.5% -19.3% -2.3% 2.1% -2.4% -8.7% Saw Filter 41.7 5.8 53.2 41.1 37.3 45.1 49.1 49.5 186.9 18.9 223.7 Filter Module 38.4 48.6 49.1 4.3 39.5 53.2 56.5 51.4 176.3 2.7 211.7 RF Module 21.5 16.3 17.4 15.2 17.5 15. 5.. 7.4 37.5. 매출비중 Saw Filter 41.1% 43.9% 44.4% 42.6% 39.5% 39.8% 44.4% 49.% 43.1% 43.2% 51.4% Filter Module 37.8% 42.% 41.% 41.7% 41.9% 46.9% 51.1% 51.% 4.7% 47.9% 48.6% RF Module 21.2% 14.1% 14.5% 15.7% 18.6% 13.2% 4.5%.% 16.2% 8.9%.% 영업이익 11.7 14.3 21.6 6. 6.6 9. 16.3 14.8 53.6 46.8 62.2 YoY 1.3% 44.6% 77.8% -8.9% -43.4% -37.2% -24.2% 147.4% -17.4% -12.7% 33.% QoQ -62.5% 21.9% 5.8% -72.3% 11.% 35.2% 82.% -9.5% 영업이익률 11.5% 12.4% 18.% 6.2% 7.% 7.9% 14.8% 14.7% 12.4% 11.2% 14.3% 표 3. 와이솔의분기실적전망 ( 수정전 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19F 3Q19F 4Q19F 218 219F 22F 매출액 11.6 115.7 119.7 96.6 94.3 112.2 122.8 15.5 433.6 434.8 469.7 YoY -13.6% 15.% -2.5% -17.8% -7.2% -3.% 2.6% 9.2% -5.4%.3% 8.% QoQ -13.5% 13.9% 3.5% -19.3% -2.3% 19.% 9.5% -14.1% Saw Filter 41.7 5.8 53.2 41.1 37.3 53.1 63.3 55.7 186.9 218.8 256.9 Filter Module 38.4 48.6 49.1 4.3 39.5 57.1 59.5 49.8 176.3 212. 212.9 RF Module 21.5 16.3 17.4 15.2 17.5 2... 7.4 4.. 매출비중 Saw Filter 41.1% 43.9% 44.4% 42.6% 39.5% 47.3% 51.5% 52.8% 43.1% 5.3% 54.7% Filter Module 37.8% 42.% 41.% 41.7% 41.9% 5.9% 48.5% 47.2% 4.7% 48.8% 45.3% RF Module 21.2% 14.1% 14.5% 15.7% 18.6% 1.8%.%.% 16.2%.9%.% 영업이익 11.7 14.3 21.6 6. 6.6 13.9 23.3 14. 53.6 57.8 69.2 YoY 1.3% 44.6% 77.8% -8.9% -43.4% -2.5% 8.% 132.6% -17.4% 7.9% 19.7% QoQ -62.5% 21.9% 5.8% -72.3% 11.% 11.% 67.6% -4.% 영업이익률 11.5% 12.4% 18.% 6.2% 7.% 12.4% 19.% 13.2% 12.4% 13.3% 14.7% 3
추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 217 218 219F 22F 221F 217 218 219F 22F 221F 매출액 446.1 433.6 419.1 435.3 452.2 유동자산 143.4 131.3 12.3 12.8 98.3 매출원가 349.5 327.8 321.5 319.8 332.2 금융자산 63.7 58.9 26.7 42.2 16.7 매출총이익 96.6 15.8 97.6 115.5 12. 현금성자산 59.9 57.5 25.2 4.7 15.1 판관비 44. 52.1 5.8 53.3 55.4 매출채권등 49.6 37.5 39.1 4.6 42.2 영업이익 52.6 53.6 46.7 62.2 64.6 재고자산 29.3 33.5 35. 36.4 37.8 금융손익 (1.5) (2.1) (1.).1.8 기타유동자산.8 1.4 1.5 1.6 1.6 종속 / 관계기업손익 (.1) (.8).4.4.5 비유동자산 199.7 239.3 296.1 366.4 434.8 기타영업외손익 (1.3) 4.8 4.9 (4.5) (5.5) 투자자산 8.6 7.6 8. 8.3 8.6 세전이익 49.7 55.4 51.1 58.2 6.5 금융자산 7. 6.7 7. 7.2 7.5 법인세 5.1 1.1 9.1 1.7 11.1 유형자산 172.8 213.9 265.4 335.4 43.4 계속사업이익 44.5 45.4 42.1 47.5 49.3 무형자산 6. 5.9 5.8 5.8 5.8 중단사업이익..... 기타비유동자산 12.3 11.9 16.9 16.9 17. 당기순이익 44.5 45.4 42.1 47.5 49.3 자산총계 343.1 37.6 398.5 487.2 533.1 비지배주주지분순이익 (.1).1.2.2.2 유동부채 113.3 16. 12.1 134.2 126.6 지배주주순이익 44.6 45.3 41.9 47.3 49.1 금융부채 46. 45.3 39.8 69.6 59.7 지배주주지분포괄이익 42.6 45.1 43.6 47.3 49.2 매입채무등 59.1 52.3 54.7 56.8 59. NOPAT 47.1 43.9 38.5 5.8 52.7 기타유동부채 8.2 8.4 7.6 7.8 7.9 EBITDA 9.5 96.6 46.7 62.2 64.6 비유동부채 1.5 5.2 2.6 17.7 27.7 성장성 (%) 금융부채 7.8 3.3.6 15.6 25.6 매출액증가율 2.4 (2.8) (3.3) 3.9 3.9 기타비유동부채 2.7 1.9 2. 2.1 2.1 NOPAT증가율 28.3 (6.8) (12.3) 31.9 3.7 부채총계 123.8 111.1 14.7 151.9 154.3 EBITDA 증가율 17.7 6.7 (51.7) 33.2 3.9 지배주주지분 219.6 259.7 293.8 335.1 378.4 영업이익증가율 22.3 1.9 (12.9) 33.2 3.9 자본금 11.5 12.1 12.1 12.1 12.1 ( 지배주주 ) 순익증가율 38.5 1.6 (7.5) 12.9 3.8 자본잉여금 68.7 69.8 69.8 69.8 69.8 EPS증가율 33.6 (2.6) (7.7) 12.9 3.9 자본조정 (5.9) (6.3) (6.2) (6.2) (6.2) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 (2.2) (2.4) (.7) (.7) (.7) 매출총이익률 21.7 24.4 23.3 26.5 26.5 이익잉여금 147.6 186.5 218.9 26.3 33.5 EBITDA 이익률 2.3 22.3 11.1 14.3 14.3 비지배주주지분 (.3) (.2) (.).2.4 영업이익률 11.8 12.4 11.1 14.3 14.3 자본총계 219.3 259.5 293.8 335.3 378.8 계속사업이익률 1. 1.5 1. 1.9 1.9 순금융부채 (9.8) (1.2) 13.7 43.1 68.6 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 217 218 219F 22F 221F 217 218 219F 22F 221F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 84.6 87.4 51.6 46.9 47.4 EPS 1,928 1,878 1,734 1,958 2,34 당기순이익 44.5 45.4 42.1 47.5 49.3 BPS 9,388 11,26 12,438 14,151 15,94 조정 39.2 47.5 (1.1) (.) (1.3) CFPS 4,29 4,221 1,757 2,48 2,448 감가상각비 37.9 43.1... EBITDAPS 3,97 4,8 1,935 2,576 2,675 외환거래손익 1.9 1.9..6 (.5) SPS 19,262 17,982 17,349 18,21 18,72 지분법손익.. (.4) (.4) (.5) DPS 238 25 25 25 25 기타 (.6) 2.5 (9.7) (.2) (.3) 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동.9 (5.5) 19.6 (.6) (.6) PER 7.3 8.2 8.4 7.5 7.2 투자활동현금흐름 (56.4) (79.7) (67.2) (7.6) (67.3) PBR 1.5 1.4 1.2 1..9 투자자산감소 ( 증가 ) (4.1) 1.8.1.1.2 PCFR 3.5 3.7 8.3 6.1 6. 유형자산감소 ( 증가 ) (58.2) (81.6) (65.2) (7.) (68.) EV/EBITDA 3.5 3.8 7.9 6.4 6.5 기타 5.9.1 (2.1) (.7).5 PSR.7.9.8.8.8 재무활동현금흐름 (12.2) (1.2) (17.4) 39. (5.9) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) (3.7) (5.1) (8.3) 44.9. ROE 23.6 18.9 15.1 15. 13.8 자본증가 ( 감소 ) 24.6 1.1... ROA 13.9 12.7 1.9 1.7 9.6 기타재무활동 (1.1) (.5) (3.2).. ROIC 24.7 2. 14.3 15.3 13.1 배당지급 (5.) (5.7) (5.9) (5.9) (5.9) 부채비율 56.5 42.8 35.6 45.3 4.7 현금의증감 18. (2.4) (32.3) 15.5 (25.5) 순부채비율 (4.5) (3.9) 4.7 12.8 18.1 Unlevered CFO 93.3 11.8 42.4 58.2 59.1 이자보상배율 ( 배 ) 23.5 33.5... Free Cash Flow 17.7 1.4 (16.1) (23.1) (2.6) 자료 : 하나금융투자 4
투자의견변동내역및목표주가괴리율 와이솔 ( 원 ) 3, 25, 와이솔 수정 TP 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 19.8.7 BUY 22, 19.5.21 BUY 25, -28.39% -19.6% 19.5.2-2, 15, 1, 5, 17.8 17.1 17.12 18.2 18.4 18.6 18.8 18.1 18.12 19.2 19.4 19.6 19.8 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 88.9% 1.5%.6% 1.% * 기준일 : 219 년 8 월 6 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 김록호 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다 당사는 219년 8월 7일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 김록호 ) 는 219년 8월 7일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5