(11516) 통신장비 / 기타 Company Report 215.11.12 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 24,8 현재주가 (15/11/11, 원 ) 17,3 상승여력 43% 영업이익 (15F, 십억원 ) 54 Consensus 영업이익 (15F, 십억원 ) 56 EPS 성장률 (15F,%) 93. MKT EPS 성장률 (15F,%) 21.4 P/E(15F,x) 9.8 MKT P/E(15F,x) 11.5 KOSDAQ 667.21 시가총액 ( 십억원 ) 414 발행주식수 ( 백만주 ) 24 유동주식비율 (%) 65.5 외국인보유비중 (%) 2.8 베타 (12M) 일간수익률.37 52주최저가 ( 원 ) 11,35 52주최고가 ( 원 ) 19,65 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -6.5-5.5 52.4 상대주가 -5.4-1.9 24.5 3Q15 Review: 영업이익 184억원 (+61.3% YoY, +81.5% QoQ) 의 3Q15 매출액은 3,992억원 (+6.5% YoY, +15.3% QoQ), 영업이익은 184억원 (+61.3% YoY, +81.5% QoQ) 을기록하였다. 매출액및영업이익모두사상최대분기실적이다. 영업이익률은 4.6% 로 4Q11 이후최고수준이다. 당사추정매출액 4,67 억원에는 1.9% 미달하였으나, 추정영업이익 163억보다는 12.9% 초과한양호한실적이다. 세부적으로살펴보면 (Gateway, 기존 STB) 는매출액 3,47 억원, 영업이익 172억원 ( 영업이익률 5.%), 오토모티브 (Car Infotainment, GM과 Renault 등에차량용오디오, A/V시스템, 네비게이션시스템공급. 4Q13 부터연결대상 ) 는매출액 585억원, 영업이익 12억원 ( 영업이익률 2.1%) 를기록한것으로추정된다. 4Q15 실적은매출액 3,595 억원 (-4.3% YoY, -1.% QoQ), 영업이익 118억원 (-1.9% YoY, -35.7% QoQ) 으로추정된다. 환율하락과남미매출액감소가능성을반영하였다. 참고로, 동사는 11월 11일공시를통해코닌클리예크필립스 (Koninklijke Philips N.V) 로부터 12백만유로 (148.9 억원 ) 수준의손해배상청구소송을당했다고밝혔다. 소송과정을확인해봐야하나, 우선은보수적인접근이필요해보인다. 긍정적인시장환경 ( 통신과방송의융합, 산업구조조정 ) 과수익성개선는성장과수익성개선이동시에진행중이다. 1) 제품다변화가본격화되고있다. 기존의 STB(Legacy STB) 에서 Video Gate Way(Home Gate Server) 와 Broadband Gate Way로제품이확대되고있다. 통신과방송이융합되고, 사물인터넷 (IoT, Internet of Things) 시대가시작되는등시장환경은긍정적이다. 2) 구조조정으로경쟁력있는셋톱박스업체가줄어들고있다. 모토로라의 STB 사업을인수한 ARRIS가영국의 PACE와합병 ($21억 ) 을결정하였다. 시스코 (CISCO) 도테크니컬러 (Technicolor) 에사업매각을발표하였다. 시장구조조정은기술력과현금창출능력을보유한동사에게는성장의기회로작용할전망이다. 18 16 14 KOSDAQ 3) 외형성장과함께수익성개선도기대된다. 글로벌생산체제구축으로원가절감도진 행되고있다. 판매비와관리비비중은 213 년 19.% 에서 214 년 17.7% 로하락하였다. 12 8 14.11 15.3 15.7 15.11 [ 통신장비 / 전자부품 ] 박원재 2-768-3372 william.park@dwsec.com 투자의견 매수 유지. 12 개월목표주가 24,8 원으로상향 의투자의견 매수 를유지하고, 12 개월목표주가는기존 24,3 원에서 24,8 원으 로 2.1% 상향한다. 12 개월 Forward EPS 2,2 원 ( 기존 2,36 원 ) 에 PER 11.3 배 (5 년평균 ) 를적용하여산정하였다. 결산기 (12월 ) 12/12 12/13 12/14 12/15F 12/ 12/17F 매출액 ( 십억원 ) 1,24 1,139 1,444 1,447 1,57 1,678 영업이익 ( 십억원 ) 31 3 33 54 66 78 영업이익률 (%) 3. 2.6 2.3 3.7 4.2 4.6 순이익 ( 십억원 ) 14 26 21 42 54 64 EPS ( 원 ) 599 1,154 919 1,773 2,239 2,662 ROE (%) 3.4 6.4 4.9 9.1 1.4 11.2 P/E ( 배 ) 18.6 1.4 15.1 9.8 7.7 6.5 P/B ( 배 ).6.6.7.8.8.7 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 :, KDB대우증권리서치센터
주요차트및실적 그림 1. 주가추이 자료 : KDB 대우증권리서치센터 그림 2. 의분기실적추이 ( 십억원 ) Broadband(+IoT) Gate Way Video Gate Way (%) 6 HumaxAutomotive(CI) DTV 12 HD PVR HD Only SD PVR/SD only 영업이익률 (R) 사상최대분기실적 45 9 3 6 15 3 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q 자료 :, KDB 대우증권리서치센터 그림 3. 12M Fwd PER 밴드차트 그림 4. 12M Fwd PBR 밴드차트 ( 원 ) 3, 16.x 12.x 1.x ( 원 ) 3, 1.1x.9x 2, 8.x 2,.8x 6.x.6x 1, 1,.4x 1 11 12 13 14 15 16 자료 : KDB 대우증권리서치센터 1 11 12 13 14 15 16 자료 : KDB 대우증권리서치센터 2 KDB Daewoo Securities Research
그림 5. 환율변동추이 (13.9.1=) 13 12 원 / 달러원 / 유로원 /UK 파운드 원 / 달러 1Q15 평균 1,.6 2Q15 평균 1,97.2 3Q15 평균 1,169.7 4QTD 평균 1,145.5 원 / 유로 1,241.2 1,212.9 1,3.1 1,276.7 11 원 / 파운드 1,667.6 1,68.8 1,811.1 1,755.3 9 8 14.9 14.12 15.3 15.6 15.9 15.12 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 표 1. 215 년 3 분기잠정실적 ( 십억원,%,%p) 구분 3Q14 2Q15 3Q15P 증감률잠정치 KDB 대우컨센서스 YoY QoQ 매출액 374.8 346.2 399.2 46.7 4.4 6.5 15.3 영업이익 11.4 1.1 18.4 16.3 17.1 61.3 81.5 영업이익률 3. 2.9 4.6 4. 4.3 1.6 1.7 세전이익 15.8 9.5 19.5 15.7 16.5 23.5 15.5 순이익 11.4 8.6 16.3 11.8 13.2 43.2 9.7 자료 : WISEfn,, KDB대우증권리서치센터 표 2. 분기별실적추이 구분 1Q 215F 2 2Q 3QP 4QF 1QF 2QF 3QF 4QF YoY 3Q15P QoQ ( 십억원, 원,%,%p) 매출액 342.1 346.2 399.2 359.5 368.8 386.4 419.7 394.7 6.5 15.3 46.7-1.9 영업이익 13.7 1.1 18.4 11.8 15.1 14.3 2.9 16. 61.4 81.6 16.3 12.9 세전이익 11.1 9.5 19.5 13.1 14.5 13.6 2.3 15.6 23.7 15.6 15.7 24. 당기순이익 6.6 8.6 16.3 1.9 12.1 11.4 17. 13. 42.9 9.3 11.8 37.8 EPS 28 358 682 457 56 477 711 545 36.7 9.3 495 37.8 영업이익률 4. 2.9 4.6 3.3 4.1 3.7 5. 4.1 1.6 1.7 4..6 세전이익률 3.2 2.7 4.9 3.6 3.9 3.5 4.8 3.9.7 2.1 3.9 1. 당기순이익률 1.9 2.5 4.1 3. 3.3 2.9 4.1 3.3 1. 1.6 2.9 1.2 자료 :, KDB대우증권리서치센터 기존 차이 표 3. 수익예상변경 구분 15F 변경전 17F 15F 변경후 17F 15F 변경률 17F ( 십억원, 원,%,%p) 변경사유 매출액 1,527.6 1,721.2 1,862.1 1,446.9 1,569.7 1,678.3-5.3-8.8-9.9 남미경제상황반영 영업이익 54.8 73.2 88.8 54. 66.3 78. -1.5-9.4-12.2 세전계속사업이익 5.4 72. 88. 53.1 64. 76.1 5.4-11.1-13.6 순이익 37.7 54.2 66.2 42.4 53.5 63.7 12.6-1.2-3.9 EPS 1,579 2,267 2,77 1,777 2,239 2,662 12.5-1.2-3.9 영업이익률 3.6 4.3 4.8 3.7 4.2 4.6.1. -.1 세전계속사업이익률 3.3 4.2 4.7 3.7 4.1 4.5.4 -.1 -.2 순이익률 2.5 3.1 3.6 2.9 3.4 3.8.5.3.2 자료 :, KDB대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 3
글로벌 STB 업체 Peer Group 표 4. 글로벌 STB 업체실적지표 회사명 주가상승률매출액시가총액 -1M -3M 14 15F 영업이익 14 15F 영업이익률 14 15F 순이익 14 15F ( 십억원,%) -6.5 1.2 414 1,444 1,447 1,57 33 54 66 2.3 3.7 4.2 21 42 54 가온미디어 -11.9-23. 131 343 - - 18 - - 5.1 - - 11 - - Cisco.3 -.1 164,529 53,435 59,267 61,591 11,76 17,274 18,21 21.9 29.1 29.6 9,762 11,23 11,811 ARRIS 1.2 2.9 4,869 5,67 5,59 5,648 36 578 665 6.4 1.5 11.8 345 81 123 Technicolor 14.2.6 2,881 4,66 4,377 5,661 422 55 432 9.1 11.5 7.6 185 255 226 PACE -.3 7.9 2,11 2,76 3,25 3,53 191 - - 6.9 - - 156 163 18 STB 평균 -.5 -.3 8.6 13.7 13.3 주 ; CISCO 결산은 7월 31일기준자료 : Bloomberg, WISEfn, KDB대우증권리서치센터 표 5. 글로벌 STB 업체주가관련지표 ( 배,%) 회사명 ROE 14 15F PER 14 15F PBR 14 15F EV/EBITDA 14 15F 4.9 9.1 1.4 15.1 9.8 7.7.7.8.8 6.7 5.2 4.3 가온미디어 15.1 - - 9.2 - - 1.4 - - 6.2 - - Cisco 15.4 17.9 17.2 15.8 12.1 11.5 2.4 2.2 2. 8.3 6.2 6. ARRIS 15.8 - - 25.8 14.7 12.3 2.4 - - 5.7 5.9 5.2 Technicolor 69.4 69.1 37.1 14. 1.6 12.9 8.2 5.6 3.9 5.1 5. 5.1 PACE 26.2 - - 1.1 9.3 8.9 2.5 - - 5.8 6.5 6.6 STB 평균 24.5 32. 21.5 15. 11.3 1.6 2.9 2.9 2.3 6.3 5.8 5.4 주 ; CISCO 결산은 7월 31일기준자료 : Bloomberg, WISEfn, KDB대우증권리서치센터 그림 6. 글로벌 STB 업체 PBR-ROE ROE 차트 그림 7. 글로벌 STB 업체 EV/EBITDA-EBITDA EBITDA growth 차트 (PBR, 배 ) 6. Technicolor 25. (EV/EBITDA, x) 5. 2. 4. 15. 3. Cisco 2. 1. PACE (ROE, %). 1 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 1. PACE 5. ARRIS Cisco Technicolor (EBITDA growth, %). -2-1 1 2 3 4 5 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 4 KDB Daewoo Securities Research
그림 8. 국내 STB 업체상대주가추이 (1) 16 14 가온미디어토필드 (-3M=) 12 8 6 (15.8.1) 4 15.5 15.6 15.7 15.8 15.9 15.1 15.11 15.12 자료 : Thomson Reuters, KDB대우증권리서치센터 그림 9. 국내 STB 업체상대주가추이 (2) 2 홈캐스트 JB 어뮤즈먼트 15 (-3M=) 5 (15.8.1) 15.5 15.6 15.7 15.8 15.9 15.1 15.11 15.12 자료 : Thomson Reuters, KDB대우증권리서치센터 그림 1. 글로벌 STB 업체상대주가추이 15 13 PACE TECHNICOLOR CISCO ARRIS GROUP (-3M=) 11 9 (15.8.1) 7 15.5 15.6 15.7 15.8 15.9 15.1 15.11 15.12 자료 : Thomson Reuters, KDB대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 5
(11516) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/ 12/17F ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/ 12/17F 매출액 1,444 1,447 1,57 1,678 유동자산 735 822 96 988 매출원가 1,146 1,119 1,26 1,285 현금및현금성자산 94 29 233 275 매출총이익 298 328 364 393 매출채권및기타채권 363 348 382 44 판매비와관리비 264 274 297 315 재고자산 237 227 25 264 조정영업이익 33 54 66 78 기타유동자산 41 38 41 45 영업이익 33 54 66 78 비유동자산 29 213 27 23 비영업손익 -3-1 -2-2 관계기업투자등 금융손익 -3-4 -4-4 유형자산 14 11 19 19 관계기업등투자손익 -1 무형자산 53 5 45 41 세전계속사업손익 3 53 64 76 자산총계 944 1,35 1,113 1,191 계속사업법인세비용 9 11 12 14 유동부채 451 493 522 541 계속사업이익 2 42 52 62 매입채무및기타채무 22 211 231 245 중단사업이익 단기금융부채 148 23 23 23 당기순이익 2 42 52 62 기타유동부채 83 79 88 93 지배주주 21 42 54 64 비유동부채 39 38 4 41 비지배주주 -1-1 -1-1 장기금융부채 2 2 2 2 총포괄이익 17 39 52 62 기타비유동부채 19 18 2 21 지배주주 18 39 53 64 부채총계 49 531 562 582 비지배주주 -1-1 -1-1 지배주주지분 439 488 537 597 EBITDA 56 79 9 자본금 11 12 12 12 FCF -24 58 34 51 자본잉여금 326 337 337 337 EBITDA 마진율 (%) 3.9 5.5 5.7 6. 이익잉여금 115 154 23 262 영업이익률 (%) 2.3 3.7 4.2 4.6 비지배주주지분 15 15 14 12 지배주주귀속순이익률 (%) 1.5 2.9 3.4 3.8 자본총계 454 53 551 69 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/ 12/17F 12/14 12/15F 12/ 12/17F 영업활동으로인한현금흐름 -3 77 49 66 P/E (x) 15.1 9.8 7.7 6.5 당기순이익 2 42 52 62 P/CF (x) 4.4 4.9 4.5 4.1 비현금수익비용가감 51 43 39 39 P/B (x).7.8.8.7 유형자산감가상각비 14 16 16 16 EV/EBITDA (x) 6.7 5.2 4.3 3.4 무형자산상각비 9 1 8 6 EPS ( 원 ) 919 1,773 2,239 2,662 기타 28 17 15 17 CFPS ( 원 ) 3,132 3,558 3,819 4,231 영업활동으로인한자산및부채의변동 -65 6-27 -18 BPS ( 원 ) 19,52 2,651 22,694 25,16 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -84 26-33 -22 DPS ( 원 ) 15 2 25 3 재고자산감소 ( 증가 ) -2 1-22 -15 배당성향 (%) 16.3 11.2 11.2 11.3 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 5-16 18 12 배당수익률 (%) 1.1 1.2 1.4 1.7 법인세납부 -8-13 -12-14 매출액증가율 (%) 26.8.2 8.5 6.9 투자활동으로인한현금흐름 -1-26 -2-19 EBITDA 증가율 (%) 33.3 41.1 13.9 11.1 유형자산처분 ( 취득 ) -2-19 -15-15 조정영업이익증가율 (%) 1. 63.6 22.2 18.2 무형자산감소 ( 증가 ) -19-5 -2-2 EPS증가율 (%) -2.4 92.9 26.3 18.9 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 28 2-3 -2 매출채권회전율 ( 회 ) 4.7 4.2 4.4 4.4 기타투자활동 1-4 재고자산회전율 ( 회 ) 6.3 6.2 6.6 6.5 재무활동으로인한현금흐름 19 66-4 -4 매입채무회전율 ( 회 ) 6.8 5.9 6.2 6.1 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 27 55 ROA (%) 2.3 4.2 4.9 5.4 자본의증가 ( 감소 ) 1 11 ROE (%) 4.9 9.1 1.4 11.2 배당금의지급 -3-3 -5-5 ROIC (%) 5.1 9. 11.3 12.8 기타재무활동 -6 3 1 1 부채비율 (%) 17.8 15.5 11.9 95.6 현금의증가 5 114 24 42 유동비율 (%) 163. 166.6 173.6 182.6 기초현금 89 94 29 233 순차입금 / 자기자본 (%) 9.8-2.7-7.2-13.7 기말현금 94 29 233 275 조정영업이익 / 금융비용 (x) 5.5 9.2 1.2 12. 자료 :, KDB대우증권리서치센터 6 KDB Daewoo Securities Research
투자의견및목표주가변동추이 종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) (11516) 215.11.11 매수 24,8 원 215.6.1 매수 24,3 원 215.5.12 매수 22,3 원 215.2.8 매수 2,5 원 215.1.1 매수 17,8 원 214.11.9 매수 16,8 원 214.5.11 매수 16, 원 213.11.1 매수 18, 원 ( 원 ) 3, 25, 2, 15, 1, 5, 13.11 14.11 15.11 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 72.77% 13.86% 13.37%.% * 215 년 9 월 3 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. KDB Daewoo Securities Research 7