(26552) 디스플레이장비 Results Comment 219.5.14 투자의견 ( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 매수 42, 원 시장우려와달리 OLED는온고잉 AP시스템에대한목표주가 42,원을유지한다. 중국 OLED 투자와 Parts 매출만을가정하더라도, 2년 9,억원이상의매출인식이가능할것으로판단한다. 2년예상실적기준 P/E는 6.5배수준이며, 12개월선행 P/B 역시역사적저점수준이다. 시장우려와달리중국 6세대 OLED 투자와삼성의 QD-OLED 투자기대감이유효한구간이다. 저점매수전략을추천하며, OLED 장비내 Top pick 의견을유지한다. 1Q19 Review: 장비매출인식지연으로예상치하회 현재주가 (19/5/13) 23, 원 상승여력 83% 영업이익 (19F, 십억원 ) 36 Consensus 영업이익 (19F, 십억원 ) 43 EPS 성장률 (19F,%) -12.6 MKT EPS 성장률 (19F,%) -18.5 P/E(19F,x) 16.1 MKT P/E(19F,x) 11.7 KOSDAQ 78.8 시가총액 ( 십억원 ) 324 발행주식수 ( 백만주 ) 15 유동주식비율 (%) 75.9 외국인보유비중 (%) 6.7 베타 (12M) 일간수익률.88 52 주최저가 ( 원 ) 19,35 52 주최고가 ( 원 ) 31,5 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -23.6-18. -5.2 상대주가 -17.2-22.4 15.9 14 12 1 8 [ 디스플레이 / 배터리 ] 김철중 2-3774-1464 chuljoong.kim@miraeasset.com KOSDAQ 6 18.5 18.9 19.1 19.5 의 1Q19 매출액은 872 억원 (-46.3% QoQ, -4.8% YoY), 영업이익은 32 억원 (- 52.% QoQ, -69.4% YoY) 을기록하였다. 당사예상치였던 1,4 억원을하회하는매출액 을기록하였는데, 이는 BOE B11 ELA 장비의매출인식지연때문이다. 지연된매출은 2 분 기에인식될것으로예상한다. 수익성은예상대비견조하였다. 전분기대비매출액이 -46% 감소했음에도불구하고매출총이익률은 13.9% 을기록하며전분기대비개선되었다. 인력효 율화등원가개선활동을지속하고있는것으로판단한다. 중국 OLED, ongoing 중국 OLED 투자는예정대로진행중이다. 4 월말기준, Visionox(45K/ 월 ), Tianma(15K/ 월 ) 전공정투자를시작하였으며, BOE(B7, B11), CSOT(T4) 는후공정장비발주가지속되고있 다. 중국상위 4 개패널업체 (BOE, CSOT, Visionox, Tianma) 의 6 세대 OLED 신규비딩건 수는 1 월 24 건 2 월 29 건 3 월 65 건 4 월 59 건으로증가추세를지속하고있다. 동사는중국 OLED 노출도가높은업체이다. 19 년중국향전공정신규발주는 9~15K/ 월수준일것으로예상한다 (Visionox 45K/ 월 (V2 15K/ 월 + V3 3K/ 월 ), BOE B12(15~3K/ 월 ), CSOT T4(15K/ 월 ), 기타 15K/ 월 (EDO, Royole, Incoflex 등 ). 디스펜서 와라미네이터등후공정장비수주도기대된다. QD-OLED, ongoing 시장우려와달리 QD-OLED 투자도온고잉이다. 8 월 LCD 라인 (L8-1) shutdown 을예상하 며, Canon Tokki 증착기등주요장비군의발주는 6~7 월중부터시작될것으로판단한다. 주요장비군의입고는 2 년초로예상되며, 2 년말 3K/ 월규모의 QD-OLED 패널이생 산되기시작할것으로판단한다. 동사는삼성의 QD-OLED 투자시, Glass Encap 장비공급이기대된다. 3K/ 월당 5 억 원수준규모일것으로판단한다. 결산기 (12 월 ) 12/15 12/16 12/17 12/18 12/19F 12/2F 매출액 ( 십억원 ) 962 714 572 968 영업이익 ( 십억원 ) 26 46 36 78 영업이익률 (%) - - 2.7 6.4 6.3 8.1 순이익 ( 십억원 ) 19 25 22 54 EPS ( 원 ) 1,495 1,639 1,433 3,545 ROE (%).. 21.3 25.6 18.9 35.7 P/E ( 배 ) - - 23.5 13.2 16.1 6.5 P/B ( 배 ) - - 6. 3. 2.7 1.9 배당수익률 (%) - -..7.7.7 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 :, 미래에셋대우리서치센터
1Q19 Review: 장비매출인식지연으로예상치하회 AP시스템의 1Q19 매출액은 872억원 (-46.3% QoQ, -4.8% YoY), 영업이익은 32억원 (-52.% QoQ, -69.4% YoY) 을기록하였다. 당사예상치였던 1,4억원을하회하는매출액을기록하였는데, 이는 BOE B11 ELA 장비의매출인식지연때문이다. 지연된매출은 2분기에인식될것으로예상한다. 수익성은예상대비견조하였다. 전분기대비매출액이 -46% 감소했음에도불구하고매출총이익률은 13.9% 을기록하며전분기대비개선되었다. 인력효율화등원가개선활동을지속하고있는것으로판단한다. 표 1. 219 년 1 분기주요손익추정및컨센서스 (K-IFRS 연결기준 ) ( 십억원, 원, %) 1Q18 4Q18 1Q19P 성장률 잠정실적미래에셋대우컨센서스 YoY QoQ 매출액 147.3 162.3 87.2 139.8 136.1-4.8-46.3 영업이익 1.6 6.7 3.2 9.3 7.5-69.4-52. 영업이익률 7.2 4.1 3.7 6.6 5.5-3.5 -.4 세전이익 8.2-2.9 1.1 8.5 6.5-86.1 흑전 순이익 8.2..4 6.6 5.3-95. 817.8 주 : K-IFRS 개별기준자료 :, WISEfn, 미래에셋대우리서치센터, 표 2. AP시스템실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19P 2Q19F 3Q19F 4Q19F 18 19F 2F 매출액 147.3 185.2 219.4 162.2 87.2 139. 144.7 2.9 714.1 571.6 968.2 영업이익 1.6 9.2 19.1 6.8 3.2 8. 9.7 15.4 45.7 36.3 77.6 세전이익 8.2 4.1 18.3-2.8 1.1 5.9 7.6 13.3 27.7 28. 69.3 당기순이익 8.2 3.9 12.8..4 4.7 6.1 1.7 25. 21.9 54.2 영업이익률 7.2 5. 8.7 4.2 3.7 5.7 6.7 7.7 6.4 6.4 8. 세전이익률 5.5 2.2 8.3-1.8 1.3 4.2 5.3 6.6 3.9 4.9 7.2 당기순이익률 5.6 2.1 5.8.1.5 3.4 4.2 5.3 3.5 3.8 5.6 증가율 (QoQ/YoY, %) 매출액 -28.7 25.8 18.4-26.1-46.3 59.5 4.1 38.8-25.8-19.9 69.4 영업이익 -16.2-12.4 16.7-64.6-52. 147.6 21.3 59.4 74.6-2.4 113.6 세전이익 -146.9-5. 348.3-115.5 흑전 418.8 28.8 75.7 5.3 1. 147.5 순이익 - -52.4 225.8-99.3 817.8 139.1 28.8 75.7 31.2-12.6 147.4 자료 : AP시스템, 미래에셋대우리서치센터 그림 1. 12 개월선행 P/E 밴드 그림 2. 12 개월선행 P/B 밴드 ( 원 ) 6, 18.x 16.x ( 원 ) 6, 4.5x 5, 14.x 5, 4.x 4, 3, 12.x 1.x 4, 3, 3.5x 3.x 2.5x 2, 2, 1, 1, 17 18 19 2 17 18 19 2 자료 : WISEfn, 미래에셋대우리서치센터 자료 : WISEfn, 미래에셋대우리서치센터 2 Mirae Asset Daewoo Research
중국 OLED, ongoing 중국 OLED 투자는예정대로진행중이다. 4월말기준, Visionox(45K/ 월 ), Tianma(15K/ 월 ) 전공정투자를시작하였으며, BOE(B7, B11), CSOT(T4) 는후공정장비발주가지속되고있다. 중국상위 4개패널업체 (BOE, CSOT, Visionox, Tianma) 의 6세대 OLED 신규비딩건수는 1월 24건 2월 29건 3월 65건 4월 59 건으로증가추세를지속하고있다. 중국정부보조금재개로인하여작년하반기중단되었던 Flexible OLED 투자가재개되고있다. 동사는중국 OLED 노출도가높은업체이다. 19년중국향전공정신규발주는 9~15K/ 월수준일것으로예상한다 (Visionox 45K/ 월 (V2 15K/ 월 + V3 3K/ 월 ), BOE B12(15~3K/ 월 ), CSOT T4(15K/ 월 ), 기타 15K/ 월 (EDO, Royole, Incoflex 등 ). 후공정역시신규발주가기대되는데주요장비는디스펜서와라미네이터이다. 그림 3. 중국 6세대 OLED 신규비딩건수 ( 건 ) 12 G6 AMOLED OLED 신규비딩건수 8 춘절이후 G6 OLED 신규비딩건수증가 4 17.1 17.4 17.7 17.1 18.1 18.4 18.7 18.1 19.1 19.4 그림 4. 중국및삼성디스플레이 6 세대 OLED 투자스케줄 자료 : China Bidding, 미래에셋대우리서치센터 ( : 장비발주, : 장비설치, : 양산 ) BOE CSOT Factory B12 Chongqing B7 AMOLED Mianyang B11 AMOLED T4 OLED EDO Shanghai 2 Tianma 자료 : IHS, 미래에셋대우 Wuhan 리서치센터 AMOLED Visionox SDC Phs Tech Gen Max/ 월 1 LTPS 6 16 2 LTPS 6 16 3 LTPS 6 16 1 LTPS 6 16 2 LTPS 6 16 3 LTPS 6 16 1 LTPS/LTPO 6 16 2 LTPS/LTPO 6 16 3 LTPS/LTPO 6 16 3 LTPS 6 15 Wuhan LTPS 2 Gu an V2 V3 Hefei SD A4 (L7-1) SD A5 3 LTPS 6 7.5 3 LTPS 6 15 4 LTPS 6 15 5 LTPS 6 15 6 LTPS 6 15 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 중국 G6 Flexible 투자 18 년 3K/ 월 19 년 9~15K/ 월 3Q19 삼성 G6 A5 투자 19 년말 ~ 2 년초예상폴더블등신규제품대응 4Q19 1Q2 2Q2 3Q2 4Q2 자료 : IHS, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3
QD-OLED, ongoing 시장우려와달리 QD-OLED 투자는온고잉이다. 8월 LCD 라인 (L8-1) shutdown 을예상하며, Canon Tokki 증착기등주요장비군의발주는 6~7월중부터시작될것으로판단한다. 주요장비군의입고는 2년초로예상되며, 2년말 3K/ 월규모의 QD-OLED 패널이생산되기시작할것으로판단한다. 2년부터는추가투자가진행될것으로판단한다. L8 라인추가 Shutdown 을통하여 8세대 3K/ 월투자집행을예상하며, 65인치이상대형패널생산을위한 G1.5 라인투자검토도가능할것으로판단한다. QD-OLED 투자지연에대한시장의우려가크지만, 보다효율적이고합리적인투자를위한검토단계일뿐이다. 신규투자에대한기대감은여전히유효하다는판단이다. 동사는삼성의 QD-OLED 투자시, Glass Encap 장비공급이기대된다. 3K/ 월당 5억원수준규모일것으로판단한다. 그림 5. 삼성디스플레이 L8-1라인생산능력추이및전망 ( 백만 m2) 3 L8-2 라인 L8-1 라인 25 2 L8-2(168K/ 월 ) 19 년 134K/ 월 23 년 98K/ 월 15 1 5 L8-1(195K/ 월 ) 19 년 15K/ 월 23 년 K/ 월 218 219F 22F 221F 222F 223F 자료 : IHS, 미래에셋대우리서치센터 그림 6. 대형 OLED 투자스케줄 ( : 장비발주, : 장비설치, : 양산 ) Factory Phs Tech Gen Max/ 월 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q2 2Q2 3Q2 4Q2 China Star CSOT T7 OLED 1 Oxide 1.5/11 3 1 Oxide 8 3 LGD Guangzhou (GP3) OLED 2 Oxide 8 4 LG Display 3 Oxide 8 2 SDC LGD P1 G1.5 OLED SD L8 QD OLED Pilot L9 (QD OLED) 1 Oxide 1.5/11 3 2 Oxide 1.5/11 3 1 Oxide 8 3 1 Oxide 1.5/11 3 2 Oxide 1.5/11 3 자료 : IHS, 미래에셋대우 L8-1(QD 리서치센터 OLED) 3 Oxide 8 3 자료 : IHS, 미래에셋대우리서치센터 4 Mirae Asset Daewoo Research
표 1. 글로벌 OLED 장비업체 Valuation 테이블 ( 십억원, %, 배 ) 시가총액 매출액영업이익순이익 ROE PER PBR EV/EBITDA 19F 2F 19F 2F 19F 2F 19F 2F 19F 2F 19F 2F 19F 2F AP시스템 324 572 968 36 78 22 54 18.9 35.7 16.1 6.5 2.7 1.9 12.9 6.9 아이씨디 152 238 345 33 49 25 38 17. 22.2 6.1 3.9.9.8 4. 2.8 에스에프에이 1,37 1,646 1,843 226 252 168 188 18.3 17.7 8.1 7.2 1.4 1.2 4.7 4.4 원익아이피에스 1,19 7 1,58 89 178 69 142 16.9 26.9 16.7 8.6 2.6 2. 1.2 5.6 코히런트 3,943 1,938 2,131 37 443 21 361 17.2 16.9 14.3 1.3 - - 9.2 7. 어플라이드머티어리얼즈 45,996 17,217 18,596 3,925 4,526 3,428 4,14 37.3 39.1 13.5 1.8 4.9 4.7 1.8 9.7 알박 1,793 2,37 2,264 248 26 168 17 1.8 1.7 1.1 1. 1.1 1. 5. 4.7 도쿄일렉트론 29,17 11,48 12,578 2,352 2,886 1,786 2,172 19.2 2.3 15.9 13.1 2.7 2.5 9.2 7.8 평균 2.4 23. 11.8 8.8 2.3 2. 7.7 6.1 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 그림 7. 디스플레이장비업체 22 P/B-ROE 비교 (P/B, 배 ) 6. 그림 8. 디스플레이장비업체 P/E-EPSG 비교 (P/E, 배 ) 16 4. 도쿄일렉트론 어플라이드머티리얼즈 원익 IPS 2. AP시스템에스에프에이알박아이씨디 (ROE, %).. 2. 4. 6. 12 8 4 알박 도쿄일렉트론 에스에프에이 코히런트 어플라이드머티리얼즈 아이씨디 원익 IPS (EPSG, %) 4 8 12 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 5
(26552) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/17 12/18 12/19F 12/2F ( 십억원 ) 12/17 12/18 12/19F 12/2F 매출액 962 714 572 968 유동자산 324 282 336 473 매출원가 9 615 486 828 현금및현금성자산 63 33 3 15 매출총이익 62 99 86 14 매출채권및기타채권 163 21 26 39 판매비와관리비 36 53 49 63 재고자산 52 142 176 265 조정영업이익 26 46 36 78 기타유동자산 46 86 14 154 영업이익 26 46 36 78 비유동자산 144 138 14 153 비영업손익 -18-8 -9 관계기업투자등 2 2 4 금융손익 -2-5 -5-5 유형자산 11 18 12 134 관계기업등투자손익 무형자산 24 15 5 1 세전계속사업손익 26 28 28 69 자산총계 468 421 477 625 계속사업법인세비용 7 3 6 15 유동부채 343 291 325 417 계속사업이익 19 25 22 54 매입채무및기타채무 132 111 137 27 중단사업이익 단기금융부채 127 146 146 146 당기순이익 19 25 22 54 기타유동부채 84 34 42 64 지배주주 19 25 22 54 비유동부채 36 23 26 31 비지배주주 장기금융부채 22 15 15 15 총포괄이익 19 24 22 54 기타비유동부채 14 8 11 16 지배주주 19 24 22 54 부채총계 379 314 351 448 비지배주주 지배주주지분 89 16 126 178 EBITDA 34 58 35 67 자본금 8 8 8 8 FCF 48-58 3-8 자본잉여금 63 63 63 63 EBITDA 마진율 (%) 3.5 8.1 6.1 6.9 이익잉여금 19 38 58 11 영업이익률 (%) 2.7 6.4 6.3 8.1 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 2. 3.5 3.8 5.6 자본총계 89 16 126 178 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/17 12/18 12/19F 12/2F 12/17 12/18 12/19F 12/2F 영업활동으로인한현금흐름 56-5 3-8 P/E (x) 23.5 13.2 16.1 6.5 당기순이익 19 25 22 54 P/CF (x) 7.9 4.7 1.2 5.3 비현금수익비용가감 38 45 12 13 P/B (x) 6. 3. 2.7 1.9 유형자산감가상각비 6 7-12 -14 EV/EBITDA (x) 15.5 7.3 12.9 6.9 무형자산상각비 2 5 11 3 EPS ( 원 ) 1,495 1,639 1,433 3,545 기타 3 33 13 24 CFPS ( 원 ) 4,462 4,569 2,249 4,376 영업활동으로인한자산및부채의변동 9-115 -21-55 BPS ( 원 ) 5,857 7,119 8,39 11,797 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) 2 34-5 -13 DPS ( 원 ) 15 15 15 재고자산감소 ( 증가 ) -18-37 -34-9 배당성향 (%). 8.4 9.6 3.9 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -1-2 25 67 배당수익률 (%)..7.7.7 법인세납부 -9-1 -6-15 매출액증가율 (%) - -25.8-19.9 69.2 투자활동으로인한현금흐름 -47 11 EBITDA 증가율 (%) - 7.6-39.7 91.4 유형자산처분 ( 취득 ) -8-8 조정영업이익증가율 (%) - 76.9-21.7 116.7 무형자산감소 ( 증가 ) -5 EPS증가율 (%) - 9.6-12.6 147.4 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -34 34 매출채권회전율 ( 회 ) 6. 7.9 24.9 3.4 기타투자활동 -15 재고자산회전율 ( 회 ) 18.4 7.4 3.6 4.4 재무활동으로인한현금흐름 45 9-2 -2 매입채무회전율 ( 회 ) 7.2 5.3 4.1 5. 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 149 12 ROA (%) 4.1 5.6 4.9 9.8 자본의증가 ( 감소 ) 7 ROE (%) 21.3 25.6 18.9 35.7 배당금의지급 -2-2 ROIC (%) 12.4 22.1 12.2 21.5 기타재무활동 -174-3 부채비율 (%) 423. 295.6 279. 251.8 현금의증가 53-3 -3-15 유동비율 (%) 94.7 97.1 13.3 113.5 기초현금 1 63 33 3 순차입금 / 자기자본 (%) 57.8 111.9 97.3 77.3 기말현금 63 33 3 15 조정영업이익 / 금융비용 (x) 9. 8.1 6.2 13.3 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 6 Mirae Asset Daewoo Research
투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 AP시스템 (26552) 219.2.1 매수 42, - - 218.4.14 매수 36, -34.16-2.28 217.9.24 매수 55, -37.56-22.18 217.4.6 매수 59, -18.33-3.39 ( 원 ) AP시스템 8, 6, 4, 2, 17.5 18.5 19.5 * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1 년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월기준절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 83.52% 8.24% 8.24%.% * 219년 3월 31일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 7