2018 년 1 월 4 일 씨젠 (096530) 기업분석 제약 / 바이오 인공지능활용한분자진단시약개발 Analyst 신재훈 02 3779 8808 shinjaehoon @ebestsec.co.kr Buy (maintain) 목표주가 현재주가 컨센서스대비 45,000 원 35,550 원 상회 부합 하회 Stock Data KOSDAQ (1/3) 시가총액 발행주식수 822.31 pt 9,326 억원 26,234 천주 52 주최고가 / 최저가 40,200 / 26,500 원 90 일일평균거래대금 66.1 억원 외국인지분율 15.8% 배당수익률 (17.12E) 0.0% BPS(17.12E) 5,708 원 KOSDAQ 대비상대수익률 1 개월 1.9% 6 개월 -28.7% 12 개월 3.1% 주주구성천종윤외 26 인 33.4% Stock Price 한화자산운용외 1 인 5.0% 씨젠자사주 0.5% 인공지능활용한분자진단시약개발 씨젠은인공지능 (AI: Artificial Intelligence) 기반시약개발자동화시스템을활용하여총 3 종의진단시약을개발을완료하였다. 시약의종류는뇌수막염 2 종, 성감염증 1 종이며유 럽 CE 인증을거쳐이르면올해 1 분기내에판매를시작할것으로예상한다. 시약개발 자동화시스템은자체개발알고리즘을사용하여개발비용및시간의단축이가능하다. 동 사는 1 월 8 일부터 10 일까지개최되는 JP Morgan Conference 에서인공지능기반의분 자진단개발시스템을소개할예정이다 Project 100 진행상황 씨젠은 Project 100 을추진하고있다. Project 100 은 2018 년까지자체개발 Allplex 진단 시약을 95 종 ( 감염질환 54 개, 암진단 21 개, 약제내성 12 개, 유전자형진단 8 개 ) 까지확대 하는사업으로현재 12 종의제품이판매되고있으며금번시약개발자동화시스템을활용 한 3 종까지총 15 종의진단시약개발이완료된상태이다 투자의견 Buy 유지. 목표주가 45,000 원으로상향 씨젠의목표주가를 45,000 원으로상향한다. 목표주가는동사의영업가치 (12M FWD EBITDA 345 억원에의료기기업종평균 EV/EBITDA 15 배적용 ) 5,175 억원과 ODM 사업 가치 6,366 억원, 순현금 321 억원을합산하여산정하였다. 씨젠의연결기준 4Q17 실적 은매출액 242 억원 (+20.1% YoY), 영업이익 41 억원 (+63.0% YoY), 순이익 32 억원 (- 27.4% YoY) 을기록할것으로예상한다 Financial Data 매출액 65 74 88 114 137 영업이익 9 10 14 22 37 세전계속사업손익 9 9 9 21 38 순이익 7 7 7 17 30 EPS ( 원 ) 258 272 271 632 1,125 증감률 (%) n/a 5.1 0.0 132.8 78.0 PER (x) 146.6 128.7 130.9 56.3 31.6 PBR (x) 7.4 6.5 6.3 5.6 4.8 EV/EBITDA (x) 65.6 53.1 37.5 29.5 19.4 영업이익률 (%) 13.3 13.7 16.1 19.0 27.3 EBITDA 마진 (%) 22.5 22.6 27.4 27.1 34.1 ROE (%) 5.9 5.1 4.9 10.5 16.3 부채비율 (%) 43.4 46.0 44.9 42.6 37.6 주 : IFRS 연결기준
표 1 씨젠실적추정 ( 단위 : 억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 2017E 매출액 210 223 203 242 258 278 269 336 878 1,141 YoY(%) 21.9 20.3 14.1 20.1 22.8 24.8 32.5 38.8 19.1 30.0 진단 143 144 144 177 178 207 202 246 608 832 YoY(%) 21.8 8.1 13.2 18.3 23.8 43.9 40.7 39.0 15.3 37.0 호흡기 60 53 50 78 75 85 95 110 241 365 YoY(%) 20.1 8.6 6.9 17.4 24.9 60.8 88.6 41.0 13.7 51.3 성병 / 여성질환 61 67 61 75 78 96 89 111 263 373 YoY(%) 22.2 (2.0) 16.8 17.3 27.5 43.5 46.9 48.0 12.6 41.9 기타 23 24 33 22 25 26 18 25 101 94 YoY(%) 25.4 49.9 17.1 13.9 10.8 7.9 (44.9) 13.6 24.7 (7.2) 장비 67 79 59 65 68 81 65 69 270 283 YoY(%) 22.1 51.0 16.4 25.4 2.2 2.3 9.6 6.2 28.7 4.8 매출총이익 138 139 145 159 172 176 190 220 581 758 YoY(%) 13.6 4.0 11.0 14.4 24.8 26.7 30.6 38.4 10.7 30.5 GPM(%) 65.7 62.2 71.5 65.7 66.7 63.2 70.5 65.5 66.2 66.4 영업이익 33 34 33 41 42 47 54 74 141 217 YoY(%) 71.7 23.5 15.9 63.0 26.3 36.6 60.3 82.9 40.3 53.0 OPM(%) 15.9 15.3 16.5 16.7 16.3 16.8 19.9 22.0 16.1 19.0 순이익 (3) 15 28 32 30 34 44 58 71 166 YoY(%) 적전 (28.7) 흑전 (27.4) (1,005.4) 136.2 55.5 82.3 (0.5) 132.8 NPM(%) - 6.5 13.8 13.2 11.5 12.4 16.2 17.3 8.1 14.5 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 표 2 씨젠 Valuation 항목 가치 ( 억원 ) 비고 1. 영업가치 5,175 2017년예상 EBITDA 345억 * EV/EBITDA 15배 ( 의료기기업종평균 ) 2. ODM 사업가치 6,366 해당업체매출액 25%, OPM 25%, Tax 20%, PE x30, 할인률 6%, 성공확률 60% 가정 3,940 Qiagen 1,007 Becton Dikinson 1,419 Hologic 3. 순차입금 -321 4. 주식수 26,093,445 5. 주당가치 ( 원 ) 45,460 6. 목표주가 ( 원 ) 45,000 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 2
그림 1 씨젠지역별매출비중추이 유럽미국아시아 / 중동국내 2015 41% 29% 14% 17% 2016 48% 19% 18% ~3Q17 50% 19% 그림 2 제품군별거래처수추이 그림 3 분기별누적거래처수추이 호흡기소화기성감염증 390 436 91 118 40 59 227 11 130 9 2015 2016 2017.3Q 286 229 177 125 83 20 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 이베스트투자증권리서치센터 3
씨젠 (096530) 0) 재무상태표 유동자산 152 156 166 186 218 현금및현금성자산 41 50 46 34 41 매출채권및기타채권 57 55 64 89 106 재고자산 15 14 17 23 28 기타유동자산 40 38 39 41 42 비유동자산 42 52 50 50 51 관계기업투자등 2 2 2 2 2 유형자산 11 16 14 13 13 무형자산 19 22 23 23 24 자산총계 194 208 217 237 269 유동부채 11 15 16 20 22 매입채무및기타재무 7 7 9 12 14 단기금융부채 3 4 4 4 4 기타유동부채 2 3 4 4 4 비유동부채 47 51 51 51 51 장기금융부채 43 46 46 46 46 기타비유동부채 4 5 5 5 5 부채총계 59 65 67 71 73 지배주주지분 135 142 149 166 195 자본금 13 13 13 13 13 자본잉여금 85 85 85 85 85 이익잉여금 45 52 59 75 105 비지배주주지분 ( 연결 ) 0 0 0 0 0 자본총계 135 142 149 166 195 손익계산서 매출액 65 74 88 114 137 매출원가 18 21 30 38 50 매출총이익 47 52 58 76 87 판매비및관리비 38 42 44 54 50 영업이익 9 10 14 22 37 (EBITDA) 15 17 24 31 47 금융손익 1 0-4 -1 0 이자비용 2 2 2 2 2 관계기업등투자손익 0 0 0 0 0 기타영업외손익 -1 0-1 1 1 세전계속사업이익 9 9 9 21 38 계속사업법인세비용 2 2 2 5 8 계속사업이익 7 7 7 17 30 중단사업이익 0 0 0 0 0 당기순이익 7 7 7 17 30 지배주주 7 7 7 17 30 총포괄이익 7 7 7 17 30 매출총이익률 (%) 71.8 71.2 66.2 66.4 63.7 영업이익률 (%) 13.3 13.7 16.1 19.0 27.3 EBITDA 마진률 (%) 22.5 22.6 27.4 27.1 34.1 당기순이익률 (%) 10.4 9.7 8.1 14.5 21.5 ROA (%) 4.1 3.5 3.4 7.3 11.7 ROE (%) 5.9 5.1 4.9 10.5 16.3 ROIC (%) 6.7 7.3 10.4 13.0 18.9 현금흐름표 영업활동현금흐름 4 16 7-2 19 당기순이익 ( 손실 ) 7 7 7 17 30 비현금수익비용가감 12 9 11 10 10 유형자산감가상각비 3 4 6 6 5 무형자산상각비 3 3 4 4 4 기타현금수익비용 6 3 1 1 1 영업활동자산부채변동 -13 0-11 -28-20 매출채권감소 ( 증가 ) -6 2-9 -25-18 재고자산감소 ( 증가 ) -4-2 -3-7 -5 매입채무증가 ( 감소 ) 0 0 1 3 2 기타자산, 부채변동 -3 0 0 0 0 투자활동현금 -32-9 -10-11 -12 유형자산처분 ( 취득 ) -3-6 -4-5 -6 무형자산감소 ( 증가 ) -4-5 -4-4 -4 투자자산감소 ( 증가 ) -24 2-2 -2-2 기타투자활동 0-1 0 0 0 재무활동현금 49 2 0 0 0 차입금의증가 ( 감소 ) 48 2 0 0 0 자본의증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 0 배당금의지급 0 0 0 0 0 기타재무활동 0 0 0 0 0 현금의증가 21 9-3 -13 7 기초현금 20 41 50 46 34 기말현금 41 50 46 34 41 주요투자지표 2015 2016 2017E 투자지표 (x) P/E 146.6 128.7 130.9 56.3 31.6 P/B 7.4 6.5 6.3 5.6 4.8 EV/EBITDA 65.6 53.1 37.5 29.5 19.4 P/CF 52.1 56.2 52.7 35.2 23.7 배당수익률 (%) n/a n/a n/a n/a n/a 성장성 (%) 매출액 1.1 13.1 19.1 30.0 20.0 영업이익 -22.3 16.8 40.3 53.0 72.8 세전이익 -17.4 5.6-7.7 145.4 78.0 당기순이익 -25.9 5.6-0.5 132.8 78.0 EPS -28.7 5.1 0.0 132.8 78.0 안정성 (%) 부채비율 43.4 46.0 44.9 42.6 37.6 유동비율 1,319.8 1,060.7 1,027.0 948.5 981.0 순차입금 / 자기자본 -22.8-23.8-21.3-12.3-14.9 (x) 영업이익 / 금융비용 5.3 4.7 6.4 9.8 17.0 (x) 총차입금 ( 십억원 ) 46 50 50 50 50 순차입금 ( 십억원 ) -31-34 -32-20 -29 주당지표 ( 원 ) EPS 258 272 271 632 1,125 BPS 5,149 5,412 5,686 6,318 7,442 CFPS 726 622 675 1,010 1,502 DPS n/a n/a n/a n/a n/a 이베스트투자증권리서치센터 4
씨젠목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 60,000 50,000 40,000 30,000 주가 목표주가 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 2016.04.17 변경 신재훈 2016.04.17 Buy 50,000-21.3-28.4 2016.10.17 Buy 55,000-26.9-36.9 2017.07.24 Buy 36,000-5.1-17.7 2017.12.11 Buy 41,000-13.3-20.5 2018.01.04 Buy 45,000 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 20,000 10,000 0 16/01 16/07 17/01 17/07 18/01 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 신재훈 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견비고비율 Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +20% 이상기대 91.6% 2015 년 2 월 2 일부터당사투자등급이기존 ( 기업 ) 투자등급 3 단계 Hold ( 보유 ) -20% ~ +20% 기대 8.4% 4 단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell) 에서 Sell ( 매도 ) -20% 이하기대 3 단계 (Buy / Hold / Sell) 로변경 합계 100.0% 투자의견비율은 2017.1. 1 ~ 2017. 12. 31 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1 년간누적기준. 분기별갱신 ) 이베스트투자증권리서치센터 5