레저 산업이슈 219. 1. 17 인바운드트래픽확대에주목 News Comment 4Q18 드랍액 Up, 홀드율 Down: 파라다이스와 GKL 의 4Q18 테이블드랍액은전년동기대비각각 2%, 69% 증가했다. 파라다이스는중국인 VIP 힘입어워커힐과파라다이스시티의드랍액이호조를보였다. GKL 은프로모션의영향으로전년동기대비고객별드랍액이중국인 VIP 141%, 일본인 VIP 43%, 기타 VIP 84%, Mass 36% 증가하며분기최대드랍액을기록했다. 하지만 VIP 고객비중증가로인해파라다이스와 GKL 의 4Q18 테이블홀드율은각각 1.4%(-.5%p YoY), 7.1%(-5.8%p YoY) 로낮아져카지노매출액은드랍액성장을모두반영하지못하는모습이다. 파라다이스 4Q18 실적컨센서스하회 : 파라다이스의 4Q18 매출액은 2,152 억원 (+14% YoY), 영업적자 13 억원 ( 적자지속 ) 으로컨센서스영업적자 71 억원을하회할것으로보인다. 본사는드랍액확대에힘입어흑자전환할것으로보인다. 파라다이스시티는테이블드랍액이 51% 증가하며약진을지속하였지만홀드율이 1%(-1.8%p) 로낮아졌고 2 차오픈에따른비용부담확대로영업적자 165 억원 ( 적자지속 ) 을기록할것으로보인다. 부산호텔은 15 억원영업이익이예상된다. GKL 4Q18 실적컨센서스하회 : GKL 의 4Q18 매출액은 1,153 억원 (-1% YoY), 영업이익 116 억원 (-37% YoY) 으로컨센서스영업이익 182 억원을하회할것으로보인다. 드랍액은크게늘었지만 VIP 비중확대로저조한홀드율을기록한점이아쉽다. 이에따라매출이부진했으며 VIP 증가에따라관련비용부담도확대되었을것으로예상된다. 프로모션이당분간지속될것으로보임에따라드랍액확대가실적개선으로이어질수있을지향후추이를지켜볼필요가있다고판단된다. Action 인바운드트래픽확대에주목 : 올해중국인입국자회복을중심으로한인바운드트래픽의증가세가지속될것으로예상된다. 이는국내외국인전용카지노의방문객및드랍액확대로이어질것으로기대된다. 방한중국인트래픽회복이중국인 VIP 카지노수요의본질적인회복을견인하지는못할것으로보인다. 하지만홀드율이높은 Mass 고객유입이확대될수있다는점은긍정적이라고판단된다. 파라다이스시티를통해리조트사업자로서의입지를갖춘파라다이스가 Mass 고객유치에유리할것으로보인다. 파라다이스는중장적으로다변화된고객믹스를기반으로성장할수있는기반이마련되었으며단기실적보다는파라다이스시티의집객력을확인할수있는지표가주가에모멘텀으로작용할것으로판단된다. GKL 은 VIP 중심의영업형태가지속될수밖에없는상황이지만기존영업장들의지리적이점을기반으로인바운드트래픽확대가 Mass 고객증가로이어질수있을것으로기대된다. Analyst 황현준 2 369 3385 realjun2@db-fi.com
2 레저 인바운드트래픽확대를기대한다면주목 인바운드트래픽은회복중 작년 11월기준방한중국인수는 216년월평균의약 6% 까지회복 우리나라는 216년까지국토면적의열위에도불구하고화장품쇼핑, K-POP 한류등의관광콘텐츠와 Intra-regional Tourism 에힘입어아시아지역관광객중심으로인바운드트래픽이우상향하는추세를보였다. 하지만한국단체여행전면금지 ( 금한령 ) 조치로중국인입국자가급감하면서 217년외국인입국자규모가축소되었다. 중국인입국자는 217년 3월부터 12개월연속역성장했다. 중국의아웃바운드여행수요가지속확대되는상황에서제재로인해우리나라는중국인입국자가크게감소했다는점은아쉬운부분이다. 하지만작년 4월부터중국인입국객수는턴어라운드하였다. 일부지역단체관광재개, 항공여객증가등우호적인기조속에서작년 11월기준방한중국인수는 216년월평균의약 6% 수준까지올라오며우리나라인바운드트래픽은회복세를보였다. 도표 1. 연간외국인입국자추이 도표 2. 중국인입국형태비중추이 ( 만명 ) 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 중국인입국자중국인외입국자입국자 YoY (%) 4. 3. 2. 1.. (%) 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 개별여행단체여행 Air-tel Tour 6 4 2-1. -2. 3% 2% 1% 211 213 215 217-3. % 213 214 215 216 217 자료 : 관광지식정보시스템, DB 금융투자 자료 : KTO, DB 금융투자 도표 3. 월간인천공항중국여객수추이 ( 천명 ) (%) 1,5 중국여객수 ( 좌 ) 증감률 ( 우 ) 12 1,2 9 6 3 13/1 14/1 15/1 16/1 17/1 18/1 자료 : 관광지식정보시스템, DB 금융투자 9 6 3-3 -6 도표 4. 월간중국인입국자추이 ( 만명 ) 중국인입국자 YoY 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 15/1 15/7 16/1 16/7 17/1 17/7 18/1 18/7 자료 : 관광지식정보시스템, DB금융투자 (%) 3. 25. 2. 15. 1. 5.. -5. -1.
호주 중국 미국 프랑스 한국 캐나다 영국 독일 이탈리아 인바운드트래픽확대에주목 3 중국발트래픽이우리나라인바운드투어시장확대를견인할것 소득수준향상, 항공권공급확대등구조적요인에힘입어향후중국인아웃바운드여행트래픽이늘어날여력이높다. 해외여행객들의약 8% 가같은지역내에서여행하는 Intra-regional tourism 으로인해인접국인우리나라는중국인아웃바운드여행트래픽확대의수혜를지속향유할수있을것으로판단된다. 인당해외여행지출도많은중국발트래픽이우리나라인바운드투어시장확대를견인할것으로판단된다. 도표 5. 중국인당 GDP VS 출국자수 도표 6. 인구당출국횟수추이 16, 중국출국자 ( 우 ) 중국인당GDP( 좌 ) 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 1995 1998 21 24 27 21 213 216 자료 : World Bank, DB금융투자 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, ( 회 ) 한국 중국 일본.5.4.3.2.1. 1997 1999 21 23 25 27 29 211 213 215 217 자료 : World Bank, DB금융투자ㅍ 도표 7. 지역별항공사전체 ASK 증감률 도표 8. 국가별인당관광지출액 (%) 12. 1. 글로벌 유럽 북미 아시아태평양 ($) 4, 3,5 3, Top 여행비지출국가별인당관광지출액 8. 2,5 6. 2, 1,5 4. 2. 1, 5. 211 212 213 214 215 216 217 218F 자료 : IATA, DB 금융투자 자료 : World Bank, DB 금융투자
4 레저 인바운드투어리즘확대수혜업종, 외국인카지노 파라다이스와 GKL의중국인 VIP 드랍액회복은아직 파라다이스와 GKL의테이블드랍액은 214년고점대비축소되었다. 이는중국의반부패정책, 한중관계이슈등에의한중국인 VIP 드랍액감소에기인한다. VIP 고객중심의영업을지속해온국내외국인카지노시장의침체는불가피했다. 파라다이스는전체테이블드랍액에서중국인 VIP가차지비중이 214년 64% 에서작년 28% 수준까지낮아졌고 GKL도중국인 VIP 드랍액비중이작년기준 25% 수준에머물렀다. 작년 4월부터중국인인바운드트래픽이돌아섰음에도불구하고파라다이스와 GKL의중국인 VIP 드랍액회복이더딘모습이다. 이는인바운드트래픽감소와 214년부터중국정부의부패척결의영향으로마카오에서부터이어진중국인 VIP 드랍액부진은개별이슈라고판단된다. 따라서향후에도방한중국인트래픽회복이중국인 VIP 카지노수요의본질적인회복을견인하지는못할것으로보인다. 도표 9. 파라다이스 & GKL 드랍액추이 ( 억원 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 파라다이스 GKL 211 212 213 214 215 216 217 218 자료 : 각사, DB 금융투자 도표 1. 파라다이스고객별드랍액추이 도표 11. GKL 고객별드랍액추이 ( 억원 ) 6, 5, CN VIP JP VIP Other VIP Mass 217/4 파라다이스시티영업시작 ( 억원 ) 6, 5, CN VIP JP VIP Other VIP Mass 4, 4, 3, 3, 2, 2, 1, 1, 15/12 16/5 16/1 17/3 17/8 18/1 18/6 18/11 자료 : 파라다이스, DB 금융투자 17/1 17/4 17/7 17/1 18/1 18/4 18/7 18/1 자료 : GKL, DB 금융투자ㅍ
인바운드트래픽확대에주목 5 인바운드트래픽의회복은향후파라다이스와 GKL에게호재 하지만중국인입국객을중심으로한인바운드트래픽의회복은향후파라다이스와 GKL에게호재이다. 이는 1) 파라다이스는파라다이스시티을통해 Mass 고객유인하여 VIP 의존도축소, 카지노매출신장, 비카지노부분매출확대가가능하게끔라스베가스나마카오카지노사업자들과같이 Repositioning 이되었기때문이다. 그리고 2) GKL은영업장들이인바운드트래픽확대가곧 Mass 고객증가로이어질수있는지리적이점을갖추고있기때문이다. 도표 12. 라스베가스부분별매출및비카지노비중 도표 13. 라스베가스스트립카지노홀드율추이 ( 백만 $) Gaming Food Rooms Beverage (%) (%) 1.5 라스베가스스트립홀드율 18, Other 비카지노비중 ( 우 ) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 1984 1987199 1993 1996 1999 22 25 28 211 214 7. 6. 5. 4. 3. 2. 1.. 1. 9.5 9. 8.5 8. 28 29 21 211 212 213 214 215 216 자료 : UNLV, DB 금융투자 자료 : UNLV, DB 금융투자 도표 14. 마카오카지노시장고객별매출추이 도표 15. 마카오카지노와 Non-gaming 매출비중추이 ( 백만 $) 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, VIP Mass Slot 21 211 212 213 214 215 216 217 (%) 1. 9. 8. 7. 6. 5. 4. 3. 2. 1.. 카지노 Non-gaming 5.8 5.3 5.7 5.7 6.3 8.8 1.2 12. 21 211 212 213 214 215 216 217 자료 : 파라다이스, DB 금융투자 자료 : GKL, DB 금융투자ㅍ
6 레저 도표 16. 카지노 Peer 밸류에이션 ( 단위 : 십억원, % ) Paradise GKL WYNN Macau WYNN Resorts LV Sands China Sands MGM Resorts MGM China 매출액 217 668. 51.3 5,229.4 7,13.4 14,565.2 8,723.1 12,181.7 2,228.1 9,61.5 Galaxy. 218E 81.2 51.6 5,779.4 7,411.6 15,444.4 9,821.1 13,97.4 2,799.4 1,175.1 219E 989.8 528.3 5,976.8 7,79.9 15,25. 1,333.4 14,52.1 3,45.7 1,61.9 22E 1,112.6 559.9 6,386.7 8,483.6 16,6.6 11,229.6 15,195.3 3,79.6 11,662.5 영업이익 217-3. 18.2 779.1 1,193.5 3,914.4 2,17.1 1,939.6 38.8 1,415.4 218E 11.6 124.2 1,94. 1,452.3 4,38. 2,552.6 1,68.7 276.9 1,773.7 219E 74.4 132.4 1,97.5 1,423.4 4,383.9 2,781.7 2,186.1 489.8 1,97.8 22E 121.4 149.6 1,194.5 1,611.9 4,66.5 3,26.7 2,43.3 628.6 2,38.5 영업이익률 217-4.5 21.6 14.9 16.7 26.9 23.1 15.9 17.1 15.6 218E 1.5 24.8 18.9 19.6 28.4 26. 12.8 9.9 17.4 219E 7.5 25.1 18.4 18.5 28.7 26.9 15.1 14.4 18. 22E 1.9 26.7 18.7 19. 29. 27. 16. 16.9 17.5 EBITDA 217 29.6 124.1 1,181.9 1,818. 5,238.4 2,781.4 3,62.9 496.7 1,91.3 218E 87.9 14.2 1,482.1 2,98.9 5,666.2 3,217.5 3,13.4 67.2 2,381.9 219E 18.2 149.2 1,52.9 2,117.3 5,62.4 3,486.2 3,588.9 748.2 2,49.7 22E 239.2 165.2 1,592.3 2,443.5 5,99. 3,89.1 3,835.5 84.8 2,74.2 순이익 217-19. 8.5 536.9 844.8 3,172.6 1,812.5 2,216.4 336.7 1,524.2 218E 4.9 94.3 92.4 815.2 3,171.5 2,32. 621.3 227.3 1,858.7 219E 4.6 14.6 929.8 745.7 3,17.5 2,488.4 838.3 426.1 2,25.2 22E 75.4 118. 1,12.5 934.1 3,235. 2,77.3 1,42. 568. 2,33. PER( 배 ) 217 #N/A N/A 22.5 34.9 2.4 23.8 26. 31. 38.7 25.6 218E 425.2 16. 13.8 15.8 16.2 17.7 26.3 35.3 15.5 219E 42.8 14.3 12.9 16.7 16.4 16.5 19.9 18.7 14.4 22E 23.3 12.7 11.9 13.5 15.2 14.9 15.4 13.1 12.7 PBR( 배 ) 217 1.9 2.4 42.9 18.3 8.4 9.2 2.5 1.6 4.9 218E 1.7 3.4 32.3 6.8 6.5 8.1 2.2 5.3 3.2 219E 1.7 2.6 37.6 5.9 6.4 8.1 2.2 4.6 2.7 22E 1.5 2.4 27. 4.4 6.4 7.6 2.1 4. 2.4 EV/EBITDA 217 14.9 1.2 18.6 15. 13.6 18.2 12.7 29.9 2.1 218E 31.4 6.9 1.5 9.9 1.4 14.1 11.5 14.7 12.2 219E 15.3 6.5 1.4 9.8 1.5 13. 9.9 11.9 11.7 22E 11.5 5.9 9.8 8.5 9.8 11.9 9.3 1.6 1.6 자료 : 블룸버그, DB금융투자
인바운드트래픽확대에파라다이스주목 7 BUY( 신규 ) 목표주가 : 25, 원 ( 신규 ) 현재주가 : 18,8 원 (1/16) 파라다이스 (3423) 인바운드트래픽을통해 Repostioning 투자의견 Buy, 목표주가 25, 원제시 : 2 차오픈의영향으로단기적으로비용이슈가있지만파라다이스시티의안착에따른리조트카지노사업자로서의방향성정립및중국인고객방문회복에따른동사드랍액성장에기대감은여전히유효하다. 이에따라투자의견 Buy 와목표주가 25, 원으로동사에대한커버리지를개시한다. 목표주가는과거주가상승사이클상단인 PBR 2.3 배를타켓멀티플로적용하여산정하였다. 4Q18 실적컨센서스하회 : 파라다이스의 4Q18 매출액은 2,152 억원 (+14% YoY), 영업적자 13 억원 ( 적자지속 ) 으로컨센서스영업적자 71 억원을하회할것으로보인다. 본사는드랍액확대에힘입어흑자전환할것으로보인다. 파라다이스시티는테이블드랍액이 51% 증가하며약진을지속하였지만홀드율이 1%(-1.8%p) 로낮아졌고 2 차오픈에따른비용부담확대로영업적자 165 억원 ( 적자지속 ) 을기록할것으로보인다. 부산호텔은 15 억원영업이익이예상된다. 인바운드트래픽확대에주목 : 올해중국인입국자회복을중심으로한인바운드트래픽의증가세가지속될것으로예상된다. 이는국내외국인전용카지노의방문객및드랍액확대로이어질것으로기대된다. 방한중국인트래픽회복이중국인 VIP 카지노수요의본질적인회복을견인하지는못할것으로보이지만홀드율이높은 Mass 고객유입이확대될수있다는점은긍정적이라고판단된다. 파라다이스시티를통해리조트사업자로서의입지를갖춘파라다이스가 Mass 고객유치에유리할것으로보인다. 파라다이스는중장적으로다변화된고객믹스를기반으로성장할수있는기반이마련되었으며단기실적보다는파라다이스시티의집객력을확인할수있는지표가주가에모멘텀으로작용할것으로판단된다. Investment Fundamentals (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec 216 217 218E 219E 22E 매출액 695 668 786 947 1,5 ( 증가율 ) 12.9-3.9 17.7 2.4 11. 영업이익 66-3 3 42 78 ( 증가율 ) 12.8 적전 흑전 1,524. 85. 지배주주순이익 55-19 -3 7 22 EPS 66-28 -31 82 236 PER (H/L) 3.7/19.7 NA/NA NA 231.4 79.9 PBR (H/L) 1.6/1. 2.6/1.1 1.7 1.8 1.7 EV/EBITDA (H/L) 22.4/16.5 111./65.5 8.6 7.1 6.4 영업이익률 9.5-4.5.3 4.4 7.4 ROE 5.3-1.9 -.3.8 2.2 Stock Data 52주최저 / 최고 17,1/25,6 원 KOSDAQ /KOSPI 693/2,16pt 시가총액 17,188 억원 6 日 -평균거래량 881,73 외국인지분율 4.1% 6 日 -외국인지분율변동추이 +.5%p 주요주주 파라다이스글로벌외 7 인 45.6% ( 천원 ) 파라다이스 ( 좌 ) (pt) KOSPI지수대비 ( 우 ) 5 2 18/1 18/4 18/8 18/11 주가상승률 1M 3M 12M 절대기준 -4.8 4.7-15.4 상대기준 -8.1 9. 9.2
8 파라다이스레저 도표 17. 파라다이스실적추이및전망 ( 단위 : 억원, % ) 추정실적 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 217 218E 219E 테이블드랍액 11,99 11,232 14,113 13,421 13,64 13,864 14,511 16,61 5,756 58,4 67,574 yoy -3. -6. 5. 8. 13.5 23.4 2.8 19.7 5. 14.4 16.4 워커힐 6,174 5,48 5,86 5,873 6,661 5,937 5,792 6,417 22,955 24,86 26,543 yoy -18.6-4.8-13. -23.5 5. 12.6 4.9 16.4-6.1 8.1 7. 부산 2,71 2,332 2,83 2,299 1,78 2,122 2,13 2,92 1,172 8,52 8,857 Yoy 4.4 -.8 3.5.1-37. -9. -24.7-9. 8.1-2.8 1. 파라다이스시티 1,999 2,931 4,15 4,568 4,817 5,326 5,912 6,873 13,647 22,928 29,468 yoy -15.9 66.1 77.9 99.7 14.9 81.8 42.5 5.5 55.8 68. 28.5 제주 1,16 921 1,273 681 419 479 677 68 3,982 2,255 2,75 yoy -8.7-16.8 38.3-46.5-38.5 14.2 41.4.4-3. -43.4 2. 홀드율 9.7 9.5 1.3 1.9 1.1 9.9 1.6 1.4 1.1 1.3 1.8 연결매출액 1,424 1,396 1,961 1,896 1,795 1,811 2,15 2,152 6,678 7,862 9,466 YoY -9.3-9.3-9.3-9.3 26. 29.7 7.3 13.5-3.9 17.7 2.4 Casino 1,246 1,149 1,556 1,562 1,483 1,469 1,647 1,768 5,513 6,367 7,769 Hotel 133 211 346 297 268 33 393 348 987 1,312 1,539 Others 45 39 59 37 44 39 64 36 18 183 157 매출원가 1,245 1,324 1,633 1,776 1,592 1,617 1,83 2,34 5,977 7,45 8,178 YoY. -4.1 11. 2.9 27.9 22.1 1.4 14.6 7.4 17.9 16.1 Casino 1,33 1,18 1,199 1,285 1,17 1,176 1,255 1,47 4,534 5,8 5,77 Hotel 174 271 392 454 39 48 446 449 1,291 1,692 1,863 Others 37 36 42 37 33 33 12 129 152 296 345 판관비 257 348 223 176 155 195 194 247 1,4 791 869 YoY 49.7 91.3 29.8-12.5-39.7-44. -13.1 4.6 38.2-21.2 9.8 영업이익 -77-273 14-54 48-1 18-13 -3 26 419 YoY 적전적전 -4.5% 적지흑전흑전 3.5% 적지적전흑전 1,522.8 영업이익률 -5.4-19.6 5.3-2.8 2.7. 5.1-6. -4.5.3 4.4 금융수익 18 15 12 16 11 8 9 11 61 38 37 금융비용 36 58 16 5 84 65 62 9 251 31 343 기타이익 21 9 65 54 65 68 6 62 418 255 245 기타비용 36 5 47 132 4 56 38 45 154 76 76 세전이익 79-277 29-166 -46 68-183 -335-161 19 순이익 13-298 14-128 11-46 52-139 -399-122 144 YoY -92. 적전 -86.5 적전 -11.3 적지 265.4 적지적전적지흑전 NPM.9-21.3.7-6.7.6-2.5 2.5-6.4-6. -1.5 1.5 지배주주순이익 81-195 42-118 31-17 47-89 -19-28 75 자료 : 파라다이스, DB 금융투자
인바운드트래픽확대에파라다이스주목 9 도표 18. 파라다이스 PBR 밴드 3, ( 원 ) Price.3x.8x 1.3x 1.8x 2.3x 25, 2, 15, 1, 5, Dec-15 Dec-16 Dec-17 Dec- 자료 : 데이터가이드, DB 금융투자
1 대차대조표 파라다이스레저 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 12월결산 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 유동자산 492 345 369 387 382 매출액 695 668 786 947 1,5 현금및현금성자산 182 172 19 2 187 매출원가 556 598 75 818 878 매출채권및기타채권 23 19 22 25 28 매출총이익 138 7 82 129 172 재고자산 2 5 3 4 5 판관비 73 1 79 87 95 비유동자산 1,816 2,91 2,163 2,37 2,34 영업이익 66-3 3 42 78 유형자산 1,337 1,624 1,76 1,857 1,86 EBITDA 98 3 31 395 436 무형자산 285 29 281 274 267 영업외손익 1-4 -18-23 -23 투자자산 44 33 33 33 33 금융손익 6-19 -26-31 -31 자산총계 2,38 2,435 2,532 2,695 2,686 투자손익 유동부채 29 253 27 277 276 기타영업외손익 4 15 8 8 8 매입채무및기타채무 24 191 193 2 199 세전이익 75-34 -16 19 55 단기차입금및단기사채 6 44 44 44 44 중단사업이익 유동성장기부채 11 8 8 8 8 당기순이익 58-4 -12 14 41 비유동부채 78 889 989 1,139 1,99 지배주주지분순이익 55-19 -3 7 22 사채및장기차입금 636 822 922 1,72 1,32 비지배주주지분순이익 2-21 -9 7 2 부채총계 998 1,142 1,259 1,416 1,375 총포괄이익 55-45 -12 14 41 자본금 47 47 47 47 47 증감률 (%YoY) 자본잉여금 295 295 295 295 295 매출액 12.9-3.9 17.7 2.4 11. 이익잉여금 727 68 669 668 681 영업이익 12.8 적전 흑전 1,524. 85. 비지배주주지분 266 299 29 297 316 EPS -15.5 적전 적지 흑전 189.5 자본총계 1,31 1,293 1,273 1,278 1,311 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 12월결산 ( 원, %, 배 ) 216 217 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 112 4 336 398 424 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 58-4 -12 14 41 EPS 66-28 -31 82 236 현금유출이없는비용및수익 62 113 329 386 4 BPS 11,481 1,932 1,88 1,796 1,939 유형및무형자산상각비 32 6 38 353 358 DPS 3 1 1 1 1 영업관련자산부채변동 -1-37 16 2-5 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 3 1-3 -3-2 P/E 2. NA NA 231.4 79.9 재고자산의감소 -3 2-1 -1 P/B 1.1 2. 1.7 1.8 1.7 매입채무및기타채무의증가 4 9 2 7-1 EV/EBITDA 16.6 96.1 8.6 7.1 6.4 투자활동현금흐름 -499-27 -379-495 -354 수익성 (%) CAPEX -49-357 -38-497 -355 영업이익률 9.5-4.5.3 4.4 7.4 투자자산의순증 6 1 EBITDA 마진 14.1 4.5 39.5 41.7 41.5 재무활동현금흐름 23 194 61 17-83 순이익률 8.3-6. -1.6 1.5 3.9 사채및차입금의증가 267 164 1 15-4 ROE 5.3-1.9 -.3.8 2.2 자본금및자본잉여금의증가 ROA 2.7-1.7 -.5.5 1.5 배당금지급 -32-26 -9-9 -9 ROIC 4.1-2.2.1 1.7 3. 기타현금흐름 안정성및기타 현금의증가 -157-1 18 1-13 부채비율 (%) 76.2 88.3 99. 11.8 14.9 기초현금 339 182 172 19 2 이자보상배율 ( 배 ) 18.7-1.2.1 1.2 2.3 기말현금 182 172 19 2 187 배당성향 ( 배 ) 44.3-21.4-69.7 59.6 2.6 자료 : 파라다이스, DB 금융투자 주 : IFRS 연결기준 Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자와그배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 발행주식수변동시목표주가와괴리율은수정주가를기준으로산출하였습니다. 1 년간투자의견비율 (219-1-7 기준 ) - 매수 (79.%) 중립 (21.%) 매도 (.%) ( 천원 ) 3 25 2 15 1 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 5 파라다이스현주가및목표주가차트 17/1 17/4 17/7 17/1 18/1 18/4 18/7 18/1 19/1 일자투자의견목표주가 19/1/17 Buy 25, - - 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 괴리율 (%) 괴리율 (%) 일자투자의견목표주가평균최고 / 최저평균최고 / 최저 주 : * 표는담당자변경
인바운드트래픽확대에 GKL 주목 11 BUY( 신규 ) 목표주가 : 3, 원 ( 신규 ) 현재주가 : 25, 원 (1/16) GKL(1149) 인바운드트래픽확대에주목 투자의견 Buy, 목표주가 3, 원제시 : 동사카지노는 VIP 고객위주의테이블게임운영형태가유지되고있다. 리조트카지노를통해대중고객을유인하는최근글로벌카지노비즈니스모델과는거리가있어보인다. 하지만올해중국인입국자회복을중심으로한인바운드트래픽의증가세가지속됨에따라동사도방문객및드랍액확대가가능할것으로기대된다. 이에따라투자의견 Buy 와목표주가 3, 원으로동사에대한커버리지를개시한다. 목표주가는동사올해예상실적에동사의과거 5 개년평균 PER 17 배를적용하여산정하였다. GKL 4Q18 실적컨센서스하회 : GKL 의 4Q18 매출액은 1,153 억원 (-1% YoY), 영업이익 116 억원 (-37% YoY) 으로컨센서스영업이익 182 억원을하회할것으로보인다. 드랍액은크게늘었지만 VIP 비중확대로저조한홀드율을기록한점이아쉽다. 이에따라매출이부진했으며 VIP 증가에따라관련비용부담도확대되었을것으로예상된다. 프로모션이당분간지속될것으로보임에따라드랍액확대가실적개선으로이어질수있을지향후추이를지켜볼필요가있다고판단된다. 인바운드트래픽확대에주목 : 중국인입국객을중심으로한인바운드트래픽의회복은 GKL 에게호재이다. GKL 은힐튼, 강남등영업장들은인바운드트래픽확대가 Mass 고객증가로이어질수있는지리적이점을갖추고있기때문이다. 이에힘입어동사는대규모투자를통해 Mass 고객을유인하는시설을갖추지않아도인바운드트래픽을일정부분흡수할수있을것으로기대된다. 홀드율이높은 Mass 고객유입은동사실적에긍정적으로작용할것으로예상되며향후인바운드트래픽확대가동사실적에미치는영향을지켜볼필요가있다고판단된다.. Investment Fundamentals (IFRS 개별 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec 216 217 218E 219E 22E 매출액 548 51 491 536 595 ( 증가율 ) 8.4-8.6-2. 9.1 11.2 영업이익 151 18 116 144 182 ( 증가율 ) 27.7-28.5 7. 24.2 26.3 순이익 114 81 88 19 137 EPS 1,849 1,32 1,421 1,755 2,222 PER (H/L) 16.5/1.8 26.2/14.4 17.5 14.2 11.2 PBR (H/L) 3.6/2.4 4./2.2 2.7 2.4 2.1 EV/EBITDA (H/L) 8.1/4.4 12.5/4.9 7.1 5.5 4.1 영업이익률 27.6 21.6 23.6 26.9 3.5 ROE 23.5 15.3 15.9 17.9 2.1 Stock Data 52주최저 / 최고 21,65/32, 원 KOSDAQ /KOSPI 69/2,97pt 시가총액 15,464 억원 6 日 -평균거래량 226,58 외국인지분율 11.6% 6 日 -외국인지분율변동추이 -.4%p 주요주주 한국관광공사 51.% ( 천원 ) GKL( 좌 ) (pt) KOSPI지수대비 ( 우 ) 5 2 18/1 18/4 18/8 18/11 주가상승률 1M 3M 12M 절대기준 -5.3 9.6-12. 상대기준 -6.6 12.2 5.1
12 레저 GKL 도표 19. GKL 실적추이및전망 ( 단위 : 억원, %) ( 억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 217 218E 219E 추정실적 Drop 1,3 9,493 9,772 9,29 8,655 8,588 9,748 15,36 38,856 42,26 44,149 yoy 9.7-5.2-4.7-15.1-16.6-9. 1.6 68.8 8.1 8.2 5.1 순매출액 1,211 1,82 1,388 1,234 1,22 1,167 1,3 1,137 4,915 4,824 5,277 yoy -7.9-15.1 4.2-16.9.7 7.8-6.3-7.9 7.5-9.1-1.8 홀드율 11.8 11.4 14.2 13.3 14.1 13.6 13.3 7.6 12.6 11.5 12. 매출액 1,253 1,97 1,387 1,276 1,219 1,161 1,316 1,153 5,13 4,849 5,328 yoy -8.3-14.9 3.5-14.1-2.7 5.9-5.1-9.7-8.6-3.3 9.9 영업이익 315 176 47 184 314 347 32 116 1,82 1,97 1,41 yoy -25.3-43.8 17.9-57.5 -.3 96.8-21.3-37. -28.5 1.4 28.6 영업이익률 25.1 16.1 29.3 14.4 25.7 29.9 24.3 1. 21.6 22.6 26.5 순이익 175 154 334 153 289 265 242 11 816 97 1,124 순이익률 14. 14.1 24.1 11.9 23.7 22.8 18.4 9.5 16.3 18.7 21.1 자료 : GKL, DB 금융투자 도표 2. GKL PER 밴드 ( 원 ) 5, Price 5.x 1.x 15.x 2.x 25.x 4, 3, 2, 1, Dec-15 Dec-16 Dec-17 Dec- 자료 : 데이터가이드, DB 금융투자
대차대조표 손익계산서 인바운드트래픽확대에주목 12월결산 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 12월결산 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 유동자산 558 566 62 661 746 매출액 548 51 491 536 595 현금및현금성자산 191 125 114 125 155 매출원가 365 355 335 351 372 매출채권및기타채권 14 14 15 15 17 매출총이익 183 146 156 185 224 재고자산 2 2 2 2 2 판관비 32 38 4 41 42 비유동자산 173 166 173 177 182 영업이익 151 18 116 144 182 유형자산 99 93 11 16 11 EBITDA 164 124 135 163 22 무형자산 9 9 9 9 8 영업외손익 -1-1 투자자산 28 27 27 27 27 금융손익 1 8 9 9 9 자산총계 73 732 775 838 928 투자손익 유동부채 186 17 17 17 167 기타영업외손익 -11-9 -9-9 -9 매입채무및기타채무 151 14 141 141 138 세전이익 15 17 116 143 181 단기차입금및단기사채 중단사업이익 유동성장기부채 당기순이익 114 81 88 19 137 비유동부채 26 3 3 3 3 지배주주지분순이익 114 81 88 19 137 사채및장기차입금 비지배주주지분순이익 부채총계 211 2 2 2 197 총포괄이익 114 75 88 19 137 자본금 31 31 31 31 31 증감률 (%YoY) 자본잉여금 21 21 21 21 21 매출액 8.4-8.6-2. 9.1 11.2 이익잉여금 466 48 523 586 678 영업이익 27.7-28.5 7. 24.2 26.3 비지배주주지분 EPS 24.6-29.6 9.1 23.6 26.6 자본총계 519 532 575 638 731 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 12월결산 ( 원, %, 배 ) 216 217 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 138 78 98 119 143 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 114 81 88 19 137 EPS 1,849 1,32 1,421 1,755 2,222 현금유출이없는비용및수익 5 42 39 46 55 BPS 8,386 8,62 9,292 1,318 11,81 유형및무형자산상각비 13 16 19 2 2 DPS 1, 73 73 73 73 영업관련자산부채변동 -3-23 -1-6 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 -3 1-1 -2 P/E 11.1 22.5 17.5 14.2 11.2 재고자산의감소 P/B 2.4 3.4 2.7 2.4 2.1 매입채무및기타채무의증가 1-11 -3 EV/EBITDA 4.4 1.2 7.1 5.5 4.1 투자활동현금흐름 -9-83 -65-62 -67 수익성 (%) CAPEX -34-9 -27-24 -25 영업이익률 27.6 21.6 23.6 26.9 3.5 투자자산의순증 7 1 EBITDA 마진 29.9 24.8 27.5 3.5 33.9 재무활동현금흐름 -52-61 -45-45 -45 순이익률 2.9 16.1 17.9 2.3 23.1 사채및차입금의증가 ROE 23.5 15.3 15.9 17.9 2.1 자본금및자본잉여금의증가 ROA 16.6 11. 11.7 13.5 15.6 배당금지급 -51-62 -45-45 -45 ROIC -212.4-176.5-233.5-35.8-587.7 기타현금흐름 안정성및기타 현금의증가 -3-66 -12 11 31 부채비율 (%) 4.8 37.6 34.8 31.4 27. 기초현금 195 191 125 114 125 이자보상배율 ( 배 ) 12,946.4 9,842.4 5,268. 6,543.1 8,262.3 기말현금 191 125 114 125 155 배당성향 ( 배 ) 54.1 56.1 51.4 41.6 32.8 자료 : GKL, DB 금융투자 주 : IFRS 개별기준 Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자와그배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 발행주식수변동시목표주가와괴리율은수정주가를기준으로산출하였습니다. 1 년간투자의견비율 (219-1-7 기준 ) - 매수 (79.%) 중립 (21.%) 매도 (.%) ( 천원 ) 4 35 3 25 2 15 1 5 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 GKL 현주가및목표주가차트 17/1 17/4 17/7 17/1 18/1 18/4 18/7 18/1 19/1 일자투자의견목표주가 19/1/17 Buy 3, - - 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 괴리율 (%) 괴리율 (%) 일자투자의견목표주가평균최고 / 최저평균최고 / 최저 13 주 : * 표는담당자변경
14 레저 Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자와그배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 발행주식수변동시목표주가와괴리율은수정주가를기준으로산출하였습니다.
DB 장화탁 Research Center 인바운드트래픽확대에주목 자본 / 자산시장센터장 2)369-337 mousetak@db-fi.com 15 담당애널리스트 2)369- @db-fi.com 자산전략팀 채권전략파트채권 /FX전략 문홍철파트장 3436 m345 경제 박성우수석연구원 3441 p3swo 신용분석 이혁재선임연구원 3435 realsize84 해외채권 박성재연구원 3321 psj1127 주식전략파트 주식전략중국 / 신흥국퀀트 / 해외주식 RA 강현기파트장 3479 hygkang 김선영연구위원 3438 tjsdud 설태현선임연구원 379 thseol 강대승연구원 3437 bigwin92 산업분석 1 팀은행 / 보험이병건팀장 3381 pyrrhon72 시클리컬파트 조선 / 기계 / 철강 김홍균파트장 312 usckim1 건설 / 건자재 / 부동산조윤호수석연구위원 3367 uhno 화학 / 정유 / 유틸리티한승재선임연구원 3921 sjhan RA 정재헌연구원 3429 kevinj 크로스융합파트 원자재 / 스몰캡 유경하파트장 3353 last88 엔터 / 레저 / 인터넷 / 게임황현준수석연구원 3385 realjun2 생활용품 / 의류 박현진선임연구원 3477 hjpark Mid-small caps 구성진선임연구원 3428 goo Mid-small caps 유현재선임연구원 3369 Jay.yoo 산업분석 2 팀 IT 총괄권성률팀장 3724 srkwon ICT자동차파트자동차 / 운송 김평모수석연구원 353 pmkim IT mid-small caps 권휼선임연구원 3713 hmkwon86 통신서비스 / 미디어신은정연구원 3458 ej.shin RA 권세라연구원 3352 serakwon9494 헬스케어컨슈머파트 음식료 / 유통 차재헌파트장 3378 imcjh 제약 / 바이오 구자용연구위원 3425 jaykoo 제약 / 바이오 김승우연구원 3423 seungwoo4268
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