미국 벤처캐피탈 동향 -임 채 윤 - 1. What is Venture Capital? 1) 벤처캐피탈의 역할 벤처캐피탈은 기업의 역사, 자산 규모면에서 은행 또는 주식시장 등과 같은 전통적인 방법으로 자본을 획득할 수 없는 모험기업(Entrepreneurial Companies)을 투자자금 유치 수요를 강조 - 벤처기업이 전통적인 방법으로 자본을 획득할 수 없는 이유 불확실성 : 잠재적 결과의 변동성 정보의 비대칭성 기업자산의 특성 : 유형자산과 무형자산 금융과 상품시장의 조건 : 자금 공급시장 및 상품시장의 변동과 불확실성 수동적인 재정 운영자와는 달리 벤처캐피탈리스트는 자신이 구성하고 있는 포트폴리오 기업의 경영, 전략적 마케팅, 기획 등에 직접 관여함으로써 기업 의 성장을 강화시킴 기업의 지분 소유자이자 이사회의 구성원으로써, 벤처캐피탈리스트의 성공 은 포트폴리오 기업의 성공과 함께함 - 성공한 벤처캐피탈리스트는 자신이 투자한 성공적인 기업의 사업 및 제 품 모델이 당초의 계획과는 다르게 마무리된다고 지적 2. Venture Capital 투 자 기 업 의 성 과 Venture Capital 투자 현황 미국은 세계 벤처캐피탈 투자 자본의 약 72%를 보유하고 있는 것으로 추정 1970년부터 2003년까지 3,385억불을 26,494개 기업에 투자 건당 평균 1,278만불 투자 벤처기업의 성장단계별 투자 현황 1) Global Insight, Venture Impact 2004 : Venture Capital Benefits to the U.S. Economy - 1 -
성장단계 - 발아단계(Seed or Start-up Stage) : 아직 제품개발이 완료되지 않았거나, 매출이 없는 상태의 기업(18개월 미만)->초기 설립비용은 50만불 이하로 추정->주로 엔젤이 10만불에서 25만불 정도 투자 - 초기단계(Early Stage) : 아직 베타테스트 중이거나 제품 또는 서비스의 판매를 시작한 단계(3년 미만)-> 500만불-1,000만불 - 확장단계(Expansion Stage) : 제품 및 서비스의 생산 출하가 증가되는 추세의 기업, 시설투자 및 연구개발투자 필요->1,000만불 이상 - 전략적단계(Strategic Stage) : 투자유치의 주목적이 자본조달보다는 기술 제휴 및 시장 확보 등에 있는 벤처기업에 대한 투자, 주로 기업 벤처캐피 탈이 투자(사례 : Sportline의 CBS 투자유치(투자자금 일부를 광고시간대 할당)) - Mezzanine 단계 : 벤처기업이 주식시장 공개 또는 인수 합병되기 전의 투자, 24개월 이내 기업 공개 또는 인수 합병, 유리한 조건으로 기업공 개 또는 인수 합병 - 후기단계 : 확장단계 이후를 모두 후기단계로 구분, 안정적인 재무구조확 보, 독립기업으로서의 기반확보, 새로운 연구개발 등을 목적(Not 사업확 장 또는 정착을 위한 소요자금 확보) 벤처기업의 성장단계별 투자 현황(2003년 기준) 총투자액 투자건수 평균 규모 Startup/Seed Stage $ 3.0억 142건 $ 2.1백만 Early Stage $ 2.0억 373건 $ 5.4백만 Expansion Stage $ 10.4억 125건 $ 8.3백만 Later Stage $ 2.3억 29건 $ 7.8백만 Unclosed/Others - - - Total $ 35.7억 669건 $ 5.3백만 자료 : Pricewaterhouse Coopers/Thomson Venture Economics/NVCA, Money Tree Survey Q1 1995-Q1 2004 Venture Capital 투자기업의 고용 창출 효과 26,494개의 벤처투자 기업이 2003년 창출한 고용은 1,000만개로써 기업당 평균 377개 고용 창출 이는 미국 전체 고용(2003년 기준)의 약 9.4%를 차지하고 있으며, 2000 년~2003년 기간 동안 6.5%(60만명)의 순 고용증가율을 보임 - 2 -
동 기간 동안 미국 기업의 고용은 2.3% 감소한 바 있음 벤처캐피탈 투자기업으로써 고용 증가를 선도한 업종은 i) 생명공학분야 (23%), ii) 컴퓨터 소프트웨어 분야(17%), iii) 건강 보조 제품(16%) 순임 한 편, 벤처기업이 집중되어 있는 업종과 그렇지 않은 업종의 임금 인상율이 2~5% 의 차이를 보이고 있음(벤처캐피탈 투자기업과 일반기업의 임금인상율 차이는 1%) Venture Capital 투자기업의 매출 증대 2003년 벤처캐피탈 투자기업의 매출 총액은 1조 8,000억불로써 기업당 평균 6,700만불의 수준 이는 미국내 총 투자(Equity Investment)의 2%에 불과한 벤처캐피탈 투자 를 통하여 미국내 총 판매량의 9.6%를 담당하고 있는 것임 2000년~2003년 기간 중 벤처캐피탈 투자기업의 매출 증가는 12%(2,120억 불)로써 일반 기업의 매출 증가율 6.5%의 2배 가까운 성과를 보이고 있음 벤처캐피탈 투자기업으로써 매출 증가를 선도하고 있는 업종은 i) 컴퓨터 소프트웨어 분야(31%), ii) 생명공학 분야(28%), iii) 건강 보조 서비스 분야 (26%) 순임 연구개발투자 비중의 전환 기업의 규모를 고려하면, 벤처캐피탈 투자기업이 타 기업에 비해 2배 이상 의 자금을 연구개발에 투자 특히, 정보통신, 의료관련 산업 등 벤처기업이 집중된 업종에서 벤처기업의 연구개발투자 강화가 두드러지며, 이에 따라서 500인 미만의 중소기업 연구 개발투자 비중이 1984년 5.9%에서 2003년 20.7%로 증가 - 연구개발투자 규모면에서 500인 미만 중소기업은 1984년 44억불에서 2003년 401억불로 약 9배 이상 증가 생명공학분야에서 이러한 경향은 더욱 두드러지게 나타나고 있는데, 생명공 학 분야 중소기업의 연구개발투자 비중은 1984년 3%에서 2003년 40%로 증 가되었고, 대기업의 비중은 1984년 31%에서 2003년 18%로 감소 - 3 -
벤처캐피탈 투자기업의 IPO 및 M&A 실적 IPO VC VC 투자기업의 VC 투자기업의 IPO 이후 총 IPO 이후 Year 총 IPO 건수 투자기업의 IPO 건수 총 IPO 가치 (백만불) 평균 IPO 가치 (백만불) 기업가치 (백만불) 평균 기업가치 (백만불) 2001 83 41 3,489.9 85.1 18,004.0 439.1 2002 81 24 2,437.5 103.1 8,992.8 374.7 2003 82 29 2,022.7 69.8 8,257.4 284.7 2004 249 93 11,014.9 118.4 61,087.7 656.9 자료 : NVCA, 2004 Venture-backed IPO Activity Exceeded Prior Three Years Combined M&A 년도 M&A 시도 건수 M&A 건수 총 M&A 가치 평균 M&A 가치 2000 316 202 68,353 338 2001 350 165 17,660 107 2002 315 150 7,830 52 2003 290 123 7,726 62 2004 247 135 12,338 91 자료 : NVCA, Venture-backed M&A Held Steady in Q3 2004 which Successful Exits Gradually Improving 3. 미 국 Venture Capital의 역 사 2) 태동기 : 1940~1960년대 벤처캐피탈의 효시 : J.H Whitney & Co.와 AR&D(1946년) 서부지역으로 확산과 정보의 공유 : AR&D의 설립자 중 한사람이 샌프란시 스코 지역에 설립된 The Industrial Capital Co.의 창업자로 참여 벤 처캐피 탈의 성장 : Sm all B usiness I nv estment Act o f 19 5 8 - SBIC 설립(1958년) : 개인 또는 기관이 15만불 투자하면 SBA가 50만불 까지 장기 저리 융자 - 1962년까지 총 585개의 SBIC가 설립인가 2) 김필구, 미국 벤처캐피탈의 이해, 한국생산성 본부, 2003. 1에서 발췌 요약 - 4 -
순수 민간 벤처캐피탈의 등장 : Arthur Rock(1961년) - SBIC에 대한 정부 규제 : 투자자금 100%를 전환사채로 투자할 수 없고, 일정 비율은 주식형태로 투자하며, 투자대상 기업 주식의 50%이상을 소 유할 수 없음 - 한정조합 형태의 펀드 운영 방식을 적용 벤처캐피탈이 한정조합(Partnership)의 형태를 취하는 이유 중복과세의 방지 : 주식회사의 경우 법인세와 주주 배당금에 대한 소득세를 납부하여 야 하지만, 조합은 조합원에게 소득이 배분된 후 소득세만 납부 자본모집의 비대중 친화성 : 주식의 가치를 포트폴리오로 평가하여야 하지만, 초기단 계 벤처기업에 투자한 포트폴리오를 평가하는 것이 어려우며, 예측성과 투명성이 요 구되는 공개기업과 특성이 다름 조직보다는 개인중심의 조직 구조 : 벤처캐피탈의 투자 업무가 조직으로 나누어서 분 담되기 보다는 벤처캐피탈리스트 개인에게 체화된 지식을 바탕으로 투자를 결정함으 로 법인조직의 형태가 요구되지 않음 1970~1980년대 : 관련 조직 제도의 정비 및 활성화 NASDAQ의 출범(1971년) - 벤처캐피탈의 원활한 투자자본 회수 시장 개설 미국 벤처캐피탈협회 결성(1972년) - Venture Capital Institute : 교육훈련프로그램을 실시하고 있으며, 2004년 의 경우 2월 4일 ~6일까지 제5회 Venture Capital Graduate Program 실시 퇴직자수입안정법(Employee Retirement Income Security Act :ERISA)개정 - 연금의 신탁책임 경감 및 위험이 따르는 자산 운용 가능하도록 연금운용 의 신축성 높임 - 1980년대 규정 개정을 통해 연금의 출자분에 대해서도 벤처캐피탈은 연 금 수탁자로서의 의무 폐지 - 5 -
중소기업투자촉진법(Small Business Investment Incentive Act) 제정(1980년) - 벤처캐피탈은 투자전문가가 아닌 기업개발기업으로 정의 - 이에 따라 증권거래위원회(SEC) 등록의무가 없어지고 보고의무도 경감되 어 자유로운 투자가능 PC 붐의 형성 - 1970년대 투자된 PC 관련 기업이 1980년대 PC 붐이 일기 시작하면서 기 관투자자들의 자금 유입이 확대(처음으로 10억불 이상의 자금이 유입) - 기관투자자금의 유입은 공식화된 펀드 조성 과정을 형성 과거 개인적인 친분에 의해 개인투자자를 모집하던 것으로부터, 펀드운 용계획을 바탕으로 한 공식화된 자금 조성과정이 형성 - 벤처캐피탈이 과거 상호 협력으로부터 경쟁 산업으로 변화 벤처캐피탈의 전문화와 국제화 촉진 - 전문화 : 투자 대상 기업의 성장단계 또는 투자대상 산업분야 - 국제화 : 경쟁 심화로 인해 해외 투자 대상 탐색, 각 국별 미국의 벤처제 도 모방 1990년대 이후 벤처캐피탈 펀드의 대형화와 성숙단계 투자 집중 - 벤처캐피탈간 경쟁 심화와 펀드 조성의 공식화가 대형화 촉진 전기의 투자수익률을 기반으로 한 자금 유치 경쟁으로 높은 투자수익률 을 올린 벤처캐피탈리스트를 중심으로 자본이 집중 1999년 후반-2000년깢 17개 벤처캐피탈회사가 10억불 이상의 펀드 모집 - 펀드의 대형화는 상대적으로 적은 자금을 필요로 하고 성장가능성 예측 이 어려운 초기단계 투자 보다는 성숙단계 기업에 대해 높은 가치를 부 여하고 비교적 많은 금액을 투자하며, 자금 회수 기간을 단축시키는 투자 관행을 확산 전문화와 국제화의 지속적인 강화 - 벤처캐피탈간 경쟁 심화로 인하여 자신의 차별성 및 강점을 강조하기 위 해 전문화를 더욱 추구 Doriot 교수 : bet the jokey, not the horse - IT 및 인터넷 등 신기술의 출현은 전문화를 더욱 심화시킴 - 6 -
투자 활동의 다양화 - Fund of Funds의 출현 : 투자자 입장에서 어떤 벤처캐피탈에 투자해야하 는지 의사결정이 어려움(예 : Crossroad) - 지분 인수형 펀드 : 이미 구성된 펀드의 조합원으로부터 지분 인수(유동 성 확보) - Intermediary의 등장 : 벤처캐피탈과 벤처기업 중개인(기업 설명과 투자계 약 체계의 부수적 서비스 제공) - 주식회사 형태의 펀드 등장 : mevc(뉴욕증권거래소 상장) 4. 벤 처 캐 피 탈 의 운 영 3 ) 벤처캐피탈의 조성 관련 규약 전반적인 펀드운영에 관한 규약 - 한 기업에 투자되는 금액 제한 : 실적 나쁜 회사에 투자자금 회수를 위 해 후속 펀드에서 더 많은 지원 시도 방지 - 차입금 제한 : 업무집행조합원의 과다한 차입금은 포트폴리오의 위험을 증가시키는 방향으로 투자 - 초기펀드와 후속펀드의 공동투자 관계 제한 : 후속펀드의 경우 유한책임 파트너의 다수결에 의한 투자계약승인 - 수익의 재투자 : 이윤의 재투자는 유한책임 파트너의 승인 필요 업무집행 조합원의 활동에 관한 규약 - 업무집행 조합원의 개인펀드 투자 제한 : 업무집행 조합원이 특정기업에 대한 과도한 시간 및 자금지원 제약 - 업무집행 조합원의 파트너쉽 지분 매각 제한 : 투자 감독 동기 감소 위험 - 자금 조성 제한 : 새로운 펀드 모집에 따른 운용수수료 인상 및 현재 펀 드에 대한 운영 감독 소홀, 포트폴리오의 특정 비율이 투자 될 때 까지 또는 정해진 날짜까지 신규 자금조성 금지 - 업무집행조합원 추가 제한 : 업무부담 감소와 감독의 질적 수준 투자 형태 제한 규약 - 벤처캐피탈리스트 보상의 문제 : 유가증권 관리자는 자산의 0.5%를 연간 수수료, 벤처캐피탈리스트는 2.5%의 연간 수수료와 수익의 20% - 업무집행 조합원의 전문성 축적 투자 제한 : 전문성이 없는 분야에 투자 함으로써 경험을 쌓고자하는 행동 3) Paul Gompers & Josh Lerner, 벤처캐피탈 사이클, 김석중 외 역, 국일증권경제연구소,, 2003. 3-7 -
보상 결정 방법 - 수익의 비율 : 업력이 높을 수록, 벤처캐피탈의 규모가 클 수록, Hight-tech, 초기단계 투자에 초점이 있을 수록 수익 비율 높음 - 기본 보상 : 투입자본에 대한 비율, 펀드자산의 가치, 또는 조합 벤처캐피탈의 투자 투자가 단계적으로 이루어지는 이유 : 벤처캐피탈의 효과적 통제수단 - 대리인 비용 기업가는 개인적으로 높은 수익을 얻을 수 있지만, 주주들에게는 예 상 수익이 낮은 전략에 투자할 가능성(바이오 벤처기업이 과학분야 에서 주목받는 연구에 투자) 기업가가 사적인 정보를 소유하고 순현재가치가 (-)인 프로젝트에 계속 투자(기업의 계속적인 운영) - 모니터링 비용 : 벤처캐피탈리스트 및 기업가를 위한 보고서 작성 기회 비용, 기업가의 시간 손실, 자원손실 등의 비용 - 투자라운드별 기업의 성과를 반영한 주당 가격 산정(Federal Express 예 : 1라운 드 20 4.17 불/ 주 2라운드 7.34불/주 3라운드 0.63불/주 기업공개 시 6불/주) 잉여현금흐름 대리인비용(Free Cash-Flow Agency Cost) : 벤처캐피탈 펀드로의 자본유입이 증가 할수록 투자의 규모가 보다 커지며 각 투자별 간격이 단축 벤처캐피탈리스트들의 기업 감독 방법 : 이사회 멤버로 참여 벤처캐피탈의 신디케이션 투자 - 첫 라운드의 신디케이션은 보다 나은 투자를 선택하도록함 : 자신의 의 견을 또 다른 의견을 통해 확인(Sah & Stiglitz, 1986) - 후반 라운드의 경우 주간 벤처캐피탈리스트가 일정한 비율을 유지하고, 상대적으로 정보가 부족한 다른 투자자들은 주간 벤처캐피탈이 투자하는 경우에 투자(Admati & Pfleiderer 1994) 벤처캐피탈의 투자 회수 IPO의 시점에 영향을 미치는 요인 - 시장 상황 - 벤처캐피탈리스트의 경험 - 8 -
- 벤처캐피탈의 업력(짧을 수록 더 빨리) IPO 시점에서 벤처캐피탈리스트의 지분 배분 - IPO 시점에서 벤처캐피탈은 지분을 바로 매각하지 않음. 또한 전체 지분 을 매각하고 현금을 투자자에게 배분하지 않고 기업의 지분을 투자자에 게 배분 증권거래위원회의 규정에 따라 벤처캐피탈리스트를 포함한 내부자는 매 분기마다 발행주식의 1% 또는 주간 평균 거래량 중 큰 쪽에 해당 되는 수량의 주식매각 허용 세금에 대한 부담 때문에 벤처캐피탈리스트는 지분을 배분함으로써 자 본이득세 부과를 회피 지분매각이 가격에 부정적인 영향을 미치면 지분을 배분함으로써 수익 률이 배분이 발표된 날의 종가를 이용 지분배분이후 수익률이 떨어 질 가능성이 높음 투입자금 반환 이전에 과대평가된 지분을 할당함으로써 벤처캐피탈리 스트는 업무집행 조합원들에게 좀더 많은 이익을 배분 - 9 -