(5619) LCD/반도체 장비 Results Comment 214.8.28 (Maintain) 매수 목표주가(원,12M) 6, 현재주가(14/8/27,원) 44, 상승여력 36% 영업이익(14F,십억원) 54 Consensus 영업이익(14F,십억원) 56 EPS 성장률(14F,%) -17.8 MKT EPS 성장률(14F,%) 13.3 P/E(14F,x) 15.2 MKT P/E(14F,x) 12. KOSDAQ 567.23 시가총액(십억원) 79 발행주식수(백만주) 18 유동주식비율(%) 5.9 외국인 보유비중(%) 13.4 베타(12M) 일간수익률.51 52주 최저가(원) 37, 52주 최고가(원) 5,8 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 11.5 2.8-11.2 상대주가 1.7-4.2-17.9 12 11 1 9 8 7 에스에프에이 KOSDAQ 6 13.8 13.12 14.4 14.8 2Q14 실적: 매출액 695억원(-53% YoY), 영업이익 45억원(-78% YoY) 2분기 연결 기준 매출액은 695억원(+21% QoQ, -53% YoY), 영업이익 45억원(+61% QoQ, -78% YoY)으로 시장 예상치(매출액 719억원, 영업이익 58억원)를 하회했다. 순이익 은 예상치 69억원에 부합했다. 신규수주는 1,129억원(+26% QoQ, -14% YoY)으로 당사 예상치(687억원)를 상회했다. 지난 2분기 신규수주에는 OLED 장비 25억원, 중국 LCD 투자 44억원, 글라스 장비 2억원, 일반 물류 장비 2억원으로 추정된다. 신규수주가 회복되면서 수주잔고도 2,11억원으로 1분기를 바닥으로 개선되고 있다. 3분기 신규수주 모메텀은 더욱 강화될 전망이다. 전략고객사의 flexible OLED 투자가 재개되 면서 1,억원 이상의 장비 수주가 예상되며 중국 CSOT 8세대 LCD 라인(T2) 물류 장비 수주 134억원도 이미 확보했다. 그 외 글라스, 태양광, 일반물류, 특수(중이온가속기) 장비 를 포함해 3분기 신규수주는 2,162억원(+91% QoQ, +262% YoY)으로 크게 늘어날 전망이다. 3분기 매출액은 1,535억원(+121% QoQ, +3% YoY), 영업이익 188억원(+321% QoQ, +2% YoY)을 예상한다. 이는 212년 4분기 이후 최대 실적이다. Catalyst: 1) 중국 LCD, OLED 투자 확대, 2) IFA 214 flexible OLED 신제품 공개 최근 디스플레이 패널 업체들의 투자가 재개되면서 장비 업체들의 신규수주와 실적이 개선 되고 있다. 특히 중국 패널 업체들의 투자 확대가 지속되고 있다. 동사는 중국 패널 업체인 BOE, CSOT에서 올해 6억원의 LCD 장비 수주를 확보했다. 또한 Corning의 중국 글라 스 라인에서도 2억원 수주했다. 중국 패널 업체들이 LCD 뿐 아니라 OLED 투자에도 나 서고 있다. BOE, EDO(Ever Display Optronics), Visionox, Tianma, Truly가 올해 OLED 투자를 진행하고 있다. 동사는 기존에 강점을 가지고 있는 클린/진공 물류, 모듈 장비와 더 불어 전공정 장비인 증착 장비도 향후 수주 가능성이 높다고 판단된다. 다음주(9월 5일) 베를린에서 세계 최대의 가전 전시회인 IFA 214가 개막된다. 이번 전시 회에서 다양한 OLED 신제품이 공개될 전망이다. 삼성전자 Galaxy Note 4 QHD OLED (측 면 edge-bending 디스플레이 공개 여부는 미정), 원형 디자인 채택한 LG전자의 G Watch R, Motorola 36 등의 스마트워치 공개가 예상된다. 투자의견 매수, 목표주가 6,원 유지 에스에프에이의 투자의견 매수, 목표주가 6,원을 유지한다. 동사의 주가는 상반기까지 부진한 실적으로 4,~45,원의 박스권이 이어지고 있다. 3분기부터 신규수주 증가와 실적 개선으로 박스권 돌파가 가능할 것으로 예상한다. [디스플레이/2차전지] 황준호 2-768-414 j.hwang@dwsec.com 결산기 (12월) 12/11 12/12 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 매출액 (십억원) 781 57 479 487 577 688 영업이익 (십억원) 18 7 65 54 74 89 영업이익률 (%) 13.8 13.8 13.6 11.1 12.8 12.9 순이익 (십억원) 89 71 63 52 67 79 EPS (원) 4,943 3,972 3,514 2,888 3,715 4,383 ROE (%) 28.6 19.6 15.1 11. 13.3 14.3 P/E (배) 12.3 11.9 11.7 15.2 11.8 1. P/B (배) 2.9 2. 1.6 1.6 1.5 1.3 주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익
IFA 214; Flexible OLED 대전 IFA 214(Internationale Funkausstellung 214)가 오는 9월 5일부터 1일까지 독일 베를린에서 개 최된다. IFA는 1,5여개의 업체들과 2만명 이상의 관람객이 참가할 정도로 글로벌 전자 업계의 최 신 동향을 엿볼 수 있는 최대 규모의 가전 전시회이다. 올해에도 TV, 스마트폰, 웨어러블기기, IoT 신제품들이 다수 공개될 예정이다. IFA 214의 핵심 키워드 중 하나는 flexible OLED다. 특히, 삼성전자 Galaxy Note 4의 측면(edge bending) 디스플레이 탑재 버전 공개 여부에 관심이 쏠리고 있다. 삼성전자는 IFA 214 개막 전인 9월 3일 언팩행사에서 Galaxy Note 4를 공개할 예정이다. IFA 214에서는 flexible OLED를 탑재한 신형 Smart Watch 제품들도 다수 공개될 것으로 보인다. 공개가 예상되는 삼성의 Gear Solo(가명) 는 별도의 SIM 슬롯을 탑재하여 스마트폰과의 연동없이 모든 기능을 구동할 수 있는 형태일 것으로 예측된다. LG전자 역시 원형 디자인을 채택한 G Watch R의 티저 영상을 공개했다. 이전 모델인 G Watch(LCD)와 달리 flexible OLED 채택 가능성이 있다. 이 외에도 소니 Smart Watch 3, 모토로라 모토 36, 에이수스 Smart Watch등도 새롭게 공개될 것으로 보인다. 스마트폰의 flexible OLED 비중은 13년.2%에서 15년 12%까지 증가할 전망이다. 스마트 워치와 같은 웨어러블 시장에서 flexible OLED는 더욱 부각될 것이다. flexible OLED 시장은 22년 8억 달러까지 성장할 것으로 예상된다. 그림 1. Flexible OLED 디스플레이 시장 전망 그림 2. 삼성전자가 발송한 9월 3일 언팩 행사 초대장 (십억달러) 2 AMLED rigid plastic (L) AMOLED flexible (L) 16 12 8 4 14F 15F 16F 17F 18F 19F 2F 자료: IDTechEX, 대우증권 리서치 센터 자료: 삼성전자 그림 3. Flexible OLED를 활용한 측면 디스플레이 컨셉 디자인 그림 4. IFA 214에서 공개 예정인 Smart Watch 컨셉 디자인 자료: Phone Reviews 자료: Youtube, 언론종합 2 KDB Daewoo Securities Research
표 1. 에스에프에이의 214년 2분기 주요 손익 추정 및 컨센서스 (K-IFRS 연결 기준) (십억원, %, %p) 2Q13 1Q14 2Q14P 성장률 잠정치 KDB대우 컨센서스 YoY QoQ 매출액 149.4 57.4 69.5 77.5 71.9-53.4 21.3 영업이익 2.7 2.8 4.5 6.1 5.8-78.4 61.6 영업이익률 13.9 4.8 6.4 7.9 8.1-7.4 1.6 세전이익 24.4 5. 8.9 8.6 9. -63.7 77.1 순이익 17.1 4.7 6.9 6.7 6.9-59.7 45.8,WISEfn 컨센서스 표 2. 에스에프에이의 연간 수익 예상 변경 (K-IFRS 연결 기준) (십억원, %) 변경전 변경후 변경률 14F 15F 16F 14F 15F 16F 14F 15F 16F 매출액 488 69 71 487 577 688 -.2-5.3-1.9 영업이익 55 77 89 54 74 89-1.6-4. -.2 순이익 51 69 79 52 67 79 1.5-3.5 -.2 EPS 2,846 3,848 4,391 2,888 3,715 4,383 1.5-3.5 -.2 영업이익률 11.2 12.6 12.7 11. 12.7 12.9 -.2.2.2 순이익률 1.5 11.3 11.2 1.6 11.6 11.4.2.2.2 원/달러 환율 1,3 1,11 1,15 1,34 1,32 1,45.5 2. 3. 표 3. 에스에프에이 분기별 영업실적 추이 및 전망 (K-IFRS 연결 기준) (십억원, %) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14P 3Q14F 4Q14F 213 214F 215F 신규 수주 143 123 54 63 32 14 216 154 383 56 573 매출액 116 149 118 95 57 7 153 27 479 487 577 공정장비 31 43 8 31 11 17 4 84 185 152 234 물류시스템 77 1 31 58 41 44 17 117 266 39 316 매출액 비중 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 공정장비 27. 28.7 67.5 32.3 19.1 25.1 26. 4.5 38.6 31.2 4.6 물류시스템 66.2 67.1 26.3 61.1 71.8 63.3 69.6 56.3 55.6 63.3 54.8 영업이익 18.3 2.7 18.5 7.1 2.8 4.5 18.8 27.7 64.6 53.8 73.5 영업이익률 15.8 13.9 15.6 7.4 4.8 6.4 12.3 13.4 13.5 11. 12.7 순이익 17.3 17.1 18.4 1.3 4.7 6.9 16.6 23.6 63.1 51.9 66.7 순이익률 15. 11.5 15.5 1.8 8.3 9.9 1.8 11.4 13.2 1.6 11.6 그림 5. 분기 매출액 및 영업이익률 추이 및 전망 그림 6. 신규수주 및 수주잔고 추이 및 전망 (십억원) (%) (십억원) 3 매출액(L) 영업이익률(R) 2 5 수주 잔고 25 15 4 신규 수주 2 1 3 15 1 5 2 5 1 7 8 9 1 11 12 13 14F -5 7 8 9 1 11 12 13 14F KDB Daewoo Securities Research 3
글로벌 디스플레이 장비 업체 주가 및 Valuation 비교 표 4. 글로벌 디스플레이 장비 업체 Valuation 테이블 (십억원, %, 배) 시가총액 매출액 영업이익 순이익 ROE PER PBR EV/EBITDA 14F 15F 14F 15F 14F 15F 14F 15F 14F 15F 14F 15F 14F 15F 에스에프에이 79 487 577 54 74 52 67 11. 13.3 15.2 11.8 1.6 1.5 5.5 3.8 원익IPS 1,22 529 656 93 13 63 91 18.2 2.9 15.8 11.2 2.6 2.1 9.7 7.2 AP시스템 173 26 257 13 24 14 26 9.5 17.2 13.6 7.1 1.5 1.1 7.1 5.1 케이씨텍 225 313 335 25 29 18 21 8.1 8.6 12.2 1.8.9.9 4.1 3.2 아바코 63 149 171 5 8 4 7 4.7 8.5 16.6 8.6.7.7 3.2 1.6 AMAT (미) 27,454 9,284 1,35 1,82 2,292 1,152 1,618 15.6 17.2 2.9 16.4 3.5 3.1 13. 1.3 TEL (일) 12,546 5,949 6,315 77 853 479 585 8.1 1. 26.1 22.2 2.1 1.9 1.8 9. Lam Research (미) 11,672 5,113 5,48 1,2 1,148 76 785 14.3 17.2 15. 13.3 2.2 2.3 8.1 7.3 Dainippon Screen (일) 1,445 2,49 2,491 125 151 88 11 9.8 1.5 15.4 13.5 1.5 1.3 9. 7.8 Ulvac (일) 69 1,823 1,91 119 146 82 1 1.8 12.7 9.3 7.6 1.2 1. 6.1 5.4 Daifuku (일) 1,397 2,712 2,821 152 173 96 18 9.6 1.4 14.3 13. 1.4 1.3 7.8 6.8 평균 1.9 13.3 15.9 12.3 1.7 1.6 7.7 6.1 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터 그림 7. 글로벌 디스플레이 장비 업체 수주 추이 그림 8. 글로벌 디스플레이 장비 시장 추이 및 전망 (백만달러) 2,5 2, 1,5 1, 5 AMAT TEL DNS Ulvac (십억달러) 16 Front-end Back-end, Automation OLED 14 12 1 8 6 4 2 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 2 4 6 8 1 12 14F 16F 자료: 각사, KDB대우증권 리서치센터 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터 그림 9. 에스에프에이 순이익, 주가 추이 및 전망 그림 1. 글로벌 디스플레이 장비 업체 ROE-P/B 비교 (14F) (십억원) 3 순이익(L) 주가(R) (천원) 8 (PBR, 배) 4 AMAT 25 2 15 1 5 6 4 2 3 2 1 아바코 AP시스템 TEL 케이씨텍Daifuku Dainippon Lam Screen Research 에스에프에이 Ulvac 원익IPS 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 (ROE, %) 5 1 15 2 자료: KDB대우증권 리서치센터 자료: KDB대우증권 리서치센터 4 KDB Daewoo Securities Research
에스에프에이 (5619) 예상 포괄손익계산서 (요약) 예상 재무상태표 (요약) (십억원) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F (십억원) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 매출액 479 487 577 688 유동자산 449 69 611 713 매출원가 353 393 459 55 현금 및 현금성자산 13 23 273 31 매출총이익 126 94 118 138 매출채권 및 기타채권 37 81 67 8 판매비와관리비 61 4 44 49 재고자산 6 13 11 13 조정영업이익 65 54 74 89 기타유동자산 33 312 26 31 영업이익 65 54 74 89 비유동자산 139 144 142 141 비영업손익 15 11 12 12 관계기업투자등 금융손익 9 9 11 12 유형자산 111 19 18 16 관계기업등 투자손익 무형자산 19 21 21 21 세전계속사업손익 8 65 86 11 자산총계 589 753 752 854 계속사업법인세비용 17 14 19 22 유동부채 17 233 194 231 계속사업이익 63 52 67 79 매입채무 및 기타채무 47 13 85 12 중단사업이익 단기금융부채 1 1 1 1 당기순이익 63 52 67 79 기타유동부채 59 129 18 128 지배주주 63 52 67 79 비유동부채 2 43 36 43 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 64 52 67 79 기타비유동부채 2 43 36 43 지배주주 64 52 67 79 부채총계 127 276 23 274 비지배주주 지배주주지분 462 477 523 58 EBITDA 73 64 85 11 자본금 9 9 9 9 FCF 68 91 5 97 자본잉여금 27 27 27 27 EBITDA 마진율 (%) 15.2 13.1 14.7 14.7 이익잉여금 439 455 51 558 영업이익률 (%) 13.6 11.1 12.8 12.9 비지배주주지분 지배주주귀속 순이익률 (%) 13.2 1.7 11.6 11.5 자본총계 462 477 523 58 예상 현금흐름표 (요약) 예상 주당가치 및 valuation (요약) (십억원) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 영업활동으로 인한 현금흐름 74 11 6 17 P/E (x) 11.7 15.2 11.8 1. 당기순이익 63 52 67 79 P/CF (x) 8.7 12.3 9.2 7.8 비현금수익비용가감 22 12 19 23 P/B (x) 1.6 1.6 1.5 1.3 유형자산감가상각비 9 1 11 12 EV/EBITDA (x) 5. 5.5 3.8 2.4 무형자산상각비 EPS (원) 3,514 2,888 3,715 4,383 기타 13 2 8 11 CFPS (원) 4,732 3,576 4,794 5,644 영업활동으로인한자산및부채의변동 2 44-18 16 BPS (원) 26,473 27,357 29,94 33,12 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 91-3 13-12 DPS (원) 1,15 1,2 1,2 1,5 재고자산 감소(증가) -1-7 2-2 배당성향 (%) 28.4 4.4 31.4 33.3 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) -57 29-12 11 배당수익률 (%) 2.5 2.7 2.7 3.4 법인세납부 -22-16 -19-22 매출액증가율 (%) -5.5 1.7 18.5 19.2 투자활동으로 인한 현금흐름 -38 18 31-49 EBITDA증가율 (%) -7.6-12.3 32.8 18.8 유형자산처분(취득) -4-1 -1-1 조정영업이익증가율 (%) -7.1-16.9 37. 2.3 무형자산감소(증가) -6 EPS증가율 (%) -11.5-17.8 28.6 18. 장단기금융자산의 감소(증가) -36 28 41-39 매출채권 회전율 (회) 7. 8.6 8.1 9.7 기타투자활동 8 재고자산 회전율 (회) 85.9 51.2 48.3 57.9 재무활동으로 인한 현금흐름 27-18 -21-21 매입채무 회전율 (회) 5.8 7.6 7.1 8.5 장단기금융부채의 증가(감소) 1 ROA (%) 1.8 7.7 8.9 9.8 자본의 증가(감소) 7 ROE (%) 15.1 11. 13.3 14.3 배당금의 지급 -17-18 -21-21 ROIC (%) 45.2 47.7 74.2 91.1 기타재무활동 37-1 부채비율 (%) 27.5 57.9 44. 47.2 현금의 증가 63 1 7 37 유동비율 (%) 419.1 261.1 314.9 38.4 기초현금 4 13 23 273 순차입금/자기자본 (%) -8.3-91.7-89.5-93.5 기말현금 13 23 273 31 조정영업이익/금융비용 (x).... KDB Daewoo Securities Research 5
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명(코드번호) 제시일자 투자의견 목표주가(원) 에스에프에이(5619) 214.2.14 매수 6,원 213.11.2 매수 65,원 213.5.19 매수 8,원 213.4.8 매수 75,원 213.2.13 매수 65,원 212.11.14 매수 55,원 212.8.13 매수 6,원 (원) 1, 8, 6, 4, 2, 에스에프에이 12.8 13.8 14.8 투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 2% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 1% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -1~1% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -1% 이상의 주가하락이 예상 매수( ), Trading Buy( ), 중립( ), 비중축소( ), 주가( ), 목표주가( ), Not covered( ) Compliance Notice - 당사는 자료 작성일 현재 에스에프에이(으)로부터 자사주 금전신탁 위탁을 받아 업무를 수행하고 있습니다. - 당사는 본 자료를 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. - 본 자료를 작성한 애널리스트는 자료작성일 현재 조사분석 대상법인의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. - 본 자료는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인합니다. 본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 조사분석자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락 없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다. 6 KDB Daewoo Securities Research