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2011. 11. 22. (제358호) 글로벌 금융불안이 원/달러 환율에 미치는 영향과 시사점 목차 FOCUS 1 1. 글로벌 금융불안과 원/달러 환율 2. 글로벌 금융불안이 원/달러 환율에 미치는 영향 3. 원화의 금융불안 민감도가 높은 원인 4. 시사점 주간 금융지표 13 경제일지 14 경제통계 17 작 성: 정대선 선임연구원 (tigem99@seri.org) 02-3780-8076

1 1. 글로벌 금융불안과 원/달러 환율 VIX 통화로 불리는 원화 원화는 변동성 지표인 VIX 1) 와 매우 유사한 움직임을 보여 일명 'VIX 통 화(VIX currency)'라고 지칭 - 원/달러 환율은 글로벌 금융시장이 불안해지면 빠르게 상승했다가 불안 감이 해소되면 하락하는 모습을 반복 - 영국의 경제 전문지 The Economist는 원화를 VIX 지수와 움직임이 유 사하다고 하여 'VIX 통화'라고 표현 2) ㆍVIX와 원/달러 환율의 상관계수는 0.70(2008년 1월 ~ 2011년 10월) 원/달러 환율과 VIX 추이 (원) 1600 원/달러 환율 (좌축) (VIX) 100 1500 리먼브러더스 파산 ('08.9.15) 남유럽 재정위기 고조 ('10.5월) 이탈리아 신용등급 강등 ('11.9.19) 90 80 1400 70 1300 1200 VIX - 원/달러 환율 상관계수: 0.70 60 50 40 1100 30 1000 900 2008 2009 2010 2011 VIX (우축) 20 10 0 자료: Thomson Reuters, Datastream.; 한국은행, ECOS. 원/달러 환율은 글로벌 금융시장이 불안해질 때마다 변동성이 확대되고 급등락을 반복 1) 2) VIX는 글로벌 금융시장의 변동성을 보여주는 대표적인 지표로, 시카고 옵션거래소에서 거래되는 S&P500 지수옵션 가격을 이용해 산출. 지수가 높을수록 변동성이 크고 금융시장이 불안함을 의미 The won that got away. (2011. 10. 1.). The Economist.

2 - 글로벌 금융위기 전 원/달러 환율 변동성은 6.0%로 세계 주요 통화 변동 성 평균인 7.0%보다 낮았으나, 위기 후에는 22.1%로 확대되며 세계 주 요통화변동성평균인13.6%를크게상회 3) - 그리스 재정위기 우려가 대두된 2010년 5월과 유럽 재정위기 우려가 부 각된 2011년 9월에도 원화 가치가 크게 하락 ㆍ최근 유럽 재정위기로 글로벌 금융시장이 불안해지자 원화는 유로화보다 크게 등락 주요 환율 추이 <2008년 글로벌 금융위기> <2010년 5월 남유럽 재정위기> <2011년 9월 유럽 재정위기> 140 130 120 (대 달러 환율, 2008년 9월 15일 = 100) (VIX) 100 120 VIX 엔화 유로화 115 80 원화 60 110 (대 달러 환율, 2010년 4월 15일 = 100) (VIX) 60 110 VIX 엔화 유로화 원화 40 105 (대 달러 환율, 2011년 9월 19일 = 100) (VIX) 80 VIX 엔화 유로화 원화 60 110 105 100 40 100 40 100 20 90 20 95 95 20 80 0 90 0 9.1 9.15 9.29 10.13 10.27 11.10 11.24 4.1 4.15 4.29 5.13 5.27 6.10 6.24 자료: Thomson Reuters, Datastream.; 한국은행, ECOS. 90 9.1 9.15 9.29 10.13 10.27 11.10 0 글로벌 금융불안이 원/달러 환율에 미치는 영향을 분석 본 고에서는 금융불안으로 원/달러 환율이 얼마나 민감하게 반응하는지를 측정하고, 어떤 요인이 금융불안에 대한 환율 민감도에 영향을 주는지를 분석 - 세계 주요 통화들의 글로벌 금융불안에 대한 민감도를 측정, 비교하여 원/달러 환율의 민감도가 어느 정도인지를 파악 - 어떤 요인이 금융불안에 대한 환율의 민감도에 영향을 주는지를 분석하여 원/달러 환율 안정을 위한 시사점을 도출 3) 글로벌 금융위기 전(2005년 하반기 ~ 2007년 상반기)과 글로벌 금융위기 후(2007년 하반기 ~ 2009년 상반기) 대달러 환율의 전일 대비 변화율의 연율화된 표준편차 기준

3 2. 글로벌 금융불안이 원/달러 환율에 미치는 영향 글로벌 금융불안에 민감하게 반응하는 원/달러 환율 글로벌 금융불안과 원/달러 환율 간에는 밀접한 관계가 있는 것으로 분석 - 글로벌 금융불안을 나타내는 지수인 CVIX 4) 와 원/달러 환율 간의 관계를 측정한 결과 유의한 정의 관계를 발견 ㆍCVIX가 10포인트 상승하면 원/달러 환율은 2.4% 상승 - 글로벌 금융불안에 따른 원/달러 환율의 민감도는 금융시장이 안정되어 있을때보다불안할때더큰것으로추정 ㆍ금융불안의 원/달러 환율 민감도 계수가 금융시장이 안정(CVIX<20)된 상황에서는 0.156인 반면, 금융시장이 불안(CVIX 20)하면 0.242로 상승 금융불안에 따른 원/달러 환율의 변화 (금융불안에 대한 원/달러 환율 민감도 계수) 0.30 0.25 0.239 0.242 0.20 0.15 0.156 0.10 0.05 0.00 전체 CVIX가 20 미만인 경우 CVIX가 20 이상인 경우 자료: Bloomberg 자료를 토대로 작성 4) 글로벌 금융시장의 불안 정도를 파악하기 위해 사용한 CVIX(Composite VIX)는 미국(VIX)과 일본 (VNKY), 영국(VFTSE), 독일(VDAX)의 변동성지수를 평균하여 산출한 것으로, 미국의 VIX는 S&P500 지수로 산출되었기 때문에 기본적으로 글로벌 금융불안이 아닌 미국의 금융불안을 측정 하는 지표

4 글로벌 금융불안이 환율 변화에 미치는 영향을 분석 글로벌 금융불안에 대한 통화가치 변화의 민감도를 측정 - 금융불안을 나타내는 변수는 VIX와 CVIX 지수를 사용 - 달러화의 전반적인 가치 변화로 인한 환율 변화 효과를 통제하기 위해 금융불안 효과가 제거된 달러화지수를 모형에 포함 주) FX t 0 1 FSt 2 DXY residual t t (FX는 원/달러 환율의 로그변환값, FS(Financial Stress)는 VIX 또는 CVIX, DXY residual은 금융불안으로 인한 효과가 제거된 달러화지수, 는 1차 차분값을 의미) - 2005년 1월부터 2011년 11월 9일까지 주별 자료(매주 수요일)를 이용하여 추정 ㆍ원화(현물)가 역외에서 자유롭게 거래되는 통화가 아니라는 점과 VIX가 뉴욕 시장 기준이라는 점을 고려하여 원/달러 환율은 하루 시차를 두고 추정 구분 전체 기간 (표본수: 357) 모형 추정 결과 금융불안 변수: VIX VIX20미만 (표본수: 189) VIX20이상 (표본수: 168) 금융불안 변수: Composite VIX 전체 기간 (표본수: 357) CVIX 20 미만 (표본수: 169) CVIX 20 이상 (표본수: 188) 금융불안 0.198* 0.062 0.212* 0.239* 0.156* 0.242* 달러화지수 0.416* 0.301* 0.464* 0.419* 0.293* 0.464* R 2 (adj. R 2 ) 0.16 (0.16) 0.11 (0.10) 0.18 (0.17) 0.20 (0.19) 0.14 (0.13) 0.20 (0.19) (* 표시는 통계적으로 1% 수준에서 유의함을 의미. 모형에 포함된 달러화지수는 모두 금융불안으로 인한 효과가 제거된 residual을 사용) 주) Cairns, J., Ho, C. & McCauley, R. (2007)은 금융불안과 상관 없는 통화가치의 전반적인 변화를 통제하기 위해 모형에 엔/달러 환율과 유로/달러 환율을 포함하였으나, 이는 금융불안에 따른 엔화와 유로화의 가치 변화가 혼재되어 있기 때문에 금융불안 효과만을 산출해내는 데 문제가 존재 (자료: Cairns, J., Ho, C. & McCauley, R. (2007). Exchange rates and global volatility: implications for Asia-Pacific currencies. BIS Quarterly Review, March 2007, 41-52.) 원화의 금융불안 민감도는 주요 통화 중 높은 수준 세계 주요 33개 통화 5) 와 비교한 결과 원화의 금융불안에 대한 민감도는 7~8번째로 높은 수준 5) G20 국가, OECD 회원국, 기타 주요국 통화 포함. 단, 사우디아라비아는 G20 회원국이나, 사우디 리알화가미달러화에완전히고정되어있어분석에서제외

5 - 원화의 민감도는 CVIX 기준 7위, VIX 기준 8위로 주요 통화 중 높은 수준 ㆍ원화보다 민감도가 높은 통화는 호주 달러화, 헝가리 포린트화, 남아공 랜드화, 뉴질랜드 달러화, 터키 리라화 등 금융불안(CVIX)에 대한 민감도 금융불안(VIX)에 대한 민감도 호주달러 헝가리포린트 남아공랜드 뉴질랜드달러 폴란드즐로티 터키리라 한국원 아이슬란드크로나 브라질헤알 캐나다달러 칠레페소 스웨덴코로나 노르웨이크로네 콜롬비아페소 멕시코페소 체코코루나 러시아루블 덴마크크로네 유로 인니루피아 인도루피 영국파운드 말레이시아링깃 필리핀페소 싱가포르달러 이스라엘셰켈 대만달러 태국바트 아르헨티나페소 홍콩달러 중국위안 스위스프랑 일본엔 헝가리포린트 남아공랜드 폴란드즐로티 호주달러 뉴질랜드달러 터키리라 브라질헤알 한국원 스웨덴코로나 아이슬란드크로나 캐나다달러 노르웨이크로네 체코코루나 멕시코페소 칠레페소 콜롬비아페소 덴마크크로네 러시아루블 유로 인도루피 영국파운드 싱가포르달러 이스라엘셰켈 말레이시아링깃 필리핀페소 인니루피아 대만달러 태국바트 아르헨티나페소 중국위안 홍콩달러 스위스프랑 일본엔 -0.20-0.10 0.00 0.10 0.20 0.30 0.40-0.20-0.10 0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 주: 1) 금융불안 변수(CVIX 또는 VIX)가 20 이상인 경우만을 사용 2) 원화는 하루 시차를 둔 서울환시 종가, 기타 역외 현물환 거래가 제한된 주요 아 시아 통화(중국위안, 인도루피, 인니루피아, 말레이시아링깃, 필리핀페소, 대만달러 등)는 하루 시차를 둔 동경환시 기준, 기타 통화는 뉴욕환시 종가 기준 3) 분석 기간은 2005년 1월 5일부터 2011년 11월 9일 자료: Bloomberg 자료를 토대로 작성 일본 엔화와 스위스 프랑화는 금융불안에 대한 민감도가 음(-)인 것으로 분석 - 글로벌 금융시장이 불안해지면 엔화와 프랑화는 달러화 대비 강세를 보 이는 경향

6 - 글로벌 금융시장에서는 엔화와 프랑화를 달러화보다 더 안전한 자산으로 인식하기 때문인 것으로 판단 ㆍ2011년 8월 5일 미국 신용등급 강등 이후 글로벌 금융시장이 크게 불 안해지자 엔화와 프랑화가 달러화 대비 대폭 강세를 시현 ㆍ일본은 경상수지 흑자 지속으로 막대한 대외자산을 보유하고 있고, 스위 스는 재정건전성이 뛰어난 데다 대량의 금을 보유하고 있어 엔화와 프 랑화가안전자산으로인식 환율제도가 자유변동환율제도에 가까운 국가의 통화일수록 글로벌 금융불 안에 대한 민감도가 큰 경향 6) - 특히 원화는 변동환율제도를 채택하고 있는 국가의 통화 중에서도 금융 불안에대한민감도가큰편 ㆍ원화의 금융불안에 대한 민감도(CVIX 기준)는 0.242로 변동환율제 (floating 또는 freely floating)를 시행하고 있는 23개국의 평균 민감도 인 0.168보다 높은 수준 환율 제도와 금융불안에 대한 환율 민감도 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00-0.10-0.20 (환율의 금융불안 민감도) 호주달러 한국원 스위스프랑 일본엔 0 1 2 3 4 5 6 (환율 제도) 구분 설명 예 1 고정환율제도 2 기타 페그제도 3 통화위원회제도 또는 통화동맹 4 관리변동환율제도 5 변동환율제도 6 자유변동환율제도 아르헨티나 페소 덴마크크로네, 러시아루블 홍콩달러, 유로 대만달러, 말레이시아링깃 한국원, 헝가리포린트 호주달러, 일본엔 자료: IMF의 각국 Article IV Staff Reports 최신호.; 대만 중앙은행 홈페이지 6) 삼원체제 불가능 원칙을 반영해 금융시장 개방도가 높고 통화정책 독자성이 있을 경우 환율은 시 장에 의해 자유롭게 결정(삼원체제 불가능 원칙(impossible trinity 또는 trilemma)은 자본자유화, 환율안정, 통화정책 주권의 3가지 정책은 동시에 선택할 수 있는 조합이 아니라는 것)

7 3. 원화의 금융불안 민감도가 높은 원인 글로벌 금융불안에 대한 환율 민감도가 통화마다 다른 이유는 다음의 요 인들 때문인 것으로 분석 1 거시경제 변수: 금리, 경상수지, 물가상승률 금리 또는 물가상승률이 높거나 경상수지 상황이 열악한 국가의 통화 가 치가 금융불안에 민감하게 반응 - 고금리 통화일수록 금융불안에 민감하게 반응 ㆍ고금리 통화는 캐리트레이드의 투자 통화로 주목받아 금융시장이 안정 적이면 외국인자금 유입으로 강세, 금융시장이 불안해지면 외국인자금 유출로 약세 - 물가상승률이 높은 국가의 통화일수록 금융불안에 대해 민감하게 반응 ㆍ물가불안이 지속되는 국가는 잠재적으로 통화가치 하락 압력을 가지고 있 는 상태로, 글로벌 금융불안 발생 시 하락 압력이 쉽게 현재화되는 경향 - 경상수지 상황이 열악한 국가의 통화일수록 금융불안에 민감하게 반응 ㆍ경상수지 적자 폭이 클수록 실물거래에서 외화 공급 부족 현상이 발생 해금융불안시외화유동성문제에더쉽게노출 주요 거시변수에 따른 금융불안 민감도 <금리> <물가상승률> <경상수지> 0.4 (금융불안 민감도) 0.4 (금융불안 민감도) 0.4 (금융불안 민감도) 0.3 0.2 한국원 0.3 0.2 한국원 0.3 0.2 한국원 0.1 0.1 0.1 0.0 0.0 0.0-0.1-0.2 y = 0.013 x + 0.103 R 2 = 0.117 0 2 4 6 8 10 (2010년 단기금리, %) -0.1 y = 6 x + 0.067 R 2 = 0.194-0.2-2 0 2 4 6 8 10 (2010년 물가상승률, %) -0.1 y = -0.008 x + 0.158 R 2 = 0.255-0.2-20 -10 0 10 20 30 (2010년 GDP 대비 경상수지, %) 주: 단기금리는 IMF, IFS의 국가별 2010년 평균 Money Market Rate 자료: IMF, IFS.

8 2 대외관련 변수: 금융시장 개방도, 단기외채 비율, 외환시장 규모 신흥국 7) 은 금융시장 개방도 8) 가 높을수록, 단기외채 비율이 높을수록 환율 이 금융불안에 민감하게 반응 9) - 금융시장 개방도와 환율 민감도 간 상관계수: 신흥국 0.45(선진국 -0.20) - 외환보유액 대비 단기외채 비율과 환율 민감도 간 상관계수: 신흥국0.44(선진국0.04) 선진국과 신흥국 모두 외환시장의 규모가 작을수록 환율이 금융불안에 더 민감하게 반응 - 외환시장 규모가 작으면 외부 충격에 의한 소규모 외화 유출입으로도 가격(환율)이 민감하게 반응 주요 대외관련 변수에 따른 금융불안 민감도 <금융시장 개방도> <외환보유액 대비 단기외채 비율> <외환시장 규모> 0.4 0.3 0.2 0.1 (금융불안 민감도) (신흥국) 한국원 0.4 0.3 0.2 0.1 (금융불안 민감도) (신흥국) 한국원 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 (금융불안 민감도) 한국원 0.0-0.1 y = 0.001 x + 0.073 R 2 = 0.199 0 50 100 150 200 (금융시장개방도, %) 0.0-0.1 y = 0.002 x + 0.094 R 2 = 0.198 0 50 100 (외환보유액 대비 단기외채 비율, %) -0.1-0.2 y = -2 x + 0.376 R 2 = 0.123 5 10 15 (외환거래량, 로그변환값) 7) 8) 9) 주: 1) 금융시장 개방도와 외환보유액 대비 단기외채 비율은 2010년 말 기준 2) 외환거래량은 현물환과 기타 외환 관련 상품(선물환, 외환스와프, 통화스와프, 통화옵션)의 합계로, 2010년 4월 일평균 거래량 기준 자료: IMF, BOP.; BIS MSCI Barra 社 의 기준에 따라 신흥국 통화는 한국 원화를 포함한 19개, 선진국 통화는 14개 실질적 금융시장 개방도는 (국제투자대조표상 포트폴리오 투자 +기타 투자 자산과 부채 합) / 명목GDP 로 측정 (이명종 (2010). "글로벌 자본통제 현황과 시사점." 국제금융센터.) 선진국은 금융시장 개방도와 단기외채 비율이 환율의 금융불안에 대한 민감도에 유의한 영향을 미 치지 않는 것으로 분석

9 취약한 대외관련 변수가 원화의 금융불안 민감도를 높이는 주요인 다른 변동환율제도를 채택한 통화들에 비해 원화가 금융불안에 더 민감하게 반응하는 이유는 거시경제 변수보다는 대외관련 변수 때문인 것으로 판단 - 한국의 거시경제 변수들은 비교대상 국가들에 비해 환율 안정에 기여 ㆍ한국의 기준금리와 물가상승률은 각각 3.25%, 3.9%(2011년 10월)로 비 교대상 국가 평균인 4.06%, 4.1%에 비해 낮음 ㆍ2010년 한국의 경상수지 흑자(GDP 대비)는 2.8%로 주요국 평균인 2.2% 10) 를상회 - 반면, 대외관련 변수들은 비교대상 국가들에 비해 환율 불안에 더 크게 영향 ㆍ금융시장개방도는88.8%로신흥19개국중5번째로높은수준 ㆍ외환보유액 대비 단기외채 비율은 49.2%로 신흥국 평균인 44.0%를 상회 ㆍ한국의 일평균 외환거래량은 438억 달러로 전체 국가 평균인 1,292억 달러의 3분의 1 수준에 불과 11) 원화의 금융불안 민감도 상승 요인 분석 구분 항목 평균 한국 거시 경제 변수 기준금리 (%) 4.06 3.25 물가상승률 (%) 4.1 3.9 경상수지 (GDP 대비, %) 2.2 2.8 거시경제 변수 금리 물가 100 80 60 40 20 0 경상수지 대외 관련 변수 금융시장 개방도 * (%) 71.7 88.8 외환보유액 대비 단기외채 비율 * (%) 외환시장 규모 (거래량, 억 달러) 44.0 49.2 1,292 438 외환시장 규모 대외관련 변수 단기외채 비율 금융시장 개방도 주: 1) * 표시는 신흥국, 기타 변수는 전체 국가와 비교 2) 기준금리는 2011년 11월, 물가상승률은 2011년 10월 현재, 단기외채 비율은 2011년 6월말, 기타 변수는 2010년 기준. 단, 외환시장 규모는 2010년 4월 일평균 기준 자료: IMF, IFS.; Bloomberg; BIS 주:1)한국의각변수값을전체평균과 표준편차를 이용해 바깥에 위치할수록 불안함을 의미하도록 표준화 2) 점선(50)은 분석 대상 국가의 평균 10) 11) GDP 대비 경상수지가 ±10%를 초과했던 국가(아이슬란드, 말레이시아, 노르웨이, 싱가포르, 스위 스)를 제외하면 주요국 평균은 0.8% 단, 한국의 외환거래량(438억 달러)은 신흥국의 외환거래량 평균(138억 달러)보다는 많은 수준

10 4. 시사점 원/달러 환율의 안정적 관리가 중요 글로벌 금융시장의 변동성 확대로 인한 원/달러 환율의 과도한 등락은 불 확실성을 확대시켜 경제에 부정적인 영향 - 원/달러 환율의 과도한 등락은 수출입 기업들의 수익과 비용 관련 불확 실성을 증가시켜 기업 실적 및 수출에 부정적인 영향 ㆍ한국 수출기업의 절반 이상이 전문인력 부족 등의 이유로 환위험 관리 를전혀하지않아환위험에취약 12) ㆍ환율 변동성 확대는 수출을 감소시키는 영향이 있는 것으로 추정 13) - 환율이 변동성이 확대되며 상승할 경우 물가상승 압력이 더 커지는 경향 ㆍ원/달러 환율이 상승하는 시기에 변동성이 확대되면 수입기업의 환율전 가율이 확대되는 반면, 환율이 하락할 때에는 환율전가율이 축소되는 비 대칭적 특성 14) 환율 안정을 위해 대외관련 변수를 개선할 필요 단기외채의 경우 외환 당국이 단기외채 관리를 강화하기 위해 기존에 도 입한 조치를 지속하거나 필요시 강화할 필요 - 글로벌 금융시장이 불안해질 때마다 한국의 단기외채 문제가 거론된다는 점에서 단기외채를 엄격히 관리할 필요 ㆍ2008년 글로벌 금융위기 당시 해외언론은 한국의 단기외채 문제 등을 부각시켰고, 이로 인해 한국의 위기설이 증폭 15) 12) 13) 14) 한국무역보험공사 (2010. 11. 17.). "K-sure, 수출기업 환위험관리 실태조사 결과". 보도자료. 박용진ㆍ최재림 (2010). "환율변동성의 수출에 대한 영향 분석" 조사통계월보. 한국은행. 김기호ㆍ윤성훈 (2008). "소비자물가에 대한 유가 및 환율충격의 비대칭성ㆍ비선형성 분석 - 국소 투영기법 적용." 금융경제연구, 한국은행.

11-2009년 이후 외환 당국은 선물환 포지션 한도 규제, 외환건전성 부담금 등을 국내에 도입 단기외채 축소 등 외환건전성 강화 조치 구분 내용 선물환 포지션 한도 자기자본 대비 선물환 포지션 한도를 일정 비율 이내로 관리 규제 (국내은행 40%, 외은지점 200% 이하로 관리) 외환건전성 부담금 은행의비예금외화부채에대해만기별로차등요율을부과 (1년 이하 0.2%, 1~3년 0.1%, 3~5년 0.05%, 5년 초과 %) 외국인 채권투자 외국인 채권투자 촉진을 위해 취했던 외국인 채권투자에 대한 과세 환원 비과세 조치 철회 자료: 기획재정부 보도자료를 토대로 작성 금융시장 개방도의 경우 기존 개방 기조를 유지하되 과도한 자금 유출입 에 대해서는 개선책을 마련할 필요 15) 16) - 한국은 OECD 회원국으로서 금융시장 개방 및 자본자유화 기조 자체를 바 꾸기는 어려우나, 과도한 외국인 자금유출입에 따른 국내 외환 및 금융 시장혼란을방지하는것이시급 - 자본시장으로 외국인 자금이 과도하게 유입되는 것을 막기 위해 '조건부 금융거래세' 도입을 검토 16) ㆍ외국인 자금이 일정 규모 이상으로 유입되면 거래세를 부과하고, 외국 인자금이 순유출로 반전되면 거래세 부과를 자동 중단하는 제도 외환시장 규모의 경우 시장 쏠림현상을 막기 위해 시장조성자를 육성하고, 외환거래 저변을 확대 - 시장에서 쏠림현상이 발생할 때 위험을 지고 반대 포지션을 취해 유동성을 공급하는역할을할수있는시장조성자를육성 - 증권, 보험 등 다양한 주체의 외환거래 참여 활성화를 유도하여 외환거 래저변을확대 Domino theory. (2009. 2. 26.). The Economist.; Korea's Debt. (2009. 3. 1.). Financial Times. 정영식, 정대선 (2011). "국내외 자본유출입 규제의 대안 모색: 조건부 금융거래세를 중심으로." 2011년 경제학 공동학술대회. 2월 10~11일. 중앙대학교.

12 경상수지, 물가, 금리 등 거시경제 변수가 계속해서 환율 안정 요인으로 작용할 수 있도록 노력 - 경상수지 흑자기조 유지를 위해 대규모 외국인 자금유입 등으로 인해 원 화 가치가 한국의 펀더멘털 수준 이상으로 과도하게 절상되는 것을 억제 ㆍ과거 한국은 경상수지 흑자와 자본수지 흑자로 원화가 고평가되었는데, 이로 인해 경상수지가 적자로 반전되는 가운데 외국인자금이 이탈하면 서 위기가 반복해서 발생 - 물가안정을 위해 금리 등 통화정책을 수행할 때에는 자본유출입 효과 등 까지 종합적으로 고려하여 시행 ㆍ물가상승 억제를 위해 과도하게 금리정책을 사용할 경우 대내외 금리차 가 확대되어 외국인 자금의 대규모 유입을 초래해 오히려 부작용을 야기 < 以 上 >

13 주간 금융지표 금리 : 국내 증시약세, 한은의 금리정상화 기조 약화 전망 및 美 국채금리 하락 등으로 하락 11.14 11.15 11.16 11.17 11.18 회사채(AA-) 4.25 4.22 4.20 4.23 4.21 회사채(BBB-) 10.09 10.05 10.03 10.05 10.03 국고채(3년물) 3.39 3.36 3.34 3.37 3.36 콜금리 3.19 3.21 3.22 3.22 3.19 자료 : 금융투자협회. 한국자금중개. 환율 : 달러는 원화 및 유로 대비 강세, 엔화 대비 약세 11.14 11.15 11.16 11.17 11.18 원/달러 1,123.2 1,126.1 1,136.6 1,130.7 1,138.9 엔/달러 77.13 77.08 77.07 76.98 76.95 달러/유로 1.3626 1.3533 1.3463 1.3460 1.3511 원/100엔 1,456.34 1,460.95 1,474.86 1,468.92 1,480.05 자료 : 한국은행, ECOS.; Thomson Reuters, Datastream. 주가 : 스페인, 이탈리아 국채금리 급등에 따른 유로존 위기 재부각 및 기관 순매도 등으로 하락 구 분 11.14 11.15 11.16 11.17 11.18 KOSPI(p) 1,902.81 1,886.12 1,856.07 1,876.67 1,839.17 거 래 소 거래량(만주) 32,727 36,143 40,756 35,314 33,705 시가총액(조원) 1,079 1,069 1,054 1,065 1,044 외국인순매수(억원) 1,330-797 896-3,401-3,996 코스닥지수(P) 510.09 508.33 497.58 506.54 503.09 자료 : 한국거래소. 코스닥시장본부.

14 주간 경제일지 (11. 21 11. 25) 11. 21. (월) ㆍ국내 보도자료: 2011년 3/4분기중 가계신용(한국은행) 2011년 10월중 어음부도율 동향(한국은행) ㆍ해외 보도자료: 미국, 10월 기존주택판매(부동산중개인협회) 일본, 10월 무역수지(재무성) 일본, 9월 전산업활동지수(경제산업성) 11. 22. (화) ㆍ국내 보도자료: 2011년 9월말 국제투자대조표(한국은행) ㆍ해외 보도자료: 미국, 3/4분기 GDP성장률(상무부) 11. 23. (수) ㆍ국내 보도자료: 2011년 3/4분기 전자상거래 및 사이버쇼핑동향(기획재정부) 11. 24. (목) ㆍ국내 보도자료: 2011년 11월 소비자동향지수(한국은행) 2011년 2/4분기중 외국환은행의 외환거래동향(한국은행) 2011년 9월 인구동향(기획재정부) 11. 25. (금) ㆍ국내 보도자료: 2011년 3/4분기 통합재정수지 집계결과(잠정, 기획재정부) 최근의 지방경제동향(한국은행) ㆍ해외 보도자료: 일본, 10월 소비자물가(총무성)

15 주간 해외 경제일지 (11. 14 11. 18) 미 주 11. 14. (월) ㆍ미국: 10월 생산자물가지수 전월대비 0.3% 하락, 노동부 11. 15. (화) ㆍ미국: 10월 소매판매액지수 전월대비 0.5% 상승, 상무부 11. 16. (수) ㆍ미국: 10월 설비가동률 전월대비 0.5%p 상승한 77.8%, 미연준 11. 17. (목) ㆍ미국: 10월 주택착공건수 전월대비 0.3% 감소한 62만 8000호, 상무부 11. 18. (금) ㆍ미국: 10월 경기선행지수 전월대비 0.9% 상승, 컨퍼런스보드 유 럽 11. 14. (월) ㆍ스페인: 3/4분기 국내총생산 전년동기대비 0.8% 증가, 통계청 11. 15. (화) ㆍ프랑스: 9월 경상적자 전월대비 16억 유로 증가한 40억 유로, 통계청 11. 16. (수) ㆍ유로지역: 9월 산업생산 전월대비 2.0% 감소, Eurostat 11. 17. (목) ㆍ독일: 3/4분기 국내총생산 전년동기대비 2.5% 증가, 통계청 11. 18. (금) ㆍ영국: 10월 소비자물가지수 전년동월대비 5.0% 상승, 통계청

16 일 본 11. 14. (월) ㆍ일본: 3/4분기 국내총생산 전년동기대비 6.0% 증가, 내각부 11. 15. (화) ㆍ일본: 9월 산업생산 전년동월대비 3.3% 감소, 경제산업성 11. 16. (수) ㆍ일본: 3/4분기 주택자금 대출 전년동기대비 2.4% 증가, 통계청 11. 17. (목) ㆍ일본: 10월 공업기계수주 전년동월대비 26.0% 증가, 내각부 11. 18. (금) ㆍ일본: 10월 전국백화점판매 전년동월대비 0.5% 감소, 백화점판매연합회 아 시 아 11. 14. (월) ㆍ인도: 9월 산업생산 전년동월대비 1.9% 증가, 통계청 11. 15. (화) ㆍ중국: 10월 외국인직접투자 유입액 전년동월대비 8.75% 증가한 83억 3400만 달러, 상무부 11. 16. (수) ㆍ싱가포르: 10월 비석유 부문 국내수출 전년동월대비 16.2% 감소, 통계청 11. 17. (목) ㆍ중국: 9월 경기선행지수 전월대비 0.4% 상승한 160.2, 컨퍼런스 보드 11. 18. (금) ㆍ홍콩: 10월 실업률 전년동월대비 3.3% 상승, 통계청

17 거시지표 경제 성장률 소비자 태도지수 물가 고용 금융동향 생산자 소비자 실업률 전년동기대비(%) 포인트(p) 전년동월대비(%) 기간 중 평균(%) 임금 (제조업, 실질) 전년동기대비 (%) 통화(평잔기준) 회사채수익률 어음부도율 M2 M3 (평균) 전국 서울 주가지수 전년동기대비(%) % % % 기말기준 2006 2007 2008 2009 2010 5.2 5.1 2.3 0.3 6.2 47.6 49.4 43.8 49.1 52.2 0.9 1.4 8.6-0.2 3.8 2.2 2.5 4.7 2.8 2.9 3.5 3.2 3.2 3.6 3.7 5.7 6.6 2.2 9.1 8.3 11.2 14.3 10.3 8.7 7.9 10.2 11.9 7.9 8.2 5.2 5.7 7.0 5.8 4.7 0.03 0.03 0.03 0.03 0.01 0.03 1,434.5 1,897.1 1,124.5 1,682.8 2,051.0 2010. 10 11 12 2011. 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 4.7 4.2 3.4 3.4 51.8 49.2 47.2 47.5 45.4 5.0 4.9 5.3 6.2 6.6 7.3 6.8 6.2 6.2 6.5 6.6 5.7 5.6 4.1 3.3 3.5 4.1 4.5 4.7 4.2 4.1 4.4 4.7 5.3 4.3 3.9 3.3 3.0 3.5 3.8 4.5 4.3 3.7 3.2 3.3 3.3 3.0 3.0 6.4 1.9 1.1 7.6 7.4 7.2 6.5 5.0 4.3 3.9 3.7 3.0 3.2 4.0 4.2 7.2 7.3 6.9 6.6 5.2 4.7 4.5 4.4 4.1 4.6 5.6 5.7 4.13 4.19 4.17 4.52 4.72 4.54 4.54 4.44 4.40 4.48 4.29 4.24 4.29 0.03 0.01 0.06 0.04 0.01 0.01 0.01 0.01 0.01 0.03 0.04 0.01 0.01 0.01 1,883.0 1,904.6 2,051.0 2,069.7 1,939.3 2,106.7 2,192.4 2,142.5 2,100.7 2,133.2 1,880.1 1,769.7 1,909.0 주: 회사채수익률은 AA- 기준으로 2000년 10월 이전은 A+ 기준. 생산자물가지수 및 소비자물가지수는 2005=100기준임 임금(제조업, 실질)은 2008년 이후 추정방법 변경 및 산업분류 개편(KSIC-9차개정)에 따라 2008~2010년 자료를 소급 적용

18 산업활동 경기종합지수 동행순환 선행지수 변동치 소매액 지수 총지수 백화점 할인점 국내기계수주 국내건설 수주 평균 가동률 산업활동 제조업생산 전체 반도체 자동차 선박 2005=100 (평균) 전년동월대비 증감률 (%) (%) 전년동월대비 증감률 (%) 2006 105.7 100.5 4.0 3.3 8.0 17.4 9.0 80.1 8.7 55.7 7.6 6.8 2007 112.9 102.0 5.2 0.7 8.7 20.6 23.6 80.3 7.1 19.8 6.1 8.8 2008 114.0 101.6 1.1 1.2 2.5-14.1-7.6 77.6 3.4 15.7-3.1 22.1 2009 119.7 97.1 2.7 4.3-2.2-10.3 5.0 74.4-0.2 7.5-9.2 13.0 2010 128.3 100.7 6.6 8.8 4.4 11.2-18.7 81.2 16.7 38.6 19.8-8.1 2010. 9 128.8 100.4 4.5 5.1 10.7 2.3-18.1 81.2 2.8 34.3-6.4-20.2 10 128.4 99.6 4.1 11.4-1.4 9.9-58.8 79.7 13.7 12.4 11.4 3.5 11 128.7 99.5 6.9 10.2 0.9-9.2-48.7 80.5 11.4 15.1 2.5-0.4 12 129.3 99.8 4.3 10.0 2.6 34.9-22.5 82.2 11.0 32.0 7.2 3.0 2011. 1 130.1 100.8 10.6 20.5 20.4 19.7-33.9 84.8 14.0 42.4 24.9 14.6 2 129.8 100.6-0.8 2.8-11.0 26.1-16.7 82.2 9.3 37.2 9.2 5.4 3 129.4 100.6 5.2 10.4 2.2 14.4 13.7 82.4 9.4 30.8 8.5 24.3 4 128.9 99.9 5.1 13.5 7.5 6.6-2.7 80.4 7.1 38.6 5.1 23.5 5 129.5 100.2 6.3 8.0 4.3-0.8-22.5 81.3 8.4 33.8 6.5 23.2 6 130.2 100.6 5.8 7.2 3.6 18.5 13.3 82.5 6.6 29.6 15.3 18.6 7 130.8 100.9 5.3 7.1 3.5-4.4-34.6 82.1 3.8 23.3 10.1 9.9 8 130.9 100.9 5.2 7.6 3.0 6.0 75.4 80.4 4.7 18.7 21.8 6.8 9 130.6 100.1 2.8 5.3 0.3 3.4-5.0 81.3 7.0 29.5 12.1 4.5 주: 2008년 1월부터 현행 2000년 기준지수를 2005년 기준으로 변경

19 대외거래 전체 수출입(통관기준) 주요 지역별 수출 순상품 수출 수입 對 美 對 아시아 對 中 對 EU 교역지수 금액 증감률 금액 증감률 금액 증감률 금액 증감률 금액 증감률 금액 증감률 (증감률) 백만 달러 (In Million dollars), 전년동월대비 증감률(%) 2006 325,465 14.4 309,383 18.4 43,184 4.5 168,447 14.7 69,459 12.2 48,450 11.0-6.6 2007 371,489 14.1 356,846 15.3 45,766 6.0 188,790 12.1 81,985 18.0 55,982 15.6-2.5 2008 422,007 13.6 435,275 22.0 46,377 1.3 214,051 13.4 91,389 11.5 58,375 4.3-13.8 2009 363,534-13.9 323,085-25.8 37,650-18.8 190,761-10.9 86,703-5.1 46,608-20.2 9.9 2010 466,384 28.3 425,212 31.6 49,816 32.3 255,178 33.8 116,838 34.8 53,507 14.8-0.3 2010. 10 43,340 27.6 37,001 21.7 4,778 49.8 23,239 28.8 10,348 26.5 4,953 6.2-0.5 11 41,261 21.4 38,669 30.9 4,448 27.6 23,338 27.2 10,587 29.7 4,246-2.5-2.5 12 44,145 22.6 40,057 21.7 4,350 29.6 24,156 23.3 11,068 21.6 5,172 12.3-2.8 2011. 1 44,470 44.7 41,929 33.0 4,143 35.5 23,646 31.9 10,030 13.4 6,283 84.1-4.9 2 38,474 16.4 36,364 17.1 3,812 11.9 22,283 25.4 9,577 20.4 3,810 10.5-5.7 3 48,044 28.8 45,499 27.9 4,643 14.0 26,975 29.9 11,519 18.0 5,462 16.5-6.8 4 48,541 23.5 44,192 24.4 5,095 17.4 26,401 24.6 10,809 9.1 5,332 13.4-8.6 5 47,425 22.0 45,303 30.0 5,171 24.4 26,465 23.8 11,295 17.6 4,609 7.5-6.6 6 46,747 11.2 44,877 27.3 4,970 11.3 25,669 19.5 11,127 16.5 5,117-10.1-7.6 7 48,918 21.0 44,293 25.0 4,654 2.5 28,338 30.3 11,829 19.7 4,215-15.4-8.1 8 45,769 25.5 45,381 28.6 4,325 6.8 26,998 29.5 11,619 20.9 4,197 11.9-9.9 9 46,546 18.1 45,265 29.3 4,799 15.7 26,809 25.7 11,675 20.2 4,579 9.7-11.7 10 46,822 8.0 42,755 15.6 4,605-3.6 26,830 15.5 11,860 14.6 3,947-20.3

20 국제수지 및 외환 경상수지 자본수지 외환 보유액 환율 총대외지불부담 경상 수지 상품 수지 서비스 수지 소득 수지 자본 수지 직접 투자 증권 투자 원/달러 원/엔 총외채 순채권 백만 달러 (In Million dollars) 기말기준 억 달러(기말기준) 2006 2007 2008 2009 2010 14,038 21,770 3,198 32,791 28,214 31,433 37,129 5,170 37,866 41,904-13,332-11,967-5,734-6,641-11,229 75 135 4,435 2,277 768-3,126-2,388 109 290-174 -7,588-17,935-16,941-14,948-19,380-23,230-26,058-2,406 49,728 38,552 238,956 262,224 201,223 269,995 291,571 929.6 938.2 1,257.5 1,167.6 1,138.9 781.83 833.33 1,393.89 1,262.82 1,397.08 2,252 3,334 3,174 3,454 3,600 1,557 836 246 653 883 2010. 10 11 12 2011. 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 5,112.5 1,934.4 2,114.4 154.7 1,126.1 1,329.5 1,277.6 2,183.9 2,030.7 3,773.6 292.6 3,103.3 5,484.9 3,170.9 3,680.2 1,557.9 1,530.8 2,754.0 3,327.6 1,633.7 2,699.6 4,728.0 371.5 2,371.8-749.9-304.5-1,146.2-1,640.9-569.1-328.0-178.8 15.5-632.7-690.9-577.9 70.6 657.4-690.2-34.5 703.7 542.6-858.4-1,581.9 517.3 239.8 72.3 699.6 543.0-48.1-25.3 16.6-120.7-32.7-28.0-33.6-49.9-28.4 13.8 41.5 180.2-5,393.9-1,286.8-1,610.0-1,725.4-1,635.1-1,335.8-738.8-1,254.7-2,144.6 327.1-1,036.4-2,098.3 7,447.3 2,227.2-2,412.2 904.6-3,004.0 720.3 4,575.0-1,140.1-1,399.5 9,258.3-2,923.0 1,773.1 293,348 290,231 291,571 295,956 297,667 298,618 307,199 305,084 304,485 311,031 312,195 303,384 310,976 1,126.6 1,157.3 1,138.9 1,114.3 1,127.9 1,107.2 1,107.3 1,080.6 1,078.1 1,052.6 1,071.7 1,179.5 1,104.5 1,390.69 1,373.41 1,397.08 1,356.59 1,380.96 1,331.89 1,313.77 1,335.56 1,335.69 1,353.22 1,396.81 1,536.61 1,457.99 3,600 3,826 3,980 883 863 895 SERI 경제 포커스 제358호

21 미국 주요국 통계 성장률 산업생산 소비자물가 1) 실업률 수출 수입 경상수지 금리(기말) 2) 주가(기말) 3) % % % % 억달러 억달러 억달러 (%) '20=100 2006 2.7 2.2 3.2 4.6 10,359 18,753-8,395 5.25 12,463.2 2007 1.9 2.7 2.9 4.6 11,604 19,836-8,232 4.25 13,264.8 2008 0.0-3.3 3.8 5.8 13,049 21,396-8,347 0.25 8,776.4 2009-2.6-9.3-0.3 9.3 10,685 15,754-5,070 0.25 10,428.1 2010 2.9 5.7 1.6 9.6 12,850 19,349-6,499 0.25 11577.5 주: 1) 전년동기대비, 2) 연방기금금리, 3) 다우지수 일본 성장률 산업생산 소비자물가 1) 실업률 수출 수입 경상수지 금리(기말) 2) 주가(기말) 3) % % % % 백억엔 백억엔 억달러 (%) 2006 2.0 4.2 0.3 4.1 7,152 6,213 939 0.25 1,681.0 2007 2.3 2.9 0.1 3.8 7,970 6,737 1,233 0.50 1,475.6 2008-1.2-3.4 1.4 4.0 7,743 7,327 416 0.10 859.2 2009-6.3-21.8-1.3 5.1 5,076 4,675 401 0.10 907.5 2010 4.0 16.0-0.7 5.1 6,388 5,593 795 0.10 898.8 주: 1) 전년동기대비, 2) overnight call, 3) TOPIX

22 유로지역 성장률(실질) 산업생산 소비자물가 실업률 수출 수입 경상수지 금리(기말) 1) 주가(기말) 2) % % % % 억달러 억달러 억달러 % 2006 3.3 3.6 2.1 8.4 36,072 36,941-869 3.50 4119.9 2007 3.0 2.9 2.3 7.5 38,736 39,805-1,069 4.00 4399.7 2008 0.5-2.1 3.5 7.4 40,025 41,673-1,648 2.50 2447.6 2009-4.2-13.3 0.7 9.4 32,736 33,065-330 1.00 2964.96 2010 1.8 5.7 1.9 10.0 38,811 39,451-640 1.00 2792.8 주: 1) 단기공개시장조작금리(기말), 2) 다우존스 Euro Stoxx 50지수 독일 성장률(실질) 산업생산 소비자물가 실업률 수출 수입 경상수지 금리(기말) 1) 주가(기말) 2) % % % % 억유로 억유로 억유로 % 2006 3.6 5.8 1.6 10.8 9,044 7,584 1,461 3.485 6596.9 2007 2.8 5.9 2.3 9.0 9,879 8,012 1,867 3.791 8067.3 2008 0.7 0.0 2.6 7.8 10,066 8,426 1,640 1.741 4810.2 2009-4.7-15.5 0.3 8.2 8,194 6,908 1,286 0.32 5957.4 2010 3.5 10.0 1.2 7.7 9,822 8,451 1,371 0.294 6714.2 주: 1) 3개월만기국채수익률, 2) DAX 지수(1987.12.30=1,000)

23 영국 성장률 산업생산 소비자물가 실업률 수출 수입 경상수지 금리(기말) 2) 주가(기말) 3) % % % % 억파운드 억파운드 억파운드 % 2006 2.8 0.0 2.3 5.5 2,436 3,199-763 5.00 6,220.8 2007 2.7 0.1 2.3 5.4 2,209 3,106-898 5.50 6,456.9 2008-0.1-3.1 3.6 5.7 2,521 3,452-931 2.00 4,434.2 2009-4.9 10.1 2.2 7.7 2,277 3,100-824 0.50 4,412.9 2010 1.4 2.1 3.3 7.8 2,644 3,618-973 0.50 5,899.9 주: 1) 영란은행 RP 금리, 2) FTSE 100지수 프랑스 성장률 산업생산 소비자물가 실업률 수출 수입 경상수지 금리(기말) 1) 주가(기말) 2) % % % % 억유로 억유로 억유로 % 2006 2.4 1.3 1.7 9.2 3,872 4,173-301 3.53 5,541.8 2007 2.3 1.2 1.5 8.4 4,004 4,414-409 3.95 5,614.1 2008 0.1-2.7 2.8 7.8 4,089 4,682-592 1.87 3,218.0 2009-2.5-12.1 0.1 9.5 3,399 3,846-447 0.37 3,936.3 2010 1.5 5.6 1.5 9.8 3,891 4,440-548 0.38 3,804.8 주: 1) 3개월만기국채수익률, 2) CAC 40 Index(1987. 12. 31=1,000)

24 중국 성장률 산업생산지수 소비자물가 1) 실업률 수출 수입 경상수지 금리(기말) 2) 주가(기말) 3) % % % % 억달러 억달러 억달러 (%) 2006 12.7 16.2 1.5 4.1 9,693 7,917 1,775 6.12 2,675.5 2007 14.2 17.9 4.8 4.0 12,181 9,562 2,619 7.47 5,261.6 2008 9.6 12.5 5.9 4.2 14,288 11,314 2,974 5.31 1,820.8 2009 9.1 11.6-0.7 4.3 12,033 10,005 1,998 5.31 3,277.1 2010 10.3 15.3 3.3 4.1 15,768 13,755 2,014 5.56 2,808.1 주: 1) 전년동기대비, 2) 1년만기 대출금리, 3) 상해 종합주가지수 대만 성장률 산업생산지수 소비자물가 1) 실업률 수출 수입 경상수지 금리(기말) 2) 주가(기말) 3) % % % % 억달러 억달러 억달러 (%) 2006 5.4 6.2 0.6 3.9 2,238 1,996 242 2.75 7,823.7 2007 6.0 5.7 1.8 3.9 2,465 2,161 304 3.38 8,506.3 2008 0.7-1.8 3.5 4.1 2,549 2,364 185 2.00 4,591.2 2009-1.9-8.1-0.9 5.9 2,040 1,728 306 1.25 8,188.1 2010 10.8 26.4 1.4 5.2 2,744 2,475 255 1.625 8,972.5 주: 1) 전년동기대비, 2) 재할인율, 3) 가권지수