212. 1. 8 기업분석 삼성전자 (593/매수) 반도체 4분기 실적도 희망적이다! What s New: 시장의 기대치를 뛰어넘은 3분기 실적 송종호 2-768-3722 james.song@dwsec.com 삼성전자의 3분기 실적은 시장 컨센서스(영업이익 7.6조원)를 뛰어넘는 Earnings Surprise 로 나타났다. 3Q12 잠정 실적은 매출액 52.조원(+9.3%, +26.% YoY), 영업이익 8.1조 원(+2.4% QoQ, +9.4% YoY, 영업이익률 15.6%)을 기록하였다. 211년 연간 영업이익이 16.3조원이었음을 감안하면, 분기 영업이익 8.1조원의 의미가 좀더 확실히 다가온다. 시장이 간과한 것은 무엇일까? 통신 부문의 이익 추정은 간단해 보이지만 의외로 쉽지 않 다. 영업이익 컨센서스 7.6조원은 IM 부문 영업이익을 4조원 후반으로 추정했다는 뜻이다. 부문별 영업이익은 발표되지 않았지만, IM부문 영업이익은 5.3조원에 이르는 것으로 추정된다. 즉 갤럭시 S3에 대한 시장 반응은 iphone5 출시의 부정적 영향을 충분히 상쇄하고도 남았다. Catalyst: 이제는 갤럭시 노트2에 주목할 때! 뛰어난 3분기 잠정 실적 발표에도 주가는 크게 움직이지 못했다. 최근 상승세가 지속되었 기 때문일 수도 있지만, 근본적으로는 4분기 실적에 대한 확신이 강하지 못한 것으로 판단 된다. 과연 4분기 실적은 또 다시 시장 기대치를 뛰어넘을 수 있을 것인가? iphone5의 본 격적인 판매, 애플과의 소송 충당금 반영 등 4분기 실적은 고려할 변수가 더 많아졌다. 당사는 소송 충당금을 제외한 4Q12 영업이익을 7.9조원으로 예상하며, 충당금을 반영해도 7조원 을 상회할 것으로 판단한다. 즉 4분기에도 삼성전자의 실적은 시장 기대치의 상단이 될 것이 다. 이유는 크게 두 가지이다. 1) 갤럭시 노트2의 판매 호조(4Q 1,만대 예상)가 예상된다. 2) NAND 가격 상승, System LSI 실적 개선 등 반도체 부문의 실적 개선이 예상된다. Valuation: 부진한 애플, 삼성전자에 반사 이익 예상 삼성전자의 올해 P/E는 1.2배, P/B는 1.9배에 불과하다. 뛰어난 성장성, 기대 이상의 실적에 도 불구하고 여전히 저평가된 요인은 무엇일까? 1) 애플과의 경쟁 심화 및 소송 지속에 따 른 디스카운트, 2) 통신 부문에 대한 높은 이익 의존도(6~65%), 3) 중장기적인 스마트폰 마진 하락 가능성과 실적 PEAK에 대한 우려, 4) 내년 실적에 대한 성장성 우려 등이다. 특히 Valuation의 가장 큰 리스크 요인에는 역시 애플이 있다. 그런데 최근 애플이 심상치 않다. 1) 기대에 미치지 못하는 혁신, 2) 강화되고 있는 폐쇄성, 3) 하드웨어와 소프트웨어 모두에 서 나타나는 불량, 4) 부품 조달의 구조적 문제점 등이 나타나고 있다. 나타나는 현상만으로도 이미 심각한 수준이다. 우리는 애플의 부정적 상황이 삼성전자의 Valuation에 긍정적 영향 을 줄 것으로 판단한다. 위기는 곧 기회가 될 것이다. Trading Data & Share Price 매수 Maintain 목표주가(원,12M) 1,65, 현재주가(12/1/5,원) 1,37, 상승여력(%) 2.4 EPS 성장률(12F,%) 71.9 MKT EPS 성장률(12F,%) 13.6 P/E(12F,x) 1.2 MKT P/E(12F,x) 1.9 KOSPI 1,995.17 시가총액(십억원) 21,8 발행주식수(백만주) 17 6D 일평균 거래량(천주) 36 6D 일평균 거래대금(십억원) 451 배당수익률(12F,%).6 유동주식비율(%) 7.8 52주 최저가(원) 842, 52주 최고가(원) 1,418, 베타(12M,일간수익률) 1.21 주가변동성(12M daily,%,sd) 2.1 외국인 보유비중(%) 43.9 주요주주 이건희 외 11인(17.63%) 삼성전자 자사주(11.55%) 국민연금관리공단(6%) 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 15.2 3. 62.7 상대주가 8.8 4.7 43. 주요사업 반도체, 핸드셋, LCD, 가전제품 제조 및 판매 Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA (십억원) (십억원) (%) (십억원) (원) (십억원) (십억원) (%) (배) (배) (배) 12/1 154,63 17,297 11.2 15,799 92,863 28,15 97 2.4 1.2 1.8 5.3 12/11 165,2 16,25 9.9 13,359 78,522 29,47 2,497 14.6 13.5 1.8 5.7 12/12F 199,257 27,719 13.9 22,969 135,6 43,47 1,339 21. 1.2 1.9 4.8 12/13F 229,1 31,922 13.9 26,951 158,49 48,361 16,661 2.1 8.7 1.6 4.1 12/14F 269,847 37,257 13.8 3,884 181,528 5,884 39,961 19.1 7.6 1.3 3.1 주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속순이익 자료: 삼성전자, KDB대우증권 리서치센터 18 16 삼성전자 KOSPI 14 12 1 8 11.9 12.1 12.5 12.9
실적 전망 4분기 실적 역시 시장 기대치 상단으로 판단 4분기에도 영업이익 7조원 이상의 양호한 실적 예상 충당금 제외 시 7.9조원 213년 연간 영업이익 31.9조원(+15.2% YoY) 예상 삼성전자의 4Q12 실적은 매출액 54.4조원(+4.5% QoQ, +14.9% YoY), 영업이익 7.조원(-13% QoQ, +33.1% YoY, 영업이익률 13.%)으로 예상된다. 애플과의 소송 충당금 반영을 제외한 영업이익은 7.9조원 으로 예상되어, 3분기와 유사한 수준의 실적 호조가 지속될 전망이다. 3분기 실적에서 나타난 Highend 스마트폰 비중 증가 효과가 4분기에도 지속될 것으로 판단한다. 3분기 스마트폰 출하 예상은 5,8만대이며, 이중 갤럭시 S3가 1,8~2,만대 수준일 것으로 판단된 다. 4분기 스마트폰 출하 예상은 6,만대 이며, 이중 갤럭시 S3가 1,5만대 이상, 갤럭시 노트2가 1, 만대 이상이 될 것으로 판단한다. 즉 4분기 Flagship 모델 판매량은 오히려 3분기보다 증가할 전망이 다. High-end 스마트폰 출하량은 3,3만대(스마트폰 출하의 54%)로 예상된다. 삼성전자의 212년과 213년 연간 영업이익 전망은 각각 27.7조원(+7.6% YoY, 영업이익률 13.9%)과 31.9조원(+15.2% YoY, 영업이익률 13.8%)로 전망된다. 특히 내년도의 성장성은 반도체 부문에서 견인 할 것으로 예상한다. 반도체 부문에 대한 예상 영업이익은 올해 4.5조원, 내년에 7.7조원이다. 내년도 IM 부문 영업이익은 17.5조원으로 보수적으로 추정하였다. 즉 올해 18.7조원 대비 오히려 역 성장할 수 있다는 보수적 가정이다. 그러나 삼성전자가 내년에도 통신 부문에서 양호한 수익성을 유 지해나갈 수 있다면, 통신 부문의 실적 Upside 또한 나올 수 있을 것이다. 표 1. 수익 예상 전후 비교 (십억원, %) 수정전 수정후 변경률 212F 213F 212F 213F 212F 213F 매출액 22,748 236,9 199,257 229,1-1.7-3.3 영업이익 27,536 31,642 27,719 31,922.7.9 순이익 22,818 26,7 22,972 26,479.7 -.8 영업이익률 13.6 13.4 13.9 13.9 순이익률 11.3 11.3 11.5 11.6 주: K-IFRS 연결 기준 자료: KDB대우증권 리서치센터 예상 그림 1. 삼성전자 분기 영업이익 추정치 변화 그림 2. 삼성전자 연간 영업이익 추정치 변화 9. 8. 7. 6. 기존 추정 8.3 신규추정 8.1 7.4 7. 6.7 5.9 애플 소송 충당금 1조원 반영 8.5 7.7 35 3 기존 추정 신규추정 27.5 27.7 31.6 31.9 5. 25 4. 3. 1Q12 3Q12F 1Q13F 3Q13F 2 212F 213F 2
표 2. 212년 3분기 (잠정)실적 및 컨센서스 (조원,%) 3Q11 2Q12 3Q12P 증감률 발표치 당사 예상치 컨센서스 YoY QoQ 매출액 41.3 47.6 52. 53.7 51.6 25.9 9.2 영업이익 4.3 6.7 8.1 8. 7.6 88.4 2.9 영업이익률 1.4 14.1 15.6 14.9 14.7 49.6 1.7 주: K-IFRS 연결 기준 자료: KDB대우증권 리서치센터 예상 표 3. 삼성전자의 분기 및 연간 실적 추이와 전망 (십억원, %) 1Q12 2Q12 3Q12P 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 21 211 212F 213F 매출액 45,271 47,597 52,17 54,373 52,98 55,79 59,574 61,441 154,63 165,2 199,257 229,1 % QoQ -4.3 5.1 9.3 4.5-2.7 4.1 8.2 3.1 % YoY 22.4 2.7 26. 14.9 16.9 15.7 14.5 13. 13.4 6.7 2.8 14.9 IM 23,22 24,4 29,499 29,936 29,169 3,188 32,675 32,998 41,19 67,44 16,695 125,3 CE 1,67 12,15 12,98 13,788 11,772 12,274 13,737 14,98 57,25 47,2 49,516 52,692 반도체 7,98 8,6 9,29 1,166 11,11 11,6 12,269 12,643 37,64 36,99 36,35 47,523 -메모리 4,89 5,42 5,314 5,822 5,951 6,444 6,787 6,726 25,83 22,71 21,446 25,98 DRAM 2,833 3,56 3,16 3,199 2,968 3,213 3,467 3,522 16,815 13,713 12,194 13,171 NAND 2,146 2,442 2,37 2,724 3,83 3,331 3,42 3,33 9,452 1,269 9,618 13,138 - Non-Memory 3,9 3,18 3,976 4,343 5,6 5,156 5,481 5,917 11,81 14,28 14,589 21,615 DP 8,54 8,25 9,213 9,74 9,928 1,357 1,997 11,312 29,91 29,23 35,77 42,593 영업이익 5,85 6,724 8,96 7,48 7,365 8,342 8,491 7,724 17,297 16,25 27,719 31,922 % QoQ 1.5 14.9 2.4-13. 4.5 13.3 1.8-9. % YoY 98.4 79.2 9.4 33.1 25.9 24.1 4.9 9.6 58.3-6.1 7.6 15.2 IM 4,27 4,19 5,39 4,959 4,134 4,635 4,674 4,38 4,3 8,13 18,728 17,481 CE 53 76 515 567 439 634 669 677 45 1,55 2,372 2,42 반도체 76 1,11 1,168 1,471 1,721 2,6 2,49 1,88 1,12 7,33 4,59 7,656 -메모리 594 795 77 954 1,128 1,46 1,332 1,19 8,662 4,218 3,49 4,975 DRAM 452 559 416 515 447 571 663 583 6,645 3,91 1,942 2,265 NAND 316 377 415 67 88 1,82 95 721 3,85 1,946 1,715 3,588 - Non-Memory 166 315 462 517 593 61 716 771 1,458 3,112 1,46 2,681 DP 28 75 954 91 921 1,66 1,25 1,128 1,99-75 2,885 4,365 영업이익률 12.9 14.1 15.6 13. 13.9 15.1 14.3 12.6 11.2 9.8 13.9 13.9 IM 18.4 17.4 18. 16.6 14.2 15.4 14.3 12.2 1.4 12.1 17.6 14. CE 5. 6.3 4. 4.1 3.7 5.2 4.9 4.5.8 3.3 4.8 4.6 반도체 9.5 12.9 12.6 14.5 15.6 17.3 16.7 14.9 26.9 19.8 12.5 16.1 -메모리 12.1 14.7 13.3 16.4 19. 21.8 19.6 16.5 33.5 18.6 14.2 19.2 DRAM 16. 18.3 13.4 16.1 15.1 17.8 19.1 16.6 39.5 22.5 15.9 17.2 NAND 14.7 15.4 18. 22.3 28.5 32.5 26.5 21.8 32.6 19. 17.8 27.3 - Non-Memory 5.4 9.9 11.6 11.9 11.7 11.6 13.1 13. 12.3 21.8 1. 12.4 DP 3.3 9.1 1.4 9.3 9.3 1.3 11.4 1. 6.7-2.6 8.1 1.2 순이익 5,49 5,193 6,712 6,347 5,722 6,259 7,62 7,349 15,799 13,359 22,969 26,951 % QoQ 29.9% 2.9% 29.2% -5.4% -9.8% 9.4% 21.7% -3.6% % YoY 86.% 5.2% 13.4% 63.3% 13.4% 2.5% 13.5% 15.8% 7.1% -15.4% 71.9% 17.3% 주: K-IFRS 연결 기준 3
그림 3. 삼성전자의 연간 영업이익 추이와 전망 5 4 3 2 연간 영업이익 (L) 11.8 9.1 6.3 7.6 9. 9. 1.9 1 9.1 6. 4. % YoY (R) 17.3 16.2 27.7 31.9 그림 5. 삼성전자의 연간 부문별 영업이익 추이와 전망 4.6 37.3 2 22 24 26 28 21 212F 214F 15 1 5 (%) -5-1 그림 4. 삼성전자의 분기 영업이익 추이와 전망 1. 7.5 5. 2.5. 2.6 2.4 1.4 분기 영업이익 (L) 영업이익률 (R) -.7.6 4.2 3.4 2.7 5. 4.9 4.4 3.8 4.3 3.2.9 5.3 5.9 8.1 8.3 8.5 7. 7.4 7.7 6.7-2.5 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13F 그림 6. 삼성전자의 분기 부문별 영업이익 추이와 전망 (%) 2 1-1 21. 18. 15. 반도체 DP(Display) IM(Handset) CE 6. 5. 4. 반도체 Display IM CE 12. 3. 9. 2. 6. 1. 3... -1. -3. 28 29 21 211 212F 213F 214F 215F -2. 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13F 그림 7. 분기별 삼성전자와 애플의 스마트폰 출하 추이와 전망 그림 8. 삼성전자의 IM부문 영업이익과 스마트폰 출하 추이와 전망 (백만대) 1 8 6 4 2 삼성전자 애플 Galaxy S4 Galaxy Note2 Galaxy S3 Galaxy Note iphone 6 iphone 5 iphone 4S Galaxy S2 6. 5. 4. 3. 2. 1. 스마트폰 출하 (R) IM 부문 분기영업이익 (L) (백만대) 8 6 4 2 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13F. 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13F 자료: 각 사, IDC, KDB대우증권 리서치센터 예상 4
그림 9. 삼성전자 반도체부문 주요제품별 영업이익 추이와 전망 8. DRAM NAND 6. System LSI HDD 매각 이익 포함 시스템 LSI 의 지속적인 성장세에 특히 주목 4. 2.. -2. 28 21 212F 214F 그림 1. 삼성전자 반도체 부문 매출액과 영업이익 추이와 전망 8 6 삼성전자 반도체 부문 매출액 (L) 반도체 부문 영업이익 (R) 15 12 4 9 6 2 3 28 21 212F 214F 그림 11. 삼성전자의 12MF P/B 밴드 추이 그림 12. 글로벌 대표 IT 기업 12F ROE vs. P/B (만원) 15 2.3x 2.x 1.7x 5 (P/B, x) y =.535x + 1.149 12 1.4x 4 9 1.1x 3 TSMC 인텔 6 3 4 6 8 1 12F 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터 예상 2 AMAT 삼성전자 Dell 1 노키아 HP 소니 (ROE, %) -3-2 -1 1 2 3 4 5 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터 예상 5
표 4. 부문별 주요 추정 (백만대, 천장, US$,원) 1Q12 2Q12F 3Q12F 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 21 211 212F 213F DRAM 출하 (1Gb 환산, 백만대) 2,142 2,311 2,471 2,817 2,739 2,981 3,358 3,645 5,826 8,141 9,741 12,723 Bit Growth (% QoQ, %YOY) 8.4% 7.9% 6.9% 14.% -2.8% 8.8% 12.7% 8.6% 71.4% 39.7% 19.7% 3.6% 평균판가 (1Gb 환산, US$) 1.2 1.2 1.2 1.1 1. 1. 1..9 2.6 1.5 1.1.9 %QoQ, %YoY -5.6%.% -4.9% -9.7% -4.6% -.5% -4.2% -6.4% 15.6% -41.6% -25.7% -17.3% 영업이익률 16.% 18.3% 13.4% 16.1% 15.1% 17.8% 19.1% 16.6% 39.5% 22.5% 15.9% 17.2% NAND 출하(16Gb환산, 백만대) 984 1,32 1,397 1,45 1,519 1,837 2,252 2,562 2,69 3,738 5,16 8,17 Bit Growth (% QoQ, %YOY).1% 34.2% 5.9%.5% 8.1% 21.% 22.6% 13.8% 7.1% 8.6% 36.6% 6.% 평균판가(16Gb 환산, US$) 1.9 1.6 1.4 1.7 1.8 1.6 1.4 1.2 4. 2.5 1.7 1.4 %QoQ, %YoY -9.9% -18.1% -9.2% 19.6% 4.7% -1.7% -16.2% -15.1% -16.4% -37.3% -33.1% -13.5% 영업이익률 14.7% 15.4% 18.% 22.3% 28.5% 32.5% 26.5% 21.8% 32.6% 19.% 17.8% 27.3% TFT-LCD 중대형 패널 출하 (천장) 45,14 46,484 48,977 49,883 5,453 52,667 55,622 56,21 151,342 171,127 19,358 214,762 %QoQ, %YoY -3.1% 3.3% 5.4% 1.8% 1.1% 4.4% 5.6%.7% 2.8% 13.1% 11.2% 12.8% TV 판가(US$) 234 26 218 221 223 224 228 228 317 25 24 23 %QoQ, %YoY.% -12.3% 6.% 1.2% 1.1%.6% 1.7%.% 6.1% -21.1% -4.1% -4.1% 영업이익률 -1.2% 5.5% 6.7% 4.7% 4.3% 5.7% 7.1% 4.4% 5.8% -6.1% 3.3% 4.9% Handset 휴대폰출하(백만대) 95.5 99.2 98.5 11. 99. 98. 13.5 12.5 282.7 326.4 394.2 43. %QoQ, %YoY 3.9% 3.7% -1.% 2.1% -2.% -1.% 5.3% -1.% 23.2% 16.% 17.9% 1.4% 스마트폰출하(백만대) 44.5 5. 58. 6. 62. 65. 72. 74. 25.4 94.5 212.5 273. %QoQ, %YoY 27.1% 12.4% 16.% 3.4% 3.3% 4.8% 1.8% 2.8% 333.2% 271.5% 124.9% 28.5% 영업이익률 22.2% 22.% 21.1% 19.4% 16.5% 17.7% 16.4% 14.1% 12.4% 15.6% 21.% 16.1% 원/달러 환율 1,12 1,16 1,14 1,12 1,12 1,12 1,12 1,12 1,154 1,18 1,135 1,12 표 5. 삼성전자 IM 부문의 실적과 주요 추정 추이와 전망 (십억원, 백만대) IM((IT&Mobile) 1Q12 2Q12 3Q12F 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 21 211 212F 213F Sales 23,22 24,4 29,499 29,936 29,169 3,188 32,675 32,998 41,19 67,44 16,695 125,3 % QoQ, % YoY 11.7% 3.5% 22.7% 1.5% -2.6% 3.5% 8.2% 1.% 9.5% 63.7% 58.2% 17.2% OP 4,27 4,19 5,39 4,959 4,134 4,635 4,674 4,38 4,3 8,13 18,728 17,481 % QoQ, % YoY 68.1% -1.9% 26.7% -6.6% -16.6% 12.1%.8% -13.6% 4.9% 89.1% 13.4% -6.7% OP margin 18.4% 17.4% 18.% 16.6% 14.2% 15.4% 14.3% 12.2% 1.4% 12.1% 17.6% 14.% Handset Sales 18,946 21,2 24,999 25,336 24,869 25,888 28,175 28,398 41,19 67,44 16,695 125,3 % QoQ, % YoY 1.3% 1.9% 19.% 1.3% -1.8% 4.1% 8.8%.8% 9.5% 63.7% 58.2% 17.2% OP 4,26 4,614 5,264 4,913 4,91 4,592 4,629 3,992 4,11 7,974 18,996 17,34 % QoQ, % YoY 67.2% 9.7% 14.1% -6.7% -16.7% 12.2%.8% -13.7% 38.4% 94.% 138.2% -8.9% OP margin 22.2% 22.% 21.1% 19.4% 16.5% 17.7% 16.4% 14.1% 1.% 11.8% 17.8% 13.8% Total Handset Shipment (mn units) 95.5 99.2 98.5 11. 99. 98. 13.5 12.5 282.7 326.4 394.2 43. % QoQ, % YoY 3.8% 3.9% -.7% 2.5% -2.% -1.% 5.6% -1.% 23.9% 15.5% 2.8% 2.2% Smart Phone Shipment(mn units) 44.5 5. 58. 6. 62. 65. 72. 74. 25.4 94.5 212.5 273. %QoQ, %YoY 27.1% 12.4% 16.% 3.4% 3.3% 4.8% 1.8% 2.8% 333.2% 271.5% 124.9% 28.5% Smart Phone ASP($) 294.6 36.9 319.1 319.1 312.8 315.9 312.7 39.6 413.2 339.7 355.3 35.2 %QoQ, %YoY 1.6% 4.2% 4.%.% -2.% 1.% -1.% -1.% 21.6% -17.8% 4.6% -1.4% 6
표 6. 삼성전자 반도체 부문의 실적과 주요 추정 추이와 전망 (십억원) Semiconductor 1Q12 2Q12 3Q12F 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 21 211 212F 213F Sales 7,98 8,6 9,29 1,166 11,11 11,6 12,269 12,643 37,64 36,99 36,35 47,523 % QoQ, % YoY -13.% 7.8% 8.% 9.4% 8.3% 5.3% 5.8% 3.1% 4.4% -1.7% -2.6% 31.9% OP 76 1,11 1,168 1,471 1,721 2,6 2,49 1,88 1,12 7,33 4,59 7,656 % QoQ, % YoY -67.1% 46.1% 5.3% 25.9% 17.% 16.6% 2.1% -8.2% 318.2% -27.6% -38.5% 69.8% OP margin 9.5% 12.9% 12.6% 14.5% 15.6% 17.3% 16.7% 14.9% 26.9% 19.8% 12.5% 16.1% Memory Sales 4,89 5,42 5,314 5,822 5,951 6,444 6,787 6,726 25,83 22,71 21,446 25,98 % QoQ, % YoY -1.3% 1.8% -2.% 9.6% 2.2% 8.3% 5.3% -.9% 54.% -12.1% -5.6% 2.8% OP 594 795 77 954 1,128 1,46 1,332 1,19 8,662 4,218 3,49 4,975 % QoQ, % YoY -45.7% 33.9% -11.1% 35.% 18.3% 24.6% -5.2% -16.8% 424.5% -51.3% -27.7% 63.2% OP margin 12.1% 14.7% 13.3% 16.4% 19.% 21.8% 19.6% 16.5% 33.5% 18.6% 14.2% 19.2% Non-Memory Sales 3,9 3,18 3,976 4,343 5,6 5,156 5,481 5,917 11,81 14,28 14,589 21,615 % QoQ, % YoY -16.9% 2.9% 25.% 9.2% 16.5% 1.9% 6.3% 8.% 17.7% 2.9% 2.2% 48.2% OP 166 315 462 517 593 61 716 771 1,458 3,112 1,46 2,681 % QoQ, % YoY -86.3% 89.3% 46.7% 11.9% 14.7% 1.3% 19.2% 7.7% 89.7% 113.4% -53.1% 83.7% OP margin 5.4% 9.9% 11.6% 11.9% 11.7% 11.6% 13.1% 13.% 12.3% 21.8% 1.% 12.4% DRAM Sales 2,833 3,56 3,16 3,199 2,968 3,213 3,467 3,522 16,815 13,713 12,194 13,171 % QoQ, % YoY 2.4% 7.9% 1.7% 3.% -7.2% 8.2% 7.9% 1.6% 98.% -18.4% -11.1% 8.% OP 452 559 416 515 447 571 663 583 6,645 3,91 1,942 2,265 % QoQ, % YoY -9.3% 23.6% -25.5% 23.7% -13.1% 27.7% 15.9% -11.9% 2784.9% -53.5% -37.2% 16.6% OP margin 16.% 18.3% 13.4% 16.1% 15.1% 17.8% 19.1% 16.6% 39.5% 22.5% 15.9% 17.2% Shipment (1Gb eq, mn units) 2,142 2,311 2,471 2,817 2,739 2,981 3,358 3,645 5,826 8,141 9,741 12,723 Bit Growth (% QoQ, %YOY) 8.4% 7.9% 6.9% 14.% -2.8% 8.8% 12.7% 8.6% 71.4% 39.7% 19.7% 3.6% ASP (1Gb eq, US$) 1.2 1.2 1.2 1.1 1. 1. 1..9 2.6 1.5 1.1.9 %QoQ, %YoY -9.9% -18.1% -9.2% 19.6% 4.7% -1.7% -16.2% -15.1% -16.4% -37.3% -33.1% -13.5% NAND Sales 2,146 2,442 2,37 2,724 3,83 3,331 3,42 3,33 9,452 1,269 9,618 13,138 % QoQ, % YoY -11.8% 13.8% -5.5% 18.1% 13.2% 8.% 2.7% -3.4% 3.9% 8.6% -6.3% 36.6% OP 316 377 415 67 88 1,82 95 721 3,85 1,946 1,715 3,588 % QoQ, % YoY -51.4% 19.3% 1.2% 46.3% 44.9% 23.% -16.4% -2.3% 79.2% -36.9% -11.9% 19.2% OP margin 14.7% 15.4% 18.% 22.3% 28.5% 32.5% 26.5% 21.8% 32.6% 19.% 17.8% 27.3% Shipment (16Gb eq, mn units) 984 1,32 1,397 1,45 1,519 1,837 2,252 2,562 2,69 3,738 5,16 8,17 Bit Growth (% QoQ, %YOY) % 34% 6% 1% 8% 21% 23% 14% 7% 81% 37% 6% ASP (16Gb eq, US$) 1.9 1.6 1.4 1.7 1.8 1.6 1.4 1.2 4. 2.5 1.7 1.4 %QoQ, %YoY -1% -18% -9% 2% 5% -11% -16% -15% -16% -37% -33% -14% AP Sales 1,21 1,462 2,52 2,419 3,136 3,136 3,36 3,584 2,91 5,779 7,142 13,216 % QoQ, % YoY -3.9% 2.8% 4.4% 17.9% 29.6%.% 7.1% 6.7% -63.8% 176.4% 23.6% 85.% OP 97 19 38 363 439 439 54 538 29 1,39 957 1,92 % QoQ, % YoY -72.4% 96.4% 62.% 17.9% 21.%.% 14.8% 6.7% -79.9% 397.% -7.9% 1.5% OP margin 8.% 13.% 15.% 15.% 14.% 14.% 15.% 15.% 1.% 18.% 13.4% 14.5% Shipment (mn units) 6 7 1 12 14 14 15 16 16 247 35 59 Bit Growth (% QoQ, %YOY) -29.4% 16.7% 42.9% 2.% 16.7%.% 7.1% 6.7% 112.% 133.% 41.7% 68.6% ASP (US$) 18. 18. 18. 18. 2. 2. 2. 2. 17.1 21.1 18. 2. %QoQ, %YoY.%.%.%.% 11.1%.%.%.%.% 23.5% -14.8% 11.2% 7
표 7. 삼성전자 디스플레이 부문의 실적과 주요 추정 추이와 전망 (십억원) Display Panel 1Q12 2Q12 3Q12F 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 21 211 212F 213F Sales 8,54 8,25 9,213 9,74 9,928 1,357 1,997 11,312 29,91 29,23 35,77 42,593 % QoQ, % YoY -.1% -3.4% 11.7% 5.3% 2.3% 4.3% 6.2% 2.9% 15.8% -2.3% 22.2% 19.3% OP 28 75 954 91 921 1,66 1,25 1,128 1,99-75 2,885 4,365 % QoQ, % YoY -227.3% 167.9% 27.2% -5.5% 2.2% 15.8% 17.2% -9.7% 17.1% -137.7% -484.7% 51.3% OP margin 3.3% 9.1% 1.4% 9.3% 9.3% 1.3% 11.4% 1.% 6.7% -2.6% 8.1% 1.2% LCD Sales 6,18 5,634 6,231 6,365 6,321 6,461 6,712 6,684 24,856 22,736 28,633 28,633 % QoQ, % YoY -1.1% -8.8% 1.6% 2.1% -.7% 2.2% 3.9% -.4% #DIV/! -8.5% 25.9%.% OP -74 38 417 3 271 365 479 295 1,442-1,392 952 1,41 % QoQ, % YoY -83.6% -518.8% 35.5% -28.1% -9.6% 34.6% 31.% -38.3% 51.6% -196.5% -168.4% 48.2% OP margin -1.2% 5.5% 6.7% 4.7% 4.3% 5.7% 7.1% 4.4% 5.8% -6.1% 3.3% 4.9% Shipment (' units) 45,14 46,484 48,977 49,883 5,453 52,667 55,622 56,21 151,342 171,127 19,358 214,762 % QoQ, % YoY -3.1% 3.3% 5.4% 1.8% 1.1% 4.4% 5.6%.7% 2.8% 13.1% 11.2% 12.8% TV ASP (US$) 234 26 218 221 223 224 228 228 317 25 24 23 % QoQ, % YoY.% -12.3% 6.% 1.2% 1.1%.6% 1.7%.% 6.1% -21.1% -4.1% -4.1% SMD Sales 2,36 2,616 2,982 3,34 3,67 3,896 4,285 4,628 5,54 6,494 11,297 16,415 % QoQ, % YoY 2.6% 1.8% 14.% 12.% 8.% 8.% 1.% 8.% -22.2% 28.5% 74.% 45.3% OP 354 442 537 61 649 71 771 833 548 642 1,934 2,955 % QoQ, % YoY 55.1% 25.1% 21.4% 12.% 8.% 8.% 1.% 8.% -14.6% 17.1% 21.3% 52.8% OP margin 15.% 16.9% 18.% 18.% 18.% 18.% 18.% 18.% 1.8% 9.9% 17.1% 18.% Compliance Notice - 삼성전자: 회사가 LP업무를 수행하는 ELW의 기초자산 발행법인. 삼성전자: 회사가 발행한 ELW의 기초자산 발행 법인. 본 자료는 당사 홈페이지에 게시된 자료로, 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없음을 확인함. 본 자료를 작성한 애널리스트는 자료작성일 현재 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인함. - 투자의견 분류 및 적용기준 (시장대비 상대이익 기준, 주가(---), 목표주가(===), Not covered( )) 매수(2% 이상), Trading Buy(1% 이상 예상되나 주가에 영향을 주는 변수의 불확실성이 높은 경우), 중립(±1 등락), 비중축소(1% 이상 하락) - 본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 조사분석자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락없이 무단 복제 및 배포 할 수 없습니다. (원) 2,, 1,5, 1,, 5, 삼성전자 1.1 11.1 12.9 8
삼성전자 (593) 예상 포괄손익계산서 (요약) 예상 재무상태표 (요약) (십억원) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F (십억원) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 매출액 165,2 199,257 229,1 269,847 유동자산 71,52 85,756 99,688 149,687 매출원가 112,145 126,865 143,698 175,41 현금 및 현금성자산 14,692 23,725 32,835 72,387 매출총이익 52,857 72,393 85,34 94,447 매출채권 및 기타채권 24,153 28,71 29,793 35,17 판매비와관리비 37,42 44,518 53,382 57,39 재고자산 15,717 19,574 22,496 26,59 조정영업이익 15,455 27,874 31,922 37,57 기타유동자산 4,755 5,465 6,281 7,41 영업이익 16,25 27,719 31,922 37,257 비유동자산 84,129 98,357 115,816 15,721 비영업손익 99 1,684 1,44 933 관계기업투자등 9,24 9,61 11,51 13,41 순금융비용 -62-82 -24-59 유형자산 62,44 7,296 79,572 66,443 관계기업등 투자손익 1,399 1,949 1,9 1,7 무형자산 3,355 3,68 3,519 3,448 세전계속사업손익 17,159 29,43 33,326 38,19 자산총계 155,631 184,113 215,54 255,48 계속사업법인세비용 3,425 6,12 6,376 7,36 유동부채 44,319 48,871 53,885 62,143 계속사업이익 13,734 23,31 26,951 3,884 매입채무 및 기타채무 18,51 21,749 24,996 29,454 중단사업이익 단기금융부채 9,684 8,586 7,586 7,586 당기순이익 13,734 23,31 26,951 3,884 기타유동부채 16,126 18,535 21,32 25,12 지배주주 13,359 22,969 26,951 3,884 비유동부채 9,467 11,919 12,388 13,931 비지배주주 375 332 장기금융부채 4,963 5,885 5,385 5,385 총포괄이익 13,232 23,37 26,951 3,884 기타비유동부채 4,86 5,273 6,242 7,786 지배주주 12,82 22,986 26,951 3,884 부채총계 53,786 6,79 66,273 76,74 비지배주주 43 32 지배주주지분 97,6 12,849 146,757 176,859 EBITDA 29,47 43,47 48,361 5,884 자본금 898 898 898 898 FCF 2,497 1,339 16,661 39,961 자본잉여금 4,44 4,44 4,44 4,44 EBITDA마진율 (%) 17.6 21.8 21.1 18.9 이익잉여금 97,543 119,764 145,673 175,775 영업이익률 (%) 9.9 13.9 13.9 13.8 비지배주주지분 4,246 2,475 2,475 2,475 지배주주귀속 순이익률 (%) 8.1 11.5 11.8 11.4 자본총계 11,845 123,323 149,231 179,334 예상 현금흐름표 (요약) 예상 주당가치 및 valuation (요약) (십억원) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 영업활동으로 인한 현금흐름 22,175 34,14 42,19 4,371 P/E (x) 13.5 1.2 8.7 7.6 당기순이익 13,734 23,31 26,951 3,884 P/CF (x) 6.7 6.1 5.4 5.2 비현금수익비용가감 16,476 21,832 41,265 2, P/B (x) 1.8 1.9 1.6 1.3 유형자산감가상각비 12,934 14,775 15,724 13,129 EV/EBITDA (x) 5.7 4.8 4.1 3.1 무형자산상각비 658 757 715 698 EPS (원) 78,522 135,6 158,49 181,528 기타 -858-1,262 4 4 CFPS (원) 158,413 226,33 255,31 262,84 영업활동으로인한자산및부채의변동 -4,57-5,831 34-3,28 BPS (원) 598,263 732,533 885,335 1,62,691 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) -2,197-4,15-1,84-5,314 DPS (원) 5,5 8, 5,5 8, 재고자산 감소(증가) -3,92-4,566-2,922-4,13 배당성향 (%) 6.2 4.3 2.7 3.4 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 1,126 2,326 3,247 4,458 배당수익률 (%).5.6.4.6 법인세납부 -3,977-5,288-6,376-7,36 매출액증가율 (%) 6.7 2.8 14.9 17.8 투자활동으로 인한 현금흐름 -19,728-21,451-29,643 612 EBITDA증가율 (%) 3.7 49.4 11.4 5.2 유형자산처분(취득) -21,586-22,592-25, 영업이익증가율 (%) -6.1 7.6 15.2 16.7 무형자산감소(증가) -654-626 -626-626 EPS증가율 (%) -15.4 71.9 17.3 14.6 장단기금융자산의 감소(증가) 59 933-5, 매출채권 회전율 (회) 84.2 83.6 865.9 924.7 기타투자활동 1,922 834 984 1,238 재고자산 회전율 (회) 1,134.8 1,129.2 1,88.7 1,11.3 재무활동으로 인한 현금흐름 2,468-3,369-3,266-1,43 매입채무 회전율 (회) 1,698.8 1,792. 1,781.4 1,82.1 장단기금융부채의 증가(감소) 3,758-468 -1,5 ROA (%) 9.5 13.7 13.5 13.1 자본의 증가(감소) 161 44 ROE (%) 14.6 21. 2.1 19.1 배당금의 지급 -875-827 -1,42-782 ROIC (%) 16.7 25.8 26.8 31.2 기타재무활동 -576-1,84-724 -649 부채비율 (%) 52.8 49.3 44.4 42.4 현금의증가 4,9 9,33 9,11 39,552 유동비율 (%) 161.3 175.5 185. 24.9 기초현금 9,791 14,692 23,725 32,835 순차입금/자기자본 (%) -12. -14.2-18.9-37.8 기말현금 14,692 23,725 32,835 72,387 영업이익/금융비용 (x) 25.2 38.1 44.1 57.4 자료: 삼성전자, KDB대우증권 리서치센터 9