212. 4. 24 기업분석 (5619/매수) 디스플레이 상반기 부진은 하반기에 보상된다 투자의견 매수 유지, 목표주가 7,원으로 13% 하향 조정 에 대한 투자의견을 매수로 유지하지만 목표주가는 7,원으로 13% 하향 조정한다. 목표주가를 하향 조정하는 이유는 삼성디스플레이와 SMD 합병에 따른 발주 지 연으로 12~13년 EPS를 각각 13%, 18% 하향 조정했기 때문이다. 다만 삼성의 OLED 투 자 기조(고해상도 중소형 패널과 TV를 위한 대면적 패널 양산)에는 변함이 없는 것으로 판단되 며 본격적인 OLED 장비 발주는 합병 이후인 하반기에 집중될 것으로 예상한다. 3분기부터 OLED 장비 업체들의 급격한 실적 개선이 기대되므로 최근 OLED 장비 업체들의 주가 조정은 좋 은 매수 기회로 판단된다. 동사의 주가는 올해 실적 기준 P/E 11.2배, P/B 2.3배, ROE 22.%으로 매력적인 가격 구간에 진입해 OLED 장비 업체 중에서 최선호주로 유지한다. 1분기 Preview: 매출액 1,311억원(YoY -2%), 영업이익 15억원(YoY -13%) 예상 1분기 실적은 매출액 1,311억원(QoQ -49%, YoY -2%), 영업이익 15억원(QoQ -54%, YoY -13%)으로 예상치를 하회할 전망이다. 1분기 시장 컨센서스 매출액 1,655억원, 영업이익 189억원을 21% 하회할 전망이다. LCD 투자 감소와 OLED 수주 공백으로 신규 수주는 전기 대비 64% 감소하고 전년동기대비 유사한 1,168억원 수준에 그칠 것으로 예상한다. 영업이 익률은 전년대비 소폭 감소한 11.5%로 양호한 수익성을 유지할 전망이다. 기존 수익 예상과 가장 크게 달라진 점은 수주 모멘텀에 따른 실적 개선 시점이 2분기에서 3분기로 다소 늦춰졌다는 점이다. 지난해에는 2분기부터 본격적인 OLED 장비 발주가 진 행되면서 1분기에 기대감으로 주가는 4% 상승했다. 올해는 본격적인 OLED 장비 발주가 3분기에 집중되므로 주가는 이를 선반영하여 2분기부터 긍정적인 흐름이 예상된다. 본격적인 OLED 장비 수주는 삼성디스플레이와 SMD 합병 이후로 미뤄질 전망 지난 4월 1일자로 삼성전자의 LCD 사업부가 물적 분할되어 삼성디스플레이로 공식 출범 하였다. 아직까지 삼성디스플레이와 SMD 합병의 공식 일정은 발표되지 않았지만 하반기 에 진행될 것으로 전망되고 있다. 합병 이전에 기존 경영진들이 중대한 투자 결정을 내리기 어렵기 때문에 본격적인 OLED 장비 발주는 합병 이후로 미뤄질 것으로 판단된다. 그러나 합병 이후에는 LCD 부문의 현금 유입을 활용해 OLED에 투자할 수 있어 효율적인 자원 운용이 가능하다. 합병을 통해 고해상도 중소형 패널 양산을 위한 A3라인과 OLED TV를 위한 대 면적 양산 라인 V1의 투자가 구체화될 것으로 전망한다. 올해 연간 수주 금액은 전년대비 11% 증가한 8,563억원을 예상하며 이중에서 7%인 5,96억원을 하반기에 수주할 전망이다. 황준호 2-768-414 j.hwang@dwsec.com 오세범 2-768-4135 brian.oh@dwsec.com Trading Data & Share Price 매수 Maintain 목표주가(원,12M) 7, 현재주가(12/4/23,원) 53,2 상승여력(%) 31.6 EPS 성장률(12F,%) 12.5 MKT EPS 성장률(12F,%) 19. P/E(12F,x) 11.2 MKT P/E(12F,x) 9.8 KOSDAQ 495.2 시가총액(십억원) 955 발행주식수(백만주) 18 6D 일평균 거래량(천주) 111 6D 일평균 거래대금(십억원) 6 배당수익률(12F,%) 2.8 유동주식비율(%) 51.7 52주 최저가(원) 45,2 52주 최고가(원) 67,6 베타(12M,일간수익률) 1.1 주가변동성(12M daily,%,sd) 3. 외국인 보유비중(%) 7.9 주요주주 디와이에셋 외 5인(46.8%) 한국투자신탁운용(주) 외 4인(13.3%) 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 -5.8-5. -14.6 상대주가 -3.2-12.3-4.4 주요사업 디스플레이 및 반도체 장비 제조 Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA (십억원) (십억원) (%) (십억원) (원) (십억원) (십억원) (%) (배) (배) (배) 12/1 423 38 8.9 39 2,192 43 73 16. 22.4 3.3 16.5 12/11 753 92 12.2 76 4,212 11 61 24.9 14.5 3.3 8.4 12/12F 827 15 12.7 85 4,738 11 77 22. 11.2 2.3 5.7 12/13F 997 126 12.6 12 5,654 131 92 21.9 9.4 2. 4.3 12/14F 1,91 142 13. 114 6,342 148 111 21.1 8.4 1.8 3.3 주: K-IFRS 별도 기준, 순이익은 지배주주 귀속순이익 12 1 KOSDAQ 8 6 4 11.4 11.8 11.12 12.4
표 1. 의 1분기 실적 전망 컨센서스 1Q11 4Q11 1Q12F 증가율 (십억원,%,%p) 대우 예상치 컨센서스 YoY QoQ 매출액 134.1 258.1 131.1 165.5-2.3-49.2 영업이익 17.3 32.7 15. 18.9-13.2-54.1 영업이익률 12.9 12.7 11.5 11.4-1.4-1.2 세전이익 18.1 33.4 16.1 19.8-1.7-51.8 순이익 14.4 24.8 12.6 16.3-12.7-49.4 자료: FnGudie, KDB대우증권 리서치센터 표 2. 분기별 영업실적 추이 및 전망 (K-IFRS 별도 기준) (십억원,%) 구분 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12F 2Q12F 3Q12F 4Q12F 211 212F 213F 신규 수주 114 224 112 323 117 144 292 34 773 856 1,34 매출액 134 29 152 258 131 142 25 35 753 827 997 공정장비 24 31 32 49 29 3 59 69 136 187 251 물류시스템 11 179 12 29 12 111 191 235 617 64 746 매출액 비중 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 공정장비 18. 14.6 21.3 19. 21.9 21.3 23.6 22.8 18.1 22.7 25.1 물류시스템 82. 85.4 78.7 81. 78.1 78.7 76.4 77.2 81.9 77.3 74.9 영업이익 17.3 27.1 14.9 32.7 15. 17.4 31.6 4.5 92.2 14.6 126. 영업이익률 12.9 13. 9.8 12.7 11.5 12.3 12.7 13.3 12.2 12.6 12.6 순이익 14.4 24.7 11.7 24.8 12.6 14.4 25.5 32.5 75.6 85.1 11.5 순이익률 1.7 11.8 7.7 9.6 9.6 1.2 1.2 1.7 1. 1.3 1.2 표 3. 수익 예상 변경 (K-IFRS 별도 기준) 변경 전 변경 후 변경률 (십억원,%,%p) 211 212F 213F 211 212F 213F 211 212F 213F 매출액 753 938 1,19 753 827 997. -11.8-1.1 영업이익 92 115 144 92 15 126. -9. -12.8 순이익 76 98 123 76 85 12. -13.4-17.6 EPS 4,212 5,473 6,859 4,212 4,738 5,654. -13.4-17.6 영업이익률 12.2 12.3 13. 12.2 12.6 12.6..4 -.4 순이익률 1. 1.5 11.1 1. 1.3 1.2. -.2 -.9 원/달러 환율 1,18 1,9 1,9 1,18 1,9 1,9... 그림 1. 분기별 매출액 및 영업이익률 추이 및 전망 (십억원) (%) 35 공정장비 물류시스템 영업이익률 (R) 2 그림 2. 연간 매출액 및 영업이익률 추이 및 전망 (십억원) (%) 1,2 공정장비 물류시스템 영업이익률 (R) 2 3 25 2 15 1 5 1년 K-GAAP (완성 기준) 11~12년 IFRS (진행 기준) 15 1 5 1, 8 6 4 2 1년 K-GAAP (완성 기준) 11~12년 IFRS (진행 기준) 16 12 8 4 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12F -5 4 5 6 7 8 9 1 11 12F 13F 2
글로벌 디스플레이 장비 업체 주가 및 Valuation 비교 표 4. 글로벌 디스플레이 장비 업체 Valuation 테이블 시가총액 영업이익률 PER PBR EV/EBITDA ROE (십억원,배,%) 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F 955 12.2 12.7 12.6 14.5 11.2 9.4 3.3 2.3 2. 8.4 5.7 4.3 24.9 22. 21.9 케이씨텍 16 9.1 8.1 9.2 13.5 12.4 8.4 1..9.8 7.2 5.7 3.8 7.4 6.9 9.5 아바코 117 5.4 6.7 7.8 1.6 6.7 4.5 1.6.9.7 6.9 7.1 4.5 16.4 13.4 17.2 DMS 86 11.8 1.7 12.5 8.1 6.7 5.6.6.6.5 4.5 8.1 7.5 7.1 7.4 8.2 탑엔지니어링 75 12.9 1.1 12.6 5.6 8.7 4.6.6.5.5 3. 6.5 4.8 1.6 6. 1.5 Applied Materials (미) 17,316 22.3 17.6 19.9 1.5 12.6 1. 1.8 1.7 1.6 7.3 7.6 6.9 23.6 13.1 15.3 TEL(일) 11,176 9.5 1. 13. 19.4 18.5 12.9 1.3 1.2 1.2 6.2 6. 4.6 7. 6.9 9.6 Lam Research (미) 5,518 25.2 12.3 17.9 7.4 18.8 1.9 2.2 2. 1.6 4.4 7.8 5.6 34.2 9.1 14.6 Dainippon Screen (일) 2,622 6.1 7.4 9. 19.7 14.4 11.6 1.9 1.6 1.4 1.2 9.3 7.5 1. 14.2 13.8 Ulvac (일) 544.8.6.8 - - 94.9 1.1.4.5 13.9 11.4 12.2-9.3-1.9 -.9 Daifuku (일) 73 1.8 2.5 2.6 88.5 18.4 16.6.6.6.6 1.7 9.2 9. 1.8 3.1 3.4 평균 1.5 8.6 1.5 2.4 13. 18. 1.3 1.1.9 7.4 7.9 6.6 1.9 7.8 1.1 그림 3. 글로벌 디스플레이 장비 업체 상대주가 추이 (9.1.5=1) 45 4 케이씨텍 탑엔지니어링 35 TEL 3 Ulvac 25 2 15 1 5 9.1 9.7 1.1 1.7 11.1 11.7 12.1 그림 5. P/E 밴드 추이 그림 4. 글로벌 디스플레이 장비 업체 ROE-P/B 비교 (12F) (PBR,배) 2.5 2. Lam Research AMAT 1.5 DNS TEL 1. 아바코 케이씨텍 Daifuku.5 Ulvac DM S 탑엔지니어링 (ROE,%). -5 5 1 15 2 25 그림 6. 의 신규 수주 및 주가 추이 (시가총액, 십억원) 18.x 1,5 15.x (십억원) 35 신규 수주 금액(L) 주가(R) (천원) 8 1,2 9 6 12.x 9.x 6.x 3 25 2 15 7 6 5 4 3 3 1 5 2 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12F 13F 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12F 3Q12F 자료: KDB대우증권 리서치센터 3
(5619) 예상 포괄손익계산서 (요약) 예상 재무상태표 (요약) (십억원) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F (십억원) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 매출액 753 827 997 1,91 유동자산 4 634 723 822 매출원가 61 686 835 911 현금 및 현금성자산 75 282 35 43 매출총이익 143 141 162 18 매출채권 및 기타채권 134 159 178 194 판매비와관리비 48 37 36 38 재고자산 7 8 9 1 조정영업이익 95 15 126 142 기타유동자산 1 11 12 13 영업이익 92 15 126 142 비유동자산 159 174 189 27 비영업손익 4 5 4 4 관계기업투자등 22 22 22 22 순금융비용 -4-5 -2-3 유형자산 17 112 117 121 관계기업등 투자손익 무형자산 1 19 28 38 세전계속사업손익 96 19 13 146 자산총계 559 88 912 1,28 계속사업법인세비용 2 24 29 32 유동부채 194 229 256 28 계속사업이익 76 85 12 114 매입채무 및 기타채무 13 122 136 149 중단사업이익 단기금융부채 3 3 3 3 당기순이익 76 85 12 114 기타유동부채 89 15 117 128 지배주주 76 85 12 114 비유동부채 2 151 155 167 비지배주주 장기금융부채 124 124 124 총포괄이익 74 83 1 112 기타비유동부채 18 24 26 39 지배주주 74 83 1 112 부채총계 214 38 411 447 비지배주주 지배주주지분 345 428 51 581 EBITDA 11 11 131 148 자본금 9 9 9 9 FCF 61 77 92 111 자본잉여금 2 2 2 2 EBITDA마진율 (%) 13.4 13.3 13.2 13.6 이익잉여금 332 417 492 574 영업이익률 (%) 12.2 12.7 12.6 13. 비지배주주지분 지배주주귀속 순이익률 (%) 1. 1.3 1.2 1.4 자본총계 345 428 51 581 예상 현금흐름표 (요약) 예상 주당가치 및 valuation (요약) (십억원) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 영업활동으로 인한 현금흐름 16 97 112 129 P/E (x) 14.5 11.2 9.4 8.4 당기순이익 76 85 12 114 P/CF (x) 13.4 1.6 8.9 8. 비현금수익비용가감 44 25 3 34 P/B (x) 3.3 2.3 2. 1.8 유형자산감가상각비 6 5 5 6 EV/EBITDA (x) 8.4 5.7 4.3 3.3 무형자산상각비 EPS (원) 4,212 4,738 5,654 6,342 기타 -22-1 3 2 CFPS (원) 4,566 5,15 5,949 6,69 영업활동으로인한자산및부채의변동 -1 12 1 13 BPS (원) 18,654 22,763 26,311 3,251 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 46-24 -19-17 DPS (원) 1,28 1,5 1,8 재고자산 감소(증가) -1-1 -1-1 배당성향 (%). 31.2 31.4. 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) -9 19 15 13 배당수익률 (%) 2.1 2.8 3.4. 법인세납부 -13-24 -29-32 매출액증가율 (%) 78.1 9.8 2.6 9.4 투자활동으로 인한 현금흐름 -9-14 -11-9 EBITDA증가율 (%) 137.6 8.5 19.8 12.7 유형자산처분(취득) -24-1 -1-1 영업이익증가율 (%) 144. 13.5 2.5 12.5 무형자산감소(증가) -9-9 -9-9 EPS증가율 (%) 92.2 12.5 19.3 12.2 장단기금융자산의 감소(증가) -6 매출채권 회전율 (회) 6.9 5.7 5.9 5.9 기타투자활동 3 5 9 1 재고자산 회전율 (회) 6.8 17.5 112.8 111.5 재무활동으로 인한 현금흐름 -9 124-34 -39 매입채무 회전율 (회) 8. 9. 9.4 9.3 장단기금융부채의 증가(감소) ROA (%) 12.7 12.5 11.8 11.7 자본의 증가(감소) ROE (%) 24.9 22. 21.9 21.1 배당금의 지급 -9-27 -32 ROIC (%) 132.1 128.7 143.4 154.5 기타재무활동 -7-7 부채비율 (%) 62.1 88.8 82.1 77. 현금의증가 7 27 68 81 유동비율 (%) 26.1 276.9 282. 293.4 기초현금 68 75 282 35 순차입금/자기자본 (%) -71.5-77. -79.3-82.3 기말현금 75 282 35 43 영업이익/금융비용 (x) 4,561. 719.9 18. 2.2 4
Compliance Notice - : 자사주 금전신탁 위탁 법인. 본 자료는 당사 홈페이지에 게시된 자료로, 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없음을 확인함. 본 자료를 작성한 애널리스트는 자료작성일 현재 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인함. - 투자의견 분류 및 적용기준 (시장대비 상대이익 기준, 주가(---), 목표주가(===), Not covered( )) 매수(2% 이상), Trading Buy(1% 이상 예상되나 주가에 영향을 주는 변수의 불확실성이 높은 경우), 중립(±1 등락), 비중축소(1% 이상 하락) - 본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 조사분석자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락없이 무단 복제 및 배포 할 수 없습니다. (원) 1, 8, 6, 4, 2, 1.4 11.4 12.4 5