218. 1. 5 카카오 3572 탐방 note: 서비스의무한확장 인터넷 / 게임 Analyst 김동희 2. 698-6678 donghee.kim@meritz.co.kr Buy 적정주가 (12 개월 ) 현재주가 (1.1) 18, 원 112, 원 상승여력 6.7% KOSPI 시가총액 발행주식수 2274.49pt 93,391 억원 8338 만주 유동주식비율 62.36% 외국인비중 24.48% 52 주최고 / 최저가 161, 원 /13,5 원 평균거래대금 주요주주 (%) 519.5 억원 김범수외 27 인 29.23 MAXIMO PTE 6.72 국민연금 5.47 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -8.2-9.3-22.2 상대주가 -6.5-4. -18.1 주가그래프 ( 천원 ) 카카오 코스피지수 ( 우 ) (pt) 24 3, 16 8 2,55 2,1 '17.9 '18.1 '18.5 '18.9 3 분기실적, 비용증가로기대치하회전망. 광고매출액은비수기임에도플러스친구의 모멘트 탑재로가격상승, 채널탭의광고인벤토리증가등으로호조 변모하는자회사들. 카카오커머스분사, 카카오페이의바로증권인수등으로자회사가치의확장. 219 년카카오게임즈, 카카오페이지기업공개를통해가치현실화 카카오모빌리티는연내 즉시배차 와 카풀 서비스추가를통해비즈니스모델확장계획. 택시업계와의갈등을현명하게해결하는것이우선과제 3Q18 Preview : 기대치하회전망 카카오의 3 분기실적은기대치에다소못미칠전망이다. 3 분기매출액과영업이익은각 각 6,98 억원 (+18.3% YoY), 35 억원 (-35.7% YoY) 으로컨센서스 (6,112 억원, 영업이익 341 억원 ) 대비외형은부합하나이익은하회한다. 사업부문별매출액은광고 1,684 억원 (+11.1% YoY), 컨텐츠 3,177 억원 (+21.5% YoY), 기타 1,237 억원 (+2.8% YoY) 로추정한다. 카카오톡기반의광고매출액은플러스친구의메세징광고를타겟팅상품으로변경하면 서가격상승효과있었으며 9 월채널탭을카테고리별로개편하며인벤토리가 3.6 배증 가하였다. 커머스매출액은 프렌즈리스트 에생일친구노출되며첫한달클릭자수가 1 만명에달하는긍정적효과창출하였다. 반면, 3Q18 영업이익률은인건비, 마케팅비, 지급수수료등의증가로 5.% 로추정, 수익성부진을면치못하고있는데카카오페이, 픽코마등의비용증가에주로기인한다. 변모하는자회사들 카카오페이는바로투자증권지분 6% 를 4 억원에인수하기로결정하며금융위원회의 대주주적격성심사등을거치고있다. 카카오페이의손익구조개선에기여할것인데 카카오머니가상계좌를증권사 CMA 라는실명계좌로전환유도시펀뱅킹수수료감소 효과가능하며펀드등금융상품판매통해영업적자축소한다는전략이다. 카카오커머 스역시분사를통해코리아센터인수등을검토하고있으며끊임없이변모하는자회 사들의가치에주목하는투자전략필요하다. 투자의견 Buy, 적정주가 18 만원으로하향조정 동사에대한투자의견 Buy 유지하며적정주가는기존 19 만원에서 18 만원으로하향조 정한다. 조정의근거는 9 월카카오 M 을흡수합병하며 멜론 가치가플랫폼가치에합산, 드라마제작 ( 자본금 5 천억원 ) 은비상장으로분사하며카카오 M 의가치희석에근거한다. ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 (%) BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE (%) 부채비율 (%) 216 1,464.2 116.1 57.7 874-25. 5,765 88.1 1.5 24.3 1.9 48.1 217 1,972.3 165.4 18.6 1,62 86.2 59,332 85.5 2.3 3.5 2.9 4.9 218E 2,426.4 122.1 19. 1,439-9.2 67,59 82.7 1.8 31.2 2.4 33.2 219E 3,36.4 243.6 215.5 2,825 85.4 6,487 42.1 2. 24. 4.4 36.5 22E 3,427.5 35.5 35.4 4,4 38.2 63,482 29.7 1.9 18.8 6.5 34.9
Company Brief 표 1 카카오 3Q18 실적 기대치하회예상 ( 십억원 ) 3Q18E 3Q17 (% YoY) 2Q18 (% QoQ) 컨센서스 (% diff.) 매출액 69.8 515.4 18.3% 588.9 3.5% 611.2 -.2% 광고 168.4 151.5 11.1% 166.4 1.2% - - 온라인 65.7 63.8 3.1% 64.9 1.3% - - 모바일 12.6 87.7 17.% 11.5 1.1% - - 컨텐츠 317.7 261.5 21.5% 32.8 4.9% - - 게임 113.9 93.9 21.3% 111.6 2.% - - 뮤직 59.1 34.8 69.9% 55.2 7.% - - 기타 53.7 59.2-9.2% 51.7 3.9% - - 기타 123.7 12.4 2.8% 119.8 3.3% - - 커머스 79.7 58.4 36.5% 73.1 9.1% - - 영업이익 3.5 47.4-35.7% 27.6 1.4% 34.1-1.7% 세전이익 45.2 36. 25.4% 6. -24.7% - - 지배순이익 28.2 11.3 149.9% 21.4 32.3% 28.6-1.2% 영업이익률 (%) 5.% 9.2% -4.2% 4.7%.3% 5.6% - 순이익률 (%) 4.6% 2.2% 2.4% 3.6% 1.% 4.7% - 자료 : 카카오, FnGuide, 메리츠종금증권리서치센터 표 2 카카오의분기별실적 외형성장은견조, 이익은점진적개선전망 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 217 218E 219E 매출액 443.8 468.4 515.4 544.7 555.4 588.9 69.8 672.2 1,972.3 2,426.4 3,36.4 광고 133.3 151.4 151.5 159.5 154.6 166.4 168.4 189.5 595.7 678.8 812.6 온라인 63.1 69.9 63.8 65.4 6.3 64.9 65.7 77.3 262.2 268.2 316.7 모바일 7.2 81.5 87.7 94.1 94.3 11.5 12.6 112.2 333.6 41.6 495.9 컨텐츠 221.8 236.3 261.5 265.9 285.6 32.8 317.7 338. 985.5 1,244.1 1,52.3 게임 8.3 78.7 93.9 89.1 15.6 111.6 113.9 12.2 342. 451.3 548.3 뮤직 11.3 117.1 122.1 129.1 126.3 13.5 14.1 151. 478.5 547.8 654.9 기타 46.6 47.2 59.2 53.5 53.8 6.7 63.7 66.9 164.9 245. 317.1 기타 86.8 82.7 12.4 119.3 115.2 119.8 123.7 144.8 391.1 53.5 73.5 커머스 5.3 47.9 58.4 69.2 67.9 73.1 79.7 91.1 225.8 311.8 427.5 영업비용 45.5 423.8 468. 59.6 545. 561.3 579.4 618.6 1,86.9 2,34.3 2,792.8 인건비 98.2 11.1 98.2 116.4 125.2 123.8 126.5 129.2 413.9 54.7 521.2 지급수수료 16.4 178.8 189.8 21.5 21.3 223. 235.5 259.7 73.4 928.5 1,172.8 광고선전비 25. 21.9 33.5 36.1 47.9 45.3 48.8 53.8 116.5 195.8 261.7 무형자산상각비 16.8 16.4 16.4 19.5 14.6 16.7 17.3 17.8 69. 66.4 78.1 외주가공비 24.9 28.3 33.7 34.4 35.8 36.5 37.3 38. 121.4 147.7 159.8 기타 8.2 77.4 96.6 11.8 111.2 115.9 114.1 12.2 355.9 461.3 599.2 영업이익 38.3 44.6 47.4 35. 1.4 27.6 3.5 53.6 165.4 122.1 243.6 세전이익 18.2 36. 63.1 36. 37.2 6. 45.2 67.6 153.3 21. 37.9 지배순이익 53.7 11.3 32.1 11.5 13.9 21.4 28.2 45.5 18.6 19. 215.5 2Meritz Research
카카오 (3572) 그림 1 카카오커머스, 카카오페이의 M&A 전략구체화 표 3 카카오의 M&A 전략히스토리 날짜 내용 217년 2월 카카오브레인설립 / 카카오페이, 앤트파이낸셜과전략적파트너쉽 217년 3월 카카오톡주문하기오픈 217년 4월 카카오톡장보기오픈 / 카카오페이설립 217년 5월 카카오톡뉴플러스친구오픈 217년 6월 카카오모빌리티, TPG와전략적파트너쉽체결 217년 7월 카카오코스닥상장폐지및유가증권시장상장 217년 8월 카카오모빌리티출범 217년 11월 카카오게임사업부문, 카카오게임즈와통합 / 카카오미니판매 218년 2월 카카오모빌리티, 업무택시 ' 카카오T for business' 출시 218년 3월 블록체인자회사, ' 그라운드X' 설립 218년 3월 카카오모빌리티, 카풀스타트업 ' 럭시 ' 인수 218년 4월 카카오모빌리티, ' 스마트호출 ' 개시 218년 4월 카카오재팬유상증자참여 218년 4월 카카오의카카오페이지사업부문을 ' 카카오페이지 ' 현물출자통해양도 218년 5월 카카오M, 카카오와합병결정 218년 1월 카카오페이, 바로투자증권인수검토 218년 12월 카카오커머스분사, 분사이후적극적 M&A 전략 정리 Meritz Research 3
Company Brief 표 4 카카오뱅크의성과 그림 2 카카오뱅크의지분구조 구분자본금임직원수콜센터직원수계좌개설고객수체크카드발급수신여신 내용 1조 3천억원 499명 453명 633만명 5만개 8.6조원 7.조원 SGI서울보증 우정사업본부 4% YES24 2% 4% Skyblue 4% Ebay 4% 카카오 18% 1% 보통주, 4% 의결권 넷마블 4% 국민은행 1% 한국투자금융지주 5% 주 : 218 년 7 월 31 일기준 주 : 218 년 7 월 31 일기준 그림 3 카카오페이지거래액 그림 4 픽코마거래액 ( 십억원 ) 6 5 4 31 3 35 39 42 48 52 ( 십억원 ) 12 1 8 6 6 7 8 11 2 1 4 2 2 3 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 4 Meritz Research
카카오 (3572) 표 5 바로투자증권손익계산서 ( 백만원 ) 215 216 217 영업수익 39,819 58,122 57,323 영업비용 3,577 48,545 5,17 영업이익 ( 손실 ) 9,242 9,576 7,36 영업외수익 553 85 1,314 영업외비용 213 171 1,478 법인세비용차감전계속사업손익 9,582 9,49 7,142 계속사업손익법인세비용 2,48 2,522 2,417 계속사업이익 ( 손실 ) 7,173 6,967 4,725 중단사업손익 - - - 당기순이익 ( 손실 ) 7,173 6,967 4,725 ( 대손준비금적립액 ) 4 67-12 ( 대손준비금적립후당기순이익 ) 7,133 6,899 4,738 기타포괄손익 39 223 - 총포괄이익 ( 손실 ) 7,213 7,19 4,725 자료 : 바로투자증권, 메리츠종금증권리서치센터 표 6 바로투자증권재무제표 ( 백만원 ) 215 216 217 자산총계 62,624 76,148 71,966 현금및예치금 28,82 29,252 38,123 증권 1,75 3,448 2,146 파생상품자산 4,573 2,962 178 대출채권 3,119 6,8 4,83 유형자산 2 553 643 기타자산 24,19 33,131 26,7 부채총계 32,565 38,899 3,35 예수부채 6,148 1,21 3,75 파생상품부채 1,11 1,667 - 기타부채 25,45 36,21 26,959 자본총계 3,58 37,248 41,931 자본금 17, 17, 17, 자본잉여금 - - - 자본조정 - - - 기타포괄손익누계액 39 262 219 이익잉여금 13,18 19,986 24,711 자료 : 바로투자증권, 메리츠종금증권리서치센터 표 7 카카오 Valuation 적정주가산출내역 ( 십억원 ) 내용 비고 카카오톡가치 6,6. MAU( 만명 ) 4,4. MAU 당가치 ( 원 ) 15,. 글로벌 SNS 인당가치대비 2% 할증 자회사가치 4,868.69 카카오페이 366. 지분율 61%, 기업가치 6,억원가정 카카오게임즈 682. 지분율 62%, 기업가치 1.1조원가정 카카오모빌리티 1,129.6 지분율 69.3%, 기업가치 1.6조원가정 카카오페이지 86.4 지분율 57.6%, 기업가치 1.4조원가정 카카오뱅크 884. 지분율 34%, 1.3조원가정, PBR 2배 기타자회사 1,346.3 순현금 1,954.6 NAV 13,423.29 적정주가 ( 원 ) 18, 현주가 ( 원 ) 125,5 상승여력 (%) 41.8% Meritz Research 5
Company Brief 카카오 (3572) Income Statement Statement of Cash Flow ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 매출액 1,464.2 1,972.3 2,426.4 3,36.4 3,427.5 영업활동현금흐름 317.3 371.9 537.9 57.5 627.9 매출액증가율 (%) 57.1 34.7 23. 25.1 12.9 당기순이익 ( 손실 ) 65.5 125.1 127. 237.1 327.7 매출원가..... 유형자산상각비 56.2 6.7 72.2 57. 41.7 매출총이익 1,464.2 1,972.3 2,426.4 3,36.4 3,83.7 무형자산상각비 57.6 69.1 58.4 57.6 56.7 판매관리비 1,348.1 1,87. 2,34.3 2,792.8 3,77.1 운전자본의증감 115.4 28. 12.2 173.7 187.7 영업이익 116.1 165.4 122.1 243.6 35.5 투자활동현금흐름 -1,. -354.7-794.5 354.7-55.6 영업이익률 7.9 8.4 5. 8. 1.2 유형자산의증가 (CAPEX) -81. -75.2-71.4-67.8-64.4 금융손익.7 33.2 56. 59.6 64.8 투자자산의감소 ( 증가 ) -133.1-18. -7.8-7.4-34.8 종속 / 관계기업손익 -1.4 9. 37.6 19.6 2.5 재무활동현금흐름 923.8 467.6 1,695.4 651.2 654. 기타영업외손익 -6.2-54.3-5.7-9.7-1.2 차입금의증감 776.9-29.8-199.3-189.4-179.9 세전계속사업이익 1.3 153.3 21. 37.9 425.5 자본의증가 834.6 498.7 1,152.7.. 법인세비용 34.8 28.2 83. 7.8 97.9 현금의증가 ( 감소 ) 244.5 475.2 755.2-229.4 1.2 당기순이익 65.5 125.1 127. 237.1 327.7 기초현금 397.2 641.6 1,116.8 1,872. 1,642.5 지배주주지분순이익 57.7 18.6 19. 215.5 35.4 기말현금 641.6 1,116.8 1,872. 1,642.5 1,742.7 Balance Sheet Key Financial Data ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 216 217 218E 219E 22E 유동자산 1,217. 1,993.1 3,157.6 2,474.5 2,553.5 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 641.6 1,116.8 1,872. 1,642.5 1,742.7 SPS 22,178 29,11 32,25 39,83 44,93 매출채권 173.9 179.2 173.9 191.3 172.2 EPS( 지배주주 ) 874 1,62 1,439 2,825 4,4 재고자산 12.6 21.6 32.4 33.3 34.3 CFPS 3,34 4,517 3,968 6,623 8, 비유동자산 4,267.2 4,356.3 4,477.5 4,633.4 4,795.7 EBITDAPS 3,482 4,356 3,335 4,696 5,884 유형자산 253.9 271. 279.2 287.6 296.2 BPS 5,765 59,332 67,59 6,487 63,482 무형자산 3,733.2 3,689.6 3,72.6 3,832.2 3,947.2 DPS 148 148 148 148 148 투자자산 255.5 372.6 42.5 434.7 469.5 배당수익률 (%).2.1.1.1.1 자산총계 5,484.1 6,349.4 7,635.1 7,17.9 7,349.3 Valuation(Multiple) 유동부채 86. 1,4.9 1,65.7 1,639.5 1,631.1 PER 88.1 85.5 82.7 42.1 29.7 매입채무 95.5 18.3 133.6 164. 196.8 PCR 23.1 3.3 3. 18. 14.9 단기차입금 23.9 174.4 758.2 72.3 684.2 PSR 3.5 4.7 3.7 3. 2.6 유동성장기부채.. 219.9 219.9 219.9 PBR 1.5 2.3 1.8 2. 1.9 비유동부채 975.2 8.8 252.3 261.5 271. EBITDA 229.9 295.2 252.7 358.3 448.9 사채..... EV/EBITDA 24.3 3.5 31.2 24. 18.8 장기차입금 795.9 62.8 6.5 6.5 6.5 Key Financial Ratio(%) 부채총계 1,781.2 1,841.6 1,92.9 1,91. 1,92.1 자기자본이익률 (ROE) 1.9 2.9 2.4 4.4 6.5 자본금 33.9 34. 38.2 38.2 38.2 EBITDA 이익률 15.7 15. 1.4 11.8 13.1 자본잉여금 3,15. 3,63.6 4,74. 4,46.5 4,46.5 부채비율 48.1 4.9 33.2 36.5 34.9 기타포괄이익누계액.9-5. -19.1-19.1-19.1 금융비용부담률 1..6.4.5.4 이익잉여금 34. 42.5 486.3 654.6 894.8 이자보상배율 (x) 8.1 14.7 13.5 16.6 26.5 비지배주주지분 27.4 478.7 576. 592.6 64.3 매출채권회전율 (x) 11.1 11.2 13.7 16.6 18.9 자본총계 3,72.9 4,57.8 5,732.1 5,27. 5,447.2 재고자산회전율 (x) 163.5 115.6 9. 92.4 11.3 6 Meritz Research
카카오 (3572) Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 218 년 1 월 5 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 218 년 1 월 5 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 218 년 1 월 5 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김동희 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 (216 년 11 월 7 일부터기준변경시행 ) 투자의견비율 기업향후 12 개월간추천기준일직전 1 개월간평균종가대비추천종목의예상목표수익률을의미투자의견비율 추천기준일직전 1 개월간종가대비 4 등급 Buy 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 +2% 이상 Trading Buy 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 +5% 이상 ~ +2% 미만매수 96.3% Hold 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 -2% 이상 ~ +5% 미만중립 3.8% Sell 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 -2% 미만매도.% 산업 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천 218 년 9 월 3 일기준으로 추천기준일 Overweight ( 비중확대 ) 최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 시장지수대비 3 등급 Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 카카오 (3572) 투자등급변경내용 추천자료투자의견적정주가담당자괴리율 (%)* 확정일자형식 ( 원 ) 평균최고 ( 최저 ) 216.1.12 산업브리프 Hold 1, 김동희 -19.1-1.5 216.11.11 기업브리프 Trading Buy 1, 김동희 -19.3-1.5 216.11.23 산업분석 Trading Buy 1, 김동희 -2.1-1.5 217.1.1 산업브리프 Trading Buy 1, 김동희 -2.1-1.5 217.2.1 기업브리프 Buy 1, 김동희 -18.7-1.5 217.4.14 산업브리프 Trading Buy 1, 김동희 -17.8-4.8 217.5.12 기업브리프 Trading Buy 11, 김동희 -11.4-9.4 217.5.31 산업분석 Buy 12, 김동희 -14.4-8.5 217.7.7 산업분석 Buy 12, 김동희 -12.5. 217.8.11 기업브리프 Buy 13, 김동희 -11.1-6.2 217.8.31 기업분석 Buy 15, 김동희 -1.3.3 217.1.12 산업브리프 Buy 17, 김동희 -11.5-6.2 217.11.1 기업브리프 Buy 19, 김동희 -19.6-15.3 217.11.3 산업분석 Buy 19, 김동희 -23.6-15.3 218.1.11 산업브리프 Buy 19, 김동희 -24.9-15.3 218.2.8 기업브리프 Buy 19, 김동희 -27.5-15.3 218.4.5 산업브리프 Buy 19, 김동희 -29.7-15.3 218.5.11 기업브리프 Buy 19, 김동희 -31.1-15.3 218.6.5 산업분석 Buy 19, 김동희 -32.3-15.3 218.7.4 기업브리프 Buy 19, 김동희 -32.6-15.3 218.7.13 산업브리프 Buy 19, 김동희 -33.3-15.3 218.8.1 기업브리프 Buy 19, 김동희 -33.7-15.3 218.1.5 기업브리프 Buy 18, 김동희 - - * 적정가격대상시점 : 1 년 주가및적정주가변동추이 ( 원 ) 카카오 21, 적정주가 14, 7, 16.9 17.3 17.9 18.3 18.9 Meritz Research 7