2020 년 7 월 8 일 Analyst 심지현 02 3779 8640 simjin@ebestsec.co.kr Buy (maintain) 상회 부합 하회 Stock Data KOSPI(7/7) 시가총액 발행주식수 52 주최고가 / 최저 2,164.17 pt 9,266 억원 7,533 천주 137,000 / 60,300 원 가 90일일평균거래대금 106.53 억원 외국인지분율 9.7% 배당수익률 (20.12E) 0.9% BPS(20.12E) 47,785 원 KOSPI 상대수익률 1 개월 0.4% 6 개월 26.0% 12 개월 74.2% 주주구성삼양내츄럴스 ( 외 12 인 ) 46.1% Stock Price 엠디유니콘제일차 ( 외 2 인 ) 8.8% 2Q20 Preview: 국내수요가견조한가운데안정적인해외외형성장 1) 프로모션이줄어든상태로높은수요가형성되어마진이개선되었던 1Q 내수시장기조 가 2Q 에도어느정도지속되었고, 2) 특히음식료업종전반에서기존제품위주로판매량 이늘어나는기조가계속지속되며, 당사도기존연간계획에있었던신제품출시계획이 여전히지연예정이다. 3) 코로나 19 가해외에서 2Q 에더욱두드러진영향을받으며라면 수출이 4 개월연속두자리수를나타냈는데, 코로나 19 로인해 1Q 말을기점으로크게 증가한해외오더물량을계기로북미등일부국가의거래선을정비한효과가향후에도 지속적으로발생할것으로기대된다. 4) 중국은 618 행사선주문물량으로 5 월수출물량 이크게늘어났으며, 기존에 7:3 이었던온라인 : 오프라인비중이지금은 5:5 까지올라와, 온라인이지속적으로성장하는가운데오프라인여력도충분해진단계에있다. 5) 작년이 랑매출액마케팅비용은비슷하게갈가능성이높다. 6) 아직규모가크지않으나까 르보할랄인증등기존에수출이안되던나라에진출한점, 유럽시장이코로나 19 를계 기로수출이많이늘어난점역시긍정적이다. 원아이템쪼개기 : 조미소스에도지속적으로드라이브걸예정 매출비중이아직크지않지만, 원래도두자리수로고마진이었던조미소스이익률이최 근추가로개선되었다. 1) 기존에는소스류생산 - 판매까지 OEM 이었는데일부라인이 1Q 때코로나 19 특수를계기로인하우스로전환되어상당부분매출이늘어났고향후 Capa 여유는더남은것으로보인다. 1Q 실적에는이부분이일부라인에대해서만반영되었고 2Q 에본격적으로반영되기시작한다. 2) 또한페리카나, 이삭등불닭소스콜라보제품의 호조로인해조미소스내수 B2B 매출액이상당히늘어났는데, 이는 1Q 에다른 B2B 위 주소재성식품업체들이부진했던것과차별화되는흐름이다. 투자의견 Buy 유지, 목표주가 170,000 원으로상향 투자의견 Buy 유지, 1Y 목표주가를 170,000 원으로기존에서 31% 상향한다. 20E fwd EPS 10,926 원에 Target Multiple 16.1x 를적용해산출했다. Financial Data 매출액 469 544 645 720 795 영업이익 55 78 105 113 124 세전계속사업손익 54 78 109 116 128 순이익 35 60 83 85 94 EPS ( 원 ) 4,623 7,906 10,927 11,283 12,435 증감률 (%) n/a 71.0 38.2 3.3 10.2 PER (x) 11.2 11.4 11.3 10.9 9.9 PBR (x) 1.7 2.4 2.6 2.1 1.7 EV/EBITDA (x) 6.0 7.1 6.7 5.7 4.6 영업이익률 (%) 11.8 14.4 16.2 15.6 15.6 EBITDA 마진 (%) 13.8 16.6 18.9 18.1 17.9 ROE (%) 16.2 23.1 25.6 21.1 19.0 부채비율 (%) 75.8 63.5 57.6 48.4 41.6 주 : IFRS 연결기준자료 : 삼양식품, 이베스트투자증권리서치센터
( 십억원, %) 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20E 3Q20E 4Q20E 1Q21E 2Q21E 3Q21E 4Q21E 2019 2020E 2021E 매출 120.4 133.7 137.6 151.9 156.4 156.2 156.2 175.8 175.2 180.4 173.9 190.7 543.6 644.5 720.3 면 / 스낵 117.9 129.2 133.9 149.2 153.4 151.0 146.5 167.3 166.4 169.2 164.3 182.5 530.2 618.2 682.4 면류 108.5 119.0 122.9 138.5 141.1 138.3 133.9 155.1 153.3 155.8 151.2 169.8 488.9 568.5 630.1 국내 57.4 51.2 54.7 59.7 66.6 54.0 55.8 60.6 67.6 54.8 56.6 61.5 223.1 236.9 240.5 수출 51.0 67.8 68.2 78.8 74.6 84.4 78.2 94.5 85.7 101.1 94.6 108.2 265.8 331.6 389.6 스낵 6.2 6.2 6.0 5.6 6.5 6.7 6.5 6.1 7.1 7.4 7.1 6.7 24.0 25.9 28.3 유가공, 조미소재 8.0 10.4 9.7 9.6 10.0 11.9 10.6 10.6 11.0 13.1 11.7 11.6 37.7 43.1 47.4 기타 0.1 0.1 0.2 0.1 0.1 0.1 0.2 0.2 0.1 0.1 0.2 0.2 0.5 0.6 0.6 매출에누리 -5.6-6.0-6.1-7.1-7.2-6.9-7.1-8.2-8.4-8.0-8.2-9.5-24.8-29.4-34.1 매출 YoY (%) -4.4 8.2 25.0 38.3 29.9 16.8 13.4 15.8 12.0 15.5 11.4 8.5 15.8 18.6 11.8 면 / 스낵 -6.1 6.6 24.1 37.7 30.2 16.9 9.3 12.1 8.5 12.0 12.2 9.1 14.5 16.6 10.4 면류 -9.2 4.0 21.4 38.1 30.1 16.2 8.9 12.0 8.6 12.7 12.9 9.4 12.3 16.3 10.8 국내 -22.9-7.3 6.8 6.7 15.9 5.3 1.9 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5-5.8 6.2 1.5 수출 13.4 14.5 36.4 77.6 46.1 24.5 14.6 20.0 15.0 19.8 21.0 14.5 33.9 24.8 17.5 스낵 43.6 32.0 38.5 7.5 4.7 8.2 9.1 9.5 9.2 9.2 9.2 9.2 29.3 7.8 9.2 GP 33.3 39.6 40.1 44.1 47.8 47.8 46.0 61.5 54.1 55.0 53.1 66.1 157.1 203.1 228.3 면 / 스낵 38.3 44.2 45.1 50.2 54.0 51.4 49.8 56.9 56.6 57.5 55.9 62.0 177.9 212.0 232.0 GPM (%) 28 30 29 29 31 31 29 35 31 30 31 35 29 32 32 면 / 스낵 33 34 34 34 35 34 34 34 34 34 34 34 34 34 34 OP 15.3 20.8 21.0 21.2 26.7 25.8 25.0 27.1 27.7 28.5 27.5 29.0 78.3 104.5 112.7 OP YoY (%) -15.0 60.1 65.1 85.2 74.0 23.8 19.2 27.9 3.8 10.6 10.0 7.1 41.9 33.5 7.8 OPM (%) 12.7 15.6 15.2 13.9 17.1 16.5 16.0 15.4 15.8 15.8 15.8 15.2 14.4 16.2 15.6 주 : 면류와스낵구분은별도재무제표기준 ( 십억원 ) 컨센서스당사추정치컨센서스당사추정치시장컨센서스괴리율 2020E 2021E 2020E 2021E 2Q20E 3Q20E 2Q20E 3Q20E 2020E 2021E 2Q20E 3Q20E 매출액 633 667 645 720 156.8 150 156.2 156 2% 8% 0% 4% 영업이익 104 104 105 113 25.3 23 25.8 25 1% 9% 2% 11% 순이익 80 79 83 85 19.6 19 19.5 20 4% 7% -1% 8% 구분 추정치 비고 현재주가 123,000 2020.07.07 종가기준 Target P/E 16.1 기존멀티플 14.5에서소폭상향 2020E EPS 10,926.6 기존 EPS 추정치 9,033.2에서상당폭상향 적정주가 175,919 적정주가에서 1,000원단위내림해서목표주가설정 Target Price 170,000 기존 TP에서 31% 상향 상승여력 38.2% - 이베스트투자증권리서치센터 2
( 원 ) 9x 11x 13x 200,000 15x 17x 수정주가 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 16/07 17/07 18/07 19/07 20/07 ( 원 ) 1.4x 1.9x 2.4x 200,000 2.9x 3.4x 수정주가 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 16/07 17/07 18/07 19/07 20/07 구분 매출액 ( 백만 $/ 십억원 ) 영업이익 ( 백만 $/ 십억원 ) 영업이익률 (%) ROE(%) PER(X) PBR(X) EV/EBITDA( X) EPS(USD/ 원 ) EPS Growth(%) 연도 NISSIN FOODS H INDOFOOD TOYO SUISAN FIRST PACIFIC 농심삼양오뚜기글로벌평균 19 3,980 5,160 3,509 7,742 2,344 544 2,360-20E 4,068 5,416 3,618 8,055 2,591 645 2,502-21E 4,572 5,996 4,033 7,788 2,724 720 2,599-19 285 612 241 933 79 78 148-20E 226 713 213 630 171 105 187-21E 420 706 296 1,056 140 113 177-19 7.2 11.9 6.9 12.0 3.4 14.4 6.3 9.3 20E 5.5 13.2 5.9 7.8 6.6 16.2 7.5 9.2 21E 9.2 11.8 7.3 13.6 5.1 15.6 6.8 10.4 19 5.9 13.0 6.2-3.9 21.0 8.1 10.0 20E 9.1 12.9 8.2 8.2 6.4 22.9 12.0 11.3 21E 9.0 13.1 7.8 8.9 5.2 19.1 9.9 10.5 19 40.9 14.2 23.3-19.6 11.4 19.4 21.9 20E 31.2 11.0 23.9 3.5 17.6 12.2 12.2 16.6 21E 29.6 10.0 24.3 3.0 21.0 11.8 13.5 16.6 19 2.4 1.8 1.5 0.5 0.8 2.4 1.6 1.6 20E 2.8 1.4 2.0 0.3 1.1 2.8 1.5 1.7 21E 2.7 1.3 1.9 0.3 1.1 2.3 1.3 1.6 19 17.7 6.9 8.7 11.5 5.7 7.1 8.3 9.6 20E 14.3 5.9 12.0 8.1 6.9 7.4 7.3 9.1 21E 13.9 5.4 11.6 7.0 7.6 6.3 7.2 8.6 19 1.68 0.04 1.63-0.06 12,277 7,906 28,546-20E 2.87 0.04 2.42 0.06 21,505 10,927 46,769-21E 3.02 0.05 2.37 0.07 18,063 11,283 42,476-19 -33.6 18.6 0.0-292.4-15.8 71.0-41.8-42.0 20E 71.1 3.8 48.5-199.1 75.2 38.2 63.8 6.3 21E 5.2 9.8-1.9 17.2-16.0 3.3-9.2 2.9 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터주 : 종가기준일 : 2020.07.06, 해외기업은컨센서스, 국내기업은당사추정치 이베스트투자증권리서치센터 3
삼양식품 (003230) 재무상태표 유동자산 130 185 292 383 482 현금및현금성자산 53 87 185 268 357 매출채권및기타채권 40 55 59 64 70 재고자산 23 28 31 34 37 기타유동자산 13 15 17 17 18 비유동자산 282 286 282 284 287 관계기업투자등 10 10 21 22 23 유형자산 245 246 243 244 246 무형자산 4 5 4 4 4 자산총계 412 470 574 667 769 유동부채 139 149 175 182 189 매입채무및기타재무 65 69 69 75 81 단기금융부채 52 57 90 90 90 기타유동부채 21 23 16 17 17 비유동부채 39 33 35 36 37 장기금융부채 8 6 6 6 6 기타비유동부채 31 27 28 30 31 부채총계 178 183 210 217 226 지배주주지분 231 284 360 445 539 자본금 38 38 38 38 38 자본잉여금 12 12 12 12 12 이익잉여금 178 231 307 392 486 비지배주주지분 ( 연결 ) 4 4 4 4 4 자본총계 234 288 364 449 543 손익계산서 매출액 469 544 645 720 795 매출원가 344 386 441 492 548 매출총이익 126 157 203 228 247 판매비및관리비 70 79 99 116 122 영업이익 55 78 105 113 124 (EBITDA) 65 90 122 130 142 금융손익 1 1 1 1 2 이자비용 2 2 0 0 0 관계기업등투자손익 1 0 1 1 1 기타영업외손익 -3-1 3 1 2 세전계속사업이익 54 78 109 116 128 계속사업법인세비용 19 18 26 31 35 계속사업이익 35 60 83 85 94 중단사업이익 0 0 0 0 0 당기순이익 35 60 83 85 94 지배주주 35 60 82 85 94 총포괄이익 35 59 83 85 94 매출총이익률 (%) 26.8 28.9 31.5 31.7 31.0 영업이익률 (%) 11.8 14.4 16.2 15.6 15.6 EBITDA 마진률 (%) 13.8 16.6 18.9 18.1 17.9 당기순이익률 (%) 7.5 11.0 12.8 11.8 11.8 ROA (%) 8.6 13.5 15.8 13.7 13.0 ROE (%) 16.2 23.1 25.6 21.1 19.0 ROIC (%) 17.7 25.8 32.8 34.2 37.5 현금흐름표 영업활동현금흐름 45 53 121 102 110 당기순이익 ( 손실 ) 54 78 83 85 94 비현금수익비용가감 21 19 40 18 18 유형자산감가상각비 9 12 17 17 18 무형자산상각비 0 0 0 0 0 기타현금수익비용 -1 0 23 0 0 영업활동자산부채변동 -25-27 4-1 -1 매출채권감소 ( 증가 ) -1-13 -9-5 -6 재고자산감소 ( 증가 ) -3-4 -3-3 -3 매입채무증가 ( 감소 ) -21 7 16 6 7 기타자산, 부채변동 -1-17 0 1 1 투자활동현금 -23-17 -17-19 -21 유형자산처분 ( 취득 ) -36-13 -16-18 -20 무형자산감소 ( 증가 ) -1-1 0 0 0 투자자산감소 ( 증가 ) 0-4 0-1 -1 기타투자활동 13 1 0-1 -1 재무활동현금 -19-2 -7 0 0 차입금의증가 ( 감소 ) -15 3 0 0 0 자본의증가 ( 감소 ) -2-3 -6 0 0 배당금의지급 2 3 6 0 0 기타재무활동 -1-1 -1 0 0 현금의증가 4 34 98 83 89 기초현금 49 53 87 185 268 기말현금 53 87 185 268 357 자료 : 삼양식품, 이베스트투자증권리서치센터 주요투자지표 2018 2019 2020E 2021E 2022E 투자지표 (x) P/E 11.2 11.4 11.3 10.9 9.9 P/B 1.7 2.4 2.6 2.1 1.7 EV/EBITDA 6.0 7.1 6.7 5.7 4.6 P/CF 5.2 6.9 7.5 9.0 8.3 배당수익률 (%) 0.8 0.9 0.9 0.9 0.9 성장성 (%) 매출액 2.4 15.8 18.6 11.8 10.4 영업이익 27.4 41.9 33.5 7.8 10.4 세전이익 51.0 45.3 39.2 6.8 10.2 당기순이익 21.3 70.0 37.8 2.8 10.2 EPS 21.4 71.0 38.2 3.3 10.2 안정성 (%) 부채비율 75.8 63.5 57.6 48.4 41.6 유동비율 93.5 123.5 166.7 210.9 255.0 순차입금 / 자기자본 (x) -0.9-11.9-28.3-41.5-50.9 영업이익 / 금융비용 (x) 35.2 50.5 n/a n/a n/a 총차입금 ( 십억원 ) 61 63 96 96 96 순차입금 ( 십억원 ) -2-34 -103-186 -276 주당지표 ( 원 ) EPS 4,623 7,906 10,927 11,283 12,435 BPS 30,652 37,661 47,785 59,068 71,503 CFPS 9,951 12,967 16,353 13,661 14,837 DPS 400 800 800 800 800 이베스트투자증권리서치센터 4
삼양식품목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 200,000 150,000 100,000 주가 목표주가 일시 투자의견 목표 가격 최고 괴리율 (%) 최저 평균 2020.01.13 변경심지현 2020.01.13 Buy 123,000-13.8-18.8 2020.02.24 Buy 130,000 5.4-17.0 2020.07.08 Buy 170,000 일시 투자의견 목표 가격 괴리율 (%) 최고 최저 평균 50,000 0 18/07 19/01 19/07 20/01 20/07 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 심지현 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다.. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 Sector 시가총액 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견비율 비고 Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +15% 이상기대 86.9% 2018년 10월 25일부터당사투자등급적용기준이기존 ( 기업 ) 투자등급 3 단계 Hold ( 보유 ) -15% ~ +15% 기대 13.1% ±20% 에서 ±15% 로변경 Sell ( 매도 ) -15% 이하기대 합계 100.0% 투자의견비율은 2019. 7. 1 ~ 2020. 6. 30 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1 년간누적기준. 분기별갱신 ) 이베스트투자증권리서치센터 5
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