LIG Research Division Company Analysis 215/12/1 Analyst 김성은ㆍ2)6923-735 ㆍeunee714@ligstock.com 엔씨소프트 (3657KS Buy 유지 TP 275, 원유지 ) Beyond Lineage: 기대하라 216 엔씨소프트는 12월 9일리니지 17주년간담회에서리니지기반의모바일게임 2종을공개하며상대적으로약한모바일게임라인업에대한우려를해소했습니다. 다양한콘텐츠추가를통한기존리니지의견조한매출성장과모바일게임에대한적극적인투자를통해동사의성장은지속될전망입니다. 모바일게임라인업에대한우려해소 엔씨소프트는리니지 17주년간담회에서글로벌원빌드출시를계획중인리니지기반의모바일게임신작리니지온모바일과리니지 Red Knights(RK) 를공개 리니지온모바일은 PC 게임에존재하는모든콘텐츠를모바일에서플레이할수있는게임으로기존유저유입이용이할것으로예상되며음성채팅등의다양한의사전달수단을통해차별성확보할전망 리니지 RK는원작몬스터들을캐쥬얼한비쥬얼로구현하여이용자층확대가능할전망. MMORPG 개발사로의 know-how를활용한다양한콘텐츠 ( 혈맹시스템, 요새전 ) 를감안시흥행가능성높을것 17년이지나도견조한리니지의지속적인성장기대 현재까지누적매출 2.6조원을기록한리니지의이용자지표는견조한성장세시현중. 지속적인콘텐츠업데이트와관련모바일어플리케이션을활용한유저경험 (UX) 강화를통해장기흥행이어갈전망 신규 / 복귀유저들을위한빈티지프로젝트를 12월 16일부터진행할예정으로 5번째신규서버가 ( 해골 ) 추가될것. 해골 서버는과거와현재의콘텐츠가융합된새로운서버로다양한특별이벤트를포함 12월 16일부터 1월 6일까지진행되는 메모리즈데이 이벤트에따른이용자수와플레이타임의확대는 4분기리니지매출성장을견인할것으로판단 One Source Multi Use(OSMU): 리니지 IP 활용분야의확대 엔씨소프트는향후리니지와 MxM 등다양한게임 IP를활용하여웹툰, 영화, 뮤지컬등다양한콘텐츠제작을통해미디어콘텐츠공급자로의진화를계획중 리니지콜로세움과 B&S PvP 토너먼트등 e-sports에적합한다양한콘텐츠를추가할예정. 214년기준 e-sports 시장규모는 2,4억원으로시장진입시장기성장동력확보할수있을전망 12월 16일을시작으로엔씨소프트의게임 IP를활용한캐릭터상품판매시작할계획 Stock Data 경영실적전망 ( 천원 ) 엔씨소프트 (L) KOSPI 3 25 2 (pt) 2,2 2, 결산기 (12 월 ) 단위 213A 214A 215E 216E 217E 매출액 ( 십억원 ) 757 839 838 965 1,64 영업이익 ( 십억원 ) 25 278 244 324 384 15 1 1,8 5 1,6 14/12 15/3 15/6 15/9 15/11 주가 (12/9) 28,5원 액면가 5원 시가총액 4,572십억원 52주최고 / 최저가 244,원 / 166,5원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) -1.2 9.7 23.4 상대주가 (%) 2.7 16.3 24.8 영업이익률 (%) 27.1 33.2 29.1 33.5 36.1 순이익 ( 십억원 ) 159 23 193 265 315 EPS ( 원 ) 7,245 1,487 8,782 12,81 14,387 증감률 (%) 1.8 44.7-16.3 37.6 19.1 PER ( 배 ) 34.3 17.4 23.7 17.3 14.5 PBR ( 배 ) 4.4 2.7 2.9 2.5 2.2 ROE (%) 14.6 18. 13.2 16.3 17. EV/EBITDA ( 배 ) 19.9 9.9 12.8 9.3 7.4 순차입금 ( 십억원 ) -669-897 -1,28-1,219-1,461 부채비율 (%) 27.7 23.5 21.7 2.4 18.8
LIG Company Analysis 215/12/1 엔씨소프트 Beyond Lineage: 기대하라 216 [ 표1] 엔씨소프트분기별실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15P 4Q15E 214 215E 216E 매출액 178.1 213.8 211.6 235.1 188.1 217.5 195.7 236.7 838.7 838. 965. 리니지 41. 56.9 68.5 96.7 66. 85.5 78.2 89.1 263.1 318.8 322.5 리지니 II 11.6 13.6 14.8 19.5 11. 16.3 15.6 16.3 59.5 59.2 59. 아이온 22.2 18.3 32.9 2.9 18.3 2.1 16.8 19.5 94.4 74.7 73.5 B&S 19.2 19.1 19.8 24.6 26.8 29.8 24.9 26.2 82.7 17.6 15.7 길드워2 25.1 22.2 19.7 19.3 2. 22.5 2.7 44.6 86.3 17.8 112.8 와일드스타. 28. 16. 5.5 2.6 2.1 1.7 1.5 49.5 7.9 6.3 기타 14.4 18. 17.6 16.3 17.8 2.4 14.8 13.8 66.3 66.8 129.5 로열티 44.6 37.6 22.3 32.4 25.6 21. 22.9 25.6 136.8 95.2 155.7 영업이익 44.5 64.9 81.3 87.4 44.9 67.1 5.6 81.2 278.2 243.7 323.5 영업이익률 % 25.% 3.4% 38.4% 37.2% 23.9% 3.8% 25.9% 34.3% 33.2% 29.1% 33.5% 세전이익 44.4 64.4 86.6 93.7 48.4 77. 51.9 88.6 289. 265.9 349.5 순이익 36.5 52.9 75.7 62.3 35.6 57.9 3.6 66.4 227.5 19.6 262.1 순이익률 % 2.5% 24.8% 35.8% 26.5% 18.9% 26.6% 15.7% 28.1% 27.1% 22.7% 27.2% [ 그림 1] 엔씨소프트향후게임라인업및출시시기 Mobile B&S 리니지 L 리니지 RK 아이온레기온즈 Iron Tiger ThisGame Studio CHN KOR Netmarble KOR KOR US Studio Snail Games PC B&S 리니지이터널 MXM MXM 리니지이터널 US/EU 1 st CBT KOR/JPN/TWN CHN 37 Games Global 1H 16 2H 16 [ 그림 2] 리니지프로젝트 L [ 그림 3] 리니지프로젝트 Red Knights(RK) 2 LIG Research Division ㆍ www.ligstock.com
LIG Company Analysis 215/12/1 엔씨소프트 Beyond Lineage: 기대하라 216 [ 표 2] 엔씨소프트향후게임라인업및출시시기 게임콘텐츠특징기술적특징 Project RK 혈맹시스템, 요새전등 MMORPG 핵심요소포함 5 개국언어를탑재해개발중 PvE 와 PvP 가결합된필드전투 고유특별스킬 / 새로운거래시스템추가 동아시아지역은동시출시예정. 중국별도출시예정 원작캐릭터의캐쥬얼화를통한이용자층확대 Project L 리니지의세계관을적용한모바일게임음성입력, 음성채팅등다양한의사소통수단제공 간단하고손쉬운플레이를위해 6 개의컨트롤러제공 비즈니스모델 : In-app Purchase 로시작 Auto Play 기능탑재 모바일전용서버운영후향후 PC 와연동계획 [ 표 3] 빈티지프로젝트 관련내용 프로젝트 빈티지프로젝트 특징오래되면오래될수록가치가커진다는 ' 빈티지 ' 콘셉트이용자의리니지계정생성연도에따라다양한아이템보상과거에가치가높았던아이템을현재에맞게재해석리니지신규서버이자 5 번째서버인 " 해골서버 " 12 월 16 일오픈휴면유저복귀와신규유저유입을통한이용자수확대기대 [ 그림 4]Blizzard Activision 주가추이 [ 그림 5]Nexon 주가추이 (USD) 5 (JPY) 2,5 4 2, 3 1,5 2 1, 1 5 12.1 12.6 12.11 13.4 13.9 14.2 14.7 14.12 15.5 15.1 12.1 12.6 12.11 13.4 13.9 14.2 14.7 14.12 15.5 15.1 자료 : Bloomberg, LIG 투자증권 자료 : Bloomberg, LIG 투자증권 [ 그림 6]e-Sports 시장규모전망 [ 그림 7]e-Sports 관련투자액추이 (M USD) 2, (M USD) 9 1,6 72 1,2 54 8 36 4 18 '14 '15E '16E '17E '18E '19E '2E 1H12H11H112H111H122H121H132H131H142H141H15 자료 : SuperData Research, Newzoo, LIG 투자증권 자료 : CB Insights, LIG 투자증권 LIG Research Division ㆍ www.ligstock.com 3
LIG Company Analysis 215/12/1 엔씨소프트 Beyond Lineage: 기대하라 216 대차대조표 손익계산서 ( 십억원 ) 214A 215E 216E 217E ( 십억원 ) 214A 215E 216E 217E 유동자산 1,2 1,151 1,36 1,617 매출액 839 838 965 1,64 현금및현금성자산 23 335 42 58 증가율 (%) 1.8 -.1 15.2 1.3 매출채권및기타채권 98 98 113 124 매출원가 22 22 253 28 재고자산 1 1 1 1 매출총이익 618 618 712 785 비유동자산 679 682 697 712 매출총이익률 (%) 73.7 73.7 73.7 73.7 투자자산 57 57 65 72 판매비와관리비 34 374 388 41 유형자산 241 241 244 248 영업이익 278 244 324 384 무형자산 95 97 11 15 영업이익률 (%) 33.2 29.1 33.5 36.1 자산총계 1,699 1,833 2,57 2,329 EBITDA 315 279 36 423 유동부채 245 249 266 282 EBITDA M% 37.5 33.3 37.3 39.8 매입채무및기타채무 97 97 111 123 영업외손익 11 22 26 27 단기차입금 지분법관련손익 -2 유동성장기부채 금융손익 18 2 25 3 비유동부채 78 78 83 87 기타영업외손익 -5 2 1-3 사채및장기차입금 세전이익 289 266 349 411 부채총계 323 327 349 369 법인세비용 61 75 87 99 지배기업소유지분 1,361 1,493 1,698 1,953 당기순이익 228 191 262 312 자본금 11 11 11 11 지배주주순이익 23 193 265 315 자본잉여금 222 222 222 222 지배주주순이익률 (%) 27.1 22.7 27.2 29.3 이익잉여금 1,234 1,367 1,571 1,827 비지배주주순이익 -2-2 -3-3 기타자본 -17-17 -17-17 기타포괄이익 -4 비지배지분 15 13 1 7 총포괄이익 224 191 262 312 자본총계 1,376 1,56 1,78 1,96 EPS 증가율 (%, 지배 ) 44.7-16.3 37.6 19.1 총차입금 1 1 1 1 이자손익 17 21 25 3 순차입금 -897-1,28-1,219-1,461 총외화관련손익 5 현금흐름표 주요지표 ( 십억원 ) 214A 215E 216E 217E 214A 215E 216E 217E 영업활동현금흐름 264 238 33 357 총발행주식수 ( 천주 ) 21,929 21,929 21,929 21,929 영업에서창출된현금흐름 315 29 363 424 시가총액 ( 십억원 ) 3,991 4,572 4,572 4,572 이자의수취 17 21 25 3 주가 ( 원 ) 182, 28,5 28,5 28,5 이자의지급 -1 EPS( 원 ) 1,487 8,782 12,81 14,387 배당금수입 2 2 2 2 BPS( 원 ) 66,72 72,738 82,73 93,714 법인세부담액 -69-75 -87-99 DPS( 원 ) 3,43 2,747 2,747 2,747 투자활동현금흐름 -176-37 -157-137 PER(X) 17.4 23.7 17.3 14.5 유동자산의감소 ( 증가 ) -14 1-15 -82 PBR(X) 2.7 2.9 2.5 2.2 투자자산의감소 ( 증가 ) -12-9 -7 EV/EBITDA(X) 9.9 12.8 9.3 7.4 유형자산감소 ( 증가 ) -19-3 -33-36 ROE(%) 18. 13.2 16.3 17. 무형자산감소 ( 증가 ) 11-8 -1-12 ROA(%) 14.3 1.8 13.5 14.2 재무활동현금흐름 -12-68 -6-6 ROIC(%) 11.5 82.5 112.8 131.4 사채및차입금증가 ( 감소 ) -8 배당수익률 (%) 1.9 1.3 1.3 1.3 자본금및자본잉여금증감 1 부채비율 (%) 23.5 21.7 2.4 18.8 배당금지급 -12-68 -6-6 순차입금 / 자기자본 (%) -65.2-68.3-71.4-74.6 외환환산으로인한현금변동 4 유동비율 (%) 415.5 462.1 511.3 573. 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) 9,729.2 39,753.6 52,763.2 62,634.5 현금증감 79 132 86 16 총자산회전율.5.5.5.5 기초현금 123 23 335 42 매출채권회전율 8.9 8.6 9.2 9. 기말현금 23 335 42 58 재고자산회전율 1,21. 1,183.4 1,267.4 1,241.9 FCF 244 28 27 321 매입채무회전율 2.3 2.3 2.4 2.4 자료 : LIG투자증권 4 LIG Research Division ㆍ www.ligstock.com
LIG Company Analysis 215/12/1 엔씨소프트 Beyond Lineage: 기대하라 216 Compliance Notice 최근 2 년간투자의견및목표주가변경내역 엔씨소프트 (3657) 제시일자 214.1.9 214.2.14 214.3.17 214.5.19 214.7.28 214.12.12 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY 담당자변경 목표주가 29,원 29,원 29,원 25,원 22,원 제시일자 214.12.12 215.8.25 215.8.25 215.11.5 215.11.17 215.12.1 투자의견 BUY 담당자변경 BUY BUY BUY BUY 목표주가 21,원 275,원 275,원 275,원 275,원 제시일자 투자의견 목표주가 주가및목표주가추이 ( 원 ) 엔씨소프트 목표주가 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 13/12 14/6 14/12 15/6 15/12 Ratings System 구분 대상기간 투자의견 비고 [ 기업분석 ] 12개월 BUY(15% 초과 ) ㆍHOLD(%~15%) ㆍREDUCE(% 미만 ) * 단, 산업및기업에대한최종분석이전에는 [ 산업분석 ] 12개월 Overweight ㆍNeutral ㆍUnderweight 긍정, 중립, 부정으로표시할수있음. [ 투자비율 ] - 매수 (88.96%) ㆍ매도 (%) ㆍ중립 (11.4%) * 기준일 215.9.3까지 Compliance 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확히반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 당사는공표일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자자또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가아닙니다. 조사분석담당자는공표일기준동자료에언급된종목과재산적이해관계가없습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. LIG Research Division ㆍ www.ligstock.com 5