Ⅰ. 기본적분석 (10) 핵심정리 1. 거시경제변수와주가관계 2. 제품수명주기분석 3. 재무비율분석 : 수익성분석, 안전성분석, 활동성분석, 성장성분석 4. 시장가치비율 : EPS, PER, PBR, PCR, PSR, Tobin's q 5. 레버리지분석 : DOL, DFL, DCL 6. 주식의배당평가모형 : 계산문제 7. CAPM 모형 : 계산문제 8. PER 평가모형 : 의의, 이론적주가, 정상적 PER, 이용상주의점 9. PBR 평가모형 : 의의, 1 이아닌이유, 한계점 10. EVA 1. 거시경제변수와주가관계 1) 경기와주가 : 경기호황 주가상승요인 2) 경제성장률과주가 : 경제성장률상승 주가상승요인 3) 통화량과주가 : 통화량증가 명목소득상승 주식수요증가 주가상승과도한증가 인플레유발 주가하락요인 4) 물가와주가 : 완만한물가상승 기업판매이윤증가 주가상승급격한물가상승 제조비용증가 실질구매력감소 기업수지악화 주가하락 5) 금리와주가 : 금리하락 기대수익률하락 주가상승 6) 환율과주가 : 원화가치절하시 ( 환율상승 ) 수출경쟁력증대 주가상승 2. 제품수명주기분석 단 계 상 황 수익성 위 험 도입기 신제품출하매출저조, 광고비용과다 손실또는낮은수익성 높다 성장기 시장규모증대매출증가 높다 낮다 성숙기 시장수요의포화상태기업간경쟁확대 체감적증가 증가하기시작 쇠퇴기 구매자외면에의한수요감소대체품출현 손실또는낮은수준 높다 보스턴컨설팅그룹의분류 분면 이름 성장율수익성 ( 매출액증가율 ) ( 매출액순이익률 ) 의미 Ⅰ Barking Dog 낮음 낮음 짖는개포기또는사양화가임박한제품 / 산업 - 1 -
Ⅱ Cash Cow 낮음높음 Ⅲ Rising Star 높음높음 현금을제공하는암소성장성은낮으나자금조달원인제품 / 산업떠오르는별성장성과수익성이모두양호한제품 / 산업 Ⅳ Question Mark (?) 높음 낮음 알수없는미래제품 / 산업성장가능성은있으나수익력이아직낮은제품 / 산업 3. 재무비율분석 1) 수익성분석 1 총자본이익률 (ROI) = 당기순이익총자본 100 = 매출액순이익률 총자본회전율 2 자기자본이익률 = 당기순이익자기자본 100 3 납입자본이익률 = 당기순이익납입자본 100 4 매출액순이익률 = 당기순이익매출액 100 매출액영업이익률 = 영업이익매출액 100 2) 안정성분석 1 유동비율 = 유동자산 100(%) : 200(%) 이상이상적수준유동부채 2 부채비율 = 타인자본 100(%) : 100(%) 이상적수준자기자본 3 고정비율 = 고정자산자기자본 100 4 이자보상비율 = 영업이익이자비용 100 3) 활동성분석 1 총자산회전율 = 매출액총자산 100 ( 회 ) 2 고정자산회전율 = 3 재고자산회전율 = 4) 성장성분석 1 매출액증가율 = 매출액고정자산 100 ( 회 ) 매출액재고자산 100 ( 회 ) 당기매출액 전기매출액전기매출액 100-2 -
2 총자산증가율 = 당기말총자산 전기말총자산 100 전기말총자산 3 영업이익증가율 = 당기영업이익 전기영업이익 100 전기영업이익 4. 시장가치비율 1) 주당순이익 (PER) = 당기순이익 배당성향 = 발행주식수 2) PER( 주가수익비율 ) = = 주가주당순이익 100 ( 배 ) 3) PBR( 주가순장부가치비율 ) = 주가주당순자산 100 ( 배 ) 4) 주가현금흐름비율 (PCR) = 주가주당현금흐름 100 ( 배 ) 5) 주가매출액비율 (PSR) = 주가주당매출액 100 ( 배 ) 현금배당당기순이익 100 6) Tobin's q = 자산의시장가치추정대체비용 대체비용 : 그기업이보유하고있는모든자산을장부상의비용이아니라실제로대체하는데드는비용을추정한것 토빈의 q 1 : 신규투자 토빈의 q = 1 : 대체투자 토빈의 q < 1 : M&A < 참고 > 비율분석의한계점 재무제표는과거의자료 손익계산서와대차대조표의시간적차이 상이한회계처리기준 5. 레버리지분석 : 레버리지비율은고정비용이매출액이변동에따라순이익에어떠한영향을미치는가를분석하며, 고정비용의발생월을기준으로하여분류한다. - 고정비 : 매출액변동에상관없이일정하게발생하는비용으로고정비의성격을갖는비용으로는감가상각비, 이자비용등이대표적임 - 변동비 : 매출액크기와일정비율을유지하면서발생하는비용으로재료비, 노무비등이대표적임 1) 영업레버리지분석 : 고정자산의보유등에따른고정영업비용이매출액의변화에따라영업이익에미치는영향을분석하는것 - 3 -
- 영업레버리지도 (DOL) 는고정영업비가클수록, 매출량이작을수록, 판매단가가낮을수록, 단위당변동비가클수록그크기는크게나타난다. 영업레버리지도 = ( 매출액 - 변동비용 ) ( 매출액 - 변동영업비 - 고정영업비 ) 2) 재무레버리지분석 : 타인자본의사용에따른고정금융비용이영업이익의변화에따라세후당기순이익에미치는영향을분석하는것 재무레버리지도 = 영업이익 ( EBIT) 영업이익 (EBIT)- 이자 (I) - 재무레버리지도 (DFL) 는영업이익이클수록, 고정재무비용 ( 이자 ) 이작을수록그크기가작게나타나며주주들은재무레버리지가높은기업에대해서는위험을크게느끼고따라서높은기대수익률을요구하게된다. 3) 결합레버리지 (DCL) : 영업레버리지도와재무레버지도를결합하여, 고정영업비용및고정재무비용이매출액의변동에따라세후순이익의변동에미치는영향을분석하는것 결합레버리지 (DCL) = 주당순이익변화율 / 매출액변화율 = 매출액-변동비 / 매출액-변동비-고정비-이자비용 6) 레버리지와위험 - 레버리지도가커지면그만큼위험도커짐 - 매출액이불확실한상황에서레버리지도가크면클수록영업이익의변화폭이커지며따라서세후순이익의변화폭도더욱증폭되어나타나게됨 6. 주식의배당평가모형 1) 정률성장배당모형 ( 항상성장모형 ) : 매년 g% 인만큼성장, 요구수익률 (r) 이일정 V 0 = d 1 또는 V 0 = d 0(1+g) 해석 ) 1 다음기간의배당 (d 1 ) 이클수록주가는성장한다. - 4 -
2 기대수익률 (r) 이클수록주가는하락한다. 3 배당성장율 (g) 이클수록주가는상승한다. 2) 기대수익률의새로운표현 기대수익률 (r) = 배당수익률 (D 1 /P 0 ) + 배당성장률 (g) 1 배당성장률 (g) = 사내유보율 자기자본이익률 2 사내유보율 = 1 - 배당성향 3 배당성향 = 배당 (D 1 ) / 주당순이익 (EPS) 4 자기자본이익률 (ROC) = 주당순이익 (EPS) / 주당자기자본 7. 자본자산가격결정모형 (CAPM) 1) 기대수익률 기대수익률 (E(R i)) = R f + {E(R m) - R f} β i R f : 무위험이자율 E(R m ) : 시장포트폴리오의기대수익률 β i : 베타계수 E(R m ) - R f : 위험보상률 2) 요구수익률 = 무위험이자율 + 기대인플레이션 + 위험프레미엄 8. PER 평가모형 1) 의의 : 기업수익력의성장성, 위험, 회계처리방법등질적측면이총체적으로반영된지표로그증권에대한투자자의신뢰를나타낸것으로기업의수익한단위이익에대한투자자의대가지불액을표시하는지표이다. 2) PER( 주가수익비율 ) = 현재의주가 / 주당순이익 (EPS) 단, EPS = 당기순이익 / 총발행주식수 3) PER에의한이론적주가의평가절차 1 1년후혹은그이후에기대되는기업의주당순이익 (EPS) 을추정한다. 2 기업의정상적인주가수익비율을추정한다. 3 주식평가액 = 추정주당순이익 정상적인주가수익비율로산출한다. 4) 정상적 PER를구하는방법 1 동류위험을지닌주식군의 PER를이용하는방법 2 동종산업의평균 PER를이용하는방법 - 5 -
3 과거수년간의평균 PER를이용하는방법 4 배당평가모형을이용하여구한다. PER = k(1+g)/() PER는배당성향 (k) 이클수록, 이익성장률 (g) 이클수록, 기대수익률 (r) 이작을수록커진다. - 공식산출과정 : PER = d 0(r+g) E= d 0(1+g) 단, k : 배당성향 (= 배당액 / 당기순이익 ) 1-k : 사내유보율 k d 0 = k(1+g) 5) PER의이용상주의점 1 회계보고서상의이익중비정규적이고일시적인이익의비중에따라 PER에차이가생긴다. 2 기대이익의성장률이반영된결과로 PER에차이가생긴다. 3 이익의위험도반영차이에따라 PER에차이가생긴다. 4 회계처리방법의상이한내용이반영된결과로차이가생긴다. 9. PBR 평가모형 1) 의의 : 보통주의가치를평가하는방법으로기업의자산가치에근거하여평가하는방법으로본래대차대조표상에보통주한주에귀속되는주당순자산가치가실질적가치를정확히반영하게되면 PBR=1이된다. 2) PBR PBR( 주가자산비율 ) = 현재의주가 / 주당순자산 (BPS) 단, BPS = 당기순자산 / 총발행주식수 3) PBR이 1이아닌이유 1 시간성의차이 : 주가는미래현금흐름의현재가치로미래지향적, 주당순자산 (BPS) 은과거취득원가에기준으로과거지향적 2 집합성의차이 : 주가는기업을총체적으로반영, 주당순자산 (BPS) 은개별자산과부채의단순한합 3 자산, 부채의인식기준차이 : 자산이나부채의장부가액은일정한회계관습의의하여제약받음 4) PBR = ( 자기자본수익률 ) (P/E) = 마진 활동성 부채레버리지 이익승수 PBR 은기업의마진, 활동성, 부채레버리지, 기업수익력의질적측면 (PER) 이반영된지표 - 6 -
로서자산가치에대한평가뿐아니라수익가치에대한포괄적정보가반영되어있다. 5) PBR의한계점 : 기업의청산을전제로한청산가치를추정할때유용한가치평가기준이될수있으나미래의수익발생능력을반영하지못해계속기업을전제로한기업의평가기준에는한계가있다. 10. EVA, EV/EBITDA 1) EVA(Economic Value Added : 경제적부가가치 ) 1 손익계산서의당기순이익은그계산과정에서타인자본에대한비용은계산하고있지만, 자기자본사용에따른기회비용은포함하지않음 2 가치중심경영을유도하기위한성과측정수단 3 EVA = 영업상이익 -투자자본비용 = 세후순영업이익 - ( 투하자본 * 가중평균자본비용 (WACC)) = 투하자본 * (ROIC - WACC) 2) EV/EBITDA 1 EV(Enterprise Value) 시가총액 + 순차입금 ( 총차입금 - 현금및투자유가증권 ) 2 EBITDA(Eaming Before Interest, Tax, Depreciation & Amoryization) 이자비용, 법인세비용, 유 무형자산감가상각차감전순이익 - 7 -