217 년 4 월 28 일 I Equity Research LG 전자 (6657) 가전과 TV 수익성레벨업 2 년차 1Q17 Review: 모든사업부에서예상보다양호 LG전자의 17년 1분기매출액은 14조 6,572억원 (YoY +1%, QoQ -1%), 영업이익은 9,215억원 (YoY +82%, QoQ 흑자전환 ) 으로양호한실적을달성했다. H&A( 가전및에어컨 ), HE(TV) 사업부는작년에이어 2년연속높은수익성시현했다. 원자재가격과 LCD패널가격상승에도불구하고프리미엄가전과 UHD 및 OLED TV의비중확대를통한제품믹스개선효과가예상보다양호했던것으로추정된다. MC( 스마트폰 ) 사업부도비수기에도불구하고전분기대비스마트폰출하량이증가했고, 구조조정결과고정비부담이상당히축소된것으로분석된다. 2Q17 Preview: 전년동기대비성장세유지 LG전자의 17년 2분기매출액은 15조 358억원 (YoY +7%, QoQ +3%), 영업이익은 7,524억원 (YoY +29%, QoQ -18%) 으로전망한다. 통상적으로에어컨이성수기에진입하는 2 분기실적이 LG전자의분기실적고점인데, 17년 1분기역기저효과로올해에는전분기대비감익이예상된다. 다만, 전년동기대비 29% 의높은증가율은유지될것으로추정되어실적모멘텀약화로해석할수는없다. MC사업부는 G6 관련마케팅비용증가로인해적자폭이확대될것으로추정되며, 하반기스마트폰물량에예의주시할필요가있다는판단이다. MC사업부의실적방향성에주목 LG전자에대한투자의견 BUY 를유지하고, 목표주가를 88,원으로상향한다. 가전과 TV의수익성레벨업이 2년째지속되고있어실적에대한신뢰도가강해진것으로판단된다. 현재목표주가에는 MC사업부의가치가거의반영되고있지않아가전과 TV에대한가치가제대로인정받는다면주가하락은제한적일것이다. 다만, 216년에도 MC사업부의대규모적자시현으로주가가하락한경험이있어향후방향성에대해서고민할필요가있다는판단이다. G6 외의중저가라인업물량이유지될수있느냐에따라 MC사업부의실적방향성이결정될것으로추정된다. Key Data Update BUY I TP(12M): 88, 원 ( 상향 ) I CP(4 월 27 일 ): 72,3 원 Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2,29.46 217 218 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 72,7/44,9 매출액 6,26.1 62,56.7 시가총액 11,831.7 영업이익 2,593.5 2,782.7 시가총액비중 (%).98 순이익 1,672.3 1,727.3 발행주식수 ( 천주 ) 163,647.8 EPS( 원 ) 7,672 8,197 6 일평균거래량 ( 천주 ) 1,47.2 BPS( 원 ) 73,41 81,25 6 일평균거래대금 68.8 17 년배당금 ( 예상, 원 ) 4 Stock Price 17 년배당수익률 ( 예상,%).55 외국인지분율 (%) 3.51 주요주주지분율 (%) LG 외 2 인 33.67 국민연금 7.7 주가상승률 1M 6M 12M 절대 1.4 47.1 24.2 상대 (1.1) 34.8 13.3 Financial Data 투자지표단위 215 216 217F 218F 219F 매출액십억원 56,59. 55,367. 58,455.6 59,95.3 61,462.8 영업이익십억원 1,192.3 1,337.8 2,625.6 2,838.6 3,82.7 세전이익십억원 593.1 721.7 3,142.9 3,43.7 3,699.9 순이익십억원 124.4 76.9 1,841.3 2,1.5 2,177.6 EPS 원 688 425 1,182 11,68 12,42 증감률 % (68.8) (38.2) 2,295.8 8.7 8.8 PER 배 78.21 121.37 7.1 6.53 6. PBR 배.83.78.95.83.73 EV/EBITDA 배 5.34 5.14 4.52 4.1 3.65 ROE % 1.7.65 14.31 13.6 13.1 BPS 원 64,542 66,536 76,315 86,98 98,619 DPS 원 4 4 4 4 4 Analyst 김록호 2-3771-7523 roko.kim@hanafn.com RA 한찬희 2-3771-7775 chhanhn@hanafn.com ( 천원 ) 75 7 65 6 55 5 45 LG 전자 ( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) 12 11 1 9 8 7 6 4 5 16.4 16.7 16.1 17.1 17.4
LG 전자 (6657) Analyst 김록호 2-3771-7523 표 1. LG 전자의 Valuation 영업가치 사업부 EBITDA Target EV/EBITDA Value 비고1 HE 1,766 4.6 8,124 Peer Group 평균 EV/EBITDA 적용 MC 21 3. 63 Peer Group 평균 EV/EBITDA에 5% 할인 HA&E 1,686 4.6 7,757 Peer Group 평균 EV/EBITDA 적용 Sub-Total (A) 3,497 4.6 15,943 지분법적용주식 구분 시가총액 지분율 Value LG디스플레이 11,235 37.9% 2,981 시가총액대비 3% 할인 LG이노텍 3,254 47.9% 1,91 시가총액대비 3% 할인 Sub-Total (B) 14,49 4,72 순현금 구분 Value 현금등 3,32 차입금 8,629 Sub-Total (C) -5,597 주주가치 (A)+(B)+ 14,418 자사주제외 주식수 ( 천주 ) 163,647 유통주식수 목표주가 ( 원 ) 88,14 자사주제외 자료 : LG전자, 하나금융투자 그림 1. LG 전자 PBR 밴드추이 그림 2. LG 전자사업부별영업이익추이 ( 원 ) 수정주가 1.6x 1.4x 18, 1.1x.9x.6x 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 (5) (1,) (1,5) (2,) HE MC H&A VC 독립사업부및기타 LG이노텍 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17F 18F 자료 : 하나금융투자 그림 3. H&A 사업부실적추이 그림 4. MC 사업부실적추이 6, HA&AE 영업이익률 12% 3,5 MC 영업이익률 % 5, 4, 3, 2, 1, 1% 8% 6% 4% 2% 3, 2,5 2, 1,5 1, 5-2% -4% -6% -8% -1% -12% -14% -16% -18% 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17F % 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17F -2% 2
LG 전자 (6657) Analyst 김록호 2-3771-7523 표 2. LG 전자의사업부별분기실적전망 ( 수정후 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17F 3Q17F 4Q17F 215 216 217F 매출액 13,362.1 14,2.9 13,224.2 14,777.7 14,657.2 15,35.8 14,7.2 14,755.4 56,112.8 55,366.9 58,455.6 HE 4,333.4 4,157.2 4,141.5 4,793.3 4,326.1 4,369. 4,153. 4,899.8 17,397.5 17,425.3 17,747.9 MC 2,963.2 3,325.8 2,517. 2,93.6 3,12.2 3,135.9 2,851.2 2,78.6 14,3.4 11,79.5 11,77.8 H&A 4,219.5 4,7.2 4,271.2 4,43.3 4,638.6 5,66.6 4,175.3 3,77.6 16,531.3 17,234.2 17,651.1 VC 592.9 639.6 674.9 865.7 876.4 911.5 957. 1,52.8 1,832.4 2,773.1 3,797.7 독립사업부및기타 398.7 362.2 532.8 414.7 428.5 441.3 454.6 468.2 1,579.2 1,78.3 1,792.5 LG이노텍 854.5 818. 1,86.8 1,757.2 1,375.4 1,111.5 1,416.1 1,855.4 4,768.9 4,516.5 5,758.5 영업이익 55.2 584.6 283.2-35.2 921.5 752.4 586.7 365. 1,121.1 1,337.8 2,625.6 HE 335.2 356.7 381.5 164. 382.2 346.2 345.2 223.1 57.4 1,237.4 1,296.7 MC -22.2-153.5-436.5-467. -.2-53.8-83.6-93. -119.6-1,259. -23.7 H&A 47.8 433.7 342.8 15.1 52.8 47. 272.9 145. 981.7 1,334.5 1,48.7 VC -15.8-16.8-16.2-14.5-14.5-22.8-19.1-15.8 5.2-63.2-72.2 독립사업부및기타 -19.7 -.6.3 15.9-31.9-5.3-7.3-16. -25.9-4.2-6.4 LG이노텍 -.1-34.9 11.2 116.2 65. 18.1 78.6 121.7 222.3 92.3 283.5 영업이익률 3.8% 4.2% 2.1% -.2% 6.3% 5.% 4.2% 2.5% 2.% 2.4% 4.5% 주 1: HA( 가전 ) 사업부와 AE( 에어컨 ) 사업부가 H&A 사업부로통합. 독립사업부및기타에속해있던 VC( 자동차부품 ) 사업부는별도표시주 2: 16 년 1 분기부터 MC 본부내 IPD 사업부가독립사업부및기타로이관, 과거실적소급적용 표 3. LG 전자의사업부별분기실적전망 ( 수정전 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 215 216 217F 매출액 13,362.1 14,2.9 13,224.2 14,777.7 14,6.2 15,188.1 14,61.1 15,295. 56,112.8 55,366.9 59,693.3 HE 4,333.4 4,157.2 4,141.5 4,793.3 4,465.8 4,119. 4,128.1 4,862.9 17,397.5 17,425.3 17,575.8 MC 2,963.2 3,325.8 2,517. 2,93.6 3,69.2 3,352.4 3,162.4 3,94.4 14,3.4 11,79.5 12,678.4 H&A 4,219.5 4,7.2 4,271.2 4,43.3 4,523.8 5,28.2 4,51. 4,7.4 16,531.3 17,234.2 18,33.5 VC 592.9 639.6 674.9 865.7 926.3 972.6 1,21.2 1,123.3 1,832.4 2,773.1 4,43.4 독립사업부및기타 398.7 362.2 532.8 414.7 414.7 427.1 44. 453.2 1,579.2 1,78.3 1,734.9 LG이노텍 854.5 818. 1,86.8 1,757.2 1,2.3 1,18.8 1,357.4 1,69.8 4,768.9 4,516.5 5,357.3 영업이익 55.2 584.6 283.2-35.2 378.3 435.2 343.3 321.2 1,121.1 1,337.8 1,478. HE 335.2 356.7 381.5 164. 212.4 179.5 196.4 192.6 57.4 1,237.4 78.9 MC -22.2-153.5-436.5-467. -229.6-171.9-162.1-158.6-119.6-1,259. -722.2 H&A 47.8 433.7 342.8 15.1 34.9 389. 237.9 178.6 981.7 1,334.5 1,146.4 VC -15.8-16.8-16.2-14.5-13.9-9.7-5.1-5.6 5.2-63.2-34.3 독립사업부및기타 -19.7 -.6.3 15.9 5.1 7.3 9.9 7.9-25.9-4.2 3.2 LG이노텍 -.1-34.9 11.2 116.2 63.4 41. 66.2 16.3 222.3 92.3 277. 영업이익률 3.8% 4.2% 2.1% -.2% 2.6% 2.9% 2.3% 2.1% 2.% 2.4% 2.5% 주 1: HA( 가전 ) 사업부와 AE( 에어컨 ) 사업부가 H&A 사업부로통합. 독립사업부및기타에속해있던 VC( 자동차부품 ) 사업부는별도표시주 2: 16 년 1 분기부터 MC 본부내 IPD 사업부가독립사업부및기타로이관, 과거실적소급적용 3
LG 전자 (6657) Analyst 김록호 2-3771-7523 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 215 216 217F 218F 219F 215 216 217F 218F 219F 매출액 56,59. 55,367. 58,455.6 59,95.3 61,462.8 유동자산 16,397.6 16,99.6 16,694.8 17,436.4 18,455.2 매출원가 43,635.1 41,63.3 42,26.7 44,636.6 45,797.2 금융자산 2,863.7 3,176.4 2,965. 3,339. 4,7.6 매출총이익 12,873.9 13,736.7 16,194.9 15,268.7 15,665.6 현금성자산 2,71.2 3,15.1 2,84. 3,174. 3,838.3 판관비 11,681.7 12,399. 13,569.3 12,43.1 12,582.9 매출채권등 7,72.1 7,555.6 7,293.9 7,68.9 7,86.7 영업이익 1,192.3 1,337.8 2,625.6 2,838.6 3,82.7 재고자산 4,872.7 5,171. 5,349.8 5,39.8 5,531. 금융손익 (36.5) (393.5) (45.1) (281.5) (234.7) 기타유동자산 959.1 1,87.6 1,86.1 1,97.7 1,19.9 종속 / 관계기업손익 359.5 268.7 738.7 266.1 266.1 비유동자산 19,916.3 2,864.7 21,74.9 21,975.3 22,871.1 기타영업외손익 (598.2) (491.3) 183.6 58.6 585.8 투자자산 5,16.9 5,31.9 4,873.9 4,994.8 5,124.6 세전이익 593.1 721.7 3,142.9 3,43.7 3,699.9 금융자산 265.1 26.4 5. 51.2 52.6 법인세 34.2 595.4 1,76.5 1,157.6 1,256.1 유형자산 1,46.3 11,222.4 11,893.3 12,614.2 13,335.1 계속사업이익 253. 126.3 2,66.3 2,246.1 2,443.8 무형자산 1,473.3 1,571.1 1,547.4 1,66. 1,651. 중단사업이익 (3.8).... 기타비유동자산 2,875.8 2,76.3 2,76.3 2,76.3 2,76.4 당기순이익 249.1 126.3 2,66.3 2,246.1 2,443.8 자산총계 36,313.9 37,855.3 37,769.7 39,411.7 41,326.3 비지배주주지분유동부채 124.7 49.4 225. 244.6 266.1 순이익 14,772.8 15,744.4 13,825.6 13,592.3 13,431. 지배주주순이익 124.4 76.9 1,841.3 2,1.5 2,177.6 금융부채 2,34. 1,671.6 1,671.6 1,272.1 872.7 지배주주지분포괄이익 (2.) 432.8 1,736.6 1,887.7 2,53.8 매입채무등 11,447.4 12,748.9 1,995.9 11,268.6 11,561.6 NOPAT 58.5 234.1 1,726.3 1,873.2 2,36.1 기타유동부채 985.4 1,323.9 1,158.1 1,51.6 996.7 EBITDA 3,125. 3,8.7 4,328.4 4,559.1 4,816.8 비유동부채 8,557.6 8,754.2 8,751.6 8,493. 8,237.5 성장성 (%) 금융부채 6,571. 7,81.7 7,81.7 6,781.7 6,481.7 매출액증가율 (4.3) (2.) 5.6 2.5 2.6 기타비유동부채 1,986.6 1,672.5 1,669.9 1,711.3 1,755.8 NOPAT증가율 (5.1) (54.) 637.4 8.5 8.7 부채총계 23,33.4 24,498.5 22,577.2 22,85.3 21,668.5 EBITDA 증가율 (17.1) (1.4) 4.5 5.3 5.7 지배주주지분 11,626.6 11,987.1 13,755.5 15,684.1 17,788.8 영업이익증가율 (34.8) 12.2 96.3 8.1 8.6 자본금 94.2 94.2 94.2 94.2 94.2 ( 지배주주 ) 순익증가율 (68.9) (38.2) 2,294.4 8.7 8.8 자본잉여금 2,922.7 2,923.4 2,923.4 2,923.4 2,923.4 EPS증가율 (68.8) (38.2) 2,295.8 8.7 8.8 자본조정 (44.9) (44.9) (44.9) (44.9) (44.9) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 (1,172.) (1,29.) (1,29.) (1,29.) (1,29.) 매출총이익률 22.8 24.8 27.7 25.5 25.5 이익잉여금 9,16.5 9,233.4 11,1.8 12,93.4 15,35.1 EBITDA 이익률 5.5 5.6 7.4 7.6 7.8 비지배주주지분 1,356.9 1,369.6 1,437. 1,642.2 1,869. 영업이익률 2.1 2.4 4.5 4.7 5. 자본총계 12,983.5 13,356.7 15,192.5 17,326.3 19,657.8 계속사업이익률.4.2 3.5 3.7 4. 순금융부채 6,47.3 5,577. 5,788.3 4,714.8 3,346.8 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 215 216 217F 218F 219F 215 216 217F 218F 219F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 2,618.8 3,158. 1,482.5 3,54.6 3,844.1 EPS 688 425 1,182 11,68 12,42 당기순이익 249.1 126.3 2,66.3 2,246.1 2,443.8 BPS 64,542 66,536 76,315 86,98 98,619 조정 3,533. 4,722.2 1,253.1 1,454.4 1,468. CFPS 24,943 31,354 25,966 28,422 29,876 감가상각비 1,932.7 1,743. 1,72.8 1,72.5 1,734.1 EBITDAPS 17,281 17,36 23,936 25,211 26,637 외환거래손익 15.9 29.4 (183.6).. SPS 312,491 36,176 323,256 331,273 339,886 지분법손익 (359.5) (268.7) (266.1) (266.1) (266.1) DPS 4 4 4 4 4 기타 1,853.9 2,957.5... 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 (1,163.3) (1,69.5) (1,836.9) (159.9) (67.7) PER 78.2 121.4 7.1 6.5 6. 투자활동현금흐름 (1,933.2) (2,39.7) (1,84.4) (2,398.2) (2,47.5) PBR.8.8.9.8.7 투자자산감소 ( 증가 ) 149.3 64.7 73.1 15.8 96.8 PCFR 2.2 1.6 2.8 2.5 2.4 유형자산감소 ( 증가 ) (1,665.7) (1,915.2) (1,95.) (2,.) (2,.) EV/EBITDA 5.3 5.1 4.5 4.1 3.6 기타 (416.8) (54.2) (557.5) (54.) (54.3) PSR.2.2.2.2.2 재무활동현금흐름 (188.9) (278.8) (72.9) (772.4) (772.3) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) (16.5) (157.6) (.) (699.5) (699.4) ROE 1.1.7 14.3 13.6 13. 자본증가 ( 감소 ).1.6... ROA.3.2 4.9 5.2 5.4 기타재무활동 8.5 (4.4)... ROIC 3.4 1.6 11.3 11.1 11.4 배당지급 (19.) (117.4) (72.9) (72.9) (72.9) 부채비율 179.7 183.4 148.6 127.5 11.2 현금의증감 465.8 35. (211.1) 37. 664.3 순부채비율 46.6 41.8 38.1 27.2 17. Unlevered CFO 4,51.6 5,669.8 4,695.5 5,139.7 5,42.6 이자보상배율 ( 배 ) 2.6 3.2 6.7 7.6 9. Free Cash Flow 871.5 1,139. (467.5) 1,54.6 1,844.1 자료 : 하나금융투자 Country Aggregates Korea Emerging Market World 자료 : MSCI I/B/E/S Aggregates Sector Aggregates PER(x) EPS증가율 (%) PER(x) EPS증가율 (%) FY1 FY2 12M Fwd FY1 FY2 FY1 FY2 12M Fwd FY1 FY2 Korea Emerging Market World 4
LG 전자 (6657) Analyst 김록호 2-3771-7523 투자의견변동내역및목표주가추이 LG전자 ( 원 ) LG전자 목표주가 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 15.4 15.6 15.8 15.115.12 16.2 16.4 16.6 16.8 16.116.1217.2 날짜투자의견목표주가날짜투자의견목표주가 17.4.28 BUY 88, 16.9.28 BUY 69, 16.7.29 BUY 83, 16.4.29 BUY 88, 16.3.2 BUY 8, 16.1.27 BUY 72, 15.12.17 BUY 66, 15.7.3 BUY 62, 15.7.6 BUY 68, 15.4.29 BUY 8, 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 88.6% 1.7%.7% 1.% * 기준일 : 217 년 4 월 26 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 김록호 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 217 년 4 월 28 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 김록호 ) 는 217 년 4 월 28 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5