Microsoft Word Q15 Pre_LG상사_Main(최종)

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1 Company Report LG 상사 112 Buy 상향 / TP 5, 원상향 Jun 24, 215 Company Data 현재가 (6/23) 4,6 원 액면가 ( 원 ) 5, 원 52 주최고가 ( 보통주 ) 43,3 원 52 주최저가 ( 보통주 ) 2, 원 KOSPI (6/23) 2,81.2p KOSDAQ (6/23) p 자본금 1,938 억원 시가총액 15,737 억원 발행주식수 ( 보통주 ) 3,876 만주 발행주식수 ( 우선주 ) 만주 평균거래량 (6 일 ) 14. 만주 평균거래대금 (6 일 ) 56 억원 외국인지분 ( 보통주 ) 12.77% 주요주주 구본준외 44 인 27.62% 국민연금 12.38% Price & Relative Performance (%) KOSPI 상대수익률 ( 좌측 ) LG 상사주가 ( 우측 ) ( 천원 ) 주가수익률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -3.3% 39.8% 46.8% 상대주가 -.3% 3.2% 39.3% 투자의견 Buy 목표주가 5,원으로상향수익안정성확보에따른산업재 Multiple 상향 (8x 1x) 물량증가기대에따른물류 Multiple 상향 (12x 18x) 근거, 목표주가 5,원으로 25% 상향. 프로젝트오거나이징호조 범한판토스인수에따른산업재 물류공히지속적인수익개선부각. 기업가치재평가기대, 투자의견 Buy 상향. 2분기세전이익 331억원 (QoQ +43.1%), 4분기연속실적개선 2분기영업이익 485억원 (QoQ %, QoQ +276억원, 산업재 QoQ +11, 자원 / 원자재 QoQ +124, 물류 +141), 전분기대비큰폭개선. 시장기대치상회 (+12.8%). 1 산업재 : 프로젝트오거나이징수익개선으로증익, 2 자원 / 원자재 : 원자재가격상승으로큰폭개선, 3 물류 : 범한판토스편입으로이익반영. 세전이익 331 억원 (QoQ +43.1%), Trading hedge 부담으로영업이익증가율대비다소미약. 하지만 4분기연속실적개선예상. Valuation 부담보다는지속적인수익개선에무게, 매수추천프로젝트오거나이징대규모수주 ( 투르크메니스탄정유공장현대화 9.4 억 $ 천연가스합성석유플랜트 38.9 억 $) 에따른산업재수익호조지속. 범한판토스인수에따른그룹사지원확대로물류부문수익개선지속및잠재성장성부각기대. 15 년예상 PER 15.3x 의 Valuation 부담보다는산업재 물류의지속적인수익개선에무게를둬야. 기업가치재평가기대, 매수추천. 철강 / 비철 / 상사 연구원남광훈 , aniyes@iprovest.com Forecast earnings & Valuation 12 결산 ( 십억원 ) E E E 매출액 ( 십억원 ) 12,73 11,372 12,331 13,238 14,178 YoY(%) 영업이익 ( 십억원 ) OP 마진 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 1, ,576 3,732 4,19 YoY(%) 적전 흑전 PER( 배 ) PCR( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) ROE(%)

2 LG 상사 [112] 1. 투자의견및 Valuation 투자의견 Buy 목표주가 5,원으로상향 LG상사에대해투자의견은 Buy( 기존 Trading Buy) 로상향하고, 목표주가는기존목표가 4,원대비 25% 상향한 5,원을제시한다. 목표주가는 1 1분기실적을반영하여기존추정치를변경하고, 2 프로젝트오거나이징의연이은대규모수주를통한수익안정성을확보하였다고판단하여산업재 Multiple 을상향 (8x 1x) 하였으며, 3 범한판토스의편입이단순물류사업의결합이아닌그룹내물류역량집중이기대됨에따라그룹사대표물류기업인 CJ대한통운 현대글로비스의평균 Multiple 을적용하여물류 Multiple 을상향 (12x 18x) 조정하였다. 선제적인구조조정으로자원 / 원자재시황악화에따른실적우려가제한된반면, 프로젝트오거나이징호조및범한판토스인수에따른 Volume 증가 수익개선이부각될것으로예상한다. 현재 15 년F PER 15.3x 의 Valuation 부담에도불구하고, 산업재 물류부문의지속적인수익개선이예상됨에따라기업가치재평가에따른주가상승이기대된다. [ 도표 1] 기존 Valuation 사업부 EBITDA Multiple 비고 사업가치합 (A) 1,739.8 산업재 ,299.2 글로벌경기둔화 2% 할인 EV/EBITDA 1 1 년간상사평균 EV/EBITDA 1x 물류 ( 범한판토스 '15 년 E) 물류 4 개사평균 EV/EBITDA 12x * 지분율 자원 / 원자재가치 (B) 투자자산가치 (C) 33. 순차입금 (D) 1,312.4 '14 년말순차입금기준 시가총액 (E=A+B+C-D) 1,557.7 주식수 ( 천주 ) 38,76 목표주가 ( 원 ) 4,189 ( 산업재내자원 / 원자재 off-take 수익포함 ) [ 도표 2] 목표주가 5, 원으로 25% 상향 사업부 EBITDA Multiple 비고 사업가치합 (A) 2,139.5 산업재 , 년간상사평균 EV/EBITDA 1x 물류 ( 범한판토스 '15 년 E) 글로비스 대한통운 '14 년 EV/EBITDA 평균 18x * 지분율 자원 / 원자재가치 (B) 774. 투자자산가치 (C) 순차입금 (D) 1, 년 F 말순차입금기준 시가총액 (E=A+B+C-D) 1,922.9 주식수 ( 천주 ) 38,76 목표주가 ( 원 ) 49,611 ( 산업재내자원 / 원자재 off-take 수익포함 ) 2 Research Center

3 LG 상사 [112] 2. 투자포인트 프로젝트오거나이징호조 범한판토스인수로 Volume증가와수익개선지속프로젝트오거나이징사업을통해산업재부문의지속적인수익개선이예상된다. 동사는투르크메니스탄 오만 인도네시아등전략지역을중심으로 Project Organizing 에집중하고있다. 이는 1 공정진척도 ( 기성률 ) 에따른수수료인식, 2 Project 지분투자를통한안정적수익원창출, 3 자원 / 원자재물량을활용한 Trading 및원소재공급처확보, 4 생산물판매권획득으로상사비지니스역량을극대화할수있기때문이다. 타상사업체대비동사의프로젝트오거나이징수수료마진이높은것으로알려져있어, 최근대규모수주 ( 투르크메니스탄정유공장현대화 9.4 억 $ 천연가스합성석유플랜트 38.9 억 $) 에따른수익개선이기대된다. 범한판토스인수로물류사업진출을통해수익개선및잠재성장성이부각될것으로예상된다. 범LG 물류기업이었던범한판토스는컨테이너물류전문으로 LG그룹의해외물류를주로담당하고있다. 14 년기준매출내 LG그룹비중은 6~7% 로약 1.3 조원수준이다. LG그룹의총물류비용은일부비용이원가에가산되어정확한산출은어려우나약 4조원내외로추정된다. 이에따라동사로의편입이후그룹내물류비중확대에따른 3조원이상의 Volume 증가및수익개선이기대된다. CJ대한통운의 CJ그룹편입 현대글로비스의자동차운반해운사업개시이후그룹내물류역량이집중되었던기업들의 Volume 증가가동사의물류성장에그대로반영될것이라는판단이다. 특히대주주지분율이 2% 미만으로공정위의일감몰아주기규제에도벗어나있어 LG그룹의물류역량이집중될것으로예상된다. [ 도표 3] LG 상사 _ 물류결합으로상사 Business model 강화및시너지기대 석탄 / 석유 비철 / Palm Oil E& P 생산물판매기반제공 시황대응능력제고 Network 활용한정부수집 안정적인자원수요처제공 자원사업 Valu chain 확대 정부/ 기업. 금융기관과의 Network 활용 Logistics 원자재조달능력활용한 Project 사업성 / 협상력제고 정부/ 기업. 금융기관과의 Network 활용 Project Project Organizing 발전소 / 화공 Plant/Infra 투자 원료및기자재공급 생산물판매기반제공 Network 활용한정부수집 Off take통한 Sourcing 능력제고 원료및기자재수요처제공 Trading Off take통한 Sourcing 능력제고 거래처확대및가격협상력제고 3 Research Center

4 LG 상사 [112] [ 도표 4] 프로젝트오거나이징사업진행사항및신규수주 ( 단위 : 십억원 ) 구분수주내용규모기간계약현황 '12 년 5 월정유공장신증설 5.4 억달러 (.6 조원 ) '12.7~'15.7 진행 '13 년 9 월에탄크래커 1 차 34.3 억달러 (3.7 조원 ) '14.7~'18.5 '13 년 7 월 원유처리플랜트 2.4 억달러 (.3 조원 ) '13.6~'15.12 '15 년 4 월 정유공장현대화 9.4 억달러 (1 조원 ) 42 개월 본계약체결 신규 '15 년 4 월 천연가스합성석유 (GTL) 플랜트 38.9 억달러 (4.8 조원 ) 63 개월 Framework Agreement '14 년 6 월 에탄크래커 2 차 2 억달러 (2.2 조원 ) MOU [ 도표 5] 범한판토스지분구조 [ 도표 6] 범한판토스 _ 매출액및영업이익률 기타 십억원 2,5 매출액 영업이익률 5% 구본호 3.% 14.9% 2, 4% LG방계 12.1% LG상사 51.% 1,5 1, 3% 2% LG 직계 12.% 구광모 5 1% 7.% % [ 도표 7] CJ 대한통운매출증가및주가 [ 도표 8] 현대글로비스매출증가및주가 십억원 매출액 주가 원 십억원 매출액 주가 원 5, 25, 16, 35, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 '11년 12월 CJ 그룹편입 2, 15, 1, 5, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, '1 년 1 월자동차운반해운사업개시 3, 25, 2, 15, 1, 5, Research Center

5 LG 상사 [112] 3. 실적전망 2분기세전이익 331억원 (QoQ +43.1%), 4분기연속실적개선 2분기영업이익은 485억원 (QoQ %, QoQ +276억원, 산업재 QoQ +11억원, 자원 / 원자재 QoQ +124 억원, 물류 +141 억원 ) 으로전분기대비큰폭의실적개선이예상된다 ( 시장기대치 +12.8% 상회 ). 이는 1 프로젝트오거나이징수익개선으로산업재부문의견조한이익증가가지속되고, 2 전분기대비원자재가격상승으로자원 / 원자재부문의큰폭개선이예상되며, 3 5월 12일자로편입된범한판토스로인해물류부문이익이반영되기때문이다. 세전이익은 331 억원 (QoQ +43.1%) 이예상되며, Trading hedge 영향으로영업이익증가율대비증가폭은다소미약하지만 4분기연속실적개선이가능할것으로판단된다. [ 도표 9] 2 분기실적 Preview ( 단위 : 십억원 ) 구분 2Q14 1Q15 2Q15F QoQ YoY 컨센서스 차이 F 매출액 3,35.1 2, , % 4.2% 3, % 11, ,331. 영업이익 % -27.7% % 영업이익률 (%) 2.2%.8% 1.5%.7%p. -.7%p. 1.4%.1%p. 1.5% 1.5% 세전순이익 % 흑전 당기순이익 % 흑전 % 당기순이익률 -1.%.5%.8%.3%p. 1.8%p..8%.%p. -.1%.8% [ 도표 1] 부문별실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15F 3Q15F 4Q15F 214P 215F 매출액 2, ,35.1 2, ,82.2 2, , , , , ,331. yoy -9.2% -2.8% -8.4% -2.8% 1.1% 4.2% 12.6% 15.6% -5.8% 8.4% 산업재 1, , , ,89.8 1,81.2 1, ,21.2 2,48. 8, ,842.7 yoy -13.4% -4.4% -8.1% -2.7% -1.% -1.% -5.% -2.% -7.1% -4.7% 자원 / 원자재 , ,75.2 yoy 2.1% 1.6% -9.2% -2.9% -1.% -1.% -5.% -2.% -2.2% -2.2% 물류 ( 범한 ) ,359.3 영업이익 yoy -6.9% 352.2% 134.9% 456.6% -11.2% -27.7% 66.5% 23.4% 74.9% 7.5% opm.9% 2.2% 1.2% 1.6%.8% 1.5% 1.8% 1.8% 1.5% 1.5% 산업재 Yoy 3.8% 286.9% 54.% % 98.2% -44.7% 244.1% -22.7% 224.5% 3.6% 자원 / 원자재 Yoy -74.8% 526.8% 177.6% 121.4% 적전 -55.3% -58.8% -1.5% 12.4% -57.7% 물류 ( 범한 ) Yoy 세전이익 yoy % 적전 % 흑전 -3.9% 흑전 % 613.9% -83.% 16.1% 당기순이익 Research Center

6 LG 상사 [112] #. ( 첨부 ) Peer Group [ 도표 11] 상사 Peer Group ( 단위 : 백만 $) 회사 대우인터 LG 상사 현대상사 GS 글로벌 MITSUBISHI CORP MITSUI & CO LTD 시가총액 2,568 1, ,643 24, ,39 1,85 5,99 2,632 7,116 49,413 매출액 215(E) 18,294 11,74 4,97 2,61 181,838 92, (E) 19,24 12,115 5,371 2, ,35 87, ,93 2,388 영업이익 215(E) ,788 2, (E) ,88 1, ,662 2,82 순이익 215(E) ,41 2, (E) ,97 2, 영업이익률 215(E) (E) 순이익률 215(E) (E) PER 215(E) (E) PBR 215(E) (E) ROE 215(E) (E) EV/EBITDA 215(E) (E) EPS 성장률 215(E) (E) Research Center

7 LG 상사 [112] [LG상사 112] 포괄손익계산서 단위 : 십억원 재무상태표 단위 : 십억원 12 결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 12 결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 12,73 11,372 12,331 13,238 14,178 유동자산 2,799 2,83 2,958 2,875 2,92 매출원가 11,583 1,873 11,84 12,664 13,519 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 1,49 1,115 1,138 1,28 1,29 매출총이익률 (%) 재고자산 689 1, 판매비와관리비 기타유동자산 영업이익 비유동자산 2,78 2,67 2,253 2,444 2,638 영업이익률 (%) 유형자산 EBITDA 관계기업투자금 EBITDA Margin (%) 기타금융자산 영업외손익 기타비유동자산 1,63 1, 관계기업손익 자산총계 4,877 4,897 5,21 5,318 5,559 금융수익 유동부채 2,245 2,352 2,57 2,568 2,645 금융비용 매입채무및기타채무 1,388 1,65 1,729 1,847 1,969 기타 차입금 법인세비용차감전순손익 유동성채무 법인세비용 기타유동부채 계속사업순손익 비유동부채 1, , 중단사업순손익 차입금 당기순이익 사채 당기순이익률 (%) 기타비유동부채 비지배지분순이익 부채총계 3,264 3,332 3,548 3,51 3,589 지배지분순이익 지배지분 1,476 1,427 1,515 1,648 1,795 지배순이익률 (%) 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 기타포괄이익 이익잉여금 1,125 1,11 1,189 1,322 1,469 포괄순이익 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 자본총계 1,613 1,565 1,662 1,88 1,969 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 총차입금 1,73 1,557 1,635 1,455 1,375 현금흐름표단위 : 십억원주요투자지표단위 : 원, 배, % 12 결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 12 결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 영업활동현금흐름 EPS 1, ,576 3,732 4,19 당기순이익 PER 비현금항목의가감 BPS 38,76 36,89 39,85 42,518 46,39 감가상각비 PBR 외환손익 EBITDAPS 5,583 6,13 6,253 7,286 7,515 지분법평가손익 EV/EBITDA 기타 SPS 311, ,4 318, , ,798 자산부채의증감 PSR 기타현금흐름 CFPS -3, ,85 2,958 3,15 투자활동현금흐름 DPS 투자자산 유형자산 재무비율 단위 : 원, 배, % 기타 결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 재무활동현금흐름 성장성 단기차입금 매출액증가율 사채 영업이익증가율 장기차입금 순이익증가율 -8.8 적전 흑전 자본의증가 ( 감소 ) 수익성 현금배당 ROIC 기타 ROA 현금의증감 ROE 기초현금 안정성 기말현금 부채비율 NOPLAT 순차입금비율 FCF 이자보상배율 자료 : LG 상사, 교보증권리서치센터 7 Research Center

8 LG 상사 [112] LG 상사최근 2 년간목표주가변동추이 최근 2 년간목표주가변동추이 ( 천원 ) 주가 목표주가 일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표가 ( 원 ) Trading Buy 4, Trading Buy 4, 매수 5, Compliance Notice 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 이조사자료는당사리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보증하는것이아닙니다. 따라서이조사자료는투자참고자료로만활용하시기바라며, 어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 또한이조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. ㆍ동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. ㆍ전일기준당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. ㆍ추천종목은전일기준조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. 투자의견비율공시및투자등급관련사항 기준일자 _ 구분 Buy( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) Hold( 보유 ) Sell( 매도 ) 비율 [ 업종투자의견 ] Overweight( 비중확대 ): 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 Underweight( 비중축소 ): 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 [ 기업투자기간및투자등급 ] 향후 6개월기준, (Strong Buy 등급삭제 ) Buy( 매수 ): KOSPI 대비기대수익률 1% 이상 Hold( 보유 ): KOSPI 대비기대수익률 -1~1% Neutral( 중립 ): 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 Trading Buy: KOSPI 대비 1% 이상초과수익예상되나불확실성높은경우 Sell( 매도 ): KOSPI 대비기대수익률 -1% 이하 8 Research Center