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1 6 년 월 일 (7) 7 년가스발견이전까지남은것은유가 매수 ( 유지 ) 주가 ( 월 일 ), 원 목표주가, 원 ( 유지 ) 상승여력.7% 허민호 () 77-8 hiroo79@shinhan.com KOSPI,.p KOSDAQ 7.6p 시가총액 액면가 발행주식수,76. 십억원, 원.9 백만주 유동주식수.9 백만주 (9.%) 주최고가 / 최저가, 원 /, 원 일평균거래량 (6 일 ) 일평균거래액 (6 일 ) 7,88 주,77 백만원 외국인지분율.6% 주요주주포스코 6.% 국민연금 6.% 절대수익률 개월 98.8% 6 개월.8% 개월 -.% KOSPI 대비 개월 8.9% 상대수익률 6 개월.9% 개월 -6.6% Mmbtu(Million Metric British Thermal Unit, 백만 btu): 가스 열량단위 CF(Cubic Feet, f): 가스부피단위, CF =,Mmbtu 분기영업이익 977 억원 (-% YoY) 으로컨센서스부합 분기영업이익 79 억원 (-9% YoY), 6 년,9 억원 (-% YoY) 전망 투자의견 ' 매수 ', 목표주가, 원유지 분기영업이익 977 억원 (-% YoY) 으로컨센서스부합 분기영업이익은 977 억원 (-.7% YoY) 으로기존예상치 96 억원, 컨센서스 969 억원에부합했다. 가스전영업이익은 8 억원 (-.% YoY) 이다. 가스가격하락, 정비보수등으로이익이감소했다. 무역 ( 관리비용제외 ) 영업이익은 7 억원 (+7.8% YoY) 이다. 철강가격반등, 원자재시황개선등으로실적개선에성공했다. 세전이익은 97 억원 (-7.% YoY) 을기록했다. 무역부분충당금은발생하지않았지만, 니켈광산손상처리 억원이발생했다. 니켈광산의잔여장부가는 7 억원이다. 분기영업이익 79 억원 (-9% YoY), 6 년,9 억원 (-% YoY) 전망 분기영업이익은 79 억원 (-8.7%, 이하 YoY) 을예상한다. 무역은 년구조조정에따른기저효과로실적개선이지속된다. 가스판매가격하락, 정비보수에따른 일간생산중단으로생산량감소가예상된다. 6 년영업이익은,9 억원 (-.9% YoY) 을전망한다. 가스전영업이익은전년대비.9% 감소한,98 억원으로추정한다. 가스판매가격은 년가중평균유가에연동된다. 월이후반등한유가는 분기이후점진적으로반영된다. 실제가스판매가격상승으로이어지는시기는 7 년 분기다. 무역영업이익은 9 억원으로전년 98 억원대비큰폭의개선을예상한다. 무역부문은추가충당금이발생할수있다. 년과달리규모가크지않으며매분기조금씩반영된다. 크게우려하지않아도된다. 투자의견 ' 매수 ', 목표주가, 원유지투자의견 ' 매수 ' 및목표주가, 원을유지한다. 주가는 월바닥이후 6% 상승했다. 밸류에이션은정상화되었다. 유가반등은 7 년실적및가스전가치증대로이어진다. 하반기유가반등시긍정적인주가흐름은지속될수있다. 내년 AD7 가스전자원량확인등탐사가스전의자산가치제고가기대된다. 월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%), ,6., , , (.), F 6, ,7 9.8, F 7, ,8 6., F 7, ,99. 6,

2 의목표주가변경 ( 원, 배 ) 기존신규비고 Q6F Q6F 6F 7F ~ Q7F ~ Q7F 목표주가,,,, - 미쓰비시상사간 Long-Short Pair 가능 일본과한국트레이딩업체실적은유가상승, 원자재시황개선으로기존우려보다나아질전망이다. 주가방향성은유사하지만상승여력은다르다. 와일본상사중자원개발비중이높은미쓰비시상사간 Long-Short Pair 투자전략이가능하다. 는 AD7 가스추가발견시성장성제고가가능하다. 목표 PER PER 배는 STOP 로계산가치를 EPS 에역산해계산했음 EPS,79,7,9,8 개월선행 EPS(Q6F ~ Q7F) 적용 자료 : 신한금융투자추정, 주 : SOTP(Sum of The Parts, 사업부문별가치, 투자자산, 순현금성자산의합계 ) 글로벌트레이딩및 E&P 업체 Peers Valuation ( 백만달러, 배, %) 국내트레이딩업체 시가총액 PER PBR EV/EBITDA EPS Growth ROE 6F 7F 6F 7F 6F 7F 6F 7F 6F 7F 대우인터내셔널, (.) SK 네트웍스, LG 상사,6 (.6) 적지흑전.6 (7.9) 9.. 글로벌트레이딩업체 Mitsubishi( 일 ) 8, (7.7) (9.) 7. (.8). mitsui( 일 ), (.) (8.) 7.7 (.8). Glencore( 영 ), (.9) (9.8) 7. (.).7.9 Itochu( 일 ), (.) Marubeni( 일 ) 9, 글로벌 E&P 업체 ENI( 이 ) 6, (.8) (9.). (.8).. STATOIL( 노 ), (.) (.9) 9. (.). 7.6 OIL SEARCH( 호 ) 8, (.9) (8.9) 6. (.8)..9 NORSK( 노 ) 8, (.7) Tullow Oil( 영 ), (99.) (.7),. (8.9). 7. 추정 글로벌종합상사 Peers 상대주가추이 (..=) MITSUBISHI CORP Marubeni Glencore Itochu Mitsui 글로벌 E&P Peers 상대주가추이 (..=) ENI SPA STATOIL TULLOW OIL / / 7/ / / / 7/ / /6 /6 / / 7/ / / / 7/ / /6 /6

3 두바이유가와주가추이 ( 원 ) 주가 ( 좌축 ) ( 달러 / 배럴 ), 두바이유가 ( 우축 ),, 9, 6, / 7/ / 7/ / 7/ /6 의 SOTP(Sum of The Parts) Valuation ( 십억원, 배, 원 ) 가치 개월선행목표 NOPLAT 이익 PER 영업가치, 할인율 PEER 평균 무역 / 발전 시장평균 배대비 % 할인, 원자재시황부진으로시장대비사업성장부진 미얀마가스전,8 69 현금흐름할인법적용, 6~ 년평균유가 7 달러, 환율, 원 / 달러, 할인율 8% 가정 (+) 투자자산 동해 6- 중부 / 남부가스전 동해가스전 ( 지분율중부 %, 남부 7%) 은회수가능매장량 백만톤 (9Bcf), 매도가능금융자산 mmbtu 당.$ 의가치가정 투자부동산 6 (-) 조정순차입금,799 6F 순차입금.6 조원 - 무역관련매출채권할인.8 조원 주주가치,89 발행주식수 ( 천주 ),876 목표주가, 자료 : 신한금융투자추정, 주 : 이익 = 영업이익 + 지분법이익 + 배당수익, NOPLAT( 세후순영업이익 ) = 이익 법인세 비고 의 PER 밴드 의 PBR 밴드 ( 만원 ) X X ( 만원 ). X 8 X.8 X X. X. X 6 X.6 X 6 6

4 의 6년 분기실적리뷰 ( 십억원, %) Q6P Q YoY Q QoQ 신한 컨센서스 매출액,88.,. (.),7. (.7),.,9. 영업이익 (.9) 세전이익 (7.) (.) 흑전 순이익 ( 지배지분 ) (.7) (.) 흑전 영업이익률..... 세전이익률.. (.).. 자료 : 회사자료, WISEfn, 신한금융투자 의수익추정변경 ( 십억원, %) 변경전변경후변경률 6F 7F 6F 7F 6F 7F 매출액 6,86. 7,. 6,7. 7,9.6 (.9) (.) 영업이익 세전이익 순이익 ( 지배지분 ) 영업이익률 자료 : 신한금융투자추정 의미얀마가스전실적전망가정 ( 십억원, %) Q Q Q Q Q6 Q6F Q6F Q6F 6F 7F 8F 원 / 달러환율,,98,68,8,,6,6,,,,6,,8 Dubai (US$/bbl) 가스판매가격 (US$/Mmbtu) 가스판매량 ( 조btu 십억cf) 의실적추이및전망 ( 십억원, %) Q Q Q Q Q6P Q6F Q6F Q6F 6F 7F 8F 매출액,.,7.,79.,7.,88.,8.,9.,.,7.8 7,6.9 6,7. 7,9.6 7,6.7 별도,6.9,8.,.,.,7.,6.,8.7,. 9,98. 6,89.9 6,79. 6,7.9 6,98. 해외법인 영업이익 별도 미얀마가스전 기타석유 / 가스 / 석탄 (.) (.) (.) (.) (.) (.9) (.) (.7) 8. (9.6) (.9) (.). 무역.7 9. (.) 관리 (.) (6.6) (.) (.) (6.7) (8.) (.9) (.) (9.9) (.) (8.) (8.) (8.8) 해외법인 (.) 지분법이익 (8.) (.) 미얀마육상파이프라인 기타자회사. (.) (.) (.8) (6.) (.8) (.9) (.) (6.) (8.) (.) (.8). 기타영업손익 (.8) (.) (8.7) (.8) (.) (.9) (.9) (.9) (.) (98.6) (9.6) (.) (.) 금융손익 (.7) (7.) (78.).7 (.) (.) (.) (.) (67.) (8.6) (.8) (.) (.) 세전이익 (.) (.) 지배지분순이익 (9.9) (.)

5 의유가민감도 (6 년실적기준 ) ( 십억원 ) 6F Dubai ($/bbl) 7 9 Dubai 변동 () (6) 6 Dubai 변동률 (%) (8.) (.).. 8. 매출액 6,69.9 6,679. 6,7. 6,78. 6,767. 트레이딩 6,6.7 6,6.7 6,6.7 6,6.7 6,6.7 미얀마해상플랫폼 기타원유 / 가스 영업이익 국내외트레이딩 / 관리 미얀마해상플랫폼 기타자원개발 (8.) (7.7) (7.) (6.) (.6) 세전이익 순이익 ( 지배지분 ) 자료 : 신한금융투자추정 두바이유가와미얀마가스판매가격추이및전망 ( 달러 / 배럴 ) ( 달러 /Mmbtu) 두바이유가 ( 좌축 ) 분기평균유가 ( 좌축 ) 미얀마가스전판매가격 ( 우축 ) / 7/ / 7/ / 7/ /6F 7/6F /7F 7/7F 주 : 가스판매가격은신한금융투자추정치임, 년가중평균유가에연동 미얀마가스전판매량추이및전망 ( 십억 CF) ( 억 CF) 6 일평균가스판매량 ( 우축 ) 가스판매량 ( 좌축 ) 6 Q Q Q Q Q6F Q6F Q7F Q7F

6 재무상태표 월결산 ( 십억원 ) 6F 7F 8F 자산총계 9,.9 8,. 8,8.9 8,.6 8,67. 유동자산,6.,6.,6.,6.9,66. 현금및현금성자산 매출채권,97.6,6.,.9,8.8,6. 재고자산, 비유동자산,688.9,697.,777.,88.7,. 유형자산 무형자산,78.,7.6,779.,87.,8. 투자자산, ,7.7,9.8 기타금융업자산..... 부채총계 6,966.,6.,6.9,67.9,6. 유동부채,6.6,98.,6.8,.9,9. 단기차입금,7.6,9.9,.8,.9,. 매입채무,8.,7.,.6,6.,7. 유동성장기부채 비유동부채,9.6,7.7,68.,9.,. 사채 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 기타비유동부채..... 자본총계,7.7,.,9.,796.7,7.7 자본금 자본잉여금..... 기타자본 (.7) (.7) (.7) (.7) (.7) 기타포괄이익누계액 이익잉여금,99.8,7.,6.8,87.,78. 지배주주지분,78.,.8,6.6,87.,8. 비지배주주지분 (.8) (.6) (.6) (.6) (.6) * 총차입금,9.6,9.,.,.9,969.7 * 순차입금 ( 순현금 ),76.8,77.,66.6,68.,8.8 포괄손익계산서 월결산 ( 십억원 ) 6F 7F 8F 매출액,7.8 7,6.9 6,7. 7,9.6 7,6.7 증가율 (%) 9. (.) (.7).9.6 매출원가 9,69. 6,8.,77.,99. 6,6.8 매출총이익,8.,89.,7.,6.6,9.9 매출총이익률 (%) 판매관리비 영업이익 증가율 (%) 6.7 (.9) (.9).. 영업이익률 (%) 영업외손익 (88.9) (.) (8.) (.8). 금융손익 (67.) (8.6) (.8) (.) (.) 기타영업외손익 (.) (98.6) (9.6) (.) (.) 종속및관계기업관련손익 9. (.) 세전계속사업이익 법인세비용 계속사업이익 중단사업이익..... 당기순이익 증가율 (%).6 (8.). 6.. 순이익률 (%) ( 지배주주 ) 당기순이익 ( 비지배주주 ) 당기순이익 (8.) (.)... 총포괄이익 ( 지배주주 ) 총포괄이익 ( 비지배주주 ) 총포괄이익 (8.) (7.7) (.) (.7) (7.) EBITDA 증가율 (%).. (.) EBITDA 이익률 (%)..... 주 : 영업이익은 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 월결산 ( 십억원 ) 6F 7F 8F 영업활동으로인한현금흐름 (7.6), 당기순이익 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ) (9.) 자산처분손실 ( 이익 ) (.7) (.) (.) (.) (.) 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) (8.6).8 (6.) (.) (9.) 운전자본변동 (7.) (9.6) (76.) ( 법인세납부 ) (89.) (66.) (8.) (9.) (.9) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (7.) (8.) (9.) (8.) (.7) 유형자산의증가 (CAPEX) (96.) (.9) (.) (.8) (66.) 유형자산의감소..... 무형자산의감소 ( 증가 ) (.9) (6.) (.) (.) (.) 투자자산의감소 ( 증가 ) (.) (.) (.9) (.) (.) 기타 (78.9) 6... (.) FCF (89.), 재무활동으로인한현금흐름 9. (,96.) (.8) (.) (6.) 차입금의증가 ( 감소 ) 986. (,.) (9.9) (.) (.) 자기주식의처분 ( 취득 )..... 배당금 (.) (6.9) (6.9) (79.7) (9.) 기타.6 (.7) (.). (.) 기타현금흐름.. (.) (.) (.) 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과..... 현금의증가 ( 감소 ) 9. (.). (.9) (.8) 기초현금 기말현금 주요투자지표 월결산 6F 7F 8F EPS ( 당기순이익, 원 ),9 9,7,8,99 EPS ( 지배순이익, 원 ),6,,7,8,99 BPS ( 자본총계, 원 ),8,6,779,9 6,88 BPS ( 지배지분, 원 ),887,,99,79 6,768 DPS ( 원 ) PER ( 당기순이익, 배 ) PER ( 지배순이익, 배 ) PBR ( 자본총계, 배 ) PBR ( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 수익성 EBITDA 이익률 (%)..... 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROA (%) ROE ( 지배순이익, %) ROIC (%) 안정성부채비율 (%) 순차입금비율 (%) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 )

7 (7) 주가차트 ( 원 ) (/=), 종합주가지수 =,,, 9,, 8 / 8/ / /6 주가 ( 좌축 ) KOSPI지수대비상대지수 ( 우축 ) 투자의견및목표주가추이 ( 원 ),,,,,,,,,, / / 목표주가 ( 좌축 ) 주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립축소 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 허민호 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 % 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 년 월 일 매수 9, 년 월 7일 매수, 년 7월 6일 매수, 년 월 일 매수 6, 6년 월 일 매수 9, 6년 월 7일 매수 7, 6년 월 6일 매수, 6년 월 일 매수, 투자등급 ( 년 7 월 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 % ~ +% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -% ~ % 축소 : 향후 6 개월수익률이 -% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 신한금융투자유니버스투자등급비율 (6 년 월 9 일기준 ) 매수 ( 매수 ) 87.6% Trading BUY ( 중립 ).7% 중립 ( 중립 ) 7.7% 축소 ( 매도 ) % 7