상대적으로경쟁강도가높은것으로분석된다. 중장거리노선의경우에도저비용항공사들의 진출이가시화되고외국계항공사에대한수요가이전에비해확대됨에따라경쟁이격화될 가능성이존재한다. 최근세계주요항공사들은중대형여객기에대한투자를확대하는추세이며국내대형항공사들도지속적으로다양한기종의항공기관련투자를이어

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미영 위
5 years ago
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항공운송 2017 산업위험평가 Industry Rating History 2015 2016 2017 BBB- BBB- BBB- 중립적 중립적 중립적 Summary 나신평 ( 이하 나신평 ) 는항공운송산업의산업위험을 보통 ( 평균 ) 수준 [IR-BBB-] 으로판단한다.

1 항공운송 2017 산업위험평가 Industry Rating History BBB- BBB- BBB- 중립적 중립적 중립적 Summary 나신평 ( 이하 나신평 ) 는항공운송산업의산업위험을 보통 ( 평균 ) 수준 [IR-BBB-] 으로판단한다. 이는여객운송을중심으로한항공운송수요의성장잠재력, 저유가기조지속에따른수익성개선가능성등의긍정적요인과글로벌경기의불확실성증대, 업계내경쟁강도심화, 환율변동에따른수익및재무안정성변화등부정적요인을종합적으로고려한결과이다. Analyst Contacts 수석연구원이강서 kslee@nicerating.com 나신평은항공운송산업의 2017 년단기적산업위험 View 를 중립적 으로판단한다. 2015년상반기중전염성질환발생으로인해일시적인업황위축이발생하기도했으나비교적단기간내에정상수준으로회복된상황이다. 향후에도단기이벤트성요소로인한사업에의영향이발생할수도있으나과거경험에비추어볼때장기간에걸쳐여파가지속될가능성은크지않을것으로예상된다. 기존대형항공사위주의과점적시장구조가재편되는추세이나대체로점진적인변화를이어갈것으로보인다. 여객수요의경우경기변수, 이벤트발생여부등에따라등락이존재하나전체적인시장규모는성장세를보이고있는등산업의전반적인단기위험은 2016년과비교하여중립적인수준을유지할것으로전망된다. 국제선여객부문의경우 2015년상반기중전염성질환발생으로단기적인위축을경험했으나대체로추세적인성장을시현하고있다. 내국인의해외여행수요가지속적으로증가하는가운데, 중국인관광객등의입국수요또한중장기적으로증가세를이어가고있어향후에도관련시장의성장성은비교적견조하게유지될것으로전망된다. 그에반해국제선화물의경우 2014 년중미서부항만파업에따른반사이익으로미주노선 을중심으로단기호황을보이기도했으나, 2015 년들어관련파업이종료되고국내외경기 침체기조가지속되면서성장성이둔화된상황이다. 항공유가의경우국제유가하락에따른영향으로 2014년하반기이후이전에비해낮은수준을나타내고있으며유류비절감으로인한수익성개선기조가지속될것으로보인다. 다만원 / 달러환율의경우단기적인등락을반복하고있으며향후대내외적인변수등으로인해환율이상승할경우유가하락분일부가상쇄되고외화부채부담이큰기업들의경우재무안정성저하가불가피할것으로예상된다. 국내항공업계의경우 1988년아시아나항공설립이후양대항공사의시장과점구조가안정적으로지속되었으나, 2000년대인천국제공항개항이후외국계항공사국내취항증가, 국내저비용항공사들의시장진입및성장으로인해경쟁강도가이전에비해심화되는추세이다. 특히중국, 동남아등중단거리노선의경우저비용항공사들의취항이확대됨에따라 1) 나신평 에서작성한보고서에수록된모든정보의저작권은나신평 의소유입니다. 따라서나신평 의사전서면동의없이는본정보의무단전재, 복사, 유포 ( 재배포 ), 인용, 가공 ( 재가공 ), 인쇄 ( 재인쇄 ), 재판매등어떠한형태든저작권에위배되는모든행위를금합니다. 2) 나신평 가제공하는신용등급및보고서는미래의원리금상환능력에대한의견이므로예측정보를중심으로분석, 평가되고있으며, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 또한나신평 의신용등급은금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험을표현하지는않습니다. 또한신용평가는사실의진술이아니라, 나신평 고유의평가기준에따른독자적인의견이며, 특정유가증권의매매또는보유를권고하는것이아닙니다. 이에정보이용자들은유가증권, 발행자, 보증기관등에대해각자의분석과평가를통해투자에대한의사결정을해야한다는점을강조합니다. 3) 보고서의모든정보는나신평 가신뢰할만하다고판단하는회사제시자료및각종공시자료등의자료원으로부터수집되어분석, 인용하고있으나, 자료원의정확성및완전성에대해자체적인실사를하지는않고있습니다. 정보의오류및사기, 허위등은신용등급및보고서의적정성에부정적영향을미칠수있으나, 나신평 는이와관련한어떠한형태의책임도부담하지않습니다. 4) 따라서신용평가의특성및자료원의제한성, 인간적, 기계적또는기타요인에의한오류의가능성등이있으므로, 나신평 는보고서의어떠한정보에대해서도그정확성, 적합성또는충분성을보증하지않습니다. 또한나신평 의고의또는중대한과실에기인한사항을제외한보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도나신평 는책임지지않습니다.

2 상대적으로경쟁강도가높은것으로분석된다. 중장거리노선의경우에도저비용항공사들의 진출이가시화되고외국계항공사에대한수요가이전에비해확대됨에따라경쟁이격화될 가능성이존재한다. 최근세계주요항공사들은중대형여객기에대한투자를확대하는추세이며국내대형항공사들도지속적으로다양한기종의항공기관련투자를이어가고있다. 이전까지는대체로영업창출현금범위내에서연간투자가이루어지는것이보통이었으나고가의초대형항공기도입이이루어지면서양대항공사의투자부담증가및재무구조의저하가가중되었다. 한편으로양대항공사의경우과거계열관련리스크로인해신용리스크가확대된바있으며대한항공의경우한진해운기업회생절차개시로인해이전에비해관련리스크가감소되었음에도 LA 호텔을건립하고있는 Hanjin International Corp. 관련추가부담가능성이잔존하고있다. 아시아나항공은그룹차원에서재인수를추진하고있는금호타이어, 금호고속등예전계열사의인수가확정될경우직접적인자금부담까지는아니더라도그룹차원의재무안정성저하로인해간접적인영향을받을가능성도있다. 향후에도여객부문을중심으로상대적인실적호조가계속될전망이나저유가등으로인해인당매출은상대적으로축소될우려가있다. 화물부문은전반적인경기침체의영향, 항공운송에대한의존도가높은품목의생산기지해외이전등으로인해이전에비해실적성장이둔화될것으로전망된다. 정책적인측면에서는전세계적으로확대되고있는항공자유화 (Open Sky) 정책의국내도입이지연되고있기는하나인천국제공항의처리능력확대, 제주, 부산등지방공항의시설확충가능성등으로인해기존노선의운송량증가가이루어질경우시장성장이영향을받을여지도있다. 긍정적요인 인허가제한, 높은투자부담등에근거한구조적진입장벽존재 국내외여객중심항공수요의전반적인성장세지속 부정적요인 글로벌경기침체, 정치 / 사회적불안정성확대 국내저비용항공사, 외국계항공사시장진입확대에따른경쟁심화 대형항공사를중심으로한항공기등투자부담증가 2

3 I. 산업위험분석 산업정의및분석대상 항공운송업은항공기등을이용하여여객이나화물을유상 ( 有賞 ) 으로운송하는사업으로, 운항노선에따라국내선사업과국제선사업, 운송대상이되는객체에따라여객운송사업과화물운송사업, 서비스제공범위 / 가격등에따라풀서비스항공 (FSC: full service carrier) 사업과저비용항공 (LCC: low cost carrier) 사업, 운송수요에관계없이미리정해진운항스케쥴에따라운항이이루어지는지의여부에따라정기항공운송업과부정기항공운송업으로구분된다. 대부분의사업구분요소가혼재되어있으나정기항공운송업이전체항공운송업에서차지하는비중이 100% 가까운수준에육박하므로본산업분석은정기항공운송업을분석대상으로하고있다. 1. 환경요인분석 기간산업으로서의중요성 항공운송사업은국가위상, 경제안보, 타산업에미치는전후방연관효과등으로인해정부의산업정책적고려가큰산업이다. 이에따라항공기의유지, 보수, 운항등세부운영사항에있어정부의정책기준이있으며, 요금인상및노선배분등에대해서도정부의인허가가요구되는등정부로부터영업상각종규제를받고있다. 또한, 항공운송산업이초기단계에있거나민간부문의활성화수준이낮은국가들의경우에는정부가국영항공사를설립하여집중적인정책지원을하는경우도빈번하게나타나고있다. 이외에도정부는국내항공운송산업의인프라유지를위해테러발생시긴급재정자금융자, 유가인상에따른유류할증료 (fuel surcharge) 시행등을통해국적항공사에대한영업적, 재무적지원을하고있다. 원 / 달러환율상승시사업 위험및재무위험증가 우리나라국적항공사들은좁은국토면적, KTX를비롯한대체운송수단의발달로인해국내선의영업기반이외국항공사대비취약하다. 이로인해양대국적항공사의경우국제선의항공운송수입비중이 90% 내외에달하고있으며전체매출중원화결제비중이크나달러, 엔화등외화로결제되는부분또한일정수준을차지하고있다. 한편으로, 영업비용에서차지하는외화결제비중은항공기도입방식등에따라회사별로차이가존재하나, 연료유류비, 항공기리스료, 정비비, 보험료등항공기운항에요구되는비용이전액외화로결제되고있고, 공항조업비, 시설이용비, 착륙료등공항시설사용과관련된비용등영업비용의상당부분도외화로지급되고있다. 또한, 항공기도입에따른시설투자, 금융리스미지급금상환등항공기관련투자및 3

4 재무활동상현금유출의경우에도대부분달러로결제됨에따라외화표시부채에대한 의존도가높아환율변동에따른영향에노출된수준은큰편이다. 환율변동위험의경우미래달러부족량을정확히예측할수없다는점에서기본적으로완전헤지가불가능하며, 완전헤지가이루어진다고하더라도원화약세는항공운송수요에부정적인영향을미칠수있다. 이로인해환율변동은항공운송기업의사업위험및재무위험에영향을미칠수있는매우중요한리스크요인이다. 2. 수요공급분석 국내외경기변동, 환율및유가변동등외부충격에따른항공운송수요의민감도가큰수준 항공운송수요는관광및비즈니스등경제활동과정에서발생하는중간재수요의성격을지니고있어, 국내외경기변동, 환율및유가변동, 테러 질병등의국지적이벤트발생여부등경제활동에영향을미치는다양한요인에의해민감한영향을받고있다. 또한, 항공운송업은타운송수단대비고가의운임으로인해수요의소득탄력성이큰특성을지니고있다. 이와같은산업특성으로인해항공운송수요는경제성장에따른소득증가와함께장기추세적으로는성장세를보이고있으나, 단기적으로는다양한대외변수충격에따라높은수준의변동성을나타내고있다. 여객운송수요의경우상대적으로내수경기의영향을크게받고있으며, 8~9월 ( 여름 ) 및 1~2월 ( 겨울 ) 등휴가철에수요가집중되는특성이있다. 이에반해, 화물운송수요는내수경기보다주요수입국의경제상황에보다민감한영향을받고있으며, 계절적으로는 4분기에수요가집중되는경향이있어여객운송수요와는차별화되는수요특성을지니고있다. 한편, 전쟁, 국제적테러, 질병의확산등이벤트충격은주로여객수요를중심으로항공운송산업에부정적인영향을미칠수있다. 2001년미국 9/11 테러, 2003년 SARS( 중증급성호흡기증후군 ) 확산, 2009년신종플루유행, 2015년 MERS( 중동호흡기증후군 ) 발병등은여객수요감소를야기하여항공운송기업의실적부진을가져온바있다. 다만, 이벤트리스크의경우타위험요소에비해충격의지속성이크지않고이벤트충격이해소된이후에는빠른속도로항공운송수요가회복되어왔음을감안할때, 항공운송기업의장기수익성에미치는영향은크지않은수준으로판단된다. 4

5 [ 산업별영업이익률추이 ] ( 단위 : %) 자료 : 나신평분석 유가변동에수익성이영향을받고있으나, 유류할증료및파생상품계약을통해수익변동위험을완화 항공운송기업의영업비용구조는항공기도입방식등에따라기업별로차이가존재하나, 통상연료유류비의비중이가장크게나타나고있으며변동성의크기도가장큰수준으로나타나고있다. 항공기운항의비탄력적인특성으로인해개별항공사의연간유류소모량은낮은변동성을보이고있는데반해, 급유단가는산유국의지정학적리스크, 주요국의원유재고수준, 상품시장투기수요등에따라높은수준의변동성을보이고있다. 이로인해항공사의연료유류비부담은유가등락에따라큰폭의변동을나타내고있다. 항공운송기업은이와같은유가변동위험에대응하여국제유가 (WTI 등 ) 를기초자산으로하는파생상품계약을체결하여유가변동위험을관리하고있다. 또한, 정부의유류할증료제도시행으로유가상승부담을일정수준운임에반영할수있어, 유가변동에따른재무적부담이완화되고있다. 다만, 국내규정에의한유류할증료의경우항공유가격이갤런당 150센트에서 470센트에속하는경우에만가격변동이운임에반영되며그이하또는이상일경우에는반영되지않아항공유가격이극단적으로하락하거나인상될경우에는유류할증료적용이배제될여지도있다. 5

[ 유가변동이유류비및운임에미치는영향 ] 자료 : 국토교통부, 나신평분석 주 : MOPS(Mean of Platt s Singapore): 싱가포르현물시장가격지표로항공유가격지수로활용. 3. 연관산업분석 호텔, 리조트등관광관련 산업과의연계확대 항공운송업은여객과화물을운송대상으로하며대체로여객운송이주를차지하고있다.

6 [ 유가변동이유류비및운임에미치는영향 ] 자료 : 국토교통부, 나신평분석 주 : MOPS(Mean of Platt s Singapore): 싱가포르현물시장가격지표로항공유가격지수로활용. 3. 연관산업분석 호텔, 리조트등관광관련 산업과의연계확대 항공운송업은여객과화물을운송대상으로하며대체로여객운송이주를차지하고있다. 여객운송수요층의경우업무상의여행수요와관광, 연수등비업무목적의여행수요로구별되며업무목적의여행수요가화상회의시스템등장거리출장을대체하는수단의발달로정체, 감소하는반면, 주요국들의경제성장에따른관광수요증가에따라비업무목적여객운송의성장잠재력이상대적으로부각되는상황이다. 특히기존대형항공사에비해저렴한요금을앞세운저비용항공사들의증가로인해이전에비해항공여객수요의저변이확대되고있는추세이다. 국내외주요항공사들은관광관련항공수요의성장성을감안하여호텔, 리조트등관광관련기업과의제휴를통해잠재수요를확보하고자하는한편직접관련산업에진출하여시너지를추구하는경향도대두되고있다. 영국계버진그룹의경우항공, 리조트, 음료, 엔터테인먼트등대상수요층의소비단계별로사업을다각화하는파격적인전략을도입하고있으며, 국내항공사들의경우에도대한항공이다수의계열사를통해호텔, 리조트등사업을영위하는한편아시아나항공또한계열사인금호리조트를통해국내외리조트를운영하는등관련사업다변화를추진하고있다. 항공유도입과관련하여유항공기의주원료인항공유는기존원유가격에연동되어변동됨에따라국제유가변 6

7 가등정유산업관련지표 중요 동이항공운송업의사업성에미치는영향력이절대적이다. 유류할증료적용을통해유가변동이일부상쇄되기도하나일정수준이상의유가급등락이나타날경우항공운송기업의수익성변동은불가피한상황이다. 주요항공운송기업들은장기도입계약, 관련헤징등을통해유가변동으로인한영향을최소화하기위해노력하는한편연료소비효율이높은최신형항공기도입을추진하는등다각적인유가리스크회피전략을도모하고있다. 대한항공의경우안정적인항공유도입과관련하여 S-Oil 지분을매입, 유류비절감을추진하기도하였으나재무구조개선차원에서해당지분을 2015년초재차매각하였다. 4. 경쟁강도분석 높은진입장벽으로경쟁강 도는다소낮은수준이나 점차심화되는추세 국내항공운송산업은국내선및국제선모두면허제로운영되고있으며, 국제선사업의면허를받은경우에도노선별로각각면허를취득해야만사업영위가가능하다. 또한, 국제선의경우운항이이루어지는당사국간의양자협정에의해노선및운항횟수가결정되며, 항공사는정부와의협의를통해국가별로정해진노선별운항횟수를배분받고있는등제한적인경쟁환경을보이고있다. 이로인해국내항공사간직접적인경쟁이이루어지는중복노선의수는한정되어있다. 이와같은제도적진입장벽과더불어, 항공운송업은다수의노선을충분한빈도로운항하며영업경쟁력을확보하기위해서는일정규모이상의항공기확보가필요함에따라영업시설투자에따른대규모투자부담이존재한다. 또한, 사업수행에고도의기술적노하우가요구되며, 공항시설의제약과상용고객우대프로그램 ( 마일리지제도 ) 등을이용한기존항공사의시장선점등도신규사업자의시장진입을어렵게만드는요인으로작용하고있다. 다만, 2007 년 12 월항공법개정으로국제선취항기준이완화되고국제선시장의다 양한진입규제철폐를목적으로하는항공자유화협정 (Open Skies Agreement) 이확 대되면서국제선부문을중심으로항공운송시장의진입장벽이점차완화되고있다. 5. 재무특성분석 자본집약적산업으로부채 비율, 차입금의존도등의 재무안정성지표가열위 항공기는상당한고가의자산으로특히 B747, A380 등대형항공기의경우에는대당단가가 3,000~4,000 억원수준 ( 항공기제조사고시가격기준으로실제항공사가도입시에는별도계약에의하는것이보통이며통상대규모구매를통한할인적용 ) 에달하고있다. 또한, 항공운송업은규모의경제및범위의경제가작용하는산업으로영업경쟁력및비용경쟁력확보를위해서는일정규모이상의항공기확보가요구된다. 7

8 이와같이대규모자본의선투자가요구되는항공운송산업의특성으로인해항공운송기업의경우항공기금융, 리스등활발한타인자본사용이이루어지고있다. 이로인해항공운송기업의부채비율및차입금의존도등의재무안정성지표는일반제조기업과비교하여높은수준을나타내고있다. 환경변화에민감한항공운송수요, 높은고정비부담등으로수익성의변화가큰산업 항공운송산업은국내외경기변동, 환율및유가변동, 이벤트리스크발생등에따라항공운송수요의변화가매우큰산업이다. 또한, 항공기확보에따른대규모투자부담으로인해감가상각비, 항공기임차료등항공기관련자본비용부담이매우크며, 퇴직급여등의인건비부담도타산업에비해과중한수준이다. 아울러, 정기항공운송의특성으로인해유류비부담등도준고정성비용의성격을지니고있다. 이와같이영업비용의상당부분이고정비의성격을지니고있어, 항공운송기업은환경변화에따른영업수익성의변화가타산업대비크게나타나고있다. 리스회계처리방식에따라 수익성및재무구조가영향 을받고있음 항공운송기업은일반적으로리스를통한항공기조달을선호하고있다. 리스를통해항공기를조달하는경우항공기의세부구조를임의대로개조할수없으며리스비용또한항공기구입에필요한외부차입금리보다비싼것이일반적이다. 이와같은단점에도불구하고항공운송기업들이리스에의한항공기조달을선호하는이유는선불지급을필요로하지않아유동성확보가용이하고리스료지급이세법상손비로인정되어세제상이점도누릴수있기때문이다. 다만, 금융리스와운용리스중어떤방식으로회계처리를하는가에따라영업성과및부채비율등의재무안정성지표가상당한영향을받을수있다. 이로인해항공운송기업의수익성을비교하기위해서는리스회계에따른영향을받지않는 EBITDAR(Earnings before interest, tax, depreciation, amortization, rent) 등의지표를사용하는것이바람직하다. 또한, 항공운송기업의재무구조를비교하기위해서는운용리스사용에따른부외부채규모를파악하여이를감안한전체적인채무상환부담을파악할필요가있다. 8

9 산업간재무지표비교 비율산업 평균 (5 년 ) 평균 (10 년 ) 중간값 (10 년 ) 부채비율 (%) 차입금의존도 (%) 단기성차입금 / 총차입금 (%) 현금성자산 / 단기성차입금 (%) 총자산회전율 ( 회 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 운전자금회전율 ( 회 ) EBIT/ 매출액 (%) EBITDA / 매출액 (%) 순금융비용 / 매출액 (%) EBIT / 금융비용 ( 배 ) EBITDA / 금융비용 ( 배 ) 총차입금 /EBITDA( 배 ) 순차입금 /EBITDA( 배 ) 영업활동현금흐름 / 총차입금 (%) 잉여현금흐름 / 총차입금 (%) 항공운송 전체 항공운송 전체 항공운송 전체 항공운송 전체 항공운송 전체 항공운송 전체 항공운송 전체 항공운송 전체 항공운송 전체 항공운송 전체 항공운송 전체 항공운송 전체 항공운송 전체 항공운송 전체 항공운송 전체 항공운송 전체 처분가능현금흐름 항공운송 / 총차입금 (%) 전체 주 : 전체는금융기관과공기업등을제외한외감기준전체산업 ( 부동산임대업은제외 ) 의합산재무제표기준으로산출된값임. 9

10 II. 산업의최근현황, 주요크레딧이슈 1. 최근현황 국제선여객 : 추세적인성 장세속에단기적인등락 요소존재 내국인출국객과외래입국객은대체로 2000년대들어추세적인증가세를이어오고있다. 그러나 2008년금융위기, 유가급등이후출국객수가일시적으로급감한바있으며 2015년중국내전염성질환발생에따라입국객수가전년대비하락하였다. 다만이러한외부변수의경우대체로중단기적으로구조적인영향을미친것은아니며관련변수해소이후에는재차실적이회복되는모습을보였다. 노선별로는특히 2015년중전염성질환의여파로다소위축되었던중국노선이 2016년들어재차회복되는추세를보였으며최근엔화소폭절상등으로일본인입국객수가일정수준증가하고일본으로의출국객수가견조한추세를보이면서일본노선또한 2016년 3분기누적기준전년동기대비증가한상태이다. [ 해외여행객및외래입국객추이 ] ( 단위 : 천명 ) [ 국제선노선별여객추이 ] ( 단위 : 천명 ) 자료 : 한국관광공사, 문화체육관광부 자료 : 인천국제공항공사, 한국공항공사 국제선화물 : 미서부항만파업종료이후미주노선실적위축되었으며대체로여객실적에비해성장성미약 2014년상반기미서부지역항만노조의파업이발생함에따라반사이익을누리게된미주노선을중심으로 2015년상반기까지는화물운송실적이반등하기도하였으나, 2015년상반기중관련파업이종료되어 2016년이후로는미주노선실적이이전에비해하락한상태이다. 다만유럽노선의경우이전에비해실적이일정수준개선된상황이며중국, 동남아등근거리화물수요도다소호조를보임에따라 2016년 3분기누적전체화물운송실적은전년동기대비소폭상승하였다. 전체적으로경기및단기변수등에따라실적민감도가크게나타나고있으며견조한성장세를보이고있는여객수요에비해서는열위한성장성을나타내고있는상황이다. 10

[ 국제항공화물수송량추이 ] ( 단위 : 천톤, %) [ 인천공항미주및유럽노선항공화물증감율추이 ] ( 단위 : %) 자료 : 한국공항공사 자료 : 인천국제공항공사 항공유가 : 2014 년하반기 이후저유가기조지속 항공유는과거국제유가의변동에따라일정수준의 spread를유지하면서동조화되는추세를보이고있다.

11 [ 국제항공화물수송량추이 ] ( 단위 : 천톤, %) [ 인천공항미주및유럽노선항공화물증감율추이 ] ( 단위 : %) 자료 : 한국공항공사 자료 : 인천국제공항공사 항공유가 : 2014 년하반기 이후저유가기조지속 항공유는과거국제유가의변동에따라일정수준의 spread를유지하면서동조화되는추세를보이고있다. 2008년급등세를보였던국제유가는이후안정되는모습을보였으나 2011년이후중동지역의지정학적리스크증가등에따라재차상승세를나타냈다. 다만 2014년하반기이후로는전반적인세계경제침체, 비OPEC 국가를중심으로한원유및대체재생산증가등으로인해유가가하향안정화되는상황이며향후에도비교적낮은수준의유가가지속될전망이다. 원 / 달러환율 : 일시적인상승에도불구, 하락세로전환하였으나향후불확실성존재 원 / 달러환율의경우미국의금리인상가능성, 신흥국금융시장불안으로인한외국인투자자금의일부이탈등의영향으로 2015년들어상승하는추세를보였으며 2016년초반에도추가적으로상승한이후하락세로전환한상태이다. 다만, 현재여러대내외변수의불확실성이존재하며이로인해환율이상승기조를보일경우저유가이점이상쇄될수있으며외화부채의존도가높은항공사들의경우재무부담이증가할가능성이있다. [ 유가추이 ] ( 단위 : USD/bbl) [ 원 / 달러환율추이 ] ( 단위 : 원 ) 자료 : US Department of Energy 자료 : 한국은행 11

12 2. 주요크레딧이슈 저비용항공사, 외국계항 공사의점유율확대로인 한경쟁강도심화 국내항공업계는 1988년아시아나항공설립이후에도대한항공과아시아나항공양사가시장을실질적으로복점하는안정적인구조를유지해왔다. 다만 2000년대들어인천국제공항이개항한이후외국계항공사들의국내취항이증가하고저비용항공사들의설립이이어지면서양대항공사의시장지위가지속적으로잠식되는추세를보이고있다. 이전에비해외국계항공사를이용한노선선택의폭이넓어지고국내저비용항공사들의경우에도중단거리노선을중심으로취항지를확대함에따라중국, 동남아등노선에서의경쟁이심화되고있는상황이다. 이에대응하여국내대형항공사들은 full service carrier(fsc) 로서의차별화, 장거리노선의경쟁력강화등강점을부각시키기위한전략을추진하고있으나, 대체로저렴한운임과개선추세를보이고있는이용상편의성을앞세운외국계항공사와국내저비용항공사들의성장이지속되고있다. 특히최근일부저비용항공사의장거리노선신규취항 ( 진에어의인천-호놀룰루노선 ) 등시장잠식으로인해기존대형항공사들의사업안정성이저하되는양상을보이고있다. [ 항공운송업계시장점유율 ( 수송기준 ) 추이 ] ( 단위 : %) 구분 ~9 국제여객국제화물 대한항공 아시아나항공 기타 대한항공 아시아나항공 기타 자료 : 한국공항공사 주 : 기타는외국계항공사, 국내저비용항공사포함 항공기투자부담등으로 대형항공사들의재무안정 성저하추세 국내대형항공사들의경우노선별로소형 (B737, A320 등 ), 대형 (B747, A350 등 ), 초대형 (A380 등 ) 기종여객기를다양하게투입하여운용하고있다. A380 등초대형항공기의경우최근수년간세계주요항공사들이경쟁적으로도입하는양상을보였으며국내대형항공사들또한승객들의변화하는성향등을반영하여관련투자를지속해왔다. 이전까지는대체로영업창출현금범위내에서연간투자가이루어지는것이보통이었으나고가의초대형항공기도입이이루어지면서양대항공사의투자부담증가및재무구조의저하가가중되었다. 대형항공사들은기존항공기의매각, 운용리스의활용등을통해직접적인부담경감을꾀하고있으나, 최근들어서도중소형항공기등을위주로신규도입계획이이어짐에따라중장기적으로재무안정성개선가능성은높지않은것으로판단된다. 12

13 대형항공사들의계열관 련리스크잔존 국내대형항공사중대한항공은 2014년계열로편입된한진해운에대해담보대출, 유상증자등의형태로수천억원을지원하는과정에서재무적부담이증가하였으며한진해운이기업회생절차에돌입, 그룹차원의경영권을상실한이후에도일부자금을추가로지원한바있다. 한편으로자회사인 Hanjin International Corp.(HIC) 을통해미국 LA 소재호텔을재건축 ( 예상공사비약 11억달러 ) 하고있으며그에대해유상증자, 지급보증등의형태로수천억원의자금지원을제공하였다. 한진해운에대한과거지원분의경우대부분손실인식이완료되었으며기업회생절차과정에서추가적인자금지원가능성은크지않은것으로판단된다. 또한, LA 호텔건립의경우 2017년상반기중완료될예정으로대체로투자관련재무부담은마무리된것으로추정된다. 다만 LA 호텔의경우운영사인 HIC의자체적인자금력이미약함에따라초기운영과정에서운전자금부담등이발생할경우 100% 지분을보유하고있는대한항공의부담이가중될위험이존재한다. 아시아나항공은과거금호아시아나계열의대우건설, 대한통운등인수과정에서직간접적인부담이증가하였으며그에따라신용리스크가증가한바있다. 현재예전계열사인금호타이어, 금호고속등의외부보유지분매각작업이진행중이며해당계열사들을계열차원에서인수하는경우과거와같이직접적인지원부담이발생하지않더라도그룹차원에서외부차입이증가하는등재무적안정성이저하될우려가있다. III. 산업위험전망 항공운송업의 2017 년산업위험은 보통 ( 평균 ) 수준 [IR-BBB-], 단기적산업위 험 View 는 [ 중립적 ] 이다. 산업위험은 보통 ( 평균 ) 수준 [IR-BBB-], 단기적산 업위험 View 는 [ 중립적 ] NICE신용평가 ( 이하 나신평 ) 는 2017년항공운송산업의산업위험을 보통 ( 평균 ) 수준 [IR-BBB-] 으로판단한다. 이는여객운송을중심으로한항공운송수요의성장잠재력, 저유가기조지속에따른수익성개선가능성등의긍정적요인과글로벌경기의불확실성증대, 업계내경쟁강도심화, 환율변동에따른수익및재무안정성변화등부정적요인을종합적으로고려한결과이다. 한편, 나신평은항공운송산업의 2017 년단기적산업위험 View 를 중립적 으로판 단한다 년상반기중전염성질환발생으로인해일시적인업황위축이발 13

14 생하기도했으나비교적단기간내에정상수준으로회복된상황이다. 향후에도단기이벤트성요소로인한사업에의영향이발생할수도있으나과거경험에비추어볼때장기간에걸쳐여파가지속될가능성은크지않을것으로예상된다. 기존대형항공사위주의과점적시장구조가재편되는추세이나대체로점진적인변화를이어갈것으로보인다. 여객수요의경우경기변수, 이벤트발생여부등에따라등락이존재하나전체적인시장규모는성장세를보이고있는등산업의전반적인단기위험은 2016년과비교하여중립적인수준을유지할것으로전망된다. 나신평은항공운송산업의 2017년신용등급방향성을 Negative 로판단한다. 항공운송산업내소속기업들은 2016년중단기변수 ( 전염성질환, 테러등 ) 의해소로인한실적개선, 유가하락으로인한유류비절감등에힘입어대체로전년동기대비우수한수익성을시현하였다. 다만영업측면의사업환경호조에도불구하고항공기투자, 계열지원부담등에따라재무안정성개선은제한되었으며향후에도대규모투자계획등이수립되어있어중단기내에의미있는재무구조호전은어려울것으로예상된다. 항공기투자 / 계열지원관련부담가능성등으로수익성개선에비해재무안정성의개선정도가저조할것으로예상되는점, 여객을중심으로한항공수요증가에도불구하고국내저비용항공사, 외국계항공사의시장진입이확대되는등특히재무안정성측면의부정적인요소가부각되는상황인점을감안할때 2017년항공운송산업의신용등급방향성은 Negative 로판단한다. [ 산업위험및단기적산업위험 View 추이 - 항공운송 ] 구분 2014년 2015년 2016년 2017년 산업위험등급 IR-BBB- IR-BBB- IR-BBB- IR-BBB- 산업위험수준 평균수준 평균수준 평균수준 평균수준 단기적산업위험 View 중립적중립적중립적중립적 여객부문의상대적인실 적호조이어질전망 국내대형항공사들의부문별실적을보면 2014년미서부항만파업으로인한반사이익이반영된것을제외하고는화물부문의경우대체로여객부문대비비중이축소되는등부진한업황이지속될것으로보인다. 해외직접구매확산등에따른부분적인호재에도불구하고반도체, 첨단부품등항공운송수요의주축을차지했던품목들의생산기지가해외로이전되는등구조적으로수요가위축되는상황이며전반적인글로벌경기침체에따른물동량감소또한부정적인요소로작용하는것으로보인다. 반면여객수요의경우일시적인변수에의한등락을제외하고는추세적인성장을보이고있는상황으로증가하는중국인방한객, 내국인해외여행수요성장세의지속등에기인하는것으로판단된다. 다만, 증가하는운송수요에도불구하고저유가기조및업계내경쟁심화로인해단위당여객매출 (Yield) 은감소세를보이고있으며 14

15 향후에도당분간그러한추세가지속될전망이다. 여객수요를견인하고있는비업무목적의여행객의경우업무목적의여행객에비해높은가격민감도를지니고있어절대적인수요성장에도불구업계내합산매출액으로표시되는시장규모의성장성은상대적으로낮게나타날수도있다. [ 향후여객수요성장전망 ] ( 단위 : %) 구분 전세계 RPK 국제선 RPK 자료 : IATA 주 : 전년대비성장률표시. RPK(Revenue Passenger Kilometer) 는각운항구간의유상여객수에구간거리를곱한합계로여객운송관련실적지표로활용. 정책 / 제도적변수에따른 영향 항공운송업의경우대표적인인허가사업으로기본적으로국내외관련당국의취항허용, 노선배정등여하에따라시장의성장성이좌우되는특성을보인다. 세계적으로확대되는항공자유화 (Open Sky) 정책의경우관련규제 / 인허가의전격적인완화를내용으로하고있으나, 우리나라의경우현재까지본격적으로타국가와관련정책을확립하지는못한상황이다. 다만, 제주특별자치도의경우제한적으로항공자유화정책을실행하기도하였으나, 타국가와의협정이아닌일방적인시책으로국내항공사들의역차별로이어지는등폐단을낳기도했다. 국토교통부등관련당국은수년전부터중국등국가와항공자유화실행에대한협의를진행해오고있으나, 단기간내에전폭적인도입이이루어질가능성은희박하며현재의양자간협정에의한노선배정등의구조가이어질전망이다. 다만, 현재인천국제공항의경우제2터미널을추가로건립하고있으며해당시설이완성될경우노선확대와는별도로운항회수증가등을통해시장규모가성장할여지도존재한다. 제주국제공항의여객처리능력포화상태를감안하여제주도내신규공항건립계획이발표된상태이며, 처리능력증가필요성이제기된김해국제공항도향후신축 / 기존시설확장등의형태로처리능력증가가이루어질경우동일한방식으로시장확대에기여할수있을것으로보인다. Appendix I. 신용등급분포및추이 국내항공운송기업들은대한항공과아시아나항공양대항공사를중심으로오랜동안 시장을과점해왔으나최근저비용항공사의급성장과외국계항공사의국내취항증가 15

16 로인해이전의시장지배자적입지가약화되는추세이다. 한편으로최근 A380 등초대형항공기에대한투자가이루어지고양대항공사공히계열관련부담이존재함에따라재무안정성을저해하는요소로작용하고있다. 최근중국인관광객과내국인의해외여행수요가증가하고저유가기조가지속됨에따라사업안정성측면에서긍정적요소가존재함에도불구하고경쟁심화, 재무안정성저하등부정적인측면이상대적으로부각됨에따라국내항공사들의신용등급하향이이루어졌다. 대한항공은한진계열로서국내수위의시장지위와오랜사업경험을통해축적한운영노하우등을바탕으로선도기업의입지를유지하고있다. 나신평은 2008년 2월대한항공의장기신용등급을 A로상향하였으며 2010년 12월항공운송수요의성장에따른재무안정성개선가능성을고려하여등급전망을 Positive 로조정하였다. 그러나, 2011년이후유럽경제위기등의영향으로경기가둔화되고유가가상승하여화물운송부문을중심으로수익성이저하되는한편호황기발주한대규모항공기투자로인해재무안정성개선이차질을빚음에따라, 2012년 11월등급전망을 Stable 로변경하고 2013년 7월다시 Negative 로조정하였다. 한편, 2014년 6월재무구조개선계획이행이지연되는반면, 한진해운에대한유상증자참여등으로계열리스크가증가함에따라장기신용등급을 A-로하향하고 Negative 의등급전망을부여하였다. 2015년 8월중국, 유럽등세계경제의침체기조가이어지는가운데시장지위의위축, 대형항공기투자및계열지원의부담을반영하여장기신용등급을 BBB+ 로하향하고 Stable 의전망을부여하였다. 2016년 3월사업안정성측면의긍정적인부분에도불구, 대규모항공기확보계획에따른투자부담확대전망과함께최근기존대여금의신종자본증권으로의차환등한진해운관련직간접지원가능성의증가등으로인해재무안정성이지속적으로저하될우려가존재하는점을고려하여장기신용등급전망을 Negative 로조정하였다. 아시아나항공은 1988년설립된금호아시아나계열의제2민간항공사로서설립이후비교적안정적인성장세를지속해왔으나, 대우건설, 대한통운등그룹차원의대규모기업인수과정에서직간접적부담이증가하여신용위험이증폭된바있다. 나신평은 2009년 12월신종플루확산, 글로벌금융위기등외부변수에따른실적위축과재무안정성저하, 그룹주요관계사의기업개선작업신청에따른그룹신인도하락등을감안하여회사의장단기신용등급을각각 BBB-, A3-로하향조정하고하향검토 ( ) 등급감시대상에등재하였다. 그러나 2010 년 6 월영업실적반등에따른재무구조개선과함께, 주요관계사의기 업개선작업에따른회사의자금부담이제한적인것으로판단되어장단기신용등급을 각각 BBB, A3 로상향조정하였다. 또한, 2010 년 12 월에는항공수요회복, 원화가치 16

17 안정에따른양호한사업성과등을반영하여장기신용등급의등급전망을 Positive 로변경하였다. 이후, 2011년 5월에는대한통운지분매각진행에따른재무구조개선가능성과양호한경영성과등을반영하여장단기신용등급을각각 BBB+, A3+ 로상향조정하였다. 그러나, 2015년들어서는중국, 유럽등세계경제의침체기조가이어지는가운데시장지위의위축, 대형항공기투자에따른부담이예상되고금호아시아나계열의금호산업지분재인수과정에서회사의재무부담이증가할가능성이대두되는등계열리스크제기로인해재무안정성개선이중장기적으로불확실한것으로판단됨에따라 2015년 8월등급전망을 Negative 로조정하였다. 이후, 2015년 10월에는모기업인금호산업의채권단보유지분매매계약체결등계열리스크가시화, 국내외경기침체전망등을감안하여장기신용등급을 BBB로하향하고등급전망을 Stable 로부여하였다. [ 신용등급분포및추이 - 항공운송 ] 기업명 대한항공 장기 A/S A/P A/P A/S A/N A-/N BBB+/S BBB+/N 단기 아시아나항공 장기 BBB- BBB/P BBB+/S BBB+/S BBB+/S BBB+/S BBB/S BBB/S 단기 A3- A3 A3+ A 주1 : 2016년등급은 2016년 11월 30일나신평 보유유효등급기준임. 주2 : 등급전망 (Rating Outlook) 은 P(Positive: 긍정적 ), S(Stable: 안정적 ), N(Negative: 부정적 ), D(Developing: 유동적 ) 으로구분됨. 주3 : 등급감시 (Credit Watch) 는등급상향검토 ( ), 등급하향검토 ( ), 불확실검토 ( ) 로구분됨. 17

18 Appendix II. 신용등급방향성 항공운송산업에속한유효등급보유기업들의 2017 년신용등급방향성은 [Negative] 이다. 나신평은항공운송산업에속한당사유효등급보유기업들의 2017년신용등급방향성을 Negative 로판단한다. 항공운송산업내소속기업들은 2016년중단기변수 ( 전염성질환, 테러등 ) 의해소로인한실적개선, 유가하락으로인한유류비절감등에힘입어대체로전년동기대비우수한수익성을시현하였다. 다만영업측면의사업환경호조에도불구하고항공기투자, 계열지원부담등에따라재무안정성개선은제한되었으며향후에도대규모투자계획등이수립되어있어중단기내에의미있는재무구조호전은곤란할것으로예상된다. 수익성개선에비해저조한재무안정성개선, 여객을중심으로한항공수요증가에도불구, 국내저비용항공사, 외국계항공사의시장진입이확대되고평가대상이되는기업들의투자부담이지속되는한편, 계열관련리스크가완전히해소되기는어려울것으로전망되는점등을고려할때 2016년 12월현재나신평의유효신용등급을보유하고있는기업들의 2017 년신용등급방향성을 Negative 로판단한다. [ 주요이슈및모니터링포인트 ] 위협요인 2017 Credit Issue 기회요인 모니터링요소 등급재검토핵심지표 - 국내저비용항공사, 외국계항공사의시장잠식지속 - 저유가기조지속으로 - 전반적인국내외수익성호조가능성경기침체기조로인해 - 여객을중심으로한화물운송수요위축항공운송수요는지속적인 - 환율인상가능성성장세존재하여외화부채부담에따른재무구조저하가능성 - 수익성개선을통한재무안정성개선정도 - 대형항공사의항공기등관련투자부담추이 - 계열관련직간접적인자금부담가능성 조정총차입금 /EBITDAR 18

방한외래관광객관광객

방한외래관광객관광객 01. 방한외래관광객(5월기준) 5월 방한외래관광객 1,492,680명, 전년동기(1,334,212명) 대비 11.9% 증가 (단위 : 명, %) 방한외래관광객 증감률 2010년 8,797,658 12.5 2011년 9,794,796 11.3 2012년 11,140,028 13.7 2013년 12,175,550 9.3 2014년 14,201,516 16.6