6 월 FOMC 시사점및대응전략 시황김병연 ( ) / 경제안기태 ( ) 6 월 FOMC: 기준금리동결결정 이미시장이알고있는지표외에연준이새로운시사점을준것은별로없음 연준은 6월 FOMC에서투표권을가진 명의위원전원찬성으로기준금리를동결 (.25~

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서원 문
5 years ago
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/ 투자전략 6 월 FOMC 시사점및대응전략 Korea Strategy 216. 6. 16 6월 FOMC 는취업자둔화와임금상승률확대가함께나타나는이례적현상에답을못주었습니다. 하반기를통틀어한번정도의금리인상은글로벌금융시장이감내가능한수준입니다. 실적장세를대비하여경기민감주의비중확대전략이유효할것입니다.

com 214 년부터미국이코노미스트들사이에서진행된 베버리지곡선의상향이동에대한대응 이재차부각되는것으로판단된다. 베버리지곡선은실업률과구인률을함께보여주는차트이다. 즉, 경제한쪽에서는취업이안되고있지만다른쪽에서는기업들이구인난을겪고있으며이와중에경제전체임금상승률은높아지는이례적인현상이나오고있다.

1 / 투자전략 6 월 FOMC 시사점및대응전략 Korea Strategy 월 FOMC 는취업자둔화와임금상승률확대가함께나타나는이례적현상에답을못주었습니다. 하반기를통틀어한번정도의금리인상은글로벌금융시장이감내가능한수준입니다. 실적장세를대비하여경기민감주의비중확대전략이유효할것입니다. 6 월 FOMC: 매우밋밋한회의결과 기자회견과성장률전망치변경까지있는 FOMC 치고는매우밋밋한결과로끝났다. 소비지표개선과취업자수둔화등이미시장참여자들이알고있는내용을언급하면서기준금리를동결했다. Strategist 김병연 2) , Economist 안기태 2) , kt.an@nhqv.com 214 년부터미국이코노미스트들사이에서진행된 베버리지곡선의상향이동에대한대응 이재차부각되는것으로판단된다. 베버리지곡선은실업률과구인률을함께보여주는차트이다. 즉, 경제한쪽에서는취업이안되고있지만다른쪽에서는기업들이구인난을겪고있으며이와중에경제전체임금상승률은높아지는이례적인현상이나오고있다. 6 월 FOMC 에서연준은자신들도좀더공부를한후에대응하겠다는, 원론적인답을내놓았다. 하반기, 미통화정책에서는자유로울수있는금융시장환경 6 월변화한점도표에따르면하반기금리인상횟수는많아야 1 번으로축소된것으로해석될수있다. 6 월 FOMC 회의이후 FF 선물금리에반영된미금리인상확률은 7 월 5.8%, 올해단한번금리를인상할확률도 38% 로낮아졌다. 하반기미금리인상가능성이최대 1 번으로축소된이상금융시장은적어도미통화정책에서는자유로울수있을것으로판단된다. 하반기금융시장불확실성은옐런에서캐머런으로넘어갔다. 브렉시트등이현실화되지않는다면, 달러약세, 이머징통화강세, 원자재가격상승등이머징주식시장에우호적인환경이예상된다. Fed 의시장친화적인노력은하반기유동성확대지속과실적장세로의진입을가능하게할것이다. 6 월의허들을넘으면, 7 월은실적이다. KOSPI 전체 2 분기실적이 1 분기보다높을가능성이확대되고있다. 글로벌물가의상승세와함께 2 분기실적은경기민감주턴어라운드에확신을심어줄가능성이높다. 소재, 산업재, IT 등경기민감주의비중확대가주요할것으로판단된다.

2 6 월 FOMC 시사점및대응전략 시황김병연 ( ) / 경제안기태 ( ) 6 월 FOMC: 기준금리동결결정 이미시장이알고있는지표외에연준이새로운시사점을준것은별로없음 연준은 6월 FOMC에서투표권을가진 명의위원전원찬성으로기준금리를동결 (.25~.5%) 했다. 1년에 8차례있는 FOMC 가운데 4번은기자회견을갖고 GDP 성장률전망치를변경한다. 다른 4차례회의보다중요하다고할수있는데, 그런것치고는이번 FOMC에서는시장참여자들이이미알고있는내용외에새로운시사점을찾을것은많지않다. 4월 FOMC에비해달라진문구를살펴보면, 노동시장의개선속도는둔화됐고, 실업률하락에도불구하고취업자수증가는축소됐다고언급했다. 가계지출증가는강화됐으며, 향후노동시장개선을예상했다 (pace of improvement in the labor market has slowed while growth in economic activity appears to have picked up. Although the unemployment rate has declined, job gains have diminished. Growth in household spending has strengthened, 중략, labor market indicators will strengthen). 이문구변화에서시장참여자들이경제지표를통해몰랐던내용은없다. 4월소매판매실적은매우견조했지만, 5월취업자증가수는뚝떨어졌다. 반면, 임금상승률은높아지고있다. 한편, 3월에비해성장률전망치는하향조정 (2.2% 2.%) 한반면, 물가상승률전망치는상향조정 (1.2% 1.4%) 했다. 명목성장률전망치는기존전망치 (3.4%) 를유지한셈이다. 그림 1. 둔화된미국취업자수 ( 천명 ) (%) 비농업부문고용 ( 좌 ) 실업률 ( 우 ) , '7 '8 '9 ' '11 '12 '13 '14 '15 ' 자료 : Thomson Reuters, NH 투자증권리서치센터 2

3 베버리지곡선의상향이동 취업자수는둔화되지만임금상승률은높아지는현상에대응어려움 6월 FOMC에서보이는연준의입장은통화정책에대해연준도잘모르겠다는것으로해석된다. 여기에는 214년부터미국이코노미스트들사이에서논쟁이진행된 베버리지곡선 의상향이동이깔려있는것으로판단된다. 베버리지곡선 은구인률과실업률을함께나타낸곡선이다. 28년금융위기이전에비해미국의 베버리지곡선 은상향이동했다. 이는경제한쪽에서는취업을하지못하고있지만막상다른쪽에서는기업들이사람을못구해곤란을겪는다는뜻이다. 미국에서비농업고용취업자수가줄었지만, 구인률은높아지는현상, 그리고여기 에경제전체의임금상승률은높아지고있다. 214 년부터이문제에대해통화정책 이어떻게대응할지에대한논쟁이제기되었는데, 재차본격화되고있다. 이럴경우임금상승률확대에초점을맞추고기준금리를올릴것인지, 아니면취업 자수둔화에신경을써서동결할것인지가상당히어려워진다. 그리고연준은여기에대해아직어떤방향성을제시하지못한것으로판단한다. 즉, 상당히중요했어야할이번 FOMC 에서연준은자신들도 베버리지곡선의상 향이동 에대해좀더연구한후에답을주겠다는말을한것으로풀이된다. 그림 2. 한쪽에선취업이안되지만, 다른쪽에서는기업들이구인난 ( 구인률,%) 베버리지곡선의상향이동 21년 ~29년 2년 ~214년 ( 실업률,%) 자료 : Thomson Reuters, NH 투자증권리서치센터 3

4 그림 3. 높아지는미국임금상승률 (% y-y) 4.5 비농업민간부문임금 제조업임금상승률 ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 ' '11 '12 '13 '14 '15 '16 자료 : Thomson Reuters, NH 투자증권리서치센터 그림 4. 임금이더오를여지도있음 (%) (%y-y) 25 미국임금인상계획있는기업비중 ( 좌 ) 미국임금상승률 ( 우 ) '7 '8 '9 ' '11 '12 '13 '14 '15 ' 자료 : Thomson Reuters, NH 투자증권리서치센터 그림 5. 미국구직률과실업률추이 (%) 미국실업률 ( 좌 ) 미국구직률 ( 우 ) (%) '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 ' '11 '12 '13 '14 '15 '16 1. 자료 : Thomson Reuters, NH 투자증권리서치센터 4

5 상황판단 : 1 하반기이제남은미금리인상은많아야한번 하반기많아야한번의금리인상가능성은금융시장의안도감을형성하기에충분 6월 FOMC 회의이후금융시장의관심은하반기미국금리인상의횟수이다. 지난 3월 Fed는점도표를하향조정하면서 216년미금리인상은많아야 1~2회로제한될것이라는전망을제시했다 ( 그림6 참조 ). 다만, 6월에도금리동결을결정함에따라 Fed는상반기금리인상을단행하지못했다. 금리인상가능성이지속적으로후퇴하고있다. 6 월 FOMC 에서변화한점도표에따르면하반기금리인상횟수는많아야 1 번으로 축소된것으로해석될수있다 ( 그림 7 참조 ). 그림 년 3 월 FOMC 회의점도표 그림 년 6 월 FOMC 회의점도표 자료 : FRB, NH 투자증권리서치센터 자료 : FRB, NH 투자증권리서치센터 올해단한번금리를 인상할확률, 38% 로 하락 향후남아있는 FOMC 일정은 7 월 27 일, 9 월 21 일, 11 월 2 일, 12 월 14 일네차례 이다. 11 월 8 일에예정되어있는미국대선을감안한다면, 사실상금리인상을단행 할수있는달은 7 월, 9 월, 12 월밖에는없다. Fed는경제성장회복세는지속되고있으나노동시장개선속도는둔화되었고, 주택부분개선은지속되었으나기업고정투자는미약하다고평가하면서엇갈린경기지표에대한해석을유보했다. 기자회견에서는브렉시트가능성이금리동결에영향을미쳤으며, 7월금리인상도불가능하지는않다는모호한답변을제시했다. 다만, 현재 GDP성장률개선가능성, 고용개선세와물가상황등을감안하면, 7월과 9월에연속적인금리인상가능성은높지않다. 이에따라 FF선물금리에반영된미금리인상확률은 6월 FOMC 직전인 6월 15 일기준으로 7월 FOMC회의에서금리가인상될확률은 15.7% 였지만, FOMC 회의직후에는 5.8% 로하락했다. 올해단한번금리를인상할확률도 48.9% 에서 38% 로낮아졌다 ( 그림8,9 참조 ). 5

6 그림 8. 올해예정된 FOMC 회의에서금리인상확률 (%) (FOMC 회의직전 ) (FOMC 회의직후 ) /27 9/21 11/2 12/14 자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치센터 그림 9. 7 월, 9 월및 12 월 FOMC 회의에서금리인상확률 (%) 년 7월 216년 12월 216년 9월 '15.11 '15.12 '16.1 '16.2 '16.3 '16.4 '16.5 자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치센터 6

7 상황판단 : 2 하반기미통화정책에서는자유로울수있는금융시장환경 하반기달러약세, 이머징통화강세예상 하반기미금리인상가능성이최대 1 번으로축소된이상금융시장은적어도미통 화정책에서는자유로울수있을것으로판단된다. < 그림 > 과 < 그림 11> 에서보듯미국소비와주택부문이완만한개선세를보이고 있는가운데하반기를통틀어한번정도의금리인상은글로벌금융시장이감내가 능한수준으로받아들여질가능성이높다. 브렉시트등이현실화되지않는다면, Fed의완화적통화정책에따라달러인덱스는재차약세를보일가능성이높다. 달러인덱스의상승세가제한적이라면이머징통화강세, 통화적요인에따른원자재가격상승등이머징주식시장에우호적인환경이예상된다 ( 그림12 참조 ). 그림. 미국소매판매및개인소비개선세 (%,y-y) 소매판매 9. 개인소비 ' '11 '12 '13 '14 '15 '16 자료 : Bloomberg, NH투자증권리서치센터 그림 11. 미국주택착공 ( 천만호 ) 주택착공 2,5 2, 1,5 1, 5 '.1 '1.7 '3.1 '4.7 '6.1 '7.7 '9.1 '.7 '12.1 '13.7 '15.1 자료 : Bloomberg, NH투자증권리서치센터 그림 12. 달러인덱스및 CRB (Index) 달러인덱스 _ 선진국 6 개국대비 ( 좌 ) CRB Commodity Index( 우 ) (P) '11 '12 '13 '14 '15 '16 자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치센터 7

대응전략 : 글로벌유동성확대지속에이은실적장세시작을대비 이제공은옐런에서 캐머런으로 6 월 23 일브렉시트국민투표, 6 월 26 일스페인총선등불확실성이높은이벤트가 예정되어있는상황에서 Fed 가금융시장의불확실성을더키우는선택을하지않 은것은당연한수순이다. 여론조사추이의변화로 6월 23일브렉시트국민투표, 6월 26일스페인총선, 연말미국대선등주요이벤트에대한우려가높다.

영국도박사이트클링턴당선확률 자료 : Batfair, NH 투자증권리서치센터 자료 : Batfair, NH 투자증권리서치센터 KOSPI 전체 2 분기 실적이 1 분기보다높을 가능성 브렉시트등의이벤트가단기헤프닝으로마무리된다면오히려하반기통화정책의 불확실성을낮춰글로벌금융시장의불안감을진정시킬려는 Fed 의시장친화적인

8 대응전략 : 글로벌유동성확대지속에이은실적장세시작을대비 이제공은옐런에서 캐머런으로 6 월 23 일브렉시트국민투표, 6 월 26 일스페인총선등불확실성이높은이벤트가 예정되어있는상황에서 Fed 가금융시장의불확실성을더키우는선택을하지않 은것은당연한수순이다. 여론조사추이의변화로 6월 23일브렉시트국민투표, 6월 26일스페인총선, 연말미국대선등주요이벤트에대한우려가높다. 물론 Batfair에서브렉시트의확률이과거보다높아졌다는데에대한것은부담이다. 다만, 실제확률게임을하는도박사사이트에서는여전히실제꼬리위험이발생될확률을높게보고있지않다 ( 그림13, 14 참조 ). 이제적어도미국통화정책에의해시장의변동성이커질가능성은적어졌다. 하반기금융시장불확실성은옐런에서캐머런으로넘어갔다. 그림 13. 영국도박사이트브렉시트확률 그림 14. 영국도박사이트클링턴당선확률 자료 : Batfair, NH 투자증권리서치센터 자료 : Batfair, NH 투자증권리서치센터 KOSPI 전체 2 분기 실적이 1 분기보다높을 가능성 브렉시트등의이벤트가단기헤프닝으로마무리된다면오히려하반기통화정책의 불확실성을낮춰글로벌금융시장의불안감을진정시킬려는 Fed 의시장친화적인 노력은하반기유동성확대의지속과실적장세로의진입을가능하게할것이다. 다음페이지 < 그림 15> 에서보듯현재 2 분기 KOSPI 전체영업이익컨센서스는 1 분 기보다낮은 35.8 조원을기록하고있다. 다만, IM부분의실적호조에따른삼성전자 2분기실적추정치의상향조정, 하반기제품가격상승이예상되는 POSCO 등소재 / 산업재업종의 2분기실적상향조정을감안하면, KOSPI 전체 2분기실적이 1분기보다높을가능성이확대되고있다 ( 다음페이지그림16 참조 ). 8

9 소재, 산업재, IT 등경기민감주의비중확대가주요할것으로판단 글로벌물가의상승세와함께 7월부터시작되는 2분기실적발표는경기민감주의턴어라운드에확신을심어줄가능성이높다. 6월의허들을넘으면, 7월은실적만이주요이슈이다. 소재, 산업재, IT 등경기민감주의비중확대가주요할것으로판단된다. 그림 15. 분기별 KOSPI 어닝컨센서스추이 그림 분기영업이익컨센서스추이 ( 조원 ) 순이익영업이익 ( 좌 ) ( 조원 ) 년 2 분기 Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 29 '15.9 '15. '15.11 '15.12 '16.1 '16.2 '16.3 '16.4 '16.5 자료 : FnGuide, NH 투자증권리서치센터 자료 : FnGuide, NH 투자증권리서치센터 9

10 Compliance Notice 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 고지사항 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다.

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Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx Contents 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 주 : Murata 는 3 월 31 일결산, Chiyoda Integre 는 8 월 31 일결산자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 15 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32