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은탁 강
5 years ago
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1 증권업자본규모별 / 사업부문별경쟁력분석및신용도상주요모니터링요소 안나영성태경 F I 1 실책임연구원 F I 1 실선임연구원 2) ) nayoung@korearatings.com tkseong@korearatings.com Summary 국내증권업의주된수익원인위탁매매부문의시장회복을낙관하기어려운점과대형사육성및업계구조조정을지향하는정책기조는중 소형사의생존을위협하는요인이다. 금융시장의불확실성과주식시장침체, 과당경쟁에따른수수료인하등으로국내증권업계는어려움을겪고있다. 거래대금과위탁매매수수료율이동반하락하고있는점이가장큰요인으로작용하고있는가운데, 위탁매매서비스가서비스의차별화 고급화등을통해단가상승을시도하기어려운점과최근의개인투자자이탈, 주가변동성하락등으로인한거래감소가단기적현상이아닌구조적기조일가능성이높은것으로보여향후에도증권업실적개선을낙관하기어려운상황이다. 이러한가운데, NCR 제도개선방안, 증권산업 M&A 활성화방안, 단기자금시장개편방안등대형 IB 육성및업계구조조정을목표로하는정책기조또한직간접적으로중소형 소형사에게불리하게작용될것으로예상된다. 증권업의경우자본규모와관계없이동일한고객군과동일한상품으로경쟁하고있기때문에자본력과브련드력이열위한중소형 소형사로서는경쟁열위로인한어려움을겪을수밖에없는구조라는점에서최근의업황변화나각종정책이슈는국내증권업의양극화를가속화하는요인으로작용할것으로보인다. 중 소형사의생존전략으로비즈니스의전문화 차별화가불가피하며, 대상사업부문은상대적으로규모의경제에서자유로운 IB 부문으로집중될것으로보인다. 자본력과브랜드력이경쟁우위로작용하는증권산업특성과대형사중심의정책기조를감안하면, 향후중 소형사가생존하기위해서는특화된비즈니스의개발과전문성확보가요구된다. 증권산업내시장집중도와경쟁구조를살펴보면, 시장집중도는위탁 IB< 운용 자산관리로나타나며, 그중에서도 IB 부문에서의점유율수준및시계열적추이를감안하면중 소형사가상대적으로경쟁력을보유하고있는점이확인된다. 이를통해 IB 부문 ( 그중에서도구조화금융 부동산자문등특화시장 ) 이자본이나브랜드인지도보다는평판 인적자원 매니지먼트전략등이보다중요한영향을미치는영역임을확인할수있다. 또한 NCR 제도개선방안에서도신용공여의영업용순자본차감범위를조정함으로써정책기조또한 IB 양성을목표로하고있는바, 향후국내중 소형증권사들은특화된비즈니스로서 IB 부문에보다주력할것으로예상된다. 구조적업황저하를고려하면증권업전반의신용등급방향성은횡보또는하향압박양상을나타낼것으로보이며, 증권회사규모별로신용도분석시 Key Monitoring 요소는차별화될것으로판단된다. 금융시장환경저하와경쟁심화구조하에서과거수준의이익을유지하기위해증권사들이보다높은위험을부담하게된다는점은신용평가관점에서부담요인으로, 업황의변화나신용등급분포현황을고려하면중단기적신용등급은대체로하향압박이있을것으로판단된다. 다만, 회사규모에따라신용도의변동가능성이나신용도에중요한영향을미치는요소는차별적으로나타날것으로예상된다. 다각화된사업포트폴리오나자본완충력을바탕으로신용도유지가상대적으로용이할것으로보이는대형사는경상적수익창출력의유지여부, 중대형사는운용부문에서의안정된이익창출유지여부가 Key Monitoring 요소로반영될것으로판단된다. 한편업황변화에대한대응력과자본완충력이열위하여신용도유지가상대적으로어려울것으로예상되는중소형사는 IB 부문등특화된사업부문에서의이익증대여부와이에상응하는우발채무관리수준, 소형사는경상적이익창출가능여부가신용도측면의 Key Monitoring 요소가될것으로판단된다.

2 I. 들어가며 증권업불황이지속되면서증권업중장기수익전망에대한우려감이높아지고있다. 경기회복지연, 주식시장침체, 자본이동감소 ( 회전율하락 ) 등외적요인과더불어과당경쟁에따른수수료율인하기조로인해수익성저하세가지속되면서결국 FY213 국내증권업계는적자를기록하였다. 경기변동이나경쟁구도등에따라실적가변성을보이는것은대부분산업의공통된특성이나, 위탁매매수입이특히높은비중을차지하고있는국내증권업수익구조특징을고려할때거래대금감소와수수료율인하추세는업황개선에대한낙관을어렵게한다. 업황저하와경쟁강도의심화는자본력과브랜드력이열위한소규모업체에우선적으로위기로다가온다. 특히증권산업의경우낮은진입장벽으로완전경쟁에가까운시장구도를형성하고있는점과, 최근의정책기조가대형사중심으로의업계구조조정을목표하고있는점을고려하면특히중소형사에보다불리한영업환경이조성될것으로보인다. 다만, 대형사가생존이어려워진소형사를인수하여규모의경제 (Economy of scale) 를꾀하는일반적인산업구조조정행태와는달리, 최근국내증권업계는이트레이드증권, 리딩투자증권, 토러스투자증권등매물로등장한소형사들이새주인찾기에어려움을겪으면서대형사로의집중을통한산업전반의효율성제고도난망한상황이다. 이와같이부정적인영업환경에직면한증권업체들로서는지속가능한성장을위한대응방안모색이필요하며, 수익기반의안정성이보다취약한중소형사로서는주력사업부문에서의전문화 차별화와 Niche Market 개발이보다절실한상황이다. 본고에서는최근의영업 규제환경변화와사업부문별경쟁구도등을살펴보고, 부정적영업환경하에서회사규모별대응방안과신용도측면의주요모니터링요소에대하여살펴보고자한다. II. 국내증권산업현황 - 자본규모에따른차별적영향 당사유효등급보유증권사를자본규모에따라분류하여분석 본고에서는분석의편의를위해서당사유효등급을보유하고있는국내증권사 (29개사 ) 를자기자본규모에따라대형사 (3조원이상 ), 중대형사 (1조원이상 ), 중소형사 (5천억원이상 ), 소형사 (5천억원원미만 ) 로분류하여분석하였다. [ 표1] 자본규모별국내증권사분류 ( 단위 : 개 ) 구분 기준 ( 자기자본 ) 회사수 회사명 대형사 3조원이상 5 대우, 삼성, 우리, 한국, 현대 중대형사 1조원이상 4 대신, 미래에셋, 신한, 하나대투 중소형사 5천억원이상 11 교보, 동부, 메리츠, 신영, 유안타, 키움, 하이, 한화, HMC, KB, NH농협 소형사 5천억원미만 9 리딩, 아이엠, 유진, 한양, BS, IBK, KTB, LIG, SK 합계 29 주 : 자기자본규모는 214년 6월말기준으로분석하였음, 유진투자증권의경우 214년 9월 7억원유상증자로자본규모 5천 억원이상이되었으나, 본분석에서는증자전기준으로반영되었음, 외국계증권사 1개사 ( 비앤피파리바증권 ) 제외 자료 : 금융통계정보시스템 2

3 완전경쟁시장구도하자본력과브랜드력이우수한대형사중심으로시장이집중되는것은일반적인현상이며, 특히고정비부담이높은산업일수록동추세는보다가속화 심화되기마련이다. 이의속도를둔화하는중요한요인은고객군 상품군의차별화가가능한지여부이나, 증권업의경우자본규모와관계없이동일한고객과동일한상품으로경쟁하고있기때문에자본력과브랜드력이열위한중소형 소형사로서는경쟁열위로인한어려움을겪을수밖에없는구조이다. 이러한가운데최근의업황변화나각종정책이슈는국내증권업경쟁구도재편을가속화하는요인으로작용할것으로보인다. 1. 환경요인 위탁매매시장의위축 212 년이후국내증권사영업이익급감 일정수준변동성을나타내며우상향방향성을나타내온 KOSPI 지수상승은국내주식투자활성화를이끌면서, 위탁매매부문비중이특히높은국내증권산업전반의이익확대를견인했으며, 대체로 KOSPI 지수와증권사영업이익규모는대체로양의상관관계를나타내왔다. 2년대들어대우 SK글로벌 카드사태등이잇따르면서크게위축되었던직접금융시장은 2년대중반이후상장기업들의실적개선과주식, 펀드등개인투자자들을중심으로하는투자열기가국내증시활황을이끌었으며, 이를바탕으로국내증권산업은양호한이익창출을유지하였다. 다만, 28~29 년글로벌금융위기이후양호한회복세를나타낸 KOSPI 지수가 211 년이후로는 2, 을소폭하회하는수준에서대체로안정된추이를나타내고있음에도불구하고, 증권사영업이익규모는큰폭의감소세를보이면서더이상양자간의상관관계가유의미하지않은모습을보이고있다. 이는주가변동성감소등으로거래회전율이높은개인투자비중이감소한점과업계경쟁심화로위탁매매수수료율이감소세를이어가면서위탁매매부문영업환경이크게저하된점이주된원인으로작용한것으로보인다. [ 그림 1] KOSPI 지수및증권사영업이익 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, -5, ( 단위 : 억원 ) (INDEX) H 2,5 2, 1,5 1, 5 국내증권사영업이익 ( 左 ) KOSPI 지수 ( 右 ) 주 ) 국내증권사를대상으로함. 자료 ) 한국거래소및금융통계정보시스템. 3

4 [ 그림 2] 시가총액및회전율 / 투자자별주식보유비중 ( 시가총액기준 ) 추이 1, % 1,2 1, /1 2/9 21/5 22/1 22/9 23/5 24/1 24/9 25/5 26/1 26/9 27/5 28/1 28/9 29/5 21/1 21/9 211/5 212/1 212/9 213/5 214/1 214/ % 3 25% 2 15% 1 5% 시가총액 ( 左 ) 시가총액회전율 ( 右, %) 개인기관외국인일반법인 자료 ) 한국거래소. 거래대금및위탁매매수수료동반하락으로위탁매매부문의구조적침체 위탁매매수익이거래대금 (Q) 위탁매매수수료 (P) 로결정되는점을고려할때, 거래대금과위탁매매수수료율이동반하락하고있는점은위탁매매부문의업황회복을낙관하기어렵게한다. 거래대금 ( 회전율 ) 의감소는글로벌경기불황지속과주요기업실적부진, ELS 헤지목적의주식매매증가등에따른주가변동성둔화에따른주식거래활동성저하에기인하며, 경쟁심화에따른위탁매매수수료율의하락세도이어지면서동부문수익감소가업권전반의실적저하에주된요인으로작용하고있다. 특히위탁매매서비스가서비스의차별화 고급화등을통해단가상승을시도하기어려운상품특성을보이고있으며, 최근의개인투자자이탈, 주가변동성하락등으로인한거래감소가단기적현상이아닌구조적기조일가능성이높은것으로보여향후에도위탁매매수익의증가를통한증권업실적개선을낙관하기어려운상황이다. 1,8 [ 그림 3] 증시거래대금및위탁매매수수료변동추이 ( 단위 : 조원 ) ( 단위 :BP) 3 1,5 25 1, FY FY1 FY2 FY3 FY4 FY5 FY6 FY7 FY8 FY9 FY1 FY11 FY12 FY13FY14 자료 ) 금융통계정보시스템. 지분증권거래대금 ( 좌축 ) 지분증권거래수수료율 ( 우축 ) 4

5 고정비부담이크고, 동질적서비스를제공하는위탁매매부문의수익위축은기타사업부문에서차별화된경쟁력을보유하고있지않은중소형 소형사에게보다부정적으로작용한다. 실제로 211 년이후의회사규모별수익성추이를살펴보면, 212년에는규모를막론하고수익성저하세가나타났으나, 213년에는중대형사는 212 년수준에서대체로정체양상을나타낸반면, 환경대응력이열위한중소형 소형사는보다가파른수익성저하추이를나타내면서 FY213 이후적자상태에있으며, 시장전반의수익성저하를견인하였다. [ 그림 4] 회사규모별수익성추이 (ROA 기준 ) 5. ( 단위 : %) FY6 FY7 FY8 FY9 FY1 FY11 FY12 FY13 FY14.1H -1. 대형사중대형사중소형사 + 소형사 자료 ) 금융통계정보시스템. 2. 정책이슈 규제환경의변화 대형 IB 육성및업계구조조정지향 특히최근의증권업에대한정책기조는 ' 대형사중심의업계구조조정 ' 이라는정책방향성을명확히제시하고있다. 직접적으로는종합금융투자사업자지정 ( 자본규모 3조원이상 ), NCR제도개선방안, 증권산업 M&A 활성화방안등에서자본규모가클수록사업기회확대와제도적수혜가가능할수있도록하였고, 단기자금시장개편방안 ( 콜차입규제 ) 은자금조달능력이상대적으로열위한중소형 소형사들에게유동성이슈, 조달금리인상등에있어보다불리하게작용하게되는구조이다. 1) 증권회사 NCR 제도개선방안 (214 년 4 월 ) NCR 제도개선방안 자본규모에따라영향차별적 214년 4월정부가발표한 NCR제도개선방안은 1 NCR 산출기준의변경 ( 영업용순자본 / 순위험액 ( 영업용순자본-총위험액 )/ 업무단위별필요유지자기자본 ), 2 적기시정조치기준하향, 3 연결회계기준 NCR 도입, 4 총위험액및영업용순자본구성요소산정합리화로요약할수있다. 동방안은 215년증권사별선택적시행을거쳐 216 년이후전면시행될예정으로, 동제도개편을통해정부는증권사들의투자기회확대및투자여건개선, 해외진출및 M&A 활성화, IB업무제약완화 ( 기업신용공여업무활성화 ) 등을기대하고있다. 5

6 동제도개편은증권사의자본규모에따라상당히차별화된영향을미치게될전망이다. 기존제도가순자본규모와무관하게비율이산정되었던것과달리개편안에서는순자본규모와연계되어비율이산정되기때문에, 자본규모가클수록유리한구조이다. 금융위에따르면자기자본 1조원이상증권사의 NCR은 213 년말기준 476% 에서개편후 1,14 로높아지는반면, 자기자본 3천억원이상 1조원미만증권사는 459% 에서 318% 로, 자기자본 3천억원미만증권사는 614% 에서 181% 로낮아질전망이다. 2 [ 그림 5] 영업용순자본비율 (NCR) 개정에따른영향 (E) 대형사중대형사중소형사소형사 주 ) 기준. 자료 ) 금융통계정보시스템자료를토대로당사추정. 기존 NCR 개정 NCR( 추정 ) 2) 증권산업인수합병 (M&A) 촉진방안 (213 년 12 월 ) 인센티브부여및규제강화를통한 M&A 활성화촉진 금융위원회는 213년 12월자본시장의역동성제고를위한세부추진계획의일환으로증권산업인수합병 (M&A) 촉진방안을발표하였다. 동정책은피인수증권사의자본금규모에따라인수기업에게사업기회확대, 요건완화등의인센티브부여, 경영부진 재무건전성열위한증권사에대한적기시정조치강화, 연결기준 NCR 도입을통한 M&A 제약요인해소등을골자로한다. 이는업계구조조정과대형사양성을목표로하며, 대체로피인수대상이되는소형사에는특별한영향을미치지는않을것으로보이나, 경영부진에대한규제강도가강화된다는점에서는일부영세증권사에게는부정적인영향이나타날수있다. [ 표 2] 증권산업인수합병 (M&A) 촉진방안세부내용 구분 M&A 추진증권사에대한인센티브부여 경영부진증권사등에대한적기시정조치강화 자기자본증액규모 내용 5천억원 종합금융투자사업자지정자기자본요건완화 (3조원 2.5조원) 1~3천억원 원금보장형개인연금신탁 ( 연금저축신탁 ) 업무허용 5~1,5억원전문투자형헤지펀드운용업우선허용 M&A 제약요인해소 - 연결기준 NCR 도입 2년이상적자발생이고, 레버리지비율이 11배수이상 - 인회사 - 레버리지비율이 13배수이상인회사 6

7 3) 금융회사간단기자금시장개편방안 (213 년 11 월 ) 콜차입규제는중소형 소형사에게특히부담요인 금융위원회는증권사들의콜시장의존도를줄이고, 단기자금시장의만기구조를다변화하기위한목적으로 215 년부터은행만콜시장에참여시키는내용의 ' 금융회사간단기자금시장개편방안 ' 을발표하였으며, 이에따라 215 년부터증권, 보험, 카드, 캐피탈등 2금융권의콜시장참여가금지된다. 213년부터한도축소를통해단계적으로적용하고있으며, PD( 국고채전문딜러 ), OMO( 공개시장조작대상 ) 자격보유증권사를제외하면 215년부터콜차입은전면금지된다. 물론동규제가장단기듀레이션일치 유동성리스크통제등을목적으로하나, 실질적으로예외적용대상이중대형사에주로집중되고있는점과상대적으로재무적융통성이열위한소형사들이유동성대응및조달금리상승등에부담을지게된다. 실제로, 콜시장참여가제한되면서 211 년 6월말대비 214년 6월말기준중소형 소형사의자기자본대비차입금비중이큰폭으로증가하였으며, 조달금리또한콜머니대비차입금금리수준이높게형성되고있는점을감안하면동제도는결과적으로대형사중심의구조재편에일조하는역할을할것으로보인다. [ 표 3] 증권사콜차입한도축소스케줄 ( 자기자본대비비중 ) 구분 ~ 일반 25% 15% 1 5% PD, OMO 25% 15% 15% 15% 15% 주 ) 1. PD( 국고채전문딜러 ) 자격보유 : 신한, 한국, 대신, 대우, 우리, 현대, 유안타, 동부, 삼성, 교보등 1개사. 2. OMO( 공개시장조작대상 ) 자격보유 : 대신, 대우, 미래에셋, 메리츠, 삼성, 신영, 신한, HMC, 우리, KB, 하이, 현대등 12개사. [ 그림 6] 콜시장참여제한영향 6 콜머니 / 자기자본 차입금 / 자기자본 대형사중형사중소형사소형사대형사중형사중소형사소형사 211(6) 214(6) 자료 ) 금융통계정보시스템, 자본시장연구원. 7

8 환경저하상황하지속가능한성장을위해서는중소형 / 소형사들의전문화 차별화필요 상기한정책들은대형사를중심으로적극적인위험인수, 다양한투자처 상품개발등자본력을활용한고수익실현노력을기대하고있으며, 이는대형사의사업기회확대에상당수준기여할것으로보인다. 이를활용해투자처발굴, 우수한인적자원확보, 선별적위험인수노력이이어져야할것이며, 증권사별투자역량, 위험인수성향, 리스크관리능력등이향후업체별성장성과수익성, 재무안정성의차별화를초래하는보다중요한요인으로작용할것으로예상된다. 다만, 중소형 소형사에게는보다부정적인영업환경이조성될것으로보이며, 지속가능한성장을위해서는분업 전문화, 차별화된사업역량확보, Niche Market 발굴이어느때보다요구되는상황으로판단된다. III. 사업부문별특징 여타의산업과유사하게자본력을갖춘대형사가대부분사업부문에서경쟁우위보유 / 중 소형사는생존을위해전문화가요구됨 자본력과브랜드력 ( 신뢰도 ) 이확고한경쟁우위로작용하는증권업특성과대형사육성및업계구조조정을지향하는정책기조를감안하면, 대부분의사업부문에서대형사가상대적경쟁우위를점하게될것으로보인다. 다만, 대부분의산업에서그렇듯, 회사의규모에따라사업부문별업무적합도는차별적으로나타나며, 주로고정비부담이낮거나대상고객의규모가작고집중도가높은경우, 상품구색이유연하고차별화가가능한경우, 일반적으로소형사에게보다적합한비즈니스로분류된다. 증권업의경우위험완충력, 점포망및전산시스템에대한투자능력등사업역량을좌우하는중요한규모지표는자본규모이며, 대부분의사업부문이자본력과브랜드력을갖춘대형사에게유리한특성을나타낸다. 경쟁강도심화와규제환경의변화로수익기반의약화에대한위기감이가중되고있는중소형 소형사로서는차별화된경쟁력을발휘할수있는목표사업부문발굴과사업역량집중을통한 " 시장집중화및전문성확보 " 가요구된다. 시장집중도는위탁 IB < 운용 자산관리 중 소형사에게보다적합한부문을도출하기위해우선, 산업내시장집중도와경쟁강도를가늠할수있는 HHI 지수 (Herfindahl-Hirschman Index) 를통해보면, 위탁매매와 IB부문의시장집중도가운용및자산관리부문에비해상대적으로낮은수준으로측정된다. 이는위탁매매나 IB부문이상대적으로시장참여자의점유율집중도가낮은것을나타내며, 경험적으로운용이나자산관리부문은상위 Player 로의집중도가높기때문에중 소형사가주력하기엔적합하지않은것으로해석할수있다. 또한, 각사업부문별누적점유율그래프를살펴보면, 역시이와비슷한결과가도출되는데, 위탁매매, IB부문의누적점유율그래프가운용, 자산관리부문그래프대비완만한곡선을나타내며상위업체로의집중도가보다낮은것을나타낸다. 이는운용, 자산관리등으로갈수록자본력, 대외신인도와고정비투자가보다중요하게반영되는사업부문임을시사한다. 8

9 위탁 IB 운용자산관리영업순수익 [ 그림 7] 사업부문별 HHI 지수및누적점유율 HHI (Herfindahl-Hirschman Index) 위탁매매상품운용 IB 자산관리 자료 ) 자본시장연구원및금융통계정보시스템. 중 소형사들은 IB부문에서확고한경쟁력을나타냄 앞선분석에서는부문별참여업체수에따라의미하는바가왜곡될수있기때문에, 당사유효등급을보유한증권사로대상을한정하여위탁매매부문과 IB부문의점유율현황을살펴보았다. 위탁매매부문은대형사가확고한경쟁우위를나타내고있는반면, IB부문은중 소형사점유율이평균값대비높게나타나고있다. 이는위탁매매부문의경우규모의경제가작용하고있는사업영역임을시사하며, 대형사의시장지배력이상대적으로약하게드러나는 IB부문은자본력이경쟁력으로직결되는것은아니라는사실을나타낸다 [ 그림 8] 사업부문별 / 자본규모별점유율현황 대형사중대형사중소형사소형사위탁매매상품운용 IB 자산관리영업순수익 IB점유율전체점유율 주 ) 29~214.6 합산기준. 자료 ) 금융통계정보시스템및각사업무보고서. 위탁매매점유율 대형사중대형사중소형사소형사기타 9

10 중소형사및소형사의 IB부문점유율추이도대체로상승기조를나타내고있다. 특히 212 년이후위탁매매부문이급격히위축되는양상을보이자, 일부중소형사들이선택과집중을통해 IB 부문에보다사업역량을집중하면서추세적으로도중 소형사의영향력이제고되고있음을확인할수있다. [ 그림 9] 회사규모별 IB 부문점유율추이 대형사중대형사중소형사소형사 주 ) 29~214.6 수익규모합산기준, 당사유효등급보유증권사기준. 자료 ) 금융통계정보시스템. IB부문내에서도중소형 소형사가차별화된역량을보유한비즈니스존재 IB부문내에서살펴보면인수 주선부문에서는상대적으로대형사가경쟁우위를나타내고있으나, 자산유동화부문에경쟁력을보유한중소형 소형사가기업어음 ( 특히 ABCP) 인수 주선에서는확고한경쟁우위를보이고있다. 한편, 자문부문에서는중소형및소형사의점유율이상대적으로높은가운데, 추세적으로도중소형사를중심으로뚜렷한증가세를나타내고있어 IB부문내에서도중소형사가경쟁력을나타내고있는세부시장 ( 구조화금융, 부동산자문등 ) 이존재함을확인할수있다. 이와같이중 소형사가 Niche Market 으로삼고주력해야할부문은자본력이나브랜드인지도보다는평판, 인적자원, 매니지먼트전략등이보다중요한역량으로작용하는사업부문으로판단된다. 아울러 NCR제도개선방안이대체로중소형 소형사에게불리하게작용될것으로분석되나, 기업신용공여의영업용순자본차감범위가조정 ( 잔존만기 3개월이내대출채권및기업금융대출, 종합금융투자사업자의잔존만기 1낸이내기업신용공여는영업용순자본에서차감하지않음 ) 될예정인점은 IB부문에특히긍정적인영향을미칠수있는점도고려될수있다. 1

11 [ 그림 1] IB 부문점유율구조 ( 좌 : 인수 주선수수료 / 우 : 자문수수료 ) 7 4 ( 단위 : 억원 ) 4, , 4 2 2, , 1 IPO 유상증자국공채회사채기업어음외화증권 CY11 CY12 CY13.1H CY13.2H CY14.1H 대형사 ( 좌축 ) 중대형사 ( 좌축 ) 중소형사 ( 좌축 ) 대형사중대형사중소형사소형사 소형사 ( 좌축 ) 자문수수료 ( 우축 ) 주 ) FY214. 1H 기준. 자료 ) 금융통계정보시스템및각사업무보고서. Risk Management 역량요구됨 다만, 대출확약, 채무보증등을활용한중소형사의약진은불가피하게우발채무의증가로이어지고있다. 214년 6월말기준회사규모별우발채무현황을보면, 자기자본및유동성 Gap( 유동성자산-유동성부채 ) 대비우발채무비중이중소형사가두드러지게높은점을확인할수있으며, 소형사또한비교적높은수준을나타내고있다. 물론신용공여약정커버넌트에따라해당우발채무의현실화가능성이차별적이기때문에규모뿐아니라차주의신용도, 관련물건 ( 사업 ) 의질과담보의질, 기타 Entity 의연대보증여부, 금리수준등의요소와더불어유동성측면에미치는영향등이중요한고려요인이며, 이와관련한 Risk Management 역량은 IB부문으로의사업특화를위해반드시갖춰야할요소인것으로판단된다. [ 그림 11] 우발채무현황 ( 좌 : 자기자본대비우발채무 / 우 : 유동성 Gap 대비우발채무 ) 18, ( 단위 : 억원 ) 15 ( 단위 : 억원 ) 24, 12 15, 125% 2, 1 12, 1 16, 8 9, 75% 12, 6 6, 5 8, 4 3, 25% 4, 2 대형사중대형사중소형사소형사 대형사중대형사중소형사소형사 자기자본 ( 좌축 ) 매입보장 / 자기자본 ( 우축 ) 채무보증 / 자기자본 ( 우축 ) 우발부채 / 자기자본 ( 우축 ) 주 ) FY214. 1H 기준. 자료 ) 금융통계정보시스템. 유동성 Gap( 좌축 ) 매입보장 / 유동성 Gap( 우축 ) 채무보증 / 유동성 Gap( 우축 ) 우발부채 / 유동성 Gap( 우축 ) 11

12 Ⅳ. 신용평가에의함의 - 회사규모별 Key Monitoring Factor 과거와같은수준의이익유지를위해서는보다높은위험을부담해야할전망 신용평가측면에서는부정적요인 금융업신용평가시핵심모니터링요소는안정적인이익창출의유지와리스크대응능력이다. "High Risk, High Return" 이라는투자법칙에서드러나듯이일반적으로양자간에는불가분의관계를나타내게되는데, 저위험 안정적수익창출이가능했던위탁매매호황기가아닌금융시장침체및경쟁심화환경하에서증권회사들은안정적이익창출을유지하기위해보다높은위험을부담해야하는산업구조에직면하였다. 특히위험인수를통한고수익추구를유도하는정책방향성또한향후증권사들의 Risk Taking 이보다적극적인양상을나타내는데일조할것으로예상된다. 구조적업황저하에따라경상적이익유지를위해부담해야하는 Risk 수준이증가하고있는점은신용평가관점에서는분명부담요인으로작용할것으로예상되며, 투자등급상단의등급분포현황을고려할때, 중단기적관점에서증권업전반의신용등급방향성은횡보또는하향압박기조를나타낼것으로전망된다. 다만, 회사규모에따라신용도에중요한영향을미치는요인은차별적으로나타날수있는점을고려해, 신용도분석시증권사규모에따른 Key Monitoring 요소를선정하였다. 대형사 Key Monitoring Factor 경상적수익창출력의유지가신용도유지의전제 풍부한자본력에기반한위험완충력과다각화된사업포트폴리오에기반한수익기반의안정성, 다양한사업기회가능성을보유한대형사 ( 당사신용등급 AA-~AA+ 에분포 ) 의경우는단기적으로현신용도유지가용이할것으로보인다. 그럼에도불구하고수수료수익감소상황하에서신규수익원발굴에실패하거나금융시장경색등에따른운용부문수익급감등으로인해수익규모가유의미한수준으로감소하거나, 이러한가운데고정비절감실패등이자본적정성훼손으로이어질경우등급하향가능성이존재한다. 실제로, FY29 이후운용부문실적을제외한영업순수익 ( 조정영업순수익 1 ) 추이를살펴보면대형사의수익감소세가두드러지고있어향후안정적수익기반의유지여부가대형사신용도분석시주된모니터링요소로작용할것으로보인다. 중대형사 Key Monitoring Factor 운용부문의안정된이익창출이요구됨 당사신용등급 AA-~AA 에분포된중대형사의경우경상적인이익창출은안정된수준을유지하고있으나조정영업순수익대비운용부문에서의부진이상대적으로두드러지고있어, 수익기반의안정성제고를위해서는운용역량개선이요구되는것으로판단된다. 이에따라경상적수익기반의안정적인추이유지및운용부문의수익력개선여부가향후신용등급방향성에영향을미칠수있을것으로보인다. 주 ) 조정영업순수익 = 영업순수익 - 운용순수익 12

13 [ 그림 12] 조정영업순수익규모추이 ( 左 ) 및평가 매매손익 / 조정영업순수익추이 ( 右 ) 12, ( 단위 : 억원 ) 4 3 9, 2 1 6, -1 3, -2-3 FY9 FY1 FY11 FY12 FY13 CY14-4 FY9 FY1 FY11 FY12 FY13 CY14 대형사 중대형사 대형사 (4MA) 중대형사 (4MA) 중소형사 소형사 중소형사 (4MA) 소형사 (4MA) 주 ) 조정영업순수익 = 영업순수익 운용순수익. 자료 ) 금융통계정보시스템. 중소형사 Key Monitoring Factor IB부문이익증대여부와이에상응하는우발채무부담의질적분석 중단기적으로대형 중대형사와비교해중소형 소형사신용도의상하향변동가능성이높게나타날것으로보인다. 업황회복에대한낙관이어렵고업계구조조정이어려운경쟁구조를감안할때수익기반의안정성및자본완충력이상대적으로열위한중소형 소형사신용도의방향성은대체로하향압력을받을것으로예상된다. 다만앞서확인한바와같이주력사업부문 발굴및전문화를통해수익기반이한층강화된것으로판단가능할경우신용도에긍정적영향을미칠수있다. 자본의한계와각사업부문의특성을감안하면상당수중소형 소형사들은향후 IB부문에주력할것으로보이며, 대부분신용공여등을통한자문서비스가주가될것으로예상할수있다. 다만, 이에상응하는매입약정, 지급보증, 대출확약등의우발채무의증가는불가피하며, 이에따라수익확대추세와함께우발채무의추이와실현가능성, 관련유동성부담등에대한면밀한모니터링이필수적이다. 실제로자기자본규모대비우발채무부담이정체또는점진적증가세를나타내는대형 중대형사와는달리, 중소형 소형사의경우는 FY212 이후큰폭으로증가하는양상을나타내고있다. 이에따라당사는특히중소형사의경우 IB부문을위시한수익규모추이와연계하여우발채무의추이를중요하게모니터링할계획이다. 물론신용공여약정커버넌트에따라해당우발채무의실현가능성이차별적이기때문에규모뿐아니라차주의신용도, 관련물건 ( 사업 ) 의질과담보의질, 기타 Entity 의연대보증여부, 금리수준등의요소와더불어유동성측면에미치는영향또한중요한검토대상이다. 13

14 소형사 Key Monitoring Factor 이익창출가능여부 우발채무부담과더불어소형사는이익창출가능여부가주된모니터링요소가될것으로보인다. 경상적수익창출력대비판관비비율추이를살펴보면소형사의경우 1 를상회하는수준이지속되고있어경상적인이익창출이가능한지여부에대한우려감이부각되고있다. 인력구조조정등비용통제노력이이어지고있으나불황과정에서의슬림화노력이일정수준한계치에도달한점을감안하면유의미한수익기반의개선이필수적으로요구되는상황으로, 향후소형사신용도평가시경상적영업효율성지표가주요한모니터링요소로반영될것으로판단된다. [ 그림 13] 우발부채 / 자기자본추이 ( 左 ) 및판매관리비 / 조정영업순수익추이 ( 右 ) % % % 6 FY9 FY1 FY11 FY12 FY13 CY14 5 FY9 FY1 FY11 FY12 FY13 CY14 대형사중소형사 중대형사소형사 대형사 (4MA) 중소형사 (4MA) 중대형사 (4MA) 소형사 (4MA) 자료 ) 금융통계정보시스템. 14

15 [ 유의사항 ] (1) 신용등급은특정금융상품, 금융계약, 발행자등의상대적인신용위험에관한현재시점에서의한국기업평가 의의견입니다. 신용등급은특별한언급이없는경우신용위험을제외한다른위험 ( 금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험 ) 에대해서는설명하지않습니다. 특히, 구조화금융상품의신용등급은법령조세제도의변경등에따라발생하는위험을반영하지않습니다. 또한신용평가는현재또는과거사실에관한진술이아니라, 당사고유의평가기준에따라평가대상의미래상환능력에대해예측한독자적인의견으로, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 신용등급은환경변화및당사가정한기준에따라변경또는취소될수있습니다. (2) 본보고서상모든정보는평가대상회사또는기관이제출한자료와함께각종공시자료등의자료원으로부터수집된자료에근거하고있습니다. 평가대상회사또는기관이제출한자료의경우제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다고전제하고있으며, 이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않습니다. 따라서제공된정보의오류및사기, 허위에따른결과에대해당사는어떠한책임도부담하지않습니다. (3) 보고서작성에사용된정보에대해별도의검증절차를거치지않았고, 분석자 분석도구또는기타요인에의한오류발생가능성이있기때문에당사는본보고서내용의정확성및완전성을보증하거나확약하지않습니다. 따라서고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고본보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도당사는책임지지않습니다. (4) 당사는금융상품의매매와관련한조언을제공하거나투자를권유하지않습니다. 신용등급은특정유가증권의매수, 매도혹은보유를권유하는정보가아니며시장가격의적정성에대한정보도아닙니다. 본보고서의내용으로이용자의투자결정을대신할수없고금융상품의투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로도사용될수없습니다. 따라서정보이용자들은스스로투자대상의위험에대해분석하고평가한다음그결과에따라각자투자에대한의사결정을하여야만합니다. (5) 본보고서의내용은필자의개인의견으로당사의공식의견이아닙니다. Copyright 214: Korea Ratings. 서울특별시영등포구의사당대로 97 대표전화 : FAX: 본보고서에서제공하는모든정보의저작권은한국기업평가 의소유입니다. 따라서어떠한정보도당사의서면동의없이무단으로전재되거나복사, 인용 ( 또는재인용 ), 배포될수없습니다. KRIR ,

키움증권㈜ RCPS 발행, 신용도에 미치는 영향 제한적

키움증권㈜ RCPS 발행, 신용도에 미치는 영향 제한적 ㄹ 2018.02.23. 키움증권 RCPS 발행, 신용도에미치는영향제한적 안나영금융2 실수석연구원 02.368.5339 nayoung@korearatings.com 박광식금융2 실평가전문위원 02.368.5642 kspark@korearatings.com 키움증권 ( 이하 동사 ) 는 2018 년 2 월 20 일자이사회에서 3,552 억원규모의상환전환우선주