자본시장법 개정이 대형 증권사의 영업 및

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1 ㄹ 증권업정기평가결과 수익구조패러다임및리스크프로파일의변화, 대응력에주목 안 나 영 이 용 훈 박 광 식 CPA 금융 2 실수석연구원 금융2실선임연구원 금융 2 실평가전문위원 2) ) ) nayoung@korearatings.com yhlee@korearatings.com kspark@korearatings.com 한국기업평가 ( 이하 KR ) 는 217 년상반기중국내증권사 24 개사에대한정기평가를수행하였다. 24 개증권사중 22 개증권사신용등급을유지하였고, 동부증권 의단기신용등급을하향조정 (A+(N)/A1 A+(N)/A2+) 하고, 유안타증권 의등급전망을긍정적으로변경 (A(S)/A2 A(P)/A2) 하였다. 동부증권 는보유증권의부실이연이어발생하면서부진한수익성이지속되고있고, 사업축소로영업 기반의위축가능성이존재한다. 또한차입부채, 대고객부채, 우발채무의상환부담이일시에집중되는스 트레스상황을가정할때, 보유자산의환금성을고려한유동성대응력이저하되고있는것으로판단된다. 유안타증권 는평판자본회복으로시장지배력이개선되고있다. 비용구조의비효율이완화되어경상적 인수익성이개선되고, 잠재적재무부담이완화될것으로전망한다. [ 표 1] 217 년증권업정기평가결과 구분 (21 년말자기자본규모기준 ) 회사명 등급 종전 Outlook/ Watch 등급 금번 Outlook/ Watch 4 조원이상 1 조원 ~ 4 조원 미래에셋대우 AA/A1 안정적 AA/A1 안정적 NH투자증권 AA+/A1 안정적 AA+/A1 안정적 케이비증권 AA+/A1 안정적 AA+/A1 안정적 삼성증권 AA+/A1 안정적 AA+/A1 안정적 한국투자증권 AA/A1 안정적 AA/A1 안정적 신한금융투자 AA/A1 안정적 AA/A1 안정적 하나금융투자 AA-/A1 안정적 AA-/A1 안정적 메리츠종합금융증권 AA-/A1 안정적 AA-/A1 안정적 1

2 구분 (21 년말자기자본규모기준 ) 회사명 등급 종전 Outlook/ Watch 등급 금번 Outlook/ Watch 1 조원 ~ 4 조원 5 천억원 ~ 1 조원 5 천억원미만 대신증권 AA-/A1 안정적 AA-/A1 안정적 키움증권 AA-/A1 안정적 AA-/A1 안정적 신영증권 A1 - A1 - 유안타증권 A/A2 안정적 A/A2 긍정적 한화투자증권 A 안정적 A/A2+ 안정적 현대차투자증권 ( 舊 HMC 투자증권 ) A+/A1 안정적 A+/A1 안정적 교보증권 A+/A1 안정적 A+/A1 안정적 하이투자증권 A 안정적 A/A2+ 안정적 유진투자증권 A 안정적 A 안정적 동부증권 A+/A1 부정적 A+/A2+ 부정적 아이비케이투자증권 A+/A1 안정적 A+/A1 안정적 주 : 신용등급은선순위채권또는기업신용등급 (ICR) 기준자료 : 한국기업평가 에스케이증권 A+ 안정적 A+ 안정적 한양증권 A2 - A2 - BNK 투자증권 A2 - A2 - 케이티비투자증권 A-/A2- 안정적 A-/A2- 안정적 케이프투자증권 A-/A2- 안정적 A-/A2- 안정적 217년들어증권사들의영업실적이큰폭으로개선되었다. 증시호조로위탁매매수지가개선되었다. 당초예상대비금리가안정적인흐름을보이고, ELS, DLS의주요기초자산인해외지수와유가등실물경기가호전되면서상품운용부문실적도개선되었다. 금융환경변화에민감한위탁매매및상품운용실적과달리투자은행부문은지속적으로수익규모가확대되고있다. KR은증권업수익구조의패러다임변화에주목하고있다. 자기자본투자 (PI투자) 의중요성이크게확대되었고, 결과적으로국내외증시, 금리, 실물경기등금융환경변화에따른실적민감도도확대되었다. 자기매매및투자은행부문의사업역량과위험투자확대에대한리스크관리능력을증권사신용평가시중요하게반영할계획이다. 217 년하반기이후초대형 IB 육성방안시행에따른영향도주요모니터링요인이다. 초대형 IB 의경우 발행어음시장선점여부와기업대출확대에따른리스크수준이, 중소형사의경우대형 IB 중심의증권업 경쟁구도재편과정에서시장점유율과이익창출력의유지여부가주요모니터링요소이다. 2

3 [ 그림 1] 주요영업부문분기별실적추이 위탁매매상품운용자산관리투자은행 1, 14,, 1, 8,, 4, 2, 15.1Q 15.2Q 15.3Q 15.4Q 1.1Q 1.2Q 1.3Q 1.4Q 17.1Q 자료 : 금융투자협회전자공시 ( 단위 : 억원 ) 영업순수익 당기순이익 판관비 / 영업순수익 4, 1% 35, 8% 3, 25, % 2, 15, 4% 1, 2% 5, % 15.1Q 15.2Q 15.3Q 15.4Q 1.1Q 1.2Q 1.3Q 1.4Q 17.1Q 1. 등급변동요인의변경내역 KR은금번정기평가에서신용등급의예측가능성을높이고자정량적지표형태로등급변동요인을구체화하여제시하였다. 신용도에중요한영향을미칠요인이변화되었다고판단한경우등급변동요인을변경하였다. 증권업신용평가방법론개정 (217년 4월 17일 ) 에따라등급변동요인이변경된증권사도존재한다. 금번정기평가에서등급변동요인에의미있는변화가발생한증권사는아래와같다. 신용등급또는등급 전망이조정되면서등급변동요인이변경된증권사는제외하였다. [ 표 2] 등급변동요인변경내역 회사명구분등급변동변경변동사유 NH 투자증권 변경전 변경후 기업대출, 우발채무, 증권운용규모가큰수준이유지되면서자본완충력측면의부담이지속저위험자산비중 (3년평균 ) 이 45% 를지속적으로하회조정레버리지배율 7배상회 등급변동요인구체화 Peer 대비증권구성상국공채비중이낮은점을고려해저위험자산비중하한을설정 상향요인 시장지배력개선과실적변동성완화로사업안정성대폭강화자본완충력증가등으로재무건전성대폭개선 KB 그룹으로의편입이후내부통제 케이비증권 변경전 우발채무및자기자본투자 (PI) 등고위험사업확대로재무건전성이저하되고, 영업용순자본 / 총위험비율이 25% 를지속적으로하회 관련불확실성이완화되고리스크관리수준이강화될것으로예상되는점을반영 리스크관리및내부통제수준저하 3

4 회사명구분등급변동변경변동사유 상향요인 수익성및자본적정성을우수한수준으로유지리스크관리능력의강화 변경후 이익규모축소, 판관비 / 영업순수익비율상승등수익성저하되거나, 자기자본투자 (PI) 및우발채무등고위험사업확대로자본적 정성지표저하 영업순수익점유율이 2.5% 를하회하는수준이지속되거나, 수익성이 Peer 대비높은점을고려해 변경전 판관비 / 영업순수익비율이 % 를지속적으로상회 수익성지표제거 영업용순자본 / 총위험비율이 35% 를하회 자회사 ( 영업용순자본차감항목 ) 실적 키움증권 개선으로재무리스크전이가능성이크 지않은점과평가방법론모델변경에 변경후 영업순수익점유율이 2.5% 를하회하는수준이지속되거나, 영업용순자본 / 총위험비율이 25% 를하회 따른영향을반영하여영업용순자본 / 총위험비율완화 영업순수익점유율 1.% 를하회하는수준으로하락 변경전 판관비 / 영업순수익비율이 % 를상회하는수준지속지배구조변동으로대주주의지원가능성저하 Peer 대비미흡한자본력, 파생결합증권, 우발채무관련위험액상승세, 유 에스케이증권 변경후 판관비 / 영업순수익비율이 % 를상회하는수준지속순자본비율이 3% 를하회하는수준지속유동성비율 (3년평균 ) 이 % 하회 동성비율및조정유동성비율저하추세를고려하여자본완충력지표와유동성지표를에추가 지배구조변동으로대주주의지원가능성저하 케이프 변경전 영업순수익점유율이크게저하판관비 / 영업순수익비율이 1% 를상회하는수준지속 대형사에게유리하게조성된업황변화 투자증권 변경후 영업순수익점유율이크게저하판관비 / 영업순수익비율이 % 를상회하는수준지속 를반영하여, 수익성지표를강화 시장지배력하락, ELS 헤지운용손실지속으로수익성회복 한화투자증권 변경전변경후 지연연내 2천억원규모의유상증자실시가어려워질경우시장지배력하락, ELS 헤지운용손실지속으로수익성회복지연 유상증자가완료된점반영자본규모증가에뒤따르는위험인수증가로자본적정성이저하될가능성반영 위험인수증가로인한자본적정성지표의저하 변경전 수익성및자본적정성지표의저하가지속우발채무관련리스크확대로재무건전성이저하 등급변동요인의구체화연이은부실자산발생을고려하여, 하이투자증권 변경후 판관비 / 영업순수익비율이 % 를지속적으로상회영업용순자본 / 총위험비율이 25% 를하회보유자산손실지속, 우발채무현실화등리스크수준확대 리스크관리수준에대한정성적평가를강화하고자에리스크관리수준을추가 4

5 2. 증권업산업동향 1) 수익구조패러다임의변화 금융환경변화에대한실적민감도확대 보유증권규모와기업신용공여익스포저가증가하면서증시, 금리, 글로벌금융지수등금융환경의변화에대한실적민감도가높아지는모습을보이고있다. 과거대비중개수지의비중이감소한반면, PI투자수익비중이확대되었기때문이다. 21년하반기에는금리급등으로채권운용수지가부진 (4분기채권의처분 / 평가손실 1.1조원 ) 하였으나, 217년들어증시호조, 금리및글로벌지수안정화로 Trading 수지가개선된점이실적개선의주된요인으로작용했다. [ 그림 2] 증권업수익구성별추이 ( 단위 : 억원 ) 25, 수수료수지 Trading 수지금융수지 2, 15, 1, 5, -5, 15.1Q 15.2Q 15.3Q 15.4Q 1.1Q 1.2Q 1.3Q 1.4Q 17.1Q -1, -15, -2, 주 1: 21.4Q 에는합병전舊미래에셋대우, 舊 KB 투자증권 의실적미포함. 주 2: 수수료수지 = 수탁수수료수지 + 투자은행수수료수지 + 자산관리수수료수지, 금융수지 = 신용공여금융수지 + 채권 기업어음이자수지 + 기업여신이자수지, Trading 수지 = 상품운용수지 - 채권 기업어음이자수지자료 ) 금융투자협회전자공시 수익구조상자기매매, 투자은행부문의중요성확대 자기매매부문은실적변동성이확대되고, 투자은행부문은구조적으로수익규모가증가하는모습이다. 수수료수익구성에서는최근 2년동안위탁매매비중이 7% 수준에서 55% 수준으로감소하고, 투자은행부문은동일기간 18% 수준에서 3% 로증가하였다. 위탁매매부문은증시시황에따른변동성은내재하나수수료율인하로인해구조적으로시장규모가감소하는반면, 투자은행부문은구조화금융및인수금융주선 참여확대, 기업대출증가로시장규모가확대되었다. 5

6 금융수지의경우고정적금융수익이보장되는채권증가가정체되고저금리기조가지속되면서, 보유증 권에대한금융수지는감소세를보이고있다. 반면, 개인및기업여신의경우대출잔액증가추세가지속 되고, 금리수준도안정적으로유지되면서관련금융수지가증가하였다. [ 그림 3] 수수료수지 ( 좌 )/ 금융수지 ( 우 ) 추이 ( 단위 : 억원 ), 1, 8, 위탁매매자산관리투자은행비중 투자은행위탁매매비중 8% 7% % 5% ( 단위 : 억원 ) 14,, 1, 8, 주식신용공여채권 기업어음기업여신, 4, 2, 4% 3% 2% 1%, 4, 2, 15.1Q 15.2Q 15.3Q 15.4Q 1.1Q 1.2Q 1.3Q 1.4Q 17.1Q % 15.1Q 15.2Q 15.3Q 15.4Q 1.1Q 1.2Q 1.3Q 1.4Q 17.1Q 주 : 21.4Q 에는합병전미래에셋대우, 합병전 KB 투자증권 의실적미포함. 자료 : 금융투자협회전자공시 2) 리스크프로파일의변화, 자본적정성지표저하 운용규모의증가는둔화되었으나, 포트폴리오상위험투자비중확대 215년까지가파른증가세를보이던증권운용규모는 21년이후레버리지규제가시행되면서증가세가둔화되었다. 레버리지규제에따라증권사들은운용포트폴리오의변화를통한수익확대를꾀하고있다. 증권중채권외기타증권 ( 주식, 외화증권, 집합투자증권등 ) 비중확대가나타나고있다. 또한, 최근들어기업여신의확대가부각되고있다. 난외계정인채무보증도실질적인기업대출성격인점을고려하면 217년 3월말기준증권사들의기업신용공여규모는 31.7조원에달한다. 향후종합 IB 대상 NCRⅡ( 기업대출을거래상대방위험값을반영해위험액에차등반영 ) 적용과초대형 IB 업무개시로기업여신규모가지속적으로확대될것으로예상된다.

7 [ 그림 4] 증권사자금운용추이증권및파생상품자산추이 ( 좌 ) / 기업신용공여규모추이 ( 우 ) ( 단위 : 조원 ) 3 25 주식국공채 특수채회사채 기타증권파생상품자산채권비중 8% 7% ( 단위 : 조원 ) 기업여신 우발채무 2 72% % % % 주 : 기업여신규모에는종금계정미반영자료 : 금융통계정보시스템, 금융투자협회전자공시 자기자본투자확대, 기업여신및우발채무증가는자본적정성지표저하로이어지고있다. 증권업영업용순자본 / 총위험비율은 213년말 4% 에서 217년 3월말 32% 로하락하였다. 조정레버리지배율 (( 총자산-투자자예수금 -RP-매도증권 + 신용공여형우발채무 )/ 자기자본 ) 도동일기간 4.1배에서 5배수준까지상승하여양적 질적재무부담이공히확대되었다고판단된다. 중개수수료시장규모의위축과위험투자를통한수익추구가불가피한경쟁구도하에서일정수준의자본 적정성지표저하는불가피한것으로보인다. 또한, 종합 IB 대상 NCRⅡ 적용과발행어음으로조달한자 금의기업대출이규제레버리지비율계산에서제외되는점을고려하면자본적정성지표의변화보다실질 적인위험수준의확대폭이클것으로예상된다. KR 은 1 Peer 대비자본적정성지표의저하폭이두드 러지는증권사, 2 PI 투자와우발채무등과관련해비경상적인손실부담이발생하는증권사를중점적으로 모니터링하고있다. [ 그림 5] 증권사자본적정성지표추이영업용순자본 / 총위험비율및순자본비율 ( 좌 ) / 조정레버리지배율 ( 우 ) 7% 영업용순자본 / 총위험 순자본비율 조정레버리지배율 % % 4% 3% 4% 32% % 2 1% 1 % 주 : 영업용순자본및총위험규모는 21 년이후연결 / 개별기준혼재자료 : 금융통계정보시스템, 금융투자협회전자공시

8 주요모니터링요인및 Credit Issue 1) 파생결합증권 최근실적개선에기여, 구조적인실적변동성부담 파생결합증권시장은 217년들어주요기초자산의가격안정화에힘입어상환과발행이선순환되면서실적개선에긍정적영향을가져왔다. 217년 3월말미상환잔액은 조원으로 21년 월말 1조원을상회했던데비해소폭감소하였다. 해당기간 (21년 7월 ~217 년 3월 ) ELS, ELB 발행은 5.4조원, 상환은 2.8조원으로주가연계형파생결합증권은잔액은감소 (.4조원) 했다. 반면 DLS, DLB는발행 28.1 조원, 상환 25.조원으로잔액이소폭증가 (2.5조원) 했다. ELS의발행 / 상환추이와헤지방식등은여전히증권사실적변동성에영향을주는요인이다. 215년 3분기이후 21년 월까지주요기초자산으로활용된주가지수의급락이대규모운용손실실현, 조기상환부진으로이어지면서증권업영업실적과레버리지에부담으로작용했다. 그러나 21년하반기이후 Euro Stoxx5, S&P5, HSCEI 등주요지수들의상향안정화로 ELS의조기상환과헤지운용부담완화가이루어지면서증권사실적개선에긍정적인영향을미치고있다. 그럼에도불구하고 KR은다음과같은이유로파생결합증권발행관련실적변동성에주목하고있다. 1 미상환발행잔액이여전히 1조원내외를유지하고있고, 글로벌금융환경의불확실성이높은수준이라고판단한다. 금융감독당국의 HSCEI 지수연계 ELS의순증발행제한조치로 Euro Stoxx5, S&P5 지수를기초자산으로활용하는 ELS 발행이크게증가하면서 2특정지수에대한쏠림이여전히과중하다. 또한, 3215 년하반기이후리스크관리강화로 BTB 헤지중심의발행기조를보이던일부증권사들의자체헤지발행이증가하고있다 [ 그림 ] 파생결합증권발행현황및기초자산별미상환잔액 ELS 발행 / 상환 / 미상환잔액증감추이 ( 좌 ) / 주요기초자산별 215 년이후미상환잔액증감 ( 우 ) ( 조원 ) 누적순잔액 ( 우 ) 순발행액 ( 발행 - 상환 ) ( 조원 ) Euro Stoxx5 HSCEI KOSPI S&P5 자료 : 금융통계정보시스템, 금융투자협회종합통계및한국예탁결제원 8

9 ) 우발채무증가추세지속 - 유동성위험과연계, 중소형사중심의모니터링지속 21년상반기감소세를보이던증권사우발채무규모는하반기이후증가세로전환되면서 217년 3월말 25조원에달하였다. PF 채무보증이전체우발채무의 % 를상회하는수준으로특정산업에쏠림이과다하고, 대형시공사 ( 지에스건설, 포스코건설, 대우건설 ) 신용등급하락, 정부의부동산대출규제강화기조가우발채무관련리스크수준을높이는요인이다. [ 그림 7] 증권업우발채무추이 ( 단위 : 조원 ) 유동성공여신용 + 유동성공여직전분기대비증가율 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5%. -1% 자료 : 금융통계정보시스템, 금융투자협회전자공시 증권업우발채무의부담주체가중소형사에서대형사로상당수준전이된점은긍정적으로판단한다. 자기자본대비우발채무비중이과다해신용도에부담으로작용했던교보증권, 하이투자증권, 현대차투자증권 ( 舊 HMC투자증권 ) 등중소형사들은 215년이후우발채무규모를크게감축하였다. 반면, 초대형 IB 제도시행에앞서경쟁적으로기관영업을강화하고있는대형사들의경우인수금융참여, 대형약정주선 참여로우발채무규모가크게증가했다. 대형사우발채무특징이상대적으로선순위이고별도신용공여자가존재하는비중이높고, 풍부한자본력과유동성을바탕으로스트레스상황에대한대응력을보유하고있기때문에우발채무관련리스크가현실화될가능성은상대적으로낮다. 중소형사우발채무부담은유사한수준으로수렴하는모습이다. 과거우발채무부담이과중했던교보증권, 하이투자증권, 현대차투자증권, IBK투자증권은자기자본대비우발채무비중이크게감소 (215.3, 18% 217.3, 114%) 했다. SK증권, 이베스트투자증권, 동부증권등의중소형사들의자기자본대비우발채무비중은동일기간 4% 에서 7% 로상승하였으며, 한화투자증권도우발채무규모가지속적으로증가하면서 2천억원규모의유상증자에도불구하고 77% 수준을나타내고있다. 중소형사들의우발채무는상대적으로후순위 / 무등급비중이높고, 충분한유동성버퍼를보유하고있지못하다는점에서신용도

10 에부담으로작용하고있다. KR 은특히중소형사중심으로자기자본대비우발채무비중추이, NCR 가중 평균위험값 1 ), 후순위비중, 유동성 Gap 대비우발채무규모를중점적으로모니터링할계획이다. 메리츠종합금융증권은우발채무규모가지속적으로증가하고있고, 특정업종 (PF) 및동일거래상대방에대한집중위험을부담하고있다. 또한자회사인메리츠캐피탈의우발채무로인한재무리스크전이가능성도신용도에부정적으로반영되고있다. 다만, 종금업겸영에따른수신기반 ( 종금형 CMA) 을보유하고있는점과이익유보와합병 / 증자를통한빠른자본축적으로자본완충력을유지하고있는점이보완요인으로작용하고있다. 22년종금업라이선스만료에대응하여우발채무규모감축기조를나타내는지여부와수신기반소멸이후우발채무관련유동성관리수준에대해서중점적으로모니터링할계획이다. [ 그림 8] 자기자본대비우발채무비중추이대형사 ( 좌 ) / 중소형사 ( 중 ) / 메리츠종금증권 ( 우 ) 1% NH KB 한국미래대우 25.% 교보 하이 IBK 현대차 SK 한화 이베스트 동부 5% 메리츠 8% 2.% 4% % 15.% 3% 4% 1.% 2% 2% 5.% 1% % % % 자료 : 금융통계정보시스템 3) 217 년하반기초대형 IB 시행에따른증권업구조개편 - 대형사 : 리스크관리능력, 소형사 : 특화된사업부문구축여부가주요모니터링요인 초대형 IB 영업이 217년하반기이후시행될것으로보인다. 자기자본 4조원이상증권사 ( 이하 대상대형사 ) 들은자본확충, 조직개편을통해초대형 IB 업무를준비하고있다. 초대형 IB 업무의핵심은 1수신기반 ( 자기자본 2% 한도발행어음 ) 보유, 2기업여신확대, 3규제완화 (NCRⅡ 적용, 발행어음레버리지규제제외 ) 이다. 이미대상대형사들의수익구성과영업행태에서변화가나타나고있는데, 대형사들의수지구조상투자은행비중이확대되고있고이의선행지표성격인기업여신 ( 대출금, 매입대출채권, 사모사채등 ) 규모가가파르게증가하였다. 1 NCR 가중평균위험값 = 채무보증관련 NCR 신용위험액 / 우발채무 1

11 1% % 8% 7% % 5% 4% 3% 2% 1% % [ 그림 ] 자기자본규모 4 조원이상대형증권사영업현황부문별수지비중 ( 좌 ) / 기업여신규모추이 ( 우 ) 위탁매매상품운용투자은행자산관리 ( 단위 : 억원 ) 5, 4, 3, 2, 1, 삼성 KB NH 미래대우한국 주 1: 대상대형사 : 미래에셋대우, NH 투자증권, KB 증권, 삼성증권, 한국투자증권주 2: 미래에셋대우와 KB 증권의 21 년 4 분기실적에는각각합병전舊미래에셋대우, 舊 KB 투자증권의실적이포함되지않음. 자료 : 금융통계정보시스템, 금융투자협회전자공시 대형사들의적극적인자본확충과금융당국의대형사중심의정책방향기조를고려할때향후증권업수익구조패러다임의변화와대형사중심의양극화양상은보다심화될것으로예상된다. 실제로최근수년간대형사들의경쟁적자본확충과 M&A, 증권업수익구조패러다임의변화로대형사들의점유율은지속적으로상승하고있다. 대상대형사들의영업순수익점유율은 FY213 32% 에서 FY217.1Q 4% 까지상승하였고, 동일기간자기자본규모 5천억원미만의소형사들의점유율은 17% 에서 % 로하락하였다. 초대형 IB업무가본격개시되면점유율양극화추세는가속화될것으로보인다. 대상대형사는초대형 IB시행이후신규업무관련수익기반확대여부및수익성수준, 기업금융시장선점여부, 그리고리스크관리수준이주요모니터링요인이다. 반면, 중소형사의주요모니터링요인은안정적인수익창출력과시장지위의유지여부이다. 특히, 사업영역이제한적이고자본력이미흡한소형사들의경우위탁매매외특화된사업영역을구축하는지여부에대해모니터링할계획이다. [ 그림 1] 증권사자기자본규모별점유율추이 4 조원이상대형사영업순수익점유율 ( 좌 ) / 5 천억원미만소형사영업순수익점유율 ( 우 ) 5% 45% 4 조원이상대형사 MS 2% 5 천억원미만소형사 MS 4% 18% 35% 1% 3% 14% 25% % 2% FY213 FY214 FY215 FY21 FY17.1Q 1% FY213 FY214 FY215 FY21 FY17.1Q 주 : FY21 증권업전체영업순수익과 4 조원이상대형사영업순수익에는합병전舊미래에셋대우, 舊 KB 투자증권의 4 분기실적이포함되어있지않음. 자료 : 금융통계정보시스템, 금융투자협회전자공시 11

12 4) 금리상승전망관련영향 217년하반기에는금리상승에대한가능성이높게점쳐지고있다. 미국의금리인상이나유럽통화정책전환가능성등해외요인으로인한시장금리상승가능성이존재한다. 시장금리상승은채권평가손실발생으로이어져단기적으로증권사영업실적에부정적으로작용할수있다. 중장기적으로는시중금리상승은보유채권및대출자산에대한금융수지개선으로이어져채권평가손실발생에따른영향을만회할수있다. 간접적으로는증시유동성이탈로위탁매매부문실적에부정적일수있고, 가계대출부담가중과부동산업황저하로우발채무관련신용위험상승으로이어질수있다. 증권사영업실적에중요한영향을미치는요인은금리상승의속도와상승폭이다. 21년하반기중의단기간내금리급등은증권업전반의실적부진으로이어졌다. 그이후증권사들이듀레이션을축소하면서보수적인운용구조를구축한것으로파악되며, 금리상승이예측가능한범위에서완만하게진행될경우채권평가수지에미칠영향은제한적일것으로전망된다. 5) 지배구조변동에따른영향 현재증권사 M&A 과정에서계열지원가능성의변화는신용도의변동을가져올수있다. 21년에는 KB 증권 ( 현대증권의 KB금융그룹편입 ), 미래에셋대우 ( 미래에셋대우의 KDB산은금융그룹탈퇴및미래에셋그룹편입 ) 등대형사 M&A가활발하게진행된반면, 217년하반기이후예정된 M&A 대상증권사는 SK증권, 하이투자증권, 이베스트투자증권등중소형사이다. 매각대상증권사의 M&A 이후계열지원가능성의변화여부를검토하여신용도에반영할계획이다.

13 [ 별첨 ] 증권사등급변동요인현황 (217 년 월말기준 ) 회사명상향변동요인하향변동요인 NH투자증권 증권업고유의산업위험및경쟁강도가약화되고, 국내증권업내압도적인시장지배력을확보 삼성증권 증권업고유의산업위험및경쟁강도가약화되고, 국내증권업내압도적인시장지배력을확보 미래에셋대우 자본적정성지표 ( 영업용순자본 / 총위험비율및조정레버리지배율 ) 대폭개선 수익기반및사업규모확대로큰폭의시장지배력 한국투자증권 제고 자본적정성지표대폭개선 케이비증권 수익성및자본적정성을우수한수준으로유지리스크관리능력의강화 대신증권 시장지배력, 수익성및자본적정성지표의큰폭개선 메리츠종금증권 자본확충등을통해시장지위가크게개선우발채무관련부담이대폭경감 수익기반및사업규모확대로큰폭의시장지배력 신한금융투자 개선 안정적이익창출및유보를통해자본적정성개선 키움증권 시장지배력대폭제고 하나금융투자 시장지배력제고및자본완충력개선 현대차투자증권 시장지배력이현저히제고 ( 舊 HMC투자증권 ) 지속된이익유보로자본완충력이대폭개선 IBK투자증권 점유율개선및자본력확충을통한시장지배력제고 교보증권 시장지배력제고우발채무관련리스크관리수준현저히개선 판관비 / 영업순수익비율 % 를하회하는수준을지속 동부증권 하는등경상적인수익성안정화순요주의이하여신 / 자기자본비율및잠재부실자산규모 감소 저위험자산비중 (3년평균) 이 45% 를지속적으로하회하고조정레버리지배율 7배상회위험투자확대등으로자본완충력이크게저하이익규모축소및판관비 / 영업순수익비율상승등수익성저하자기자본투자 (PI) 및우발채무등고위험사업확대로자본적정성지표저하시장지위및수익성의지속적저하고위험사업확대로인한자본적정성지표저하이익규모축소, 판관비 / 영업순수익비율상승등수익성저하자기자본투자 (PI) 및우발채무등고위험사업확대로자본적정성지표저하판관비 / 영업순수익비율이지속적으로 8% 수준을상회하고, 영업용순자본 / 총위험비율이 35% 를하회하거나조정레버리지배율이 7배를상회과중한우발채무부담이지속우발채무관련리스크로인해유동성대응력이지속적으로저하이익창출력감소로수익성저하지속고위험사업확대로자본적정성저하영업순수익점유율이 2.5% 를하회하는수준이지속영업용순자본 / 총위험비율이 25% 를하회판관비 / 영업순수익비율이 8% 를지속적으로상회영업용순자본 / 총위험비율이 25% 를하회시장지배력이크게저하조정레버리지배율이 5배를상회하는수준지속우발채무관련위험수준이크게상승수익성및자본적정성지표가크게저하된상태가지속우발채무관련리스크확대로인해재무건전성저하판관비 / 영업순수익비율이 8% 를상회하는수준이지속우발채무관련리스크확대저조한수익성지속순요주의이하여신및잠재부실자산의증가로재무건전성저하 13

14 회사명상향변동요인하향변동요인 에스케이증권 유안타증권 유진투자증권 케이티비투자증권 케이프투자증권 하이투자증권 한화투자증권 시장지배력대폭제고 경상적인수익성이개선세를지속 영업용순자본 / 총위험비율이 35% 를상회하는수준 지속 시장지배력제고 자본적정성지표의지속적인개선 안정적인수익창출력지속및수익성개선 시장지위및자본완충력의제고 시장지배력대폭제고 사업경쟁력및사업포트폴리오다각화를통한시장지 위제고 자본완충력증가로재무건전성대폭개선 시장지위및수익안정성제고를통한사업안정성강화 수익성및자본적정성지표의대폭개선 영업순수익점유율이 1.% 를하회하는수준으로 하락 판관비 / 영업순수익비율 % 상회하는수준지속 순자본비율 3% 하회하는수준지속 유동성비율 (3 년평균 ) % 하회 지배구조변동으로대주주의지원가능성저하 영업순수익점유율이 2.5% 를지속적으로하회 위험자산투자확대로영업용순자본 / 총위험비율이 35% 하회 수익성및자본적정성지표의저하지속 부실자산관련손실, 우발채무현실화등으로자본완 충력저하 투자자산에서의손실발생등으로수익성저하 위험투자확대로자본완충력저하 영업순수익점유율이크게저하 판관비 / 영업순수익비율이 % 를상회하는수준이 지속 판관비 / 영업순수익비율이 % 를지속적으로상회 영업용순자본 / 총위험비율이 25% 를하회 보유자산관련손실지속, 우발채무현실화등리스 크수준확대 시장지배력하락, ELS 헤지운용손실지속으로수익성 회복지연 주 1: 당사유효장기신용등급보유 21 개증권사기준주 2: 금번정기평가시신용등급이하향조정되거나등급전망이부정적으로부여된업체에음영표시. 위험인수증가로인한자본적정성지표저하 14

15 < 유의사항 > (1) 신용등급은특정금융상품, 금융계약, 발행자등의상대적인신용위험에관한현재시점에서의한국기업평가 의의견입니다. 신용등급은특별한언급이없는경우신용위험을제외한다른위험 ( 금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험 ) 에대해서는설명하지않습니다. 또한신용평가는현재또는과거사실에관한진술이아니라, 당사고유의평가기준에따라평가대상의미래상환능력에대해예측한독자적인의견으로, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 신용등급은환경변화및당사가정한기준에따라변경또는취소될수있습니다. (2) 본보고서상모든정보는평가대상회사또는기관이제출한자료와함께각종공시자료등의자료원으로부터수집된자료에근거하고있습니다. 평가대상회사또는기관이제출한자료의경우제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다고전제하고있으며, 이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않습니다. 따라서제공된정보의오류및사기, 허위에따른결과에대해당사는어떠한책임도부담하지않습니다. (3) 보고서작성에사용된정보에대해별도의검증절차를거치지않았고, 분석자 분석도구또는기타요인에의한오류발생가능성이있기때문에당사는본보고서내용의정확성및완전성을보증하거나확약하지않습니다. 따라서고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고본보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도당사는책임지지않습니다. (4) 당사는금융상품의매매와관련한조언을제공하거나투자를권유하지않습니다. 신용등급은특정유가증권의매수, 매도혹은보유를권유하는정보가아니며시장가격의적정성에대한정보도아닙니다. 본보고서의내용으로이용자의투자결정을대신할수없고금융상품의투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로도사용될수없습니다. 따라서정보이용자들은스스로투자대상의위험에대해분석하고평가한다음그결과에따라각자투자에대한의사결정을하여야만합니다. (5) 본보고서의내용은필자의개인의견으로당사의공식의견이아닙니다. Copyright 217 : Korea Ratings. 서울특별시영등포구여의도동 2-4 대표전화 : FAX: 본보고서에서제공하는모든정보의저작권은한국기업평가 의소유입니다. 따라서어떠한정보도당사의서면동의없이무단으로전재되거나복사, 인용 ( 또는재인용 ), 배포될수없습니다. 15

키움증권㈜ RCPS 발행, 신용도에 미치는 영향 제한적

키움증권㈜ RCPS 발행, 신용도에 미치는 영향 제한적 ㄹ 2018.02.23. 키움증권 RCPS 발행, 신용도에미치는영향제한적 안나영금융2 실수석연구원 02.368.5339 nayoung@korearatings.com 박광식금융2 실평가전문위원 02.368.5642 kspark@korearatings.com 키움증권 ( 이하 동사 ) 는 2018 년 2 월 20 일자이사회에서 3,552 억원규모의상환전환우선주