신용등급논리 ( 이하 동사 ) 는 1981년설립된한국기술개발 가그전신이며, 2008년증권업으로주요사업을변경하였다 월말기준자산규모 1조 7,122억원의국내 24위의증권사로서, 주요종속회사로는 2008년동사로부터물적분할한 KTB네트워크, 1999년설립된 KT

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유리 돈
5 years ago
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1 FINANCIAL INSTITUTIONS CREDIT OPINION KTB Investment & Securities Co.,Ltd. 본평가 평가일 : 평가개요 신용등급평가대상유효기간 A2 기업어음 Analyst 이원섭전문연구원 02) wslee@scri.co.kr 박현희실장 02) hyunhee.park@scri.co.kr Latest Rating 구분평가일등급 재무요약 ( 단위 : 십억원 ) ( 별도기준 ) 총자산 941 1,215 1,712 2,294 2,856 운용자산 , ,431 차입부채 , ,398 자기자본 영업순수익 영업이익 총자산순이익률 (%) ( 영업용 ) 순자본비율 (%) 조정레버리지배수 ( 배 ) 순요주의이하여신등 / 자기자본 (%) 조정유동성비율 (%) 회계기준 K-IFRS K-IFRS K-IFRS K-IFRS K-IFRS 주1: 운용자산 = 증권 + 파생상품 + 대출채권 주2: 영업용순자본비율 (2015 년별도기준 )= 영업용순자본 / 총위험액 *100, 순자본비율 (2016 년이후연결기준 )=( 영업용순자본-총위험액 )/ 필요유지자기자본 *100 주3: 조정레버리지배수 =( 총자산-투자자예수금-대손준비금 + 우발채무 )/( 자기자본-대손준비금 ) 주4: 순요주의이하여신등 / 자기자본 =( 요주의이하여신 -대손충당금 + 우발채무 )/ 자기자본 *100 주5: 조정유동성비율 = 잔존만기 3개월이내유동성자산 /( 잔존만기 3개월이내유동성부채 + 우발채무 )*100 평가의견 서울신용평가 는의기업어음본평가신용등급을 A2 로평가하며, 주요평가 요인은다음과같다. IB부문특화영업증권사로서 Peer 대비 IB 부문점유율상승세 자회사 (VC, PEF 등 ) 의산업특성상손익변동성이있으나, 향후배당수익안정화예상 자회사투자지분으로인한제한적인가용자본및이에따른보수적인자본관리 KTB네트워크 의기업공개시연결기준순자본비율개선예상 1

2 신용등급논리 ( 이하 동사 ) 는 1981년설립된한국기술개발 가그전신이며, 2008년증권업으로주요사업을변경하였다 월말기준자산규모 1조 7,122억원의국내 24위의증권사로서, 주요종속회사로는 2008년동사로부터물적분할한 KTB네트워크, 1999년설립된 KTB자산운용, 2001년설립된 KTB프라이빗에쿼티 가있다 월말기준지분구조는이병철및특수관계인이최대주주로 23.5% 의지분을보유하고있으며, 2대, 3대주주로외국계주주인중국 Oceanwide Group 의 Empire Ocean Investments Ltd. 가 8.5%, Giant Group 의 Alpha Frontier 가 6.0% 를보유하고있다. 대형증권사위주의시장환경에서자본효율화영업전략및 IB부문경쟁력구축으로특화영역시장점유율을넓혀가고있다. 동사의 2017년자기자본및영업순수익기준점유율은각각 0.9% 와 1.2% 로낮지만, IB부문의수수료수익점유율은 2.3% 로이부문의경쟁력을반영하고있다. 동사의경우 IB부문 (ECM, DCM, 부동산금융 ) 과투자금융부문 ( 대체투자, 구조화금융 ) 의인수주선및매수 합병수수료가영업수익의주된원천이기때문에증권위탁사업중심의증권사에비해주식시황에따른영업수익변동성이낮은편이다. IB부문수익의안정세및자회사로부터의배당수익안정화가예상되어향후수익성은개선될것으로전망된다. KTB네트워크 의 년투자분이회수주기에진입함에따라향후 1-2년간수익인식이안정화될것으로보이며, 동자회사로부터의배당수익도호전될것으로예상된다. 또한 KTB네트워크 는 2018년하반기기업공개가추진될예정인바, 공모가및구주매출규모등에따라다소유동적이긴하지만자회사지분처분으로동사의손익에긍정적일것이다. 다만, 이러한효과는동사의상환전환우선주미지급배당금지급부담으로일정부문상쇄된다. 가용자본의제한성및 IB 특화증권사로서의재무및영업특성상동사는낮은레버리지를유지하며자본의효율성을최대화하고있다. 동사는자기자본중자회사의투자지분이가용하지않다는점을반영하여조정레버리지배수는 4.1배 ( 월말기준 ) 로업계평균 7.6배대비낮은수준으로관리하고있다. 2018년하반기 KTB네트워크 의기업공개로구주매출및신주매출이진행되는경우, 상환전환우선주미지급배당금지급을고려하더라도연결기준순자본비율이개선될것으로예상된다. 모니터링요소서울신용평가 는동사의 IB 부문시장지위및경쟁역량또한자본완충력수준, 자회사기업공개시구주매출과상환전환우선주의미지급배당금지급및차환발행의영향을면밀히모니터링하여신용등급에반영할계획이다. 2

3 주요평가요소별검토대형증권사위주의시장재편으로인한경쟁심화로중소형사에구조적으로불리한영업환경국내증권산업은금융당국의종합금융투자사업자 ( 초대형 IB) 육성정책에따라자본규모 3조원이상의증권사들에게기업신용공여, 단기금융업무와같은신규업무를허용하는등증권업이대형사위주로재편되고있다. 이에따라자본규모 3조원이상증권사들의영업순이익점유율이 월말 45.2% 에서 월말 59.7% 로증가추세에있다 [ 그림1]. 3조원이상의자본을바탕으로규모의경제를갖춘대형사중심의시장에서자본규모약 5,000 억원수준의중소형사에게는위험인수여력면에서볼때구조적으로불리한영업환경이다. [ 그림 1] 증권사규모별영업순수익점유율추이 ( 단위 : %) 10 3 조원이상증권사 3 조원미만증권사 자료 : 금융통계정보시스템 주 : 3 조원이상증권사 는종합금융투자사업자로지정된증권사들의합산수치임 ( 월말기준, 7 개사 ) 중소형증권사로서 IB부문등특화사업영역구축동사는대형증권사위주의시장환경에서자본효율화영업전략및 IB부문경쟁력구축으로특화영역시장점유율을넓혀가고있다. 동사의 2017년자기자본및영업순수익기준점유율은각각 0.9% 와 1.2% 로낮지만, IB부문의수수료수익점유율은 2.3% 로이부문의경쟁력을반영하고있다 [ 그림2]. 동사의 IB부문점유율은꾸준히상승하고있다 [ 그림3]. [ 그림 2] Peer 증권사 IB 부문영업실적구성내역 ( ) ( 단위 : 십억원, %) 인수및주선수수료매수및합병수수료채무보증관련수수료기타수수료 M/S_IB ( 우 ) 하이한화 IBK SK DB 금융케이티비교보현대차유진유안타케이프이베스트 자료 : 금융통계정보시스템, 금융투자협회, 당사재구성 3

4 CREDIT OPINION [ 그림 3] 영업순수익점유율과 IB 시장점유율추이 ( 단위 : %) MS_ 영업순수익 MS_IB 자료 : 금융통계정보시스템, 금융투자협회, 당사재구성 증권위탁매매위주의영업을주로하는국내증권사들의경우코스피와코스닥지수변동및거래량에주식매매수수료수익이연동되어순영업수익의변동성이큰편임 [ 그림 4]. 동사의경우증권위탁매매사업부문보다는 IB부문 (ECM, DCM, 부동산금융 ) 과투자금융부문 ( 대체투자, 구조화금융 ) 이수익의주된원천이기때문에주식시황에따른영업수익변동성이낮은편임 [ 그림 5]. [ 그림 4] KOSPI, KOSDAQ 일평균거래대금추이 ( 단위 : 십억원, %) 20,000 KOSPI KOSDAQ 증권업영업순수익률 ( 우 ) ,000 10, , 자료 : 한국거래소 주 : 증권업영업순수익률 은해당연도의증권업계총자산대비영업순수익비율임 4

5 [ 그림 5] 사업부문별영업순수익및영업순수익률추이 ( 단위 : 십억원, %) 위탁매매손익자산관리손익 IB 손익 자기매매손익이자및기타손익영업순수익 / 총자산 ( 우 ) 자료 : 금융통계정보시스템, 금융투자협회, 당사재구성주1: 자기매매손익 = 주식관련손익 + 채권관련손익 + 파생관련손익 + 기타운용손익, 이자손익및기타손익 = 신용공여이자 + 기타이자- 기타이자비용 + 기타수익-기타비용주2: 월은회계기준일변경으로 9개월 (2013.4~ ) 실적기준으로평균산출시 는연환산적용 그러나, IB사업부문의경우수익을창출하는주요인력의이동에따라실적의부침이클수있고, 인수 주선 자문업무과정 (underwriting, advisory assignment) 에서법적인위험이파생될수있음. IB 특화증권사로서의특성이반영된수익구성케이티비투자증권의수익구성에는자본을최소한소요하는영업전략과 IB 특화서비스제공증권사 (Service Provider) 로서경쟁력이반영되어있다. 증권회사전체의 2017년영업순이익은전년대비 27.3% 성장하였고, 동사의경우도 36.1% 성장하였다. 그러나타증권회사의경우자본집약적인영업을수행하여영업순이익의주된증가요인이증시호황에따른수탁수수료증가 ( 전체영업순이익의 31.7% 이상을차지하고전년대비 8.3% 성장 ) 및자기매매이익증가 ( 전체영업순이익의 35.7% 를차지하고전년대비 84.6% 성장 ) 에주로기인하였다 [ 그림6 좌측 ]. 반면, 동사의 2017년실적향상은 IB부문의실적향상 ( 영업순수익의 50.3% 를차지하고전년대비 60.9% 성장 ) 에기인하였음 [ 그림6 우측 ]. 동사는 IB부문의사업영역및조직을지속적으로확대하여 IB특화증권사로서차별화를전략으로하고있음. IB부문의인력을충원으로 2017년판매관리비가전년대비 20.1% 증가하였으나영업순수익의증가속도가상당히빨라서당기순이익은전년대비 107.0% 성장하였음. IB 특화증권사로서전문인력에적절한보상수준을유지하여인력의유출을피하는것은장기적인성공을위하여필수적이다. 이에따라운영효율성비율 ( 영업순수익 / 판매관리비 ) 이 2017년기준 136.7% 로업계평균에 157.7% 에비해낮은수준임. 5

6 [ 그림 6] 항목별영업순수익구성내역, 전체증권사 ( 좌 ) vs. 케이티비투자증권 ( 우 ) ( 단위 : %) 위탁매매자산관리 IB 자기매매기타 위탁매매자산관리 IB 자기매매기타 자료 : 금융통계정보시스템, 금융투자협회, 당사재구성 자회사 (VC, PEF 등 ) 의산업특성상손익변동성이있으나, 향후배당수익안정화예상주요자회사인 KTB네트워크, KTB프라이빗에쿼티, KTB자산운용 는벤처투자업 (Venture Capitalist), 사모투자업 (Private Equity), 자산운용업 (Asset Management) 의사업을영위하고있다. 특히벤처투자와사모투자는사업특성상투자집행주기와회수주기가긴편이며, 투자기업의기술및성장가능성을고려하여무담보로자본출자, 전환사채또는신주인수권부사채에투자또는융자하는것이일반적이기때문에고위험 고수익의특성을가지며, 투자손익의변동성이큰편이다. 실제로 2013년과 2014년에자회사에서의실적부진, 부실투자자산에대한감액손실, 투자자소송으로인해적자를기록한바있다. 그러나, KTB네트워크 는 120개벤처투자업자들중 30년이상의업계경력과자본및자산기준상위의점유율로차별화된역량을구축해왔기때문에경쟁사에비해운용보수수익이안정적으로발생하고있음. 신기술사업금융전문회사의라이센스도입이후인 2016년도부터신규투자가본격적으로재개된점을감안할때, 투자후 3-4년이내에회수주기에돌아오는투자분으로부터성과보수수익이인식될것으로예상되며, 이에따라 KTB네트워크 로부터의배당수익이안정화될것으로전망됨. 2018년도자회사인 KTB프라이빗에쿼티 로부터의예상배당수익은전년대비비슷한수준을유지하거나높아질것으로예상됨. 2017년매각되었던동부익스프레스의운용보수가 2018 년인식될가능성이높고, 추가적인투자자산 ( 전진중공업등 ) 매각이예상되기때문임. 참고로 2017년기준자회사로부터의배당수익은 124억원으로 2016년도 28억원대비 4.4배증가하였음. 6

7 [ 표1] 주요종속기업재무요약 ( 단위 : 억원 ) 구분 연도 총자산 부채 자기자본 당기순이익 , , KTB네트워크 , , , , KTB자산운용 KTB프라이빗에쿼티 자료 : 감사보고서별도기준 영업수익및배당수익의개선예상하나, 상환전환우선주미지급배당금지급시일정수준상쇄 IB부문수익의꾸준한성장및자회사로부터의배당수익호조가예상되어향후수익성은개선될것으로예상한다. 또한동사의주요종속회사인 KTB네트워크 는 2018년하반기한국증권거래소에기업공개예비심사청구서를제출할예정으로 KTB네트워크 의기업공개시구주매출이실현되는경우, 종속기업투자처분이익으로동사의손익에상당히긍정적일것으로예상함. 그러나, 동사가발행한상환전환우선주 (1,000억원) 에대한배당이 2017년 3분기부터가능하게되어지급도래된미지급배당금 428억원은수익성에하방압력요인임. 이에따른불확실성이상존하고있어 KTB네트워크 의기업공개및동사의상환전환우선주차환발행의진행사항에대한모니터링이필요함. [ 표2] 수익성추이 ( 단위 : 십억원 ) 구분 년평균 3년평균 영업순수익 증감률 (%) 판매비와관리비 증감률 (%) 영업이익 당기순이익 총자산순이익률 (%) 자기자본순이익률 (%) 자료 : 금융통계정보시스템 주 : 월은회계기준일변경으로 9개월 (2013.4~ ) 실적기준으로평균산출시 월은연환산적용 7

8 자회사투자지분으로인한제한적인가용자본및이에따른보수적인자본관리동사의 2017년말기준조정레버리지배수는 4.1배로업계평균 7.6배보다현저하게낮은수준이며, 이는자기자본중자회사의투자지분이가용하지않다는점이반영되었다. 동사의연결기준순자본비율은 2017년말기준 426.6% 로별도기준 167.2% 대비높게산출되는데, 이는연결기준으로는자회사투자지분과관련하여 1,981 억원상당의자본이차감되지않기때문이다. 가용자본의제한성및 IB 특화증권사로서의특성상동사는자본의효율성을최대화하고자하며동사의자본완충력에부담이적은사업중심으로영업을영위하고있음. 동사의조정레버리지배수및연결기준순자본비율은향후 12개월에서 18개월사이에수익성의개선으로소폭향상될것으로예상함. KTB네트워크 의기업공개가원활히진행되어구주매출및신주발행, 상환전환우선주미지급배당금 428억원지급가정하여연결기준순자본비율을산출한결과, KTB네트워크 주식의예상가치를보수적으로산정하더라도상당히개선되는것으로예상됨. [ 표3] ( 영업용 ) 순자본비율및레버리지배수추이 ( 단위 : 십억원 %, 배 ) 구분 영업용순자본 (A) 총위험액 (B) 잉여자본 (C=A-B) 필요유지자기자본 (D) N/A N/A N/A ( 영업용 ) 순자본비율 (A/B) 순자본비율 (C/D) N/A N/A N/A 규제레버리지배수 N/A N/A N/A 조정레버리지배수 자료 : 업무보고서 주 : 조정레버리지배수 =( 총자산-투자예수금-대손준비금 + 우발채무 )/( 자기자본-대손준비금 ) 자산건전성현재양호, 장외파생인가취득시총위험증가예상되나관리가능수준건전성분류대상자산대비요주의이하여신비중은 월말기준 2.4% 로업계평균 (1.8%) 대비높은편이다. 건전성분류대상자산은주로신용공여금, 부동산 PF관련매입대출채권, 사모사채, 미수금등으로구성되어있으며, 이에대하여확보된담보수준등을감안시신용위험이낮은것으로판단됨. 동사가보유하고있는우발채무는장외파생인가를받기전이어서유동성공여형식임. 장외파생인가취득시에는신용공여형식의우발채무도늘어날것으로예상되나, 관리가능한수준으로판단됨 [ 그림 7, 8]. 동사가주관한영국바이오매스사업관련대출금 83억원이 2017년 4분기요주의에서고정여신으로분류되었음. 대출금관련법적소송이진행중이나회수가능성및충당금적립규모를고려하면, 건전성에미치는영향은제한적임. 8

9 교보 하이 한화 IBK 현대차 유안타 DB 금융 유진 SK 케이티비 이베스트 케이프 교보 하이 한화 IBK 현대차 유안타 DB 금융 유진 SK 케이티비 이베스트 케이프 CREDIT OPINION [ 표 4] 자산건전성추이 ( 단위 : 십억원, %) 구분 건전성분류대상자산 신용공여금 환매조건부매수 미수금 기타 우발채무 ( 채무보증 ) 유동성공여 신용공여 ( 매입확약등 ) 요주의이하여신 고정이하여신 ( 대손충당금등 ) (2) (2) (3) (4) (9) 순요주의이하여신등 / 자기자본 대손충당금등 / 고정이하여신 자료 : 금융통계정보시스템, 업무보고서 주 1: 건전성분류대상자산및요주의이하여신은채무보증을제외한금액임 주 2: 순요주의이하여신등 / 자기자본 =( 요주의이하여신 - 대손충당금 + 우발채무 )/ 자기자본 *100 [ 그림 7] Peer 증권사우발채무구성내역, 2015 년 ( 좌 ) vs 년 ( 우 ) ( 단위 : %) 매입약정 매입확약 매입약정 매입확약 자료 : 금융통계정보시스템 [ 그림 8] Peer 증권사자기자본대비우발채무 ( ) ( 단위 : 억원, %) 매입약정매입확약우발채무 / 자기자본 ( 우 ) 15,000 12, ,000 7,500 5, , 교보하이한화 IBK 현대차유안타 DB 금융유진 SK 케이티비이베스트케이프 자료 : 금융통계정보시스템 9

10 영업의특성상대고객부채비중이낮고유동성양호 3개월이내만기도래유동성비율은 월말기준 124.8% 으로유동성수준은양호한것으로판단된다. 참고로동사는 120% 비율내외로관리하고있다 월말기준단기차입금은증권금융차입금 2,647 억원과기업어음 3,340 억원, 전자단기사채 1,850 억원으로구성되어있으며, 장기차입금으로는후순위사채 200억원을보유하고있음. 동사의자금조달구조를보면, 영업의특성을반영하여타증권사에비해환매조건부채권 (RP) 나주가연계증권 (ELS) 과같은대고객부채비중이낮은수준임. [ 표5] 유동성지표 ( 단위 : 십억원, %) 구분 잔존만기 3개월이내유동성자산 ,081 잔존만기 3개월이내유동성부채 우발채무 유동성비율 조정유동성비율 자료 : 금융통계정보시스템 주 : 조정유동성비율 = 잔존만기 3개월이내유동성자산 /( 잔존만기 3개월이내유동성부채 + 우발채무 )*100 [ 표6] 단기성차입금상환일정 ( ) ( 단위 : 십억원 ) 구분 차입금합계 기업어음 전자단기사채 후순위사채 차입금합계 자료 : 동사제시 주 : 차입금합계는해당시점까지만기도래하는차입금의합계금액임 10

11 Fundamental Review 단기신용도 A2 Fundamental a 사업위험 aaa aa a bbb bb b 자기자본규모 ( 조원 ) 운용자산및영업순수익변동성 사업기반 시장지위및경쟁역량 경영및리스크관리수준 재무위험 aaa aa a bbb bb b 수익성 조정총자산순이익률 (ROA)(%) 조정자기자본이익률 (ROE)(%) 자산 순요주의이하여신등 / 자기자본 (%) 건전성 충당금적립률 (%) 자본 조정레버리지배수 ( 배 ) 적정성 순자본비율 (%) 유동성및 조정유동성비율 (%) 재무정책 재무정책 모형신용도 aaa aa a bbb bb b 유동성위험 유동성위험관리수준양호보통미흡 Mapping Grid: 증권 사업요소 가중치 aaa aa a bbb bb b 자기자본규모 ( 조원 ) 10% <0.1 운용자산및영업순수익변동성 10% 매우낮음 상당히낮음 낮음 다소높음 높음 매우높음 사업 기반 시장지위및경쟁역량 10% 매우높음상당히높음높음다소낮음낮음매우낮음 경영및리스크관리수준 10% 매우높음상당히높음높음다소낮음낮음매우낮음 재무요소가중치 aaa aa a bbb bb b 수익성자산건전성자본적정성유동성및재무정책 조정총자산순이익률 (ROA)(%) 9% <0 조정자기자본이익률 (ROE)(%) 6% <0.3 순요주의이하여신등 / 자기자본 (%) 7.5% >70 충당금적립률 (%) 7.5% <60 조정레버리지배수 ( 배 ) 7.5% >13 순자본비율 (NCR)(%) 7.5% <100 조정유동성비율 (%) 6% <70 재무정책 9% 매우상당히비교적매우보수적공격적보수적보수적보수적공격적 11

12 FINANCIAL INSTITUTIONS 본평가에적용된주요평가방법론은산업별평가방법론 _ 증권 (2016) 등입니다. 공시된신용평가방법론은서울신용평가 홈페이지 의 Research/ 평가방법론에서찾아볼수있습니다. 본건신용평가등급산정에이용한중요자료는사업보고서, 업무보고서, 차입금현황, 기타공시자료등입니다. [ 단기채무신용등급의정의 ] 신용등급 정 의 A1 적기상환능력이최상이며, 상환능력의안정성또한최상이어서투자위험도가극히낮음. A2 적기상환능력이우수하지만, 그안정성은 A1등급에비하여다소열등한요소가있음. A3 적기상환능력은양호하나, 장래의급격한환경변화에따라그안정성이다소영향을받을가능성이있음. B 적기상환능력은인정되지만, 그안정성에다소투기적인요소가내포되어있음. C 적기상환능력이의문시되어투기적요소가강함. D 현재채무불이행상태에있음. 주1: 상기등급중 A2부터 B까지는당해등급내에서의상대적우월정도에따라 +, - 기호를부기할수있음. 주2: 상기등급중 A1등급에서 A3등급까지는적기상환능력이인정되는투자등급으로, B, C 등급은환경변화에따라적기상환능력이크 게영향을받을수있는투기등급으로분류됨. 본신용평가의평가개시일은 2018 년 4월 25일이며, 계약체결일은 2018 년 4월 23일이며, 평가완료일은 2018 년 5월 21일입니다. 최근 2년간평가요청인과체결한다른신용평가건수및수수료총액은각각 0건, 0백만원입니다. 당사는평가완료일현재 평가요청인의다른신용평가용역을수행하고있지않습니다. 최근 2년간평가요청인과체결한비평가용역계약체결건수및수수료총액은 0건, 0백만원이며, 당사는평가완료일현재 평가요청인의다른비평가용역을수행하고있지않습니다. [ 유의사항 ] 1. 신용등급은특정금융투자상품, 금융계약, 발행자등의상대적인신용위험에대한현재시점에서의서울신용평가 의의견입니다. 신용등급은신용위험을제외한다른위험 ( 시장가치변동위험, 유동성위험, 운영위험등의여타위험 ) 에대해서는설명하지않습니다. 특히, 구조화금융상품의신용등급은법령, 조세제도의변경등에따라발생하는위험을반영하지않습니다. 또한신용등급및당사간행물에포함된견해는현재또는과거사실에관한서술이아니며, 당사고유의평가기준에따라신용위험에대하여예측한의견으로서, 이러한예측정보는실제결과치와다르게나타날수있습니다. 신용등급및당사간행물에포함된견해는환경변화및당사가정한기준에따라변경또는취소될수있습니다. 2. 신용등급, 평가의견및간행물은금융투자상품에대한투자자문을의미하지않으며, 특정증권의투자의사결정 ( 매매, 보유등 ) 을권유하는것이아닙니다. 신용등급이나평가의견, 간행물등은정보이용자의투자결정을대신할수없으며, 정보이용자의투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 정보이용자들은유가증권, 발행자, 보증기관등투자대상의위험에대해자체적인분석과평가를통해투자에대한의사결정을하여야합니다. 특히당사의신용등급과간행물은개인투자자들이이용하는것을전제로하고있지않으며, 따라서개인투자자들이당사의신용등급과간행물을이용하여투자의사결정을하는것은바람직하지않습니다. 3. 신용평가서, 평가의견, 간행물등보고서는평가대상자또는의뢰인이제출한자료와각종공시자료등당사가객관적으로정확하고신뢰할수있다고판단한자료원으로부터수집한자료에근거하고있으며, 당사는평가대상자또는의뢰인으로부터제출자료에거짓이없고, 중요사항이누락되지않았으며중대한오해를유발하는내용이들어있지않다는확인서를받고있습니다. 당사는평가대상자또는의뢰인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무를수행하고있으며, 신용평가과정에서이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않습니다. 또한신용평가의특성및자료원의제한성, 분석자, 분석도구또는기타요인에의한오류의발생가능성이있기때문에신용등급결정시에활용되었거나본보고서에주요판단근거로서제시된어떠한정보에대해서도그정확성, 적합성또는충분성을보증하지않으며, 제공된정보의오류, 사기및허위, 미제공등에따른결과에대하여당사는어떠한책임도부담하지않습니다. 4. 신용등급및본보고서에반영되었거나포함되어있는정보및기재내용의정확성, 완전성및적합성을당사가보증하거나확약하지않습니다. 본보고서에포함된모든정보들은신용등급부여에필요한주요판단근거로서제시된것이며, 평가대상에대한모든정보가기재된것은아닙니다. 또한, 당사는고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고신용등급및본보고서에포함된정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도책임지지않습니다. 5. 본보고서에수록된모든정보의저작권은서울신용평가 의소유입니다. 따라서당사의사전서면동의없이는무단전재되거나복사, 인용, 재판매또는유포될수없습니다. 12

13 FINANCIAL INSTITUTIONS CREDIT OPINION KTB Investment & Securities Co.,Ltd. 본평가 평가일 : 평가개요 신용등급평가대상유효기간 A2 전자단기사채 * * 발행한도 5,000 억원 Analyst 이원섭전문연구원 02) wslee@scri.co.kr 박현희실장 02) hyunhee.park@scri.co.kr Latest Rating 구분평가일등급 재무요약 ( 단위 : 십억원 ) ( 별도기준 ) 총자산 941 1,215 1,712 2,294 2,856 운용자산 , ,431 차입부채 , ,398 자기자본 영업순수익 영업이익 총자산순이익률 (%) ( 영업용 ) 순자본비율 (%) 조정레버리지배수 ( 배 ) 순요주의이하여신등 / 자기자본 (%) 조정유동성비율 (%) 회계기준 K-IFRS K-IFRS K-IFRS K-IFRS K-IFRS 주1: 운용자산 = 증권 + 파생상품 + 대출채권 주2: 영업용순자본비율 (2015 년별도기준 )= 영업용순자본 / 총위험액 *100, 순자본비율 (2016 년이후연결기준 )=( 영업용순자본-총위험액 )/ 필요유지자기자본 *100 주3: 조정레버리지배수 =( 총자산-투자자예수금-대손준비금 + 우발채무 )/( 자기자본-대손준비금 ) 주4: 순요주의이하여신등 / 자기자본 =( 요주의이하여신 -대손충당금 + 우발채무 )/ 자기자본 *100 주5: 조정유동성비율 = 잔존만기 3개월이내유동성자산 /( 잔존만기 3개월이내유동성부채 + 우발채무 )*100 평가의견 서울신용평가 는의전자단기사채 ( 발행한도 5,000 억원 ) 본평가신용등급을 A2 로평가하며, 주요평가요인은다음과같다. IB부문특화영업증권사로서 Peer 대비 IB 부문점유율상승세 자회사 (VC, PEF 등 ) 의산업특성상손익변동성이있으나, 향후배당수익안정화예상 자회사투자지분으로인한제한적인가용자본및이에따른보수적인자본관리 KTB네트워크 의기업공개시연결기준순자본비율개선예상 1

14 신용등급논리 ( 이하 동사 ) 는 1981년설립된한국기술개발 가그전신이며, 2008년증권업으로주요사업을변경하였다 월말기준자산규모 1조 7,122억원의국내 24위의증권사로서, 주요종속회사로는 2008년동사로부터물적분할한 KTB네트워크, 1999년설립된 KTB자산운용, 2001년설립된 KTB프라이빗에쿼티 가있다 월말기준지분구조는이병철및특수관계인이최대주주로 23.5% 의지분을보유하고있으며, 2대, 3대주주로외국계주주인중국 Oceanwide Group 의 Empire Ocean Investments Ltd. 가 8.5%, Giant Group 의 Alpha Frontier 가 6.0% 를보유하고있다. 대형증권사위주의시장환경에서자본효율화영업전략및 IB부문경쟁력구축으로특화영역시장점유율을넓혀가고있다. 동사의 2017년자기자본및영업순수익기준점유율은각각 0.9% 와 1.2% 로낮지만, IB부문의수수료수익점유율은 2.3% 로이부문의경쟁력을반영하고있다. 동사의경우 IB부문 (ECM, DCM, 부동산금융 ) 과투자금융부문 ( 대체투자, 구조화금융 ) 의인수주선및매수 합병수수료가영업수익의주된원천이기때문에증권위탁사업중심의증권사에비해주식시황에따른영업수익변동성이낮은편이다. IB부문수익의안정세및자회사로부터의배당수익안정화가예상되어향후수익성은개선될것으로전망된다. KTB네트워크 의 년투자분이회수주기에진입함에따라향후 1-2년간수익인식이안정화될것으로보이며, 동자회사로부터의배당수익도호전될것으로예상된다. 또한 KTB네트워크 는 2018년하반기기업공개가추진될예정인바, 공모가및구주매출규모등에따라다소유동적이긴하지만자회사지분처분으로동사의손익에긍정적일것이다. 다만, 이러한효과는동사의상환전환우선주미지급배당금지급부담으로일정부문상쇄된다. 가용자본의제한성및 IB 특화증권사로서의재무및영업특성상동사는낮은레버리지를유지하며자본의효율성을최대화하고있다. 동사는자기자본중자회사의투자지분이가용하지않다는점을반영하여조정레버리지배수는 4.1배 ( 월말기준 ) 로업계평균 7.6배대비낮은수준으로관리하고있다. 2018년하반기 KTB네트워크 의기업공개로구주매출및신주매출이진행되는경우, 상환전환우선주미지급배당금지급을고려하더라도연결기준순자본비율이개선될것으로예상된다. 모니터링요소서울신용평가 는동사의 IB 부문시장지위및경쟁역량또한자본완충력수준, 자회사기업공개시구주매출과상환전환우선주의미지급배당금지급및차환발행의영향을면밀히모니터링하여신용등급에반영할계획이다. 2

15 주요평가요소별검토대형증권사위주의시장재편으로인한경쟁심화로중소형사에구조적으로불리한영업환경국내증권산업은금융당국의종합금융투자사업자 ( 초대형 IB) 육성정책에따라자본규모 3조원이상의증권사들에게기업신용공여, 단기금융업무와같은신규업무를허용하는등증권업이대형사위주로재편되고있다. 이에따라자본규모 3조원이상증권사들의영업순이익점유율이 월말 45.2% 에서 월말 59.7% 로증가추세에있다 [ 그림1]. 3조원이상의자본을바탕으로규모의경제를갖춘대형사중심의시장에서자본규모약 5,000 억원수준의중소형사에게는위험인수여력면에서볼때구조적으로불리한영업환경이다. [ 그림 1] 증권사규모별영업순수익점유율추이 ( 단위 : %) 10 3 조원이상증권사 3 조원미만증권사 자료 : 금융통계정보시스템 주 : 3 조원이상증권사 는종합금융투자사업자로지정된증권사들의합산수치임 ( 월말기준, 7 개사 ) 중소형증권사로서 IB부문등특화사업영역구축동사는대형증권사위주의시장환경에서자본효율화영업전략및 IB부문경쟁력구축으로특화영역시장점유율을넓혀가고있다. 동사의 2017년자기자본및영업순수익기준점유율은각각 0.9% 와 1.2% 로낮지만, IB부문의수수료수익점유율은 2.3% 로이부문의경쟁력을반영하고있다 [ 그림2]. 동사의 IB부문점유율은꾸준히상승하고있다 [ 그림3]. [ 그림 2] Peer 증권사 IB 부문영업실적구성내역 ( ) ( 단위 : 십억원, %) 인수및주선수수료매수및합병수수료채무보증관련수수료기타수수료 M/S_IB ( 우 ) 하이한화 IBK SK DB 금융케이티비교보현대차유진유안타케이프이베스트 자료 : 금융통계정보시스템, 금융투자협회, 당사재구성 3

16 CREDIT OPINION [ 그림 3] 영업순수익점유율과 IB 시장점유율추이 ( 단위 : %) MS_ 영업순수익 MS_IB 자료 : 금융통계정보시스템, 금융투자협회, 당사재구성 증권위탁매매위주의영업을주로하는국내증권사들의경우코스피와코스닥지수변동및거래량에주식매매수수료수익이연동되어순영업수익의변동성이큰편임 [ 그림 4]. 동사의경우증권위탁매매사업부문보다는 IB부문 (ECM, DCM, 부동산금융 ) 과투자금융부문 ( 대체투자, 구조화금융 ) 이수익의주된원천이기때문에주식시황에따른영업수익변동성이낮은편임 [ 그림 5]. [ 그림 4] KOSPI, KOSDAQ 일평균거래대금추이 ( 단위 : 십억원, %) 20,000 KOSPI KOSDAQ 증권업영업순수익률 ( 우 ) ,000 10, , 자료 : 한국거래소 주 : 증권업영업순수익률 은해당연도의증권업계총자산대비영업순수익비율임 4

17 [ 그림 5] 사업부문별영업순수익및영업순수익률추이 ( 단위 : 십억원, %) 위탁매매손익자산관리손익 IB 손익 자기매매손익이자및기타손익영업순수익 / 총자산 ( 우 ) 자료 : 금융통계정보시스템, 금융투자협회, 당사재구성주1: 자기매매손익 = 주식관련손익 + 채권관련손익 + 파생관련손익 + 기타운용손익, 이자손익및기타손익 = 신용공여이자 + 기타이자- 기타이자비용 + 기타수익-기타비용주2: 월은회계기준일변경으로 9개월 (2013.4~ ) 실적기준으로평균산출시 는연환산적용 그러나, IB사업부문의경우수익을창출하는주요인력의이동에따라실적의부침이클수있고, 인수 주선 자문업무과정 (underwriting, advisory assignment) 에서법적인위험이파생될수있음. IB 특화증권사로서의특성이반영된수익구성케이티비투자증권의수익구성에는자본을최소한소요하는영업전략과 IB 특화서비스제공증권사 (Service Provider) 로서경쟁력이반영되어있다. 증권회사전체의 2017년영업순이익은전년대비 27.3% 성장하였고, 동사의경우도 36.1% 성장하였다. 그러나타증권회사의경우자본집약적인영업을수행하여영업순이익의주된증가요인이증시호황에따른수탁수수료증가 ( 전체영업순이익의 31.7% 이상을차지하고전년대비 8.3% 성장 ) 및자기매매이익증가 ( 전체영업순이익의 35.7% 를차지하고전년대비 84.6% 성장 ) 에주로기인하였다 [ 그림6 좌측 ]. 반면, 동사의 2017년실적향상은 IB부문의실적향상 ( 영업순수익의 50.3% 를차지하고전년대비 60.9% 성장 ) 에기인하였음 [ 그림6 우측 ]. 동사는 IB부문의사업영역및조직을지속적으로확대하여 IB특화증권사로서차별화를전략으로하고있음. IB부문의인력을충원으로 2017년판매관리비가전년대비 20.1% 증가하였으나영업순수익의증가속도가상당히빨라서당기순이익은전년대비 107.0% 성장하였음. IB 특화증권사로서전문인력에적절한보상수준을유지하여인력의유출을피하는것은장기적인성공을위하여필수적이다. 이에따라운영효율성비율 ( 영업순수익 / 판매관리비 ) 이 2017년기준 136.7% 로업계평균에 157.7% 에비해낮은수준임. 5

18 [ 그림 6] 항목별영업순수익구성내역, 전체증권사 ( 좌 ) vs. 케이티비투자증권 ( 우 ) ( 단위 : %) 위탁매매자산관리 IB 자기매매기타 위탁매매자산관리 IB 자기매매기타 자료 : 금융통계정보시스템, 금융투자협회, 당사재구성 자회사 (VC, PEF 등 ) 의산업특성상손익변동성이있으나, 향후배당수익안정화예상주요자회사인 KTB네트워크, KTB프라이빗에쿼티, KTB자산운용 는벤처투자업 (Venture Capitalist), 사모투자업 (Private Equity), 자산운용업 (Asset Management) 의사업을영위하고있다. 특히벤처투자와사모투자는사업특성상투자집행주기와회수주기가긴편이며, 투자기업의기술및성장가능성을고려하여무담보로자본출자, 전환사채또는신주인수권부사채에투자또는융자하는것이일반적이기때문에고위험 고수익의특성을가지며, 투자손익의변동성이큰편이다. 실제로 2013년과 2014년에자회사에서의실적부진, 부실투자자산에대한감액손실, 투자자소송으로인해적자를기록한바있다. 그러나, KTB네트워크 는 120개벤처투자업자들중 30년이상의업계경력과자본및자산기준상위의점유율로차별화된역량을구축해왔기때문에경쟁사에비해운용보수수익이안정적으로발생하고있음. 신기술사업금융전문회사의라이센스도입이후인 2016년도부터신규투자가본격적으로재개된점을감안할때, 투자후 3-4년이내에회수주기에돌아오는투자분으로부터성과보수수익이인식될것으로예상되며, 이에따라 KTB네트워크 로부터의배당수익이안정화될것으로전망됨. 2018년도자회사인 KTB프라이빗에쿼티 로부터의예상배당수익은전년대비비슷한수준을유지하거나높아질것으로예상됨. 2017년매각되었던동부익스프레스의운용보수가 2018 년인식될가능성이높고, 추가적인투자자산 ( 전진중공업등 ) 매각이예상되기때문임. 참고로 2017년기준자회사로부터의배당수익은 124억원으로 2016년도 28억원대비 4.4배증가하였음. 6

19 [ 표1] 주요종속기업재무요약 ( 단위 : 억원 ) 구분 연도 총자산 부채 자기자본 당기순이익 , , KTB네트워크 , , , , KTB자산운용 KTB프라이빗에쿼티 자료 : 감사보고서별도기준 영업수익및배당수익의개선예상하나, 상환전환우선주미지급배당금지급시일정수준상쇄 IB부문수익의꾸준한성장및자회사로부터의배당수익호조가예상되어향후수익성은개선될것으로예상한다. 또한동사의주요종속회사인 KTB네트워크 는 2018년하반기한국증권거래소에기업공개예비심사청구서를제출할예정으로 KTB네트워크 의기업공개시구주매출이실현되는경우, 종속기업투자처분이익으로동사의손익에상당히긍정적일것으로예상함. 그러나, 동사가발행한상환전환우선주 (1,000억원) 에대한배당이 2017년 3분기부터가능하게되어지급도래된미지급배당금 428억원은수익성에하방압력요인임. 이에따른불확실성이상존하고있어 KTB네트워크 의기업공개및동사의상환전환우선주차환발행의진행사항에대한모니터링이필요함. [ 표2] 수익성추이 ( 단위 : 십억원 ) 구분 년평균 3년평균 영업순수익 증감률 (%) 판매비와관리비 증감률 (%) 영업이익 당기순이익 총자산순이익률 (%) 자기자본순이익률 (%) 자료 : 금융통계정보시스템 주 : 월은회계기준일변경으로 9개월 (2013.4~ ) 실적기준으로평균산출시 월은연환산적용 7

20 자회사투자지분으로인한제한적인가용자본및이에따른보수적인자본관리동사의 2017년말기준조정레버리지배수는 4.1배로업계평균 7.6배보다현저하게낮은수준이며, 이는자기자본중자회사의투자지분이가용하지않다는점이반영되었다. 동사의연결기준순자본비율은 2017년말기준 426.6% 로별도기준 167.2% 대비높게산출되는데, 이는연결기준으로는자회사투자지분과관련하여 1,981 억원상당의자본이차감되지않기때문이다. 가용자본의제한성및 IB 특화증권사로서의특성상동사는자본의효율성을최대화하고자하며동사의자본완충력에부담이적은사업중심으로영업을영위하고있음. 동사의조정레버리지배수및연결기준순자본비율은향후 12개월에서 18개월사이에수익성의개선으로소폭향상될것으로예상함. KTB네트워크 의기업공개가원활히진행되어구주매출및신주발행, 상환전환우선주미지급배당금 428억원지급가정하여연결기준순자본비율을산출한결과, KTB네트워크 주식의예상가치를보수적으로산정하더라도상당히개선되는것으로예상됨. [ 표3] ( 영업용 ) 순자본비율및레버리지배수추이 ( 단위 : 십억원 %, 배 ) 구분 영업용순자본 (A) 총위험액 (B) 잉여자본 (C=A-B) 필요유지자기자본 (D) N/A N/A N/A ( 영업용 ) 순자본비율 (A/B) 순자본비율 (C/D) N/A N/A N/A 규제레버리지배수 N/A N/A N/A 조정레버리지배수 자료 : 업무보고서 주 : 조정레버리지배수 =( 총자산-투자예수금-대손준비금 + 우발채무 )/( 자기자본-대손준비금 ) 자산건전성현재양호, 장외파생인가취득시총위험증가예상되나관리가능수준건전성분류대상자산대비요주의이하여신비중은 월말기준 2.4% 로업계평균 (1.8%) 대비높은편이다. 건전성분류대상자산은주로신용공여금, 부동산 PF관련매입대출채권, 사모사채, 미수금등으로구성되어있으며, 이에대하여확보된담보수준등을감안시신용위험이낮은것으로판단됨. 동사가보유하고있는우발채무는장외파생인가를받기전이어서유동성공여형식임. 장외파생인가취득시에는신용공여형식의우발채무도늘어날것으로예상되나, 관리가능한수준으로판단됨 [ 그림 7, 8]. 동사가주관한영국바이오매스사업관련대출금 83억원이 2017년 4분기요주의에서고정여신으로분류되었음. 대출금관련법적소송이진행중이나회수가능성및충당금적립규모를고려하면, 건전성에미치는영향은제한적임. 8

21 교보 하이 한화 IBK 현대차 유안타 DB 금융 유진 SK 케이티비 이베스트 케이프 교보 하이 한화 IBK 현대차 유안타 DB 금융 유진 SK 케이티비 이베스트 케이프 CREDIT OPINION [ 표 4] 자산건전성추이 ( 단위 : 십억원, %) 구분 건전성분류대상자산 신용공여금 환매조건부매수 미수금 기타 우발채무 ( 채무보증 ) 유동성공여 신용공여 ( 매입확약등 ) 요주의이하여신 고정이하여신 ( 대손충당금등 ) (2) (2) (3) (4) (9) 순요주의이하여신등 / 자기자본 대손충당금등 / 고정이하여신 자료 : 금융통계정보시스템, 업무보고서 주 1: 건전성분류대상자산및요주의이하여신은채무보증을제외한금액임 주 2: 순요주의이하여신등 / 자기자본 =( 요주의이하여신 - 대손충당금 + 우발채무 )/ 자기자본 *100 [ 그림 7] Peer 증권사우발채무구성내역, 2015 년 ( 좌 ) vs 년 ( 우 ) ( 단위 : %) 매입약정 매입확약 매입약정 매입확약 자료 : 금융통계정보시스템 [ 그림 8] Peer 증권사자기자본대비우발채무 ( ) ( 단위 : 억원, %) 매입약정매입확약우발채무 / 자기자본 ( 우 ) 15,000 12, ,000 7,500 5, , 교보하이한화 IBK 현대차유안타 DB 금융유진 SK 케이티비이베스트케이프 자료 : 금융통계정보시스템 9

22 영업의특성상대고객부채비중이낮고유동성양호 3개월이내만기도래유동성비율은 월말기준 124.8% 으로유동성수준은양호한것으로판단된다. 참고로동사는 120% 비율내외로관리하고있다 월말기준단기차입금은증권금융차입금 2,647 억원과기업어음 3,340 억원, 전자단기사채 1,850 억원으로구성되어있으며, 장기차입금으로는후순위사채 200억원을보유하고있음. 동사의자금조달구조를보면, 영업의특성을반영하여타증권사에비해환매조건부채권 (RP) 나주가연계증권 (ELS) 과같은대고객부채비중이낮은수준임. [ 표5] 유동성지표 ( 단위 : 십억원, %) 구분 잔존만기 3개월이내유동성자산 ,081 잔존만기 3개월이내유동성부채 우발채무 유동성비율 조정유동성비율 자료 : 금융통계정보시스템 주 : 조정유동성비율 = 잔존만기 3개월이내유동성자산 /( 잔존만기 3개월이내유동성부채 + 우발채무 )*100 [ 표6] 단기성차입금상환일정 ( ) ( 단위 : 십억원 ) 구분 차입금합계 기업어음 전자단기사채 후순위사채 차입금합계 자료 : 동사제시 주 : 차입금합계는해당시점까지만기도래하는차입금의합계금액임 동사의전자단기사채발행한도 ( 이사회결의 일 ) 는 5,000 억원이며, 발행잔액 ( 기준 일 일 ) 은 1,900 억원임. 10

23 Fundamental Review 단기신용도 A2 Fundamental a 사업위험 aaa aa a bbb bb b 자기자본규모 ( 조원 ) 운용자산및영업순수익변동성 사업기반 시장지위및경쟁역량 경영및리스크관리수준 재무위험 aaa aa a bbb bb b 수익성 조정총자산순이익률 (ROA)(%) 조정자기자본이익률 (ROE)(%) 자산 순요주의이하여신등 / 자기자본 (%) 건전성 충당금적립률 (%) 자본 조정레버리지배수 ( 배 ) 적정성 순자본비율 (%) 유동성및 조정유동성비율 (%) 재무정책 재무정책 모형신용도 aaa aa a bbb bb b 유동성위험 유동성위험관리수준양호보통미흡 Mapping Grid: 증권 사업요소 가중치 aaa aa a bbb bb b 자기자본규모 ( 조원 ) 10% <0.1 운용자산및영업순수익변동성 10% 매우낮음 상당히낮음 낮음 다소높음 높음 매우높음 사업 기반 시장지위및경쟁역량 10% 매우높음상당히높음높음다소낮음낮음매우낮음 경영및리스크관리수준 10% 매우높음상당히높음높음다소낮음낮음매우낮음 재무요소가중치 aaa aa a bbb bb b 수익성자산건전성자본적정성유동성및재무정책 조정총자산순이익률 (ROA)(%) 9% <0 조정자기자본이익률 (ROE)(%) 6% <0.3 순요주의이하여신등 / 자기자본 (%) 7.5% >70 충당금적립률 (%) 7.5% <60 조정레버리지배수 ( 배 ) 7.5% >13 순자본비율 (NCR)(%) 7.5% <100 조정유동성비율 (%) 6% <70 재무정책 9% 매우상당히비교적매우보수적공격적보수적보수적보수적공격적 11

24 FINANCIAL INSTITUTIONS 본평가에적용된주요평가방법론은산업별평가방법론 _ 증권 (2016) 등입니다. 공시된신용평가방법론은서울신용평가 홈페이지 의 Research/ 평가방법론에서찾아볼수있습니다. 본건신용평가등급산정에이용한중요자료는사업보고서, 업무보고서, 차입금현황, 기타공시자료등입니다. [ 단기채무신용등급의정의 ] 신용등급 정 의 A1 적기상환능력이최상이며, 상환능력의안정성또한최상이어서투자위험도가극히낮음. A2 적기상환능력이우수하지만, 그안정성은 A1등급에비하여다소열등한요소가있음. A3 적기상환능력은양호하나, 장래의급격한환경변화에따라그안정성이다소영향을받을가능성이있음. B 적기상환능력은인정되지만, 그안정성에다소투기적인요소가내포되어있음. C 적기상환능력이의문시되어투기적요소가강함. D 현재채무불이행상태에있음. 주1: 상기등급중 A2부터 B까지는당해등급내에서의상대적우월정도에따라 +, - 기호를부기할수있음. 주2: 상기등급중 A1등급에서 A3등급까지는적기상환능력이인정되는투자등급으로, B, C 등급은환경변화에따라적기상환능력이크 게영향을받을수있는투기등급으로분류됨. 본신용평가의평가개시일은 2018 년 4월 25일이며, 계약체결일은 2018 년 4월 23일이며, 평가완료일은 2018 년 5월 21일입니다. 최근 2년간평가요청인과체결한다른신용평가건수및수수료총액은각각 0건, 0백만원입니다. 당사는평가완료일현재 평가요청인의다른신용평가용역을수행하고있지않습니다. 최근 2년간평가요청인과체결한비평가용역계약체결건수및수수료총액은 0건, 0백만원이며, 당사는평가완료일현재 평가요청인의다른비평가용역을수행하고있지않습니다. [ 유의사항 ] 1. 신용등급은특정금융투자상품, 금융계약, 발행자등의상대적인신용위험에대한현재시점에서의서울신용평가 의의견입니다. 신용등급은신용위험을제외한다른위험 ( 시장가치변동위험, 유동성위험, 운영위험등의여타위험 ) 에대해서는설명하지않습니다. 특히, 구조화금융상품의신용등급은법령, 조세제도의변경등에따라발생하는위험을반영하지않습니다. 또한신용등급및당사간행물에포함된견해는현재또는과거사실에관한서술이아니며, 당사고유의평가기준에따라신용위험에대하여예측한의견으로서, 이러한예측정보는실제결과치와다르게나타날수있습니다. 신용등급및당사간행물에포함된견해는환경변화및당사가정한기준에따라변경또는취소될수있습니다. 2. 신용등급, 평가의견및간행물은금융투자상품에대한투자자문을의미하지않으며, 특정증권의투자의사결정 ( 매매, 보유등 ) 을권유하는것이아닙니다. 신용등급이나평가의견, 간행물등은정보이용자의투자결정을대신할수없으며, 정보이용자의투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 정보이용자들은유가증권, 발행자, 보증기관등투자대상의위험에대해자체적인분석과평가를통해투자에대한의사결정을하여야합니다. 특히당사의신용등급과간행물은개인투자자들이이용하는것을전제로하고있지않으며, 따라서개인투자자들이당사의신용등급과간행물을이용하여투자의사결정을하는것은바람직하지않습니다. 3. 신용평가서, 평가의견, 간행물등보고서는평가대상자또는의뢰인이제출한자료와각종공시자료등당사가객관적으로정확하고신뢰할수있다고판단한자료원으로부터수집한자료에근거하고있으며, 당사는평가대상자또는의뢰인으로부터제출자료에거짓이없고, 중요사항이누락되지않았으며중대한오해를유발하는내용이들어있지않다는확인서를받고있습니다. 당사는평가대상자또는의뢰인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무를수행하고있으며, 신용평가과정에서이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않습니다. 또한신용평가의특성및자료원의제한성, 분석자, 분석도구또는기타요인에의한오류의발생가능성이있기때문에신용등급결정시에활용되었거나본보고서에주요판단근거로서제시된어떠한정보에대해서도그정확성, 적합성또는충분성을보증하지않으며, 제공된정보의오류, 사기및허위, 미제공등에따른결과에대하여당사는어떠한책임도부담하지않습니다. 4. 신용등급및본보고서에반영되었거나포함되어있는정보및기재내용의정확성, 완전성및적합성을당사가보증하거나확약하지않습니다. 본보고서에포함된모든정보들은신용등급부여에필요한주요판단근거로서제시된것이며, 평가대상에대한모든정보가기재된것은아닙니다. 또한, 당사는고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고신용등급및본보고서에포함된정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도책임지지않습니다. 5. 본보고서에수록된모든정보의저작권은서울신용평가 의소유입니다. 따라서당사의사전서면동의없이는무단전재되거나복사, 인용, 재판매또는유포될수없습니다. 12

KCBR-200*-A*****호

KCBR-200*-A*****호 에스케이증권 ( 주 ) 평가일 : 2014. 12. 12 평가담당자 이선영선임연구원 02-368-5661 tkseong@korearatings.com 황인덕 FI 1실장 Ph.D 02-368-5548 idhwang@korearatings.com 평가개요 기업어음 A2+ 평가종류 정기평가 무보증금융채 NR 후순위금융채전자단기사채 A/ 부정적 A2+ 등급추이 주요재무지표