I. 216 년은이익률안정화시기 216 년은주택부문과해외부문의이익률안정화시기 주택부문과해외부문매출총이익률추이와전망 업종 주택부문과해외부문, 안정국면으로진입 (%) (%) 주택부문 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '1E '16F 해외부문

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용우 금
5 years ago
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1 건 / 설 216 년먹구름이걷힌다 I. 216년은이익률안정화시기 II. 경제환경 III. 수주및부동산시장전망 IV. 실적전망 V. 216년턴어라운드유망종목 Analyst: 강승민 tel 2) grandblu@nhwm.com

2 I. 216 년은이익률안정화시기 216 년은주택부문과해외부문의이익률안정화시기 주택부문과해외부문매출총이익률추이와전망 업종 주택부문과해외부문, 안정국면으로진입 (%) (%) 주택부문 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '1E '16F 해외부문 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '1E '16F 해외부문은경쟁격화에따른저가수주로큰폭의어닝쇼크가 3 년째지속되면서실적악화주범으로전락. 하지만 216년하반기부터빠른정상화전망 주택부문은 21년큰폭의분양물량증가에따라 217년까지매출성장동력확보. 216년부터분양물량은축소되겠지만안정적인이익창출은지속될전망 주택매출증가와해외매출감소를통한매출믹스변화로업종이익률개선전망 216년하반기부터본격적인턴어라운드국면진입 216년상반기에해외손실우려로불확실성이있지만, 업종은하반기에본격적인턴어라운드국면에진입할전망 업종 Top Picks로현대과 GS선정. 현대은안정적인이익지속에따른재평가, GS은 216년하반기가장빠른턴어라운드기대 주 : 주택은대우, 현대, 현대산업, 해외는 GS, 대우, 삼성 ENG, 현대로산정자료 : 각사, NH 투자증권리서치센터 2

3 II. 경제환경 국내경제 경제성장기여도, 216 년에도내수부문이클전망 214년하반기부터수출부문이경제성장률에미치는영향은부정적으로작용 내수부문이성장하면서국내경제성장률을견인 내수부문중주택경기가미치는영향이큰편 216년경제성장률 3% 목표를달성하기위해서는내수확대가불가피한상황 주택시장활성화필요 부동산시장회복으로 21년부터민간부문을중심으로투자증가중 216년에도투자는양호한흐름전망. 투자증가가국내경제성장률을이끌전망 업부문호조에따라업고용증가효과도 21년부터진행중 부문별국내경제성장률추이 투자증가율추이 (%) 내수 순수출 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q1 2Q1 3Q1 (%) Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q1 3Q1 자료 : 한국은행, NH 투자증권리서치센터 자료 : 한국은행, NH 투자증권리서치센터 3

4 II. 경제환경 해외경제 동남아시아지역은양호한성장유지전망 29년글로벌금융위기이후침체됐던동남아경기는 213년부터회복세진행 싱가포르, 인도네시아는 216년다시성장확대전망. 베트남, 인도등은양호한성장세유지 동남아시아경기회복으로발주물량은양호할전망 214년부터물가상승률이안정되면서동남아경제의안정성이커지고있음 216년에는안정적인물가를바탕으로정부중심의인프라투자와글로벌기업의투자확대전망 베트남은 TPP 타결로 FDI( 외국인직접투자 ) 확대전망 동남아시아국가의경제성장률추이 동남아시아국가의물가상승률추이 (%) 싱가포르 인도인도네시아말레이시아베트남 '6 '8 '1 '12 '14 '16 (%) 싱가포르 인도인도네시아말레이시아베트남 '6 '8 '1 '12 '14 '16 자료 : IMF 자료 : IMF 4

5 II. 경제환경 해외경제 중동지역은유가하락에따라성장둔화. 사우디재정악화 216년중동의경제성장률은유가하락에따라부진지속예상 이라크와이란의경제성장률이높은편. 이는원유수출재개등으로재정수입확대된영향 사우디와 UAE의경제성장률은둔화예상 214년하반기부터유가하락에따라중동의재정수지는크게악화. 사우디는 214년부터 ( ) 로전환되어 21년에크게악화 216년에도재정수지악화지속되어플랜트발주보수적으로진행될전망 중동국가의경제성장률추이 중동주요국의재정수입 - 재정지출추이 (%) 이란 1 이라크쿠웨이트사우디 1 UAE - -1 '6 '8 '1 '12 '14 '16 ( 십억달러 ) 쿠웨이트 2 사우디 1 UAE '6 '8 '1 '12 '14 '16 자료 : IMF 자료 : IMF

6 III. 수주및부동산시장전망 국내수주 주택시장호황으로민간부문의양호한수주지속 21년국내수주는 13.1조원으로전년비 2.7% 증가해 29년이후최고수준을기록할전망 공공수주는제한적인증가에그친반면민간수주는주택수주증가에힘입어큰폭증가전망 216년국내수주는 123.3조원으로전년비 8.7% 감소전망 21년 SOC( 사회간접자본 ) 예산은정부의추경영향으로 26.조원에이를전망 하지만 216년부터 SOC 예산은일회성추경영향이사라지면서 -12.1% 로다소큰폭감소전망 월별누적공공부문신규수주추이 분야별 SOC 예산추이 ( 조원 ) 공공 민간 '2 '3 '4 ' '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '1E '16F ( 조원 ) 도로 철도 해운항만 수자원 기타 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '1E '16F 자료 : 대한협회 자료 : 대한협회 6

7 III. 수주및부동산시장전망 해외수주 중동시장은 21 년과같이둔화지속전망 MENA 지역 ( 중동 북아프리카 ) 은 214년까지플랜트부문발주는줄였지만인프라투자는확대 21년에는유가하락에따라재정부담이확대되면서발주규모축소 국내사의중동수주액은 21년에 19억달러내외로전년비 39.4% 감소하고 216년에도비슷한수준예상 사우디사업지에서대규모적자발생하면서사의보수적입찰강화 216 년에도유가하락지속으로발주는예상보다부진할 전망 MENA 지역의예산추이 국내사의중동지역해외수주추이 ( 십억달러 ) 1, Revised Budget Sum 9 Contract Value Sum '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '1 '16E '17E ( 십억달러 ) ' '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '1E 자료 : Meed Projects 자료 : 해외협회, NH 투자증권리서치센터 7

8 III. 수주및부동산시장전망 해외수주 아시아, 남미시장은상대적으로양호한흐름유지 21년아시아수주가전년비회복되면서중동을제치고아시아가수주규모 1위지역으로올라설전망 베트남과투르크메니스탄수주증가영향. 동남아시아지역을중심으로경제성장률이높아지고있어인프라와발전플랜트중심으로수주증가지속될전망 중남미해외수주는베네수엘라를중심으로증가 이외칠레, 멕시코, 에콰도르로해외수주다변화진행중 아시아지역에비해자금조달어려움존재. 특히베네수엘라의경우자금조달의어려움이큰편 자금조달문제로인해수주후착공까지시간소요전망 국내사의아시아지역해외수주추이 국내사의중남미지역해외수주추이 ( 십억달러 ) ' '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '1E ( 십억달러 ) ' '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '1E 자료 : 해외협회, NH 투자증권리서치센터 자료 : 해외협회, NH 투자증권리서치센터 8

9 III. 수주및부동산시장전망 해외수주 중동은부진하겠지만아시아중심으로수주증가전망 21년부터중동수주가크게감소한반면, 아시아수주는확대중. 수익성을중심으로입찰에나선영향 공종별로는중동플랜트중심에서아시아토목, 건축수주확대진행중 216년에도 21년과비슷한수주흐름전망 216년중동수주는 UAE, 카타르, 오만등의발주증가에따라전년비소폭증가한 219억달러전망 비중동수주는베트남, CIS( 독립국가연합 ) 지역중심으로증가해 381억달러전망 214 년과 21 년 1 월까지지역별, 공종별해외수주현황국내사의해외수주추이 1% 9% 8% 7% 6% % 4% 3% 2% 1% % 태평양, 북미, 유럽 중남미아프리카 아시아 중동 태평양, 북미, 유럽중남미아프리카 아시아 중동 기타 플랜트 건축 토목 기타 플랜트 건축토목 ( 십억달러 ) 8 중동 비중동 중동비중 ( 우 ) ' '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '1E '16F (%) 자료 : 해외협회 자료 : 해외협회, NH 투자증권리서치센터 9

10 III. 수주및부동산시장전망 국내부동산시장 216 년상반기까지주택가격상승흐름유지전망 주택시장은현재상승국면에진입한것으로판단. 이번주택상승사이클에서는수도권중심으로가격상승폭이커질전망. 상승폭의정점은 216년상반기이며이후상승폭은둔화될전망 현재수도권주택시장은, 매매거래량은감소하고, 가격은상승하는활황기국면으로판단 국내 GDP 성장둔화에따라 216년가격정점기의상승폭 ( 전년동기비 ) 은 7~ 8% 내외로예상 국내아파트매매가격상승률추이 (y-y, %) 4 전국수도권지방 '87.1 '88.7 '9.1 '91.7 '93.1 '94.7 '96.1 '97.7 '99.1 '.7 '2.1 '3.7 '.1 '6.7 '8.1 '9.7 '11.1 '12.7 '14.1 '1.7 자료 : KB 국민은행 1

11 III. 수주및부동산시장전망 국내부동산시장 수도권주택시장은 216 년에도양호한흐름지속전망 21년수도권신규주택분양물량증가에따라공급과잉에대한불안감이있지만아직우려할만한수준은아님. 21년공급물량증가는 21~ 214년크게감소했던부분을상쇄하는수준으로공급과잉가능성은낮음 216년에도주택가격은, 수도권입주물량부족한상황이지속되면서상승세이어갈전망 대형사의주택사업지대부분이수도권인점을감안하면주택부문의양호한흐름예상 수도권아파트입주물량과분양물량, 아파트매매가격추이 216 년입주물량은 21 년대비소폭증가전망 ( 천호 ) 입주분양아파트매매가격 ( 우 ) E 16F (%) 주 : 21 년아파트매매가격상승률은 1 월말까지반영자료 : 부동산 114, KB 국민은행 11

12 III. 수주및부동산시장전망 국내부동산시장 216 년주택분양은전년비감소예상 216년신규주택분양물량은전년비 28.7% 감소한 36만가구내외로전망 대형사는 21년에 3만가구넘는주택을분양했지만, 216년에는 2만가구미만으로분양할예정. 착공전PF 물량이 21년에상당히소화된영향 216년신규주택분양물량축소로공급과잉에대한우려는완화될전망 신규주택분양물량추이 216 년전년비 28.7% 감소하면서공급과잉우려는완화될전망 ( 천호 ) 6 기타지방광역시수도권 ' '1 '2 '3 '4 ' '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '1E '16F 자료 : 부동산 114, NH 투자증권리서치센터 12

13 IV. 실적전망 사실적 214 년부터주택분양증가해 217 년까지주택매출증가전망 GS, 대림산업, 현대은 214년부터주택분양물량빠르게확대중 대우은 211년부터, 현대산업은 212년부터주택분양물량확대추세지속 삼성물산은주택에대한보수적접근으로주택분양물량변동성작음 GS, 대림산업, 현대의주택매출증가율은 217년까지높을것으로전망 사별신규주택분양물량추이 214 년부터증가된분양물량은 217 년까지높은주택매출증가율로이어질것 ( 만호 ) F GS 대림산업대우삼성물산현대현대산업 자료 : 부동산 114, NH 투자증권리서치센터 13

14 IV. 실적전망 사실적 주택부문의양호한이익률지속될전망 신규주택분양시계약률호조와정상적인입주로분양마케팅비용과이자비용이감소하면서신규주택사업지의사업성이크게개선. 이에따라시공부문이익률도개선 미분양주택계속감소하면서사이익률양호하게유지될전망 214년하반기부터철근가격이하락하면서사의공사비절감효과발생 216년에도원자재가격이안정되면서철근등주요자재가격은하향안정화전망 미분양주택추이 철근과 H 형강가격추이 ( 만호 ) 지방 ( 좌 ) ( 만호 ) 18 수도권 ( 좌 ) 6 16 준공후미분양 ( 우 ) '6.1 '7.1 '8.1 '9.1 '1.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '1.1 자료 : 국토교통부 x 1 ( 천원 / 톤 ) 1,3 철근 1,2 H형강 1,1 1, '6.1 '7.1 '8.1 '9.1 '1.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '1.1 자료 : Bloomberg 14

15 IV. 실적전망 사실적 214 년부터해외수주부진해 216 년부터매출감소전망 214년부터사해외수주는둔화됐고, 21년에는감소폭확대 해외수주잔고가줄기시작해해외매출은 216년부터감소할전망 몇몇사의해외수주잔고중일부는착공이지연되고있는수주잔고로, 이를제외하면수주잔고감소폭은더큰편 216년에도해외수주가큰폭으로증가할가능성이낮은만큼해외매출감소세는 217년까지이어질전망 대형사의해외수주추이 214 년부터수주감소세진행. 특히대림산업, 대우, 삼성 ENG 의감소폭큰편 ( 십억달러 ) '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 ' GS 대림산업대우삼성엔지니어링현대 자료 : 각사 1

16 IV. 실적전망 사실적 해외원가율은 216 년부터정상화될전망 21~ 212년저가로수주한사업지의매출진행은 216년에대부분마무리될전망 21년하반기부터 216년상반기까지악성사업지준공에따른손실변동성존재 악성사업지준공이후에는해외원가율이빠르게정상화될전망 현재시장에는대형사해외사업지에대한추가손실우려가충분히반영된상황 대형사의연도별수주잔고매출진행 21~ 212 년수주한악성사업지대부분이 216 년상반기준공될예정 (%) '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '1 ' F 21F 216F 자료 : NH 투자증권리서치센터 16

17 IV. 실적전망 사실적 국내주택매출증가, 해외매출감소로매출믹스변화예상 216년사의가장큰변화는사업부문별매출변동에따른매출믹스변화 주택부문은신규분양물량증가에따른큰폭의매출증가예상. 해외부문은해외수주감소에따른매출감소예상 주택부문은 216년에도양호한이익률을기록할것으로예상되어사의가장큰이익부문이될전망. 반면해외부문은여전히낮은수준의이익률을유지할전망. 다만매출감소와함께하반기부터는이익률이개선될전망 개대형사의주택및해외매출추이와전망 주택매출은증가, 해외매출은감소전망 ( 조원 ) 해외매출 ( 좌 ) 주택매출 ( 좌 ) 주택매출비중 ( 우 ) 해외매출비중 ( 우 ) E 216F 217F (%) 주 : 개대형사는 GS, 대림산업, 대우, 삼성물산, 현대자료 : 각사, NH 투자증권리서치센터 17

18 IV. 실적전망 사실적 216 년부터턴어라운드는시작될전망 216년대형사의영업이익은전년비 31.% 증가하면서본격적인턴어라운드예상 216년상반기까지해외악성사업지관련추가손실에대한불확실성은높은편. 하지만하반기부터불확실성은제거될것이고, 해외손실에대한시장우려는이미대부분주가에반영된상황 216년은장기적인업종턴어라운드시기로판단 개대형사의합산영업이익추이 216 년합산영업이익이전년비 31.% 증가하면서턴어라운드시작 ( 조원 ) Y-Y +31.% 증가전망 당사추정컨센서스당사추정컨센서스당사추정컨센서스 21E 216F 217F 주 : 개대형사는 GS, 대림산업, 대우, 현대, 현대산업. 삼성엔지니어링은 21 년대규모손실로인해제외자료 : FnGuide, NH 투자증권리서치센터 18

19 V. 216 년턴어라운드유망종목 투자유망종목 1 : 현대 (72.KS) 목표주가 4, 원 미착공해외사업지였던유럽비료공장, 우즈벡 GTL, 베네수엘라정유등공사개시되어매출발생가능성높음 타대형사와달리차별화된실적이지속되고있음. 특히, 29~ 212년까지중동저가수주경쟁에참여하지않았고, 풍부한경험을통해시공관리역량보유하고있어재평가필요 수주잔고 2조원에매출총이익률은 1% 를상회할것으로추정되어양호한이익률흐름이지속될것으로전망 미분양주택판매와해외프로젝트마일스톤이달성되면서매출채권 ( 미청구공사포함 ) 이 3분기약 2,억원감소하는등그규모가축소되고있어시장의과도한우려를완화할전망 실적전망및밸류에이션 (IFRS 연결 ) 현대의영업이익과 PER 전망 ( 십억원 ) E 216F 217F 매출액 17,387 18,472 19,863 2,62 영업이익 ,1 1,236 영업이익률 (%) 세전이익 ,4 1,228 순이익 지배지분순이익 EPS ( 원 ) 3,768 3,962,283 6,187 PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) Net Debt(-Cash) ,49-1,97-2,649 ( 십억원 ) 영업이익 ( 좌 ) 1,4 PER( 우 ) 1,2 1, ( 배 ) 현재가 (11/6, 원 ) 33,6 외국인지분율 26.% 시가총액 ( 십억원 ) 3,741.6 배당수익률 ( 1E) 1.19% 21E 216F 217F 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망 자료 : NH 투자증권리서치센터전망 19

20 V. 216 년턴어라운드유망종목 투자유망종목 2 : GS (636.KS) 목표주가 4, 원 216년주택매출이 3.조원 (+79.7% y-y) 으로크게증가하면서실적개선을이끌전망 214년 1.4만가구, 21년 3.1만가구가분양되어주택부문매출흐름은 217년까지양호할전망 동사주가할인요인이었던재무리스크는파르나스호텔매각과주택시장개선으로완화됨 주택브랜드가치, 디벨로퍼역량, 베트남사업가치, GS계열사와의시너지가향후실적성장에큰역할을담당할것 GS칼텍스정유플랜트관련공사를수행하면서 Track Record 확보및수주경쟁력강화 21년하반기보수적회계처리로해외부문손실불확실성도 216년상반기이후에는빠르게해소될것 실적전망및밸류에이션 (IFRS 연결 ) GS 의영업이익과 PER 전망 ( 십억원 ) E 216F 217F 매출액 9,488 1,298 1,48 1,893 영업이익 영업이익률 (%) 세전이익 순이익 지배지분순이익 EPS ( 원 ) ,37,33 PER ( 배 ) N/A PBR ( 배 )....4 ROE (%) Net Debt(-Cash) 1, ( 십억원 ) 영업이익 ( 좌 ) 6 PER( 우 ) ( 배 ) 현재가 (11/6, 원 ) 22,8 외국인지분율 14.7% 시가총액 ( 십억원 ) 1,618.8 배당수익률 ( 1E).% 21E 216F 217F 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망 자료 : NH 투자증권리서치센터전망 2

21 당사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의발행주식등을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자자또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.

2007

2007 Eugene Research 산업분석 218. 4. 27 부동산 218 년 3 월주택인허가 / 분양 / 착공 / 준공 / 미분양 기계 / 조선 / 건설, 부동산담당이상우 Tel. 2)368-6874 / tinycare@eugenefn.com Overweight( 유지 ) Recommendations GS 건설 (636) 투자의견 : BUY( 유지 ) 목표주가