엠피씨리포트(060403)

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1 - 제약 - BUY( 신규 ) 발간일 : 목표주가 : 235,000원 주가 (11/10) 172,000 ( 원 ) 상장주식수 10,040 ( 천주 ) 자본금 497 ( 억원 ) 액면가 5,000 ( 원 ) 시가총액 17,396 ( 억원 ) 외국인지분 (%) 52주최고가 186,000 ( 원 ) 52주최저가 112,500 ( 원 ) 평균거래량 (60일) 4 ( 만주 ) 평균거래대금 (60일) 59 ( 억원 ) KOSPI 1, (pt) 주가수익률 1개월 -4.7 (%) 12개월 (%) 녹십자 (006280) 내년이후가더좋은제약사 투자포인트 - 약가인하등정부의정책리스크에강한기업구조내년부터약가가평균 14% 인하된다. 하지만인하대상약품은대부분전문의약품 (ETC) 인데, 녹십자는전체매출에서 ETC 비중이 12.7% 밖에되지않는다. 동사의매출은정부의여러지원을받는신약을비롯해서혈액제제및백신등의특수의약품계열이주비중을차지하고있다. - 내년독감백신수출및독점적신제품출시로 18% 성장전망 2012 년에는 WHO 로부터받은 PQ 인증 ( 작년에신종플루백신에대해세계 6 번째로인증받았고, 올해 4 월에는세계 4 번째로독감백신에대해인증을받았음 ) 으로중남미에약 2,500 만달러의공급이있을예정이고, 태국의혈액제제플랜트기술수출에대한기술료가약 215 억원유입되고, 그밖에결핵백신, 헌터증후군치료제로국내에약 400 억원의매출이발생할전망이다. 동사는백신및신약등에대한다양하고우수한파이프라인을다수보유하고있어매년새로운신제품이출시될전망이다. - 3분기실적 : 독감백신의영향으로매출전분기대비 26.1% 증가독감의계절적성수기영향에힘입어동사의 3 분기연결기준매출 2,339 억원 (YoY +22.0%, QoQ +26.1%), 영업이익 462 억원 (YoY +26.7%, QoQ %), 당기순이익 338 억원 (YoY +7.9%, QoQ %) 을기록했다. 특히영업이익의경우독감백신의매출확대와국내혈장재고확대에따른혈액제제의원가개선, R&D 비용의일시적감소등에기인하여전분기대비큰폭으로증가했다. Analyst 노경철 ( 바이오 / 제약 / 화학 ) 02) nkc777@goldenbridgefg.com 투자의견 BUY, 목표주가 235,000 원으로커버리지개시 투자의견매수와함께목표주가 235,000 원으로커버리지를개시한다. 최근정부의약가 인하등강력한정책리스크에강한기업구조를가지고있고, 내년에백신수출및여러 신제품출시등으로실적이크게개선될전망이다. 목표주가는국내제약리스크에비교적 강한유사제약사들의 2012 년예상평균 PER 25 배에동사의내년예상 EPS 9,404 원을 적용하여산출하였다. FY 매출액 ( 억원 ) 영업이익 ( 억원 ) 세전이익 ( 억원 ) 순이익 ( 억원 ) ,910 1,456 1,347 1,047 11, F * 7, , F 9,223 1,271 1, , F 9,917 1,442 1,399 1,061 10, 주 : 2011 년이후 K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 * 자료 : 녹십자, FnGuide, 골든브릿지투자증권추정 EPS ( 원 ) PER ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ,432 1,194 1, , PBR ( 배 ) ROE (%) 1

2 Contents 년실적 : 백신수출증가로수익성향상 Valuation: PER 25 배적용가능 정부의약가인하, 녹십자에게는영향이작을듯 특수의약품분야에서독보적인지위와성장성을보유 향후성장을견인할파이프라인풍부

3 2012 년실적 : 백싞수출증가로수익성향상 3 분기 review : 영업이익, 시장컨센서스 대비 29.4% 상회 3분기매출액은독감백신 (3분기백신제제매출의약 81.1%) 의계절적성수기영향에힘입어전분기대비 26.1% 증가했다. 영업이익은 462억원으로전분기대비 214% 증가했으며, 시장컨센서스대비 29.4% 나상회했다. 영업이익이큰폭의성장을기록한것은독감백신의매출확대에따른이익증가와국내혈장재고확대에따른혈액제제의원가개선, 그리고 R&D 투자의일시적감소등에기인한다. 4 분기젂망 : 기저효과로젂년동기대비 수익성개선 백신의계절적성수기영향이크게작용했던 3분기에비해 4분기는그영향이줄어들어전분기대비실적은감소하겠지만전년동기대비각사업부의고른성장이예상된다. 연결기준으로매출 2,041 억원 (YoY +35.1%, QoQ -12.7%), 영업이익 121억원 (YoY %, QoQ -72.1%), 당기순이익 116 억원 (YoY 흑전, QoQ -65.7%) 이추정된다. 인센티브지급등의일회성비용이예상되어영업이익이전분기대비감소할전망이며, 전년동기대비큰폭의영업이익및당기순이익의성장이예상되는이유는지난해 4분기에대규모일회성비용 ( 신종플루매출에따른인센티브와퇴직금누진제폐지에따른특별상여금 ) 과기부금으로인해수익이악화되었기때문이다 년 : 백싞수출과싞제품출시 효과젂망 2012 년에는독감백신의해외매출, 신약및신제품출시등으로 18.2% 의매출성장이예상된다. 독감백신의경우올해 4월 WHO PQ 승인으로입찰을통해약 2,500 만불의수출이이루어질전망이며, 이외에기타지역과여러백신들의수출로인해백신부분에서만약 415억원의매출이예상된다. 또내년하반기에는정부지원으로시작된결핵백신이출시될전망인데약 200억원이상의매출발생이예상된다. 그리고희귀질환인헌터증후군치료제가세계 2번째로내년상반기부터출시될전망인데, 국내시장을 100% 대체하여역시약 200억원의매출이발생할것으로보인다. 그밖에태국에수출한혈액제제플랜트 ( 라이센스아웃수출 ) 의기술이전료가내년부터 2014년까지매년약 215억원씩동사에유입될전망이다. 내년에는수익성의개선이예상되는데백신의매출증가, 신약인신바로및헌터증후군의매출발생, 태국에플랜트기술수출 ( 영업이익으로바로계상되는효과 ) 등때문이다. 이러한사항들로인해내년동사연결기준실적은매출 9,223 억원 (+18.7%, YoY), 영업이익 1,271 억원 (YoY +40.4%, OPM 11.6%), 순이익 697억원 (+39.2%, YoY) 을기록할것으로추정된다. 3

4 도표 년도주요사업별세부매출전망 혈액제제백신 ETC 기타합계 수출 -해외수출 552 억원 -태국플랜트기술수출료 215 억원 -독감백신 350 억원 : WHO 입찰 2,500 만불 : 칠레 40 억원 : 기타 32 억원 해외수출 105 억원 기타수출 27 억원 1,314 억원 - 기타백신 65 억원 내수 내수 2,509 억원 -독감백신 570 억원 -기타백신 : 결핵백신 200 억원 : 백신기타 : 808 억원 -신약 300 억원 : 신바로 100 억원 : 헌터증후군 200 억원 -ETC 기타 902 억원 기타내수 2,620 억원 7,909 억원 총합 3,276 억원 1,993 억원 1,307 억원 2,647 억원 9,223 억원 수익성은백싞매출과수출비중에같이연동 : 백싞매출과수출의상승추세 동사의수익성은주로백신의매출과수출실적에영향을받는다. 세계적으로신종플루가발생해서동사의백신매출이상당히컸던지난 2009~2010년을제외한 2006 년부터올해상반기까지의매출구조를분석해보면제품매출의경우 50% 대 ( 상품매출은약 40% 대 ) 의비중을계속유지했다. 일반적으로상품매출의영업이익은상당히낮은반면자체개발제품은마진이높다. 따라서자체개발백신의매출이증가하거나수출 ( 자체개발제품을수출 ) 비중이상승할때동사의영업이익또한증가하는결과를나타냈다. 신종플루가발발했던지난 2009~2010년은자체개발백신의매출이상당히크게증가하여영업이익률또한크게높아졌지만, 올해들어서는신종플루효과가사라져예년수준으로돌아왔다. 하지만내년부터독감백신의수출이대폭적으로늘어나고, 혈액제제플랜트수출이예정되어있어백신매출과수출비중은점차늘어나게되어영업이익률또한다시상승추세로전환될전망이다 향후수출비중지속적 으로증가할젂망 수출비중은내년부터본격적인증대될전망이다. WHO PQ 인증에따른독감백신수출, 혈액제제플랜트수출외에 2014 년부터 3년간총 4.8억달러의미국수출 ( 혈액제제 ) 이예정되어있고향후단계적으로개발완료될백신및신약들이추후의수출상승을견인할것으로예상된다. 4

5 도표 2. 백신과수출에영향받는수익성 도표 3. 녹십자의수출현황및전망 * 자료 : 녹십자, 골든브릿지투자증권 * 자료 : 녹십자, 골든브릿지투자증권 도표 4. 분기별영업실적현황및전망 ( 단위 : 억원 ) 품 목 1Q10 2Q10 3Q10 4Q Q11 2Q11 3Q11P 4Q11E 2011E 2012E 매출액 2,868 1,614 1,917 1,511 7,910 1,571 1,854 2,339 2,041 7,805 9,223 혈액제제류 , ,970 3,276 백신제제류 1, , ,282 1,993 웰빙제제류 ETC , ,149 1,307 OTC 기타상품 ,070 1,116 연결자회사 영업이익 , ,271 영업이익률 (%) 세전이익 , ,239 세전이익률 (%) 순이익 , 순이익률 (%) 주: IFRS 연결기준 * 자료 : 녹십자, 골든브릿지투자증권 5

6 Valuation: PER 25 배적용가능 투자의견 : 매수 목표주가 : 235,000 원 투자의견매수와함께목표주가 235,000 원으로커버리지를시작한다. 새로운백신과신약의출시, 중미및남미지역에독감백신의수출등으로내년도실적이크게개선될전망이다. 최근정부의약가인하발표에따라대부분제약사의경우생존이어려운상황임에도불구하고동사는혈액제제, 백신등의특수의약품비중이높고향후계속해서특수의약품과신약의출시가이루어질전망이어서정부의여러정책리스크에대한영향이크지않다. 목표주가 235,000 원은동사와같이정부의약가인하등여러정책리스크에비교적강한내성을가지고있는제약사 ( 동아제약, 한미약품, LG생명과학, 유한양행등 ) 의 2012 년도예상평균 PER 25배에내년도동사의예상 EPS 9,404 원을적용하여산출하였다. 도표 5. 목표주가산출 EPS 9,404 원 (2012E) X PER 25 배 235,000 원 [PER 25 배는국내제약산업에대한정부의여러정책리스크에동사와같이비교적강한유사기업들의평균 PER] 목표주가 235,000 원산정 * 자료 : 골든브릿지투자증권 도표 6. 국내주요제약사의 2012년예상 PER 및 EPS growth * * 자료 : 데이타가이드 6

7 정부의약가읶하, 녹십자에게는영향이작음 내년 4월부터국내약가평균 14% 읶하로대부분의제약기업은생존의기로에놓여 정부가내년 4월부터국내약가를일괄적으로내릴것으로발표함으로써국내대부분의제약기업들은생존의기로에서있다. 전체적으로평균 14% 인하하며대상품목은약 7,500 여개이다. 하지만단독등재의약품, 퇴장방지의약품등안정적공급이필요한필수의약품은약가인하대상에서제외시켰으며, 3개사이하에서생산하는희귀의약품은약가를우대적용하기로했다. 또제약사의기술개발을유도하기위해개량신약과혁신형제약기업의복제약및원료합성복제약등도우대대상이다. 동사는 ETC 매출비중이 낮아매출감소 1.1% 에 불과할듯 사실상약가인하의주대상은전문의약품 (ETC) 이기때문에동사에는영향이작을전망이다. 동사의경우 ETC 매출비중은 2010년기준으로전체매출의 12.7% (1,003 억원 ) 에불과하다. 게다가내년도평균약가인하율이 14% 인것에비해동사 ETC 품목들의평균인하율은 9% 내외에그칠것으로추정된다. 동사의주력제품군인혈액제제류와백신류등품목들은영향이없다. 2012년도예상매출을근거로실제약가인하영향을계산해보면, 전체의약 1.1% 정도매출이감소하는영향이있는것으로추정된다. 도표 7. 녹십자의매출구조현황 (2010 년기준 ) * 자료 : 녹십자, 골든브릿지투자증권 7

8 국내제약산업의경쟁력 향상을위한정부의강력 한구조조정 국내제약산업은기업규모가작고약 300개내외의제약회사가난립해있는데다신약개발의고비용, 고위험등으로인해, 대부분의제약사들이신약개발은뒷전인채오리지널약의상품매출이나제네릭 ( 복제약 ) 에만집중해왔다. 아래표와같이우리나라는다른국가들보다오리지널대비복제약가가상당히높다. 게다가동일한복제약을두고수많은경쟁이야기되어불법리베이트가만연한상태이다. 이런상황은결국국내제약산업의도태를가져올수밖에없고나중엔동남아시아국가들처럼해외의글로벌제약사들로시장이채워지는결과가올것으로예상된다. 따라서정부에서는국내제약산업의경쟁력을향상시키기위해강력한구조조정을시작하고있다. 도표 8. 주요국가들의오리지널약과복제약비교 구분 오리지널약대비복제약가비율 판매량비중 매출액비중 오리지널복제약오리지널복제약 캐나다 24% 41% 59% 75% 26% 프랑스 41% 72% 28% 87% 14% 독일 33% 39% 61% 66% 34% 이탈리아 52% 66% 34% 79% 21% 일본 33% 60% 40% 82% 18% 멕시코 61% 63% 36% 74% 26% 영국 31% 51% 49% 78% 23% 미국 16% 42% 58% 83% 18% 한국 86% 56% 44% 60% 41% * 자료 : KDI 건강보험약가제도의문제점과개선방향 (2008 년 ) 정부의구조조정으로향후 수년내많은제약기업이 사라질듯 정부의강도높은구조조정으로인해향후수년안에연구개발경쟁력이없거나기업규모가영세한국내의많은제약기업들은도태되어사라지거나 M&A 될것으로예상된다. 당장내년부터시행하는약가인하로인해제약사들은생존의기로에서있으며, 과거만연하던리베이트조차정부에서원스트라이크아웃제도를시행할예정이어서리베이트를통한활로모색도전면차단되었다. 생존의키워드 : R&D, 수익성, 또는규모 생존기업은더큰파이가지게될듯 결국정부의강력한구조조정을통해살아남는기업은뛰어난 R&D 능력을보유하여개발에따른이익과기술가치를창출해나가는기업이거나, 안정적이고수익성높은기업구조를가진기업, 또는규모의경제를통해정부의각종규제와여러위협적인시장환경을이겨낼수있는기업등을중심으로생존이이루어질전망이다. 이러한생존과정을통해살아남은기업은국내제약시장에서취할수있는몫이더욱커질것으로예상된다. 8

9 도표 9. 국내제약산업에대한정부의강력한구조조정원인과방향 * 자료 : 골든브릿지투자증권 9

10 특수의약품분야에서독보적읶지위와성장성보유 1) 혈액제제 혈액제제 - 단순혈액분리에서유젂자 재조합방식으로발젂 혈액제제란사람의혈액을성분별로분리하여, 그것을원료로제조한의약품을가리킨다. 악성종양등에수혈하는적혈구, 백혈병및자반병의출혈을멎게하는혈소판, 화상의치료에쓰는혈장, 그리고산후출혈을멎게하는피브리노겐등이그것이다. 이외에동사의혈액제제사업부에서생산및판매하고있는혈우병치료제들은국내공급의절반을차지하고있을만큼시장영향력이크다. 혈액제제는과거사람의혈액을분리하여치료제로사용되어왔지만, 생명공학의발달로점차유전자재조합방식이사용되고있는데, 이방식은안전성과수익성이기존분리방식보다높다. 유젂자재조합방식의 혈우병 A 치료제, 젂세계 3 번째로제품화성공 동사는지난해 7월, 3세대유전자재조합혈우병A 치료제 그린진 F 에대해국내품목승인을받았는데, 세계진출을위해현재미 FDA에서임상중이며, 금년 11월에임상 3상진입승인이예상된다. 동사의이유전자재조합혈우병 A 치료제는박스터, 화이자에이어세계 3번째로제품화하였다. 혈우병A 치료제의세계시장규모는 2008년기준으로 56억달러에달하며, 이가운데유전자재조합제품이차지하는비중은 73% 정도이다. 혈우병치료제는소수의몇개기업이세계시장의대부분을차지하고있어향후동사의성장성이기대되는상황이다. 혈액제제미국수출계약 (4.8 억달러 ) 14 년부터 면역글로블린제제인 IVIG SN' 역시미국 FDA에서임상을진행중인데, 현재임상 3상중 ( 11년 5월진입승인 ) 에있다. 그린진 F와 IVIG SN은 2013 년에미 FDA 임상을완료하고 2014년부터판매가가능할것으로예상된다. 그린진제품 (08년출시 ) 과 IVIG 제품 (82년부터국내와남미등에공급 ) 은이미동사가제품판매를통해안전성과효과를입증한제품이어서, 이들의업그레이드제품역시미 FDA의최종승인에는문제가없을전망이다. 면역글로블린제제의경우국내에선 2.5g 이약 3만 8천원에판매되지만미국에선가격이약 19만원이나되는데도공급이부족한상황이다. 그린진 F와 IVIG SN에대해서동사는지난해말미국 ASD Healthcare 사와 2014년부터 3년간 4.8억달러규모의수출계약을체결했다. 미국내현재면역글로블린제제시장규모는약 28억달러, 혈우병A 치료제는약 14억달러에이르러, 향후추가적인수출확대가기대된다. 태국에혈액제제플랜트 수출 - 향후아시아지역에 추가수출가능성 태국에혈액분획제제플랜트에대한기술수출 ( 총 6,160 만달러 ) 로내년부터 2014년까지매년약 215억원의기술수출료를받을예정이다. 이혈액분획제제공장은알부민, 면역글로블린, 혈우병A 치료제등을생산하게되는데 2014 년완공될예정이다. 아시아및중동지역에위치한대부분의국가들은혈액분획제제를전량수입에의존하고있는실정인데다중동과중앙아시아, 남미국가에도플랜트수출을추진중에 10

11 있어향후동사의혈액제제플랜트수출이추가로가능할전망이다. 2) 백신 젂세계백싞시장지속적읶 성장세, 글로벌소수기업 이대부분의시장장악 지난해기준전세계백신시장규모는 281억달러이다 년 12월에발간한 Frost & Sullivan 보고서에따르면 2015 년전세계백신시장규모는약 억달러가될전망이다 년부터 2010 년까지전세계백신매출현황을살펴보면글로벌제약사 7개기업이전세계매출의약 80% 이상을차지하고있다. 도표 10. 세계지역별백신시장규모전망 ( 단위 : $ Billion) * 자료 : Frost & Sullivan, 생명공학정책연구센터 2010 도표 11. 세계백신매출및상위기업현황 ( 단위 : $ Billion) 구분 2007 년 2008 년 2009 년 2010 년 GSK Sanofi Aventis Pfizer Merck Novartis Baxter Crucell 기타 합계 * 자료 : K. Maggon

12 WHO 도읶정한세계적읶 백싞기업, 녹십자 녹십자는백신관련세계수준의기록을여러개보유하고있다 년세계 3 번째로 B 형간염백신인 헤파박스 를개발하여지금까지 1 억 3 천만명분 (4 억도즈 ) 의백신을 60 여개국가에보급했다. 헤파박스는전세계에서가장많이접종된 B 형간염백신으로기록됐다 년에는세계최초로유행성출혈열백신을개발했고, 1993 년에는수두백신을세계에서 2 번째로내놓았다. 지난해 5월에는동사가자체개발한신종플루백신 그린플루 -S' 가 WHO( 세계보건기구 ) 로부터 PQ(Pre Qualification) 승인을받았고, 올해 4월에는독감백신인 'GC Flu' 가 PQ 승인을받았다. 내년백싞부문수출대폭 증가젂망 2012 년에녹십자의백신수출액은 415억원으로금년에비해약 184% 증가할것으로예상된다. 독감백신의 WHO PQ 인증효과가기대되고, 새로출시되는백신품목들도수출증가에기여할것으로보인다. 구체적으로독감백신에대한남미및중미지역의입찰이올해 11월과내년 4월에각각있을예정이다. 입찰방식이지만타공급사에비해절반가격에공급할예정으로사실상녹십자가정해져있고수량정도를결정하게된다. 수출규모는남미가내년상반기에약 1,500 만달러, 중미가내년하반기에약 1,000 만달러로추정된다. 이러한입찰은매년국제기구인 WHO를통해이루어지게된다. 또한동사가개발하고있는백신들이매년새롭게출시될전망이어서수출규모는해마다커질것으로예상된다. 도표 12. 동사의백신수출현황및전망 ( 단위 : 억원 ) * 자료 : 녹십자, 골든브릿지투자증권 12

13 향후성장을견읶할파이프라읶풍부 주요파이프라읶다수보유 - 매년싞제품줄줄이출시 녹십자는혈액제제와백신이라는특화된영역을통해성장해왔는데, 지속적인연구 개발을통해우수한 R&D 파이프라인을다수보유하고있다. 이러한 R&D 파이프라인 은향후주요한성장동력이될전망이다. 헌터증후굮치료제 - 내년부터국내시장 100% 대체젂망 동사의바이오신약인헌터증후군치료제가올해말이나내년초국내에서품목허가를받을것으로보인다. 헌터증후군은희귀질환으로전세계적으로환자수도적고치료비용도매우비싸시장규모 ( 전세계 1조원내외 ) 가작다. 현재유일한치료제는미국샤이어사의일라프라제인데가격이비싸 (1인당 1년치료비용 : 약 3억원 ) 각국의환자들은정부의지원을받고있다. 현재국내시장규모는약 300억원인데기존약가보다약 30~40% 저렴하게정부를통해공급할예정이어서기존시장을 100% 대체할것으로보인다. 대체시국내에서만연간약 200억원의고정매출이발생할전망이다. 결핵백싞 - 내년하반기에출시예정 국내결핵백신시장은연간약 250억원규모인데전량해외에서수입해오고있는상황이다. 동사는지난 2008 년국내결핵백신의민간위탁사업자로선정되어정부의지원을받아사업을시작했는데, 현재결핵백신에대한설비구축을완료하고임상진행중에있다. 제품은 2012년하반기쯤출시될것으로예상되고있으며, 정부납품을통해연간 200억원이상의매출을올릴것으로예상된다. 수두백싞 - 글로벌백싞으로성장기대 수두백신의전세계시장규모는약 3조원에이른다. 현재수두백신을제조하는기업은세계적으로녹십자를포함해 3곳밖에없는상황이며동사는 1993년세계에서 2번째로개발을했다. 수두백신의원료가되는바이러스는세계에서두종류밖에없는데그중하나를녹십자가보유하고있다. 특히경쟁바이러스와비교하면녹십자의바이러스는수율이높아백신의원가경쟁력이좋은상황이다. 동사는기존에개발한수두백신을생산하고있지만글로벌백신으로도약하기위해기존제품을업그레이드시켜새롭게다시임상 ( 현재전임상 ) 을진행하고있다. 앞선개발경험과경쟁력을갖추었는데도연간 100억원이되지않는매출 ( 전세계는 3조원시장 ) 을보이고있는것은여태껏국제사회에서녹십자의기술수준을인정받지못했기때문이다. 하지만최근동사가 WHO에연속으로인증받는등세계적인백신기업으로점차인정받고있는점을고려한다면수두백신의글로벌백신으로의성장가능성은충분하다. 세포배양백싞개발 - 새로운경쟁력 백신의개발기간을혁신적으로당겨줄세포배양방식의백신이정부의지원을받아개발되고있다. 백신의개발기간이중요한이유는새로운질환출현시경쟁업체보다빠르게백신을만들어시장을선점할수있기때문이다. 세포배양방식은백신에필요한바이러스를계란대신세포를배양하여얻는방식이다. 현재모든백신이계란을통해생산되고있다. 세포배양방식은계란사용방식보다백신개발기간이 3~6개월 13

14 짧다. 현재전세계적으로세포배양방식의백신이연구개발중에있는데, 글로벌제약사인노바티스가가장앞서있고내년쯤제품출시가이루어질것으로예상된다. 국내의경우정부지원사업자로선정된동사와 SK케미칼을비롯해, LG생명과학, 일양약품등이개발을진행하고있으며, 동사는 2014년에제품출시를계획하고있다. 도표 13. 녹십자의주요파이프라인현황 구분품목명적응증임상단계예상출시년도비고 혈액제제 IVIG SN 면역글로블린미 FDA 3 상 년부터 3 년간 그린진 F 혈우병 A 미 FDA 3 상예상 2014 미국에 4.8 억달러수출 BCG 결핵임상 1 상 2012 그린플루 A 조류독감임상 2 상 2012 Anthrax 탄저병임상 1 상 2013 백신 성인용 Td 2 가백신 ( 파상풍, 디프테리아 ) 임상 2 상 2013 독감백신 계절성독감 전임상 2014 세포배양방식 Varicella 수두 전임상 2015 DTaP 3 가백신 ( 파상풍, 디프테리아, 백일해 ) 전임상 2015 IDS 헌터증후군 품목허가심사중 년중국 3 상예상 H-BIG 간이식후 B 형간염재발방지 임상 3 상 2013 PTH 골다공증 임상 2 상 2014 바이오및합성의약품 JX-594 간암 미 FDA 2 상완료 2014 미제네렉스사와공동개발 PEG-GCSF 호중구감소증 임상 2 상 2015 NK 세포치료제 림프종암 임상 1 상 2016 그린스타틴 신생혈관억제항암제 미 FDA 1 상 2016 GCC1290K 파킨슨병미 FDA 1 상 2016 MGAH22 유방암미 FDA 1 상 2016 바이오베터 ( 허셉틴 ) GCC4401C 혈전예방미 FDA 1 상예정 2017 * 자료 : 녹십자, 골든브릿지투자증권 14

15 도표 14. 녹십자의연도별신제품출시전망 혈액제제백신바이오및합성의약품 2012 년 그린플루 A( 조류독감 ), BCG( 결핵 ), JEV( 일본뇌염 ) IDS( 헌터증후군 ) 2013 년 Anthrax( 탄저병 ), 성인용 Td( 파상풍, 디프테리아 ) H-BIG(B 형간염재발 ) 2014 년 IVIG SN( 면역글르블린 ), 그린진 F( 혈우병 A) 계절성독감 ( 세포배양방식 ) PTH( 골다공증 ), JX-594( 간암 ), IDS( 헌터증후군, 중국출시 ) 2015 년 Varicella( 수두 ), DTaP( 파상풍, 디프테리아, 백일해 ) PEG-GCSF( 호중구감소증 ), EPO-FC( 빈혈, 바이오시밀러 ) NK 세포치료제 ( 림프종암 ), 2016 년 그린스타틴 ( 신생혈관억제 ), GCC1290K( 파킨슨병 ), MGAH22( 유방암, 바이오베터 ), G1106( 임파선암, 바이오시밀러 ) 2017 년 GCC4401C( 혈전예방 ) * 자료 : 녹십자, 골든브릿지투자증권 15

16 녹십자 (A006280) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) F 2012F 2013F F 2012F 2013F 유동자산 4,591 4,758 4,624 5,238 6,430 매출액 6,432 7,910 7,805 9,223 9,917 현금및현금성자산 ,612 매출원가 (3,735) (4,763) (5,105) (6,012) (6,402) 매출채권및기타채권 1,687 1,465 1,571 1,672 1,798 매출총이익 2,697 3,147 2,700 3,211 3,515 재고자산 2,117 1,899 1,951 2,121 2,281 판매비와관리비 (1,504) (1,691) (1,795) (1,940) (2,073) 비유동자산 2,539 2,655 3,926 4,746 4,696 조정영업이익 1,194 1, ,271 1,442 관계기업투자등 기타수익 유형자산 1,961 2,158 3,053 3,848 3,776 기타비용 0 0 (11) 0 0 무형자산 영업이익 1,194 1, ,271 1,442 자산총계 7,130 7,413 8,549 9,984 11,126 이자수익 (85) (32) (9) (28) (44) 유동부채 2,692 1,466 1,645 1,978 2,143 외환손익 매입채무및기타채무 1, 관계기업등투자손익 (12) (44) 단기금융부채 세젂계속사업이익 1,047 1, ,239 1,399 비유동부채 ,036 법읶세비용 장기금융부채 계속사업이익 805 1, ,091 기타비유동부채 중단사업이익 부채총계 3,542 1,991 2,333 2,943 3,178 당기순이익 805 1, ,091 지배주주지분 3,588 5,385 6,120 6,916 7,793 지배주주 805 1, ,061 자본금 EBITDA 1,361 1,649 1,158 1,601 1,764 자본잉여금 1,027 1,776 1,954 1,954 1,954 FCF 1, (246) 112 1,018 이익잉여금 2,091 3,019 3,622 4,406 5,270 EBITDA마진율 (%) 21.2% 20.8% 14.8% 17.4% 17.8% 비지배주주지분 ( 연결 ) 영업이익률 (%) 18.6% 18.4% 11.6% 13.8% 14.5% 자본총계 3,588 5,422 6,217 7,041 7,948 지배주주귀속순이익률 (%) 12.5% 13.2% 8.6% 10.2% 10.7% 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 주요투자지표 F 2012F 2013F F 2012F 2013F 영업활동으로읶한현금흐름 1, ,236 1,273 P/E (x) 당기순이익 ( 손실 ) 805 1, ,091 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 8,827 11,223 6,755 9,404 10,631 영업활동으로읶한자산및부채의변동 63 (570) (11) (92) (183) CFPS ( 원 ) 10,662 13,284 9,287 12,709 13,853 매출채권감소 ( 증가 ) (80) 221 (7) (101) (126) BPS ( 원 ) 37,862 54,002 59,428 67,385 76,077 재고자산의감소 ( 증가 ) (1,010) (170) (160) DPS ( 원 ) 1,250 1, ,060 3,900 매입채무증가 ( 감소 ) 454 (428) 매출액증가율 (%) 24.6% 23.0% -1.3% 18.2% 7.5% 투자활동으로읶한현금흐름 (710) (902) (934) (1,095) (217) EBITDA증가율 (%) 73.7% 21.1% -29.8% 38.3% 10.2% 유형자산처분 ( 취득 ) (149) (265) (1,073) (1,100) (225) 조정영업이익증가율 (%) 75.7% 22.0% -37.9% 40.4% 13.5% 무형자산감소 ( 증가 ) (46) 19 (17) (17) (21) 지배주주순이익증가율 (%) 64.8% 30.0% -35.6% 39.2% 13.0% 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) (389) (588) EPS증가율 (%) 64.8% 27.1% -39.8% 39.2% 13.0% 재무활동으로읶한현금흐름 (304) (153) 매출채권회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) (362) (452) 재고자산회전율 ( 회 ) 자본의증가 ( 감소 ) ROA (%) 12.8% 14.4% 8.7% 10.4% 10.3% 배당금지급 (88) (112) (174) (154) (197) ROE (%) 25.7% 23.3% 11.7% 14.4% 14.4% 현금의증가 부채비율 (%) 98.7% 36.7% 37.5% 41.8% 40.0% 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 13.7% -13.0% -2.7% -1.5% -11.2% 기말현금 ,612 영업이익 / 금융비용 (x) 주 : K-IFRS 연결기준 * 자료 : 녹십자, FnGuide, 골든브릿지투자증권추정 16

17 Compliance Notice 자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는상기종목과계열회사의관계가없습니다. 당사는 11 월 11 일현재상기종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 11 월 11 일현재상기종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 11 월 11 일현재상기종목의지분을보유하고있지않습니다. 동자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 담당자 : 노경철 ) 당사의녹십자 (006280) 에대한과거 2 년간투자등급변경내용 추천확정일자 2011/11/11 자료의형식 기업분석보고서 투자의견 Buy( 신규 ) 목표주가 235,000원 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4 등급 ) 아래종목투자의견은향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 적극매수 : 목표수익률 50% 초과 ( 시가총액 1,000 억원이상기업에만해당 ) 매수 : 목표수익률 20% 이상 중립 : 목표수익률 20~20% 매도 : 목표수익률 20% 이하 Not Rated(N/R) : 투자의견미확정 2. 산업추천관련투자등급아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 비중확대 (Overweight) 중립 (Neutral) 비중축소 (Underweight) 녹십자 (006280) 에대한직전사업기간의감사 ( 검토 ) 의견 회계법인사업연도감사 ( 검토 ) 의견지적사항등요약 삼정회계법인 2011 년상반기 (43 기반기 ) 적정중요성의관점에서공정하게표시하지않은사항미발견 이조사자료는고객의투자에참고가될수있는각종정보제공을목적으로제작되었습니다. 이조사자료는당사의리서치팀이신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 이조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 17