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1 기업분석 삼성전자 (593/ 매수 ) 반도체 READY 4 THE NEXT GALAXY? Valuation: 갤럭시 S4 실적모멘텀예상. 목표주가 2,1, 원으로상향 삼성전자에대한투자의견매수를유지하며, 목표주가를 1,9, 원에서 2,1, 원으로 +1.5% 상향한다. 목표주가는 213년예상 EBITDA 56.5조원에 Sum of Parts 평균 EV/EBITDA 배수 4.5 배를적용하였고, P/B 2.4 배, P/E 12. 배에해당한다. 현 Valuation 은 213년예상 EV/EBITDA 3.9배, P/B 1.74배, P/E 8.7 배로여전히저평가되어있다. 갤럭시S4에따른실적성장을보다긍정적으로판단하여, 213년연간스마트폰출하예상을 3억 2,만대 ( 기존 3억 1,5만대 ) 로상향하고, 연간예상영업이익을기존의 36.1 조원에서 38.5 조원으로 +6.2% 상향한다. 분기별영업이익은 1Q 조원 2Q13 9.6조원 3Q 조원 4Q 조원으로, 특히 2~3 분기실적모멘텀의강세가예상된다. What s New?: 새로운혁신은 인간과스마트폰의커뮤니케이션방식의진화 갤럭시S4의차별화와혁신은무엇일까? 1) 디자인과형태 (Form-factor) 에서변화가예상되고, 2) 옥타코어 AP(Exynos5 Octa 541), 3) Full HD AMOLED(4.99인치, 18 * 192, 441ppi) 등주요부품에서도혁신이예상된다. 4) 36 도파노라마와 3D 촬영이가능한카메라기능 ( 삼성 Orb) 도예상된다. 그러나이러한 눈에보이는차별화 는시장의기대치를크게넘어서거나, 경쟁사대비큰차별화요인으로보기어려울것이다. 갤럭시S4 이후스마트폰에서예상되는새로운혁신은 인간과스마트폰의커뮤니케이션방식의진화 이다. 특히오감 ( 五感 ) 중촉각과시각을통한의사소통을극대화하는방향이예상된다. 이를구현하기위해컨트롤러, 센서, 소프트웨어등의기술이조합된다. 갤럭시S4에서는 1) 비접촉터치 (Floating Touch) 기술, 2) Eye Tracking(Scroll) 기술등이도입될전망이다. Catalyst: 캐릭터와에피소드, 스토리가살아있는삼성의 감성마케팅 글로벌스마트폰시장의승부는결국마케팅이다. 삼성은 3/14 일미국뉴욕에서의갤럭시S4 공개를앞두고, 초대장발송, 티저영상공개등다양한마케팅을펼쳐지고있다. 특히티저영상의주인공 제레미맥스웰 이라는소년에게전세계의이목이집중되고있다. 소년의넥타이, 커튼, 오레오쿠키등은모두갤럭시S4 의색깔을연상시키고있다. 이와같은일련의과정들은모두거대한 감성 ( 感性 ) 마케팅 의진행과정이다. 특징적인점은삼성전자의마케팅전략에는캐릭터와에피소드, 스토리가살아있다는것이다. 갤럭시S4가분기 3, 만대의판매목표를달성할수있을까? iphone5 와같이혁신에서시장을실망시킬가능성은없을까? 삼성의마케팅전략차별화는이미전쟁에서의성패를가르고있다. 송종호 james.song@dwsec.com 장준호 joonho.jang@dwsec.com Trading Data & Share Price 매수 Maintain 목표주가 ( 원,12M) 2,1, 현재주가 (13/3/13, 원 ) 1,527, 상승여력 (%) 37.5 EPS 성장률 (13F,%) 29.5 MKT EPS 성장률 (13F,%) 22.1 P/E(13F,x) 8.7 MKT P/E(13F,x) 9.2 KOSPI 1, 시가총액 ( 십억원 ) 224,926 발행주식수 ( 백만주 ) 17 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 271 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 43 배당수익률 (13F,%).4 유동주식비율 (%) 주최저가 ( 원 ) 1,91, 52주최고가 ( 원 ) 1,584, 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.59 주가변동성 (12M daily,%,sd) 1.9 외국인보유비중 (%) 43.6 주요주주 이건희외 11인 (17.65%) 삼성전자자사주 (11.55%) 국민연금관리공단 (7%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 주요사업 반도체, 핸드셋, LCD, 가전제품제조및판매 Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/11 165,2 15, ,383 78,66 29,236 2, /12 21,14 29, , ,278 44,671 13, /13F 239,46 38, ,34 176,53 5,285 39, /14F 282,195 42, ,55 22,81 51,895 38, /15F 316,654 5, , ,82 57,733 44, 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 삼성전자, KDB대우증권리서치센터 삼성전자 KOSPI

2 Valuation 및투자의견 목표주가 2,1, 원으로 1.5% 상향 표 1. 삼성전자 P/B Valuation ( 원,%) 213F 주가 1,527, A BPS 876,32 B PBR 1.74 C=A/B ROE 22.9% D Earnings Yield 13.1% E=D/C 무위험수익률 ( 국고채3년 ) 2.8% F 리스크프리미엄 1.4% G=E-F 적정리스크프리미엄 6.8% H 적정 Earnings Yield 9.6% I=F+H 적정 PBR 2.39 J=D/I 적정주가 2,1, K=B*J 자료 : KDB 대우증권리서치센터예상 비고 표 2. EV/EBITDA, Sum of Parts Valuation ( 십억원, 원, 배 ) 213F 비고 EBITDA 56,589 DRAM 6,764 NAND 4,839 System-LSI 5,693 Disply Panel 1,24 IT&Mobile 26,3 Consumer Electronics 2,753 적정 EV/EBITDA 배수 4.5 DRAM 4. SK Hynix 4.5x NAND 4. Toshiba 7.8x System-LSI 5. Intel 4.7x, TSMC 7.3x, Qualcomm 9.5x Disply Panel 3. LGD 2.4x IT&Mobile 5.5 Apple 4.4x Consumer Electronics 2.5 Sony 4.x EV A 257,13 DRAM 27,58 NAND 19,357 System-LSI 28,465 Disply Panel 3,72 IT&Mobile 144,648 Consumer Electronics 6,882 순차입금 B -22,553 4Q12 현금성자산 37.4조원 투자유가증권 C 19,892 상장사시가및장부가대비 25% 할인 자사주 D 15,73 자사주시가 25% 할인 Shareholder's Equity E=A-B+C+D 314,649 주당가치 2,1, 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터예상 2

3 표 3. 글로벌반도체관련업체 peer valuation ( 십억원,%, 배 ) 시가총액 매출액영업이익영업이익률순이익 P/E P/B ROE 13F 14F 13F 14F 13F 14F 13F 14F 13F 14F 13F 14F 13F 14F 삼성전자 224, , ,125 36,144 41, ,137 33, SK하이닉스 19,645 12,3 14,141 1,355 2, ,59 1, Qualcomm 125,498 26,368 29,391 9,491 1, ,638 9, Intel 117,481 59,13 61,921 14,22 15, ,462 12, TSMC 98,55 21,582 25,272 7,639 8, ,647 7, Micron ( 미 ) 1,457 8,843 1, Nanya ( 대 ) 2,521 1,385 1,498-1, Toshiba ( 일 ) 22,711 67,848 72,13 2,893 3, ,292 1, SanDisk ( 미 ) 13,936 6,3 6,659 1,315 1, , ASML ( 네 ) 31,315 6,883 8,62 1,481 2, ,327 2, AMAT ( 미 ) 17,768 8,57 1,155 1,12 1, , TEL ( 일 ) 9,23 5,616 6, Advantest ( 일 ) 3,229 1,59 1, 반도체평균 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 표 4. 글로벌디스플레이업체 peer valuation ( 십억원,%, 배 ) 시가총액 매출액영업이익영업이익률순이익 P/E P/B ROE 13F 14F 13F 14F 13F 14F 13F 14F 13F 14F 13F 14F 13F 14F LG디스플레이 11,557 3,639 31,526 1,43 1, AUO ( 대 ) 4,363 15,152 15, CMI ( 대 ) 6,24 18,814 19, Sharp ( 일 ) 4,45 28,24 29,475-1, , LCD 평균 LG전자 13,92 52,969 58,273 1,316 1, , 삼성SDI 6,447 6,44 6, Panasonic ( 일 ) 19,229 83,7 85,255 1,669 2, , Pioneer ( 일 ) 79 5,219 5, Sony ( 일 ) 17,472 75,971 78,456 1,75 2, Hitachi ( 일 ) 3,545 12,235 15,568 4,855 6, ,833 2, PDP 평균 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 표 5. 글로벌핸드셋업체 peer valuation ( 십억원,%, 배 ) 시가총액 매출액영업이익영업이익률순이익 P/E P/B ROE 13F 14F 13F 14F 13F 14F 13F 14F 13F 14F 13F 14F 13F 14F 삼성전자 224, , ,125 36,144 41, ,137 33, LG전자 13,92 52,969 58,273 1,316 1, , Apple ( 미 ) 443, , ,896 6,33 68, ,759 51, Nokia ( 핀 ) 14,567 41,675 42, , HTC ( 대 ) 7,632 1,194 1, RIM ( 캐 ) - 12,314 14,88-1, 핸드셋평균 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 3

4 그림 1. 글로벌대표 IT 기업 13F ROE vs. P/B (P/B, x) 6 y =.925x TSMC 3 Apple AMAT Intel Dell 2 GE SK하이닉스 Nokia HP 삼성전자 1 Sony (ROE, %) 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 그림 2. 삼성전자의 12MF P/B 밴드추이 ( 만원 ) x 2.x 1.7x x x F 자료 : KDB대우증권리서치센터예상 그림 3. 삼성전자의분기영업이익및주가추이와전망 ( 조원 ) 삼성전자분기영업이익 (L) 삼성전자주가 (R) ( 백만원 ) F

5 새로운혁신은 인간과스마트폰의커뮤니케이션방식의진화 눈에보이는차별화는더이상차별화가아니다? 갤럭시S4의차별화와혁신은무엇일까? 1) 기본적으로디자인과형태 (Form-factor) 에서변화가예상되고, 2) 옥타코어 AP(Exynos5 Octa 541), 3) Full HD AMOLED(4.99인치, 18 * 192, 441ppi) 등주요부품에서도혁신이예상된다. 물론옥타코어 AP의수율문제에따라상당수지역에서는퀄컴의스냅드레곤 6 이채택될가능성이높다. 한편 4) 36 도파노라마와 3D 촬영이가능한카메라기능도예상된다. 카메라의기능적혁신을 삼성 Orb 로브랜드화하였다는점이특징적이다. 그러나이러한 눈에보이는차별화 는시장의기대치를크게넘어서거나, 경쟁사대비큰차별화요인으로보기어렵다. 이미중국의주요스마트폰업체들조차 1) 7mm 이하의 Form-factor 적혁신, 2) 4ppi 이상의 Full HD 디스플레이를구현하고있기때문이다. 갤럭시S4에대한시장의우려가여기에있다. Flexible 디스플레이가아니라면과연무엇으로차별화할것인가? 스마트폰과의커뮤니케이션방식의진화와발전예상 갤럭시S4 이후스마트폰에서예상되는새로운혁신은 눈에잘보이지않는혁신 이다. 혁신의화두는 인간과스마트폰의커뮤니케이션방식의진화 에있다. 특히오감 ( 五感 ) 중촉각과시각을통한의사소통의효율성을극대화하는방향이예상된다. 이를구현하기위해서는컨트롤러, 센서, 소프트웨어등의다양한기술의조합이요구된다. 특히갤럭시S4 에서는 1) 비접촉터치 (Floating Touch) 기술, 2) Eye Tracking(Scroll) 기술등이도입될전망이다. 표 6. 갤럭시S4 주요예상사양제품명 Galaxy S4 (GT-I95) 예상 Chipset 1.9 GHz Exynos Octa 541 CPU Exynos Octa 541 (Quad -core 1.8GHz Coretax-A15&Quad-core 1.2GHz Cortex-a7) GPU PowerVR SGX 544MP OS Android Jelly Bean 디스플레이 4.99" S-AMOLED capacitive 해상도 192x18 Full HD (~441 ppi) RAM 2GB Storage 16GB/32GB/64GB 외장메모리 Micro SD 카드 ( 최대 64GB) Wireless 4G LTE, 3G, WiFi 카메라 전면 : 2.1MP / 후면 : 13MP 배터리지속시간 2,6mAh 크기 (HxWxD) - 무게 - User Experience 아이트래킹, 헬스케어, 무선충전 가격 9만원대후반예상 출시일 213.4, KDB대우증권리서치센터 5

6 그림 4. 삼성의카메라브랜드 Orb 의트레이드마크 그림 5. 삼성전자카메라의 3D 촬영영상 그림 6. 소니의 XPERIA 가도입한비접촉터치기술 그림 7. 삼성전자의비접촉터치기술 - Atmel 사의컨트롤러사용 자료 : Sony 자료 : Atmel 그림 8. Eye Tracking 기술의개념과원리 그림 9. 갤럭시 S4 의 Eye tracking(scroll) 관련메뉴 6

7 캐릭터와에피소드, 스토리가살아있는삼성의 감성마케팅 갤럭시 S4 공개를앞둔삼성전자의 감성마케팅 글로벌스마트폰전쟁의승부는결국마케팅에서판가름이날것이다. 삼성은 3/14 일미국뉴욕의 Radio City 뮤직홀에서갤럭시S4를공개할계획이다. 5번가애플스토어가멀지않다는점에서삼성전자는 애플의심장부 에서신제품을발표하는셈이다. 삼성은타임스퀘어에대형광고판을내걸고, 초대장을발송하고, 2 편의티저영상을공개하는등다양한마케팅을펼쳐고있다. 특히티저영상의주인공 제레미맥스웰 이라는소년에게전세계의이목이집중되고있다. 소년의넥타이, 커튼, 오레오쿠키등이갤럭시 S4 의색깔을연상시키고있다. 캐릭터와에피소드, 스토리가살아있는마케팅전략 이와같은일련의과정들은모두거대한 감성 ( 感性 ) 마케팅 의진행과정이다. 특징적인점은삼성전자의마케팅전략에는캐릭터와에피소드, 스토리가살아있다는것이다. 삼성전자의스마트폰을사는소비자들의무의식속에는한편의영화와같은마케팅이남아있게된다. 갤럭시S4가분기 3, 만대의판매목표를달성할수있을까? iphone5 와같이혁신에서시장을실망시킬가능성은없을까? 우리는삼성의마케팅전략차별화가이미전쟁에서의성패를가르고있다고판단한다. 그림 1. 뉴욕타임스퀘어의갤럭시 S4 광고 그림 11. 갤럭시 S4 를공개할뉴욕 RADIO CITY 뮤직홀 그림 12. 감성마케팅 - 갤럭시 S4 티저영상 1 편의한장면 그림 13. 감성마케팅 - 갤럭시 S4 티저영상 2 편의한장면 7

8 실적전망및주요이슈 213 년연간영업이익 38.5 조원 (+3.4% YoY) 로상향 213 년연간영업이익 38.5조원 (+3.4% YoY) 예상 삼성전자의 213년연간실적은매출액 조원 (+19.1% YoY), 영업이익 38.5 조원 (+3.4% YoY, 영업이익률 16.1%) 로예상된다. 기존예상영업이익은 36.1 조원이었다. 연간스마트폰예상출하를기존의 3억 1,5 만대에서 3억 2, 만대로상향한다. 분기별영업이익은 1Q 조원 2Q13 9.6조원 3Q 조원 4Q 조원으로, 특히 2~3 분기실적모멘텀의강세가예상된다. 올해부문별영업이익은 IM 25.1 조원 (+29% YoY), 반도체 7.4 조원 (+68% YoY), DP 4.6 조원 (+41% YoY), CE 2.1조원 (-16% YoY) 등으로예상된다. 올해도 IM 부문에서영업이익의 65% 를견인할것으로추정되며, 성장성측면에서는반도체부문이가장높을전망이다. 특히 3Q13 영업이익이 11조원에근접하는데있어서는반도체부문수익성회복의역할이기대된다. 표 7. 삼성전자의분기및연간실적추이와전망 ( 십억원,%) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F F 214F 매출액 45,271 47,597 52,177 56,59 53,37 58,315 62,854 64, ,2 21,14 239,46 282,195 % QoQ % YoY IM 23,22 24,4 29,92 31,32 31,285 35,94 37,43 37,86 67,44 18,5 141, ,14 CE 1,67 12,15 11,6 13,95 12,16 12,54 14,52 15,261 47,2 48,37 53,869 59,4 반도체 7,98 8,6 8,72 9,59 8,918 9,823 1,545 1,844 36,99 34,89 4,13 41,973 -메모리 4,89 5,42 5,22 5,33 4,949 5,644 6,151 6,247 22,71 2,86 22,991 27,739 DRAM 3,858 4,39 4,36 4,13 3,68 4,143 4,26 4,473 16,522 16,216 16,556 15,151 NAND 2,147 2,44 2,388 2,56 2,458 2,69 3,8 2,962 1,27 9,48 11,189 12,588 - Non-Memory 3,9 3,18 3,5 4,26 3,969 4,179 4,394 4,598 14,28 14,3 17,139 19,782 DP 8,54 8,25 8,46 7,75 7,418 7,77 8,237 8,581 29,23 33, 31,943 44,919 영업이익 5,85 6,724 8,12 8,837 8,715 9,6 1,627 9,57 16,25 29,532 38,511 42,588 % QoQ % YoY IM 4,27 4,19 5,63 5,44 5,98 6,398 6,714 6,123 8,13 19,53 25,142 24,634 CE ,55 2,46 2,61 2,244 반도체 76 1,11 1,15 1,42 1,588 1,852 2,84 1,914 7,33 4,44 7,439 9,921 -메모리 ,78 1,278 1,416 1,254 4,218 3,389 5,27 6,529 DRAM ,522 2,567 3,35 3,642 NAND ,946 1,696 2,563 2,887 - Non-Memory ,112 1,28 2,363 3,392 DP ,9 1, ,79 1,238 1, ,23 4,57 6,289 영업이익률 IM CE 반도체 메모리 DRAM NAND Non-Memory DP 순이익 5,49 5,193 6,565 7,39 6,521 7,59 7,996 8,7 13,359 23,185 3,34 34,55 % QoQ % YoY 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 8

9 표 8. 수익예상전후비교 ( 십억원, %) 수정전수정후변경률 13F 14F 13F 14F 13F 14F 변경이유 매출액 232, , ,46 282, 영업이익 36,29 42,984 38,511 42, 갤럭시S4 판매호조예상 순이익 27,954 34,246 3,34 34, 영업이익률 (%) 순이익률 (%) 자료 : KDB 대우증권리서치센터예상 표 9. 부문별주요추정 ( 백만대, 천장, US$, 원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F F 214F DRAM 출하 (1Gb 환산, 백만대 ) 2,64 2,81 2,95 3,31 3,25 3,51 3,935 4,358 8,972 11,675 15,9 19,211 Bit Growth (% QoQ, %YOY) 3.% 7.9% 5.% 12.2% -3.2% 9.5% 12.1% 1.7% 54.% 3.1% 28.6% 28.% 평균판가 (1Gb 환산, US$) %QoQ, %YoY -5.6%.% -8.7% -7.9% -3.5% 2.8% -8.3% -5.2% -42.4% -25.8% -16.4% -1.% 영업이익률 17.% 18.5% 13.6% 14.% 2.1% 21.% 21.4% 18.6% 21.3% 15.8% 2.2% 24.% NAND 출하 (16Gb 환산, 백만대 ) 984 1,319 1,464 1,757 1,875 2,32 2,257 2,423 3,738 5,523 8,587 12,88 Bit Growth (% QoQ, %YOY).1% 34.% 11.% 2.% 6.7% 8.4% 11.1% 7.3% 8.7% 47.8% 55.5% 5.% 평균판가 (16Gb 환산, US$) %QoQ, %YoY -9.9% -18.1% -9.7% -9.1% -6.4% 1.% 3.% -1.4% -37.3% -38.5% -2.2% -25.% 영업이익률 14.7% 15.4% 18.9% 22.1% 21.6% 23.6% 24.5% 21.7% 19.% 17.9% 22.9% 22.9% TFT-LCD 중대형패널출하 ( 천장 ) 45,14 46,484 46,149 45,69 44,418 45,648 47,356 47, , , , ,412 %QoQ, %YoY -3.1% 3.3% -.7% -1.2% -2.6% 2.8% 3.7%.2% 13.1% 7.1%.9% 14.4% TV 판가 (US$) %QoQ, %YoY.% -12.3%.% -.8% 1.1%.6% 3.7%.% -21.1% -4.1% -4.1%.% 영업이익률 -1.2% 5.5% 5.6% 8.2% 5.4% 6.1% 7.1% 5.8% -6.1% 3.3% 3.8% 6.6% Handset 휴대폰출하 ( 백만대 ) %QoQ, %YoY 3.9% 3.7% 4.% 4.1% 2.9% 7.4% 2.6% 2.5% 16.% 21.6% 17.3% 22.6% 스마트폰출하 ( 백만대 ) %QoQ, %YoY 27.1% 12.4% 16.% 8.6% 7.9% 14.7% 7.7% 7.1% 271.5% 128.% 48.5% 25.% 영업이익률 21.7% 23.5% 2.4% 2.5% 21.5% 2.4% 2.% 18.% 15.1% 21.4% 19.9% 16.% 원 / 달러환율 1,12 1,16 1,133 1,9 1,7 1,7 1,7 1,7 1,18 1,126 1,7 1,7 그림 14. 삼성전자의연간영업이익추이와전망 ( 조원 ) 5 연간영업이익 (L) (%) 1 4 % YoY (R) F 14F 15F -4 9

10 그림 15. 삼성전자의부문별연간영업이익추이와전망 ( 조원 ) 반도체 DP(Display ) IM(Handset) CE F 14F 15F 그림 16. 삼성전자의부문별분기영업이익추이와전망 ( 조원 ) 반도체 8 Display 7 IM 6 CE Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13F 자료 : 삼성전자, KDB대우증권리서치센터예상 그림 17. 분기별삼성전자와애플의스마트폰출하추이와전망 ( 백만대 ) 1 삼성전자분기스마트폰출하 Flexible OLED phone Apple 분기스마트폰출하플렉쉽모델다변화확대 9 Form factor 차별화 Galaxy Note3 9 8 Galaxy S4 or Tizen 플렉쉽모델다변화 Galaxy Note2 OS 경쟁력강화 iphone 6 Galaxy S iphone mini 58 iphone 5 5 Galaxy Note iphone 4S Galaxy S 시장점유율확대전략 19 2 플렉쉽모델출시지연 Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13F 자료 : 각사, IDC, KDB 대우증권리서치센터예상 1

11 그림 18. 삼성전자의 IM 부문영업이익과스마트폰출하추이와전망 ( 조원 ) 스마트폰출하 (R) IM 부문분기영업이익 (L) ( 백만대 ) F 그림 19. 삼성전자반도체부문주요제품별영업이익추이와전망 ( 조원 ) DRAM NAND System LSI 시스템 LSI 의지속적인성장세에특히주목 F 14F 15F -2. 표 1. 최근삼성전자기업인수와지분투자현황 년도 구분 국적 / 분야 인수방식 4/11 메디슨 국내 / 의료기기 자회사프로소닉포함지분 65.8% 인수 7/11 그란디스 미국 / 반도체 1% 지분인수 11/11 넥서스 미국 / 의료기기 1% 지분인수 5/12 엠스팟 미국 / 모바일콘텐츠 대주주지분인수 6/12 나노라디오 스웨덴 / 반도체 대주주지분인수 7/12 CSR 영국 / 반도체 인수 (3억 1천만달러 ) 8/12 ASML 네덜란드 / 반도체 지분 3% 인수포함총 7억 79만유로 12/12 엔벨로 미국 / 반도체 1% 지분인수 1/13 뉴로로지카 미국 / 의료기기 1% 지분인수 1/13 와콤 일본 / 모바일 5% 지분인수 1/13 이액세스 일본 / 이동통신 지분인수 ( 금액미공개 ) 1/13 픽스모 캐나다 / 보안소프트웨어 지분인수 ( 금액미공개 ) 2/13 클라우던트 미국 / 컴퓨팅 투자집행 ( 금액미공개 ) 3/13 샤프 일본 / 디스플레이 3% 지분인수 ( 투자금액 1,2억원 ) 주 : 213 년 2 월 4 일미국현지기자들상대로총 11 억달러 (M&A 에약 1 억달러사용 ) 규모벤처펀드조성발표자료 : 언론보도자료 11

12 표 11. 삼성전자반도체부문의실적과주요추정추이와전망 ( 십억원 ) Semiconductor 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F F 214F Sales 7,98 8,6 8,72 9,59 8,918 9,823 1,545 1,844 36,99 34,89 4,13 41,973 % QoQ, % YoY -13.% 7.8% 1.4% 1.% -7.% 1.1% 7.3% 2.8% -1.7% -5.7% 15.% 4.6% OP 76 1,11 1,15 1,42 1,588 1,852 2,84 1,914 7,33 4,44 7,439 9,921 % QoQ, % YoY -67.1% 46.1% 3.6% 23.5% 11.9% 16.6% 12.5% -8.2% -27.6% -39.4% 67.5% 33.4% OP margin 9.5% 12.9% 13.2% 14.8% 17.8% 18.9% 19.8% 17.7% 19.8% 12.7% 18.5% 23.6% Memory Sales 4,89 5,42 5,22 5,33 4,949 5,644 6,151 6,247 22,71 2,86 22,991 27,739 % QoQ, % YoY -1.3% 1.8% -3.7% 2.1% -7.1% 14.% 9.% 1.6% -12.1% -8.1% 1.2% 2.7% OP ,78 1,278 1,416 1,254 4,218 3,389 5,27 6,529 % QoQ, % YoY -45.7% 67.8% -14.6% 11.6% 13.6% 18.5% 1.8% -11.4% -51.3% -19.7% 48.3% 29.9% OP margin 12.1% 18.4% 16.3% 17.8% 21.8% 22.6% 23.% 2.1% 18.6% 16.2% 21.9% 23.5% Non-Memory Sales 3,9 3,18 3,5 4,26 3,969 4,179 4,394 4,598 14,28 14,3 17,139 19,782 % QoQ, % YoY -16.9% 2.9% 1.1% 21.7% -6.8% 5.3% 5.1% 4.6% 2.9% -1.8% 22.2% 15.4% OP ,112 1,28 2,363 3,392 % QoQ, % YoY -86.3% -31.5% 244.8% 36.3% -1.1% 5.4% 12.5% 3.2% 113.4% -61.2% 95.6% 43.5% OP margin 5.4% 3.6% 11.2% 12.6% 13.3% 13.4% 14.3% 14.1% 21.8% 8.6% 13.8% 17.1% DRAM Sales 3,858 4,39 4,36 4,13 3,68 4,143 4,26 4,473 16,522 16,216 16,556 15,151 % QoQ, % YoY -4.8% 11.7% -6.4% -.6% -8.3% 12.6% 2.8% 5.% -15.% -1.9% 2.1% -8.5% OP ,522 2,567 3,35 3,642 % QoQ, % YoY -15.4% 21.1% -3.9% 2.5% 31.% 17.9% 4.7% -8.7% -47.% -27.1% 3.5% 8.7% OP margin 17.% 18.5% 13.6% 14.% 2.1% 21.% 21.4% 18.6% 21.3% 15.8% 2.2% 24.% Shipment (1Gb eq, mn units) 2,64 2,81 2,95 3,31 3,25 3,51 3,935 4,358 8,972 11,675 15,9 19,211 Bit Growth (% QoQ, %YOY) 3.% 7.9% 5.% 12.2% -3.2% 9.5% 12.1% 1.7% 54.% 3.1% 28.6% 28.% ASP (1Gb eq, US$) %QoQ, %YoY -9.9% -18.1% -9.7% -9.1% -6.4% 1.% 3.% -1.4% -37.3% -38.5% -2.2% -25.% NAND Sales 2,147 2,44 2,388 2,56 2,458 2,69 3,8 2,962 1,27 9,48 11,189 12,588 % QoQ, % YoY -11.8% 13.7% -2.1% 4.9% -1.9% 9.5% 14.5% -3.8% 8.7% -7.7% 18.% 12.5% OP ,946 1,696 2,563 2,887 % QoQ, % YoY -51.3% 18.9% 19.9% 22.6% -4.% 19.4% 19.2% -14.7% -36.9% -12.9% 51.2% 12.6% OP margin 14.7% 15.4% 18.9% 22.1% 21.6% 23.6% 24.5% 21.7% 19.% 17.9% 22.9% 22.9% Shipment (16Gb eq, mn units) 984 1,319 1,464 1,757 1,875 2,32 2,257 2,423 3,738 5,523 8,587 12,88 Bit Growth (% QoQ, %YOY) % 34% 11% 2% 7% 8% 11% 7% 81% 48% 55% 5% ASP (16Gb eq, US$) %QoQ, %YoY -1% -18% -1% -9% -6% 1% 3% -1% -37% -39% -2% -25% AP Sales 1,21 1,462 1,632 2,278 2,119 2,236 2,354 2,354 5,779 6,581 9,63 11,782 % QoQ, % YoY -3.9% 2.8% 11.6% 39.6% -7.% 5.6% 5.3%.% 176.4% 13.9% 37.7% 3.% OP , ,631 2,592 % QoQ, % YoY -72.4% 96.4% 28.8% 58.2% -1.5% 5.6% 5.3%.% 397.% -11.6% 77.6% 58.9% OP margin 8.% 13.% 15.% 17.% 18.% 18.% 18.% 18.% 18.% 14.% 18.% 22.% Shipment (mn units) Bit Growth (% QoQ, %YOY) -29.4% 16.7% 14.3% 18.8% -5.3% 5.6% 5.3%.% 133.% 23.5% 26.2% 3.% ASP (US$) %QoQ, %YoY.%.%.% 22.2%.%.%.%.% 23.5% -9.2% 14.8%.% 12

13 표 12. 삼성전자 IM 부문의실적과주요추정추이와전망 ( 십억원, 백만대 ) IM((IT&Mobile) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F F 214F Sales 23,22 24,4 29,92 31,32 31,285 35,94 37,43 37,86 67,44 18,5 141, ,14 % QoQ, % YoY 11.7% 3.5% 24.5% 4.7% -.1% 12.2% 6.6% 1.2% 63.7% 6.9% 3.5% 2.8% OP 4,27 4,19 5,63 5,44 5,98 6,398 6,714 6,123 8,13 19,53 25,142 24,634 % QoQ, % YoY 68.1% -1.9% 34.4% -3.4% 8.6% 8.3% 4.9% -8.8% 89.1% 14.2% 28.7% -2.% OP margin 18.4% 17.4% 18.8% 17.4% 18.9% 18.2% 18.% 16.2% 12.1% 18.% 17.8% 14.4% Handset Sales 18,9 2,52 26,25 27,23 27,285 31,94 33,43 33,86 67,44 18,5 141, ,14 % QoQ, % YoY 1.% 8.6% 27.9% 3.7%.2% 14.% 7.4% 1.4% 63.7% 6.9% 3.5% 8.1% OP 4,97 4,814 5,36 5,59 5,868 6,358 6,674 6,83 8,79 19,861 24,982 24,454 % QoQ, % YoY 51.3% 17.5% 11.3% 4.3% 5.% 8.3% 5.% -8.9% 96.5% 145.8% 25.8% -2.1% OP margin 21.7% 23.5% 2.4% 2.5% 21.5% 2.4% 2.% 18.% 12.% 18.3% 17.6% 16.% Total Handset Shipment (mn units) % QoQ, % YoY 3.8% 3.9% 6.4% 6.2% 2.7% 7.8% 3.2% 3.1% 15.5% 26.3% 21.1% 14.2% Smart Phone Shipment(mn units) %QoQ, %YoY 27.1% 12.4% 16.% 8.6% 7.9% 14.7% 7.7% 7.1% 271.5% 128.% 48.5% 25.% Smart Phone ASP($) %QoQ, %YoY 1.6% 4.2% 4.% -1.% -2.% 1.% 1.% -5.% -17.% 1.7% -5.1% -9.4% 표 13. 삼성전자디스플레이부문의실적과주요추정추이와전망 ( 십억원 ) Display Panel 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F F 214F Sales 8,54 8,25 8,46 7,75 7,418 7,77 8,237 8,581 29,23 33, 31,943 44,919 % QoQ, % YoY -.1% -3.4% 2.5% -8.4% -4.3% 3.9% 6.9% 4.2% -2.3% 12.9% -3.2% 4.6% OP ,9 1, ,79 1,238 1, ,23 4,57 6,289 % QoQ, % YoY % 167.9% 45.3% 1.8% -12.3% 1.8% 14.8% 3.4% % -53.7% 41.5% 37.6% OP margin 3.3% 9.1% 12.9% 14.3% 13.1% 14.% 15.% 14.9% -2.6% 9.8% 14.3% 14.% LCD Sales 6,18 5,634 5,4 4,96 4,489 4,484 4,595 4,52 22,736 28,633 28,633 26,886 % QoQ, % YoY -1.1% -8.8% -4.2% -8.1% -9.5% -.1% 2.5% -2.% -8.5% 25.9%.% -6.1% OP , ,12 1,781 % QoQ, % YoY -83.6% % -2.5% 35.4% -4.8% 13.4% 2.1% -2.4% % % 17.1% 61.6% OP margin -1.2% 5.5% 5.6% 8.2% 5.4% 6.1% 7.1% 5.8% -6.1% 3.3% 3.8% 6.6% Shipment (' units) 45,14 46,484 46,149 45,69 44,418 45,648 47,356 47, , , , ,412 % QoQ, % YoY -3.1% 3.3% -.7% -1.2% -2.6% 2.8% 3.7%.2% 13.1% 7.1%.9% 14.4% TV ASP (US$) % QoQ, % YoY.% -12.3%.% -.8% 1.1%.6% 3.7%.% -21.1% -4.1% -4.1% -8.6% SMD Sales 2,36 2,616 3,6 2,79 2,93 3,222 3,641 4,78 6,494 1,826 13,872 18,33 % QoQ, % YoY 2.6% 1.8% 17.% -8.8% 5.% 1.% 13.% 12.% 28.5% 66.7% 28.1% 3.% OP , ,289 3,468 4,58 % QoQ, % YoY 55.1% 25.1% 78.6% -1.9% 4.1% 1.% 13.% 12.% 17.1% 256.6% 51.5% 3.% OP margin 15.% 16.9% 25.8% 25.2% 25.% 25.% 25.% 25.% 9.9% 21.1% 25.% 25.% Compliance Notice - 삼성전자 : 회사가 LP 업무를수행하는 ELW 의기초자산발행법인. 삼성전자 : 회사가 LP 업무를수행하는주식을발행한법인. 삼성전자 : 회사가발행한 ELW 의기초자산발행법인. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없음을확인함. 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않으며, 외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인함. - 투자의견분류및적용기준 ( 시장대비상대이익기준, 주가 (---), 목표주가 (===), Not covered( )) 매수 (2% 이상 ), Trading Buy(1% 이상예상되나주가에영향을주는변수의불확실성이높은경우 ), 중립 (±1 등락 ), 비중축소 (1% 이상하락 ) - 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. ( 원 ) 2,5, 2,, 1,5, 1,, 5, 삼성전자

14 삼성전자 (593) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/12 12/13F 12/14F 12/15F ( 십억원 ) 12/12 12/13F 12/14F 12/15F 매출액 21,14 239,46 282, ,654 유동자산 87, , , ,11 매출원가 126, , , ,325 현금및현금성자산 18,792 53,195 93,316 14,157 매출총이익 74,452 92,298 15,823 12,328 매출채권및기타채권 26,675 3,892 36,45 4,85 판매비와관리비 45,42 53,587 63,235 7,113 재고자산 17,747 2,553 24,221 27,179 조정영업이익 29,49 38,711 42,589 5,216 기타유동자산 5,399 6,252 7,368 8,268 영업이익 29,49 38,511 42,589 5,216 비유동자산 93,83 89,64 83,51 78,474 비영업손익 ,38 2,958 관계기업투자등 8,786 9,772 1,759 11,745 순금융비용 ,293-3,871 유형자산 68,485 57,639 49,19 42,168 관계기업등투자손익 987 1, 무형자산 3,73 3,591 3,493 3,416 세전계속사업손익 29,915 38,378 43,968 53,173 자산총계 181,72 219, , ,585 계속사업법인세비용 6,7 7,684 8,84 1,647 유동부채 46,933 51,86 59,68 65,856 계속사업이익 23,845 3,694 35,165 42,527 매입채무및기타채무 16,889 19,56 23,5 25,865 중단사업이익 단기금융부채 9,443 8,443 8,443 8,443 당기순이익 23,845 3,694 35,165 42,527 기타유동부채 2,61 23,858 28,116 31,549 지배주주 23,185 3,34 34,55 41,867 비유동부채 12,658 16,966 2,867 24,643 비지배주주 장기금융부채 5,452 4,952 4,952 4,952 총포괄이익 22,128 28,976 33,447 4,81 기타비유동부채 5,476 9,673 13,574 17,35 지배주주 21,499 28,348 32,819 4,181 부채총계 59,591 68,827 8,476 9,5 비지배주주 지배주주지분 117,94 145, , ,812 EBITDA 44,671 5,285 51,895 57,733 자본금 FCF 13,31 39,323 38,886 44,279 자본잉여금 4,44 4,44 4,44 4,44 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 119, , , ,762 영업이익률 (%) 비지배주주지분 4,386 5,15 5,644 6,273 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 121,48 15, , ,85 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/12 12/13F 12/14F 12/15F 12/12 12/13F 12/14F 12/15F 영업활동으로인한현금흐름 36,647 4,62 39,199 44,276 P/E (x) 당기순이익 23,845 3,694 35,165 42,527 P/CF (x) 비현금수익비용가감 22,76 39,711 16,731 15,26 P/B (x) 유형자산감가상각비 14,835 1,846 8,62 6,851 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 136, ,53 22,81 246,82 기타 -2, CFPS ( 원 ) 228,11 244,56 257,514 29,265 영업활동으로인한자산및부채의변동 -5,778-1,999-3,893-2,81 BPS ( 원 ) 79, ,25 1,65,84 1,297,497 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -2,568-4,217-5,513-4,445 DPS ( 원 ) 8, 5,5 5,5 재고자산감소 ( 증가 ) -4,12-2,86-3,668-2,958 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) ,67 3,491 2,815 배당수익률 (%) 법인세납부 -4,18-7,684-8,84-1,647 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 -29,419-4,116 2,237 3,815 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) -22,321 영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -7,319-5, 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 81 1,473 2,826 4,45 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 -2,441-2,82-1,315-1,25 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 539-1,5 ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) 89 ROE (%) 배당금의지급 -1, ROIC (%) 기타재무활동 -1, 부채비율 (%) 현금의증가 4,1 34,43 4,121 46,841 유동비율 (%) 기초현금 14,692 18,792 53,195 93,316 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 18,792 53,195 93,316 14,157 영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : 삼성전자, KDB 대우증권리서치센터 14