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은송 상
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인도 : 하반기, 유동성펀더멘탈개선주목 Market Analyst 이석원 7-933 하반기인도경제는견고한소비를바탕으로회복기대 글로벌및인도내유동성상황은하반기에들어꾸준히개선될것으로예상 하반기투자의견 중립 제시 투자매력도 ( 유지 ) 구분 주가지표 경제지표 주가 (pt) EPS(pt) PER(x) 기준금리 대미환율물가 GDP 수출 INDEX 1,3. 3.

1 인도 : 하반기, 유동성펀더멘탈개선주목 Market Analyst 이석원 하반기인도경제는견고한소비를바탕으로회복기대 글로벌및인도내유동성상황은하반기에들어꾸준히개선될것으로예상 하반기투자의견 중립 제시 투자매력도 ( 유지 ) 구분 주가지표 경제지표 주가 (pt) EPS(pt) PER(x) 기준금리 대미환율물가 GDP 수출 INDEX 1, 월간변동 (%,%p) 참조 : 주가는상해종합지수, EPS/PER 은 MSCI India 기준, 기준일 :. Economic & Fundamental 하반기인도경제는견고한소비를바탕으로회복기대 1Q9 GDP 성장률은.% 를기록하면서경기둔화가진행중임을시사함 현재인도경제의투자경기가위축국면에있지만, 하반기에자본조달비용하락으로일정수준회복될것으로전망. 소비는하반기에도꾸준히증가하면서소비증가를바탕으로인도경제가확장할것으로예상 당센터는인도경제가 9F에.9%(년 1월 IMF 전망치 ) 성장할것으로예상. IMF 가 9년 월에인도경제성장률전망치를.% 로하향조정했으나, 당센터는글로벌유동성팽창효과수혜를감안, 9년도경제성장률이.% 보다는.9% 를기록할것으로예상함 그림 1> 9F GDP 성장률.9% 전망 GDP 성장률 ( 좌축 ) 제조업 ( 좌축 ) 1 서비스업 ( 좌 ) 농업 ( 우축 ) Jun/97 Sep/99 Dec/1 Mar/ Jun/ Sep/ Fund Research 1

2 소비 > 투자 타이트한유동성상황으로투자부문위축, 그러나소비는견고 인도경제성장의핵심은소비 (GDP 의.1%) 다만, 9% 대의경제성장률을위해서는투자경기활성화가필요 그림 > 인도경제의핵심은소비 그림 3> 투자는위축, 소비는견고 가계소비정부소비고정자본형성순수출 투자 소비 1% 3 % % % 3 1 % 1 % -% Jun/9 Jun/9 Jun/ Jun/ Jun/ Jun/ Jun/ Jun/97 Jun/99 Jun/1 Jun/3 Jun/ Jun/7 유동성증가 = 소비증가 꾸준한임금상승 & 유동성증가는소비의동력 인도기준금리인하및유동성증가는소비시장에호재 최근단기금리하락이시중대출금리하락으로이어질가능성이높아짐 그림 > 임금상승 = 소비증가 면방직공장평균임금 F GDP =.9% Apr/ Apr/ Apr/ Apr/ Apr/ 그림 > 유동성증가는소비증가로이어질것으로기대 M1 자동차판매 Jan/ Jan/ Jan/ Jan/ Jan/ Fund Research

3 그림 > 시중대출금리하락은소비에호재 1 SBI Prime Lending Rate Repo Rate Jul/ Jul/ Jul/ Jul/ Jul/ 하반기투자개선기대 정부의긴축효과로투자가눌려있었으나, 투자는통화정책완화및정부주도로증가할것으로예상 향후투자는실효금리하락에따라증가할것으로기대 특히기업심리가저점도달가능성이높아진상태에서추가유동성공급가능성은 H9 투자경기개선을기대하게함 그림 7> 임금상승 = 소비증가 그림 > 유동성증가는소비증가로이어질것으로기대 콜금리어음 1 개월어음 3 개월 어음 개월 어음 1 개월 월부터단기금리하락소매대출도금리하락? BOI( 좌축 ) 매출 순이익 신규주문 재고수준 Dec/ Jan/9 Feb/9 Mar/9 Apr/9 May/9 Jun/9 Sep/ Dec/3 Mar/ Jun/ Sep/7 Dec/ 경제부분결론 : 소비경기확장세로경제성장률개선전망 견고한소비와정부의유동성정책으로투자또한소폭개선될것으로예상됨 향후투자는실효금리하락에따라증가할것으로기대 하반기들어경제성장률회복전망 Fund Research 3

4 Stock Market Monitoring 하반기인도증시는대외여건개선이중요 인도는소비국가이며, 수출펀더멘탈이중국과같은국가대비상대적으로빈약함. 즉, 소비주도로성장하지만미국과비슷하게소비를위한자본을해외에서조달했었음 즉, 인도증시상승의핵심동력은인도내유동성증가도있겠지만해외자본이핵심이라볼수있음. 대외변수에민감한인도증시예측을위해서는대외상황도중요함 현재글로벌경기흐름이긍정적으로전환되고있으나, 당센터는 중립 의견제시 그림 9> 글로벌경기여건개선은진행형 ISM제조업 ( 좌축 ) 미국 OECD 선행지수 ( 우축 ) OECD + NME 선행지수 ( 우축 ) Jan/ Jan/1 Jan/ Jan/71 Jan/7 Jan/1 Jan/ Jan/91 Jan/9 Jan/1 Jan/ 글로벌유동성공급은인도증시에호재 미국금융위기를시작으로표면화된글로벌경기둔화에대응하기위해, 주요국중앙은행들은일제히금리인하를단행함 이러한유동성팽창이투자자들의시각을기존 Bad 에서 Not Bad 로전환시켜주면서, 글로벌증시상승을이끌어냄. 미국경기동행지수및 S&P 후행 EPS 증가율이바닥권진입가능성을보여주면서, 향후전망에대한긍정적인시각이유효할가능성을시사함 선진국유동성팽창은인도증시에있어서긍정적인신호임 그림 9> 금리인하 = 유동성공급 유럽뉴질랜드영국 미국호주일본 ( 우축 ) 1. Jan/ Apr/1 Jul/ Oct/3 Jan/ Apr/ Jul/7 Oct/ 그림 1> 선진국 (OECD) 유동성은증가추세 M1 M Jan/1 Aug/ Mar/9 Oct/9 May/99 Dec/3 Jul/ Fund Research

5 그림 11> S&P 후행 EPS 증가율및경기동행지수바닥접근 선행 EPS 증가율 후행 EPS 증가율 선행지수 ( 우축 ) 동행지수 ( 우축 ) Jan/ Aug/9 Mar/9 Oct/99 May/ Dec/ 미국투자자들의위험자산선호현상표면화 인도증시에호재 글로벌유동성유입으로경기 안정화 가능성부각 VIX 및미국채권수익률안정화진행 경기회복기대감이높아지면서 MMF 주식형펀드로자금이동중 자금이기존안전자산을선호 (MMF) 하다위험자산 ( 주식형, 혼합형 ) 으로이관된것으로추정됨 위험자산 ( 이머징주식 ) 선호현상은인도증시에호재로작용할듯 그림 1> 변동성하락 & 채권금리상승 = 주식선호현상? VIX( 좌축 ) (pt) 미국국고채 1년물 ( 우축 ) Jun/3 Jul/ Aug/ Sep/ Oct/7 Nov/ 자료 : Bloomberg 그림 13> 미국주식형펀드순자산증가 ( 조불 ) Money Market Hybrid ( 조불 ) Balance Bond. Equity Jan/9 Aug/9 Mar/99 Oct/3 May/ 그렇다면인도내유동성은증가할까? - 금리인하 vs 재정지출확대 정치적인여건을감안한다면, 집권당총선마감으로추가경기부양책또는금리인하단행가능성이높아짐 그러나당센터는추가경기부양책보다는금리인하가능성에무게를두고자함. 주요사유로는추가경기부양책이두가지를의미하기때문임. 첫째, 재정지출확대에따른재정적자확대. 둘째, 재정충당을위한채권발행 실질금리상승 Fund Research

6 인도재무부는 FY9 재정적자 /GDP 비율목표를.% 로설정했으나.% 라는숫자자체가추가부양책을감안하지않은것으로, 추가부양책발표시재정적자 /GDP 비율은확대될가능성이있음. 재정적자 /GDP 비율상승은인도정부의채무이행에대한 의구심 확대와동시에글로벌신용평가사들의신용등급하향조정가능성이있어금리인하정책을선호할것으로전망 대외적으로이머징시장투자에대한선호도가확대되는현상과인도내금리인하가능성이높아졌다는점은, H9 에인도내유동성펀더멘탈이개선될것으로전망함 그림 1> 인도정부의목표는다소비현실적 그림 1> 외국인자금유입 = 인도유동성증가 재정적자 /GDP FY FY7 FY( 목표 ) FY( 수정 ) FY9( 목표 ) 외국인순매수 ( 우축 ) M3 증가율 ( 좌축 ) ( 십억불 ) Jan/ Jan/ Jan/ Jan/7 Jan/ Jan/ 자료 : MOF( 인도재무부 ) 기업실적은 9 년보다는 1 년을기대 대외여건개선으로인도내유동성펀더멘탈은개선되었지만기업실적에대한컨센서스는부정적임 IBES 컨센서스에따르면 9F 인도 EPS 증가율은 -.7% 임. 그러나 1F는.%, 11F는.% 임 연초부터증시상승은 1년 ~ 11년실적개선기대감이반영된것으로풀이가능. 향후실적기대감 (Sell Side 애널리스트실적전망치 ) 이상승하면증시또한상승해왔다는점을감안한다면긍정적인실적기대감은증시에긍정적인역할을할것으로기대함 Fund Research

7 그림 1> 인도기업실적은 9 년보단 1 년을기대하자 매출 총수익 순이익 이익률 ( 우축 ) Jun/ Jun/ Jun/7 Jun/ 그림 17> 시장은 1 년 ~ 11 년 EPS 증가율기대중 9F 1F 11F Feb/9 Mar/9 Apr/9 May/9 Jun/9 그림 1> 향후실적개선가능성은증시상승으로이어질듯 ERR( 좌축 ) MSCI India( 우축 ) Jul/9 Jan/9 Jul/ Jan/3 Jul/ Jan/ 증시부분결론 : 투자의견 중립 제시 하반기에는경제성장률회복, 대외우호적유동성상황, 인도내유동성증가와같은요소들이증시상승논리로작용할가능성이높음 그러나, 글로벌증시여건이확정적보다는 불확실성 상존과총선후증시급등에대한부담감, 벨류에이션 (PER) 급등및 9 년실적하향세를감안, H9 투자의견 중립 제시 Fund Research 7

8 그림 19> 인도증시벨류에이션부담감증가 (pt) 1, 1, MSCI India 1x x 1x 1x x Jun/9 Apr/97 Feb/ Dec/ Oct/ Aug/ Fund Strategy 상반기인도관련펀드, 벤치마크대비 Outperform 상반기인도관련펀드의특징이라하면, 역시나총선효과라볼수있음. 총선직후인도증시가폭등하며인도투자펀드들의수익률또한단기간에큰폭으로상승했음 대부분인도관련펀드들의 3개월수익률이 개월수익률대비양호한것또한총선마감영향이라볼수있음 인도관련펀드의특이점이라하면, 개월벤치마크수익률이 3.7% 이지만, 대부분의인도펀드들이벤치마크수익률을상회했다는점임. 인도펀드수익률은.% ~.9% 에분포되있음 개별펀드로는미래에셋인디아인프라섹터증권자투자신탁 1A가 개월기준으로.9% 의수익률을기록인도펀드군내에서최상위결과를기록함 그림 > 인도펀드수익률 ( 억원, %) 운용사 펀드명 설정액 수익률 1개월 3개월 개월 1년 벤치마크 (MSCI India) 미래에셋자산 미래에셋인디아인프라섹터증권자투자신탁 1A 미래에셋자산 미래에셋인디아솔로몬증권투자신탁 1( 주식 ) 종류A, 미래에셋자산 미래에셋인디아디스커버리증권투자신탁 1종류A, 피델리티운용 피델리티인디아증권자투자신탁A( 주식 ) 3, 프랭클린템플턴 F인디아플러스증권자투자신탁 (A)( 주식 ) 자료 : 제로인, 현대증권참고 : 월 일기준 Fund Research

, Analyst, , Figure 1 통신사가입자추이 ( 명, 000) 60,000 LG U+ KT SKT 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 자료 : MSIP. 미래에셋증권리서치센터

, Analyst, , Figure 1 통신사가입자추이 ( 명, 000) 60,000 LG U+ KT SKT 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 자료 : MSIP. 미래에셋증권리서치센터 Earnings preview, Target price lowered Korea / Telecommunication&Utilities 7 July 2016 OVERWEIGHT Stocks under coverage Company Rating Price Target price Target price change Previous New, Analyst 3774