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진아 동
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1 216 MONTHLY 9 월원자재전망 기대보다는경계 손재현 jaehyun.son@miraeasset.com

2 9월원자재전망기대보다는경계 C O N T E N T S Summary 3 에너지 6 4달러는지켰지만 5달러는어려웠다 6 산유국회동앞두고 4달러지지가능할전망 7 회동과는별개로 OPEC 증산부담은확대 9 계절수요후퇴로재고부담높아질전망 11 원유시장수급균형찾기, 얼마나순조롭게진행되고있나? 12 믿을구석은정책공조뿐 13 귀금속 14 강달러의역풍 14 달러화강세지속되면조정불가피 15 은가격, 수급의줄다리기 16 농산물 17 돌파구없는곡물시장. 가격하락지속 17 단기전망부정적. 중장기관점의분할매수고려 18 Commodity ETF 19 WTI 선물시장컨탱고와 ETF 투자 19 원유인버스 ETF에는컨탱고가유리 2 방향성무관하게컨탱고를수익으로취할수있는방법은없을까? 21 Price Table & Charts 23 2 Mirae Asset Daewoo

3 Summary 기대보다는경계 부진한펀더멘털 + 강달러부담유가의상승을제외하면부진한 8월이었다. 유가역시 9월말산유국회동소식이전해지면서정책공조기대에근거한반등으로 4달러위협에서벗어났을뿐수급펀더멘털은부정적이었다. 미원유재고가예상보다큰폭으로증가했고, 원유시추장비가동건수 (Rig Count) 는 8주연속증가하며미원유생산감소세가지속될지에대한불안을높였다. 정정불안완화에따른 OPEC 의원유생산확대전망도공급부담을높였다. 미연준의금리인상우려가확대되면서강달러가원자재시장전반적인하락압력을가중시켰다. 금가격은강달러의역풍앞에조정을면치못했고구리, 니켈등주요산업금속가격이하락하자은가격은금대비상대적약세흐름을보였다. 곡물가격은미국의곡물작황이지속적으로양호한추이를보이면서부진한흐름이연장된가운데달러화강세에따른미곡물수출경쟁력약화악재가더해지며다시큰폭으로하락했다. 9월초미고용지표부진이우려를완화시키기는했지만미연준금리인상전망에따른달러화강세가능성을감안하면단기적으로원자재가격의탄력적인반등을기대하기는힘들다. 국제유가는 9월 26~28 일로예정된산유국회동을앞두고산유량동결기대가자극받을경우하락이제한될전망이지만여타원자재들은강달러를가정했을때기대보다는경계감을높여야할시점이다. WTI 선물컨탱고와원유 ETF WTI 선물시장컨탱고에따른원유 ETF의상대적성과부진으로투자자들의체감성과가만족스럽지못한경우가많다. 다만, 유가를추종하는대안적인 ETF와전략을통해 1) WTI 선물시장의컨탱고에따른정방향 ETF의롤오버손실을최소화할수있고, 2) 인버스 ETF와의동시매수를통해컨탱고를수익으로취할수있는방법이있다. 8월원자재시장 : 4 달러위협벗어난유가. 금속과곡물가격부진 (%) WTI 브렌트 난방유 두바이 납 커피 원당 아연 천연가스 CRB 휘발유 대두 알루미늄 옥수수 금 구리 팔라듐 고순도구리 은 소맥 원면 니켈 주 : 9 월 2 일기준월간등락률. Mirae Asset Daewoo 3

4 4 Mirae Asset Daewoo

5 동향및전망 [ 에너지 ] 믿을구석은정책공조뿐 [ 귀금속 ] 달러화강세지속되면조정불가피 [ 농산물 ( 곡물 )] 단기전망부정적. 중장기관점의분할매수고려 [Commodity ETF] WTI 선물시장컨탱고와 ETF 투자 Mirae Asset Daewoo 5

6 에너지 4 달러는지켰지만 5 달러는어려웠다 부진한펀더멘털불구정책공조기대로 4 달러위협벗어난 WTI 유가 공급과잉부담에 4달러를위협받던 WTI 유가가반전에성공했다. 산유국정책공조기대가재차부상하며 8월유가반등을견인했다. 오는 9월 26~28 일알제리에서열리는국제에너지포럼에서비공식일정으로주요산유국들이회동을가지기로했다는소식이전해졌고, 사우디, 러시아, 이란등주요산유국들이참석의사를밝히면서 WTI 유가는 4달러하향돌파위협에서벗어났다. 다만, 5달러의저항은여전히강했고월말들어서는다시 45달러를하회했다. 미원유재고가증가세로돌아서면서재고부담이지속되고있고, 미원유시추장비가동건수 (Rig Count) 는 8주연속증가하며미원유생산감소의지속성에대한불안을높였다. 지난 8월넷째주기준미상업원유재고는 5억 2,587 만배럴로전월말보다 332만배럴증가해 4 개월만에월말기준증가세로돌아섰다. 성수기계절효과가사라지는시점에도달했고, 당분간미원유재고는증가세가이어질전망이다. 사우디, 러시아등주요산유국이역사적인원유생산수준을유지하고있는가운데이라크가쿠르드자치정부와의협상으로북부키르쿡 (Kirkuk) 유전 3곳의원유수출을재개한다는소식, 나이지리아무장단체인 니제르델타어벤저스 (NDA) 가석유시설테러를중단하고정부와휴전협상에나서겠다는성명서를발표한점등은공급차질우려를완화시킴과동시에 OPEC 원유생산확대부담을가중시켰다. 월말에는미연준의긴축가능성이높아지면서달러화강세에따른압박이더해졌다. 재닛옐런미연준의장은잭슨홀연설에서금리인상을위한여건이강화됐다고언급하면서연내금리인상을강하게시사했다. 산유국정책공조기대가 8월유가의극적인반전을이끌어냈지만호락호락하지않았던수급여건으로인해반등세가월말까지이어지지못했다. 그림 1. 4 달러위협은벗어났지만반등이어지지는못해 (US$/ 배럴 ) WTI Brent 그림 2. 성수기이후재고증가. 그러나, 올해는예년보다빨라 ( 천만배럴 ) ( 천만배럴 ) 6 미전체상업원유재고 (L) 8 쿠싱 (Cushing) 원유재고 (R) 주 : 쿠싱은 WTI 원유선물의실물인수도지점. 자료 : EIA, 글로벌투자전략부 Mirae Asset Daewoo

7 산유국회동앞두고 4 달러지지가능할전망 9 월말산유국회동예정. 정책공조기대하에 4 달러하회하지는않을전망 앞서언급한대로 8 월유가의상승은수급지표의개선보다는재차부상한산유국간의공조기대가 주요인이었다. 사우디, 러시아에이어이란까지금번회동에참석하겠다는소식이이어지면서 4 월 도하회동이전에형성됐던정책공조기대가되살아나는분위기이다. 단편적으로는회동을앞두고실제산유량동결 ( 혹은감산 ) 이결정될지여부에관심이집중될수있다. 그러나금번회동은연초정책공조기대국면과는다른점이있다. 우선, 시기와관련해서연초처음으로정책공조기대를높였던 4개국의산유량동결합의시점은 2월중순으로당시 WTI 유가는 3달러를위협받고있었다. 그런데금번회동소식은 4달러를위협받던시점에서시장에전해졌다. 산유국회동결정이실질적인정책논의보다유가하락을저지 (?) 하기위한립서비스일수있다는관점에서봤을때임계치가연초보다높아졌다. 또한, 연초는 OPEC 내중소회원국과러시아의요구에기인한반면금번에는사우디가이전보다좀더적극적인스탠스를취하고있다. 유가급락으로재정압박이높아진가운데지난 4월말 비젼 23 을발표한사우디입장에서유가가재차 3달러대로추락하는상황을원치않고있는것으로판단된다. 다음은이란의참여이다. 4월도하합의가결렬된결정적이유는산유량동결을원치않았던이란과이에대한사우디의반발이었다. 그런데금번회동의경우이란석유부장관이참석의사를밝혔다. 블룸버그에따르면 7월기준이란의원유생산량은 355만배럴 / 일로 EU가이란산원유수입금지조치를내린 212 년 1월수준을넘어섰다. 무조건적으로산유량동결을거부하던 1분기보다한층여유를갖게된셈이다. 9월말회동에서실제로산유량동결내지는감산이합의될것이라는전망에는불확실성이높지만회동을앞둔 9월은정책공조와관련한주요산유국인사들의발언이유가에미치는영향을높일것으로예상된다. 수급지표나달러화가치의방향이유가를압박하더라도 4달러근방에서의가격지지가약하지는않을전망이다. 그림 3. 정책공조에따른반등. 연초분위기와흡사 (US$/ 배럴 ) ~ 216.6~ 그림 4. 연초적극적인증산으로한숨돌린이란. 회동참여예정 ( 천배럴 / 일 ) 45 이란원유생산량 (212.1) EU 의이란산원유수입금지조치 저점 Mirae Asset Daewoo 7

8 ( 참고 ) 사우디 23 요약 표 1. 사우디 23 요약 구분 뿌리깊고활기넘치는사회 성장하는경제 23 최종목표 목표 사우디내 3 개의도시를세계 1 위권도시로성장 전체소비에서문화소비비중을 2.9% 에서 6% 까지 Social Capital Index 의순위 26 위에서 1 위로 평균수명 74 살에서 8 살로 1. 중소기업살리기 (SME) 23 년까지금융기관의자금중 2% 중소기업에돌아갈것 ( 현재 5%) 중소기업들의 GDP 기여도현재 2% 에서최대 35% 까지확대 중소기업진흥공단을설립하고창업지원확대 2. 투자능력극대화 사우디국부펀드는민간기업들과경쟁하지않을것이며규모있는다국적기업에투자할것 신사업을불굴하는데에집중할것이고국유기업을더욱탄탄히만들것 아람코의상장을통해투자자본확충 3. 섹터별계획 제조업 : 신재생에너지기술, 산업장비 (industrial equipment) 발전 관광 / 레저 : 관광지선진화, 비자발급규제완화, 문화유적지복원및개발 IT: Digital economy 투자확대 광산업 : 관련보조금확대 가스 / 원유 : 원유생산량 2배증가, 유통망확대 4. 국가사업민영화 민간경제의 GDP 기여도 4% 미만이기때문에지속적으로확대할것 헬스케어와교육사업같은국유사업민영화추진 5. 국내방위산업강화 외부의존도낮춰국방비감축가능 파생수요 : 산업장비, 통신, IT 산업에수요창출 국방비지출세계 3 위이지만단 2% 만국내에서공급, 23 년까지 5% 로올릴것 현재는단순한부품만드는단계이지만적극적인투자를통해완제품생산목표 6. 신재생에너지사업 목표 : 9.5 기가와트의신재생에너지생산 관련 R&D, 제조업국내육성 신재생에너지사업의민간투자규제완화 7. King Abdullah Financial District( 킹압둘라금융지구 ) 금융지구지정해특별한세제혜택줄것 사우디국부펀드본사도이지역에위치하고킹칼리드국제공항과도연결 8. 소매업성장 지난 1 년간소매업연평균성장률 1%. 전통적소매시장이전체의 5% 전자상거래와근대무역확대. 전체소매업에서차지하는비중 8% 까지증가 (22 년까지 ) 9. 디지털인프라구축 민간기업들과합작해통신, IT 인프라구축집중 브로드밴드전국에설치해 23 년에도시에는 9%, 외곽은 66% 인터넷보급률달성 1. Regional 허브구축 국제허브를구축하기위해이미항구, 철도, 도로, 공항에투자 해외투자적극적유치 ( 아랍, 이슬람문화권나라 ) 11. 정부구조조정단행 정부지출낭비크다는점인식, 비용감축하고효율성강조할것 e-government 프로그램을통해취업프로그램, 여권, 민원사무등각종서비스확대 세계경제규모순위 19 위 15 위 가스 / 원유부문국산화비율 4% 75% 국부펀드규모 : 6, 억리얄 (1,6 억달러 ) 7 조리얄 (1 조 9 천억달러 ) 석유관련정부매출 : 1,63 억리얄 (43 억달러 ) 1 조리얄 (2,7 억달러 ) 자료 : 미래에셋대우글로벌투자전략부 8 Mirae Asset Daewoo

9 회동과는별개로 OPEC 증산부담은확대 사우디는높은생산수준유지, 이란은회복중, 나이지리아정정불안완화등 OPEC 공급부담확대 산유국회동에서의공급조정을내심기대하고있지만 OPEC 의원유생산추이는유가에그다지호의적이지않으며향후에도증가세가이어질전망이다. 주요 OPEC 회원국중향후원유생산이축소될것으로기대할만한국가가없는상황이기때문이다. OPEC 내최대산유국인사우디는사상최고수준의생산량을유지하고있다. 정책공조를언급하고있지만증산기조를되돌릴만한힌트는주지않고있다. 블룸버그집계에따르면사우디원유생산량은 215 년 3월부터 1, 만배럴 / 일을상회하고있으며완만하나마증가세를이어왔다. 9월말산유국회동에참석할것으로예상되는이란의경우에도추가적인증산이예상된다. 이란입장에서일일 35만배럴을넘어선생산수준은 한숨돌릴수있는 수준이지만여전히올해일일 4만배럴까지생산을늘리것이라고밝히고있다. 이란의산유국회동에참석한다하더라도산유량동결에참여할가능성이높지않은이유이다. 8월말이란의산유국회동참여소식에따른유가의반등이나타났지만이란의증산기조는회동에서실질적인공조정책이발표되기는힘들다는부정적전망의근거가되고있다. 이라크는키르쿡유전 3곳에서 5만배럴이내의증산이가능하다는점이부담이다. 경제재건을위한정책적인증산으로 212 년이후적극적으로원유생산을늘려온이라크는생산능력근방에서증가세가주춤한모습을보였지만그동안차질을빚었던유전에서의생산활동이재개되면서생산능력확대를동반한생산증가를예상할수있다. 통합정부구성이후정세가안정되고있는리비아의원유생산확대, 원유시설테러가능성이크게완화된나이지리아의공급회복등을감안하면 OPEC 원유생산량은사상최고수준임에도불구하고지속적인우상향흐름을이어갈가능성이높다. 물론, 이라크가산유량동결을지지하고있는점, 4만배럴 / 일에도달하기위해필요한이란의추가적인증산규모가제한적이라는점, 생산량이높지만증감폭은제한적인사우디생산추이등을감안했을때 OPEC 원유생산증가세가아주탄력적이지는않을것이다. 즉, 5달러를상회하는상승시도에대해서는 OPEC 공급부담이저항이될수있지만 4달러를위협할만한증가세는나타나지않을전망이다. 러시아푸틴대통령은이란을예외적으로인정하고사우디와러시아가중심이된산유량동결합의를지지한다고언급했고사우디의모하메드빈살만왕자역시세계 2위산유국인러시아와사우디의협력이필요하다고화답했다. 합의기대를높이는 Big2 의스탠스를감안했을때정책공조기대의가격지지가약하지않을것으로판단된다. 그림 5. 사상최고수준인 OPEC 원유생산량 ( 천배럴 / 일 ) 34 OPEC 원유생산량 Mirae Asset Daewoo 9

10 그림 년이후 OPEC 국가별생산증감규모 ( 천배럴 / 일 ) 년하반기 ~ 생산증감 1, 그림 7. 사우디, 추가증산은제한적이지만 1, 만배럴 / 일상회 ( 천배럴 / 일 ) (YoY, %) 11 사우디원유생산량 (L) 3 증감률 (R) 그림 8. 가장적극적인증산이라크. 최근추가증산은제한 그림 년내전으로원유생산급감. 이제는회복시작? ( 천배럴 / 일 ) (YoY, %) 5 이라크원유생산량 (L) 5 증감률 (R) ( 천배럴 / 일 ) 리비아원유생산량 (L) 증감률 (R) (YoY, %) 그림 1. 공급차질완화예상되는나이지리아 그림 11. 경제위기불구큰폭의공급차질없는베네수엘라 ( 천배럴 / 일 ) (YoY, %) 26 나이지리아원유생산량 (L) 1 증감률 (R) ( 천배럴 / 일 ) (YoY, %) 25 베네수엘라원유생산량 (L) 1 증감률 (R) Mirae Asset Daewoo

11 계절수요후퇴로재고부담높아질전망 성수기이후의재고증가. 과거보다빨라진재고증가반전시점 여름철드라이빙시즌을지난원유시장에다시재고부담이높아질전망이다. 연중최대성수기인 드라이빙시즌이후미정제시설들이정기보수에돌입하면서정제용원유소비가위축되고결과적 으로재고가증가하는경향이강하기때문이다. 경험적인측면에서정제시설정기보수에따른미원유재고증가는 9월보다는 1월에강했다. 그러나 212 년부터지난해까지 4개년중에서는 214 년을제외한 3개년에서 9월말재고가 8월말재고보다많았다. 과거보다성수기이후의재고증가가빠른시점에나타나고있는셈이다. 212 년부터셰일오일로인해미원유생산량이급증했고, 미국내과잉공급은주로석유제품수출을통해완화되어왔다. 원유수출은금지되어있었기때문이다. 이과정에서미정제시설가동률은크게상승했고정제시설정기보수에따른재고증가반전시점도과거보다앞당겨졌다. 정제시설정기보수로원유재고가증가하는계절적현상자체보다는 역사적인수준 에서 예상을상회하는 재고증가가유가의상승을제약하는흐름이전개될수있다. 또한, WTI 원유선물의실물인수지점인쿠싱 (Cushing) 허브의원유재고증가세가미전체재고보다증가세가빠를경우 WTI 유가에대한하락압력을가중시킬수있다는점도고려해야한다. 그림 12. 과거에는 1 월부터, 최근에는 9 월부터재고증가하는경향 그림 13. 미원유생산급증한이후미석유제품수출도급증 ( 천배럴 ) 월재고증감 9 1 월재고증감 ( 천배럴 / 일 ) ( 천배럴 / 일 ) 1 미원유생산량 (L) 5 미석유제품수출 (R) 자료 : EIA, 미래에셋대우글로벌투자전략부 주 : 4 주평균기준. 자료 : EIA, 미래에셋대우글로벌투자전략부 1 그림 14. 석유제품수출급증하자정제시설가동률은레벨업! 그림 15. 쿠싱재고의증가강도가강하면 WTI 에더불리 (%) 95 미정제시설가동률 ( 연평균 ) (215.1=1) (x) 25 차이 (R) 1 미전체 (L) 쿠싱 (Cushing)(L) 자료 : EIA, 미래에셋대우글로벌투자전략부 자료 : EIA, 미래에셋대우글로벌투자전략부 Mirae Asset Daewoo 11

12 원유시장수급균형찾기, 얼마나순조롭게진행되고있나? 기존예상보다공급증가율개선된다면수급균형시점에대한전망도지연불가피 공급측면에서올해원유시장은 OPEC 생산증가와비 OPEC 감소가상쇄되면서공급증가율은크 게둔화될것으로예상되고있다. 그러나, OPEC 원유생산이연초예상보다더큰폭으로증가하고, 비 OPEC 생산은예상보다적은폭으로감소한다면공급증가율은당초예상보다높아질수있다. 앞서언급한것처럼완만하지만 OPEC 의원유생산이확대될전망인가운데지난 7월이후미국의원유시추장비가동건수 (Rig Count) 가 8주연속증가하며미원유생산감소세의지속성에대한불확실성을높이고있다는점에서내년중반으로예상되고있는원유시장의수급균형시점이지연될리스크를감안하지않을수없다. 전세계원유수요는 15만배럴 / 일이내의장기추세를따르는증가폭이예상되는가운데기존예상을상회하는공급증가율개선은미원유생산감소세가지속될지여부에달려있다. 따라서, WTI 유가가 4달러초반수준에서거래되고있는상황에서 9월에도미원유시추장비가동건수 (Rig Count) 가증가세를이어갈지여부는이전보다유가에미치는영향을높일수있다. 미에너지정보청 (EIA) 의월별전망변화에서올해미원유생산감소폭에대한전망치는지난 2개월간의 Rig Count 증가를반영하며 8월전망에서크게하향조정됐다. 어쨌든미원유생산은감소하고, 공급증가율이수요증가율에크게못미치는과잉공급의완화기조가이어질전망이지만문제는속도이다. 내년중반으로예상한원유시장의수급균형시점이공급증가율개선영향으로지연된다면 WTI 유가의 5달러안착도지연될수있다. 그림 달러초반유가에서 9 월에도 Rig Count 의증가세이어질지여부중요 ( 천배럴 / 일 ) ( 개 ) 15 미원유생산량 (L) 2 원유시추장비 (Rig) 가동건수 (R) 자료 : EIA, Baker Hughes, 미래에셋대우글로벌투자전략부 그림 17. 올해미원유생산감소폭전망치가크게하향조정 ( 만배럴 / 일 ) 9 216년미원유생산감소폭전망치의변화 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug 주 : 월별전망치의변화. 자료 : EIA, 미래에셋대우글로벌투자전략부 12 Mirae Asset Daewoo

13 믿을구석은정책공조뿐 정책공조외에유가반등이끌수급측면의재료가마땅치않아 단기적으로유가상승을지지할만한수급양상이전개되기는힘들전망이다. 불안한수급변수외에미연준의연내금리인상전망에따른달러화강세역시원유뿐만아니라전 반적인원자재가격에대한하락압력을가중시키는요인이다. 미원유재고가지속적으로예상을하회하는증가폭 ( 혹은예상밖감소 ) 을기록하거나 7~8월 8주연속증가한미원유시추장비가동건수 (Rig Count) 가감소세로전환한다면견조한흐름을보일수있으나이같은시나리오하에서도 5달러돌파는쉽지않을전망이다. 물론, OPEC 의원유생산증가세가완만할것이고 9월말산유국회동을앞둔정책공조가능성이 4달러이하수준으로의급락을방어할것으로예상된다. 라니냐와미허리케인 라니냐와가을철미허리케인 다만, 가능성을언급하기는힘들지만염두에두어야할요인은미국의허리케인발생여부이다. 지난해엘니뇨에이어올해는라니냐가발생할개연성이높은데미해양대기관리청 (NOAA) 분석에따르면라니냐시기에역사적으로허리케인피해가컸으며올해는 212 년이후가장강력한허리케인시즌이될수있다고경고했다. 허리케인이미멕시코만유전에피해를준다면공급차질에따른탄력적인유가상승이가능하다. 표 년미국허리케인예상 일자 평균 Colorado Univ. Institute NOAA Weather Channel 폭풍 (Storm) ~16 14 허리케인 6 6 4~8 8 대형허리케인 3 2 1~4 3 자료 : Weather.com, 미래에셋대우글로벌투자전략부 표 3. 라니냐오면허리케인피해큰경향 일자 폭풍 (Storm) 허리케인 대형허리케인 미내륙상륙 자료 : Weather.com, 미래에셋대우글로벌투자전략부 Mirae Asset Daewoo 13

귀금속 강달러의역풍 미연준금리인상우려에따른달러화강세에금가격조정 미연준의긴축가능성이수면위로부상하면서달러화강세가두드러지고있고금가격은여지없이 조정을받고있다. 지난 6 월 24 일브렉시트 (Brexit) 이후단번에 1,3 달러를돌파했던금가격이 2 개월여만에재차 1,3 달러에근접하는하락세를연출하고있다.

14 귀금속 강달러의역풍 미연준금리인상우려에따른달러화강세에금가격조정 미연준의긴축가능성이수면위로부상하면서달러화강세가두드러지고있고금가격은여지없이 조정을받고있다. 지난 6 월 24 일브렉시트 (Brexit) 이후단번에 1,3 달러를돌파했던금가격이 2 개월여만에재차 1,3 달러에근접하는하락세를연출하고있다. 연준인사들의잇따른매파적발언에이어옐런의장이잭슨홀연설에서연내금리인상을시사하는발언을하면서달러화강세흐름이이어지고있다. 연내금리인상이거의기정사실로받아들여지고있는가운데당장 9월 2~21 일연방공개시장위원회 (FOMC) 에서금리인상을단행할지에대한불안이금시장을둘러싸고있는양상이다. 8월금가격은월중순까지의달러화약세에도불구하고 1,33~1,36 달러의좁은범위에서별다른반등을시도하지않고있다가이후달러화가치가상승하자 1,31 달러근방까지하락하며월을마감했다. 9월첫째주미고용지표가부진한결과를발표하며한숨을돌리기는했지만금리인상전망은지속적으로금가격의상승을제약할가능성이높다. 금대비상대적으로견조한흐름을보이던은가격은 8월하락국면에서금보다더큰낙폭을기록했다. 금 / 은가격비율은 65배근방에서 7배까지재차상승했다. 은시장자체수급요인에의한상대적약세라기보다는금가격조정국면에서금시장대비얇은시장수급이더높은변동성으로나타났고, 산업금속가격의하락도은의상대적약세에일조한것으로판단된다. 금 ETF의금보유량은가격조정에도불구하고크게감소하지는않고있지만달러화가강세로전환한이후부터증가세가멈춘모습이다. 은 ETF의은보유량은가격하락과상반되게증가했다. 금대비소매수요비중이높은은 ETF의수급특성상 ETF 설정에따른보유량확대가가격에미치는영향이금처럼밀접하지못한경향이있는데 8월에도이같은현상이나타났다. 그림 18. 금, 은가격동반하락 그림 19. 미연준긴축우려에다른달러화강세의역풍 (US$/ 온스 ) (US$/ 온스 ) 금 (L) 은 (R) (US$/ 온스 ) 금가격 (L) 달러인덱스 (R) (p) Mirae Asset Daewoo

15 달러화강세지속되면조정불가피 당분간은미연준정책과이에따른달러화가치의방향에연동될전망. 강달러지속되며추가조정불가피 최근의달러화강세기조가 9월까지이어진다고했을때금가격의추가적인하락은불가피할전망이다. 강달러앞에서마디가격인 1,3 달러의기술적지지가강하지못할수도있다는판단이며일시적이나마이를하회할가능성을염두에둘필요가있다. 미연준이 9월혹은이후의시점을높고금리인상을저울질한다는측면에서보면최근의장세는작년이맘때와유사하다. 지난해금가격은 9월에미연준이금리를인상하지않으면서잠시안도하는듯하다가연내금리인상전망에따른달러화강세가본격화된 1월중순부터하락하기시작했고결국 12월금리인상이단행되면서 1,1 달러를하회하며해를마감했다. 올해의흐름역시지난해와다르지않을전망이다. 9월 FOMC 전까지는미경제지표결과나연준인사들의발언에근거한금리인상가능성과달러화가치의방향이등락을결정할전망이다. 당사는미연준이 9월에는금리를인상하지않을것으로예상하고있는데만약예상과달리 9월금리인상을단행한다면 9월말금가격은 1,3 달러를하회할가능성이있다. 물론, 미연준이연내 1차례정도금리를인상한다해도절대금리레벨이낮은저금리기조가유지되는셈이고유럽과일본의완화적인정책가능성을감안하면금은자산가치를저장하는매력적인수단으로써의지위를유지할수있다. 따라서, 미연준의긴축에따른달러화강세의압박이심화된다하더라도 1,2 달러근방까지낙폭이심화되지는않을전망이다. 미연준이긴축과강달러지속전망에근거한금가격의하락을예상하지만월간단위하락률은최대 5% 내외수준에그칠것으로예상된다. 실물자산이면서화폐로써인식되는금은여타원자재보다낮은변동성을보이는경향이강하다는점도감안해야한다. 안전자산혹은자산가치저장수단으로써매력의유지되면서 ETF 수급이견조한흐름을보이고있는점이나가을철인도힌두교축제시즌을앞둔계절적수입수요증가가하방경직성을높일수있다. 가격탄력성이강한보석용실수요의특성상가격상승국면에서상승폭을확대시키는모멘텀이되지는않았지만가격이 싸질 경우하방경직성을제공하는요인으로작용해왔다. 213 년금가격급락이후대략 1,2 달러이하에서는보석용실수요가추가하락을방어하는역할을해온바있어금번에도계절적성수기에금가격이급락하지는않을전망이다. 그림 2. 저금리환경에서금의보유매력은꾸준 (%, 역축 ) (US$/ 온스 ) -4 미실질금리 (L) 22 금가격 (R) -3 그림 21. 멈췄지만감소하지않고있는 ETF 의금보유량 ( 백만온스 ) (US$/ 온스 ) 7 금ETF의금보유량 (L) 15 금가격 (R) Mirae Asset Daewoo 15

16 은가격, 수급의줄다리기 산업금속가격의하방경직성높아진다면금대비은의상대적약세기조둔화예상 은가격은자체적인수급요인보다는금가격의등락에좌우되는양상이며상대적으로높은변동성 을나타내고있다. 특히, 8 월중순이후구리가격의낙폭이확대되자금대비은의상대적약세도 본격화되는모습이었다. 산업수요비중이높은은의펀더멘털이산업금속가격등락을통해간접적으로반영되는양상이다. 8월한달간구리가격과금 / 은가격비율의상관계수가 -.9 를기록했다. 즉, 구리가격이하락할경우금 / 은가격비율이상승 (= 금대비은의상대적약세 ) 하는경향이강했다. 금가격의하락이예상된다는점에서은가격역시가격전망이긍정적이지않다. 그러나, 월말현재톤당 4,6 달러선까지하락한구리가격이경험적으로 4,5 달러근방에서지지를받아왔기때문에산업금속가격부진에따른은의상대적약세흐름은더이상심화되지않을전망이다. 금 / 은가격비율이 7배까지상승했지만직전고점인 8배까지상승하는추세를반복하지는않을전망이며대체로현수준의가격비율에서는금가격과등락을같이하는흐름이예상된다. 금가격이현가격에서 5% 수준의조정을보인다면은가격은 18달러를소폭하회하게되는데단기적으로상승한금 / 은가격비율을감안하면금 1,3 달러보다은 18달러의지지가더강할것으로판단된다. 그림 22. 금 / 은가격비율, 은가격의상대적약세로다시 7 배로상승 ( 배 ) 12 Gold/Silver ( 배 ) 그림 23. 구리가격하락하면금 / 은가격비율상승 (= 은의상대적약세 ) 하는경향 ( 배 ) (US$/ 톤 ) 1 금 / 은가격비율 (L) 12 구리가격 (R) Mirae Asset Daewoo

17 농산물 돌파구없는곡물시장. 가격하락지속 양호한미곡물작황 + 달러화강세에곡물가격하락지속 9 월에도곡물가격의부진한흐름은이어졌다. 소맥가격이한달간 1% 가량하락하며 1 여년만에 처음으로부셸당 4 달러를하회했고, 옥수수와대두역시 5% 이상하락했다. 미국의작황상황이곡물가격등락의주요인으로작용하고있는가운데올해도미국은풍년을맞을것으로예상된다. 양호한기상여건과높은생산성으로인해양도좋고질도좋은작황상황이전개되고있기때문이다. 특히, 옥수수는작황에있어서가장중요한시기인 수분 을무사히넘겼고, 대두역시 중요한 8월을무사히지나면서공급부담을더욱높였다. 소맥은주요곡물중재고부담이가장심화된상황에서공급부담을전혀덜어내지못하고있고가장부진한흐름을보였다. 게다가달러화강세라는악재가새롭게부상하며 8월말곡물가격하락세를더욱심화시켰다. 곡물도실물자산이다보니이론적으로달러화강세가가격하락요인이기는하지만이보다는주요곡물의최대수출국인미국달러의강세가미국산곡물의수출경쟁력을후퇴시키고있다는점이더욱직접적인가격하락요인으로작용하고있다. 대두의경우간간이전해지는對중국판매소식이가격을지지하면서여타곡물보다는낙폭이제한됐지만상승을견인할만한매수세는나타나지못했다. 수년간의급락에따른낮은가격에서의기술적반발매수가간헐적으로가격을지지하기도했지만펀더멘털측면에서가격반등의실마리를찾기힘든장세가이어졌다. 그림 24. 양호한미작황. 곡물가격하락세지속 그림 25. 미옥수수기말재고전망. 큰폭상향조정 (215.1=1) 14 소맥대두 13 옥수수 (%) 9 1 6월 7월 8월 Ytd 대두 옥수수 소맥 ( 백만부셸 ) 26 6월전망 7월전망 24 8월전망 ~15 215~16 216~17 자료 : USDA, 미래에셋대우글루벌투자전략부 Mirae Asset Daewoo 17

18 단기전망부정적. 중장기관점의분할매수고려 단기적으로가격반등기대하게하는요인은부재. 다만, 미작황이후의반등가능성감안해중장기관점의분할매수전략고려 미국의대두와옥수수가여름고비 (?) 를무사히넘기고순조롭게무르익고있다. 현시점에서미곡물작황이갑작스럽게차질을빚게되는기상이벤트를기대하기힘들며싸다고해서기술적으로반등할수있다는논리를언급하기도쉽지않는상황이다. 1월부터미국산곡물의수확이시작되는데 9월에미곡물작황상황이급변할가능성이높지않다는점에서단기적으로곡물가격의반등을기대하기힘들다. 미연준의금리인상전망에근거한달러화강세기조가 9월까지이어진다면바닥을더욱낮추는하락세를이어갈가능성이크다. 즉, 싼가격이반발매수를자극해가격반등을이끌기에는펀더멘털의지지가너무약한환경이다. 분할매수관점에서의접근추천끝없이바닥을낮추는부진한흐름을보이고있지만 4분기중반이후곡물가격의반등을기대하며현가격수준에서는서서히분할매수의관점에서곡물투자를고려해볼만하다는판단이다. 올해미국의대두, 옥수수작황이풍년으로마무리되고행복한추수감사절을보낸다면이제미국은농한기에접어든다 ( 단, 소맥 ( 겨울밀 ) 은 9~1 월에파종하기때문에작황상황을모니터링해야한다 ). 그리고 11월부터는미국에이은주요수출국인브라질과아르헨티나에서대두와옥수수파종을시작한다. 따라서, 4분기중반부터는미국의날씨보다남미의날씨가가격에미치는영향을높여갈것이다. 그런데, 아직은영향이부각되고있지않지만 4분기부터내년 1분기사이라니냐에따른이상기후가곡물작황에영향을줄수있다. 4분기중반부터이듬해 2분기초까지이루어지는남미작황기간동안이상기후에따른작황차질이발생한다면곡물가격은탄력적인반등에나설가능성이있다. 달러화가치역시미연준의긴축기조하에서추세적흐름은우상향일수있지만 1차례금리인상후추가긴축에신중한스탠스를보여준다면강세모멘텀이둔화될수있다. 즉, 남미의곡물작황이부진한가운데달러화강세가주춤하다면미곡물이수출시장에서영향력을높이며미국곡물선물가격의상승세를더욱부추길가능성이있다. 낮은가격수준에근거한기술적메리트와미국곡물 ( 대두, 옥수수 ) 수확이후남미작황차질가능성, 제한적인달러화강세등을예상한다면중장기적인관점에서곡물투자비중을서서히늘려가는전략이바람직해보인다. 그림 26. 강달러로미곡물수출경쟁력약화우려 그림 분기라니냐발생확률 (213.1=1) (p) 12 곡물가격 (L) 15 달러인덱스 (R) (%) 월 4월 5월 6월 7월 8월 IRI Official 모형기준주 : Official 는컨센서스기준. 자료 : IRI, 미래에셋대우글로벌투자전략부 18 Mirae Asset Daewoo

Commodity ETF WTI 선물시장컨탱고와 ETF 투자 실망스러운원유 ETF 의체감성과. 컨탱고부각 최근 2 년여사이국제유가가급락하면서저가매수성국내외원유 ETF 투자수요가급증했다. 그리 고국제유가는 215 년 2 분기와올해 2 분기의두차례가량의탄력적인반등으로적절한타이밍에 진입한 ETF 매수수요자에게수익을주었다.

19 Commodity ETF WTI 선물시장컨탱고와 ETF 투자 실망스러운원유 ETF 의체감성과. 컨탱고부각 최근 2 년여사이국제유가가급락하면서저가매수성국내외원유 ETF 투자수요가급증했다. 그리 고국제유가는 215 년 2 분기와올해 2 분기의두차례가량의탄력적인반등으로적절한타이밍에 진입한 ETF 매수수요자에게수익을주었다. 그러나어떤투자가됐던정확하게저점에서매수하고, 고점에서매도하기는힘들다. 이때문에원유 ETF 투자역시반등국면에서수익을향유하면서도그렇지못했던국면에서는손실이쌓이는패턴이나타났다. 그런데그과정에서단순히유가등락에연동한 ETF의손익을고려한투자자에게는실망스러운성과가반복됐다. 214 년이후지속적으로원유 ETF가 WTI 선물의등락을쫓지못했기때문인데이제는대부분의원유 ETF 투자자가인식하고있는문제이지만원유선물의컨탱고 (Contango) 가주범이었다. 컨탱고란원월물이근월물보다가격이비싼선물시장의구조를말하며반대말은백워데이션 (Backwardation) 이다. 선물을이용해매수포지션으로운용되는원유 ETF의특성상컨탱고환경에서 싼 근월물을청산해 비싼 다음월물로이동 ( 월물변경, 롤오버 ) 하기때문에만기에근접할때마다 ETF의손익은롤오버효과가전혀반영되지않은연결선물 (= 기술적추이를파악하기위해단순하게최근월물가격만을연결 ) 보다부진할수밖에없다. 그리고, 지난 214 년유가급락이후 WTI 선물시장의컨탱고는현재까지지속적으로유지되고있으며결과적으로원유 ETF는유가가반등할때는더적게오르고, 하락할때는더많이떨어지고, 횡보할때도떨어지는흐름이반복됐다. 그림 28. 연결선물과는괴리가있는원유 ETF 성과 그림 29. 컨탱고확대되며 USO 의체감성과부진해지기시작 (213.1=1) (213.1=, %p) 차이 (USO - WTI)(R) WTI 연결선물 (L) 원유 ETF(US Oil Fund(USO))(L) 2 1 (213.1=, %p) 1 차이 (USO - WTI)(L) WTI 선물컨탱고 (R) 5 컨탱고 (%) 주 : WTI 연결선물과 US Oil Fund ETF 가격을지수화하여차이를계산 주 : 컨탱고는최근월물대비차근월물의상대적위치로계산 Mirae Asset Daewoo 19

20 원유인버스 ETF 에는컨탱고가유리 인버스 ETF 는컨탱고가유리 유가상승시수익이발생하는정방향의 ETF 는컨탱고가수익을훼손시키지만반대로선물매도포 지션을통해유가가하락할때상승하는인버스 (Inverse) ETF 의경우컨탱고가수익을개선시킨다. 컨탱고환경에서는 싼 원월물을매도하고, 비싼 원월물을매도하면서수익이발생하기때문이다. 실제로 214 년이후유가하락과컨탱고가동반됐던국면에서원유인버스 ETF(US Short Oil Fund, DNO) 에서는지속적으로롤오버수익이발생했다. 즉, 214 년이후원유인버스 ETF는유가가오를때는상승폭만큼하락하지않았고, 유가가하락하는국면에서는하락률의절대값보다높은수익이발생한셈이다. 따라서, 컨탱고환경에서롤오버만고려했을때는정방향 ETF보다인버스 ETF가보다유리하다. 다만, 롤오버가원유 ETF의수익에영향을주는요인이기는하지만절대적으로중요한요인은당연히유가의방향이다. 롤오버수익을감안해인버스 ETF를매수하더라도유가가상승할경우손실은불가피하다. 그림 3. WTI 연결선물등락의 -1 배보다우수한성과를보인인버스 ETF (213.1=) WTI 연결선물 US Short Oil Fund(DNO) 그림 31. WTI 상승시에는상승폭보다덜한하락, 하락시에는하락폭을상회하는상승 (%) 8 6 WTI 연결선물 US Oil Fund(USO) US Short Oil Find(DNO) Mirae Asset Daewoo

21 방향성무관하게컨탱고를수익으로취할수있는방법은없을까? USL 과 DNO 의동시매수로컨탱고를수익으로취하기 이론적으로원유정방향 ETF 와인버스 ETF 를동시에같은금액으로매수한다면손익은 이다. 방 향성과롤오버손익모두제로섬이되기때문이다. 그러나, 롤오버전략을달리하는대안적 ETF를통해원유선물시장의컨탱고를수익으로취할수있는방법이있는데결론적으로미국상장원유 ETF 중대표적인정방향 ETF인 US Oil Fund(USO) 대신 US 12 Month Oil ETF(USL) 를인버스 ETF인 US Short Oil Fund(DNO) 와동시에매수하면된다. 컨탱고이던백워데이션이던일반적으로원유선물시장의월물별가격을이은선 (= 포워드커브, Forward Curve) 은만기가가까운월물에서는기울기가가파르지만만기가멀어질수록평평해지는패턴을가진다. 따라서, 원월물일수록연속된두월물의가격차이는좁다. USL ETF는단순이최근월물중심이아닌 12개월물에분산투자하면서유가를추종하는 ETF이다. 물론, 유가가단기급등할경우원월물이근월물보다상승하는탄력이적기때문에 ETF 가격의상승탄력역시 USO보다낮을수있지만지난 214 년두차례의반등국면에서도 USL은 USO 못지않는상승세를기록했고, 월물분산을통해롤오버손실을최소화하다보니지속적으로 USO를상회하는성과를기록하고있다. 필자는지난해 12월호 Monthly Commodities 에서유가상승에베팅하는 ETF로 USO보다는 USL 이컨탱고효과를최소화할수있어더긍정적이라는전략을제시한바있는데이보다한단계더나아가컨탱고환경에서 USL ETF와인버스 ETF인 DNO를동시에매수할경우기본적으로유가의방향에대해서는중립이면서정방향 ETF에서발생하는롤오버손실을최소화하고인버스 ETF에서발생하는롤오버수익을취할수있다. 실제로 USO와인버스 ETF를동시에매수한전략과 USL과인버스 ETF를동시에매수한전략의성과차이는최근 2년여간의컨탱고국면에서확연하게나타난다. 컨탱고를가정한동전략의필수적인가정은당연히컨탱고가지속되어야한다는점인데현재미원유시장의재고부담을가정했을때당분간현상황은유지될전망이다. 강도의차이는있겠지만지속적인컨탱고를가정했을때동전략은좋은차익거래전략이될수있다. 그림 32. 컨탱고불구연결선물가격과의괴리가크지않은 USL 그림 33. (USO + DNO) = -3.6% vs. (USL + DNO) = +7% (213.1=1) 16 WTI 연결선물 US Oil Fund(USO) US 12months Oil Fund(USL) 12 8 < 8 월말기준 > - WTI: USO: USL: 44.6 (%) USO + DNO USL + DNO Mirae Asset Daewoo 21

22 ( 표 ) 미국 Commodity ETF 동향 원자재 귀금속 에너지 비철금속 구분 Broad Broad 금 은 레버리지 3 일평균시가총액 3 개월 6 개월 1년 Ticker 이름 / 인버스거래량 ( 백만달러 ) (%) (%) (%) 1x DBC DB Commodity Index Tracking Fund 2,367,619 2, x DJP DJ-UBS Commodity Index TR ETN 342, x GSG GSCI Commodity-Indexed Trust Fund 577, x GCC Continuous Commodity Index Fund 37, x DDP DB Commodity Short ETN x GLTR Physical Precious Metal Basket Shares 31, x DBP DB Precious Metals Fund 83, x GLD SPDR Gold Trust 1,25,645 39, x UGL DB Gold Double Long ETN 31, x UGLD VelocityShares 3x Long Gold ETN 535, x DGZ DB Gold Short ETN 37, x DZZ DB Gold Double Short ETN 78, x DGLD VelocityShares 3x Inverse Gold ETN 44, x SLV Silver Trust 9,629,567 6, x AGQ Ultra Silver 249, x USLV VelocityShares 3x Long Silver ETN 1,322, x ZSL UltraShort Silver 122, x DSLV VelocityShares 3x Inverse Silver ETN 177, 백금 1x PPLT Physical Platinum Shares 62, 팔라듐 1x PALL Physical Palladium Shares 37, Broad 1x DBE DB Energy Fund 144, x USO United States Oil Fund 32,298,17 2, x USL United States 12 Month Oil Fund 97, x UCO Ultra DJ-UBS Crude Oil 8,499, WTI 3x UWTI VelocityShares 3x Long Crude Oil ETN 22,57,686 1, x DNO United States Short Oil Fund 11, x SCO UltraShort DJ-UBS Crude Oil 662, x DWTI VelocityShares 3x Inverse Crude Oil ETN 4,185, x UNG United States Natural Gas Fund LP 5,999, x UNL United States 12 Month Natural Gas Fund 9, 천연가스 2x BOIL Ultra DJ-UBS Natural Gas 137, x UGAZ VelocityShares 3x Long Natural Gas ETN 2,784, x KOLD UltraShort DJ-UBS Natural Gas 19, x DGAZ VelocityShares 3x Inverse Natural Gas ETN 9,568, x DBB DB Base Metals Fund 389, Broad 2x BDD DB Base Metals Double Long ETN 4, x BOM DB Base Metals Double Short ETN 구리 1x JJC DJ-UBS Copper Total Return Sub-Index ETN 28, 알루미늄 1x JJU DJ-UBS Aluminum Total Return Sub-Index ETN 니켈 1x JJN DJ-UBS Nickel Total Return Sub-Index ETN 14, 곡물 + 소프트 Broad 1x DBA DB Agriculture Fund 585, x DAG DB Agriculture Double Long ETN 17, 곡물 Broad 1x JJG DJ-UBS Grains Total Return Sub-Index ETN 46, 소프트 Broad 1x JJS DJ-UBS Softs Total Return Sub-Index ETN 2, 농산물 소맥 1x WEAT Wheat Fund 244, 대두 1x SOYB Soybean Fund 3, 옥수수 1x CORN Corn Fund 142, 원당 1x SGG DJ-UBS Sugar Subindex Total Return ETN 6, 커피 1x JO DJ-UBS Coffee ETN 186, 축산물 Broad 1x COW DJ-UBS Livestock Total Return Sub-Index ETN 8, 농축산물 Broad 1x FUD E-TRACS UBS Bloomberg CMCI Food ETN 주 : 216 년 9월 2일기준 22 Mirae Asset Daewoo

23 Price Table & Charts Price Trend 주요상품가격중국원자재수입 CFTC 비상업적순매수 ( 투기적순매수 ) 미국상품선물의월물별가격추이 (Forward Curve) 달러와상품가격 Mirae Asset Daewoo 23

24 Price Trend 주요품목별월간등락률 (%) WTI 브렌트 난방유 두바이 납 커피 원당 아연 천연가스 CRB 휘발유 대두 알루미늄 옥수수 금 구리 팔라듐 고순도구리 은 소맥 원면 니켈 주요상품지표동향 구분 거래소 / 지역 단위 종가 -1W -1M -3M -6M -1Y CRB 상품지수 (RJ/CRB) Index S&P 골드만삭스상품지수 (S&P GSCI) Index LME 비철금속지수 (LMEX) Index 금 (Gold) 선물 NYMEX $/ 온스 은 (Silver) 선물 NYMEX $/ 온스 백금 (Platinum) 선물 NYMEX $/ 온스 팔라듐 (Palladium) 선물 NYMEX $/ 온스 WTI 원유선물 NYMEX $/ 배럴 브렌트유 (Brent Oil) 선물 ICE $/ 배럴 두바이유 (Dubai Oil) 현물 싱가포르 $/ 배럴 휘발유 (RBOB Gasoline) 선물 NYMEX / 갤런 난방유 (Heating Oil) 선물 NYMEX / 갤런 천연가스 (Natural Gas) 선물 NYMEX $/mmbtu 고순도구리 (High Grade Copper) 선물 NYMEX / 파운드 구리 (Copper) 선물 LME 3개월 Official $/ 톤 알루미늄 (Aluminum) 선물 LME 3개월 Official $/ 톤 니켈 (Nickel) 선물 LME 3개월 Official $/ 톤 아연 (Zinc) 선물 LME 3개월 Official $/ 톤 납 (Lead) 선물 LME 3개월 Official $/ 톤 주석 (Tin) 선물 LME 3개월 Official $/ 톤 옥수수 (Corn) 선물 CME / 부셸 대두 (Soybean) 선물 CME / 부셸 소맥 (Wheat) 선물 CME / 부셸 원당 (Sugar No.11) 선물 CME / 파운드 원면 (Cotton) 선물 CME / 파운드 코코아 (Cocoa) 선물 CME / 파운드 커피 (Coffee) 선물 CME / 파운드 천연고무 (Natural Rubber) 선물 TOCOM Yen/kg 주 : 1) NYMEX( 뉴욕상업거래소 ), ICE( 인터컨티넨탈거래소 ), LME( 런던금속거래소 ), CME( 시카고상업거래소 ), TOCOM( 도쿄상품거래소 ) 2) 1온스 = 그램, 1배럴 =42갤런 =158.9 리터, 1부셸 =27.216kg, 1파운드 =.45kg 3) LME 비철금속을제외한여타선물가격은최근월물기준. 두바이유가격은싱가포르시장의현물가격 4) 종가는 216 년 9월 2일기준 -YTD 24 Mirae Asset Daewoo

25 주요상품가격 WTI 와 Brent 유가 금가격과은가격 (US$/ 배럴 ) WTI- 브렌트유 sp. WTI(L) 브렌트유 (L) (US$) 1 (US$/ 온스 ) (US$/ 온스 ) 2 금가격 (L) 6 은가격 (R) 구리가격과알루미늄가격 은가격과구리가격 (US$/ 톤 ) (US$/ 톤 ) 12 3 구리가격 (L) 알루미늄가격 (R) (US$/ 톤 ) (US$/ 온스 ) 12 구리가격 (L) 5 은가격 (R) 옥수수가격과대두가격 옥수수가격과소맥가격 (US / 부셸 ) (US / 부셸 ) 9 옥수수가격 (L) 2 대두가격 (R) 8 18 (US / 부셸 ) 1 8 소맥 - 옥수수 Sp. 옥수수가격소맥가격 Mirae Asset Daewoo 25

26 중국원자재수입 중국원유수입추이 ( 만톤 ) (%) 3,8 원유수입증감률 (YoY, R) 8 중국원유수입량 (L) 3,4 6 3, 4 2,6 2 2,2 1,8 1,4-2 중국구리수입추이 ( 천톤 ) (%) 6 증감률 (YoY, R) 25 중국구리 (unwrought & product) 수입량 (L) , 중국알루미늄수입추이 중국대두수입추이 ( 천톤 ) (%) 5 알루미늄수입증감률 (YoY, R) 5 중국알루미늄수입량 (L) ( 천톤 ) (%) 1 대두수입증감률 (YoY, R) 16 중국대두수입량 (L) 중국천연고무, 합성고무수입추이 중국석탄, 철광석수입추이 ( 천톤 ) 4 합성고무수입량천연고무수입량 ( 백만톤 ) ( 백만톤 ) 1 철광석수입량 (L) 4 석탄수입량 (R) Mirae Asset Daewoo

27 CFTC 관리자금 ( 펀드세력 ) 순매수 금비상업적순매수 은비상업적순매수 ( 천계약 ) 3 금비상업적순매수 ( 천계약 ) 12 은비상업적순매수 자료 : CFTC, 미래에셋대우글로벌투자전략부 자료 : CFTC, 미래에셋대우글로벌투자전략부 WTI 비상업적순매수 고순도구리비상업적순매수 ( 천계약 ) 4 WTI 비상업적순매수 ( 천계약 ) 6 고순도구리비상업적순매수 자료 : CFTC, 미래에셋대우글로벌투자전략부 자료 : CFTC, 미래에셋대우글로벌투자전략부 옥수수비상업적순매수 대두비상업적순매수 ( 천계약 ) 5 옥수수비상업적순매수 ( 천계약 ) 3 대두비상업적순매수 자료 : CFTC, 미래에셋대우글로벌투자전략부 자료 : CFTC, 미래에셋대우글로벌투자전략부 Mirae Asset Daewoo 27

28 미국상품선물의월물별가격추이 (Forward Curve) WTI 선물의 Forward Curve (US$/ 배럴 ) 브렌트유선물의 Forward Curve (US$/ 배럴 ) 금선물의 Forward Curve 고순도구리선물의 Forward Curve (US$/ 온스 ) 1,48 1,46 1,44 1,42 1,4 1,38 1,36 1,34 1, (US / 파운드 ) , 대두선물의 Forward Curve 옥수수선물의 Forward Curve (US / 부셸 ) 1, (US / 부셸 ) Mirae Asset Daewoo

29 달러와상품가격 달러와금가격 (US$/ 온스 ) 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 금가격 (L) 달러인덱스 (R) (p) 달러와 WTI 유가 (US$/ 배럴 ) WTI 가격 (L) 달러인덱스 (R) (p) 달러와구리가격 (US$/ 온스 ) 12, 1, 8, 6, 4, 구리가격 (L) 달러인덱스 (R) (p) , Mirae Asset Daewoo 29

30 Compliance Notice - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의글로벌투자전략부가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 3 Mirae Asset Daewoo

국제 원자재 지수

국제 원자재 지수 국제원자재지수 구성품목리스트및가중치요약 자료요약및정리 : Korea PDS May. 2016 DOW JONES UBS Commodity Index (Bloomberg Commodity Index) -1- DOW JONES-UBS Commodity Index 아연, 2.53% 니켈, 2.36% 커피, 생돈, 2.06% 원면, 1.49% 2.29% 캔자스소맥,