Strategy Idea 1 년 월 11 일 유가와주가의동행은반복될것인가 국제유가가지난주말 WTI 기준배럴당 8.1 달러까지하락했고글로벌주식시장도동반약세를나타냈다. 9 년이후국제유가와글로벌주식시장은같은궤적을그리고 있는데, 중앙은행들이유동성공급을늘려경기를부양하면유가가상승

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무생 왕
5 years ago
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1.. 11 ( 월 ) Strategy Idea 투자레터주간 Calendar Key Drivers 칼럼의재해석 유가와주가의동행은반복될것인가 금리정상화 국내외주요경제일정 경기와심리를가장빨리확인하는 Key Indicators 기업이익전망을판단하는 Key Indicators 재분배그리고은행의이익 The Financial Times ㆍ동자료는 1 년 월 1

1 ( 월 ) Strategy Idea 투자레터주간 Calendar Key Drivers 칼럼의재해석 유가와주가의동행은반복될것인가 금리정상화 국내외주요경제일정 경기와심리를가장빨리확인하는 Key Indicators 기업이익전망을판단하는 Key Indicators 재분배그리고은행의이익 The Financial Times ㆍ동자료는 1 년 월 1 일당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. ㆍ동자료에게시된내용들은외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ㆍ동조사자료는고객의투자에참고가될수있는각종정보제공을목적으로제작되었습니다. 이조사자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. ㆍ동조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다.

Strategy Idea 1 년 월 11 일 유가와주가의동행은반복될것인가 국제유가가지난주말 WTI 기준배럴당 8.1 달러까지하락했고글로벌주식시장도동반약세를나타냈다. 9 년이후국제유가와글로벌주식시장은같은궤적을그리고 있는데, 중앙은행들이유동성공급을늘려경기를부양하면유가가상승하면서인플레압력을높여실질구매력이훼손되고주가는다시하락하는과정이반복되고있기때문이다.

이에힘입어미국등주요국의소비모멘텀은양호해질것이다. 최근유가의하락은신흥국의수요가약화된가운데공급증가가더해진결과다. 공급 의증가는세가지경로로영향을미치고있는데, 1) OPEC 회원국들의원유증산 ) 미국의에너지자립을위한증산 3) 오일샌드, 쉐일오일등비전통적원유의등장등으로설명될수있다. OPEC 은가격결정자로서의위상을잃어가면서공급을늘리고있다.

2 Strategy Idea 1 년 월 11 일 유가와주가의동행은반복될것인가 국제유가가지난주말 WTI 기준배럴당 8.1 달러까지하락했고글로벌주식시장도동반약세를나타냈다. 9 년이후국제유가와글로벌주식시장은같은궤적을그리고 있는데, 중앙은행들이유동성공급을늘려경기를부양하면유가가상승하면서인플레압력을높여실질구매력이훼손되고주가는다시하락하는과정이반복되고있기때문이다. 금융위기 년째를맞고있는지금유동성증가에의한경기부양의효과는갈수록약해지고있다. 지난 3 년간글로벌경기사이클의진폭은작아졌고이에따라주기는짧아졌는데, 글로벌경기가감내할수있는유가의레벨이점차낮아진것도한원인이다. Strategist 박승영 ) parksy@taurus.co.kr 앞으로원유의수요증가가제한되는가운데공급이늘면서유가의상승탄력이둔화될것이다. 이에힘입어미국등주요국의소비모멘텀은양호해질것이다. 최근유가의하락은신흥국의수요가약화된가운데공급증가가더해진결과다. 공급 의증가는세가지경로로영향을미치고있는데, 1) OPEC 회원국들의원유증산 ) 미국의에너지자립을위한증산 3) 오일샌드, 쉐일오일등비전통적원유의등장등으로설명될수있다. OPEC 은가격결정자로서의위상을잃어가면서공급을늘리고있다. 사우디가공급증가를주도하고있는데, 아시아신흥국의원유수요가탄력적으로바뀌어가고있기때문이다. 수요가탄력적인시장에서는공급을늘려야총수입을늘릴수있다. 미국은자국의에너지자립을위해원유생산을늘리고있다. 미국은현재세계 3 위의산유국이며, 지난 1 년 8 월 BP 사의원유유출사고로미국의원유생산이일시적으로감소하기도했으나 1 년후원유탐사와생산을재개했다. 비전통적인자원의등장도원유공급을늘리고있다. 9 년이후미국의원유순수입량은감소하고있지만캐나다로부터의원유수입량은증가하고있다. 파이프라인을통한 Oil Sand 의수입이늘고있기때문이다. 미국내에서는 North Dakota 주의원유생산량증가에주목할만하다. North Dakota 는 Bakken Shale play 가있는곳으로, 쉐일가스와쉐일오일이생산되는대표적인지역이다. 경기가회복국면에재차진입하더라도공급의증가로유가의상승은더딜것이다. 그리고이는미국의소비에긍정적인영향을가져올것이다. 유가가하락하고있지만이로인해미국의소비여력은보충될수있다는점은긍정적이다.

3 Strategy Idea 1 년 월 11 일 유가와주가의동행은반복될것인가 유가와경기의동행 국제유가가지난주말 WTI 기준으로배럴당 8.1 달러까지하락했다. 지난 월 1 일보다 1% 낮다. 유가가하락하면서글로벌주식시장도동반약세를나타냈다. MSCI World 지수는 9%, KOSPI 는 8% 각각떨어졌다. 9 년이후국제유가와글로벌주식시장은같은궤적을그리고있다. 중앙은행들이유동성공급을늘려경기를부양했고주식과원유등원자재로유동성이몰리며가격이상승했으나유가상승으로인플레이션압력이높아지면서실질구매력이타격을입었고실물경기가위축돼경기는다시하강했다. 금융위기 3 년째를맞고있는가운데유동성증가에의한경기부양의효과는갈수록약해지고있다. 유동성증가가만들어내는인플레이션을실물경기가버텨내지못하고있기때문이라고생각한다. 지난 3 년동안글로벌경기사이클의진폭은작아졌고이에따라주기는짧아졌다. 이과정에서국제유가의저점은높아지고고점은낮아진점에주목할필요가있다. 유가의상승기간도함께짧아졌기때문이다. < 그림 1> 은금융위기이후글로벌경기사이클과 WTI 를표시한것이다. 국면을크게셋으로나눠볼수있는데, 1QE1 이실시되고 WTI 가배럴당 1 달러에서 8 달러까지상승한 9 년 1 월 ~1 년 월 (17 개월 ), QE 실시를전후로 WTI 가 71 달러에서 113 달러까지오른 1 년 9 월 ~11 년 월 (9 개월 ), 3 FRB 의 Operation Twist 와 ECB 의 LTRO 가실시되면서 WTI 가 79 달러에서 1 달러까지상승한 11 년 1 월 ~1 년 월이다 (7 개월 ). 그림 1 점점짧아지는글로벌경기사이클과유가상승기간 (Base=) ( 달러 / 배럴 ) 13 1 글로벌제조업 PMI( 좌 ) 1 WTI( 우 ) QE1 QE OT LTRO, JP 모건, 토러스투자증권리서치센터 이는글로벌경기가감내할수있는유가의레벨이점차낮아지고있음을보여준다. 따라서주요중앙은행들이또다시 QE 와같은부양책을써서소비를중심으로수요를진작하더라도유가가오르면그효과는상쇄될것이다. 그렇다면유가와글로벌주식시장은앞으로도또다시지난 3 년의패턴을반복할것인가. 필자는원유의수요증가가제한되는가운데공급이늘면서유가의상승이제한될것이라고생각한다. 이에힘입어미국을중심으로한소비모멘텀을보완해줄것이다. 3

4 Strategy Idea 1 년 월 11 일 낮아지는유가의고점 유가의고점이낮아지고있는데, 중국등신흥국의투자를중심으로한경기모멘텀이둔화되고있기때문이다. 중국의산업생산증가율과 WTI 는 년이후비슷한흐름을보이고있다. 중국정부가올해성장률목표를 8.% 에서 7.% 로낮춘데에서보듯앞으로중국의수요가견인하는유가의상승압력은작아질것이라고생각한다 ( 그림 참조 ). 지난 197 년대후반일본, 199 년대후반한국의경험이좋은선례가된다. 이에비춰봤을때중국의원유수요증가는한계에도달했을가능성이높다고판단된다. 197 년대중반일본의 GDP 에서민간투자가차지하는비중이 3% 를전후로고점을지난이후원유수요증가세가멈췄고한국은 199 년대후반 37% 선에서투자비중이고점을기록한뒤원유수요가늘지않았다 ( 그림 3~ 참조 ). 그림 중국산업생산과국제유가 그림 3 일본, 한국, 중국의원유소비 ( 달러 / 배럴 ) (% YoY,1MA) WTI( 좌 ) 중국산업생산 ( 우 ) 1 ( 백만배럴 ) 1 8 중국일일원유소비 일본일일원유소비 한국일일원유소비 '1 '3 ' '7 '9 '11 ' '7 '7 '8 '8 '9 '9 ' ' '1 그림 일본의원유소비와투자비중 ( 백만배럴 ) (% of GDP) 7 3 그림 한국의원유소비와투자비중 ( 백만배럴 ) (% of GDP) 3. 한국일일원유소비 ( 좌 ) 3 1 일본일일원유소비 ( 좌 ) 일본 GDP 내투자비중 ( 우 ) 한국 GDP 내투자비중 ( 우 ) 3 1 ' ' ' '7 '7 '8 '8 '9 '9 ' '7 '7 '8 '8 '9 '9 ' ' '1 자료 : BP, CEIC, 토러스투자증권리서치센터 자료 : BP, CEIC, 토러스투자증권리서치센터 중국이최근경기부양에나서고있고지난주에는기준금리도 bp 인하했다. 그러나중국정부는 9 년과같은투자중심의부양책을지양하면서소비에중점을둘것이라고밝혔다. 따라서원자재수요가재차급증할가능성은낮을것이다.

5 Strategy Idea 1 년 월 11 일 높아지는유가의저점 반대로유가의저점은높아지고있다. 달러유동성이계속늘었기때문이다. 유동성의증가는달러약세를이끌어달러로표시되는원자재의가격을올렸을뿐아니라실물자산의투기적인수요를자극해원유가격의하방경직성을강화했다. 실제로 9 년이후 FRB 의총자산이늘어날때 WTI 가상승했는데, 이기간달러지수는약세를보였었다 ( 그림 참조 ). < 그림 7> 은 NYMEX 에서집계하는 WTI 에대한비상업성순롱포지션을나타낸것이다. 8 년에비해유가는 3 달러이상낮은데 WTI 가격상승에베팅하는자금이. 배이상많은것을확인할수있다. 이는현재금융적가수요가원유가격을높이고있음을나타낸다. 그림 달러유동성늘면서 WTI 상승 ( 조달러 ) ( 달러 / 배럴 ) FRB 총자산 ( 좌 ) WTI( 우 ) 3 1 그림 7 투기적인수요가유가상승을부풀려 ( 천계약 ) ( 달러 / 배럴 ) CFTC WTI 순롱포지션 ( 좌 ) -1 WTI( 우 ) , 토러스투자증권리서치센터 자료 : CFTC, Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 유가의저점은낮아질까 - 공급의증가 최근유가의하락은앞서언급한수요측면의요인들외에공급증가가더해진결과다. 공급의증가는세가지경로로이뤄지고있는데, 1) OPEC 회원국들의원유증산 ) 미국의에너지자립달성을위한증산 3) 오일샌드, 쉐일오일등비전통적원유의등장등으로설명할수있다. 첫째, OPEC 이가격결정자로서의위상을잃어가면서공급을늘리고있다. OPEC 은회원국끼리원유공급을조절하는데실패하고있다. 작년말 OPEC 이증산을결정할당시에도사우디아라비아는찬성했지만이란과베네수엘라는반대했었다. 이는회원국간정치적인입장이다른데에서비롯되는것이기도하고또한편으로는생산능력의차이에서오는것이기도하다. 증산에찬성하는사우디의원유생산능력은 년대중반이후계속증가하고있지만이란은생산능력을늘리지못하고있고, 베네수엘라의생산능력은오히려감소했다. 사우디입장에서는원유의생산을늘리는것이유리하지만이란과베네수엘라에는불리한상황이조성돼있다 ( 그림 8 참조 ).

6 Strategy Idea 1 년 월 11 일 그림 8 사우디생산능력은증가했으나이란과베네수엘라는감소 ( 천배럴 / 일 ) ( 천배럴 / 일 ), 이란원유생산능력 ( 좌 ) 1, 베네수엘라원유생산능력 ( 우 ), 사우디원유생산능력 ( 좌 ) 1,,, 3, 3,,, ' '1 ' '3 ' ' ' '7 '8 '9 '1 '11 '1 11, 11, 1, 1, 9, 9,, 토러스투자증권리서치센터 사우디가공급을늘리려는배경은아시아신흥국의원유수요가탄력적으로바뀌어가고있기때문이다. 이제부터는원유공급을늘려야총수입을늘릴수있게됐다는의미다. 특정제품의수요가탄력적으로바뀌면공급을줄여가격을올리는것보다공급을늘려수요를늘리는것이전체이득을커지게한다 ( 그림 9,1 참조 ). 그림 9 수요가비탄력적이면공급을줄여야이득 P S D 그림 1 수요가탄력적이면공급을늘려야이득 P S 1 S S 1 D Q 자료 : 토러스투자증권리서치센터 자료 : 토러스투자증권리서치센터 둘째, 미국이자국의에너지자립을위해원유생산을늘리고있다. 미에너지부에따르면미국은지난 월 만배럴의원유를생산했다. 지난 1998 년 월이후최대수준이다. 미국의에너지생산은지난 8 년말부터계속늘고있으며, 그결과미국의원유자급률은지난 3 월 1.8% 를기록해 년 1 월이후최고를기록중이다. 지난 월기준미국의원유생산량은러시아, 사우디아라비아에이어세계 3 위를기록하고있다 ( 그림 11,1 참조 ).

7 Strategy Idea 1 년 월 11 일 그림 11 미국원유생산늘려자급률높여 그림 1 미국, 세계 3 위산유국 ( 천배럴 / 일 ) 7,, 미국원유생산량 ( 좌 ) 미국원유자급률 ( 우 ),,,,, 3 3, 3, 3 '98 ' ' ' ' '8 '1 '1 ( 천배럴 / 일 ) 1, 1, 8,,,, 러시아 원유생산량 사우디미국중국 이란 캐나다 북해 이라크 쿠웨이트 UAE 주 : 원유자급률 = 생산 /( 생산 + 수입 - 수출 ) 자료 : EIA, 토러스투자증권리서치센터, 토러스투자증권리서치센터 지난 1 년 8 월 BP 사의원유유출사고로미국의원유생산이일시적으로감소한적도있지만 1 년이지나원유탐사와생산이재개되면서다시증가세로반전했다. 지난 3 월미국걸프연안의원유생산량은 1.13 억배럴까지증가했다. 미국의서부연안지역의원유생산량은감소하고있으나중서부지역의원유생산은꾸준히늘고있다. 그림 13 미국원유생산, 중서부걸프연안중심으로증가 ( 천배럴 ) 1, 1, 1, 중서부원유생산량 걸프연안원유생산량 서부연안원유생산량 7,,, '98 '99 ' '1 ' '3 ' ' ' '7 '8 '9 '1 '11 자료 : EIA, 토러스투자증권리서치센터 셋째, 비전통적인자원의등장도원유공급을늘리는요인이다. 9 년이후미국의원유순수입량은감소하고있지만캐나다로부터의원유수입은증가하고있다. 이는파이프라인을통해 Oil Sand 의수입이늘고있기때문인데, 캐나다 Oil Sand 의원가는배럴당 달러선으로알려져있다. 캐나다로부터원유순수입량은일 만배럴까지증가했으며이는전체원유순수입량의 3.% 에달한다. 미국내에서는 North Dakota 주의원유생산량증가에주목할만하다. North Dakota 는 Bakken Shale play 가있는곳으로, 쉐일가스와쉐일오일이생산되는대표적인지역이다. 이주의원유생산량은지난 3 월 1,78 만배럴을기록했는데, 9 년 1 월의 79 만배럴과비교했을때 3 배이상늘어난것이다. North Dakota 의원유생산이전체미국에서차지하는비중도같은기간 3.7% 에서 9.% 로상승했다. 7

8 Strategy Idea 1 년 월 11 일 그림 1 미국, 캐나다로부터원유수입늘려 ( 천배럴 / 일 ) ( 천배럴 / 일 ) 1, 미국원유수입량 ( 좌 ) 3, 1, 캐나다로부터수입량 ( 우 ), 13, 1,, 11, 1, 1, 1, 9, 8, 7, '98 ' ' ' ' '8 '1 '1 자료 : EIA, CEIC 토러스투자증권리서치센터 그림 1 Shale oil 생산도증가 ( 백만배럴 ) North Dakota 원유생산량 ( 좌 ) 1 North Dakota 원유생산비중 ( 우 ) 자료 : North Dakota 주정부, 토러스투자증권리서치센터 유가하락하는만큼미국의소비는개선 지금까지의논의를정리하면다음과같다. 9 년이후각국중앙은행은유동성을늘려경기를부양했는데, 이과정에서유가가오르면서실물경기의확장을훼손했고지난 3 년간세차례의확장사이클은높아진유가가실질수요를구축하면서종료됐다. 최근 WTI 가격이배럴당 8 달러선까지하락하며글로벌주식시장이조정을받았다. 만약 FRB 가 QE3 등의부양책을내놓으면실물경기가호전될수있겠지만유가가함께상승하면곧한계에도달할것이다. 그러나최근의유가움직임은지난 3 년간의패턴과는다른점이있다. 공급이늘면서유가를끌어내리고있기때문이다. 1) OPEC 은보다탄력적으로바뀐수요에대응하기위해공급을늘리고있고 ) 미국은정책적으로에너지자립을목표로자국내생산을증대시키는중이다. 3) 캐나다의 Oil Sand, North Dakota 의 Oil Shale 등비전통적인자원도유가하락압력을가중시키고있다. 필자는경기가회복국면에재차진입하더라도공급증가로인해유가의상승은더딜것이라고생각한다. 그리고이는미국의소비에긍정적인영향을가져올것이다. 지난 1 년기준미국가계의지출중난방비, 전기세, 가스, 난방유, 휘발유구매등에너지관련비용지출은전체지출의 1.8% 를차지했다. 그리고이런비용의증가는유가의상승에서비롯됐다. 유가가하향안정된다면이런비용지출은소비의원천으로바뀔수있을것이다. 유가의하락으로미국의소 비여력이보완될수있다고생각한다. 8

9 투자레터 1 년 월 11 일 금리정상화 지난주중국인민은행이대출과기준금리를각각 bp 씩인하했습니다. 금리인하는통화정책완화라기보다금리정상화로보는것이타당하며, 의미는대략세가지정도라고생각합니다. * 1) 올해초중국정부는잠재성장률을 8.% 에서 7.% 로 bp 낮췄지만금리는일년간동결했습니다. 이는실제로금리를 bp 올리는효과를냅니다. 기업입장에서투자수익률은 bp 떨어졌는데, 차입비용은같기때문입니다. 통화정책이확장적인수준이되려면앞으로대출금리가 bp 이상낮아져야할것입니다. * ) 중국에서신용의개념이커지고있습니다. 최근중국의대출은단기 - 가계또는어음할인대출로집중되는경향이짙었습니다. 금리가높아기업들이대출을꺼린탓도있지만중국은행들도위험관리에더신경을쓰면서정작필요한곳에돈을빌려주지않았기때문입니다. * 3) 금리자유화가본격화되고있습니다. 최근중국상해에서는쉐도우뱅킹이다시등장하는조짐이있었는데, 은행문턱을높다고느끼는기업들이늘어난탓입니다. 어제인민은행이취한조치들중가장의미있었던것은대출금리의하한을.8 배까지낮출수있게하고예금금리의상한을 1.1 배까지높일수있게한것입니다. * 마진이훼손되더라도대출을늘리라는것인데, 인민은행이대출이늘어나기를정말로원했다면대출금리의상한도함께높였어야한다고생각합니다. 기업의신용위험대비금리가낮아은행이대출을안내주는기업도있었을것이기때문입니다. * 세계에서제일큰사회주의국가가사회주의의근간인배분을시장기능에이양하기시작했습니다. 중국이보다효율적으로바뀌고있습니다. 중국의비효율이제거되면그간중국의반시장적태도때문에손해를봤던기업들에는기회가될것입니다. 좋은한주되십시오 ( P) 7 7 스페인구제금융가능성이제기되면서유럽의은행주가작년 11 월저점부근에서반등에성공했습니다. C hart by 김대준 3 MSCI 유럽은행지수

10 주간 Calendar 1 년 월 11 일 경제지표 월 ( 월 11 일 ) 화 ( 월 1 일 ) 수 ( 월 13 일 ) 목 ( 월 1 일 ) 금 ( 월 1 일 ) 중국 (11~1 일중발표 ) 신규대출 ( 위안화 ) ( 월, 예상 7.bn, 전월 81.8bn) M 증가율 _ 전년대비 ( 월, 예상 1.9%, 전월 1.8%) 미국수입물가 _ 전월대비 ( 월, 예상 -1.%, 전월 -.%) 한국실업률 (SA) ( 월, 예상 3.%, 전월 3.%) 미국소매판매 _ 전월대비 ( 월, 예상.%, 전월.1%) 자동차제외소매판매 _ 전월대비 ( 월, 예상.%, 전월.1%) 생산자물가 _ 전월대비 ( 월, 예상 -.%, 전월 -.%) 미국소비자물가 _ 전월대비 ( 월, 예상 -.%, 전월.%) 근원소비자물가 _ 전월대비 ( 월, 예상.%, 전월.%) 신규실업수당청구건수 ( 월 1 주, 전주 377K) 유로존소비자물가 _ 전년대비 ( 월, 예상.%, 전월.%) 한국수입물가 _ 전년대비 ( 월, 전월 1.7%) 미국산업생산 _ 전월대비 ( 월, 예상.1%, 전월 1.1%) 설비가동률 ( 월, 예상 79.%, 전월 79.%) 미시건대소비심리지수 ( 월, 예상 78.P, 전월 79.3P) 유로존산업생산 _ 전월대비 ( 월, 예상 -1.%, 전월 -.3%) 일본기계수주 _ 전월대비 ( 월, 예상 1.%, 전월 -.8%) 일본산업생산 _ 전월대비 ( 월, 전월.%) 가동률지수 _ 전월대비 ( 월, 전월 1.3%) 뉴욕제조업지수 ( 월, 예상 1.P, 전월 17.9P) 일본 BOJ 회의 ( 월, 전월.1%) 경제지표 월 ( 월 18 일 ) 화 ( 월 19 일 ) 수 ( 월 일 ) 목 ( 월 1 일 ) 금 ( 월 일 ) G 정상회담 (18~19 일 ) 미국 NAHB 주택시장지수 ( 월, 전월 9P) G 정상회담 (18~19 일 ) 미국주택착공건수 ( 월, 전월 717K) 건축허가건수 ( 월, 전월 71K) 미국 FOMC 회의 ( 월, 전월.%) 미국경기선행지수 _ 전월대비 ( 월, 전월 -.1%) 신규실업수당청구건수 ( 월 주, 전주 : 미발표 ) 기존주택매매 ( 월, 전월.mn) 유로존재무장관회담중국주식시장휴장 중국 (~ 일중발표 ) HSBC 제조업 PMI ( 월, 전월 8.7P) FHFA 주택가격지수 _ 전월대비 ( 월, 전월 1.8%) 유로존제조업 PMI ( 월, 전월.1P) 종합 PMI ( 월, 전월.P) 서비스업 PMI ( 월, 전월.7P) 소비자기대지수 ( 월, 전월 -19.3P) 주 : 각국현지시간기준, Briefing.com, 토러스투자증권리서치센터 1

11 Key Driver 1 년 월 11 일 경기와심리를가장빨리확인하는 Key Indicators 지난주실업수당청구건수는전주대비 1. 만건감소한 37.7 만건기록. 실업수당청구건수가다시하락하면서고용부진에대한우려는다소완화. 한편 VIX 지수는스페인의구제금융신청가능성과미국의경기둔화우려가높아지면서.7p 까지급등했지만, 중국의기준금리인하로 1.P(8 일기준 ) 까지하락 미국 TIPS 스프레드와기대인플레이션 (%p) 미국 TIPS 스프레드 ( 좌 ) 3. 미시건기대인플레이션 ( 우 ) , Bloomberg 미국과유로존경기서프라이즈지수 미국신규실업수당청구건수 ( 천건 ) 미국신규실업수당청구건수 ( 좌 ) (P, 축반전 ) 미국 ISM 고용지수 ( 우 ) 미국개인투자자들의부정적심리비율 (Index) 1 1 미국시티그룹 Surprise Index 유로존시티그룹 Surprise Index (Bearish ratio, %) 7 8 개인투자자 Investors Intelligence Advisors 미국 ECRI 지수와미국경기선행지수 (% YoY) (% YoY) ECRI 경기선행지수 ( 좌 ) 1 US 경기선행지수 ( 우 ) 미국모기지신청지수및리파이낸싱지수 (P) 모기지신청지수 ( 좌 ) (P) 1, 리파이낸싱지수 ( 우 ), 9, 8,, 7 3, 3,,, 3 1,

12 Key Driver 1 년 월 11 일 경기와심리를가장빨리확인하는 Key Indicators 미국주간철강생산량 ( 천톤 ), 미국주간철강생산량 ( 좌 ) 1 1,8 1, 1, 미국주간철강생산가동률 ( 우 ) 미국레드북매출증가율 (% YoY) 미국레드북매출증가율 ( 전년대비, 좌 ) (% MoM) 미국레드북매출증가율 ( 전월대비, 우 ) 다우운송지수및산업지수 (1.=1) 다우운송지수 ( 좌 ) (1.=1.) 1 다우운송 / 산업지수 ( 우 ) 미국 ICSC 소매지수및 ABC 소비자기대지수 (% YoY) ICSC/ 골드만삭스소매지수 ( 전년대비, 좌 ) (P) 미국 ABC 소비자기대지수 ( 우 ) 미국과한국금리스프레드 VIX 와 VKOSPI 지수 (%p) 미국금리스프레드한국금리스프레드 (P) VIX VKOSPI 주 : 1) 미국금리스프레드 = 국채 1년금리 - 년물금리 ) 한국금리스프레드 = 국채 년금리 - 1년물금리

13 Key Driver 1 년 월 11 일 기업이익전망을판단하는 Key Indicators 지난주글로벌증시는중국의기준금리인하, 유럽의부양의지확인등의호재에힘입어.9% 상승. 국가별이익조정비율은모두 (-) 값을기록. 특히이머징이익조정비율은 -3.3% 로선진국 -.% 대비하향되며위기에더민감한모습. 한국섹터별이익조정비율은유틸리티, 필수소비재등의경기방어업종위주로상향 주간지역별 / 국가별주가상승률 주간한국섹터별주가상승률 EM EMEA 유럽 미국 선진국 전세계 EM Latin EM 한국 EM Asia 중국 - - 유틸리티 통신 IT 필수소비재 금융 전체 소재 산업재 에너지 경기소비재 의료 한국의 1M Fwd PER 은 8.3 배기록 선진대비이머징의 PER 은.8 배를기록 (X) s Avg -1s (X) 이머징 PER / 선진 PER( 좌 ) 한국 PER / 이머징 PER( 우 ) (X) 전세계 1M Fwd EPS Growth 지역별 / 국가별 1M Fwd EPS Growth 3 1 1M Fwd EPS Growth( 전세계 ) EM Asia 선진국 전세계 EM 중국 미국 EM Latin 유럽 EM EMEA 13

14 Key Driver 1 년 월 11 일 기업이익전망을판단하는 Key Indicators 전세계, 한국이익조정비율 지역별 / 국가별이익조정비율 이익조정비율 ( 전세계, MA) 이익조정비율 ( 한국, MA) EM EMEA 선진국 유럽 미국 한국 전세계 EM EM Asia EM Latin 중국, WISEfn 전세계섹터별 1M Fwd EPS Growth 전세계섹터별이익조정비율 경기소비재 유틸리티 IT 산업재 금융 전체 소재 필수소비재 통신서비스 헬스케어 에너지 유틸리티 통신서비스 헬스케어 산업재 금융 IT 경기소비재 전체 필수소비재 에너지 소재 한국섹터별 1M Fwd EPS Growth 한국섹터별이익조정비율 IT 경기소비재 전체 헬스케어 산업재 필수소비재 소재 통신서비스 금융 에너지 유틸리티 헬스케어 필수소비재 경기소비재 통신서비스 산업재 전체 금융 에너지 IT 소재 1

15 칼럼의재해석 1 년 월 11 일 재분배그리고은행의이익 The Financial Times 지난금융위기이후계속되는경기하강국면에서도은행들의임직원급료는계속상승하고있다. 세계경제위기의중심에있는유럽의경우고액임금에대한강력한규제조치를하고있지만보너스에대한규제만있을뿐이미높아져버린급료를제어하지못하고있다. 위와같은상황이문제가된이유는은행들이구제금융을받을정도로수익이적어졌음에도임직원의급료가인상됐고주주를비롯한투자자들의몫은줄었기때문이다. 이미예전부터은행임직원들의급료체계에대한투자자들의불만은제기되고있지만급료체계는크게바뀌지않고있다. 한국에서도은행들의모럴해저드는만연하고있다. 이번저축은행사태에선경영상태가극도로부실했음에도임직원급여는무관하게오르고있었다. 오늘자칼럼필자의말처럼상대적이아닌절대적급료체계에대해다시한번생각해볼필요가있다. 번역 : Junior Analyst 김상호 ) sanghokim@taurus.co.kr 은행가들은아마도그들이금융위기이후너무많은비난을받았다고생각할것이다. 하지만어떤면에선그들은충분히비난받지않았다. 투자자들에게제공해야할돈은없었지만은행가들은놀라울정도의몫을스스로챙겨갔다. 파이낸셜타임즈는금융위기이후 13 개글로벌금융기관의급료를조사했다. 금융기관이버는돈중상당수가투자자의몫이되거나대출업무에재투자되는것이아닌급료와보너스라는명목으로은행가들에게돌아가고있었다. 전체임직원급료는작년,9 억달러로금융위기전부터연평균 7% 씩성장했다 ( 파이낸셜타임즈분석기사참조 ). 급료는 년엔당기순이익대비 8% 였고작년엔 8% 까지상승했다. 반면배당금은 년엔당기순이익의 1% 에서작년엔.% 로감소했다. 금융기관이버는돈은주주보다임직원이더많이가져간다는점을알수있다. 투자자들은분명히이런불합리한환경에대해반기를들고있다. 경영진의과도한급여인상에제동을거는이른바 주주의봄 현상이씨티그룹, 바클레이즈, 크레딧스위스, UBS 를포함한대형은행에나타나고있다. 은행에제동을거는이런현상은더많아져야한다. 대부분의은행급료체계는프리미어리그축구클럽들의급료와다르지않다. 그들은선두그룹유지를목적으로직원들의재능에투자한다. 그리고이런투자가경쟁자를뛰어넘을수있는성과로나타나길바란다. 하지만이런방식은내리막길을걷고있는은행엔부적절하다. 투자자들은상대적급료산정방식이아닌절대적급료산정이필요하다고생각하고있다. 긴축국면에서은행가들의급료는그들이사용하는비용정도로유지되어야한다. 하지만아직도 ROE, 주가등의부적절한성과평가측정요소들이사용되고있기때문에투자자들은급료체계를강력히바꿔야한다. 지난 1 년간은행의 ROE 는거의변하지않았다. 많은유럽은행이심각한자본부족상태에있을당시에도이런급료체계는은행의재무제표를재건하는데방해요소가됐다. 유럽은행들은아직도건전성을유지하기위한자본을갖고있지못하고있고투자자들에게자본대비충분한수익률을제공하지못하고있다. 유럽에서유니크레딧단한개의은행만올해충분한자본확충을할수있었다. 은행들의높은급료체계유지는비단은행들만의문제는아니다. 그들은합리적으로돌아가는경쟁시장을저해할수있다. 정책입안자들은무거운짐들을투자자에게만부과하지말고은행이더실질적인정책을행하도록노력해야한다. 하지만그럼에도은행가들이그들의몫을계속지나치게요구한다면강력한규제의철퇴가필요할것이다. 1

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Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx Contents 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 주 : Murata 는 3 월 31 일결산, Chiyoda Integre 는 8 월 31 일결산자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 15 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32