Strategy Idea 211 년 5 월 16 일 약달러의명분과실리가약해졌다 글로벌유동성이 MMF 와채권으로향하는조짐이다. 현시점에서달러화가추가로약세를보이기어렵고경기회복모멘텀도약화되고있어서돈들이갈곳을찾지못하고있기 때문이다. Strategist 박승영 2)

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동근 해
5 years ago
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1 ( 월 ) Strategy Idea 주간 Calendar Key Drivers 칼럼의재해석 약달러의명분과실리가약해졌다 국내외주요경제및실적발표일정 신용위험을판단하는 Key Indicators 기업이익전망을판단하는 Key Indicators OPEC: 유가변동은일시적 - JAMES HERRON ㆍ동자료는 211 년 5 월 15 일당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. ㆍ동자료에게시된내용들은외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ㆍ동조사자료는고객의투자에참고가될수있는각종정보제공을목적으로제작되었습니다. 이조사자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. ㆍ동조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다.

Strategy Idea 211 년 5 월 16 일 약달러의명분과실리가약해졌다 글로벌유동성이 MMF 와채권으로향하는조짐이다. 현시점에서달러화가추가로약세를보이기어렵고경기회복모멘텀도약화되고있어서돈들이갈곳을찾지못하고있기 때문이다. Strategist 박승영 2) 79-278 parksy@taurus.co.

실제로미국의수입중에너지관련품목이차지하는비중은꾸준히높아져 19% 에도달했다. 미국은지금까지교역에서약달러의혜택을충분히누려왔고, 에너지가격상승이부담 스러운수준에도달했다는점에서약달러가반드시교역에이득이된다고주장하기도어렵게됐다. 추가적인달러약세는미국입장에서도실리가크지않다고생각한다. 돈이위험자산을선택하기위해서는 인플레를받아주는주체가있거나, 성장 이보 여야한다.

2 Strategy Idea 211 년 5 월 16 일 약달러의명분과실리가약해졌다 글로벌유동성이 MMF 와채권으로향하는조짐이다. 현시점에서달러화가추가로약세를보이기어렵고경기회복모멘텀도약화되고있어서돈들이갈곳을찾지못하고있기 때문이다. Strategist 박승영 2) parksy@taurus.co.kr 달러화가약세를지속하기어려운이유는미국약달러정책이더이상설득력이떨어지 기때문이다. 약달러에힘입어미국의무역적자는 28 년보다이미 23% 나줄었고미국의경상적자도 G2 에서가이드라인으로논의됐던 GDP 의 3% 에근접했다. 약달러는미국의수출경쟁력을높이지만, 대신원자재가격을상승시켜미국의에너지 수입을증가시킨다. 실제로미국의수입중에너지관련품목이차지하는비중은꾸준히높아져 19% 에도달했다. 미국은지금까지교역에서약달러의혜택을충분히누려왔고, 에너지가격상승이부담 스러운수준에도달했다는점에서약달러가반드시교역에이득이된다고주장하기도어렵게됐다. 추가적인달러약세는미국입장에서도실리가크지않다고생각한다. 돈이위험자산을선택하기위해서는 인플레를받아주는주체가있거나, 성장 이보 여야한다. 지난해말 KOSPI 의랠리가유동성과인플레의긍정적조합을잘보여준다. 버냉키 FRB 의장이지난해 8 월말잭슨홀연설에서 QE2 가능성을시사한이후에, KOSPI 는 강한상승흐름을보인후, 다시 12 월초까지 1,9P 선에서횡보했다. 그리고 12 월초부터랠리를재개해연말연초에는 2,1P 까지상승했다. 필자는 19P 선에서 2,1P 선까지상승하는과정에서당시중국정부가올해인플레이션억제목표를 4% 로상향조정한것이주가상승의트리거 (trigger) 가됐다고생각한다. 그러나지금은그렇지않다. 중국은인플레를잡기위한의지가확고한반면, 글로벌경제성장률전망치는하향조정되고있다. 앞으로한달간 QE2 프로그램에의한달러유동성공급은지속되겠지만뚜렷한성장모멘텀이부각되기쉽지않다는점에서달러캐리트레이드를이용하려는심리는적극적이지않을것같다. 따라서위험자산가격은수요가증가할것이라는기대가생겨날때까지모멘텀의부재를겪을가능성이높다. 시장의모멘텀부재상황이금새소멸되려면 Fed 가 8 월 FOMC 이후부터 QE3 프로그 램을가동시키면서돈을더공급하겠다고하거나중국정부가긴축기조를빨리접고부양기조로돌아서야한다. 만약이런상황이가시화되면주가는오를것이다. 그러나현시점에서그가능성은커보이지않기에반등시마다현금을확보하고이런시그널들이 잡힐때시장에참가하는것이낫다는생각이다. 2

3 Strategy Idea 211 년 5 월 16 일 약달러의명분과실리가약해졌다 갈곳없는유동성이늘고있다 유동성과성장은뗄래야뗄수없는관계다. 유동성이풀려도성장이없으면돈의값어치만떨어지고성장이기대돼도유동성이붙지않으면성장의속도는더디다. 지금시장의고민은달러유동성이풀리고있고앞으로더풀릴여지도남아있지만이를받아줄주체가없다는데있다. 글로벌펀드동향을살펴보면, 지난주전세계주식형펀드에서 9 억달러의자금이빠져나갔다. 대신채권형펀드로 39 억달러, MMF 로 27 억달러가유입됐다. 필자는 MMF 로의자금유입에주목하는데, 글로벌자금시장에서 MMF 는단기적으로갈곳이마땅하지않은자금들이모이는쉼터같은역할을하기때문이다. 이런글로벌자금의부동화는 Fed 의양적완화로달러화가약세를보이고이에기대어위험자산가격이오르는 메커니즘이임계점에가까워진결과라고생각한다. 그림 1 글로벌 MMF 자금증가세 ( 십억달러 ) 3 MMF 증감 (12 주이동평균값 ) , 토러스투자증권리서치센터 약달러의명분이약해졌다 미국은달러화의상대가치가더절하돼야한다고주장하는데, 미국의무역적자가축소되고있어설득력이떨어진다. 미국의교역규모는 28 년고점의 98% 수준을회복했는데, 무역적자는 28 년최대수준보다 23% 나줄었기때문이다. 무역적자축소에는약달러의역할이컸다. 실제로달러지수는 28 년 12 월 83 에서 211 년 3 월 76 으로 8% 나하락했다. 미국이더이상교역의불균형해소를주장할명분이없다고생각하는또다른이유는미국의경상수지가 G2 회의에서논의됐던 GDP 의 ±3% 가이드라인에근접했기때문이다. 미국의 21 년경상적자는 GDP 의 3.2% 를기록했는데, 211 년 1/4 분기달러화가추가로절하됐고무역적자도감소하는추세여서올해는가이드라인안쪽으로들어왔을가능성이크다고생각한다 ( 그림 2 참조 ). 3

4 Strategy Idea 211 년 5 월 16 일 그림 2 미국무역및경상수지, 약달러힘입어개선 ( 십억달러 ) ( 십억달러 ) 교역 ( 수입 + 수출 ) 12 개월누적 ( 좌 ) 무역수지 12 개월누적 ( 우 ) 교역규모, 고점의 98% 수준까지회복 무역적자, 23% 축소 '9 '92 '94 '96 '98 ' '2 '4 '6 '8 '1 (% of GDP) (1973=1) '8 '82 '84 '86 '88 '9 '92 '94 '96 '98 ' '2 '4 '6 '8 '1 주 : GDP 대비경상수지는경상수지를그해명목 GDP 로나눈값 자료 : CEIC, IMF, 토러스투자증권리서치센터 GDP 대비경상수지 12 개월누적 ( 좌 ) 달러지수 ( 우 ) 한편, 달러화약세는미국의무역적자를키우는측면도있다. 에너지가격이상승하면서전체수입에서에너지관련품목이차지하는비중은점점높아져지난 3 월에는 19% 까지상승했다. 따라서미국은교역에서약달러의혜택을충분히누려왔고에너지가격상승으로약달러가교역에반드시이득이된다고주장하기도어려운입장이됐다. 이러한상황을감안할때필자는미국이추가적인약달러를주장할명분이부족하다고생각한다 ( 그림 3 참조 ). 약달러는명분이부족하고, 이를조장하는 QE2 의퇴장을한달여앞두고있어달러캐리트레이드는물리적으로도어려운것이사실이다. 남은한달동안뚜렷한성장모멘텀이보인다면위험거래는재개되겠지만이런모멘텀은글로벌자산시장에서관측되지않고있다. 4

5 Strategy Idea 211 년 5 월 16 일 그림 3 에너지가격상승으로미국수입에서에너지품목비중높아져 ( 십억달러 ) 4 3 전체수입액 ( 좌 ) 에너지비중 ( 우 ) '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 ' 자료 : CEIC, 토러스투자증권리서치센터 시장이필요로하는것은 성장 이다 < 그림 4> 는 G2 국가들의올해성장률전망치를올해예상명목 GDP 로가중평균한값인데, CRB 지수와유사한궤적을그린다. 작년말부터올해초까지미국과영국, 일본등선진국의성장률전망치가상향조정되며 CRB 지수가상승했으나 3 월을전후로브라질과호주등의성장률전망치가하향된데이어최근에는선진국의성장률전망이다시하향되고있다. 그림 4 글로벌경제성장률예상치하향. 원자재가격조정 (P) CRB( 좌 ) G2 211 년 GDP 성장률컨센서스 ( 우 ) (% YoY) 주 1: G2 올해예상명목 GDP 비중에올해예상성장률컨센서스를곱한값 주 2: 성장률컨센서스는 Bloomberg 기준, IMF, 토러스투자증권리서치센터 필자는성장에대한기대가원자재가격을끌어올렸지만펀더멘털수준대비인플레압력이커지면서다시성장률전망이낮아지고이로인해원자재가격이하락하고있다고생각한다. 지금은성장과인플레에대한기대가낮아지는국면이다. 인플레가완화되면중장기적으로경제에부담을덜어주지만, 이러한요인만으로위험자산의가격을곧바로끌어올리지는못한다. 위험자산가격은수요가증가하면서물가가상승할것이라는기대가생겨날때까지모멘텀의부재를겪을가능성이높다. 5

6 Strategy Idea 211 년 5 월 16 일 유동성은성장을만나야한다 예를들어지난해말 KOSPI 의랠리가지금까지언급한유동성과인플레의조합을잘보여준다. 버냉키 FRB 의장이 8 월말잭슨홀연설에서 QE2 가능성을시사한이후에, KOSPI 는강한상승흐름을보인후, 다시 12 월초까지 1,9P 선에서횡보했다. 그리고 12 월초부터랠리를재개해연말연초에는 2,1P 까지상승했다. 필자는 1,9P 선에서 2,1P 선까지상승하는과정에서당시중국정부가올해인플레이션억제목표를 4% 로상향조정한것이주가상승의트리거 (trigger) 가됐다고생각한다. 작년까지중국의인플레이션억제목표는 3% 였는데, 중국의물가상승률이작년 9 월 3.6%, 1 월 4.4%, 11 월 5.1% 까지치솟으면서긴축에대한우려가 KOSPI 의상승을제한했다. 억제목표를상향하기전까지실제인플레와억제목표의갭 (gap) 이최대 2%P 까지벌어졌으나목표를상향함으로써격차가 12 월에는 1%P 이내로좁혀졌다. 인플레이션에대한부담을정부가정책목표를수정해스스로해소한셈이다. 인플레상승에따른긴축과성장률둔화를정부가인위적으로생략한것이됐고주가는상승할수있었다. 그림 5 QE2 후중국의인플레목표상향이주가상승에결정적역할 (% YoY) (P) 중국소비자물가상승률 ( 좌 ) 중국인플레억제목표 ( 좌 ) KOSPI( 우 ) 2,3 2,1 3 1,9 2 1 중국의물가목표상향후 KOSPI 연말랠리 1, ,5, 토러스투자증권리서치센터 시사점은두가지다. 첫째, 위험자산가격의상승은 QE2 프로그램즉유동성의힘만으로는불가능하다. 둘째, 중국등신흥국정부가긴축을이어가는한성장에대한기대가약해지며유동성에기반한랠리의탄력은떨어질수밖에없다. 그런데지금시장은 QE2 프로그램이한달후에종료될것이라는사실을알고있고중국은언제긴축기조를접을지알수없는불확실성에직면해있다. 작년말처럼 Fed 가유동성추가로공급을시사하고중국이거시경제운용상물가상승을용인할여유가있다고하면시장의불확실성은금새해소될것이다. 그러나 Fed 의현재스탠스는 QE2 프로그램이종료돼도자산을유지해가는것이다. 돈으로인플레이션을일으키지도않겠지만디플레이션은막겠다는것이다. 이는자산가격의하방경직성을강화하는정도의기능을할것이다. 중국의인플레이션실제치와목표와의괴리도이제좁혀지기시작해모멘텀이빨리살아날것이라고기대하기는어렵다. 6

7 Strategy Idea 211 년 5 월 16 일 인플레의관성을점검한다 추가적인모멘텀을기대하기어려운가운데주가는이익추정치의방향과적정밸류에이션멀티플수준에의해결정될것이다. 당분간주식시장은변화중인거시경제변수를주가에반영시키는과정에서큰변동성을띨전망이다. 주식시장의밸류에이션이비싸지않지만, 돈의힘으로이익이커진점이있다는것을감안할때이익의상향조정세가지속될수있는지가더욱중요해졌다. 이익추정치에대한신뢰가확보된다면시장의조정은금융시장변동성의확대에따른밸류에이션멀티플이축소되는가격조정에서그치겠지만이익추정치가하향될경우주가는그만큼상승폭을반납해야할것이다. 시장의모멘텀부재상황이금새소멸되려면 Fed 가 8 월 FOMC 이후부터 QE3 프로그램을가동시키면서돈을더공급할것이라는기대가생기거나중국정부가긴축기조를빨리접고부양기조로돌아서야한다. 만약이런상황이가시화되면주가는오를것이다. 그러나현시점에서그가능성은커보이지않는다. 반등시마 다현금을확보하고이런시그널들이잡힐때시장에참가하는것이낫다는생각이다. 7

8 주간 Calendar 211 년 5 월 16 일 경제지표 월 (5 월 16 일 ) 화 (5 월 17 일 ) 수 (5 월 18 일 ) 목 (5 월 19 일 ) 금 (5 월 2 일 ) 한국수출물가지수 _ 전월대비 (4 월, 전월 2.6%) 수출물가지수 _ 전년대비 (4 월, 전월 9.1%) 수입물가지수 _ 전월대비 (4 월, 전월 3.5%) 수입물가지수 _ 전년대비 (4 월, 전월 19.6%) 미국뉴욕제조업지수 (5 월, 예상 2.P, 전월 21.7P) NAHB 주택시장지수 (5 월, 예상 17P, 전월 16P) 일본기계수주 _ 전월대비 (3 월, 예상 -1.2%, 전월 -2.3%) 기계수주 _ 전년대비 (3 월, 예상 -8.8%, 전월 7.6%) 소비자기대지수 (4 월, 예상 36.7P, 전월 38.6P) 유로존 CPI_ 전월대비 (4 월, 전월 1.4%) 한국백화점매출 _ 전년대비 (17~19 일중발표 ) (4 월, 전월 13.1%) 할인점매출 _ 전년대비 (18~19 일중발표 ) (4 월, 전월 1.9%) 미국주택착공건수 (4 월, 예상 57K, 전월 549K) 주택착공건수 _ 전월대비 (4 월, 예상 3.8%, 전월 7.2%) 건축허가건수 (4 월, 예상 59K, 전월 594K) 건축허가건수 _ 전월대비 (4 월, 예상.9%, 전월 11.2%) 산업생산 (4 월, 예상.4%, 전월.8%) 설비가동률 (4 월, 예상 77.6%, 전월 77.4%) 일본공업기계수주 _ 전년대비 (4 월, 전월 32.3%) 미국 FOMC 회의록공개 MBA 주택융자신청지수 (5 월 2 주, 전주 8.2%) 미국신규실업수당청구건수 (5 월 1 주, 전주 434K) 기존주택매매 (4 월, 예상 5.2mn, 전월 5.1mn) 기존주택매매 _ 전월대비 (4 월, 예상 2.%, 전월 3.7%) 경기선행지수 (4 월, 예상.1%, 전월.4%) 필라델피아연준지수 (5 월, 예상 23.P, 전월 18.5P) 일본명목 GDP_ 전분기대비 (1Q, 예상 -.8%, 전분기 -.7%) 연간화 GDP (1Q, 예상 -2.%, 전분기 -1.3%) 산업생산 _ 전월대비 (3 월, 전월 -15.3%) 산업생산 _ 전년대비 (3 월, 전월 -12.9%) 일본 BOJ 회의 (5 월, 전월.1%) 전체공업활동지수 _ 전월대비 (3 월, 예상 -6.%, 전월.7%) 편의점판매 _ 전년대비 (4 월, 전월 7.7%) 유로존경상수지 _NSA( 유로 ) (3 월, 전월 -9.5bn) 경상수지 _SA( 유로 ) (3 월, 전월 -7.2bn) 소비자기대지수 (5 월, 전월 -11.6P) CPI_ 전년대비 (4 월, 전월 2.7%) 무역수지 _SA( 유로 ) (3 월, 전월 -2.4bn) 무역수지 ( 유로 ) (3 월, 전월 -1.5bn) 기업실적 Lowe s(1q, $48.63mn) 동부화재 (1Q, W88.65bn) 메리츠화재 (1Q, W41.56bn) Dell(1Q, $821.58mn) Home Depot(1Q, $788.82mn) Wal-Mart(1Q, $3,384.5mn) Deere(1Q, $1,229.83mn) Hewlett-Packard (1Q, $2,676.92mn) Target(1Q, $665.17mn) LIG 손해보험 (1Q W48.54bn) 주 : 1) 국내실적발표일정은시가총액 1조원이상인기업을대상주 : 2) 실적발표기업괄호안의숫자는당기순이익예상치 3) 각국현지시간기준, Briefing.com, 토러스투자증권리서치센터 8

9 Key Driver 211 년 5 월 16 일 경기와심리를가장빨리확인하는 Key Indicators 신규실업수당청구건수는전주에비해 4 만 4 천건감소한 43 만 4 천건기록. 지난 4 월봄방학시즌과토네이도등일시적으로증가했던실업수당청구건수가다시정상을찾아가는모습. TIPS 스프레드는하락추세가이어지고있고, 미시건대기대인플레이션역시하락반전. 레드북매출증가율과 ICSC 소매지수등소비지표와 ECRI 경기선행지수는하락반전. 최근한국증시조정에이어 VKOSPI 는상승 미국 TIPS 스프레드와기대인플레이션 (%p) 미국 TIPS 스프레드 ( 좌 ) (Index) 2.8 미시건기대인플레이션 ( 우 ) '9.5 '9.9 '1.1 '1.5 '1.9 '11.1 '11.5 미국과유로존경기서프라이즈지수 (Index) 15 미국시티그룹 Surprise Index 유로존시티그룹 Surprise Index ECRI 지수와경기선행지수 (% YoY) ECRI 경기선행지수 ( 좌 ) US 경기선행지수 ( 우 ) (% YoY) 미국신규실업수당청구건수 ( 천건 ) 미국신규실업수당청구건수 ( 좌 ) (P, 축반전 ) 65 미국 ISM 고용지수 ( 우 ) 개인투자자들의부정적심리비율 (Bearish ratio, %) 개인투자자 Investors Intelligence Advisors 모기지신청지수및리파이낸싱지수 (P) 1, 모기지신청지수 ( 좌 ) 리파이낸싱지수 ( 우 ) (P) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 9

10 Key Driver 211 년 5 월 16 일 경기와심리를가장빨리확인하는 Key Indicators 미국주간철강생산량 ( 천톤 ) 미국주간철강생산량 ( 좌 ) 2,3 미국주간철강생산가동률 ( 우 ) 1 1,9 1,5 1, 미국레드북매출증가율 (% YoY) 미국레드북매출증가율 ( 전년대비, 좌 ) 미국레드북매출증가율 ( 전월대비, 우 ) 미국과한국금리스프레드 (%p) 미국금리스프레드 한국금리스프레드 (% MoM) 주 : 1) 미국금리스프레드 = 국채 1 년금리 - 2 년물금리 2) 한국금리스프레드 = 국채 5 년금리 - 1 년물금리 다우운송지수및산업지수 (29.1=1) 다우운송지수 ( 좌 ) (29.1=1.) 18 다우운송 / 산업지수 ( 우 ) ICSC 소매지수및 ABC 소비자기대지수 (% YoY) ICSC/ 골드만삭스소매지수 ( 전년대비, 좌 ) (P) 6 미국 ABC 소비자기대지수 ( 우 ) VIX 와 VKOSPI 지수 (P) 5 VIX VKOSPI

11 Key Driver 211 년 5 월 16 일 기업이익전망을판단하는 Key Indicators 매크로불확실성확대되고있지만기업이익전망치는지속적으로상향조정되고있음. 특히미국과한국은 1/4 분기실적이어닝서프라이즈를기록. 이에따라이익조정비율이각각 16.8%, 6.1% 를기록하는등긍정적인이익모멘텀이이어지고있음. 다만 3 월이후지속적으로하향조정되던일본의이익전망이이번주에상향되었고, 상품가격이하락함에따라한국기업들의이익모멘텀이둔화될가능성을염두에두어야할것으로판단 주간지역별 / 국가별주가상승률 주간한국섹터별주가상승률 미국 선진국 전세계 중국 EM Asia 유럽 한국 EM Em Latin EM EMEA IT 전체 산업재 경기소비재 필수소비재 소재 에너지 의료 통신 금융 유틸리티 한국 12M Fwd PER 1.4 배를기록 상대 PER 선진대비이머징 PER 하락 (X) s Avg -1s (X) 이머징 PER / 선진 PER( 좌 ) 한국 PER / 이머징 PER( 우 ) (X) 전세계, 한국 12M Fwd EPS Growth 지역별 / 국가별 12M Fwd EPS Growth M Fwd EPS Growth( 전세계 ) 12M Fwd EPS Growth( 한국 ) 한국의이익증가율이주요지역 / 국가중 1 위를기록 % 한국 EM EM EMEA EM Asia 중국 미국 전세계 선진국 Em Latin 유럽 11

12 Key Driver 211 년 5 월 16 일 기업이익전망을판단하는 Key Indicators 전세계, 한국이익조정비율 지역별 / 국가별이익조정비율 3 2 이익조정비율 ( 전세계, 4MA) 이익조정비율 ( 한국, 4MA) 미국 한국 선진국 전세계 중국 EM Asia EM 유럽 EM EMEA Em Latin 전세계섹터별 12M Fwd EPS Growth 전세계섹터별이익조정비율 소재 에너지 산업재 금융 경기소비재 전체 IT 필수소비재 통신서비스 헬스케어 유틸리티 헬스케어 에너지 산업재 소재 경기소비재 전체 금융 IT 필수소비재 유틸리티 통신서비스 한국섹터별 12M Fwd EPS Growth 한국섹터별이익조정비율 금융 에너지 경기소비재 산업재 전체 소재 헬스케어 통신서비스 IT 필수소비재 유틸리티 경기소비재 에너지 소재 유틸리티 전체 금융 필수소비재 산업재 IT 통신서비스 헬스케어 12

13 칼럼의재해석 211 년 5 월 16 일 OPEC: 유가변동은일시적 - JAMES HERRON OPEC 은최근의유가변동을일시적인현상으로분석했다. 최근발표된 OPEC 월간보고서에서현재의재고량, 회원국들의유휴생산능력, 석유수급상태등이적절한균형을이루고있어최근유가급등락이장기적으로이어지진않을것이라고주장했다. 그림 3 대유가추세 ($/bbl) 14 WTI 브렌트유두바이유 , 토러스투자증권리서치센터 또한중국과같은신흥국의경제성장이고유가로인한석유수요감소분을상쇄시키면서석유글로벌수요도안정적일것으로예상했다. OPEC 증산과관련해서는현재수급균형이안정적이기때문에 6 월에있을회의에서도증산에대한논의는없을전망이지만 7 월이후에수요가증가하는경우추가증산이있을수도있다고보았다. 번역 : Junior Analyst 이윤교 2) yoonkyo.lee@taurus.co.kr OPEC 은최근발표된월간보고서를통해재고량이적당하고유휴생산능력, 석유수급상태가모두적절한균형을유지하고있기때문에지난주 (5 월 1 주 ) 의유가급락은불가피한것이었고단기적인시장펀더멘탈과도일치하는것이라고말했다. 또한 OPEC 은비록브렌트유의가격이현재배럴당 115 달러를상회하고있지만고유가로글로벌수요가충격을받을가능성은낮게봤다. 현재신흥국의강한석유수요증가가고유가에의한수요감소를상쇄하고있기때문이다. 이번월간보고서에서는 OPEC 의주회원국인사우디아라비아가올해 3 월감산한것과최근 OPEC 회원국들이 6 월회의에서도석유증산과관련한논의가없을것이라고이야기한것과일치하는내용이담겨있다. 한편지난 4 월말에미국에너지정보청이 2 월미국석유수요전망치를일간 6 만배럴로큰폭하향조정한것과관련해서이러한수치가부정확하다고비판했다. 또한석유수요전망치가과장될경우에생산업체에까지압력이가해지면서시장불안정이우려된다고도밝혔다. 13

14 칼럼의재해석 211 년 5 월 16 일 OPEC 은또한이번보고서에서일본대지진의부정적영향이지속되고있고미국경기회복불확실성으로석유수요가불안정하 다는의견에도 211 년석유수요를일간 141 만배럴로상향조정하였다. 이는중국경제가기대이상으로선전하고있어서향후석유수요에대한기대가커졌기때문인것으로나타났다. 현재수급과관련해서는시장을안정적으로유지하는데충분하다고보았다. 하지만최근자료에의하면계절적인원인으로 6 월부터석유수요가증가할것으로예상되고있다. 따라서추가적인조치가필요할것으로보인다. 2/4 분기와비교해보았을때, 3/4 분기에非 OPEC 회원국과 OPEC 회원국간의석유수급차이는일간 2 만배럴로증가할전망이다. 이러한차이는 OPEC 의유휴생산능력이줄어들거나저장되어있는석유를사용함으로써줄어들수있는데이두경우모두유가상승을야기할가능성이있다. 미국상업용석유재고는 3 개월연속감소하며 4 월에는일간 13 만달러가감소하였다. 이는정유재고분감소때문인것으로분석되었다. OPEC 은이와관련, 미국상업용석유재고가 5 년평균을 1% 상회하고있고향후전세계원유수요를충족할준비가되어있다고재차강조했다. 14

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Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx Contents 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 주 : Murata 는 3 월 31 일결산, Chiyoda Integre 는 8 월 31 일결산자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 15 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32