Strategy Idea 년 7 월 일 심리와실물사이 투자심리가경기회복기대감을너무빨리반영하고있다고생각한다. 실제로글로벌경기는완만하게회복될가능성이높은데, 투자심리는 V 자형으로회복되고있다. 그래서 단기적으로투자심리는과열이라고생각한다. Strategist 오태동 ) 797

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도영 국
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. 7. ( 월 ) Strategy Idea 주간 Calendar Key Drivers 심리와실물사이 국내외주요경제및실적발표일정 경기와심리를가장빨리확인하는 Key Indicators 기업이익전망을판단하는 Key Indicators 칼럼의재해석유럽채무위기, 제 의리만사태야기할까? - Mohamed A.

1 . 7. ( 월 ) Strategy Idea 주간 Calendar Key Drivers 심리와실물사이 국내외주요경제및실적발표일정 경기와심리를가장빨리확인하는 Key Indicators 기업이익전망을판단하는 Key Indicators 칼럼의재해석유럽채무위기, 제 의리만사태야기할까? - Mohamed A. El-Erian ㆍ동자료는 년 7 월 일당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. ㆍ동자료에게시된내용들은외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ㆍ동조사자료는고객의투자에참고가될수있는각종정보제공을목적으로제작되었습니다. 이조사자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. ㆍ동조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다.

Strategy Idea 년 7 월 일 심리와실물사이 투자심리가경기회복기대감을너무빨리반영하고있다고생각한다. 실제로글로벌경기는완만하게회복될가능성이높은데, 투자심리는 V 자형으로회복되고있다. 그래서 단기적으로투자심리는과열이라고생각한다. Strategist 오태동 ) 7973 strategist@taurus.co.

주말에발표된미국 월고용지표는예상보다크게부진했고, 중 국 월소비자물가는예상을뛰어넘었다. 이들지표들이또다시시장이기대했던것보다부진했기때문에주식시장은미리상 승한부분을반납할가능성이높다고생각한다. 우리는미국고용과중국물가지표가 8 월지표부터긍정적인신호를줄것으로전망한다. / 분기미국실적? 이번에는밋밋할것같다 금요일미국주식시장은고용쇼크에도불구하고하락폭이크지않았다.

2 Strategy Idea 년 7 월 일 심리와실물사이 투자심리가경기회복기대감을너무빨리반영하고있다고생각한다. 실제로글로벌경기는완만하게회복될가능성이높은데, 투자심리는 V 자형으로회복되고있다. 그래서 단기적으로투자심리는과열이라고생각한다. Strategist 오태동 ) 7973 strategist@taurus.co.kr 국내적으로도외국인이주식을공격적으로매수하며투자심리를뜨겁게달구고있다. 그러나 7 월들어외국인순매수금액.9 조원 (KB 금융의자사주블록딜물량제외 ) 중에서, % 가차익거래와연관된금액이다. 즉, 시장상황에따라당장오늘이라도빠져나갈수있는자금들이다. 미국의고용과중국의물가는글로벌경기회복모멘텀의턴어라운드와관련해서중심이되는지표들이다. 주말에발표된미국 월고용지표는예상보다크게부진했고, 중 국 월소비자물가는예상을뛰어넘었다. 이들지표들이또다시시장이기대했던것보다부진했기때문에주식시장은미리상 승한부분을반납할가능성이높다고생각한다. 우리는미국고용과중국물가지표가 8 월지표부터긍정적인신호를줄것으로전망한다. / 분기미국실적? 이번에는밋밋할것같다 금요일미국주식시장은고용쇼크에도불구하고하락폭이크지않았다. 일알코아의 실적발표를시작으로 / 분기실적시즌에대한기대감이작용했기때문이다. 미국실적과관련해서 S&P 기업의분기별 EPS 서프라이즈비율이높았을때는대부분기업의마진압박이크지않았을때다. CPI 증가율 -PPI 증가율 스프레드로추정해볼때, 우리가확인하게될 / 분기는지난 년이후에마진압박이가장컸을것으로예상된다. 미국실적시즌이상승동 력으로작용할것이라는성급한판단은이르다. 따라서주식시장이조정없이신고가를경신하는과정으로직행하기에는부담스럽다고 생각한다. 박스권을설정한후대응하는전략이유리해보인다. 현재주가는박스권상단에있다고생각한다. 단기조정을염두에두고대응할필요가있다. S&P 기업의 EPS 서프라이즈비율 vs. CPI-PPI 스프레드 (P) CPI-PPI( 우 ) 9 EPS 서프라이즈비율 ( 좌 ) '.3 '.3 '.3 '3.3 '.3 '.3 '.3 '7.3 '8.3 '9.3 '.3 '.3 (%P) 3 -, 토러스투자증권리서치센터

3 Strategy Idea 년 7 월 일 심리와실물사이 투자심리는 V 자형회복, 반면경기는 U 자형회복 투자심리가경기회복기대감을너무빨리반영하고있다고생각한다. 이전전략공감자료에서도언급했듯이 < 그림 > 의 VIX 는 년이후최저점수준에머물고있다. 그리고 < 그림 > 의미국개인투자자협회에서제공하는 Bull Index( 강세장전망 ) 는 V 자형으로회복되고있다. 공포지수는이미낮아질만큼낮아졌고, 주식시장이상승할것이라는낙관적인전망이빠르게높아지고있다고볼수있다. 그러나글로벌경기는투자심 리가기대하는것만큼빠르게회복되고있지않다. 국내로눈을돌려보자. 국내주식형펀드는지난 월후반부터순유입세로전환한후약 3.3 조원이유입되었다. 그러나펀드로자금이유입되었던주요인은 주가하락 때문이었다고생각한다. 주가하락으로환매가줄어든요인이컸기때문이다. < 그림 3> 을보면 KOSPI 가,P 선을넘어서면서다시펀드플로우는순유출세로전환되었음을알수있다. 국내자금이주식시장을이끌기에는아직역부족이다. 국내자금은저가매수로만대응하고상승세는외국인이이끌가능성이높다. 그러나 7 월이후외국인순매수금액.9 조원 (KB 금융의자사주블록딜물량제외 ) 중에서, % 가차익거래와연관된금액이다. 즉, 최근에들어온외국인자금중상당부분은단기투자자금으로의심되는부분이다 ( 그림 참조 ). 그림 VIX, 비관론이빠르게사라졌다 그림 미국개인투자자의강세장전망은 V 자형회복 VIX 7 AAII Bull Index 3 3 V 자형 '9 ' ' 그림 3,P 선에서는국내펀드는자금유출 (P) KOSPI( 좌 ) ( 조원 ) 주식형펀드 ( 역계열, 우 ) - 3 '. '.3 '. '.7 '9 ' ' 그림 최근외국인매수금액중차익거래비중이높아 ( 조원 ) 외국인누적-전체 3 외국인누적-차익거래 - - '. '. '.3 '. '. '. '.7, KRX, 토러스투자증권리서치센터 3

4 Strategy Idea 년 7 월 일 미국고용과중국물가지표, 투자심리가 G 경기회복을너무낙관했음을다시확인 워낙중요한지표라서이미다알고있을것이다. 7 월 8 일 ( 금요일 ) 발표된미국 월고용지표는예상을크게하회했다. 비농업부문고용자수는. 만명증가할것이라는전망과달리.8 만명증가하는데그쳤다. 민간부문도 3. 만명증가할것이라고예상되었지만, 실제로는.7 만명증가하는데그쳤다. 고용수치만보면더블딥을걱정할수있는수준이다. 미국고용회복이중요한이유는미국경기회복을위해서기대할수있는거의유일한카드이기때문이다. < 그림 > 를보면과거미국개인소득중절반이상이임금소득에서발생했음을알수있다. 그러나금융위기로고용시장이붕괴되자미국정부가보조금을지급해왔고, 이전소득이개인소득증가에절대적인기여를해왔다. 따라서이전소득이줄어들것으로예상되는시점에서, 취업자수의증가없이소비가더개선되기는어려운상황이되었다. 미국경기가회복되기위해서는고용증대를통한임금소득이증가해야만한다. 그림 미국개인소득기여도 : 정부의보조금이줄어들고있기때문에임금소득이증가해야소비가증가할것임 평균비중 ( 년이후 ) 임금소득 이전소득 자산소득 과열기 ('.3~'8.) 침체이후회복기 ('8.~'.3) , Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 8 < 그림 > 을보면미국임금소득증가율은둔화되고있다. 이러한상황에서 < 그림 7> 를보면미국주간가솔린가격은갤론당 3.3 달러를기록하고있다. 월에 달러를기록했을때보다는낮아졌지만, 아직도높은수준이다. 따라서고용회복이없다면미국경제의 7% 를지탱하는소비의회복을기대하기어렵다. 소비의회복을기대하기어렵다면미국경기가일시적인둔화에그친후재차회복될것이라고기대하기도어렵다. 그림 그러나임금소득증가율은둔화 (% YoY) 개인소득증가율 총임금소득증가율 ' '7 '8 '9 ' ' 자료 : CEIC, 토러스투자증권리서치센터 그림 7 미국가솔린가격은높은수준 ( 달러 / 갤론 ) 미국주간가솔린가격 ' ' ' '3 ' ' ' '7 '8 '9 ' ' 자료 : CEIC, 토러스투자증권리서치센터

5 Strategy Idea 년 7 월 일 우리는미국고용이 8 월을기점으로회복될것이라고전망하고있다. 따라서미국경제가일시적인둔화에서벗어날것이라는증거도 8 월이후고용지표에서는확인될가능성이높다고생각한다. 8 월이후에고용이회복될것이라는전망은미국소비시장이 9 월부터성수기에진입하기때문이다. 비록소비가 전년동기대비큰폭으로증가하지않더라도현재미국은과소고용상태이기때문에, 계절적성수기에진입하게되면수요를맞추기위해서기업들이고용에나설가능성이높다고생각한다. 미국고용시장의부진에대해서너무비관할필요는없지만, 대신시간이필요하다 ( 그림 8,9 참조 ). 그림 8 고용회복시기로 8 월을주목 ( 천명 ) 3 비농업부문고용자수변동민간부분고용자수변동 '. '. '.9 '. '. '.9, 토러스투자증권리서치센터 그림 9 9 월이후소비성수기를앞두고재고증가예상 ( 십억달러 ) 월평균소매재고 ( 비계절조정,년이후 ) , 토러스투자증권리서치센터 한편, 7 월 9 일 ( 토 ) 에발표된중국 월소비자물가는당초전망치인.% 를상회한.% 를기록했다. 중국 CPI 가예상치를상회한이유는식료품가격급등때문이다. 특히돼지고기가격등육류가격급등이주요인으로작용하고있다. 중국물가와관련해서중요한것은이미대부분의투자자들이중국의긴축이지난 7 일금리인상을마지막으로끝났다고생각하고있다는점이다. 필자도중국의긴축은정점을통과하고있다고생각한다. CPI 상승을주도한식료품가격중에서돼지고기가격이급등하고있지만곡류는이미안정되고있기때문에, 중국 CPI 증가율도 3/ 분기에는고점을통과할가능성이높다고전망한다. 그림 중국 월 CPI 증가율은.% (% YoY) 식료품 CPI - ' '7 '8 '9 ' ' 자료 : CEIC, 토러스투자증권리서치센터 그림 식료품가격중에서육류가격이급등 (% YoY) (% YoY) 곡류 ( 좌 ) 8 돼지고기 ( 우 ) 8 8 ' '7 '8 '9 ' ' 자료 : CEIC, 토러스투자증권리서치센터

6 Strategy Idea 년 7 월 일 그러나중국물가가예상치를상회함으로써당초에긴축이끝날것으로예상했던전망이다음 CPI 발표때 까지는또다시흔들릴가능성이높아졌다. 주가가낮을때는문제없지만, 많이상승했을때는불안요인으로 작용할수있다. / 분기미국실적? 이번에는밋밋할것같다 금요일미국주식시장은고용쇼크에도불구하고하락폭이크지않았다. 일알코아의실적발표를시작으로 / 분기실적시즌에대한기대감이작용했기때문이다. 미국실적과관련해서 < 그림 > 는 S&P 기업의분기별 EPS 서프라이즈비율과 CPI 증가율 -PPI 증가율 스프레드를나타내고있다. EPS 서프라이즈비율이높았던때는대부분기업의마진압박이크지않았을때다. CPI 증가율 -PPI 증가율 스프레드로추정해볼때, 우리가확인하게될 / 분기는지난 년이후에마진압박이가장컸을것으로예상된다. 미국실적시즌이상승동력으로작용할것이라고성급하게판단하는것 은이르다. G 의경제지표는기대와달리중기추세복귀를위한신호를주지않고있다. 따라서당분간주식시장에대한판단은다름아닌주가수준에있다고생각한다. 박스권을설정한후대응하는전략이유리해보인다. 우리는현재주가는박스권상단에있다고생각한다. 단기조정을염두에두고대응할필요가있다. 그림 S&P 기업의 EPS 서프라이즈비율 vs. CPI-PPI 스프레드 (P) CPI-PPI( 우 ) 9 EPS 서프라이즈비율 ( 좌 ) '.3 '.3 '.3 '3.3 '.3 '.3 '.3 '7.3 '8.3 '9.3 '.3 '.3 (%P) 3 -, 토러스투자증권리서치센터

7 주간 Calendar 년 7 월 일 경제지표 월 (7 월 일 ) 화 (7 월 일 ) 수 (7 월 3 일 ) 목 (7 월 일 ) 금 (7 월 일 ) 중국통화공급 M_ 전년대비 (~ 일중발표 ) ( 월, 예상.3%, 전월.%) 신규대출 ( 위안 ) (~ 일중발표 ) ( 월, 예상.bn, 전월.bn) 일본통화공급 M_ 전년대비 ( 월, 예상.7%, 전월.7%) 공업기계수주 _ 전년대비 ( 월, 전월 3.%) 미국무역수지 ( 월, 예상 -$3.8bn, 전월 -$3.7bn) 일본 BOJ 회의 ( 월, 전월.%) 한국실업률 _SA ( 월, 예상 3.%, 전월 3.3%) 미국 FOMC 회의록공개 MBA 주택융자신청지수 (7 월 주, 전주 -.%) 수입물가지수 _ 전월대비 ( 월, 예상 -.%, 전월.%) 중국산업생산 _ 전년대비 ( 월, 예상 3.%, 전월 3.3%) 한국금통위회의 (7 월, 예상 3.%, 전월 3.%) 미국생산자물가지수 _ 전월대비 ( 월, 예상 -.%, 전월.%) 소매판매 _ 전월대비 ( 월, 예상.%, 전월 -.%) 운송제외소매판매 _ 전월대비 ( 월, 예상.%, 전월.3%) 신규실업수당청구건수 (7 월 주, 전주 8K) 한국수입물가지수 _ 전년대비 ( 월, 전월 3.%) 미국소비자물가지수 _ 전월대비 ( 월, 예상 -.%, 전월.%) 뉴욕제조업지수 (7 월, 예상.P, 전월 -7.79P) 산업생산 ( 월, 예상.%, 전월.%) 미시건대소비심리지수 (7 월, 예상 7.8P, 전월 7.P) 소매판매 _ 전년대비 ( 월, 예상 7.%, 전월.9%) 고정자산투자 _ 전년대비 ( 월, 예상.7%, 전월.8%) 유로존소비자물가지수 _ 전월대비 ( 월, 전월.%) 실질 GDP_ 전년대비 (Q, 예상 9.%, 전분기 9.7%) 경제지표 월 (7 월 8 일 ) 화 (7 월 9 일 ) 수 (7 월 일 ) 목 (7 월 일 ) 금 (7 월 일 ) 일본주식시장휴장 미국 NAHB 주택시장지수 (7 월, 전월 3P) 미국주택착공건수 ( 월, 전월 K) 건축허가건수 ( 월, 전월 K) 미국 MBA 주택융자신청지수 (7 월 주, 전주 : 미발표 ) 기존주택매매 _ 전월대비 ( 월, 전월.8%) 일본동행지수 ( 월, 전월.P) 선행지수 ( 월, 전월 99.8P) 미국신규실업수당청구건수 (7 월 3 주, 전주 : 미발표 ) 경기선행지수 ( 월, 전월.8%) 필라델피아연준지수 (7 월, 전월 7.7P) 일본상품수지 ( 월, 전월 bn) 유로존사업신규수주 _ 전년대비 ( 월, 전월 8.%) ~8 일중발표 PMI 종합지수 (7 월, 전월 3.3P) PMI 제조업지수 (7 월, 전월.P) PMI 서비스업지수 (7 월, 전월 3.7P) 유로존소비자기대지수 (7 월, 전월 -9.8P) 수출 _ 전년대비 ( 월, 전월.3%) 유로존경상수지 _NSA ( 월, 전월 -.bn) 주 : 각국현지시간기준, Briefing.com, 토러스투자증권리서치센터 7

8 Key Driver 년 7 월 일 경기와심리를가장빨리확인하는 Key Indicators 신규실업수당청구건수는 만 8 천건으로전주보다 만 천건감소. 예상치인 만건을하회했으나여전히 만건을상회하고있어고용회복세에접어들었다고판단하기엔이른시점. 재고가없어경기회복을빠르게반영하는다운운송지수는상승세지속. 이에따라미국경기회복에대한기대감높임. 그리스재정위기완화에따라 VIX 지수및 VKOSPI 지수는하락 미국 TIPS 스프레드와기대인플레이션 (%p) 미국 TIPS 스프레드 ( 좌 ) (Index) 3. 미시건기대인플레이션 ( 우 ) , Bloomberg 미국과유로존경기서프라이즈지수 미국신규실업수당청구건수 ( 천건 ) 미국신규실업수당청구건수 ( 좌 ) (P, 축반전 ) 3 3 미국 ISM 고용지수 ( 우 ) 개인투자자들의부정적심리비율 (Index) 미국시티그룹 Surprise Index 유로존시티그룹 Surprise Index (Bearish ratio, %) 7 8 개인투자자 Investors Intelligence Advisors ECRI 지수와경기선행지수 (% YoY) ECRI 경기선행지수 ( 좌 ) (% YoY) US 경기선행지수 ( 우 ) 모기지신청지수및리파이낸싱지수 (P) 모기지신청지수 ( 좌 ) (P), 리파이낸싱지수 ( 우 ), 9 8, 7, 3, 3,,

9 Key Driver 년 7 월 일 경기와심리를가장빨리확인하는 Key Indicators 미국주간철강생산량 ( 천톤 ),3 미국주간철강생산량 ( 좌 ),9,, 7 3 미국주간철강생산가동률 ( 우 ) 미국레드북매출증가율 (% YoY) (% MoM) 8 미국레드북매출증가율 ( 전년대비, 좌 ) 미국레드북매출증가율 ( 전월대비, 우 ) 미국과한국금리스프레드 (%p) 주 : ) 미국금리스프레드 = 국채 년금리 - 년물금리 ) 한국금리스프레드 = 국채 년금리 - 년물금리 미국금리스프레드한국금리스프레드 다우운송지수및산업지수 (9.=) 다우운송지수 ( 좌 ) (9.=.) 다우운송 / 산업지수 ( 우 ) ICSC 소매지수및 ABC 소비자기대지수 (% YoY) ICSC/ 골드만삭스소매지수 ( 전년대비, 좌 ) (P) 미국 ABC 소비자기대지수 ( 우 ) VIX 와 VKOSPI 지수 (P) 3 3 VIX - - VKOSPI

10 Key Driver 년 7 월 일 기업이익전망을판단하는 Key Indicators 원자재가격하락으로인해인플레이션우려가완화되면서이머징지역의주가상승. 이익조정비율이 주연속음의값을기록하는등전세계기업의이익모멘텀둔화가이어지는중. 특히에너지, 소재와같은유동성수혜업종의 M Fwd EPS 증가율이전주대비각각.%p,.9%p 하락 주간지역별 / 국가별주가상승률 주간한국섹터별주가상승률 8 3 한국 중국 EM Asia EM Em Latin 미국 전세계 선진국 EM EMEA 유럽 - 에너지 필수소비재 산업재 IT 소재 전체 경기소비재 금융 유틸리티 의료 통신 한국 M Fwd PER 9. 배를기록 상대 PER 한국의상대 PER 상승 (X) 3 9 +s Avg s (X) 이머징 PER / 선진 PER( 좌 ) 한국 PER / 이머징 PER( 우 ) (X) 전세계, 한국 M Fwd EPS Growth 지역별 / 국가별 M Fwd EPS Growth 3 M Fwd EPS Growth( 전세계 ) M Fwd EPS Growth( 한국 ) 한국의이익증가율이주요지역 / 국가중 위를기록 7.% 한국 EM Asia 중국 미국 선진국 전세계 EM EMEA EM 유럽 Em Latin

11 Key Driver 년 7 월 일 기업이익전망을판단하는 Key Indicators 전세계, 한국이익조정비율 지역별 / 국가별이익조정비율 3 이익조정비율 ( 전세계, MA) 이익조정비율 ( 한국, MA) 미국 EM Asia EM 한국 EM EMEA Em Latin 전세계 선진국 중국 유럽 전세계섹터별 M Fwd EPS Growth 전세계섹터별이익조정비율 소재 경기소비재 금융 산업재 에너지 전체 IT 유틸리티 필수소비재 통신서비스 헬스케어 IT 경기소비재 통신서비스 에너지 헬스케어 유틸리티 산업재 전체 필수소비재 소재 금융 한국섹터별 M Fwd EPS Growth 3 한국섹터별이익조정비율 에너지 금융 경기소비재 헬스케어 전체 소재 산업재 필수소비재 IT 통신서비스 유틸리티 산업재 에너지 필수소비재 통신서비스 유틸리티 경기소비재 전체 소재 금융 헬스케어 IT

12 칼럼의재해석 년 7 월 일 유럽채무위기, 제 의리만사태야기할까?- Mohamed A. El-Erian 세계최대채권회사 Pimco 의 CEO 이자금융오피니언리더인 Mohamed A. El-Erian 은최근미국경제의회복부진과유럽채무위기에대해우려를나타냈다. 유럽채무문제는지난해그리스를시작으로 년여이상을지속된이슈로아직까지도그문제가완전히해결될기미를보이지 않고있다. 미국경기둔화문제역시지난해부터더블딥우려등을낳으며지속되고있다. 그는미국의경기둔화는이제는일시적인리스크가아닌구조적인문제로보아야된다고생각한다. 그이유는크게네가지로꼽았다. 주택시장회복부진, 높은실업률, 신용대출부진, 부채와레버리지문제가바로그것이다. 네가지이슈의공통점은모두 8 년리만사태이후에더심각해진문제이고또장기적으로논의되고있지만해결이안되고있다는점이다. Mohamed 는그원인이미국의회정치인들의무능력과비효율적인정치논쟁에있다고지적한다. 유럽채무문제와미국경기둔화의문제는공통점이많다. 세계경제와금융시장에엄청난영향을끼친다는것과오래지속된 문제임에도확실한해결방안을아직도찾지못하고있다는점이그것이다. 상황이이런가운데 7~9 월에유로존 PIIGS 국가들의국채만기도래일이몰려있고미국의국채발행한도확대문제는 8 월 일로시한이예정되어있다. 유로존회원국들이의미있는합의를이룰지내년대선을앞두고미국정치인들이초당적인합의를이룰수있을지여부에관심이몰리고있다. 번역 : Junior Analyst 이윤교 ) 797 yoonkyo.lee@taurus.co.kr 미국경제는높은실업률과재무제표상의왜곡으로고통받고있다. 그렇기때문에해외에서발생하는악재에더민감할수밖에없고그충격이더크다. 이것은현재미국이처한현실이다. 유럽채무위기로미국수출전망이부정적으로바뀌고미국기업들의대출비용이상승할수있다. 또한이미위축되어있는가계와중소기업의은행대출이더감소할수도있다. 그렇다고하더라도유럽의채무위기가미국의경제활동을엄청난대공황상태로이끌어제 의리만사태를일으킬가능성은크지않다. 현재미국의경기가둔화되고있는사실은이미널리알려져있다. 또한최근연방준비위원회 ( 이하연준 ) 는 년과 년 미국경제성장률전망을하향조정했다. 벤버냉키연준의장도지난 월 일열린기자회견에서고유가, 일본대지진으로인한공급차질등은경제를둔화시키는일시적요인일뿐이라고이야기한바있다. 버냉키의장이언급한바와같이 PIMCO 분석가들도미국경제가 가지의구조적인문제에빠져있다고생각한다. 미국의회의원들은이문제를중점적으로해결하여야할것이다. 첫째, 지난글로벌금융위기이후로 3 년이지났지만미국주택시장은여전히부진한상태이다. 이러한상태가지속되면시장에대한신뢰가약화되고노동력의이동도제한된다. 둘째, 실업률이여전히높은수준이고점차구조적인문제로고착화되고있다. 실업률이 9% 대라는점, 노동참여율의감소세, 현재 ~9 세가성인이되었을때실업률이 % 까지치솟을것이라는전망, 흑인의실업률 % 등은이러한주장을뒷받침한다. 셋째, 신용대출이아직도부진하다. 은행의대출이여전히부진한상태에서가장큰고통을받는사람들은중소기업과빈곤계층이다.

13 칼럼의재해석 년 7 월 일 넷째, 부채와레버리지문제가있다. 부채의장기화와신용대출자격조건과관련된문제가해결되면서비록불완전하지만대 차대조표상에회복의기미가보였다. 특히글로벌기업들의강한회복에힘입어어떤부분은완전히위기이전으로복구가되기도했다. 하지만아직도민간부문의부채규모는과도하다. 또한연준과공공금융기관의대차대조표는점차악화되어중기적으로불확실한변수가되었다. 이처럼경제적위기에직면해있지만그에비해정책적대응은매우소극적이고근본적인해결책이없다. 정치권은구체적이고충분한대응책없이그저과민한반응만보였다. 신뢰할만한대응책이나오지못하고있는상황에서국가경제에대한대변인역할은오바마대통령이모두떠안았다. 하지만 그는이미다른국가적사안들과국제적문제들로너무바쁜상황이다. 반면또다른의무를지고있는의회는정치적대립과논쟁에사로잡혀있다. 또한채무한도, 채무예산결의안과같은입법에대한논쟁이끊임없이반복되며불안을가중시키고있다. 결과적으로현재미국경제는해외에서발생하는충격을소화하기힘든상황이다. 구조적인부실이오랜시간지속되면서미국경제시스템은충격에대비하는능력을상실했다. 또한때늦은정책대응과부실한재무구조로충격에민첩하게대응하는방법도유명무실해졌다. 이런상황을종합지어보면미국경제가유럽채무위기에더민감할수밖에없는이유를알수있다. 또한경제전문가들이왜현재미국이제 의리만사태에직면했다고주장하는지도이해가된다. 리만사태는리만브라더스가파산한이후로 8 년 / 분기까지그여파가계속되었다. 여러사례에서확인할수있듯이미국의회는이러한상황을통제할수있는능력이없었다. 당시공적자금을적극적으로이용하지않았다면미국금융시스템은붕괴되고 93 년의대공황때보다더심한불황을겪었을것이다. 정치인들의위기대처능력을신뢰할수없는상황에서앞으로예상할수있는시나리오는무엇일까? 유럽채무위기는정치적, 경제적, 금융공학적으로해결하기어려운과제임은틀림없다. 따라서이문제는개선되기보다는더악화될가능성이크다. 상황이더악화된다면글로벌경제성장이둔화되고리스크프리미엄이상승하며유럽금융시스템은위기에몰릴것이다. 이런상황은일자리문제를당장해결해야하는미국경제에호재가될리없다. 하지만세가지조건만충족된다면제 의리 만사태가일어나지않을수있다. 그세가지조건은은행시스템의건전화, 원활한화폐시장흐름회복, 공공결제시스템의장애방지이다. 버냉키의장은위세가지조건에대해말한바있다. 그는연준이현재이문제들을집중적으로관리하고있으며리만사태의반복은없다고말했다. 몇가지공식데이터와기관의전망이버냉키의장의주장을뒷받침한다. 하지만여전히위험요소가남아있다. 특히금융시장이더그렇다. 비극적인상황이전개될가능성은낮지만그위험성을무시할수는없다. 특히일자리창출, 경제회복을이룰만한경제관리능 력이없는의회의의원들에겐더여유가없다. 유럽채무위기는그동안있었던경고사이렌을더증폭시키는역할을하는것일뿐이지새로운경고는아니다. 3

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