Strategy Idea 년 9 월 일 버냉키의경제심리조작, 통 ( 通 ) 할까? 8 월미국고용지표는 QE3 기대감을높이기에완벽했다. 비농업부문고용자수, 민간부문고용자수, 3 시간당평균임금, 주당평균근로시간등실업률을제외한 모든고용지표가예상을하회했다. 당사는 QE3 시행

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여진 승
5 years ago
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1 . 9. ( 월 ) Strategy Idea 버냉키의경제심리조작, 통 ( 通 ) 할까? 투자레터주간 Calendar Key Drivers 칼럼의재해석 무제한 국내외주요경제일정 경기와심리를가장빨리확인하는 Key Indicators 기업이익전망을판단하는 Key Indicators 이번회복은다르다 Daniel Gros ㆍ동자료는 년 9 월 9 일당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. ㆍ동자료에게시된내용들은외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ㆍ동조사자료는고객의투자에참고가될수있는각종정보제공을목적으로제작되었습니다. 이조사자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. ㆍ동조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다.

8% 로역사상최저수준이고, 모기지유효이자율도 3.7% 에불과하다. 금리는낮아질만큼낮아졌다. 미국가계의이자비용개선효과는이미 년이후부터약해졌다. 즉, 금리를더낮추기도어려울뿐만아니라낮춘다고해 서경제적효용이크게개선되지않을것이다. 버냉키의장이경제심리조작에주력하고있는이유는심리위축이경기에매우부정적 으로작용할수있기때문이다.

2 Strategy Idea 년 9 월 일 버냉키의경제심리조작, 통 ( 通 ) 할까? 8 월미국고용지표는 QE3 기대감을높이기에완벽했다. 비농업부문고용자수, 민간부문고용자수, 3 시간당평균임금, 주당평균근로시간등실업률을제외한 모든고용지표가예상을하회했다. 당사는 QE3 시행시점이미국대통령선거가끝난후가될것이라고생각했는데, 8 월 고용지표쇼크때문에이번주 FOMC 회의에서 QE3 를발표할확률이이전보다높아졌다고생각한다. 연준이비전통적인통화정책을사용하는목적은금리인하효과보다는 경제심리조 작 에있다. Strategist 오태동 ) strategist@taurus.co.kr 미국 년만기국채금리는.8% 로역사상최저수준이고, 모기지유효이자율도 3.7% 에불과하다. 금리는낮아질만큼낮아졌다. 미국가계의이자비용개선효과는이미 년이후부터약해졌다. 즉, 금리를더낮추기도어려울뿐만아니라낮춘다고해 서경제적효용이크게개선되지않을것이다. 버냉키의장이경제심리조작에주력하고있는이유는심리위축이경기에매우부정적 으로작용할수있기때문이다. 가령미래경기전망이불확실해지면가계는저축률을높이고기업은자본적지출을줄여서대응하기때문에, 경기가침체에빠질확률이크게증가한다. 문제는버냉키의장이의도하는심리적조작이다가올정치적이벤트때문에방해받을가능성이높다는것이다. QE3 정책을통해서심리적부양에나선다고해도, 미국선거, 재정절벽, 그리고정부부채한도상향조정이슈때문에, 가계와기업이스스로위험관리에나서면서연준은힘만쓰고효과를못내는상황이발생할수있다. 오히려경제심리조작이의도했던실물경기회복은나타나지않고, 투기적수요만부추 길가능성이높아졌다고생각한다. 이번주는 FOMC 회의에따른기대감과, 미국의회가 주간의휴회를마치고다시의 정활동을시작하는데따른리스크가공존한다. 지난달외국인이. 조원을순매수하며월간기준사상최고금액을순매수했지만, 내 용을확인해보니장기투자성향의미국계자금은 개월연속순매도를지속했고, 영국, 프랑스, 싱가폴등단기투자자금이전체순매수금액의 87% 를차지한것으로나타 났다. 글로벌위험지표는이미낮아질만큼낮아졌다. 소문에사서뉴스에팔라 는증시격 언을생각해볼시점이다.

3 Strategy Idea 년 9 월 일 버냉키의경제심리조작, 통 ( 通 ) 할까? 높아진 QE3 기대감 8 월미국고용지표는 QE3 기대감을높이기에완벽했다. 비농업부문고용자수예상하회 ( 예상 3, 명, 실제 9, 명 ), 민간부문고용자수예상하회 ( 예상, 명, 실제 3, 명 ), 3 시간당평균임금예상하회 ( 예상전월비.%, 실제.%), 주당평균근로시간예상하회 ( 예상 3. 시간, 실제 3. 시간 ) 로실업률을제외한발표된모든고용지표가예상을하회했다. 이러한고용쇼크에도불구하고지난주말미국주식시장은상승했다. 연준이다시행동에나설것이라는기대감때문이다. 그동안글로벌주식시장은상당부분정책에의지해왔다. < 그림 > 의글로벌 Composite PMI 와 MSCI 전세계지수, < 그림 > 의미국 ISM 제조업지수와 S&P 지수, 3 < 그림 3,> 의 S&P 기업의분기별매출증가율과순이익증가율을보면실물경기와금융시장간에상당한시각차가존재하고있는것을알수 있다. 그림 글로벌 Composite PMI 와전세계주가 ( 기준 =) Global Composite PMI( 좌 ) (P) MSCI 전세계지수 ( 우 ) 그림 미국 ISM 제조업지수와 S&P 지수 ( 기준 =) 미국 ISM 제조업지수 ( 우 ) (P) S&P지수 ( 우 ) '8 '9 ' ' ' '8 '9 ' ' ', 토러스투자증권리서치센터, 토러스투자증권리서치센터 그림 3 S&P 기업의분기별매출증가율 그림 S&P 기업의분기별순이익증가율 (% YoY) 매출증가율 (% YoY) 순이익증가율 %(Q) %(Q) , 토러스투자증권리서치센터, 토러스투자증권리서치센터 3

4 Strategy Idea 년 9 월 일 QE3 의목적은 경제심리조작 필자는버냉키의장의주된목적은 경제심리조작 에있다고생각한다. 중앙은행이금융시장의불균형해소를위해서공개시장 ( 증권시장 ) 에자발적으로참여하는공개시장조작처럼, 버냉키의장은 QE3 와같은비전통적통화정책을이용해서경제참여자들의심리위축을회복시키는데주력하고있다고생각한다. 미국 년만기국채금리는.8% 로역사상최저수준이고, 모기지유효이자율도 3.7% 에불과하다 ( 그림 참조 ). 금리는낮아질만큼낮아졌다. 미국가계의이자비용개선효과는이미 년이후부터약해졌다. 즉금리를더낮추기도어려울뿐만아니라, 낮춘다고해서경제적효용이크게개선되지않을것이다. 그림 년만기국채금리와모기기금리 그림 미국가계의이자비용절감효과약화 8 7 년만기국채금리 모기지금리 ( 억달러 ) 미국가계전기비대비이자비용증감 이자비용절감효과약화 , 토러스투자증권리서치센터 자료 : CEIC, 토러스투자증권리서치센터 버냉키의장이경제심리조작에주력하고있는이유는심리가위축될경우에경제가침체에빠질위험이여전히높기때문이다. 그래서버냉키의장은가계의저축률이높아지거나, 기업의자본적지출이낮아지지않기위해비전통적인통화정책을활용하고있다고생각한다. 문제는미국선거, 재정절벽, 정부부채한도상향조정이슈가버냉키의장이목적으로하는경제심리조작을방해 한다는점이다. 미시간대 8 월소비자신뢰지수중에서미래전망항목은. 를기록하며연중최저치까지하락했고, 7 월저축률은.% 로연초 3.% 대비높아졌다. 소비자들이미래경기전망을어둡게보고, 저축을더욱늘릴경우에미국경제의둔화위험은더커질것이다 ( 다음페이지그림 7 참조 ). 그래서연준이 QE3 를동원하여경제및금융시장의심리를개선시키고자할수있으나, 연말또는내년연초까지는미국대선이벤트, 재정절벽, 정부부채한도상향조정이슈때문에버냉키가의도하는경제심리조작의실효성이크게약화될가능성이높다. 주택경기도마찬가지다. 미국주택시장은금융위기이후실수요자위주로재편되었다. 그런데, 상반기에소득의상승속도보다집값의상승속도가더빨라지면서주택구입능력지수는크게하락했다. 실수요자의주택구입능력이낮아진상황에서, 정치적이벤트가가계의미래소득에영향을미칠수있다는점에서주택시장역시상반기와같은회복세가지속되기는어렵다고생각한다.

5 Strategy Idea 년 9 월 일 반면이번 FOMC 에서 QE3 가발표될경우에과거의학습효과때문에, 투기적자금이또다시원자재선물시장으로흘러갈가능성이높다. 최근미국가솔린소매가격은갤런당 3.9 달러를돌파했다. 만약 QE3 가시행되면유가상승을부추겨, 미국가솔린소매가격은소비심리위축의임계점인 달러를돌파할가능성이높다 ( 그림 9, 참조 ). 그림 7 미시간대소비자신뢰지수미래전망과저축률 그림 8 미국주택구입능력지수 (9.=) 소비자신뢰지수미래전망 ( 좌 ) 저축률 ( 역계열, 우 ) '7 '8 '9 ' ' ' (P) 8 주택구입능력지수 '7 '8 '9 ' ' ', 토러스투자증권리서치센터, 토러스투자증권리서치센터 그림 9 미국가솔린소매가격과 S&P 지수 ( 달러 / 갤런 ) (P) 미국가솔린가격 ( 좌 ). 8 S&P지수 ( 우 ) '8 '9 ' ' ' 자료 : CEIC, 토러스투자증권리서치센터 그림 오일에대한투기적순매수포지션 ( 천계약 ) 크루드오일 '8 '9 ' ' ', 토러스투자증권리서치센터 한편, 미국기업의투자선행지표인핵심자본재주문은급감하고있다. 투자세액공제혜택으로지난해다수기업들이이미설비투자를집행했기때문에, 산업의설비투자압력이높지않기때문이다. 기업의설비투자결정은불확실성에매우민감하다. 유로존수요둔화에이어재정절벽우려가남아있는상황이어서기업들의설비투자의지가빠르게하락하고있다. 투자의개선여부는결국정치적이벤트가어느정도윤곽을보인후에야판가름날것으로예상된다.

6 Strategy Idea 년 9 월 일 그림 미국핵심자본재주문과 S&P 지수 ( 십억달러 ) (P) 8 Core Capital Goods Orders( 좌 ) 8 8 S&P지수 ( 우 ) ' ' '7 '8 '9 ' ' ' '3, 토러스투자증권리서치센터 그림 설비투자압력높지않아 (% YoY) 설비투자압력 주 : 설비투자압력 = 산업생산증가율 -생산능력증가율자료 : CEIC, 토러스투자증권리서치센터 QE3 에따른증시부양효과는이전보다매우낮아 미국의회는 주간의휴회를마치고이번주부터다시의정활동을시작한다. 오바마와롬니후보의지지율이각각 9%, % 로여전히박빙이라는점에서, 상대방에대한네거티브선거전략이심화될것으로예상됨으로써의정활동기간은주식시장에는노이즈로작용할가능성이더높다. 그림 3 글로벌위험지표는이미최저수준까지하락 (P) Citi Macro Risk Index VIX (bp) EMBI spread 3 스페인국채 년금리 , 토러스투자증권리서치센터

7 Strategy Idea 년 9 월 일 < 그림 3> 을보면알수있듯이, 글로벌위험지표는이미충분히낮아졌다. 이번주 FOMC 에서 QE3 가발표된다고해도, 글로벌위험지표를더하락시키기는어려울것이라고생각한다. 소문난잔치에먹을것이없을것을염두에둘필요가있다. 한편, 지난주에 8 월국적별외국인매매동향속보치가발표되었다. 외국인은결제기준으로지난달에. 조원을순매수하며월간기준으로사상최대규모를순매수했다. 그런데전체순매수금액중영국, 프랑스, 싱가폴국적자금이.7 조원으로전체순매수금액의 87% 를차지했다. 외국인이한국주식시장의랠리를이끌었는데, 한국주식을매수한외국인의대부분은단기투자성향을보이고있다. 반면, 장기투자자금으로알려진미국계자금은 개월연속순매도를지속중이다. 글로벌위험지표는이미낮아질만큼낮아졌다. 소문에사서뉴스에팔라 는증시격언을생각해볼시점이다. 그림 국적별외국인매매동향 ( 억원 ) 3, 3,,,,,, -, -, 미국 영국 프랑스 싱가폴 자료 : 금융감독원, 토러스투자증권리서치센터 7

8 투자레터 년 9 월 일 무제한 가끔씩무제한을전면에내세워서등장하는상품들이있습니다. 그러나이들상당수는제약조건을충족시켜야만무제한서비스를받을수있는경우가대부분입니다. 실제로무제한이아닌경우가많습니다. 지난주 ECB 는무제한국채를매입하겠다고발표했습니다. 하지만무제한으로국채를매입하기위한전제조건들은알려지지않고있어서확인이필요합니다. * ) 국채금리의목표를밝히지않았습니다. ECB 는국채의유통금리가목표금리보다높을때국채를무제한으로매입해서금리를떨어뜨릴것입니다. 하지만 ECB 는몇 % 를상한으로보고있는지언급하지않았습니다. 지난주말스페인의 3 년만기국채금리는 3.37% 였습니다. 당장이번주부터 ECB 가국채를사지않는다면시장참가자들은목표금리가지금보다높다고생각할것이고금리는다시위를향할수도있습니다. * ) ECB 가물리적으로살수있는능력의범위를감안해야합니다. ECB 의자본총계대비총자산은 3 배까지커져있습니다. 금융위기이후각국중앙은행의역할이커졌음을감안하면불가피하지만지금전세계에서가장부실자산을많이가지고있는은행은 ECB 일것입니다. * 거기다 ECB 가앞으로매입할국채에대해우선변제권을포기했기때문에그리스국채처럼헤어컷을하게되면시중은행들과마찬가지로자산을상각해야합니다. 지금 8 억유로의자본총계는 ECB 가떠안을수있는부실의한도가될것입니다. * 3) 매입할대상은 IMF 에자문을구해야합니다. 그리고 IMF 는이런역할을기꺼이맡겠다고했습니다. 국채매입조건에대해 IMF 가깊게관여할가능성이큽니다. 그리고국채매입프로그램을 IMF 가모니터링하게됩니다. * 결국 ECB 가무제한국채매입을결정했지만매입의 ) 목표 ) 능력 3) 자유에모두제한이있는셈입니다. 시간이갈수록시장참가자들은 ECB 의국채매입에숨겨져있던제약들이많음을알게될것입니다. 그리고세상에공짜가없다는사실을또한번새삼깨달을것입니다. 좋은주말되십시오 ( 배 ) 3 ECB 가 SM P, LTRO 를시행하는과정에서자산이증가했고 ECB 의레버리지비율 ( 총자산 / 자본총계 ) 이상승했습니다. Cha rt by 김대준 ECB 자산 / 자본

9 주간 Calendar 년 9 월 일 경제지표 월 (9 월 일 ) 화 (9 월 일 ) 수 (9 월 일 ) 목 (9 월 3 일 ) 금 (9 월 일 ) 한국생산자물가 _ 전년대비 (8 월, 전월 -.%) 중국수출 _ 전년대비 (8 월, 예상 3.%, 전월.%) 무역수지 (8 월, 예상 9.8bn, 전월 $.bn) 일본 GDP_ 연율화 (Q, 예상.%, 전분기.%) 미국무역수지 (7 월, 예상 -$.bn, 전월 -$.9bn) 중국 (~ 일중발표 ) 신규대출 ( 위안 ) (8 월, 예상.bn, 전월.bn) M 증가율 _ 전년대비 (8 월, 예상.%, 전월 3.9%) 독일헌재의 ESM 판결 한국실업률 _SA (8 월, 전월 3.%) M 증가율 _ 전월대비 (7 월, 전월.%) 미국수입물가 _ 전월대비 (8 월, 예상.%, 전월 -.%) 유로존산업생산 _ 전월대비 (7 월, 전월 -.%) G 재무장관회담 한국금통위회의 (9 월, 예상.7%, 전월 3.%) 미국 FOMC 회의 (9 월, 전월.%) 신규실업수당청구건수 (9 월 주, 전주 3K) 생산자물가 _ 전월대비 (8 월, 예상.%, 전월.3%) EU 재무장관회담그리스 - 트로이카재정긴축합의시한 한국수입물가 _ 전년대비 (8 월, 전월 -.%) 미국소비자물가 _ 전월대비 (8 월, 예상.%, 전월.%) 소매판매 _ 전월대비 (8 월, 예상.%, 전월.8%) 자동차제외소매판매 _ 전월대비 (8 월, 예상.%, 전월.8%) 산업생산 _ 전월대비 (8 월, 예상.3%, 전월.%) 설비가동률 (8 월, 예상 79.%, 전월 79.3%) 미시건대소비심리지수 (9 월, 예상 7.3P, 전월 7.3P) 경제지표 월 (9 월 7 일 ) 화 (9 월 8 일 ) 수 (9 월 9 일 ) 목 (9 월 일 ) 금 (9 월 일 ) 유로존무역수지 _SA( 유로 ) (7 월, 전월.bn) 미국 NAHB 주택시장지수 (9 월, 전월 37P) 미국주택착공건수 (8 월, 전월 7K) 미국경기선행지수 _ 전월대비 (8 월, 전월.%) 건축허가건수 (8 월, 전월 8K) 신규실업수당청구건수 (9 월 주, 전주 : 미발표 ) 기존주택매매 (8 월, 전월.7mn) 일본 BOJ 회의 (9 월, 전월.%) 중국 HSBC 제조업 PMI (8 월, 전월 7.P) 유로존종합 PMI (9 월, 전월.3P) 제조업 PMI (9 월, 전월.P) 서비스업 PMI (9 월, 전월 7.P) 소비자기대지수 (9 월, 전월 -.P) 주 : 각국현지시간기준, Briefing.com, 토러스투자증권리서치센터 9

10 Key Driver 년 9 월 일 경기와심리를가장빨리확인하는 Key Indicators 지난주신규실업수당청구건수는 3. 만건으로전주대비. 만명감소. 제조업체의휴가및생산설비점검등이종료되고있는가운데서비스업경기가개선되면서고용개선에기여한것으로판단. 한편지난 일 ECB 회의에서유로존위기국의단기국채를무제한매입할것이라고발표하면서시장리스크가빠르게완화. 이에공포지수인 VIX 지수와 VKOSPI 지수는 7 일기준으로각각., 8.9 까지하락 미국 TIPS 스프레드와기대인플레이션 (%p) 미국 TIPS 스프레드 ( 좌 ) (Index).8 ISM 물가지수 ( 우 ) , Bloomberg 미국과유로존경기서프라이즈지수 (Index) 미국시티그룹 Surprise Index 유로존시티그룹 Surprise Index 미국 ECRI 지수와미국경기선행지수 (% YoY) ECRI 경기선행지수 ( 좌 ) (% YoY) US 경기선행지수 ( 우 ) 미국신규실업수당청구건수 ( 천건 ) 미국신규실업수당청구건수 ( 좌 ) (P, 축반전 ) 미국 ISM 고용지수 ( 우 ) 미국개인투자자들의부정적심리비율 (Bearish ratio, %) 개인투자자 Investors Intelligence Advisors 미국모기지신청지수및리파이낸싱지수 (P) 모기지신청지수 ( 좌 ) (P), 리파이낸싱지수 ( 우 ), 9,, 8, 7, 3, 3,,, 3,

11 Key Driver 년 9 월 일 경기와심리를가장빨리확인하는 Key Indicators 미국주간철강생산량 ( 천톤 ), 미국주간철강생산량 ( 좌 ) 9,9,9,8,8,7,7,, 미국주간철강생산가동률 ( 우 ) 미국레드북매출증가율 (% YoY) 미국레드북매출증가율 ( 전년대비, 좌 ) (% MoM) 미국레드북매출증가율 ( 전월대비, 우 ) 다우운송지수및산업지수 (.8=) 다우운송지수 ( 좌 ) (.8=.) 3 다우운송 / 산업지수 ( 우 ) 미국 ICSC 소매지수및 ABC 소비자기대지수 (% YoY) ICSC/ 골드만삭스소매지수 ( 전년대비, 좌 ) (P) 미국 ABC 소비자기대지수 ( 우 ) 미국과한국금리스프레드 (%p) 미국금리스프레드한국금리스프레드 주 : ) 미국금리스프레드 = 국채 년금리 - 년물금리 ) 한국금리스프레드 = 국채 년금리 - 년물금리 VIX 와 VKOSPI 지수 (P) VIX VKOSPI

12 Key Driver 년 9 월 일 기업이익전망을판단하는 Key Indicators 지난주글로벌증시는 ECB 의무제한국채매입계획발표로.% 상승. 반면중국증시는 HSBC 제조업 PMI 지수가예상보다부진하고경제성장률및기업실적전망이하향되며.% 상승하는데그침. 한편, 전세계대비가장하향되던한국이익조정비율은빠르게회복되며미국다음으로양호한상태 주간지역별 / 국가별주가상승률 주간한국섹터별주가상승률 3 - EM EMEA 유럽 EM Latin 선진국 전세계 EM 미국 한국 중국 EM Asia - 에너지 산업재 IT 금융 소재 전체 통신 유틸리티 의료 경기소비재 필수소비재 한국의 M Fwd PER 은 8. 배기록 선진대비이머징의 PER 은.8 배를기록 (X) 3 9 +s Avg -s (X) 이머징 PER / 선진 PER( 좌 ) 한국 PER / 이머징 PER( 우 ) (X) 전세계 M Fwd EPS Growth 지역별 / 국가별 M Fwd EPS Growth 3 M Fwd EPS Growth( 전세계 ) EM Asia 선진국 전세계 EM EM Latin 미국 유럽 중국 EM EMEA

13 Key Driver 년 9 월 일 기업이익전망을판단하는 Key Indicators 전세계, 한국이익조정비율 ( 주이동평균 ) 지역별 / 국가별이익조정비율 3 이익조정비율 ( 전세계, MA) 이익조정비율 ( 한국, MA) 미국 한국 EM EMEA 선진국 유럽 전세계 EM Latin EM EM Asia 중국 전세계섹터별 M Fwd EPS Growth 3 전세계섹터별이익조정비율 경기소비재 유틸리티 IT 소재 산업재 전체 금융 필수소비재 통신서비스 헬스케어 에너지 유틸리티 금융 경기소비재 통신서비스 에너지 헬스케어 필수소비재 전체 IT 산업재 소재 한국섹터별 M Fwd EPS Growth 3 한국섹터별이익조정비율 IT 헬스케어 경기소비재 통신서비스 산업재 전체 필수소비재 소재 에너지 금융 유틸리티 소재 에너지 경기소비재 IT 헬스케어 통신서비스 전체 산업재 금융 필수소비재 3

14 칼럼의재해석 년 9 월 일 이번회복은다르다 Daniel Gros 사람들은대개현재는과거와다르다는말을많이한다. 이말이모든상황에공통적으로적용될수는없지만, 최소한현재경기회복을설명하는데있어서는유용하게사용될수있을것같다. 8 년금융위기이후, 미국을비롯한글로벌경기는둔화세를지속하고있다. 특히, 위기의진앙지인미국의경기는 년이지났음에도불구하고 7 년수준으로의회복이요원한상황이다. 미국의 인당 GDP 와실업률추이 ( 달러 ),, 3,,,, 39, 인당 GDP( 좌 ) 실업률 ( 우 ) 8 38, ' ' ' '3 ' ' ' '7 '8 '9 ' ' ' 자료 : IMF, 토러스투자증권리서치센터 미국정부는경기회복을위해 9 년경기부양법인 ARRA 를통과시켰고, 이와동시에연방준비제도는양적완화를시행하기시 작했다. 그러나올해미국의실업률과 인당 GDP 는여전히 7 년보다부진한 8.% 와.3 만달러를기록할것으로예상되고있다. 현재연방준비제도는경기회복을자극하기위해 QE3 카드를공개할준비를하고있다. 지난주유럽중앙은행이위기국의단기국채를무제한매입하는조치를발표하면서시장심리가개선되었는데, 연준의추가부양까지현실화된다면경기둔화에대한우려는어느정도완화될수있을것으로예상한다. 하지만실물경기침체가과거와달랐던점을상기한다면, 완전한경기회복을위해서는완화적통화정책에이어적극적재정정책 도동시에시행되어야만할것이다. 그러나미국의대통령선거로인해정책적인공백기가발생할가능성이높고, 재정절벽에대한우려도동시에확산되고있어적극적재정정책을기대하기어려운상황이다. 이러한상황들을종합해서고려해볼때, 경기회복을촉진시킬수있는재정정책의시행은내년이될가능성이높다고생각된다. 그때까지미국경기의완전한회복추세에대해기대감을높이기에는어려울것으로판단된다. 번역 : Strategist 김대준 ) dj_kim@taurus.co.kr 위정자들은 이번엔다르다 라는잘못된믿음으로인해 년대초반의신용확장을너무오랫동안유지했다. 이는역사상유 례가없는금융위기를유발시킨원인으로작용했다. 경기회복에관하여, 이번에는과거와다르지않을것이다 라는생각은위험한발상일지도모른다. 수많은위정자들과경제학자들은 8 년금융위기이후의경기회복속도가 차세계대전이후로가장느리다는것을알고있 다. 과거에는생산과고용이전고점까지도달하는데평균적으로 ~ 년정도의시간이필요했다. 그러나현재의회복속도는그들이용납할수없을정도로느리다. 생산과고용역시이전고점을밑돌고있다. 이는위정자들이경기회복에필요한모든거시경제정책을사용하도록만드는명분으로작용하고있다.

15 칼럼의재해석 년 9 월 일 위정자들은신용버블붕괴이후의경기회복에대해매우많은생각을하고있다. 얼마동안은경기호전을기대했을지도모른 다. 특히, 많은사람들은 V 자형태의경기회복을예상했다. 금융위기로인해위축된경기는일반적인상황보다회복의강도가약하고속도가느리다는분석이있었음에도말이다. 금융위기이후의경기회복패턴이과거와다르다는점은일반적인거시경제정책이기대한만큼의실효성을거두기힘들다는것을시사한다. 미국과유럽의경제상황은이러한예상이현실적임을나타낸다. 사람들은금융위기에의한충격을바라볼때, 미국과유로존경제를동시에비교분석해야한다고말한다. 두지역의경우, 경제규모가비슷할뿐만아니라내부의다양성도존재하고, 위기발생전에부동산버블현상도경험했기때문이다. 게다가금융시스템내에서레버리지증가현상도두지역에서유사하게나타났다. 실제로금융위기이후의미국경제는유로존과매우유사한모습을보였다. 예를들어, 미국과유로존의 인당 GDP 는 7 년보다약 % 정도감소했고, 실업률은동기간동안 3%p 가량상승했다. 경제비교를함에있어어떤사람들은심각한경기침체를겪고있는유로존의일부회원국을언급할수있다. 하지만미국에도그러한모습을보이는지역들이존재한다. 아일랜드와스페인은미국의네바다주나캘리포니아주와대비된다. 그리스는푸에르토리코와비슷하다. 따라서두지역의평균적인상황과다양성을대표할수있는경제를기초로분석할필요가있다. 미국과유로존의거시경제정책이서로달랐음에도불구하고, 두지역은동일하게경기가침체되어있는상황이다. 특히, 지난 년간의상황을지켜보면, 대규모의재정정책이시행됐음에도불구하고미국경제는유로존보다개선되지않았다. 현재미국의 GDP 대비재정적자비율은약 8% 수준인데, 이는 3% 를약간상회하는유로존의재정적자비율보다높은수치다. 그리고미국의 GDP 대비공공부채비율은지난 년동안 %p 높아졌지만, 유로존은 %p 상승하는데그쳤다. 실제로경기부양책을수용한국가의경기회복속도는기대보다느렸다. 영국의 인당 GDP 는여전히 7 년보다 % 낮은수준이다. 이에대해몇몇사람들은영국의경우 GDP 에서금융부문의비중이높기때문이라고주장할수있다. 그러나유럽에서가장유연한경제구조를갖춘영국경제는유례없는재정지출과양적완화에도불구하고여전히경기가침체되어있다. 이러한모든상황을감안할때, 지금은진정과거와다르다고할만하다. 정부의노력에도불구하고거시경제정책의실효성은과거보다약화됐다. 정부부채가기록적인증가세를보이는미국과영국은재정적자를야기하는정부지출이경기를개선시킬것이라고생각한다. 그러나 GDP 대비부채비율이 % 에근접한상황은시장심리를위축시키는요인으로작용할수있다.

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Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx Contents 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 주 : Murata 는 3 월 31 일결산, Chiyoda Integre 는 8 월 31 일결산자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 15 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32