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윤진 유
5 years ago
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218.1.9 통신서비스 통신서비스 4Q Preview : 동면 ( 冬眠 ) 통신 3 사 4Q17 실적, 마케팅비용증가 & 계절적비용반영으로컨센서스하회전망 종목 투자의견 목표주가 ( 원 ) SK 텔레콤 BUY (M) 3, (M) KT BUY (M) 42, (M) LG 유플러스 BUY (M) 18, (M) 통신 3사의 4Q17 합산영업이익은 7,534억원

1 통신서비스 통신서비스 4Q Preview : 동면 ( 冬眠 ) 통신 3 사 4Q17 실적, 마케팅비용증가 & 계절적비용반영으로컨센서스하회전망 종목 투자의견 목표주가 ( 원 ) SK 텔레콤 BUY (M) 3, (M) KT BUY (M) 42, (M) LG 유플러스 BUY (M) 18, (M) 통신 3사의 4Q17 합산영업이익은 7,534억원 (-23.3% QoQ, +5.8% YoY) 으로컨센서스를하회할전망이다. 획득비는예상에비해줄지않았고, ARPU 또한양호했던것으로파악된다. ( 고요금제를주로선택하는 ) 아이폰신모델중심으로판매되고, 대리점에지급하는인센티브는 Upselling 효과로이어졌다. 비용을늘려서요금인하영향을방어한것이다. 적어도 4Q에는선택약정할인율상향조정영향이제한적이었다. 단기적인실적 ( 매출 ) 방어에대한의욕도있었겠지만, 이면에는여전히요금인하와관련한논란이진행되고있다는부담이컸다. 양호한수익성을보여주기는매우부담스러웠을것이다. 계절적비용도한몫했다. KT는인건비 (75억원), 평창올림픽관련비용 (33억원), 지급수수료, 감가상각비, 수선비, 광고비등이증가했다. SK텔레콤은지급수수료, 감가상각비, SK플래닛적자부담이있었다. 4Q17 실적에서긍정적인시그널을찾자면, BC카드실적이회복기로접어들었다는점 (KT), 유선부문의성장이꾸준하게나와주고있다는점 (KT, LGU+, SK브로드밴드 ) 이었다. SK텔레콤의 4Q 연결영업이익은 3,416억원 (+13.1% YoY) 로전망된다. KT의 4Q 연결영업이익은 2,74억원 (-8.3% YoY) 로전망된다. LG유플러스의 4Q 연결영업이익은 2,53억원 (+11.3% YoY) 로전망된다. 규제불확실성상존. Top Pick KT LGU+ 로변경유안타증권은 217년 8월이후통신업종에대한 Underweight 의견을유지하고있다. 북미에서의망중립성원칙폐기, 한국에서의조기 5G 서비스개시등의호재성뉴스에도불구하고, 유안타증권이통신업종에대한 Underweight 의견을유지하는이유는 규제불확실성 이제거되지않았다고판단했기때문이다. 1월 12일가계통신정책협의회의 6차회의결과를주목해야할것이다. 2월 ~ 5월사이요금규제에대한불확실성이제거되면, 통신업종에대한투자의견을재검토하여조정할계획이다. Top Pick은기존 KT LGU+ 로변경한다. 실적창출력에대한재평가가이뤄질수있다는판단이다. 4Q17 실적은그러한확신을강화시킬것이다. 218년상반기에는 SKT( 기업분할, 5G 기대 ), 하반기에는 KT( 배당확대가능성 ) 가순차적으로주목받게될것이다.

2 통신서비스 4Q17 실적 Preview : 컨센서스하회전망 통신 3사의 4Q17 실적은시장예상을하회할것으로전망된다. 4Q17 실적에서의최대변수는선택약정할인율의상향 (2% 25%, 9/15일이후 ) 에따른변화방향이었다. 일반적인예상은할인율의상향조정으로 ARPU와획득비가동시에감소하는뱡향으로의전개였다. 다만 ARPU 와획득비에대한회계반영의시차로인해영업이익은양호할것이라는컨센서스가형성됐다. 하지만획득비는예상에비해줄지않았고, ARPU 또한양호했던것으로파악된다. ( 고요금제를주로선택하는 ) 아이폰신모델중심으로판매되고, 대리점에지급하는인센티브는 Upselling 효과로이어졌다. 비용을늘려서요금인하영향을방어한것이다. 적어도 4Q에는선택약정할인율상향조정영향이제한적이었다. 단기적인실적 ( 매출 ) 방어에대한의욕도있었겠지만, 이면에는여전히요금인하와관련한논란이진행되고있다는부담이컸다. 양호한수익성을보여주기는매우부담스러웠을것이다. 계절적비용도한몫했다. KT는인건비 (75억원), 평창올림픽관련비용 (33억원), 지급수수료, 감가상각비, 수선비, 광고비등이증가했다. SK텔레콤은지급수수료, 감가상각비, SK플래닛적자부담이있었다. 4Q17 실적에서그나마긍정적인시그널을찾자면, BC카드실적이회복기로접어들었다는점 (KT), 유선부문의성장이꾸준하게나와주고있다는점 (KT, LGU+, SK브로드밴드 ) 이었다. 3사중에서는 LG유플러스의실적이가장양호할것으로전망된다. SK텔레콤의영업이익은 3,416억원 (+13.1% YoY, -12.9% QoQ) 로전망된다. 4Q16에있었던다양한비용증가변수 ( 마케팅관련비용 85억원, 주파수상각비 2억원, SK플래닛적자 1,15억원 ) 를고려하면, 전년동기대비이익증가에의미를부여할수없다. KT 영업이익은 2,74억원 (-8.3% YoY, -45.% QoQ) 으로전망된다. 평창올림픽관련비용 (33억원), 할부수수료에대한회계기준변경 (4억원 ) 등이 4Q16에비해추가된비용이다. 인건비 (75억원) 도증가했으나, 4Q16 당시에도 5억원의비용이있었다. LG유플러스영업이익은 2,53억원 (+11.3% YoY, -4.1% QoQ) 으로전망된다. 3사중에서는 QoQ 변동률이적었고, YoY로도이익이증가했다. 무엇보다계절성없이분기 2,억원이상의영업이익을달성하고있다는점이긍정적이다. 이동전화부문에서는 ARPU가다소하락해도, 이를상쇄하는가입자증가 ( 연 5%), 유선부문에서는연간 2% 수준의 IPTV 성장, 1% 에근접하는초고속인터넷성장이이어지고있다. 비용단에서는 4Q 성과급관련이슈가항시발목을잡았으나, 금년에는 1Q부터선반영한바, 영업이익의변동성은매우적을것으로전망된다. 2

3 [ 표1] 통신 3 사영업이익전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17E YoY QoQ 컨센서스 대비 합계 958 1,14 1, ,31 1, % -23.3% % SK 텔레콤 % -12.9% % KT % -45.% % LG 유플러스 % -4.1% % [ 표2] 통신 3 사지배주주순이익전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17E YoY QoQ 컨센서스 대비 합계 , % -11.1% % SK 텔레콤 % -6.6% % KT % -29.3% % LG 유플러스 % -13.% % [ 표3] 통신 3 사실적추정및컨센서스비교 ( 단위 : 십억원 ) 매출액 1Q 16 2Q 16 3Q 16 4Q 16 1Q 17 2Q 17 3Q 17 4Q 17E QoQ YoY 컨센서스 대비 SK 텔레콤 4,228 4,267 4,244 4,352 4,234 4,346 4,443 4,462 % 3% 4,467 % KT 5,515 5,678 5,53 6,21 5,612 5,842 5,827 6,48 4% % 5,911 2% LG 유플러스 2,713 2,879 2,737 3,122 2,882 3,1 3,6 3,143 3% 1% 3,16 1% 영업이익 1Q 16 2Q 16 3Q 16 4Q 16 1Q 17 2Q 17 3Q 17 4Q 17E QoQ YoY 컨센서스 대비 SK 텔레콤 % 13% 376-9% KT % -8% % LG 유플러스 % 11% 198 4% 세전계속사업이익 1Q 16 2Q 16 3Q 16 4Q 16 1Q 17 2Q 17 3Q 17 4Q 17E QoQ YoY 컨센서스 대비 SK 텔레콤 , % 69% 9 6% KT % 7% 175 5% LG 유플러스 % 6% 17-4% 지배주주귀속순익 1Q 16 2Q 16 3Q 16 4Q 16 1Q 17 2Q 17 3Q 17 4Q 17E QoQ YoY 컨센서스 대비 SK 텔레콤 % 52% % KT % 51% 122 4% LG 유플러스 % 5% 133-7% 3

4 통신서비스 주요영업지표에대한해석 4Q 번호이동규모증가 마케팅비용부담 데이터트래픽소폭감소 2nd 디바이스중심성장세지속 LGU+ 의 MNO 순증점유율우위지속 IPTV 가입자순증추세유지 4Q TPS 성장전망양호 [ 그림 1] 월별번호이동추이 [ 그림 2] 4G 스마트폰가입자 1 인당트래픽추이 ( 건 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, Jan-16 May-16 Sep-16 Jan-17 May-17 Sep-17 자료 : KTOA, 유안타증권리서치센터 (MB) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 자료 : 과기정통부, 유안타증권리서치센터 [ 그림 3] 월별이동전화가입자순증추이 [ 그림 4] 분기별세컨디바이스 /M2M 순증기여추이 ( 명 ) 3, 2, 1, -1, -2, -3, -4, Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 Jan-17 Jul-17 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 1Q 152Q 153Q 154Q 151Q 162Q 163Q 164Q 161Q 172Q 173Q 174Q 17 자료 : 과기정통부, 유안타증권리서치센터 자료 : 과기정통부, 유안타증권리서치센터 4

5 [ 표4] 217 년이동통신 M/S 상세내역 ( 단위 : 천명 ) 가입자 Jan-17 Feb-17 Mar-17 Apr-17 May-17 Jun-17 Jul-17 Aug-17 Sep-17 Oct-17 Nov-17 누적순증 이동전화 6,462 6,76 6,961 61,182 61,46 61,581 61,782 61,968 62,199 62,376 62,544 2,31 MNO 48,719 48,87 48,879 48,933 49,1 49,35 49,111 49,146 49,175 49,27 49, SKT 24,42 24,47 24,495 24,511 24,531 24,537 24,562 24,562 24,562 24,574 24, KT 13,759 13,769 13,782 13,79 13,798 13,795 13,81 13,816 13,822 13,826 13, LGU+ 1,54 1,569 1,63 1,632 1,672 1,73 1,739 1,768 1,791 1,87 1, 사물인터넷 4,841 4,938 5,64 5,177 5,271 5,348 5,413 5,499 5,631 5,72 5,796 1,41 SKT 2,49 2,59 2,73 2,96 2,16 2,115 2,121 2,141 2,172 2,181 2, KT 1,56 1,624 1,76 1,768 1,827 1,875 1,911 1,959 2,29 2,89 2, LGU+ 1,232 1,256 1,285 1,313 1,339 1,358 1,382 1,399 1,429 1,451 1, MVNO 6,92 6,961 7,17 7,72 7,133 7,199 7,258 7,323 7,393 7,449 7, SKT 3,199 3,228 3,252 3,274 3,3 3,328 3,352 3,38 3,48 3,421 3, KT 3,28 3,234 3,284 3,327 3,354 3,382 3,48 3,435 3,465 3,493 3, LGU 자료 : 과기정통부, 유안타증권리서치센터 [ 그림 5] IPTV 순증추이 ( 통신 3 사합산기준 ) ( 천명 ) Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 자료 : 과기정통부, 유안타증권리서치센터 5

6 통신서비스 투자의견 : 1Q 까지관망의견유지. 2Q 이후적극적대응주문 유안타증권은 217년 8월이후통신업종에대한 Underweight 의견을제시하고있다. 북미에서의망중립성원칙폐기, 한국에서의조기 5G 서비스개시등의호재성뉴스에도불구하고, 유안타증권이통신업종에대한 Underweight 의견을유지하는이유는규제불확실성이제거되지않았다고판단했기때문이다. 2월 ~ 5월사이요금규제에대한불확실성이제거되면, 통신업종에대한투자의견을재검토하여조정할계획이다. Top Pick은기존 KT LGU+ 로변경한다. 실적창출력에대한재평가가이뤄질수있다는판단이다. 4Q17 실적은그러한확신을강화시킬것이다. 218년상반기에는 SKT( 기업분할, 5G 기대 ), 하반기에는 KT( 배당확대가능성 ) 가순차적으로주목받게될것이다. 현정부는 218년경제정책발표를통해생계비부담완화를위한달성방안중하나로통신비의구조적안정노력을추진할것임을밝혔다. 구체적인방안으로는 1어르신 11,원요금감면 (18년상반기중시행 ), 2보편요금제도입 (18년상반기중, 국회법안제출 ), 3알뜰폰경쟁력강화대책마련, 4기간통신사업허가제폐지 (18년상반기중, 전기통신사업법개정안국회제출 ) 등이명시되었다. 여기서우리는보편요금제도입에대한정부의의지가전혀약해지지않았다는점을주목해야한다. 218 년경제정책방향 - 통신관련 과제 통신관련과제 추진계획 비고 핵심생계비부담완화 요금감면및경쟁촉진등 전국어르신 11,원요금감면시행 218년상반기 통신비구조적안정노력추진 보편요금제도입 218년상반기중법안국회제출 한 중 일로밍요금인하 로밍특화요금제출시, 로밍종량요율인하등 기간통신사업허가제폐지 218년상반기중전기통신사업법개정안제출 알뜰폰경쟁력강화대책마련 218년 9월 핵심선도사업추진 4차산업혁명의핵심기반 IoT 연결기기확대 DNA(Data-Network-AI) 프로젝트추진 219.1H 세계최초 5G 상용화 218년 5G 주파수경매및신산업용주파수공급 1기가인터넷망상용화 218년 자료 : 기획재정부, 유안타증권리서치센터 보편요금제도입논의는가계통신비정책협의회주도로진행되고있다. 오는 12일 6차회의를열고보편요금제도입에대한이해관계자의의견을수렴할예정이지만, 정부의의도는명확해보인다. 정부는보편요금제도입의명분쌓기에나서고있으며, 시장실패를강조하고있다. 과기정통부정책국장은지난 5차회의에서 저가요금제에서이용자차별이심화되고있어, 소비자의선택권이충분히보장되지않는시장실패가문제 라며보편요금제출시의당위성을강조하고있다. 게다가가계통신비정책협의회의한축을담당하고있는시민단체와입법부에서는보편요금제도입을찬성할뿐아니라정부안에비해더욱확대된방안을주장하고있다. 1월 3일국회에서는추혜선정의당의원과경제정의실천시민연합, 참여연대, 한국소비자연맹등이공동으로기자회견을열고, 현재논의되고있는월 2만원, 1GB 수준보다확대된월 2만원, 2GB 데이터혜택을주문했다. 정부의과도한시장개입이라는목소리는사라지고, 시장실패라는당위성이부각되고있는상황이다. 최소한 2월말로예정된가계통신비정책협의회의결론은이미 6

7 내려진바와다름없다. 이에대한대안으로시장에서기대한것은 단말기완전자급제도입 이었다. 자급제도입을통해유통비용, 마케팅비용 ( 대리점인센티브 ) 을억제하고, 선택약정할인율 25% 정책을무력화할수있다는주장이힘을얻었다. 하지만이역시가계통신비정책협의회에서도입무산을예고했다. 결론은단말기완전자급제를법률로강제하기보다는기존자급제시장을활성화시키는것에초점을맞추기로했다. 결론적으로정책적인측면에서통신업종은여전히피해자인상황이다. 그리고정부가원하는대로모든사안이확정된다면, 실적과주가측면에서의충격은피할수없는것이현실이다. 따라서투자자들은최소한 2월까지는관련된상황을면밀히체크한후, 통신업종에대한투자의사결정을내려야한다고판단한다. 중장기적인관점에서망중립성원칙폐지와 5G 서비스는통신업종주가에플러스요인이확실하다. 하지만이는말그대로중장기적인관점이다. 1망중립성원칙폐지의사결정이내려진미국통신업종조차 12월중순이후주가흐름이지지부진하다. 중국통신업종등글로벌통신업종의주가는전혀미동이없다. 이는 FCC의망중립성원칙폐지이후, 전개될소송전에서통신사업자와 FCC가승소할수있을지에대한확신부족에기인한다. 한국에서는현정권내에망중립성폐지가가능할지의문이다. 방향적측면에서는 B2B로부터파생되는트래픽에대한제어가필요하다는점에서망중립성폐지는보편타당성을얻게될가능성이높다. 하지만길게봐야하는이슈라는의미이다. 25G는요금제변화를통해 B2C 시장에서의요금인하영향무력화, 성장동력확보라는의미, 그리고 B2B, B2G 등의사업모델다변화를이끌어낼수있다는점에서긍정적인영향이전망된다. 하지만서비스개시시점은 219년상반기로예정되어있다. 규제환경에둘러쌓인통신업종에게있어, 1년은너무긴인고의시간이다. 장기우상향보다는박스권흐름내에서점진적인박스권상향의움직임을예측한다. AT&T 217 년이후주가흐름 (USD) Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18 Verizon 217 년이후주가흐름 (USD) Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18 7

8 통신서비스 T Mobile 217 년이후주가흐름 (USD) Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18 Sprint 217 년이후주가흐름 (USD) Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18 China Mobile 217 년이후주가흐름 (CNY) Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18 China Telecom 217 년이후주가흐름 (CNY) Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18 보편요금제도입이후에도확인해야할변수는 1IFRS15 영향, 2주파수경매비용, 3218년 CAPEX, 4제 4 이동통신정책등불확실성이산재해있는상황이다. 망중립성, 5G를놓고 Overweight 전략을제시하기는부담스럽다. 실적만놓고본다면, 한국통신 3사중장기우상향의주가흐름을보여줄수있는업체는 LG유플러스가유일해보인다. 이미실적이증명해내고있고, 유선부문을통해 (218년 ~219년 ), 5G를통해 (219년이후 ~ ) 성장측면에서의성과를이어나갈것이다. 통신업내에서여러변수를고려하지않고, 딱한종목만뽑으라면 LG유플러스만부합한다고생각한다. 4Q17 실적발표를계기로 LG유플러스의실적창출력에대한재평가시도가있을것이다. SK텔레콤과 KT의기업가치는외생변수 (SKT : 기업분할, Connected Car, KT : 배당 ) 에좀더영향을받을것이다. SK텔레콤은기업분할은부차적인이슈로보고있고, 결국 Connected Car 시장에서의승부수가핵심이라판단한다. 기업분할을부차적인이슈로보는이유는다음과같다. 217년하반기이후 8

9 기업분할은더이상기업가치측면에서호재로인식되지못하고있기때문이다. 여러사례가이를증명한다. 기업분할공시이후주가가하락한기업도다수이고, 지주회사 NAV 할인율은 3%~5% 수준까지천차만별이다. 기업분할이일반화된 218년현재는기업분할이중요한것이아니라, 기업분할을통해기업이어떤비전을투자자에게제시할수있는지가중요하다. PER 에서 S-O-T-P Valuation으로의전환, 자산가치미반영이라는이슈는투자자에게크게어필되지못하는것이현실이다. 게다가 SK텔레콤은이미분할이라는이슈가 1년넘게제시됐다. 외국인지분한도도 41.5% 수준으로한도소진까지는여유가있기때문에, 분할을통한현실적인기대효과 ( 외국인지분한도제한미적용 ) 도적다. 인적분할, 물적분할어떤형태로건분할을통해어떠한비전을투자자에게제시할수있는가에대해회사는최적의답을제시해야할것이다. 투자회사의재평가를이끌어내기위해서는상장사인 SK하이닉스보다는비상장사인 SK플래닛의가치평가가중요할것이고, 성장영역에서어떤투자의묘미를발휘하는지가중요할것이다. 현실적인문제는 SK플래닛은의미있는 Value를부여하기에는부족하고, SK플래닛을제외하면뚜렷하게관찰되는비상장법인이부재하다. 217 년하반기인적분할기업의시가총액흐름 BGF 리테일 217 년하반기인적분할기업의시가총액흐름 SK 케미칼 ( 십억원 ) 7,5 7, 6,5 6, 5,5 5, 4,5 4, 3,5 3, Feb-17 Apr-17 Jun-17 Aug-17 Oct-17 Dec-17 주 : BGF 와 BGF 리테일합산시가총액기준 인적분할공시시점 ( 십억원 ) 2, 1,9 1,8 1,7 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1, Feb-17 Apr-17 Jun-17 Aug-17 Oct-17 Dec-17 주 : SK 디스커버리와 SK 케미칼합산시가총액기준 인적분할공시시점 217 년하반기인적분할기업의시가총액흐름 현대산업 217 년하반기인적분할기업의시가총액흐름 효성 ( 십억원 ) 3,8 3,6 3,4 3,2 3, 2,8 2,6 2,4 2,2 2, Jul-17 Aug-17 Sep-17 Oct-17 Nov-17 Dec-17 Jan-18 인적분할공시시점 ( 십억원 ) 6,5 6, 5,5 5, 4,5 4, Jul-17 Aug-17 Sep-17 Oct-17 Nov-17 Dec-17 Jan-18 인적분할검토공시시점 9

10 통신서비스 Connected Car 시장에서의 SK텔레콤의성과가오히려주가측면에서는포텐셜이클것이다. SK그룹은 Socar, SK렌터카, SK이노베이션 ( 주유소네트워크, 전기차배터리 ), SK하이닉스 ( 반도체 ), HD T-Map, 자율주행차솔루션 ( 엔비디아협업 ) 등그룹내다양한리소스를보유하고있다. 자율주행차의다양한솔루션가운데, 5G, 지도영역에서의확고한경쟁력확보를통해완성차업체와의다양한제휴가능성을열어놓고있다. 사실동영역에서의가치평가를전통적인방식으로는어려운바, 성장성이확고한영역 에서의국내 Top tier 업체라는점정도의인식이현실적이다. 향후기업가치증폭가능성에대한일말의가능성을갖고있다고평가할수있다. SKT 의커넥티드카관련사업현황 일시 내용 215년 11월 SK, 국내카셰어링 1위업체쏘카에지분투자 216년 6월 쏘카의자동차에 SKT 의 IoT 전용망인 'LTE-M' 적용 216년 1월 서울대가개발한자율주행차 ' 스누버 ' 에 V2X 를적용한자율주행시연 216년 11월 BMW 와에릭슨과협력하여개발한 5G 통신망기반커넥티드카 'T5' 를세계최초시연 217년 1월 모빌아이의자율주행칩셋 'eyeq4' 에 SKT 의내비게이션앱 'T 맵 ' 지도정보를활용하는자율주행서비스추진 217년 4월 버라이즌 도이치텔레콤과 '5G 커넥티드카 ' 협력 217년 5월 Nvidia 와협력하여 '3D 초정밀지도 ' 제작협력 T 맵을활용한 V2X 서비스인 'T 리모트아이 V2X' 의상용화발표 쏘카차량에 ' 리모트 ADAS' 기술테스트 내비게이션앱 'T 맵 ' 에 AI 플랫폼 ' 누구 ' 를적용 217년 7월 AI 기반택시앱사업화검토 217년 9월 SK, 미국개인간카셰어링 1위업체 TURO 에지분투자 교통안전공단과함께자율주행실험도시케이시티인프라구축 경부고속도록 26Km 시범자율주행성공 217년 1월 SK, 카풀앱업체풀러스에지분투자 217년 11월 SK, 한앤컴퍼니에오프라인중고차업체 SK 엔카직영매각 217년 11월 SK, 호주카세일즈홀딩스에온라인중고차업체 SK 엔카닷컴매각 217년 12월 현대차와제휴해스마트홈과차량을연계해원격제어하는홈투카서비스, 218년 3월런칭예고 서울대, 현대차, 삼성전자와자율주행차공동연구개시 218년 1월 자율주행실험도시케이시티에 5G 인프라구축 자료 : 언론자료, 유안타증권리서치센터 KT는배당이핵심이슈이다. KT의실적은사실중요하지않다. 이미 EV/EBITDA가 2배에근접한상황에서영업이익기준 5~1,억원정도의변동성은 Valuation에미치는영향이미미하다. 또한현재의 Valuation 수준에서주가가더하락할것이라보지않는다. 문제는어떻게주가를끌어올릴것인가에대한고민이다. 우리는이러한고민의유일한해법이배당이라보고있다. 현재의현금흐름기반 KT의잠재배당은 3,원이상의여력을갖고있다. 이와관련경영진이좀더명확한방향성을보여줬으면하는바람이다. 현재와같이성장을위해 M&A를시도조차하지않는다면, 굳이디레버리징을위해배당성향을적게가져갈필요가없다고생각한다. 우리는국민연금의역할론에주목하고자한다. 스튜어드십코드도입이후 KT의배당정책에대한투자자와이사회의고민이심도있게전개되기를희망하며, 긍정적인결과가도출될수있는필요충분조건을갖추고있다고판단한다. 218년상반기보다는하반기주가의변화가능성에주목해야할것이다. 1

11 NTT 주가와 DPS 추이 Softbank 주가와 DPS 추이 (JPY) 7, DPS( 우 ) 주가 ( 좌 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 (JPY) (JPY) 12, DPS( 우 ) 주가 ( 좌 ) 1, 8, 6, 4, 2, Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 (JPY) KT 별도기준부채비율추이 KT 연결기준 ROE 추이 (%) (%) E 11

12 통신서비스 SK 텔레콤 (1767) 투자등급및목표주가추이 ( 원 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 주가 목표주가 일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 목표가격대상시점 BUY 3, 1 년 BUY 3, 1 년 평균주가대비 괴리율 최고 ( 최저 ) 주가대비 BUY 33, 1 년 BUY 3, 1 년 BUY 27, 1 년 BUY 25, 1 년 BUY 3, 1 년 BUY 25, 1 년 BUY 3, 1 년 자료 : 유안타증권주 : 괴리율 = ( 실제주가 * - 목표주가 ) / 목표주가 X 1 * 1) 목표주가제시대상시점까지의 " 평균주가 " 2) 목표주가제시대상시점가지의 " 최고 ( 또는최저 ) 주가 " KT (32) 투자등급및목표주가추이 ( 원일자 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 주가 목표주가 1, 5, 투자의견 목표가 ( 원 ) 목표가격대상시점 BUY 42, 1 년 BUY 42, 1 년 평균주가대비 괴리율 최고 ( 최저 ) 주가대비 BUY 45, 1 년 년경과이후 1 년 BUY 4, 1 년 자료 : 유안타증권주 : 괴리율 = ( 실제주가 * - 목표주가 ) / 목표주가 X 1 * 1) 목표주가제시대상시점까지의 " 평균주가 " 2) 목표주가제시대상시점가지의 " 최고 ( 또는최저 ) 주가 " 12

13 LG 유플러스 (3264) 투자등급및목표주가추이 ( 원일자 25, 2, 15, 1, 5, 주가 목표주가 투자의견 목표가 ( 원 ) 목표가격대상시점 BUY 18, 1 년 BUY 18, 1 년 평균주가대비 괴리율 최고 ( 최저 ) 주가대비 BUY 2, 1 년 BUY 18, 1 년 년경과이후 1 년 BUY 15, 1 년 BUY 17, 1 년 자료 : 유안타증권주 : 괴리율 = ( 실제주가 * - 목표주가 ) / 목표주가 X 1 * 1) 목표주가제시대상시점까지의 " 평균주가 " 2) 목표주가제시대상시점가지의 " 최고 ( 또는최저 ) 주가 " 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 최남곤 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 (Guide Line): 투자기간 12개월, 절대수익률기준투자등급 4단계 (Strong Buy, Buy, Hold, Sell) 로구분한다 Strong Buy: 3% 이상 Buy: 1% 이상, Hold: -1~1%, Sell: -1% 이하로구분 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 12개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 214 년 2월21 일부터당사투자등급이기존 3단계 + 2단계에서 4단계로변경본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 13

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Microsoft Word - 20150129080414253_1 Company Report 215.1.3 SK텔레콤 (1767) 4분기 리뷰 : 주주환원 정책과 커머스플랫폼 전략을 통해 1 / 1 비전 달성한다 통신서비스 What s new? Our view 투자의견: BUY (M) 목표주가: 38,원 (M) 주가 (1/29) 284,원 자본금 시가총액 446억원 229,318억원 주당순자산 26,398원 부채비율 81.14%