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1 Company Analysis 6 February. 5 Analyst 김운호 77-9 unokim@iminvestib.com 삼성 SDI(6) 무난한 분기, 기대되는 분기 분기매출 조 9, 억원, 영업이익 67 억원으로예상삼성 SDI 의 5 년 분기매출액은 년 분기와유사한 조 9, 억원으로예상한다. 중대형전지와케미칼사업부매출액이지난 분기대비부진할것으로전망한다. 소형전지매출액은지난 분기와큰차이는없을것으로예상하지만제품믹스는폴리머비중이높아지고각형비중은낮아질전망이다. 중대형전지는물량감소로전분기대비적자규모는확대될전망이다. 전자재료는편광필름호조로전분기대비실적이개선될것으로기대한다. 사업부정상화를통한수익성개선삼성 SDI 의 5 년실적은 년대비큰폭으로개선할것으로기대한다. 부진했던사업부의정상화및사업폐지를통해서가능할것으로기대한다. 소형전지는폴리머물량증가및각형생산라인감소를통해서수익성이개선되고중대형전지는매출액증가를통해서고정비부담이감소할것으로기대한다. 년하반기부터정상화되고있는편광필름으로인해전자재료사업부수익성이개선될것으로기대하고, 제품믹스개선으로케미칼사업부의수익성도 년대비개선될전망이다. 투자의견매수유지, 목표주가 75, 원유지삼성 SDI 에대한투자의견은매수를유지한다. 이는 5 년영업이익은 년대비큰폭으로증가할것으로기대하고, 분기부터는영업이익이큰폭으로개선할것으로기대하고, 전자재료사업부에서부진했던편광필름관련매출과수익성이큰폭으로개선될것으로기대하고, 현재주가수준은삼성 SDI 의장부가치에비해서저평가되어있다고판단하기때문이다. 목표주가는 75, 원을유지한다. BUY (Maintain) 6개월목표주가 : 75,원 ( 유지 ) 주가 (/5),원 소속업종 가전 / 전자부품 업종투자의견 자본총계,7 십억원 발행주식수 7,8,6 주 (@5, 원 ) 시가총액 9,6 십억원 KOSPI내비중.76% 5주최고가 / 최저가 7, 원 /,5 원 평균거래량 (일),8 주 외국인지분율 8.% 배당수익률 %( 년 ).9 주요주주 삼성전자 ( 주 ) 외 인.6% 국민연금공단 9.% 주가상승률 (%) 개월 6개월 개월 절대주가 6. (.) (.) 상대주가.5 (7.) (5.) 현주가대비상승여력.6 F 5F 6F 매출액 ( 십억원 ) 5,77 5,7 5,986 8,657 9,8 증가율 (YoY, %) 6. (.) 조정영업이익 ( 십억원 ) 87 (7) 증가율 (YoY, %) 69.9 적전 흑전, 세전이익 ( 십억원 ), 지배주주귀속순이익 ( 십억원 ),7 (8) 증가율 (YoY, %) 59.7 (9.) 적전 흑전.8 EBITDA ( 십억원 ) 6 56,58,5 EPS ( 원 ),9,768 (,8),758 5,66 증가율 (YoY, %) 59.7 (9.) 적전 흑전.8 BPS ( 원 ) 5,88 5,7 55,9 6,8 7, PER ( 배 ) N/A 5..8 PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 조정영업이익률 (%). (.6).. 5. EBITDA Margin (%) ROE (%).8.8 (.9).. 주 : K-IFRS 연결기준 최근 개월상대주가추이 ( 원 ) 삼성SDI 주가 ( 좌 ) (%), KOSPI 대비삼성SDI ( 우 ) 5,, () () 5, () ()

2 삼성 SDI (6) Analyst 김운호 77-9 I. 분기실적 Preview 분기매출액은 조 9, 억원 분기매출액전분기와유사 삼성 SDI 의 5 년 분기매출액은 년 분기와큰차이가없는 조 9, 억원으로예상한다. 중대형전지와케미칼사업부매출액이지난 분기대비부진할것으로전망한다. 사업부별로는 소형전지폴리머증가, 각형감소 ) 소형전지사업부매출액은 년 분기대비.% 증가할것으로예상한다. 물량은 % 이상증가할것으로예상하지만 ASP 가하락할것으로전망하기때문이다. 폴리머는 년 분기대비 % 이상증가할것으로기대하고각형은 % 가까이물량이감소할것으로예상한다. 국내고객사의스마트폰주력이폴리머로전환할것으로예상하기때문이다. 신규모델물량은 월부터본격적으로생산할전망이다. 원형물량은 년 분기대비소폭증가할것으로예상한다. 중대형전지자동차증가 ESS 물량감소 ) 중대형전지사업부매출액은 년 분기대비.% 감소할것으로예상한다. ESS 물량은 년 분기대비 6% 감소하고자동차전지는물량이 % 증가할전망이다. 케미칼계절적비수기 ) 케미칼사업부매출액은 년 분기대비.% 감소할것으로예상한다. 계절성에따른영향으로추정한다. 전자재료편광필름이성장주도 ) 전자재료사업부매출액은 년 분기대비.% 증가할것으로전망한다. 편광필름물량증가가사업부매출액증가를견인할것으로기대한다. [ 표 ] 삼성 SDI 의분기별실적추이및전망 구분 ( 단위 : 억원 ) 매출액 영업이익 영업이익률 5E 분기증감률 Q Q Q Q QE QE QE QE QoQ(%) YoY(%) 소형전지 7,7 7, 7,78 7,8 7,5 8,7 9, 9,.% -.9% 중대형전지 ,,9,78,97,9 -.% 5.6% 케미칼 6,85 6,99 7,8 6,5 6, 6,968 7,68 7,7 -.% -7.8% 전자재료,65,659,95,8,8,,97,55.%.6% 소계 8,87 8, 8,98 9, 9,,9,5, % 6.5% 소형전지 % -7.% 중대형전지 적자지속적자지속 케미칼 % 8.6% 전자재료 % 6.% 소계 ,,7 -.% 흑자전환 소형전지 6.9% 8.% 6.% 6.% 5.% 7.% 7.9% 7.9% 중대형전지 -9.% -5.% -6.8% -7.% -5.5% -9.6% -5.% -.5% 케미칼.7%.%.%.5%.%.9%.%.% 전자재료 5.6% 6.% 6.9%.%.%.%.8%.5% 소계 -.%.%.7%.9%.9%.%.8% 5.% 주 : 전자재료, 케미칼사업부는 년 분기부터삼성 SDI 로편입. PDP, Solar 는중단사업으로전환

3 삼성 SDI (6) Analyst 김운호 77-9 분기영업이익은 67 억원으로예상 5 년 분기영업이익전분기대비.% 감소 삼성 SDI 의 5 년 분기영업이익은 년 분기대비.9% 감소한 67 억원으로예상한다. 소형전지사업부가부진하고나머지사업부의영업이익은 년 분기대비증가할전망이다. 사업부별로는 ) 소형전지사업부영업이익은 년 분기대비 5.% 감소할것으로예상한다. 폴리머물량은증가하지만각형물량감소로전체물량증가는유지되는반면각형전지의고정비부담이아직높은규모이기때문이다. ) 중대형전지사업부영업적자는 년 분기대비소폭악화될전망이다. 매출액감소에따른고정비비중상승이원인으로추정된다. ) 케미칼사업부영업이익은 년 분기대비소폭개선될것으로기대한다. ) 전자재료사업부영업이익은 년 분기대비.% 증가할것으로전망한다. 매출액증가와영업이익률개선이가능할것으로기대하기때문이다. [ 표 ] 삼성전기의실적추정변경내역 ( 기타부분제외 ) ( 단위 : 억원 ) 5년 분기실적 5년연간실적 항목 신규추정치 기존추정치 변화폭 신규추정치 기존추정치 변경폭 매출액 9, 9,.% 86,57 86,57.% 소형전지 7,5 7,5.%,9,9.% 중대형전지,9,9.% 6,8 6,8.% 케미칼 6, 6,.% 8,7 8,7.% 전자재료,8,8.% 7,58 7,58.% 영업이익 67.%,9,97.8% 소형전지 %,,.% 중대형전지 % -, -,.% 케미칼 7 8.% % 전자재료 58 6.%,996,9.9% 자료 : 아이엠투자증권 [ 그림 ] 사업부별매출액추이및전망 [ 그림 ] 사업부별영업이익추이및전망 8,.Q.Q 5.QE 6.Q.Q 5.QE 7, 6, 5,, 차전지전자재료케미탈중대형, -, -, -6 차전지케미칼전자재료중대형 -8

4 삼성 SDI (6) Analyst 김운호 77-9 II. 주요사업부별이슈 폴리머물량증가영업이익률개선 소형전지 -. 폴리머비중확대. 폴리머시장내입지개선기대. 생산라인확대 -. 각형생산라인일부정리 -. 원형생산라인확대예정. Non IT 수요증가 -. 영업이익률개선 MSBS 인수영업적자감소 중대형전지 -. MSBS(Magna Styer Battery System) 인수통한자동차용배터리 Pack 시장진출. BMW 를제외한시장개척모색. 벤츠, 폭스바겐, 아우디는기존고객 -. 5 년예상자동차전지매출액은,77 억원, 영업적자,6 억원으로예상 -. 5 년자동차전지영업적자는 년대비감소할것으로기대 -. 5 년 ESS 매출액은,5 억원으로예상 -. 5 년 ESS 영업적자는 년대비감소할것으로기대 EP 성장을통한수익성개선 케미칼 -. EP 가성장주도할것으로기대 -. 5 년매출증가는크지않을것으로예상 -. 영업이익률은 년대비개선될것으로기대 편광필름매출증가 전자재료 -. 5 년매출액은 조 7,58 억원으로예상 -. 연간영업이익률 % 상회할것으로기대 -. 편광필름가동률및수익성개선에따른효과기대 [ 그림 ] 삼성 SDI 소형전지사업부매출액및영업이익률추이, 9, 8, 7, 6, 5,,,,, 원통형 ( 좌축 ) 각형 ( 좌축 ) 폴리머 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) 8% 5% % 9% 6% % % E E E E -%

5 삼성 SDI (6) Analyst 김운호 77-9 [ 그림 ] 삼성 SDI 케미칼사업부매출액및영업이익률추이 9, 8, 7, 6, 5,,,,, Staron EP ABS 영업이익률 ( 우축 ) E E E E E E E E [ 그림 5] 삼성 SDI 전자재료사업부매출액및영업이익률추이 6, 5,,,,, Semiconductor Display Polarizor 영업이익률 ( 우축 ) E E E E E E E E [ 그림 6] 삼성 SDI 중대형전지사업부매출액및영업이익률추이 ( 자동차 ),6 매출액 영업이익 ( 우축 ), -,, Q Q Q Q Q Q Q Q Q QE QE QE QE 5 5

6 삼성 SDI (6) Analyst 김운호 77-9 III. Valuation 투자의견매수유지, 목표주가 75, 원유지 투자의견매수 삼성 SDI 에대한투자의견은매수를유지한다. 이는 ) 5 년영업이익은 년대비큰폭으로증가할것으로기대하고 ) 분기부터는영업이익이큰폭으로개선할것으로기대하고 ) 전자재료사업부에서부진했던편광필름관련매출과수익성이큰폭으로개선될것으로기대하고 ) 현재주가수준은삼성 SDI 의장부가치에비해서저평가되어있다고판단하기때문이다. 목표주가 75, 원 삼성 SDI 의목표주가는 75, 원을유지한다. 각사업부의장부가치를고려해서 적용하였다. 삼성디스플레이와중대형전지를제외한사업부에는 PBR. 배를 적용하였고, 삼성디스플레이는. 배, 중대형전지사업부의장부가치는 배를 적용하였다. [ 표 ] 삼성SDI 의적정주가는 75,5 원적용 EV/EBITDA 적정 EV 비고 자본총계 7,75 5년말기준 무형자산,6 5년말기준 삼성SDI 의 Book 6,8 삼성디스플레이장부가치 7, 중대형전지장부가치,5 년말기준 실질적 Book 65, PDP 자산을차감 삼성 SDI 의적정가치 7,8 적용 PBR. 삼성디스플레이장부가치 7, 삼성디스플레이적정가치 5,7 적용 PBR. 중대형전지장부가치,5 중대형전지적정가치 - 적용 PBR 적정시가총액,5 적정주가 ( 원 ) 75,5 자료 : 아이엠투자증권 [ 그림 7] 삼성 SDI 투자주체별순매수추이 [ 그림 8] 삼성 SDI PBR Band ( 백만 ) 8 외국인 기관투자자 ( 원 ) Adj. Prc..8X.9X.X.X.5X 자료 : Dataguide, 아이엠투자증권 자료 : 아이엠투자증권 6

7 삼성 SDI (6) Analyst 김운호 77-9 Financial Statement & Ratio ( 십억원, 원, 배, %) F 5F 6F F 5F 6F 매출액 5,77 5,7 5,986 8,657 9,8 영업활동현금흐름 565 5,6,5 매출원가,86,6 5, 7,99 7,777 당기순이익 ( 손실 ),87 8 (8) 매출총이익 ,558,77 비현금수익비용가감 (8) 5,8, 판매비와관리비 ,9, 유형자산감가상각비 EBITDA 6 559,58,5 무형자산상각비 조정영업이익 87 (7) 운전자본증감 (8) () () (7) 발표영업이익 87 (7) 매출채권및기타채권 7 8 () 7 비영업손익,8 매입채무및기타채무 6 () (85) (8) 이자손익 () (5) () (8) (8) 법인세납부 (8) () () (85) () 외환관련손익 (7) () () () 투자활동현금흐름 (7) (66) (9) (8) (79) 관계기업투자등투자손익,9 6 6 유형자산처분 ( 취득 ) (8) (598) (9) (85) (768) 기타 () 89 (8) 5 5 금융자산감소 ( 증가 ) 세전계속사업이익, 재무활동현금흐름 88 (6) (5) (79) (79) 계속사업법인세비용 금융부채증가 ( 감소 ) (8) 계속사업이익, 자본증가 ( 감소 ) 7 중단사업이익 (6) 배당금지급 (76) (9) (67) (6) (6) 법인세효과 () 기타현금흐름 당기순이익,87 8 (8) 순현금흐름 89 (6) 9 57 지배주주,7 (8) 기초현금 ,9 비지배주주 5 7 기말현금 ,9,599 F 5F 6F F 5F 6F 비유동자산 8,8 8,9,59,5,5 EPS,9,768 (,8),758 5,66 장기금융자산,998,66,56,56,56 EBITDAPS,596 8,56 9,5,997,66 관계기업투자등,5,77,87,87,87 CFPS,87,895 7,677,795,66 유형자산,5,56,7,9,9 BPS 5,88 5,7 55,9 6,8 7, 기타 ,668,767,885 DPS,5,5,5,5,5 유동자산,5,6,5,569,96 현금및현금성자산 ,9,599 F 5F 6F 단기금융자산 PER N/A 5..8 매출채권및기타채권 7 655,85,8,5 EV/EBITDA 재고자산 ,,5 PCR 기타 PSR 자산총계,895,556 6,6 7,9 7,6 PBR 비유동부채,7,86,9,9,9 장기금융부채 F 5F 6F 기타 85 77,8,6,8 매출액증가율 6. (.) 유동부채,,57,7,8,9 조정영업이익증가율 69.9 적전 흑전, 매입채무및기타채무 ,, 순이익증가율.5 (9.) 적전 흑전.6 단기금융부채 659 5,7,7,7 유동비율 기타 순차입금비율 (.9) 부채총계,,,7 5,9,9 부채비율 지배주주지분 7,7 7,78,6,89,88 조정영업이익률. (.6).. 5. 자본금 EBITDA Margin 자본잉여금,58,6 5, 5, 5, ROA 5.. (.6).6. 이익잉여금,987 5,6,885 5, 5,7 지배주주ROE.8.8 (.9).. 비지배주주지분 ROIC 5.6 (.9) 자본총계 7,565 7,5,69,,5 Payout Ratio (7.) 자료 : 아이엠투자증권 7

8 삼성 SDI (6) Analyst 김운호 77-9 Compliance Notice. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 부당한압력을받지아니하고독립적위치에서공정하게작성되었습니다.. 당사및본인은이자료를공표하기전에조사분석대상법인및이자료의작성 심의에관여하지않은임직원에게이자료또는그주된내용을제공하지아니하였습니다.. 당사및본인은이자료를사전에제 자에게제공한사실이없습니다.. 본인및본인의배우자는조사분석대상법인이발행한주권등또는그주권을기초자산으로하는파생상품등을보유하고있지않습니다. 5. 당사는조사분석대상법인에대하여인수관련계약의체결, 지급보증의제공, 대출채권의보유, 계열회사관계또는인수 합병업무수행대상, 발행주식총수의 % 이상보유등의이해관계를가지고있지아니합니다. [ 작성자 : 김운호 ] 기업분석 산업분석 분류 적용기준 분류 적용기준 BUY( 매수 ) 목표주가가현주가대비 % 이상상승여력 Overweight( 비중확대 ) 향후 6개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 HOLD( 중립 ) 목표주가가현주가대비 -%~% 등락 Neutral( 중립 ) 향후 6개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 SELL( 매도 ) 목표주가가현주가대비 % 이상하락가능 Underweight( 비중축소 ) 향후 6개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 6 개월이내에해당기업에대한후속조사분석자료가공포되지않을수있습니다. 최근 년간투자의견및목표주가변경삼성 SDI (6) BUY HOLD SELL Not Rated ( 원 ) 수정주가목표주가 5, 날짜투자의견목표주가 (6 개월 ) 5//7 매수 ( 신규 ) 75, 원 5//6 매수 ( 유지 ) 75, 원, 5,, 5,