Microsoft Word - SamsungSDI_1006

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1 IT/ 디스플레이 / 전자부품 Company Update Analyst 김운호 2) unokim88@ibks.com 목표주가 현재가 (1/5) 매수 ( 유지 ) 12, 원 15,5 원 KOSPI (1/5) 1,978.25pt 시가총액 73,498 억원 발행주식수 7,382 천주 액면가 5,원 52주 최고가 145, 원 최저가 76,8 원 6일일평균거래대금 426억원 외국인지분율 24.% 배당수익률 (215F).9% 주주구성 삼성전자외 3 인 2.52% 국민연금 8.21% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 18% -19% -13% 절대기준 24% -22% -13% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 - 목표주가 12, 98, EPS(15) 6,892 6,726 EPS(16) 7,275 7,272 삼성 SDI 주가추이 (P) KOSPI( 좌 ) 2,24 삼성SDI( 우 ) 2,14 2,4 1,94 1,84 1,74 1, ( 원 ) 149, 139, 129, 119, 19, 99, 89, 79, 69, 삼성 SDI (64) 3 분기흑자전환기대 3 분기매출액 1 조 967 억원, 영업이익 83 억원으로예상 삼성 SDI 의 215 년 3 분기매출액은 2 분기대비 6.7% 증가한 1 조 9,67 억원으로예 상한다. 케미칼사업부를제외한전사업부매출액이 2 분기대비증가할것으로전망 한다. 특히중대형전지사업부매출액이큰폭으로증가할것으로예상한다. 이전전 망과달라진점은소형전지매출액이상향조정된점이다. 중저가스마트폰물량증 가가원인이다. 215 년 3 분기영업이익은 2 분기대비흑자전환한 83 억원으로예상 한다. 소형전지는 2 분기수준의영업이익률을유지할것으로예상하고, 나머지사업 부영업이익은 2 분기대비개선될것으로기대한다. What s New? 3 분기실적에서변화가생긴사업부는소형전지와케미칼사업부이다. 소형전지는매 출액이이전전망에비해서증가하였고, 케미칼사업부는영업이익이이전전망에비 해서증가하였다. 소형전지매출액변화는각형및폴리머전지의물량증가가원인 이다. 각형물량증가는중저가모델물량증가폴리머는 Galaxy Note5 효과로추 정된다. 케미칼사업부수익성개선은 PC Spread 가축소되지않은영향으로추정한 다. 투자의견매수유지, 목표주가 12, 원으로상향 삼성 SDI 에대한투자의견은매수를유지한다. 이는 3 분기영업이익이흑자전환할것으로예상하고, 4 분기영업이익은 3 분기대비개선될것으로예상되는섹터내대표종목으로판단되고, 중대형전지사업부의성장가능성을 3 분기실적과 4 분기실적에서확인할수있다고판단하고, 최근주가는가파르게상승해서 3 분기흑자전환및자동차전지시장확대에대한기대감을반영하고있지만현재주가수준은삼성 SDI 의적정가치에비해서저평가되어있다고판단하기때문이다. 삼성 SDI 의목표주가는 98, 원에서 12, 원으로상향조정한다. ( 단위 : 십억원, 배 ) F 216F 217F 매출액 34,285 54,742 77,199 82,323 88,455 영업이익 ,521 3,615 세전이익 5,132 1,994 6,864 7,512 9,582 지배주주순이익 1, ,984 5,295 6,756 EPS( 원 ) 2,768-1,426 6,892 7,275 9,273 증가율 (%) 적전흑전 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 자료 : Company data, IBK 투자증권예상

2 삼성 SDI (64) I. 3 분기실적 Preview 3 기매출액은 1 조 9,67 억원으로예상 중대형전지매출급증할 전망 삼성SDI 의 215년 3분기매출액은 2분기대비 6.7% 증가한 1조 9,67 억원으로예상한다. 케미칼사업부를제외한전사업부매출액이 2분기대비증가할것으로전망한다. 특히중대형전지사업부매출액이큰폭으로증가할것으로예상한다. 사업부별로는 1) 소형전지사업부매출액은 2 분기대비 1.9% 증가한 7,259 원으로예상한다. 이전전망에비해서개선된수준이다. 각형물량이 2 분기대비 7% 증가할것으로예상되는것이가장큰변화이다. 폴리머물량도 2% 감소에서 5% 증가로수정되었다. 각형물량개선은국내고객사의중저가모델물량증가에따른것으로추정한다. 단가는유형별로모두소폭하락할것으로예상한다. 2) 중대형전지사업부매출액은 2 분기대비 34.% 증가한 1,68 억원으로예상한다. 자동차용전지의중국라인가동효과와중국향물량증가가매출증가를주도할것으로전망한다. 이전전망에비해서소폭감소한규모이다. ESS 물량개선이 4 분기에집중된영향으로추정한다. 3) 케미칼사업부매출액은 2 분기대비.3% 증가한 6,693 억원으로예상한다. 유가하락으로 ABS 가격하락에영향을받았지만 PC 는 2 분기수준을유지했던것으로예상한다. 4) 전자재료사업부매출액은 2 분기대비 2.% 증가한 4,39 억원으로예상한다. 반도체소재는꾸준한성장세를보이는반면디스플레이소재는전방산업부진으로하락세를지속할전망이다. 편광필름매출액은유지할것으로예상한다. 표 1. 삼성 SDI 분기별사업부별실적추이및전망 구분 ( 단위 : 억원 ) E 3 분기증감률 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QE 4QE QoQ(%) YoY(%) 소형전지 7,73 7,43 7,178 7,48 7,94 6,547 7,259 7,97 1.9% 1.1% 중대형전지 , ,253 1,68 2, % 116.% 매출액 케미칼 6,835 6,949 7,18 6,45 6,664 6,673 6,693 6,359.3% -4.6% 전자재료 3,651 3,659 3,95 4,48 4,38 3,959 4,39 4,31 2.% 2.2% 소계 8,387 8,332 18,923 19,97 18,659 18,439 19,67 2,43 6.7% 3.9% 소형전지 적자지속적자전환 영업이익 중대형전지 적자지속적자지속 케미칼 % 524.6% 전자재료 % 189.3% 소계 흑자전환 -59.7% 소형전지 6.9% 8.1% 6.2% 6.1% 1.2% -3.3% -3.4% -1.4% 영업이익률 중대형전지 -9.% -49.9% -6.4% -47.4% % -67.7% -44.6% -24.3% 케미칼.7% 1.% 1.2%.5% 4.7% 7.% 7.5% 5.7% 전자재료 5.6% 6.% 6.9% 1.2% 15.5% 14.3% 14.2% 14.2% 소계 -.7% 1.9% 1.7% 1.9%.4% -.2%.4% 1.1% 자료 : 삼성 SDI, IBK 투자증권리서치센터 2 IBKS RESEARCH

3 김운호 분기영업이익 83 억원으로예상 2 분기흑자전환예상 삼성 SDI 의 215 년 3 분기영업이익은 2 분기대비흑자전환한 83 억원으로예상한다. 소형전지는 2 분기수준의영업이익률을유지할것으로예상하고, 나머지사업부영업 이익은 2 분기대비개선될것으로기대한다. 사업부별로는 1) 소형전지사업부영업이익은 2 분기와유사한수준의영업적자가예상된다. 매출액은증가했지만각형물량이크게증가해서수익성개선에미치는영향은크지않을것으로예상한다. 폴리머물량은 2 분기대비소폭개선되었으나신규라인증설로고정비부담이 2 분기대비높아질것으로전망한다. 2) 중대형전지사업부영업적자는 2 분기대비 1 억원감소할것으로예상한다. 매출액증가에따라서고정비부담이감소한것이주요원인으로추정한다. 3) 케미칼사업부영업이익은 3 분기대비 8.6% 증가할것으로예상한다. 이전전망과크게달라진부분이다. 2 분기대비영업이익률이하락할것으로예상했으나하기때문인데이는 ABS Spread 하락때문이었는데 PC Spread 가예상보다좋아지면서영업이익률이 2 분기대비개선될것으로추정된다. 4) 전자재료사업부영업이익은 3 분기와유사한규모일것으로예상한다. 매출액과영업이익률의차이가크지않을것으로전망하기때문이다. 제품믹스에서차이가있지만반도체재료의수익성이높아서 2 분기수준의영업이익률을유지하는데는어려움이없을것으로예상한다. 표 2. 분기및연간실적추정치변경 항목 215 년 3 분기실적 215 년연간실적 신규추정치기존추정치변화폭신규추정치기존추정치변경폭 매출액 19,67 19, % 77,198 75, % 소형전지 7,259 6, % 27,996 26, % 중대형전지 1,68 1, % 6,463 6, % 케미칼 6,693 6,634.9% 26,389 26,273.4% 전자재료 4,39 4,16.6% 16,336 16,294.3% 영업이익 83-2 흑자전환 % 소형전지 적자확대 적자감소 중대형전지 % -3,2-3,2.% 케미칼 % 1,643 1, % 전자재료 % 2,377 2, % 자료 : 삼성SDI, IBK투자증권리서치센터 IBKS RESEARCH 3

4 삼성 SDI (64) II. 사업부별이슈점검 소형전지 : 바닥에서탈출중 폴리머전지 4 분기에는큰 폭으로개선될전망 소형전지사업부의당면과제는폴리머수익성정상화이다. 폴리머배터리의문제는 1) 고객사의주문물량이빠르게증가하고있지못하다. 2) 경쟁업체대비생산능력및수율이경쟁열위에있다. 3) 각형대비경쟁이치열하고 Captive Market 내에서점유율이각형대비낮을수밖에없다는점이다. 삼성SDI 의노력을통해서개선할수있는문제는생산능력확대및수율개선이다. 치열한경쟁으로점유율개선을기대하기는어려울것으로판단한다. 생산능력을위한투자는 215년에완료된것으로판단한다. 폴리머라인의수율개선은 215년 4분기부터본격화될것으로기대한다. 소형전지사업부수익성도 215년 2분기, 3분기가저점이될것으로예상한다. 215년 4분기에는영업이익이큰폭으로개선될것으로기대한다. 각형전지는비용구조가가장나쁜상황이지만최소한의생산비용구조를위해서노력중이다. 각형전지생산에따른적자규모확대는제한적일것으로전망한다. 215년 3분기에는 Mid Range 물량증가로매출액이개선될전망이지만주력이폴리머로전환된다면최소한의비용으로생산경쟁력을확보해야할것으로판단된다. 원형전지는안정적으로물량이꾸준히증가할것으로기대한다. Non IT 비중을꾸준히확대할것으로예상된다. 삼성SDI 는이미전동공구시장은선점효과를누리고있지만 e Bike 시장은경쟁이치열하고많은공급업체가있어서업계선도업체의점유율도의미가없는수준이다. 이를극복하기위해서표준화를시도하고있으며이를통해서시장을확대할수있을것으로기대한다. 그림 1. 소형전지사업부매출액및영업이익률추이 ( 억원 ) 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 폴리머 ( 좌축 ) 각형 ( 좌축 ) 원통형 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) E 1E 3E % 15.% 1.% 5.%.% -5.% 자료 : 삼성 SDI, IBK 투자증권리서치센터 4 IBKS RESEARCH

5 김운호 중대형전지 : 자동차전지매출본격화 물량증가가시화 수익성중심으로전략변화 자동차용전지매출액은 215년 3분기부터매출액이큰폭으로증가할것으로기대한다. 이전고객의주문도꾸준하지만중국시장이크게증가할것으로전망하기때문이다. 매출액증가로영업적자는매분기 1억원정도감소할것으로기대한다. 고정비감소에따른영향으로추정한다. 삼성SDI 의자동차용전지의가격정책은수익성확대로변경된것으로추정한다. 214년까지는물량확보가우선순위였다면 215년부터는수익성개선이우선이다. 이를위해서 Cell 보다는 Pack 중심의영업이우선되고있다. 생산능력확대를위해서지속적으로투자할것으로예상한다. 국내공장과중국공장 모두 216 년까지생산라인이증가할전망이다. 이로인해 216 년수익성은예상보다 소폭악화될수도있을것으로추정한다. 분리막코팅기술개발중디젤엔진환경문제는자동차전지업체에게는유리한변수 분리막코팅기술개발로기존생산라인의효율성을제고할것으로기대한다. 생산라인에적용하는시점은 216년이될것으로예상하고이를통해서원재료비절감, 효율성개선이가능할것으로기대한다. 초기에는소형전지라인에적용하고향후중대형전지로확장할계획이다. 최근발생한디젤엔진의문제는전기차관련업체들에게유리하게흘러갈가능성은높다고판단된다. 최악의경우유로환경기준이변경될수도있겠지만디젤엔진에대한기대감이낮아질충분한계기는된것으로보인다. 이로인해전기차개발여건이좀더공격적으로조성될가능성도있을것으로판단한다. 삼성SDI 는유럽의빅메이커들에게자동차용전지를공급하고있는데그비중이보다확대될수있을것으로기대한다. 그림 2. 삼성SDI 중대형전지매출액및영업이익추이및전망 ( 억원 ) ( 억원 ) 6 자동차전지 ( 좌축 ) ESS( 좌축 ) 영업이익 ( 우축 ) Q 13.4Q 14.3Q 15.2Q 16.1QE 16.4QE 17.3QE , -1,2 자료 : 삼성 SDI, IBK 투자증권리서치센터 IBKS RESEARCH 5

6 삼성 SDI (64) III. Valuation 투자의견매수유지, 목표주가 12, 원으로상향 주가에기대감이반영되는 구간 삼성 SDI 에대한투자의견은매수를유지한다. 이는 1) 3 분기영업이익이흑자전환할것으로예상하고 2) 4 분기영업이익은 3 분기대비개선될것으로예상되는섹터내대표종목으로판단되고 3) 중대형전지사업부의성장가능성을 3 분기실적과 4 분기실적에서확인할수있다고판단하고 4) 최근주가는가파르게상승해서 3 분기흑자전환및자동차전지시장확대에대한기대감을반영하고있지만현재주가수준은삼성 SDI 의적정가치에비해서저평가되어있다고판단하기때문이다. 목표주가 12, 원으로 상향 삼성SDI 의목표주가는 12,원으로상향한다. 이는삼성SDI 에대한최소한의가치에서적정가치로변경적용해서구한값이다. 각사업부의장부가치를고려해서적용하였다. 삼성디스플레이와중대형전지를제외한사업부에는 PBR.8배를적용하였고, 삼성디스플레이는.7배, 중대형전지사업부의장부가치는.5배를적용하였다. 삼성SDI 의 215년예상 ROE는 4.% 이고이를적용한적정 PBR 수준은.6배를하회한다. 하지만현재삼성SDI 의장부가치는투자유가증권과 ROE를악화시키는사업부와혼재되어있어서영업본연의장부가치로평가하는것이바람직하다고판단한다. 삼성SDI 사업부중소형전지, 케미컬, 전자재료등에서발생하는연간영업이익은 3,억원내외로장부가치 3조 5,742억원을고려할때 1% 에가까운 ROE를보여적용 PBR.6배에서.8배로상향조정한다. 표 3. 삼성SDI 적정주가는 12, 원금액 ( 억원 ) 비고 적용 PBR 자본총계 123, 년말기준 무형자산 12, 년말기준 삼성SDI 의 Book 11,72 삼성디스플레이장부가치 48,37 중대형전지장부가치 5,8 215 년말기준 실질적 Book 56,55 PDP 자산을차감 삼성SDI 의적정가치 47,52 적용 PBR.8 삼성디스플레이장부가치 48,37 삼성디스플레이적정가치 33,859 적용 PBR.7 중대형전지장부가치 5,8 중대형전지적정가치 2,9 적용 PBR.5 적정시가총액 ( 억원 ) 84,261 적정주가 ( 원 ) 119,72 자료 : IBK 투자증권리서치센터 6 IBKS RESEARCH

7 김운호 삼성디스플레이장부가치는 4조 8,37 억원인데연간지분법이익이 3,억원에이르고있어서이역시 ROE로보면 6% 이상이고이에대한적용 PBR.7배는최소한의가치를적용한것으로판단한다. 중대형전지는연간 3,억원의영업적자로 ROE 하락을유발하고있어서장부가치의의미가없지만매출증가와함께영업적자가감소할것으로기대하고있기때문에장부가치 원이상의가치가있는것으로판단한다. 최근전기차시장성장에대한기대감을고려하여 PBR.5배를적용하였다. 그림 3. 삼성SDI ROE PBR 추이 5 4 ROE(%) 215E PBR( 배 ) 자료 : 삼성 SDI, IBK 투자증권리서치센터 그림 4. 삼성SDI 투자주체별순매수추이 ( 천주 ) 8 외국인 기관 자료 : wisefn. IBK투자증권리서치센터 그림 5. 삼성 SDI PBR 밴드 ( 천원 ) 3 Price 자료 : IBK투자증권리서치센터 IBKS RESEARCH 7

8 삼성 SDI (64) 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) F 216F 217F ( 십억원 ) F 216F 217F 매출액 34,285 54,742 77,199 82,323 88,455 유동자산 2,632 35,356 33,314 3,345 27,88 증가율 (%) 현금및현금성자산 7,32 6,275 3,418 1,37 1,34 매출원가 28,12 45,455 63,128 66,673 71,663 유가증권 25 1,268 8,7 7,444 6,866 매출총이익 6,164 9,287 14,71 15,649 16,792 매출채권 6,44 8,415 1,215 9,85 9,22 매출총이익률 (%) 재고자산 5,258 7,686 7,873 8,51 7,823 판관비 6,278 8,579 13,733 14,128 13,177 비유동자산 84, ,33 133,816 14, ,817 판관비율 (%) 유형자산 17,88 33,249 37,83 37,35 37,77 영업이익 ,521 3,615 무형자산 1,671 12,789 12,553 11,78 11,24 증가율 (%) 적전 흑전 투자자산 63,781 75,37 8,787 87,889 95,3 영업이익률 (%) 자산총계 15, , ,13 17,51 174,698 순금융손익 , 유동부채 15,27 22,543 27,478 28,16 28,26 이자손익 매입채무및기타채무 2,963 3,854 4,279 4,62 4,252 기타 , 단기차입금 4,152 4,982 6,226 4,618 3,762 기타영업외손익 1, , 유동성장기부채 4,771 4,916 5,816 6,66 종속 / 관계기업손익 4,6 1,93 5,67 6,1 6,1 비유동부채 14,863 18,874 16,384 14,545 12,579 세전이익 5,132 1,994 6,864 7,512 9,582 사채 3,99 6,989 4,994 3,994 2,994 법인세 1, ,88 2,217 2,826 장기차입금 3,7 1,36 1,556 1,356 1,16 법인세율 부채총계 3,133 41,416 43,862 42,65 4,785 계속사업이익 4,77 1,521 4,984 5,295 6,756 지배주주지분 73, ,864 12, ,868 13,691 중단사업손익 -2,598-2,324 자본금 2,47 3,567 3,567 3,567 3,567 당기순이익 1, ,984 5,295 6,756 자본잉여금 12,63 5,326 5,326 5,326 5,326 증가율 (%) -9.1 적전 흑전 자본조정등 -1, 당기순이익률 (%) 기타포괄이익누계액 1,19 13,456 13,897 13,897 13,897 지배주주당기순이익 1, ,851 5,12 6,526 이익잉여금 5,36 48,623 52,769 57,186 63,1 기타포괄이익 , 비지배주주지분 1,643 2,45 2,817 2,992 3,222 총포괄이익 796 2,439 5,455 5,295 6,756 자본총계 75, , , ,86 133,913 EBITDA 4,193 6,35 6,515 7,415 9,257 비이자부채 18,291 23,638 26,169 26,865 26,856 증가율 (%) 총차입금 11,842 17,778 17,693 15,786 13,929 EBITDA 마진율 (%) 순차입금 4,29 1,235 6,25 6,971 5,723 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) F 216F 217F ( 십억원 ) F 216F 217F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 3,84 3, ,174 7,23 EPS 2,768-1,426 6,892 7,275 9,273 당기순이익 1, ,984 5,295 6,756 BPS 156, , , , ,687 비현금성비용및수익 3,239 4,41-2, DPS 1,5 1, 1, 1, 1, 유형자산감가상각비 3,916 4,442 5,42 5,48 4,958 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 , PER 운전자본변동 -1, , ,24 PBR 매출채권등의감소 919 2,723-1, EV/EBITDA 재고자산의감소 158 1, 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 , 매출증가율 기타영업현금흐름 EPS 증가율 적전흑전 투자활동현금흐름 -5,42-3,276-8,78-4,966-5,179 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) -6,671-4,763-8,731-5, -5, 배당수익률 유형자산의감소 ROE 무형자산의감소 ( 증가 ) ROA 투자자산의감소 ( 증가 ) ,356-1,2-1,42 ROIC 기타 998 1,88-4,477 1, 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 ,256-2,82 부채비율 (%) 차입금의증가 ( 감소 ) 1,99-2, 1, 순차입금비율 (%) 자본의증가 이자보상배율 ( 배 ) 기타 -2,166 1,162-2,53-2,56-1,832 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 ,56 매출채권회전율 현금의증가 -2,163-1,26-2,857-2,48-31 재고자산회전율 기초현금 9,465 7,32 6,275 3,418 1,37 총자산회전율 기말현금 7,32 6,275 3,418 1,37 1,34 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 8 IBKS RESEARCH

9 김운호 Compliance Notice 동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는상기명시한사항외고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 종목명 담당자 담당자 ( 배우자 ) 보유여부 수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권발행관련 계열사관계여부 공개매수사무취급 IPO 회사채지급보증 중대한이해관계 M&A 관련 해당사항없음 투자의견안내 ( 투자기간 12개월 ) 투자등급통계 ( ~ ) 종목투자의견 ( 절대수익률기준 ) 투자등급구분건수비율 (%) 적극매수 4% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 매수 업종투자의견 ( 상대수익률기준 ) 중립 바중확대 +1% ~ 중립 -1% ~ +1% 비중축소 ~ -1% 매도. ( ) 적극매수 ( ) 매수 ( ) 중립 ( ) 비중축소 ( ) Not Rated / 담당자변경 ( 원 ) 25, 2, 15, 1, 5, 삼성 SDI 주가및목표주가추이 과거투자의견및목표주가변동내역추천일자투자의견목표주가추천일자투자의견목표주가 매수 23, 원 매수 22, 원 매수 19, 원 매수 165, 원 담당자변경 매수 98, 원 매수 12, 원 IBKS RESEARCH 9