하이트진로 (8) 표 1. 하이트진로실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E E 219E 매출액

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1 음식료 Company Update Analyst 김태현 2) 목표주가 현재가 (9/1) 매수 ( 유지 ) 22, 원 16,6 원 KOSPI (9/1) 2,288.66pt 시가총액 1,181 십억원 발행주식수 71,268 천주 액면가 5, 원 52주 최고가 27,15 원 최저가 16,45 원 6일일평균거래대금 4십억원 외국인지분율 13.6% 배당수익률 (218F) 4.8% 주주구성 하이트진로홀딩스외 % 국민연금 6.6% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 -8% -15% -33% 절대기준 -7% -21% -34% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 - 목표주가 22, 23, EPS(18) EPS(19) 하이트진로 (8) 폭염의상처 3Q18 연결기준영업이익이컨센서스를약 6% 하회할것으로전망 3Q18 연결기준매출액과영업이익이각각 5,288억원 (+.1% yoy), 45억원 (-2.6% yoy) 으로추정되며컨센서스 ( 매출액 : 5,24억원, 영업이익 : 481억원 ) 를하회할전망이다. 부진한실적은 1) 소주리뉴얼제품및발포주신제품출시에따른비용부담, 3) 기록적인무더위로레귤러맥주판매부진에따른가동률하락에기인하겠다. 폭염으로업소용시장의존도높은레귤러맥주부진두드러질듯 맥주부문매출액과영업이익은각각 2,233억원 (-4.2% yoy), 69억원 (-58.% yoy) 으로예상된다. 수입맥주 ( 유통 ) 매출이전년동기대비 18.% 증가하고, 발포주매출도 468억원 (+48.1% yoy) 으로크게증가할전망이다. 다만예년기온을크게웃도는폭염이이어지고, 주 52시간근무제시행의영향으로업소용시장의존도가높은레귤러맥주매출이 17.%(yoy) 감소, 맥주부문실적이부진할것으로예상된다. 소주부문매출액은 2,713억원 (+3.3% yoy), 영업이익은 345억원 (-1.7% yoy) 으로추정된다. 도수인하효과로판매량이소폭증가하겠지만리뉴얼 ( 도수인하 ) 제품출시에따른비용증가의영향으로이익감소가불가피하겠다. 중장기적측면에서주 52시간근무제시행에따른소주판매감소우려는제한적으로판단된다. 회식등술자리가줄면서 업소용 수요가줄겠지만여가시간확대로캠핑, 여행등야외활동이늘면서 가정용 소주판매량은오히려확대될여지가높다. 과거주 5일근로제시행 (24년 7월부터업종, 회사규모에따라 211년까지단계적으로시행 ) 이전에 6:4이던업소용과가정용판매비중이현재 5:5으로변경됐다. 24년부터작년까지소주출하량연평균증가율이 1.3% 였음을고려하면, 향후에도완만한성장세가이어지는가운데가정용판매비중이점차증가하는모습이예상된다. 하이트진로주가추이 (P) KOSPI( 좌 ) 하이트진로 ( 우 ) 2,71 2,61 2,51 2,41 2,31 2,21 2,11 2, , 26, 24, 22, 2, 18, 16, 14, 목표주가 22,원 ( 기존 23,원 ) 으로하향조정하반기실적추정치를하향조정함에따라목표주가를 22, 원 ( 기존 23, 원 ) 으로하향한다. 작년파업이슈에따른기저효과가예상되는 4분기전까지는수익성개선기대감이다소제한적일것이라는기존의견을유지한다. ( 단위 : 십억원, 배 ) F 219F 22F 매출액 1,89 1,89 1,928 1,936 1,953 영업이익 세전이익 지배주주순이익 EPS 증가율 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 자료 : Company data, IBK투자증권예상

2 하이트진로 (8) 표 1. 하이트진로실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E E 219E 매출액 , , ,935.9 맥주 소주 ,34.6 1,61. 1,85.2 생수 기타 매출액 YoY -5.1% 4.4% -2.5% -.8% 1.% -1.8% 7.9% -6.9% 1.8%.4%.1% 6.2%.% 2.%.4% 맥주 -21.7% -2.4%.3% 3.5% 6.1% -.3% 1.5% -17.3% 5.6% -4.1% -4.2% 6.7% -3.2%.2% -2.6% 소주 5.8% 1.1% 7.% -1.6% 2.3%.9% 6.3%.7% -1.6% 2.5% 3.3% 5.8% 2.5% 2.6% 2.3% 생수.8% -5.5% 5.1%.% -.2% 4.7% -4.5% -12.5% 1.8% 4.7% 6.8% 8.2% -3.% 5.4% 2.9% 기타 9.% 17.4% % -37.8% -51.1% -5.7% -271.% 11.6% 35.1% 22.4% 3.% 4.% 2.3% 14.3% 2.6% 영업이익 맥주 소주 생수 기타 조정및제거 영업이익 YoY 3.6% -1.7% -42.5% 32.% 적전 26.7% 13.9% -44.4% 흑전 -23.3% -2.6% 4.9% -29.6% 38.7% 15.8% 맥주 적지 적지 -8.3% 흑전 적지 적지 444.3% 적전 적지 적지 -58.% 적지 적지 적지 흑전 소주 22.7% 14.% -13.2% 8.6% -82.7% 7.7% 61.3% -28.7% 348.9% -22.9% -1.7% 25.6% -17.% 12.9% 11.1% 생수 -82.% 적전 6.8% 적전 적전 흑전 -71.8% 적지 적지 적전 46.8% 적지 적전 적지 적지 기타 44.2% 78.4% 적전 -14.9% -95.3% -29.% 흑전 -6.5% 적전 적전 -28.7% -39.2% -24.4% -68.5% -53.6% 영업이익률 (%) 맥주 소주 생수 기타 자료 : 하이트진로, IBK투자증권리서치센터 표 2. 맥주부문매출추정 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E E YoY 맥주매출 % 1 레귤러맥주 % 2 수입맥주 ( 유통 ) % 3 필라이트 ( 발포주 ) % 맥주매출비중 1 레귤러맥주 89.3% 85.7% 75.2% 72.6% 69.4% 66.% 65.1% 68.% 8.1% 66.9% -13.2%p 2 수입맥주 ( 유통 ) 1.7% 11.2% 11.3% 12.6% 14.2% 14.2% 13.9% 14.% 11.5% 14.1% 2.6%p 3 필라이트 ( 발포주 ).% 3.1% 13.6% 14.8% 16.3% 19.8% 21.% 18.% 8.5% 19.% 1.5%p 자료 : IBK 투자증권리서치센터추정주 : 월평균발포주판매량 (7~8 월 ) 은 12 만상자를소폭상회했으며, 필라이트후레쉬판매비중은약 4% 로확대된것으로파악됨 2 IBKS RESEARCH

3 김태현 표 3. 하이트진로실적추정치변경전ㆍ후비교 ( 단위 : 십억원 ) 3Q18E 218E 신규추정치 이전추정치 차이 신규추정치 이전추정치 조정율 매출액 % 1, , % 맥주 % % 소주 % 1,61. 1, % 생수 % % 기타 % % 영업이익 % % 맥주 % % 소주 % % 생수.7.7.% % 기타 % % 자료 : IBK투자증권리서치센터 그림 1. 매년 3 분기하이트진로실적추이 ( 억원 ) (%) 6, 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) , 4, , , 4 1, 2 3Q13 3Q14 3Q15 3Q16 3Q17 3Q18E 3Q19E 3Q2E 자료 : 하이트진로, IBK투자증권리서치센터 그림 2. 매년 3 분기맥주부문실적추이 그림 3. 매년 3 분기소주부문실적추이 ( 십억원 ) 3 25 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) (%) 8 7 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) (%) Q13 3Q15 3Q17 3Q19E 3Q13 3Q15 3Q17 3Q19E 자료 : 하이트진로, IBK 투자증권리서치센터 자료 : 하이트진로, IBK 투자증권리서치센터 IBKS RESEARCH 3

4 하이트진로 (8) 표 4. 하이트진로목표주가산출 (1) PER Valuation (2) PBR Valuation (3) EV/EBITDA Valuation 지배주주순이익 (218E) 353 억원 Target PBR 1.3 배 EBITDA (218E) 2,369 억원 Target PER 38.4 배예상 BPS (218E) 16,885 원 Target Multiple 1.8 배 목표시가총액 13,574 억원적정주가 22,284 원목표 EV 25,515 억원 주식수 7,134 천주현재주가 16,6 원 (-) Net Debt 8,725 억원 적정주가 19,355 원상승여력 34.2 % (+) Investment Securities 686 억원 현재주가 16,6 원 (-) Minority Interest 7 억원 상승여력 16.6 % 목표시가총액 17,47 억원 주식수 7,134 천주 적정주가 24,99 원 현재주가 16,6 원 상승여력 5.1 % PER ( 평균 ) PBR ( 평균 ) EV/EBITDA ( 평균 ) 최고치 46.6 배최고치 1.6 배최고치 12.1 배 최저치 32.4 배최저치 1.1 배최저치 9.8 배 평균치 38.4 배평균치 1.3 배평균치 1.8 배 * 3 개방법평균 PER 19,355 원 PBR 22,284 원 EV/EBITDA 24,99 원 적정주가 22,183 원 목표주가 22, 원 현재주가 16,6 원 상승여력 32.5 % 자료 : IBK 투자증권리서치센터주 : 일회성이슈 ( 희망퇴직, 파업 ) 에따른이익감소로 217 년 PER 평균치가 배를기록, 216 년 (46.2 배 ), 215 년 (3.7 배 ) 과의괴리가커 PER Valuation 시 217 년은제외함 그림 4. 하이트진로 Fwd PER 밴드차트 그림 5. 하이트진로 Fwd PBR 밴드차트 4, Price , Price , 35, 3, 3, 25, 25, 2, 2, 15, , 자료 : Wisefn, IBK 투자증권리서치센터 자료 : Wisefn, IBK 투자증권리서치센터 4 IBKS RESEARCH

5 김태현 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) F 219F 22F ( 십억원 ) F 219F 22F 매출액 1,89 1,89 1,928 1,936 1,953 유동자산 958 1, 증가율 (%) 현금및현금성자산 매출원가 1,66 1,86 1,114 1,19 1,17 유가증권 매출총이익 매출채권 매출총이익률 (%) 재고자산 판관비 비유동자산 2,443 2,397 2,367 2,38 2,276 판관비율 (%) 유형자산 2,14 2,68 2,36 1,982 1,955 영업이익 무형자산 증가율 (%) 투자자산 영업이익률 (%) 자산총계 3,41 3,58 3,336 3,171 3,164 순금융손익 유동부채 1,41 1,717 1,595 1,424 1,379 이자손익 매입채무및기타채무 기타 -1 1 단기차입금 기타영업외손익 유동성장기부채 종속 / 관계기업손익 비유동부채 세전이익 사채 법인세 장기차입금 법인세율 부채총계 2,19 2,29 2,132 1,959 1,931 계속사업이익 지배주주지분 1,291 1,217 1,23 1,211 1,232 중단사업손익 자본금 당기순이익 자본잉여금 증가율 (%) 자본조정등 당기순이익률 (%) 기타포괄이익누계액 지배주주당기순이익 이익잉여금 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 1,292 1,218 1,24 1,212 1,233 EBITDA 비이자부채 1,19 1,243 1, 증가율 (%) 총차입금 1,9 1,47 1,41 1, EBITDA 마진율 (%) 순차입금 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) F 219F 22F ( 십억원 ) F 219F 22F 주당지표 영업활동현금흐름 EPS 당기순이익 BPS 18,118 17,74 16,885 16,996 17,291 비현금성비용및수익 DPS 유형자산감가상각비 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 PER 운전자본변동 PBR 매출채권등의감소 EV/EBITDA 재고자산의감소 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 매출증가율 기타영업현금흐름 EPS 증가율 투자활동현금흐름 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률 유형자산의감소 ROE 무형자산의감소 ( 증가 ) ROA 투자자산의감소 ( 증가 ) ROIC 기타 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 부채비율 (%) 차입금의증가 ( 감소 ) 순차입금비율 (%) 자본의증가 이자보상배율 ( 배 ) 기타 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 매출채권회전율 현금의증가 재고자산회전율 기초현금 총자산회전율 기말현금 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 IBKS RESEARCH 5

6 하이트진로 (8) Compliance Notice 동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는상기명시한사항외고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 종목명 담당자 담당자 ( 배우자 ) 보유여부 수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권발행관련 계열사관계여부 공개매수사무취급 IPO 회사채지급보증 중대한이해관계 M&A 관련 해당사항없음 투자의견안내 ( 투자기간 12개월 ) 투자등급통계 ( ~ ) 종목투자의견 ( 절대수익률기준 ) 투자등급구분건수비율 (%) 적극매수 4% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 매수 업종투자의견 ( 상대수익률기준 ) 중립 바중확대 +1% ~ 중립 -1% ~ +1% 비중축소 ~ -1% 매도. 최근 2 년간주가그래프및목표주가 ( 대상시점 1 년 ) 변동추이 ( ) 적극매수 ( ) 매수 ( ) 중립 ( ) 비중축소 ( ) Not Rated / 담당자변경 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 하이트진로주가및목표주가추이 추천일자 투자의견 목표가 중립 매수 32, 매수 29, 매수 26, 매수 24, 매수 23, 매수 22, 괴리율 (%) 추천투자목표가괴리율 (%) 평균최고 / 최저일자의견 평균최고 / 최저 6 IBKS RESEARCH