IT/ 디스플레이 / 전자부품 Company Update Analyst 김운호, 신우철 02) 목표주가 현재가 (8/21) 매수 ( 유지 ) 200,000 원 143,500 원 KOSPI (8/2

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1 IT/ 디스플레이 / 전자부품 Company Update Analyst 김운호, 신우철 2) unokim88@ibks.com 목표주가 현재가 (8/21) 매수 ( 유지 ) 2, 원 143,5 원 KOSPI (8/21) 2,27.6pt 시가총액 1,865 십억원 발행주식수 77,61 천주 액면가 5, 원 52주 최고가 163, 원 최저가 89, 원 6일일평균거래대금 115십억원 외국인지분율 29.9% 배당수익률 (218F).6% 주주구성 삼성전자외 4 인 23.99% 국민연금 12.25% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 -4% 6% 51% 절대기준 -5% 49% 45% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 - 목표주가 2, 2, - EPS(18) 7,247 6,822 EPS(19) 8,74 9,381 삼성전기주가추이 (P) KOSPI( 좌 ) ( 원 ) 삼성전기 ( 우 ) 2,71 17, 2,61 16, 15, 2,51 14, 2,41 13, 2,31 12, 2,21 11, 1, 2,11 9, 2,1 8, 분기사상최대실적 3분기, 사상최대실적기대삼성전기의 218년 3분기매출액은 2분기대비 14.1% 증가한 2조 645억원으로예상한다. 분기사상최대규모일전망이다. 전사업부매출액이 2분기대비증가할것으로예상한다. 기판사업부매출액이가장큰폭으로증가할것으로기대한다. 삼성전기의 218년 3분기영업이익은 2분기대비 49.2% 증가한 3,86억원으로예상한다. 전사업부의영업이익이 2분기대비증가할전망이다. 이익기여도는 MLCC가가장클것으로예상한다. Cycle이아닌성장하는 MLCC 25년부터 217년까지삼성전기칩사업부영업이익은최저 -77억원에서최대 2,418억원까지높은변동성을보였다. 이는싸이클산업의전형적인특징으로공급과잉과공급부족에따른영향이다. 218년삼성전기칩사업부영업이익은 1조를상회할것예상한다. 이는경기에따른공급부족현상이아니라산업성장에따른공급부족으로일시적인현상은아닌것으로판단한다. 지금까지시장성장을주도했던 IT뿐만아니라전장부문시장이빠르게성장하는것이공급부족의주요원인이될것으로예상한다. High End 제품공급능력을확보한업체의제한으로공급부족은지속될것으로예상한다. 투자의견매수, 목표주가 2,원유지삼성전기에대한투자의견을매수를유지한다. 이는 218년 3분기까지실적개선모멘텀이유지될것으로예상되고, 주력제품인 MLCC의업황이호조세를유지할것으로예상하고, 3분기부터중국향매출이개선될것으로기대되고, 현주가는추가적인상승여력을확보하고있다고판단하기때문이다. 삼성전기에대한목표주가는 2, 원을유지한다. ( 단위 : 십억원, 배 ) F 219F 22F 매출액 6,33 6,838 7,846 8,399 8,418 영업이익 세전이익 ,8 97 지배주주순이익 EPS( 원 ) 19 2,84 7,247 8,74 7,852 증가율 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 자료 : Company data, IBK투자증권예상

2 I. 3 분기실적 Review 218 년 3 분기매출액은 2 조 645 억원으로예상 전사업부매출증가예상 삼성전기의 218 년 3 분기매출액은 2 분기대비 14.1% 증가한 2 조 645 억원으로예상 한다. 분기사상최대규모일전망이다. 전사업부매출액이 2 분기대비증가할것으 로예상한다. 사업부별로는 1) 기판사업부매출액은 218 년 2 분기대비 37.7% 증가한 4,224 억원으로예상한다. HDI 매출액은 2 분기대비 2% 증가할것으로예상한다. RF-PCB 물량은 2 분기대비큰폭으로증가할것으로예상한다. 해외거래선신제품출시에따른영향으로추정된다. FC-CSP 물량은전분기대비 1% 감소할전망이다. FC- BGA 매출액은 2 분기대비 5% 증가할것으로예상한다. 3 분기부터 PLP 매출액도반영될것으로예상한다. 2) 컴포넌트사업부매출액은 218 년 2 분기대비 7.9% 증가한 9,528 억원으로예상한다. MLCC 매출액은 2 분기대비 1.7% 증가할것으로전망한다. High End IT 공급부족으로 ASP 가상승한것과물량증가효과가동시에영향을미칠것으로추정된다. 물량증가는공정개선, 생산성개선으로가능할전망이다. 3) 모듈사업부매출액은 218년 2분기대비 11.2% 증가한 6,893억원으로예상한다. 카메라모듈매출액은 2분기대비 12.% 증가할전망이다. 국내전략고객의신제품출시로 ASP 상승효과및물량증가를반영하였다. 중국거래선물량도 3분기부터본격화될것으로기대한다. 3분기부터는 Triple 카메라모듈매출이시작될전망이다. 표 1. 삼성전기분기별실적추이및전망 구분 ( 단위 : 억원 ) 매출액 영업이익 영업이익률 E 3 분기증감률 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QE 4QE QoQ(%) YoY(%) 기판 I 사업부 2,925 3,264 3,996 4,345 3,678 3,68 4,224 3, 컴포넌트 4,94 5,495 6,51 6,967 7,62 8,829 9,528 9, 모듈사업부 7,877 8,34 8,22 5,87 8,97 6,2 6,893 6, 소계 15,76 17,99 18,411 17,17 2,188 18,98 2,645 19, 기판 I 사업부 적자유지적자유지 컴포넌트 ,36 1,734 2,561 3,266 2, 모듈사업부 , 소계 ,32 1,68 1,541 2,68 3,86 2, 기판 I 사업부 -14.% -1.1% -4.%.4% -8.2% -16.4% -8.9% -12.1% 컴포넌트 8.9% 1.5% 13.1% 14.9% 22.8% 29.% 34.3% 31.7% 모듈사업부 2.9% 5.4% 4.8%.3% 1.2%.2% 2.9% 1.1% 합계 1.6% 4.1% 5.6% 6.2% 7.6% 11.4% 14.9% 13.1% 자료 : 삼성전기, IBK 투자증권리서치센터 2 IBKS RESEARCH

3 김운호 년 3 분기영업이익은 3,86 억원으로예상 전사업부영업이익개선될 것 삼성전기의 218 년 3 분기영업이익은 2 분기대비 49.2% 증가한 3,86 억원으로예상 한다. 전사업부의영업이익이 2 분기대비증가할전망이다. 사업부별로는 1) 기판사업부영업이익은 2분기대비적자규모가감소할것으로예상한다. HDI는 RF-PCB 매출이증가함에따라영업흑자로전환할것으로기대한다. 다만 PLP 양산에따른감가상각비가 3분기부터반영될것으로추정한다. 2) 컴포넌트사업부영업이익은 2분기대비 27.5% 증가할것으로예상한다. 매출액증가와영업이익률상승이동반될것으로기대하기때문이다. 영업이익률은 3% 를상회할전망이다. 3) 모듈사업부영업이익은 2분기대비증가할것으로예상한다. 신제품출시에따른물량증가와 ASP 상승으로영업이익률은 2분기대비개선될전망이다. 표 2. 분기및연간실적추정치변경 218 년 3분기실적 218 년연간실적 항목 신규추정치 기존추정치 변화폭 신규추정치 기존추정치 변화폭 매출액 2,645 19, % 78,472 76, % 기판사업부 4,224 3, % 14,868 13,51 1.1% 컴포넌트 9,528 9, % 35,291 34, % 모듈사업부 6,893 6,848.7% 28,33 27, % 영업이익 3,86 2, % 9,249 8, % 기판사업부 적자축소 -1,655-1,278 적자확대 컴포넌트 3,266 2, % 1,521 9, % 모듈사업부 % % 자료 : 삼성전기, IBK투자증권리서치센터 그림 1. 삼성전기사업부별분기별매출액추이 그림 2. 삼성전기사업부별분기별영업이익추이 ( 억원 ) 12, 18.1Q 18.2Q 18.3QE ( 억원 ) 3,5 18.1Q 18.2Q 18.3QE 1, 8, 3, 2,5 2, 6, 1,5 1, 4, 5 2, -5 기판사업부컴포넌트사업부모듈사업부 기판사업부컴포넌트사업부모듈사업부 -1, 자료 : Quantwise, IBK 투자증권리서치센터 자료 : IBK 투자증권리서치센터 IBKS RESEARCH 3

4 II. 투자전략 투자의견매수유지, 목표주가 2, 원유지 영업이익증가추세에 투자하자 삼성전기에대한투자의견을매수를유지한다. 이는 1) 218 년 3 분기까지실적개선모멘텀이유지될것으로예상되고 2) 주력제품인 MLCC 의업황이호조세를유지할것으로예상하고 3) 3 분기부터부진했던중국향매출이개선될것으로기대되고 4) 현주가는추가적인상승여력을확보하고있다고판단하기때문이다. 삼성전기에대한목표주가는 2, 원을유지한다. Sum of the Parts 로목표주가를 산정하였다. EBITDA 는 12 개월예상치를적용하였다. 전사업부에대한 EV/EBITDA 를 9.7 배를적용하였다. 수동부품의대표업체인무라타와 Yageo 의예상 EV/EBITDA 가 1~11 배수준에서거래가된다는점을반영하였다. 보유자산가치는 8,546 억원이 다. 자산가치의 8% 를반영하였다. 표 3. 삼성전기적정주가는 21,496 원 영업이익감가상각비 EBITDA 적용 EV/EBITDA 기판 I -1,312 3,54 2, ,366 컴포넌트 11,37 2,65 13, ,48 모듈 ,177 소계 1,582 5,9 16, ,951 Net Debt 16, 년말예상 영업가치 143,668 보유자산 8,546 6,837 적정 Market CAP 15,55 적정주가 ( 원 ) 21,496 자료 : IBK 투자증권리서치센터 그림 3. 삼성전기영업이익및주가추이 19, ( 원 ) ( 억원 ) 주가영업이익 ( 우축 ) EV 비고 3,2 17, 15, 13, 11, 9, 7, 5, 2,7 2,2 1,7 1, , -3 1, 자료 : 삼성전기, IBK 투자증권리서치센터 4 IBKS RESEARCH

5 김운호 표 4. 삼성전기보유투자유가증권 기말잔액 구분 회사명 수량 지분율 (%) 장부가액 보유단가 ( 원 ) 적용단가 ( 원 ) 현재가치 상장 삼성중공업 ( 주 ) 5,58, , 7,7 389 롯데정밀화학 ( 주 ) 66, ,44 61,3 41 삼성물산 5,, 3.7 7, ,5 122,5 6,125 소계 8,497 6,555 비상장 삼성라이온즈 25, ,928 26,928 7 삼성종합화학 5,158, , ,711 삼성벤처투자 1,2, ,1 5, 69 삼성경제연구소 2,856, ,857 6, 소계 1,991 1,991 합계 8,546 자료 : 삼성전기, IBK투자증권리서치센터 그림 4. 삼성전기투자주체별순매수추이 그림 5. 삼성전기 EV/EBITDA 밴드 ( 천주 ) 15 기관 외국인 ( 천원 ) 3 Price 자료 : Quantwise, IBK 투자증권리서치센터 자료 : IBK 투자증권리서치센터 IBKS RESEARCH 5

6 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) F 219F 22F ( 십억원 ) F 219F 22F 매출액 6,33 6,838 7,846 8,399 8,418 유동자산 2,812 2,479 3,25 3,749 4,433 증가율 (%) 현금및현금성자산 ,55 2,218 매출원가 5,6 5,43 5,644 5,879 5,893 유가증권 매출총이익 1,27 1,48 2,23 2,52 2,526 매출채권 ,21 1,22 매출총이익률 (%) 재고자산 판관비 1,2 1,12 1,278 1,52 1,581 비유동자산 4,85 5,289 5,587 5,614 5,585 판관비율 (%) 유형자산 3,714 4,155 4,499 4,57 4,586 영업이익 무형자산 증가율 (%) , 투자자산 영업이익률 (%) 자산총계 7,663 7,767 8,612 9,363 1,18 순금융손익 유동부채 2,43 2,454 2,82 2,963 3,158 이자손익 매입채무및기타채무 기타 단기차입금 842 1,24 1,39 1,417 1,474 기타영업외손익 유동성장기부채 종속 / 관계기업손익 비유동부채 1, 세전이익 ,8 97 사채 법인세 장기차입금 1, 법인세율 부채총계 3,325 3,436 3,682 3,75 3,795 계속사업이익 지배주주지분 4,24 4,232 4,756 5,374 5,927 중단사업손익 자본금 당기순이익 자본잉여금 1,45 1,45 1,45 1,45 1,45 증가율 (%) 자본조정등 당기순이익률 (%) 기타포괄이익누계액 지배주주당기순이익 이익잉여금 2,534 2,61 3,112 3,731 4,284 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 4,338 4,331 4,93 5,614 6,223 EBITDA ,633 1,696 1,643 비이자부채 ,83 1,94 1,71 증가율 (%) 총차입금 2,444 2,569 2,599 2,656 2,724 EBITDA 마진율 (%) 순차입금 1,339 2,2 1,634 1, 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) F 219F 22F ( 십억원 ) F 219F 22F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 ,489 1,288 1,333 EPS 19 2,84 7,247 8,74 7,852 당기순이익 BPS 54,64 54,531 61,283 69,255 76,375 비현금성비용및수익 DPS 유형자산감가상각비 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 PER 운전자본변동 PBR 매출채권등의감소 EV/EBITDA 재고자산의감소 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 매출증가율 기타영업현금흐름 EPS 증가율 투자활동현금흐름 -1,186-1, 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) -1,52-1, 배당수익률 유형자산의감소 ROE 무형자산의감소 ( 증가 ) ROA 투자자산의감소 ( 증가 ) ROIC 기타 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 부채비율 (%) 차입금의증가 ( 감소 ) 순차입금비율 (%) 자본의증가 이자보상배율 ( 배 ) 기타 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 매출채권회전율 현금의증가 재고자산회전율 기초현금 1, ,55 총자산회전율 기말현금 ,55 2,218 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 6 IBKS RESEARCH

7 김운호 Compliance Notice 동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는상기명시한사항외고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 종목명 담당자 담당자 ( 배우자 ) 보유여부 수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권발행관련 계열사관계여부 공개매수사무취급 IPO 회사채지급보증 중대한이해관계 M&A 관련 해당사항없음 투자의견안내 ( 투자기간 12개월 ) 투자등급통계 ( ~ ) 종목투자의견 ( 절대수익률기준 ) 투자등급구분건수비율 (%) 적극매수 4% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 매수 업종투자의견 ( 상대수익률기준 ) 중립 바중확대 +1% ~ 중립 -1% ~ +1% 비중축소 ~ -1% 매도. 최근 2 년간주가그래프및목표주가 ( 대상시점 1 년 ) 변동추이 ( ) 적극매수 ( ) 매수 ( ) 중립 ( ) 비중축소 ( ) Not Rated / 담당자변경 ( 원 ) 25, 2, 15, 1, 5, 삼성전기주가및목표주가추이 추천일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 매수 6, 매수 65, 매수 8, 매수 115, 매수 13, 매수 14, 매수 15, 매수 185, 매수 2, 매수 2, 괴리율 (%) 추천투자목표가괴리율 (%) 평균최고 / 최저일자의견 ( 원 ) 평균최고 / 최저 IBKS RESEARCH 7