정유 / 화학 Company Update Analyst 전유진 02) 목표주가 현재가 (10/19) 매수 ( 유지 ) 130,000 원 95,000 원 KOSPI (10/19) 2,473.06pt

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1 정유 / 화학 Company Update Analyst 전유진 2) yujinjn@ibks.com 목표주가 현재가 (1/19) 매수 ( 유지 ) 13, 원 95, 원 KOSPI (1/19) 2,473.6pt 시가총액 852십억원 발행주식수 8,967 천주 액면가 5, 원 52주 최고가 132,5 원 최저가 93, 원 6일일평균거래대금 3십억원 외국인지분율 11.5% 배당수익률 (217F) 2.7% 주주구성 SK케미칼외 4 인 55.76% 브이아이피투자자문 8.27% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 -12% -3% -23% 절대기준 -1% -19% -7% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 - 목표주가 13, 16, EPS(17) 16,68 17,49 EPS(18) 18,528 19,342 SK 가스주가추이 (P) KOSPI( 좌 ) 2,56 SK가스 ( 우 ) 2,46 2,36 2,26 2,16 2,6 1,96 1,86 143, 133, 123, 113, 13, 93, 1,76 83, LPG 차량규제완화에따른시장성장매력유효 LPG 스프레드축소로 3Q17 실적은부진예상 동사의 3Q17 매출액은 1 조 6,724 억원 (+1.2%QoQ, +29.6%YoY), 영업이익 381 억원 (-8.2%QoQ, -13.1%YoY) 으로예상한다. 전년동기및전분기대비판매가격상승으로매출액은증가하겠지만, 국내 LPG 판매가격과국제도입가격의차이인스프레드축소로영업이익은감소가전망된다. 8 월미국텍사스내허리케인상륙과사우디감산지속등의영향으로 LPG 국제가격은 3 분기들어꾸준히강세를나타내며 7 월 $345/ 톤에서 9 월 $48/ 톤으로 39% 상승했다. 하지만국내 LPG 판매가격은 kg 당 7 월 657 원, 8 월 647 원, 9 월 695 원으로인상폭이 5.7% 에불과했던점을감안하면스프레드축소로인한트레이딩부문에서의실적부진은불가피할것으로예상된다. LPG 차량규제완화와동남아수요확대매력은여전히유효 하반기이후동사주가는부진한모습이이어졌다. 이는 LPG 가격급등으로인한스프레드축소에기인하지만, 미국공급이점차정상화되며안정적스프레드를재차누릴것으로기대한다. 또한기존에긍정적으로평가했던 1) 동남아수요확대, 2)LPG 차량판매규제완화정책으로인한수송용시장확대등은여전히유효하다. 지난 9 월국회에서 LPG 차량구매범위를 5 인승이하 SUV 로확대하는개정안이최종통과되었다. 이번규제완화는매년판매량이약 1~2 만톤씩감소하던국내수송용시장확대의계기가될것으로기대한다. 그리고이는국내 LPG 시장점유율 1 위를확보하고있는동사의판매량확대및실적증가로이어질수있어긍정적으로판단한다. 실적추정하향조정으로목표주가 13 만원으로조정 LPG 스프레드축소로실적전망치를소폭조정하였고, 당진석탄발전소중단및 LNG 발전소전환등의불확실성존재를감안해기존적용배수에서 2% 할인한 7.5 배를적용하였다. 이에따라동사에대한목표주가를 13 만원으로하향한다. 다만, LPG 차량규제완화와동남아수요증가로인한물량확대기대가여전히높은상황에서최근의주가급락은과도하다는판단이며, 이에투자의견은 BUY 로유지한다. ( 단위 : 십억원, 배 ) F 218F 219F 매출액 4,79 5,255 6,914 7,849 8,798 영업이익 세전이익 지배주주순이익 EPS 7,716 18,997 16,68 18,528 19,494 증가율 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 자료 : Company data, IBK 투자증권예상

2 표 1. SK 가스실적추이및전망 SK 가스실적전망및밸류에이션 ( 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17F 4Q17F F 218F 매출액 1,161 1,3 1,291 1,53 1,76 1,653 1,672 1,883 5,255 6,914 7,849 Gas 1,18 1,242 1,233 1,395 1,629 1,568 1,595 1,773 4,978 6,565 7,461 SK D&D 영업이익 Gas SK D&D 영업이익률 5.1% 3.6% 3.4% 2.1% 1.9% 2.5% 2.3% 2.5% 3.4% 2.3% 2.5% Gas 4.9% 3.2% 2.9%.2% 1.2% 2.1% 1.8% 1.9% 2.7% 1.8% 1.9% SK D&D 8.% 11.4% 13.6% 27.2% 15.% 9.2% 11.3% 12.3% 17.% 12.% 12.4% 주 : 216 년 SK D&D 영업이익은 PPA 상각포함시 466 억원임자료 : SK 가스, IBK 투자증권 표 2. SK 가스부문별 LPG 판매량추이및전망 ( 천톤 ) F 218F Total 5,64 5,847 1,427 11,59 11,777 Export 3,97 3,172 6,58 6,771 7,128 China PDH 292 1,448 1,559 1,75 S.east Asia 849 1,869 1,925 2,2 US/Europe/Japan etc 2,31 3,191 3,287 3,375 Chemical 871 1,1 2,235 2,554 2,829 PDH 648 1,488 1,668 1,668 NCC feedstock Others Domestic 1,672 1,665 1,684 1,735 1,821 주 : 화학부문에서기타는화학용부탄판매및울산단지내연료용판매자료 : SK 가스, IBK 투자증권 그림 1. SK 가스 12M Forward PER 추이 그림 2. SK 가스 12M Forward PBR 추이 ( 천원 ) Price ( 천원 ) 18 Price 자료 : IBK투자증권 자료 : IBK투자증권 2 IBKS RESEARCH

3 전유진 그림 3. LPG 국제가격과국내판매가격추이 ($/ 톤 ) LPG Saudi CP ( 원 /kg) 7 Domestic LPG( 우 ) 자료 : IBK 투자증권 표 3. LPG차량규제완화시나리오별예상수요증가 5인승 RV 5인승 RV + 소형차 5인승 RV + 소형차 + 중대형차 판매비중 최소 7.9% 최소 7.9% 최소 7.9% 평균 12.6% 평균 15.4% 평균 8.9% 최대 17.3% 최대 23.% 최대 1.% 예상수요증가 최소 51~59만톤 최소 71~97만톤 최소 115~177 만톤 평균 64~72만톤 평균 14~128 만톤 평균 154~214 만톤 최대 78~86만톤 최대 138~16 만톤 최대 193~251 만톤 자료 : 언론자료정리 그림 4. 국내수송용 LPG 수요및증가율추이 그림 5. 국내 LPG 차량수요및증가율추이 ( 천톤 ) 수송용 LPG 수요 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 YoY( 우 ) 4,5 4,45 4,249 4,13 4,1 3,758 3,715 3, 자료 : 한국석유공사, IBK 투자증권 % -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% ( 천대 ) LPG 차량 2,5 2,45 2,4 2,35 2,3 2,25 2, 2,15 2, 2,5 YoY( 우 ) 2,455 2,445 2,433 2,41 2,396 2,355 2,275 2, 자료 : 한국석유공사, IBK 투자증권 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -4% -5% IBKS RESEARCH 3

4 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) F 218F 219F ( 십억원 ) F 218F 219F 매출액 4,79 5,255 6,914 7,849 8,798 유동자산 1,467 1,98 2,2 2,29 2,57 증가율 (%) 현금및현금성자산 매출원가 3,747 4,786 6,45 7,311 8,147 유가증권 매출총이익 매출채권 매출총이익률 (%) 재고자산 판관비 비유동자산 2,613 2,91 2,327 2,447 2,569 판관비율 (%) 유형자산 1,941 1,12 1,24 1,326 1,389 영업이익 무형자산 증가율 (%) 투자자산 영업이익률 (%) 자산총계 4,8 4,71 4,329 4,656 5,76 순금융손익 유동부채 774 1,595 1,328 1,415 1,562 이자손익 매입채무및기타채무 기타 단기차입금 기타영업외손익 유동성장기부채 종속 / 관계기업손익 비유동부채 1, ,93 1,137 1,191 세전이익 사채 법인세 장기차입금 법인세율 부채총계 2,452 2,36 2,421 2,552 2,753 계속사업이익 지배주주지분 1,29 1,388 1,532 1,67 1,827 중단사업손익 자본금 당기순이익 자본잉여금 증가율 (%) 자본조정등 당기순이익률 (%) 기타포괄이익누계액 지배주주당기순이익 이익잉여금 962 1,114 1,24 1,384 1,536 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 1,628 1,711 1,98 2,14 2,323 EBITDA 비이자부채 증가율 (%) 총차입금 1,992 1,588 1,838 1,927 2,54 EBITDA 마진율 (%) 순차입금 1,68 1,323 1,692 1,689 1,713 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) F 218F 219F ( 십억원 ) F 218F 219F 주당지표 영업활동현금흐름 EPS 7,716 18,997 16,68 18,528 19,494 당기순이익 BPS 134, ,831 17, ,28 23,726 비현금성비용및수익 DPS 2, 2,6 2,6 2,6 2,6 유형자산감가상각비 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 PER 운전자본변동 PBR 매출채권등의감소 EV/EBITDA 재고자산의감소 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 매출증가율 기타영업현금흐름 EPS 증가율 투자활동현금흐름 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률 유형자산의감소 2 7 ROE 무형자산의감소 ( 증가 ) ROA 투자자산의감소 ( 증가 ) ROIC 기타 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 부채비율 (%) 차입금의증가 ( 감소 ) 순차입금비율 (%) 자본의증가 이자보상배율 ( 배 ) 기타 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 매출채권회전율 현금의증가 재고자산회전율 기초현금 총자산회전율 기말현금 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 4 IBKS RESEARCH

5 전유진 Compliance Notice 동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는상기명시한사항외고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 종목명 담당자 담당자 ( 배우자 ) 보유여부 수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권발행관련 계열사관계여부 공개매수사무취급 IPO 회사채지급보증 중대한이해관계 M&A 관련 해당사항없음 투자의견안내 ( 투자기간 12개월 ) 투자등급통계 ( ~ ) 종목투자의견 ( 절대수익률기준 ) 투자등급구분건수비율 (%) 적극매수 4% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 매수 업종투자의견 ( 상대수익률기준 ) 중립 바중확대 +1% ~ 중립 -1% ~ +1% 비중축소 ~ -1% 매도. 최근 2 년간주가그래프및목표주가 ( 대상시점 1 년 ) 변동추이 ( ) 적극매수 ( ) 매수 ( ) 중립 ( ) 비중축소 ( ) Not Rated / 담당자변경, SK 가스주가및목표주가추이 추천일자 투자의견 목표가 매수 16, 매수 13, 괴리율 (%) 추천투자목표가괴리율 (%) 평균최고 / 최저일자의견 평균최고 / 최저 15,, 5, IBKS RESEARCH 5