인터넷 / 게임 Company Update Analyst 김한경 02) 목표주가 현재가 (8/7) 매수 ( 유지 ) 540,000 원 384,000 원 KOSPI (8/7) 2,398.75pt 시가

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1 인터넷 / 게임 Company Update Analyst 김한경 2) khk5994@ibks.com 목표주가 현재가 (8/7) 매수 ( 유지 ) 54, 원 384, 원 KOSPI (8/7) 2,398.75pt 시가총액 8,425 십억원 발행주식수 21,939 천주 액면가 원 52주 최고가 416, 원 최저가 218, 원 6일일평균거래대금 169십억원 외국인지분율 37.7% 배당수익률 (217F) 1.% 주주구성 김택진외 7 인 12.1% 국민연금 11.74% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 -4% 1% 33% 절대기준 -3% 28% 58% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 - 목표주가 54, 57, EPS(17) 22,66 24,947 EPS(18) 31,124 32,512 엔씨소프트주가추이 (P) KOSPI( 좌 ) 2,56 엔씨소프트 ( 우 ) 2,46 2,36 2,26 2,16 2,6 1,96 1,86 1, ( 원 ) 44, 39, 34, 29, 24, 19, 2Q17 Review: 자기잠식효과에도불구가파른이익성장가능할전망 PC 리니지카니발효과로컨센서스대폭하회 엔씨소프트 2 분기실적은매출액 2,586 억원 (yoy +7.5%, qoq +8.%), 영업이익 376 억원 (yoy -56.4%, qoq +23.4%) 으로 IBK 추정치및컨센서스를대폭하회했 다. 리니지 M 출시에따른카니발효과로리니지 PC 버전매출은 338 억원까지 (yoy -64.2%, qoq -34.3%) 대폭감소하였으며, 공격적인리니지 M 마케팅집행으로마 케팅비가 24 억원까지상승했다. 리니지 PC 버전자기잠식효과에도불구가파른이익성장가능할전망 리니지 M 흥행에따른 PC 버전자기잠식효과가예상보다심화됐으나 PC 매출감소분 대비모바일매출상승분이월등히높아이익성장에는큰문제가없을것으로예상 한다. 리니지 1 PC 버전은과거일평균 9 억원수준의매출을기록해왔는데, 리니지 M 매출은 PC 의 8~9 배에달하는만큼이익의절대규모역시월등히높을전망이다. 리니지 M 이용자지표는 8 월에들어서도출시초기수준 ( 일매출 7~8 억원, DAU 15 만명 ) 을꾸준히유지중인것으로파악된다. 최근진행된아이템프로모션에대한 호응이매우양호한것으로보이며, 동시접속자역시증가하는모습을보이고있어 단기매출하락리스크는제한적이다. 리니지 PC 버전의연간매출액추정치를 34% 하향조정했으나, 리니지 M 은라이프사이클장기화가감지됨에따라 3, 4 분기일평균 매출액을각각 5 억원씩상향조정 (3 분기 5 억원, 4 분기 4 억원 ) 했다. 투자의견매수, 목표주가 54, 원하향 엔씨소프트에대해투자의견매수를유지하나, 리니지 M 카니발효과를반영해목표 주가는 54, 원으로하향조정했다. 3 분기부터는가파른이익성장이기대되는만 큼이에대한기대감이본격적으로반영될것으로예상한다. 또한하반기리니지 M 대만출시및길드워확장팩 (9 월 ) 리니지 2: 레볼루션의일본진출 (8 월 23 일 ), 중국진 출등다양한모멘텀이존재해긍정적관점을유지한다. ( 단위 : 십억원, 배 ) F 218F 219F 매출액 ,735 2,139 2,352 영업이익 세전이익 ,6 지배주주순이익 EPS( 원 ) 7,542 12,416 22,66 31,124 33,12 증가율 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 자료 : Company data, IBK 투자증권예상

2 표 1. 엔씨소프트 217년 2분기실적요약 ( 연결 ) ( 단위 : 십억원 ) 실적 IBK 컨센서스 IBK 추정대비 컨센서스대비 YoY QoQ 매출액 영업이익 순이익 ( 지배 ) 표 1. 엔씨소프트분기및연간실적추정테이블 ( 단위 : 십억원 ) 17.1Q 17.2Q 17.3Q 17.4Q 217F 18.1Q 18.2Q 18.3Q 18.4Q 218F 매출액 , ,139 YoY -1% 8% 193% 11% 76% 122% 15% -16% -1% 23% QoQ -16% 8% 147% -6% -11% % 1% % Lineage I Lineage II AION Blade & Soul Guild Wars II 로열티 기타 매출원가 판관비 ,25 급여 경상개발비 지급수수료 광고선전비 기타 영업이익 OPM(%) 13% 15% 48% 47% 38% 39% 43% 43% 43% 42% YoY -6% -56% 368% 179% 99% 581% 55% -24% -19% 37% QoQ -7% 23% 711% -7% -27% 1% 1% % 세전이익 순이익 NPM(%) 7% 12% 36% 36% 29% 3% 33% 33% 33% 33% YoY -74% -66% 384% 223% 85% 88% 462% -24% -18% 42% QoQ -74% 77% 652% -7% -27% 1% 1% % 2 IBKS RESEARCH

3 김한경 그림 1. 엔씨소프트연결매출액추이및전망 그림 2. 엔씨소프트영업이익추이및전망 ( 십억원 ) 매출액 7 ( 십억원 ) 35 6% % 4% 3% 2% 1% % 그림 3. 리니지 1 매출액추이및전망 그림 4. 엔씨소프트모바일게임매출액추이및전망 ( 십억원 ) Lineage I ( 십억원 ) 모바일게임 Q 16.4Q 17.2Q 17.4Q 18.2Q 18.4Q 그림 5. 엔씨소프트로열티매출추이및전망 그림 6. 길드워 2 매출추이및전망 ( 십억원 ) 로열티 ( 십억원 ) 매출액 IBKS RESEARCH 3

4 표 2. 엔씨소프트밸류에이션 분류 12M Forward NI 589,127 발행주식수 ( 백만 ) 22 12M Forward EPS (A) 26,865 P/E (B) 2 A X B 537,294 목표주가 54, 현재가 384, Upside 4.6% 내용 그림 7. 엔씨소프트 12M 선행 PER 차트 그림 8. 엔씨소프트 12M 선행 PBR 차트 ( 천원 ) Price ( 천원 ) 6 Price 자료 : 밸류와이즈 자료 : 밸류와이즈 4 IBKS RESEARCH

5 김한경 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) F 218F 219F ( 십억원 ) F 218F 219F 매출액 ,735 2,139 2,352 유동자산 1,83 1,192 1,645 2,247 2,895 증가율 (%) 현금및현금성자산 ,23 1,798 매출원가 유가증권 매출총이익 ,535 1,921 2,117 매출채권 매출총이익률 (%) 재고자산 판관비 ,25 1,176 비유동자산 1,136 1,169 1,223 1,234 1,252 판관비율 (%) 유형자산 영업이익 무형자산 증가율 (%) 투자자산 영업이익률 (%) 자산총계 2,219 2,361 2,868 3,482 4,147 순금융손익 유동부채 이자손익 매입채무및기타채무 기타 -8-1 단기차입금 기타영업외손익 유동성장기부채 종속 / 관계기업손익 비유동부채 세전이익 ,6 사채 법인세 장기차입금 법인세율 부채총계 계속사업이익 지배주주지분 1,77 1,886 2,292 2,894 3,536 중단사업손익 자본금 당기순이익 자본잉여금 증가율 (%) 자본조정등 당기순이익률 (%) 기타포괄이익누계액 지배주주당기순이익 이익잉여금 1,33 1,544 1,959 2,56 3,23 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 1,789 1,896 2,32 2,93 3,546 EBITDA 비이자부채 증가율 (%) 총차입금 EBITDA 마진율 (%) 순차입금 ,25-1,799 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) F 218F 219F ( 십억원 ) F 218F 219F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 EPS 7,542 12,416 22,66 31,124 33,12 당기순이익 BPS 8,693 85,985 14, , ,268 비현금성비용및수익 DPS 2,747 3,82 3,82 3,82 3,82 유형자산감가상각비 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 PER 운전자본변동 PBR 매출채권등의감소 EV/EBITDA 재고자산의감소 -1 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 매출증가율 기타영업현금흐름 EPS 증가율 투자활동현금흐름 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률 유형자산의감소 1 2 ROE 무형자산의감소 ( 증가 ) ROA 투자자산의감소 ( 증가 ) ROIC , ,117.9 기타 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 부채비율 (%) 차입금의증가 ( 감소 ) 순차입금비율 (%) 자본의증가 이자보상배율 ( 배 ) 7, 기타 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 매출채권회전율 현금의증가 재고자산회전율 1,22.6 1, ,65.2 1, ,734.8 기초현금 ,23 총자산회전율 기말현금 ,23 1,798 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 IBKS RESEARCH 5

6 Compliance Notice 동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는상기명시한사항외고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 종목명 담당자 담당자 ( 배우자 ) 보유여부 수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권발행관련 계열사관계여부 공개매수사무취급 IPO 회사채지급보증 중대한이해관계 M&A 관련 해당사항없음 투자의견안내 ( 투자기간 12개월 ) 투자등급통계 ( ~ ) 종목투자의견 ( 절대수익률기준 ) 투자등급구분건수비율 (%) 적극매수 4% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 매수 업종투자의견 ( 상대수익률기준 ) 중립 바중확대 +1% ~ 중립 -1% ~ +1% 비중축소 ~ -1% 매도. ( ) 적극매수 ( ) 매수 ( ) 중립 ( ) 비중축소 ( ) Not Rated / 담당자변경 ( 원 ) 6,,,,,, 엔씨소프트주가및목표주가추이 과거투자의견및목표주가변동내역추천일자투자의견목표주가추천일자투자의견목표주가 매수 32, 원 매수 38, 원 매수, 원 매수 48, 원 매수, 원 매수 57, 원 매수 54, 원 6 IBKS RESEARCH