자동차 / 기계 Company Update Analyst 이상현 02) 목표주가 현재가 (2/21) 중립 ( 유지 ) 6,400 원 9,160 원 KOSPI (2/21) 2,228.66pt

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1 자동차 / 기계 Company Update Analyst 이상현 2) coolcat.auto@ibks.com 목표주가 현재가 (2/21) 중립 ( 유지 ) 6,4 원 9,16 원 KOSPI (2/21) 2,228.66pt 시가총액 1,73십억원 발행주식수 13,51 천주 액면가 5, 원 52주 최고가 21,25 원 최저가 9,8 원 6일일평균거래대금 1십억원 외국인지분율 8.6% 배당수익률 (218F).% 주주구성 두산외 17 인 37.56% 국민연금 6.99% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 -21% -37% -34% 절대기준 -17% -38% -4% 현재 직전 변동 투자의견 중립 중립 - 목표주가 6,4 13, EPS(18) -3, EPS(19) 98 1,488 두산중공업주가추이 (P) KOSPI( 좌 ) 2,59 두산중공업 ( 우 ) 2,49 2,39 2,29 2,19 2,9 1,99 1,89 22,1 2,1 18,1 16,1 14,1 12,1 1,1 1,79 8, 유증부담 기존주식수대비약 72.6% 유상증자지난 2월 13일실적공시와더불어재무구조개선을위해유상증자및자산매각등을다각도로검토중에있다고밝힌바있다. 전일 2월 21일이사회를통해보통주 85,, 주 ( 신주예정발행가 6,39원 ), 전환상환우선주 9,363,13 주 ( 신주예정발행가 6,97 원 ) 증자를결의하였다. 기존주식수대비보통주와전환상환우선주증자비율은모두약 72.6%( 구주주배정은 1주당약.58주 ) 로조달규모는 6,84억원에달한다. 종속회사두산건설도 4,2억원규모의유상증자를발표한상황인데우선적으로두산중공업은대여금형태로 3,억원을지원했고, 대여금은추후유상증자신주로받게될것으로추정된다. 중공업부문수주잔고감소와두산건설일회성비용으로 4Q18 실적부진두산중공업의 218년 4분기매출액은 3.97조원 (+5.6% yoy), 영업이익은 1,232 억원 (-32.7% yoy), 영업이익률 3.1%(-1.8%p yoy) 를기록했다. 매출액은컨센서스와유사했으나영업이익은컨센서스를 48% 하회했다. 중공업부문의신규수주와수주잔고가 2년연속하락하면서자체실적도기대치를하회한상황이고종속회사중하나인두산건설의일회성비용반영에따른실적부진에기인했다. 중립의견유지하며목표주가는하향중립의견을유지하며목표주가는기존 13, 원에서 6,4원으로하향한다. 유상증자를감안한 219년예상 BPS에과거 3개년최저 PBR.5배를적용할경우 8, 원이산출되지만유상증자발행예정가액을고려해 6,4원으로제시한다. 당분간유상증자발행예정가액 ( 발행가확정예정일은 5월 2일 ) 으로주가가수렴할가능성이높다고보여지고, 증자이후에는 3개년최저 PBR.5배수준인 8,원수준으로회복할것으로기대한다. ( 단위 : 십억원, 배 ) F 219F 22F 매출액 13,952 14,524 14,761 15,28 15,475 영업이익 ,2 1,24 1,85 세전이익 지배주주순이익 EPS -1,431-2,447-3, ,146 증가율 (%) 적지 적지 적지 흑전 16.9 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 자료 : Company data, IBK투자증권예상

2 그림 1. 두산중공업중공업부문신규수주 그림 2. 두산중공업중공업부문수주잔고 ( 십억원 ) Power Water 주단 / 건설등 ( 십억원 ) Power Water 주단 / 건설등 12, 1, 8, 6, 4, 9,927 5,47 5,539 7,772 8,569 9,53 5,51 4,644 25, 2, 15, 1, 22,136 18,159 15,456 15,829 16,621 17,928 17,235 16,42 2, 5, 그림 3. 두산중공업중공업부문 219 년신규수주목표 ( 조원 ) 19 년수주목표 7.9 조 On-hands Target PJT 서비스 / 기자재등 Back-up Projects 그림 4. 두산중공업목표주가산정 그림 5. 두산중공업 Forward PBR band 추이 16,426 16,975 ( 천원 ) 12 Price ,325 1, ,397 7, BPS PBR(Low), 2% 할인 자료 : Wisefn, IBK 투자증권 PBR(Low) PBR(Avg) PBR(High) Global Peer ROE- PBR 자료 : Wisefn, IBK 투자증권 2 IBKS RESEARCH

3 이상현 표 1. 두산중공업구주주 1주당배정주식수산출근거구분 보통주 전환상환우선주 합계 A. 발행주식총수 117,146,826 12,94,21 13,51,36 B. 자기주식 + 자기주식신탁 8, C. 자기주식을제외한발행주식총수 (A - B) 117,138,347 12,94,21 13,42,557 D. 유상증자주식수 85,, 9,363,13 94,363,13 E. 증자비율 (D / A) F. 우리사주조합배정 17,, 1,872,62 18,872,62 G. 구주주배정 (D - F) 68,, 7,49,483 75,49,483 H. 구주주 1주당배정비율 (G / C) 표 2. 두산중공업보통주유상증자 1. 신주의종류와수보통주식 ( 주 ) 85,, 기타주식 ( 주 ) 주당액면가액 5, 3. 증자전보통주식 ( 주 ) 117,146,826 발행주식총수 ( 주 ) 기타주식 ( 주 ) 12,94,21 4. 자금조달의목적시설자금 - 5. 증자방식 운영자금 422,6,, 타법인증권 - 취득자금 기타자금 12,55,, 주주배정후실권주일반공모 신주발행가액확정발행가보통주식 - 기타주식 - 예정발행가보통주식 6,39 확정예정일 219 년 5 월 2 일 8. 신주배정기준일 219 년 3 월 28 일 9. 1주당신주배정주식수 ( 주 ) 1. 우리사주조합원우선배정비율 (%) 기타주식 - 확정예정일 청약예정일우리시작일 219 년 5 월 8 일 사주조합종료일 219 년 5 월 8 일 구주주시작일 219 년 5 월 8 일 종료일 년 5 월 9 일 12. 납입일 219 년 5 월 16 일 14. 신주의배당기산일 219 년 1 월 1 일 15. 신주권교부예정일 219 년 5 월 28 일 16. 신주의상장예정일 219 년 5 월 29 일 19. 이사회결의일 ( 결정일 ) 219 년 2 월 21 일 IBKS RESEARCH 3

4 표 3. 두산중공업전환상환우선주유상증자 1. 신주의종류와수보통주식 ( 주 ) - 기타주식 ( 주 ) 9,363, 주당액면가액 5, 3. 증자전보통주식 ( 주 ) 117,146,826 발행주식총수 ( 주 ) 기타주식 ( 주 ) 12,94,12 4. 자금조달의목적시설자금 - 운영자금 65,26,827,91 타법인증권 - 취득자금 기타자금 - 5. 증자방식주주배정증자 신주발행가액확정발행가보통주식 - 기타주식 - 예정발행가보통주식 - 확정예정일 - 8. 신주배정기준일 219 년 3 월 28 일 9. 1주당신주배정주식수 ( 주 ) 1. 우리사주조합원우선배정비율 (%) 기타주식 6,97 확정예정일 219 년 5 월 2 일 청약예정일우리시작일 219 년 5 월 8 일 사주조합종료일 219 년 5 월 8 일 구주주시작일 219 년 5 월 8 일 종료일 년 5 월 9 일 12. 납입일 219 년 5 월 16 일 14. 신주의배당기산일 219 년 1 월 1 일 15. 신주권교부예정일 219 년 5 월 28 일 16. 신주의상장예정일 이사회결의일 ( 결정일 ) 219 년 2 월 21 일 4 IBKS RESEARCH

5 이상현 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) F 219F 22F ( 십억원 ) F 219F 22F 매출액 13,952 14,524 14,761 15,28 15,475 유동자산 9,28 9,23 9,164 9,372 9,173 증가율 (%) 현금및현금성자산 1,373 1,97 1,577 1,941 1,623 매출원가 11,526 12,19 11,997 12,337 12,69 유가증권 매출총이익 2,426 2,55 2,764 2,69 2,785 매출채권 2,12 1,96 2,658 2,537 2,577 매출총이익률 (%) 재고자산 1,739 1,738 1,587 1,74 1,731 판관비 1,628 1,579 1,762 1,666 1,7 비유동자산 15,84 15,732 15,261 15,415 15,63 판관비율 (%) 유형자산 6,388 6,95 6,419 6,457 6,59 영업이익 ,2 1,24 1,85 무형자산 6,646 6,476 6,62 6,717 6,82 증가율 (%) 흑전 투자자산 1,47 1,389 1,167 1,234 1,251 영업이익률 (%) 자산총계 24,833 24,962 24,425 24,787 24,775 순금융손익 유동부채 11,58 11,747 1,773 1,349 9,914 이자손익 매입채무및기타채무 2,455 2,827 2,777 2,65 2,5 기타 단기차입금 2,299 3,765 3,57 3,47 3,77 기타영업외손익 유동성장기부채 3,14 1,868 1,452 1,452 1,452 종속 / 관계기업손익 비유동부채 6,429 6,65 7,329 7,236 7,267 세전이익 사채 1,754 2,6 2,495 2,495 2,495 법인세 장기차입금 2,535 2,62 2,79 2,79 2,79 법인세율 부채총계 18,1 18,396 18,12 17,585 17,181 계속사업이익 지배주주지분 3,476 3,387 2,83 3,532 3,761 중단사업손익 자본금 ,75 1,75 당기순이익 자본잉여금 1,653 1,73 1,679 1,797 1,797 증가율 (%) 적지적지적지흑전 16.2 자본조정등 당기순이익률 (%) 기타포괄이익누계액 지배주주당기순이익 이익잉여금 기타포괄이익 비지배주주지분 3,347 3,179 3,492 3,669 3,833 총포괄이익 자본총계 6,823 6,566 6,322 7,22 7,594 EBITDA 1,33 1,439 1,493 1,489 1,57 비이자부채 8,282 8,11 7,796 7,441 7,368 증가율 (%) 총차입금 9,727 1,295 1,36 1,144 9,813 EBITDA 마진율 (%) 순차입금 8,141 8,87 8,85 7,588 7,566 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) F 219F 22F ( 십억원 ) F 219F 22F 주당지표 영업활동현금흐름 EPS -1,431-2,447-3, ,146 당기순이익 BPS 29,119 28,373 21,761 16,426 17,488 비현금성비용및수익 1,668 1,928 1, DPS 55 유형자산감가상각비 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 PER 운전자본변동 , PBR 매출채권등의감소 EV/EBITDA 재고자산의감소 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 매출증가율 기타영업현금흐름 EPS 증가율적지적지적지흑전 16.9 투자활동현금흐름 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률 유형자산의감소 ROE 무형자산의감소 ( 증가 ) ROA 투자자산의감소 ( 증가 ) ROIC 기타 1, 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 -2, 부채비율 (%) 차입금의증가 ( 감소 ) 순차입금비율 (%) 자본의증가 543 이자보상배율 ( 배 ) 기타 -2, , 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 매출채권회전율 현금의증가 재고자산회전율 기초현금 1,893 1,373 1,97 1,577 1,941 총자산회전율 기말현금 1,373 1,97 1,577 1,941 1,623 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 IBKS RESEARCH 5

6 Compliance Notice 동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는상기명시한사항외고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 종목명 담당자 담당자 ( 배우자 ) 보유여부 수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권발행관련 계열사관계여부 공개매수사무취급 IPO 회사채지급보증 중대한이해관계 M&A 관련 해당사항없음 투자의견안내 ( 투자기간 12개월 ) 투자등급통계 ( ~ ) 종목투자의견 ( 절대수익률기준 ) 투자등급구분건수비율 (%) 적극매수 4% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 매수 업종투자의견 ( 상대수익률기준 ) 중립 바중확대 +1% ~ 중립 -1% ~ +1% 비중축소 ~ -1% 매도. 최근 2 년간주가그래프및목표주가 ( 대상시점 1 년 ) 변동추이 ( ) 적극매수 ( ) 매수 ( ) 중립 ( ) 비중축소 ( ) Not Rated / 담당자변경 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 두산중공업주가및목표주가추이 추천일자 투자의견 목표가 매수 31, 매수 23, 년경과 중립 13, 중립 6,4 - 괴리율 (%) 추천투자목표가괴리율 (%) 평균최고 / 최저일자의견 평균최고 / 최저 6 IBKS RESEARCH