자동차 / 기계 Company Update Analyst 이상현 02) 목표주가 현재가 (12/11) 매수 ( 유지 ) 37,000 원 31,400 원 KOSPI (12/11) 2,052.

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1 자동차 / 기계 Company Update Analyst 이상현 2) coolcat.auto@ibks.com 목표주가 현재가 (12/11) 매수 ( 유지 ) 37, 원 31,4 원 KOSPI (12/11) 2,52.97pt 시가총액 12,728 십억원 발행주식수 45,363 천주 액면가 5, 원 52주 최고가 35,25 원 최저가 27, 원 6일일평균거래대금 31십억원 외국인지분율 4.4% 배당수익률 (218F) 2.7% 주주구성 현대자동차외 4 인 35.62% 국민연금 6.52% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 11% 16% 16% 절대기준 9% -4% -3% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 - 목표주가 37, 37, - EPS(18) 3,453 3,453 - EPS(19) 4,27 4,27 - 기아차주가추이 219 년북미와중국개선, 인도확장추구 219년어려운시장환경에서도지역확장통한개선추구미국에서는그동안과잉재고와원화강세, 라인업부족등에따른수익성부진을보여왔으나재고축소마무리에따른인센티브하향, 219년텔루라이드, 쏘울, KX3 등을통한신차모멘텀을강화할예정이다. 특히기아차조지아공장에서일부위탁생산하던싼타페의현대차앨라바마공장이관공백을텔루라이드가투입되면서가동률개선에일조하면서수익성개선을이끌것으로기대된다. 가장부진한중국에서는중국전용 SUV라인업을확대하고딜러망개선을통해회복세를시도하고있다. 최근출시된차종부터는가격을현지경쟁력있는가격대로낮추었고향후에도 SUV 라인업출시를지속해라인업효율화를꾀한다는방침이다. 신차사이클은 219년보다 22년에많은편이지만새롭게진출하는인도공장은 219년 8월이후생산을시작할예정이어서기아차의중장기성장의핵심적인역할을수행할수있을것으로기대된다. 인도공장투자마무리로캐팩스가안정화될것으로예상되고친환경차배터리가격도하향안정화되는추세여서향후단기적으로는수익성을 3~4% 대로회복하고, 중장기수익성목표를 5~6% 로회복을목표로하고있다. 투자의견매수와목표주가 37,원유지투자의견매수와목표주가 37, 원을유지한다. 목표주가는 219년예상실적에과거 3개년 PER, PBR 최저배수를적용했다. 현재 PBR.4배수준으로과거 5개년최저.7배에도못미치고있다. 북미와중국개선, 인도공장성장성이반영되며주가반등을모색할것으로기대된다. (P) KOSPI( 좌 ) 2,69 기아차 ( 우 ) 2,59 2,49 2,39 2,29 2,19 2,9 1,99 1,89 1, ( 원 ) 36, 34, 32, 3, 28, 26, 24, ( 단위 : 십억원, 배 ) F 219F 22F 매출액 52,713 53,536 54,92 56,12 57,69 영업이익 2, ,49 1,338 1,576 세전이익 3,442 1,14 1,725 2,35 2,639 지배주주순이익 2, ,4 1,731 1,982 EPS( 원 ) 6,795 2,388 3,453 4,27 4,89 증가율 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 자료 : Company data, IBK투자증권예상

2 219년하반기인도공장양산, 22년판매본격화예상기아차의인도공장은 217년 4월투자계약을시작으로 217년 1월착공에들어간지 1개월이소요된 218년 7월설비설치및시운전에들어간상황이다. 남은일정은 219년 4월시험생산, 219년 8월이후양산에들어간다는계획이다. 인도의안드라프라데시州아난타푸르지역 ( 현대차인도공장과 39km 거리 ) 에지어지며, 투자규모는 11억달러, 부지규모는완성차단지만 65.5만평에이른다. 기아차완성차공장내부에는모듈, 시트, 변속기등을생산하는계열사등 4개사가입주하고, 인근에 A단지와 B단지를통해 14개부품사기동반진출할예정이다. 기아차의판매네트워크는인도를 4개권역으로지역사무소를개설하고 217년 8월부터딜러모집에나선이후 1년여만에 93개의딜러를이미모집했고, 219년 6월까지딜러시설구축을완료할계획이며, 공장완공때까지 2개수준의딜러네트워크구축을목표로하고있다. 219년 8월이후양산개시와함께첫차종으로 218년 2월델리모터쇼에서선보인 SP 콘셉트카를기반으로한현지전략형소형SUV 모델을투입할예정이다. 22년에는엔트리급 SUV와함께인도전략형차종들이더추가되면서본격적인램프업을통해 221년에는풀캐파 3만대초과를목표하고있다. 그림 1. 기아차인도공장위치 2 IBKS RESEARCH

3 이상현 그림 2. 기아차인도출시예정 SP 컨셉트카앞모습 그림 3. 기아차인도출시예정 SP 컨셉트카뒷모습 자료 : Marklines, IBK 투자증권 자료 : Marklines, IBK 투자증권 그림 4. 인도자동차시장전망 ( 만대 ) CAGR +8.6% 자료 : 기아차, IBK투자증권 그림 5. 국가별인구천명당자동차보유대수 ( 천명당보유대수 ) 인도중국브라질한국 IBKS RESEARCH 3

4 표 1. 기아차공장판매, 소매판매전망 (', CKD 제외 ) 공장출하 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F F 219F 출하량 (') 글로벌공장 ,78 2,72 2,78 국내공장 ,52 1,47 1,47 내수 수출 해외공장 ,26 1,25 1,31 2.1~ 중국 ~ 슬로박 ~ 미국 ~ 멕시코 하인도 2 연결기준 ,348 2,35 2,39 증가율 (%, YoY) 글로벌공장 (6.5) (12.2).8 (2.3) (5.5) 4.9 (9.7) 11.9 (1.3) Retail 판매 국내공장 (1.8) (4.8) 17.9 (18.8) (1.3).8 (13.6) 16.1 (3.1) (2.1). 내수 (5.1) (1.1) 1.5 (4.) (3.7) 3.3 (2.7) 2.2. 수출 (.2) (1.8) 22.1 (25.7) (16.3) (2.5) (18.6) 23.9 (3.4) (4.4). 해외공장 (12.2) (2.8) (15.) (21.8) (4.7) 7.6 (17.8) ~ 중국 (45.) (63.9) (39.9) (34.9) (15.6) (13.4) (44.6) ~ 슬로박 7.4 (3.2) (3.3) (5.8) (5.9) (6.) (1.2) (.2) ~ 미국 (21.) (15.1) (18.8) (32.9) (33.1) (25.6) (16.6) 29.6 (21.6) (14.4) ~ 멕시코 하인도 연결기준 (15.2) (7.1) (.9) (8.9) 18.6 (.9) 판매량 (') 글로벌 ,76 2,778 2,852 한국 미국 중국 유럽 기타 연결기준 ,365 2,415 2,47 증가율 (%, YoY) 글로벌 (6.2) (8.9) (4.6) (13.7) (.4) (2.6) (8.6) 한국 (5.1) (1.1) 1.5 (4.) (3.7) 3.3 (2.7) 2.2. 미국 (12.7) (7.7) (.8) (15.5) (.6) (.8) (1.4) 18.8 (8.9) 중국 (35.6) (47.1) (39.9) (38.) (5.) 8.6 (13.4) (16.) (39.9) (8.1) 5.4 유럽 (16.5) 기타 (3.4) (3.8) 연결기준 1.2 (.2) 4.4 (4.6) IBKS RESEARCH

5 이상현 표 2. 기아차부문별실적추정 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18P 3Q18 4Q18F F 219F 원 /$ 평균환율 ( 원 ) 1,153 1,13 1,132 1,18 1,73 1,79 1,121 1,12 1,131 1,98 1,11 매출액 12,844 13,578 14,18 13,6 12,562 14,6 14,74 14,25 53,536 54,92 56,12 공장판매 ( 천대 ) ,78 2,72 2,78 소매판매 ,76 2,778 2,852 내수ASP( 백만원 ) 수출ASP( 천 $) 매출총이익 2,468 2,357 1,791 2,3 1,933 2,112 2,75 2,22 8,917 8,323 8,555 판관비 2,86 1,953 2,218 1,998 1,628 1,76 1,958 1,928 8,255 7,274 7,217 영업이익 ,49 1,338 금융손익 기타손익 관계기업투자손익 ,15 세전이익 ,14 1,725 2,35 지배지분순이익 ,4 1,731 ( 증감률, % y-y) 매출액 공장판매 ( 천대 ) 소매판매 내수ASP( 백만원 ) 수출ASP( 천 $) 영업이익 흑전 세전이익 흑전 지배지분순이익 흑전 ( 이익률, %) 매출총이익률 영업이익률 세전이익률 지배지분순이익률 그림 6. 기아차 Forward PER 그림 7. 기아차 Forward PBR ( 천원 ) 12 Price ( 천원 ) 12 Price 자료 : Wisefn, IBK 투자증권 자료 : Wisefn, IBK 투자증권 IBKS RESEARCH 5

6 그림 8. 기아차글로벌공장판매추이및전망 그림 9. 기아차매출액추이및전망 ( 천대 ) 글로벌공장판매 3,2 글로벌공장판매 % Chg. 19.2% 3, (%) 25% 2% ( 십억원 ) 6, 55, 2.6% 매출액 매출액 % Chg. (%) 25% 2% 15% 2,8 2,6 2,4 2,2 7.2% 7.6% 4.% 4.7%.3%.5% 2.2% -1.% -1.3% 1% 5% % -5% -1% 5, 45, 4, 35, 9.4%.8% -1.1% 5.1% 6.4% 1.6% 2.6% 2.2% 2.7% 15% 1% 5% % 2, F -15% 3, F -5% 그림 1. 기아차영업이익추이및전망 그림 11. 기아차지배순이익추이및전망 ( 십억원 ) 영업이익영업이익률 4, 7.5% 7.% 6.7% 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5.4% 4.8%4.7% 1.2% 2.4% 2.7% 1.9% (%) 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% ( 십억원 ) 지배순이익지배순이익률 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 7.9% 8.2% 8.% 6.4% 5.3%5.2% 1.8% 3.1% 3.4% 2.5% (%) 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 5 1% 5 1% F % F % 그림 12. 기아차신차스케즐 6 IBKS RESEARCH

7 이상현 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) F 219F 22F ( 십억원 ) F 219F 22F 매출액 52,713 53,536 54,92 56,12 57,69 유동자산 2,912 21,642 21,546 21,63 22,845 증가율 (%) 현금및현금성자산 3,64 1,562 1,884 1,686 2,243 매출원가 42,282 44,619 46,579 47,565 48,745 유가증권 3,482 5,298 5,499 5,578 5,762 매출총이익 1,431 8,917 8,323 8,555 8,864 매출채권 2,43 2,93 2,59 2,627 2,714 매출총이익률 (%) 재고자산 8,854 8,544 7,741 7,851 8,111 판관비 7,97 8,255 7,274 7,217 7,288 비유동자산 29,977 3,652 31,399 33,5 34,64 판관비율 (%) 유형자산 13,493 13,653 13,99 14,549 15,149 영업이익 2, ,49 1,338 1,576 무형자산 2,295 2,47 2,631 3,49 3,461 증가율 (%) 투자자산 13,32 13,489 13,726 14,338 14,35 영업이익률 (%) 자산총계 5,889 52,294 52,945 54,634 56,99 순금융손익 유동부채 16,247 15,323 14,833 15,34 15,56 이자손익 매입채무및기타채무 6,128 5,113 5,966 6,52 6,252 기타 단기차입금 2,876 2,994 1,64 1,663 1,718 기타영업외손익 유동성장기부채 1, 종속 / 관계기업손익 1, ,15 1,19 비유동부채 8,63 1,11 1,247 1,324 1,55 세전이익 3,442 1,14 1,725 2,35 2,639 사채 1,665 3,2 3,13 3,13 3,13 법인세 장기차입금 2,272 1,875 1,739 1,739 1,739 법인세율 부채총계 24,31 25,433 25,79 25,358 26,11 계속사업이익 2, ,4 1,731 1,982 지배주주지분 26,579 26,861 27,866 29,276 3,897 중단사업손익 자본금 2,139 2,139 2,139 2,139 2,139 당기순이익 2, ,4 1,731 1,982 자본잉여금 1,716 1,716 1,716 1,716 1,716 증가율 (%) 자본조정등 당기순이익률 (%) 기타포괄이익누계액 지배주주당기순이익 2, ,4 1,731 1,982 이익잉여금 23,466 24,74 25,17 26,58 28,21 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 2, ,325 1,731 1,982 자본총계 26,579 26,861 27,866 29,276 3,897 EBITDA 4,148 2,518 2,97 3,23 3,572 비이자부채 16,241 16,68 17,846 18,11 18,699 증가율 (%) 총차입금 8,68 8,753 7,234 7,257 7,312 EBITDA 마진율 (%) 순차입금 1,522 1, 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) F 219F 22F ( 십억원 ) F 219F 22F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 3,276 2,594 3,937 2,61 2,853 EPS 6,795 2,388 3,453 4,27 4,89 당기순이익 2, ,4 1,731 1,982 BPS 65,569 66,264 68,742 72,222 76,221 비현금성비용및수익 3,323 4,662 2, DPS 1, , 유형자산감가상각비 1,129 1,261 1,272 1,28 1,333 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 PER 운전자본변동 -2,232-2, PBR 매출채권등의감소 EV/EBITDA 재고자산의감소 -1, 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 218-1, 매출증가율 기타영업현금흐름 EPS 증가율 투자활동현금흐름 -2,312-4,795-2,122-3,521-3,252 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) -1,56-1,689-1,497-1,84-1,932 배당수익률 유형자산의감소 ROE 무형자산의감소 ( 증가 ) ROA 투자자산의감소 ( 증가 ) ROIC 기타 , 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 , 부채비율 (%) 차입금의증가 ( 감소 ) 1, ,753 순차입금비율 (%) 자본의증가 이자보상배율 ( 배 ) 기타 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 매출채권회전율 현금의증가 1,959-1, 재고자산회전율 기초현금 1,15 3,64 1,562 1,884 1,686 총자산회전율 기말현금 3,64 1,562 1,884 1,686 2,243 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 IBKS RESEARCH 7

8 Compliance Notice 동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는상기명시한사항외고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 종목명 담당자 담당자 ( 배우자 ) 보유여부 수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권발행관련 계열사관계여부 공개매수사무취급 IPO 회사채지급보증 중대한이해관계 M&A 관련 해당사항없음 투자의견안내 ( 투자기간 12개월 ) 투자등급통계 ( ~ ) 종목투자의견 ( 절대수익률기준 ) 투자등급구분건수비율 (%) 적극매수 4% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 매수 업종투자의견 ( 상대수익률기준 ) 중립 바중확대 +1% ~ 중립 -1% ~ +1% 비중축소 ~ -1% 매도. 최근 2 년간주가그래프및목표주가 ( 대상시점 1 년 ) 변동추이 ( ) 적극매수 ( ) 매수 ( ) 중립 ( ) 비중축소 ( ) Not Rated / 담당자변경 ( 원 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 기아차주가및목표주가추이 추천일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 매수 51, 매수 48, 매수 45, 매수 37, 매수 37, 괴리율 (%) 추천투자목표가괴리율 (%) 평균최고 / 최저일자의견 ( 원 ) 평균최고 / 최저 8 IBKS RESEARCH