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1 조선 21 년 1 9 일 SECTOR REPORT 이종환 2) joey.lee@goodi.com 홍진주 2) jinjoo.hong@goodi.com 수주량과주가와의밀월관계 조선산업투자의견 비중확대 로전환조선산업에대한투자의견을중립 (Neutral) 에서비중확대 (Overweight) 로상향한다. 투자의견변경의근거는 211년수주량이올해대비 3% 이상의개선세를보일것으로전망하기때문이다. 조선업종의경우수주산업으로대변되기때문에조선업종의주가역시수주의흐름에가장큰영향을받는다고할수있다. 따라서수주개선세가지속된다는것은주가도우상향의흐름을이어갈수있는토대를확보하였다라고판단할수있다. 그러나수주이외의지표들은여전히불안한모습을보이고있기때문에매수대상을압축하여접근하는것이바람직하다고판단된다. 211년대어급수주는초대형컨테이너선으로부터컨테이너선공급과잉이완화되고있는가운데특히 8,TEU 이상의초대형 Post Panamax 급컨테이너선의발주증가가예상된다. 유가등선박운항비용이지속상승하는가운데선박사이즈대형화를통한규모의경제실현은필연적인방향이라고판단된다. 국내 Top tier 조선소는초대형컨테이너선에대한기술적우위를바탕으로경쟁국가인중국, 일본대비수주우위를지속할전망이다. 신조선가는느리지만바닥에서벗어나는중신조선가는서서히바닥국면을탈피할것으로판단된다. 선가를결정짓는요소는크게선박수급, 후판가격추이, 한국및중국의환율이다. 환율을제외하고선박수급과후판가격은모두선가상승을제한하는요소로판단된다. 따라서선가상승은제한적일수밖에없다고판단되나. 환율상승및 CO2 저감노력에따른새로운기기장비의장착등은선박가격을서서히상승시킬수있는동인으로작용할것으로전망된다. Top pick은현대중공업 (TP: 47, 원 ) 대우조선해양 (TP: 38,4 원 ) Top pick은강력한조선 + 비조선사업포트폴리오를바탕으로중공업의절대강자로군림하고있는현대중공업과저가메리트와 주인찾기 모멘텀을확보하고있는대우조선해양이다. Contents Investment Focus 2 조선업의 3 대지표 : 수주, 인도, 수주잔량추정을위한시나리오 211 년을빛낼선종, 컨테이너 1 신조선가는상승가능한가? 15 조선업체들의기댈언덕, 해양플랜트 2 Appendix_ 중국조선업현황 22 Company analysis 현대중공업 (954): 매수, 적정주가 47, 원대우조선해양 (4266): 매수, 적정주가 38,4 원 수주및인도, 수주잔량향후추이전망 (Base 시나리오가정 ) (Mn CGT) (Mn CGT) 75 신규수주 ( 좌축 ) 인도 ( 좌축 ) 수주잔량 ( 우축 ) E 212E 214E 자료 : Clarksons, 신한금융투자추정 Korea Equity Research

2 SECTOR REPORT 조선 21 년 1 9 일 Investment Focus 올해수주개선세에힘입어조선주약진 내년 3% 이상의수주개선세시현전망, 추가상승기대 조선산업에대한투자의견 비중확대 제시 21 년조선업종 Review 조선주 21 년선박신조수주개선세에힘입어 KOSPI 대비 outperform 21 년국내조선업체들의주가는선박신조수주개선세에힘입어 KOSPI 지수대비 Outperform 하는수익률을기록하였다. 21 년주가흐름의특징은 2 nd Tier 에포함되어져있는 STX 조선해양 (68.6%) 과한진중공업 (69.5%) 의주가상승률이두드러졌다. 수주량증가와함께조선업업황이바닥국면을지났다는인식이확산되면서 2 nd Tier 조선업체의 Turnaround 가능성이스포트라이트를받고있다. 또하나의특징은조선업뿐아니라비조선사업부의강력한사업포트폴리오를보유하고있는현대중공업 (67.1%) 의약진이다. 조선뿐아니라비조선부분이포함된종합중공업업체로써의재평가가진행중이라고판단된다. 21 년조선 5 사 (HHI, SHI, DSME, HMD, STX) KOSPI 대비연간수익률추이 KOSPI 한진중공업 (9723) STX 해양조선 (6725) 현대미포조선 (162) 대우조선해양 (4266) 삼성중공업 (114) 현대중공업 (954) 자료 : Quantiwise, 신한금융투자 또한 21 년을돌아보면서조선업종주가흐름에영향을미쳤던또다른주요요인으로는밸류에이션 Gap 메우기부분도일정부분작용한것으로판단된다. 연초시황악화에따른과도한주가하락은타 sector 대비 valuation 매력도를부각시켰다. 여기에수주시황이바닥국면을지나조금씩우상향하기시작하면서수주모멘텀과함께밸류에이션매력도가부각되면서주가상승을견인하는데일조하였다고판단된다. 현대중공업 PBR band 차트 대우조선해양 PBR band 차트 ( 원 ) 1,2, 1,, 8, 6, 4, 2, 5.x 4.x 3.x 2.x 1.x ( 원 ), 8, 6, 4, 2, 5.x 4.x 3.x 2.x 1.x 3 년 4 년 5 년 6 년 7 년 8 년 9 년 1 년 3 년 4 년 5 년 6 년 7 년 8 년 9 년 1 년 자료 : 신한금융투자추정 자료 : 신한금융투자추정 2

3 SECTOR REPORT 조선 21 년 1 9 일 삼성중공업 PBR band 차트 현대미포조선 PBR band 차트 ( 원 ), 8, 6, 4, 2, 5.x 4.x 3.x 2.x 1.x ( 원 ) 5, 4, 3, 2,, 2.5x 2.x 1.5x 1.x.5x 3 년 4 년 5 년 6 년 7 년 8 년 9 년 1 년 3 년 4 년 5 년 6 년 7 년 8 년 9 년 1 년 자료 : 신한금융투자추정 자료 : FnGuide, 신한금융투자 211 년조선업종투자전략 그렇다면내년상반기의주가흐름은어떤양상을띨것인가? 조선업황을결정짓는주요핵심 factor 들이혼조세를보이고있다고판단된다. 하지만수주산업의가장핵심지표인수주량이올해에이어 211 년에도개선세를이어갈수있을것으로전망된다. 결론부터언급하면조선주주가는수주량과깊은연관성을보이고있다. 따라서올해대비 3% 이상의수주개선세를시현할것으로전망되는바추가상승을기대할수있을것으로판단된다. 하지만수주이외의지표들이여전히불안한모습을보이고있기때문에매수대상을압축하여접근하는전략이유효할것으로판단된다. 조선업황의주요핵심 Factors 211 년영향전망 Positive Negative 비고수주량 년은 21 년대비 3% 의신조수주개선세전망 수주잔량 인도량 선가 후판가격 환율 중국조선소 일본조선소 자료 : 신한금융투자추정및정리 - 건조 CAPA 대비부족한신조수주량지속에따른글로벌수주잔량 211 년연중하락예상 - 조선소가격협상력개선기대감하락 - 건조 CAPA 증가에따른인도량증가는글로벌조선업에부담지속 년인도량은 21 년대비소폭증가예상 ( 역사적고점형성예상 ) - 수주잔량감소에따른조선소의가격협상력약화지속 - 연중신조선가는횡보및더딘회복세예상 - 국내후판공급량증가와일본조선업체들의조선업포기선언지속 ( 엔고영향 ) - 후판가격은횡보예상 - 달러약세에따른주요조선국통화강세예상 ( 원화, 위완화 ) - 통화강세에따른신조선가상승세예상 - 막대한외환보유고를바탕으로공격적인선박금융진행중 - 선박금융을앞세운고마진선박으로의수주이동 - 엔고에따른일본선주발주한국및중국으로의이탈 - 일본조선업체조선업포기선언속출 지난 1 년간조선주의주가는수주량의증감에연동 21 년부터 21 년 까지진행된조선수주사이클과조선업상대주가지수를함께놓고살펴보면간단하지만흥미로운사실을발견할수있다. 즉조선수주사이클과주가가방향성을같이한다는것이다. 수주의방향이먼저진행이되고뒤를이어주가가이를반영하여방향을결정하게된다. 기존동사가지난 21 년하반기조선업종전망자료에 ( 발간자료 ) 이차트를활용하여조선업을전망하였을때는조선주가와월별수주의관계가매우밀접하게연관되어져있다라고만결론을내리고수주추세의전환에대해집중해야한다고언급하였다. 그럼에도불구하고당사는수주의증감방향만이주가의방향성을설명하기는어렵다고판단하고조선업의다른대표적지표인수주잔량및인도량의방향을함께반영하여조선주주가를설명하려고하였다. 그러나, 아래의두차트를통해서다시한번확인할수있는사실은조선업종의주가는조선의 3 대기본지표 ( 수주량, 인도량, 수주잔량 ) 가운데수주량이가장결정적인 factor 로작용한다것이다. 3

4 SECTOR REPORT 조선 21 년 1 9 일 21~24 년중조선업상대주가지수 vs. 발주지수추이 (21.1=) (21.1=) 전체적인조선주의주가흐름은수주량의 KOSPI 대비상대지수 ( 좌축 ) 수주지수 (21 년 =, CGT 기준 )( 우축 ) 방향성만으로결정된다고판단됨 년 1 년 7 월 2 년 2 년 7 월 3 년 3 년 7 월 4 년 4 년 7 월 자료 : Clacksons, Qunatiwise, 신한금융투자 수주잔량의지속적인하락과신조가격의정체에도불구, 21 년수주개선에힘입어조선주약진 21 년연초부터진행된조선업종주가 Ralley 도같은맥락에서설명이가능하다고판단된다. 분명현재시점에서글로벌조선업은호황기에증가한건조 CAPA(22 년 :2, 만 CGT 21 년 5,5 만 CGT, 2.7 배증가 / 인도량기준 ) 로인해가격협상력에있어부담감을안고사업을진행하고있다. 글로벌수주잔량은지속하락중에있으며신조가격의상승이쉽지않은국면이라고판단된다. 그럼에도불구하고조선업주가는수주개선에포커스를맞추고주가상승흐름이 21 년연중으로지속되었다 중조선업상대주가지수 vs. 발주지수추이 (25.1=) KOSPI 대비상대지수 ( 좌축 ) 21년조선업황에대한불확실 (25.1=) 6 수주지수 (25년 1월 =, CGT기준 )( 우축 ) 성속에서도조선주주가는 2 KOSPI지수를크게상회하는수익 률을보임, 결국은수주개선세가 45 조선주상승을견인함 년 6 년 7 년 8 년 9 년 1 년 자료 : Clacksons, Qunatiwise, 신한금융투자 조선업종섹터전략, 중립에서비중확대로전환. 그러나리스크는여전히존재 신조수주량은건조능력증가에비해서는만족할만한수준이아님 당사는조선산업에대한투자의견을중립 (Neutral) 에서비중확대 (Overweight) 로변경한다. 당사가추정하고있는내년신조수주는올해대비 3% 개선된수준 (3,5 만 CGT 3,97 만 CGT) 에서성장할것으로전망되는바월별수주는우상향의방향성을유지할것으로전망된다. 따라서조선업종주가역시최근의수주모멘텀하락에따른조정이발생할수있다고판단되지만전체적인방향성은 211 년상반기까지우상향을보일것으로전망된다. 그러나수주이외의지표들이혼조세를보이고있으므로매수대상은선별적인압축이필요한시점이라고판단되며다음과같은리스크요인에대한대비가필요할것으로전망된다. 첫째, 앞에서도언급하였듯이글로벌조선업계는과거대비 (22 년 ) 2.7 배증가한신조건조능력의부담을안고있다. 상술하면 22 년신조수주는 2,8 만 CGT 였으며건조 ( 인도량기준 ) 는 2,4 만 CGT 였다. 따라서 2, 만 CGT 수준의신조수주가건조량대비만족할만한수준은아니지만크게모자라는수준도아니었다. 그러나, 21 년상황은많이변화하였다. 21 년예상신조수주량은 3,5 만 CGT 수준이될전망이다. 29 년최악의신조수주량 4

5 SECTOR REPORT 조선 21 년 1 9 일 (1.15 만 CGT) 3 배수준의개선세를보여준것이기때문에급격한개선세를시현하였다고언급할수있을것이다. 그러나건조 CAPA 가 5,42 만 CGT 에육박하고있는상황에서본다면결코수주량대비해서는만족할만한수준의신조수주량이라고보기어렵다는판단이다. 따라서수주잔량의감소는조선소에게지속적인부담으로작용 조선소의가격협상력저하및후판가격횡보는조선소수익성에부정적인영향을미칠것 둘째, 결국위에서언급한건조 CAPA 증가는조선소의가격협상력의핵심인수주잔량에영향을미치는요소이기때문에수주잔량감소는조선소에게지속적인부담감으로작용할것으로전망된다. 조선슈퍼호황기를통과하면서쏟아져나오는신조물량으로인해 27 년글로벌조선소는약 5.4 년치의작업물량을확보하였다. 그러나신조물량급감으로 21 년말현재글로벌조선소는약 2.6 년치의작업물량을확보하고있는것으로판단되며 211 년으로진행되면서작업물량은지속하락하여 2.3 년치수준까지하락할것으로전망된다. 셋째, 건조 CAPA 의증가와충분한신조수주량이받쳐주지못하는관계로수주잔량은지속하락하고있는상황에서본다면결국조선소의가격협상력이제힘을발휘하지못하고있다고판단된다. 따라서조선소는신조수주시선주와의가격협상에난항을겪고있을것으로판단되며이러한상황은당분간지속될수밖에없을것으로전망된다. 또한신조선가를결정짓는중요한요소중하나인후판가격이크게상승하기쉽지않다라고판단된다. 국내의경우철강 3 사 (POSCO, 동국제강, 현대제철 ) 모두후판에대한신증설을 21 년완료하고 29 년대비 234 만톤증가한 693 만톤의후판을생산할것으로전망된다. 또한일본철강업체들의자국내수요처 ( 엔고및고비용구조에따른일본조선업체들의사업포기증가중 ) 감소에따라국내조선업체에대한마아케팅을강화할것으로전망된다. 결론적으로수주량감소와후판가격횡보는신조선가상승의걸림돌로작용할것으로판단되며결국조선소의수익성에악영향을미칠것으로전망된다. Clarksons 신조 Index 와후판가격추이 (1998=) (' won) Clarksons 신조 index(q 평균, 좌축 ) 후판가격 ( 우축 ) 1, Q98 3Q99 2Q 1Q1 4Q1 3Q2 2Q3 1Q4 4Q4 3Q5 2Q6 1Q7 4Q7 3Q8 2Q9 1Q1 25 자료 : Clarksons, Market data, 신한금융투자 211 년조선업종 Top picks 당사는조선업종내 Top Pick 으로현대중공업 (954 KS) 과대우조선해양 (4266 KS) 을제시한다. 또한국내조선업의 2 nd Tier 로해외자회사를통한 turnaround 를진행중인 STX 조선해양 (6725 KS) 과한진중공업에대해서도주의깊은관심을가질것을권고한다. 현대중공업 (954): 투자의견 ' 매수 ' 유지, 적정주가 47, 원상향조정 대우조선해양 (4266): 투자의견 ' 매수 ', 적정주가 38,4 원상향조정 현대중공업은이미조선업체를넘어종합중공업업체로발돋움하고있다. 동사의투자포인트는 비조선사업부매출신장세지속, 플랜트와건설장비사업부수주연간목표대비초과달성가능성, 태양광사업의성장잠재력이다. 투자의견은 매수 를유지하며, 적정주가는 47, 원으로상향조정한다. 다음으로대우조선해양은시장의우려와는달리 211 년양과질적인면모두에서경쟁사를압도하는수주실적을달성하였다. 동사의투자포인트는 9 월까지 75.5 억달러수주달성, 견실한수주에대한재평가, 예상을뛰어넘는해양플랜트수주이다. 대우조선해양에대해투자의견 매수 에, 적정주가 38,4 원으로상향조정한다. 5

6 SECTOR REPORT 조선 21 년 1 9 일 조선업의 3 대지표 : 수주, 인도, 수주잔량추정을위한시나리오 Base 시나리오 : 211 년 2.3년수주잔량을저점으로 214년부터신조수주가건조 CAPA를초과할전망 Bullish 시나리오 : 211년저점으로 213년부터 3년치작업물량확보기대 Bearish 시나리오 : 작업물량이점진적으로낮아져 214년이후 2.1년까지줄어들전망 21 년신조수주량은 3,5 만 CGT, 인도량은 5,42 만 CGT, 건조물량은 2.6 년예상 21 년글로벌신조수주량은 3,5 만 CGT 육박할것으로전망되며이는신조시장에있어최악의한해로평가되고있는 29 년 (1,15 만 CGT) 대비 2.6 배이상의개선세를시현하고있는것으로판단된다. 그러나조선업호황기였던 24 년이후급격히진행된건조 CAPA 증가로건조량추이는 21 년들어서도지속적으로증가하고있으며사상최대수준을경신하고있다. 21 년예상되는건조량 ( 인도량기준 ) 은 5,42 만 CGT 에이를것으로전망되며이에따라과거 28 년 2 억 6 백만 CGT 에달했던수주잔량이 21 년 1 억 4,13 만 CGT 까지줄어드는등글로벌조선업계에부담으로작용하고있다. 과거 5.4 년치까지증가한수주잔량은 29~1 년을거치면서, 가파르게하락하여 21 년말에는 2.6 년치수준으로까지감소할것으로전망된다. 1996~21 년까지글로벌조선업수주, 인도, 수주잔량추이 (Mn CGT) 75 5 신규수주 ( 좌축 ) 인도 ( 좌축 ) 수주잔량 ( 우축 ) 건조 CAPA 2.7배상승 ( 건조량기준 ) (Mn CGT) E 자료 : Clarksons, 신한금융투자추정 향후글로벌조선시장의수주및인도, 수주잔량추이는어떻게진행될것인가? 당사는글로벌조선시장전망을위해시나리오분석을사용하였으며이를통해총 3 가지시장상황 (Bullish, Base, Bearish) 을가정하였다. Bullish 시나리오는 212 년이후연간 15% 의신조수주증가세가이어질것으로전망하였으며건조 CAPA 역시도중국및한국, 일본조선업계의강도높은구조조정으로 212 년이후 4,5 만 CGT 까지하락할것으로전제하였다. Base 와 Bearish 시나리오는각각 212 년이후연간 1%, 5% 의신조수주증가를가정하였으며건조량에있어서도보수적인구조조정을가정하여 5, 만 CGT 수준의건조 CAPA 가유지되는것으로가정하였다. 조선업장기추정을위한시나리오별가정 시나리오별가정 211 년수주증가추이 (%) 212~15 년까지수주증가추이 (%) 211 년건조량 (Mn CGT) 212 년이후건조량 (Mn CGT) Bullish 3. 연간 Base 3. 연간 Bearish 3. 연간 자료 : 신한금융투자 6

7 SECTOR REPORT 조선 21 년 1 9 일 Base 시나리오가정 : 212 년이후수주 1% 증가, 211 년 5,5 만 CGT 건조 CAPA 가정 214 년이후수주잔량이다시증가세로전환될전망 당사의조선산업에대한현재기본시각은시나리오중 Base 시나리오이다. 211 년신조수주량은모든시나리오에동일하게적용하였는데 21 년대비 3% 의개선된수준 (3,97 만 CGT) 일것으로전망된다. 글로벌조선업의신규발주가본격적으로시현된 23 년부터 4, 만 CGT 발주시대가도래하였기때문에글로벌금융위기의먹구름으로부터상당부분벗어났다고판단되는 211 년부터는 4, 만 CGT 에근접한수주량을기록할수있을것으로판단된다. 인도량역시도 211 년까지는지속증가할것으로전망된다. 현재당사가추정하고있는 21 년인도량은 5,42 만 CGT 에이를것으로추정되며 211 년에는이를다소상회하는 5,5 만 CGT 수준의건조량을기록할수있을것으로추정된다. 따라서수주잔량하락세는 211 년에도이어질것으로전망되며 1 억 2,6 만 CGT 수준까지하락할것으로전망된다. 이를작업물량으로환산하며 2, 3 년치물량으로 22 년이후가장낮은수준을기록할것으로전망된다. 212 년이후연간 1% 의신조수주가증가할것으로가정하였는데이러한증가세가지속된다면 214 년이후부터는신조수주가건조 CAPA 를능가하며수주잔량은다시증가세로전환될수있을것으로전망된다. 수주및인도, 수주잔량향후추이전망 (Base 시나리오가정 ) (Mn CGT) 75 신규수주 ( 좌축 ) 인도 ( 좌축 ) 수주잔량 ( 우축 ) (Mn CGT) E 212E 214E 자료 : Clarksons, 신한금융투자추정 앞에서도언급하였듯이작업물량은 211 년 2.3 년치로저점을형성할것으로전망된다. Base 시나리오에서는연간 1% 의신조수주상승을가정하고있기때문에급격한작업물량개선세는당분간어려울것으로전망되며 2.4 년치정도의작업물량을상당기간유지할것으로추정된다. 수주잔량 ( 작업물량 ) 추이전망 (Base 시나리오가정 ) (Yr) 6. 작업물량 (Yr) E 212E 214E 자료 : Clarksons, 신한금융투자추정 7

8 SECTOR REPORT 조선 21 년 1 9 일 Bullish 시나리오 : 212 년이후수주 15% 증가, 211 년 4,5 만 CGT 건조 CAPA 가정 당사의 Bullish 시나리오는 212 년이후수주증가를 15% 수준으로가정하고있다. 조선슈퍼사이클었던 22 년 (2,8 만 CGT) 부터 28 년 (5,14 만 CGT) 까지의신조수주누적증가율을계산해보면약 16% 수준의누적증가율을보였다. 따라서연간 15% 씩 212 년이후지속적인수주증가가진행된다면, 글로벌조선업은 21 년대중반경에호황기를맞을수있을것으로전망된다. 또한 Bullish 시나리오에서는글로벌건조 CAPA 를 4,5 만 CGT 수준까지줄어드는것으로추정하였는데이는중국을비롯한한국, 일본의조선업체들에대한공격적인구조조정이진행될것이란전제에따른것이다. 현재글로벌 대조선소의 CAPA 가 3,8 만 CGT 수준에이르고있으며, 중국정부는불리한조선시황속에서도 CSSC 와 CSIC 의 SOE(State-Owned-Enterprise) 를중심으로설비확장을지속적으로진행하고있다. 따라서 4, 만 CGT 수준의연간건조 CAPA 는지속적으로유지될가능성이높으며건조 CAPA 감소는중소형조선소의구조조정이얼마만큼진행될수있을것인가에달려있다라고판단된다. Bullish 한시나리오상으로는 212 년이후전세계적으로약 1,CGT 수준의건조 CAPA 가구조조정을통해정리될것으로보았다. 수주및인도, 수주잔량향후추이전망 (Bullish 시나리오가정 ) (Mn CGT) 75 신규수주 ( 좌축 ) 인도 ( 좌축 ) 수주잔량 ( 우축 ) (Mn CGT) E 212E 214E 자료 : Clarksons, 신한금융투자추정 213 년이후에작업물량 3 년치회복기대 Bullish 한전망을통해서도 211 년이작업물량의저점을형성할것으로전망된다. 그러나다른시나리오대비건조 CAPA 감소량을 5 만 CGT 이상많이보고있기때문에 213 년이후에는작업물량이 3 년치수준으로회복될수있을것으로추정된다. 수주잔량 ( 작업물량 ) 추이전망 (Bullish 시나리오가정 ) (Yr) 6. 작업물량 (Yr) E 212E 214E 자료 : Clarksons, 신한금융투자추정 8

9 SECTOR REPORT 조선 21 년 1 9 일 Bearish 시나리오 : 212 년이후수주 5% 증가, 211 년 5, 만 CGT 건조 CAPA 가정 가장보수적인전망인 Bearish 시나리오에서는 212 년이후수주증가율을 5% 수준으로가정하고있다. 212 년이후수주증가율이연간 5% 수준에머물게된다면증가된건조 CAPA 로인한조선소의부담이상당부분커질것으로전망된다. 연간건조 CAPA 가 5, 만 CGT 수준에서유지될수있을것으로가정하고있기때문에수주잔량감소추세는 211 년이후에도지속될것으로전망된다. Bullish 시나리오와 Base 시나리오에서는 211 년을수주잔량저점으로보고있는것과는대조적으로, Bearish 시나리오에서는 215 년까지점진적으로하락세가이어질것으로분석된다. 215 년예상되고있는수주잔량은 1 억 57 만 CGT 로 1 억 CGT 를위협할것으로전망된다. 또한연간수주량도증가세가높지않아 215 년시점에서도건조 CAPA 대비부족한 4,83 만 CGT 수준으로진행될것으로판단된다. 수주및인도, 수주잔량향후추이전망 (Bearish 시나리오가정 ) (Mn CGT) 75 신규수주 ( 좌축 ) 인도 ( 좌축 ) 수주잔량 ( 우축 ) (Mn CGT) E 212E 214E 자료 : Clarksons, 신한금융투자추정 214 년이후에작업물량 2.1 년치까지하락 따라서작업물량역시도지속적인하락을지속할것으로전망되며 214 년이후에는 2.1 년치수준까지하락할것으로추정된다. 일반적으로조선업계에서안정적인사업영위를위한수주에대한마지노선을 2 년치정도로생각하고있기때문에수주잔량하락이지속된다면조선업체의가격협상력등수익성에상당한수준의악영향을미칠것으로전망된다. 수주잔량 ( 작업물량 ) 추이전망 (Bearish 시나리오가정 ) (Yr) 6. 작업물량 (Yr) E 212E 214E 자료 : Clarksons, 신한금융투자추정 9

10 SECTOR REPORT 조선 21 년 1 9 일 211 년을빛낼선종, 컨테이너 28년, 29년컨테이너공급과잉현상은 21년을기점으로해소 선복량대비수주잔량역시 27.6% 으로과거 15년평균치보다낮은수준 초대형컨테이너수주증가는국내조선소수익성개선에이바지할것 29 년말부터선진국을중심으로한 restocking 으로컨테이너물동량증가 해운 3 대시장중하나인컨테이너시장은해운시황호황에따른급격한발주로 28 년선복량대비수주잔량이 6.6% 에달하며극심한공급과잉에시달렸다. 공급과잉비율로따진다면벌크선시장이최고 72.4% 에달하며공급과잉수위를달렸지만벌크선의경우개인선주가많은관계로수주취소도상당부분발생하였다. 그에비해컨테이너의경우대형해운사및용선사를중심으로시장이형성되어져있기때문에벌크선선주들만큼시장변화에빠르게대처하기쉽지않았다. 그러다가글로벌금융위기의먹구름이조금씩해소되기시작한 29 년말부터선진국을중심으로한소비국들의 restocking 이진행되면서컨테이너에대한수요는가파른회복을보였다. 이러한추세는 211 년에도이어질것으로예상되는데해운관련전문 Research 기관인 Clarksons 자료에따르면 211 년컨테이너물동량은 21 년에이어두자릿수인 1.4% 의증가세를보일것으로전망하였다. 이에반해컨테이너선공급증가는 6.% 수준에머물것으로전망하고있다. 컨테이너연간물동량추이 ( 컨테이너수요측면 ) 컨테이너화물운송능력추이 ( 컨테이너공급측면 ) (Mn TEU lifts) 6 유럽 ( 좌축 ) 아시아 ( 좌축 ) 북미 ( 좌축 ) 기타 ( 좌축 ) % Growth( 우축 ) 16.% (' TEU) 2, 컨테이너 capacity( 좌축 ) %Growth( 우축 ) 16.% 45 8.% 15, 12.% 3.% 1, 8.% 15-8.% 5, 4.% -16.%.% E E 자료 : Clarksons, 신한금융투자 자료 : Clarksons, 신한금융투자 따라서 -7.%, -14.% 까지하락한 28 년, 29 년수요증가율과공급증가율간의 spread 는 21 년을기점으로다시플러스로전환하였으며 211 년 4% 수준을유지하며전체적인선복량과잉이완화될전망이다. 컨테이너수요증가율과공급증가율간의 spread 추이 2% 15% Trade(demand) Fleet(supply) Balance 1% 5% % -5% -1% -15% -2% E -6% -15% +4% +3% 자료 : Clarksons, 신한금융투자 1

11 SECTOR REPORT 조선 21 년 1 9 일 또한 6.6% 에달했던선복량대비수주잔량은 21 년 9 월현재 27.6% 까지하락한상황이다 년부터 15 년간의선복량대비수주잔량은평균 34.7% 수준이었음으로현재의 27.6% 수준은전체컨테이너시장에있어큰부담이되는수치는아니라고판단된다. 또한컨테이너신조선가가여전히저점에서회복중에있는상황이기때문에선주입장에서는신조컨테이너선을발주하기에좋은시점이라고할수있다. 컨테이너선복량, 인도, 수주잔량, 해체량추이 컨테이너수주잔량 / 선복량추이 (' TEU) 16, 12, 8, Fleet( 좌축 ) Delivery( 좌축 ) Backlog( 좌축 ) Demolition( 우축 ) (' TEU) (' TEU) Fleet( 좌축 ) (%) 16, Backlog( 좌축 ) 8. Backlog/fleet( 우축 ) 12, 8, , 4, Sep Sep.-1 자료 : Clarksons, 신한금융투자 자료 : Clarksons, 신한금융투자 컨테이너 class 별가격추이 (US$ mn) 12 6,2/6,5 5, 3,5 1, 자료 : Clarksons, 신한금융투자 초대형컨테이너인 Post Panamax 급발주증가, 국내조선소수익성에기여할것 따라서컨테이너신조수주가생각보다빠르게 21 년하반기로접어들면서나오고있다. 특히주목해야하는사항은대부분의발주선사이즈가초대형컨테이너인 8,TEU 이상의 Post Panamax 급이라는것이다. 대형컨테이너선사를중심으로초대형컨테이너발주가경쟁적으로나오고있는데이는선사들이규모의경제를통해선박운영의경제성을확보하기위한방안이라고판단된다. 유가가지속상승할것으로전망되는상황에서한번에보다많은컨테이너박스를운반함으로써운송원가대비경제성을확보하기위한전략이깔려있다라고판단된다. 이러한추세를볼때당분간초대형 Post Panamax 급컨테이너선은국내 Top tier 조선소들에게는매력적인수익원으로떠오를전망이다. 중국조선소대비확실한기술적차이를보이고있는선종이기때문에국내조선소의초대형박스쉽에대한수주우위는당분간지속될수있을것으로전망된다. 11

12 SECTOR REPORT 조선 21 년 1 9 일 월별컨테이너신조추이 (' CGT) 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 31 CGT 월별신규수주 (CGT, 좌축 ) 3 개월이동평균 ( 우축 ) 1,72 CGT (' CGT) 2,5 2, 1,5 1, 5 96 년 97 년 7 월 99 년 년 7 월 2 년 3 년 7 월 5 년 6 년 7 월 8 년 9 년 7 월 자료 : Clarksons, 신한금융투자 21 년초대형및대형컨테이너를발주한글로벌 Top 2 용선사및컨테이너선사를살펴보면 7 사개정도에이른다. 특히 Zodiac Maritime 은 13,TEU 1 척을 STX 조선해양에발주하였으며글로벌 5 위선사인 Evergreen 은삼성중공업에 8,TEU 2 척을발주하였고싱가폴 NOL 사는대우조선해양에 8,4TEU 1 척, 1,7TEU 2 척을발주하며공격적인초대형컨테이너선발주에동참하고있다. 또한특이할만한사항은글로벌 1 위, 14 위의용선사인그리스의 Costamare 사와독일의 Schulte Group 이중국상해 Jiangnan Changxing 조선소에 9,TEU 6 척을발주하였다는것이다. 그외에독일최대컨테이너선사중하나인 Hamburg-Sud 가역시 Jiangnan Changxing 조선소에 3,8TEU 16 척을발주하였다. 이를통해뒤에서좀더자세히다루겠지만국내조선소의수주영역이라고여겨지는초대형컨테이너시장에서도중국의약진이두드러지고있으며이는중국정부의선박금융에대한전폭적인지원의결과라는것을판단할수있다. 12

13 SECTOR REPORT 조선 21 년 1 9 일 21 년글로벌 Top 2 컨테이너용선사발주내용 Aug Orderbook 인도스케줄비고 용선사 No. TEU No. TEU No. TEU No. TEU 수주잔량 / 선복량 (%) C-P Offen , , , , ,8 21,85 89,4 2 NSB N'elbe , , ,72 3 Norddeutsche , , ,639 4 Peter Dohle , , , , ,767 54,426 5,248 5 E.R. Schiff , , , , ,61 78,552 6 Zodiac M'time , , , , ,82 7 Seaspan 36 17, , , , ,15,57 39,3 8 Rickmers , , , , ,184 26,184 9 Danaos Shpg , , , , , 1 Costamare 51 21, , , ,796 76,348 63, 11 Komrowski 12 14, , , , ,17 2,17 12 Shoei Kisen 42 15, , ,34 13 NSC Schiff , , ,1 4 5, ,562 37, Schulte Group 37 79, , , , ,74 55, 15 Hermann Buss 65 84, , , , Gebab 36 18, , , Hansa T'hand 24 82, , , , , F Laeisz 25 83, , ,51 19 T Schulte 27 62, , , , ,5 3,6 7,2 2 Synergy Marine 24 59, , ,48 자료 : Clarksons, lloyd s list, 신한금융투자 STX 조선수주 13,TEU 1 척척당 1 억 4 천만불 신조선가가조금더내리고, 혁신적인선형이개발될경우 3 억불정도신포프로그램진행할수도 Jiangnan Changxing 조선수주 9,TEU 3 척 Jiangnan Changxing 조선수주 9,TEU 3 척 글로벌 Top 2 용선사와컨테이너선사를살펴보면각각선복량대비수주잔량이 4% 이상되는곳은각각 2 개사, 7 개사 ( 기발주사제외 ) 수준이다. 따라서현재수준에서각용선사와선사가초대형컨테이너선을발주할수있는가능성은꽤높다라고판단할수있다. 선가와수급상황이발주하기에좋은조건인상황에서선박금융에대한규제및대출여력이개선된다면각사들의경쟁적인초대형컨테이너발주는 211 년에도이어질것으로예상된다. 13

14 SECTOR REPORT 조선 21 년 1 9 일 21 년글로벌 Top 2 컨테이너해운사발주내용 Aug Orderbook 인도스케줄비고 해운사 No. TEU No. TEU No. TEU No. TEU 수주잔량 / 선복량 (%) Maersk 257 1,269, ,79, ,67, , ,8 124,65 17,15 2 MSC 19 72, , , , 5.6 8,5 13,8 24,8 3 CMA-CGM , , , , ,57 12,843 41,9 4 COSCO , , , , ,5 167,5 5 Evergreen , , , , , 6 Hapag-Lloyd 7 289, , , , ,745 8,749 7 NYK 69 28, , , , ,9 8 OOCL , , , , K Line , , ,8 9 66, ,9 45,5 1 China Shpg , , , , ,296 79,23 47, Mitsui OSK , , , , , , Yangming , , , , ,7 81,2 13 Hanjin 37 16, , , , NOL/APL 5 18, , , , ,4 15 PIL 8 122, , , , ,216 13, 27,8 16 Hamburg-Sud , , , , ,2 58,8 17 Zim 24 85, , , , ,2 18 Wan Hai , , , , ,68 19 HMM , , ,685-2 UASC , , , , ,4 65,5 자료 : Clarksons, lloyd s list, 신한금융투자 ,TEU 급 1 척전후를한수주움직임시작, LNG 추진컨선발주계획 삼성중공업수주 1 억 3 천만불, 1 척 8,TEU/ 21.9 삼성중공업수주 1 억 3 천만불, 1 척 8,TEU 대우조선해양수주 1 척 / 8,4TEU 975 만불 / 대우조선해양수주 2 척 /1,7TEU 2 억 3 천만불 Jiangnan Changxing 조선수주 16 척 /3,8TEU 척당 5 천만불 CSBC 수주 4,5TEU 6 척 14

15 SECTOR REPORT 조선 21 년 1 9 일 신조선가는상승가능한가? 수주잔량은최소한 211년까지는하락할것으로전망, 국내외후판공급과다로인해후판가격상승가능성적음 달러약세기조는선가상승에기여할수있으나영향력은미미할것 수주잔량, 후판가격, 한국과중국환율이신조선가결정요소 조선업계는 Buyer's market 으로형성, 신조선가를끌어올리기는여의치않을듯 신조선가를결정짓는요소는세가지정도로판단된다. 무엇보다조선업황을통한수요와공급에대한상황과선박원재료중가장많은비중 (12~17% 수준 ) 을차지하고있는후판의가격변동, 그리고마지막으로한국을비롯한중국의환율수위라고할수있다. 앞에서도언급하였듯이수주잔량은어떠한시나리오상에서도 211 년까지는하락할것으로전망된다. 따라서조선업황의수급상황으로본다면조선소에게절대적으로불리한 Buyer s market 이여전히진행되고있다라고평가할수있을것이다. 따라서조선소에게유리한 Seller s market 으로진행되지않은한현재의 Clarksons 신조선가수준 (141Pt./ 기준 ) 에서신조선가를끌어올리기는여의치않아보인다 Clarksons 신조 index VS. 수주잔량추이 (1998=) (Mn CGT) 2 수주잔량 ( 우축 ) 25 Clarksons 신조 index( 년평균, 좌축 ) E 211E 자료 : Clarksons, 신한금융투자추정 21 년후판공급량 693 만톤까지증가. 현대제철일관제철소준공, 포스코와동국제강신공장가동으로후판공급급격히증가할것 다음으로후판가격을통해신조선가상승에대한가능성을판단해보도록하겠다. 현재국내조선사가사용하는후판은크게국내산과일본, 중국산으로나누어서볼수있다. 국내후판공급은지속적으로확대되고있는상황이다. 특히 29 년까지는국내에서 POSCO 과동국제강두제강사만이선급용후판을생산공급하였으며전체공급량은 459 만톤수준으로국내자급률은 45.2% 수준이었다. 그러나, 21 년들어현대제철이일관제철소를상업가동하면서국내후판시장은 3 파전의양상을띄게되었으며후판공급량역시작년보다 234 만톤증가한증가한 693 만톤으로확대되었다. 국내자급률기준으로는 75.4% 까지높아질전망이다. 또한 POSCO 의 25 만톤규모의광양신후판공장이 21 년 4 분기이후부터본격적인생산가동에들어가고동국제강의 15 만톤규모의당진신후판공장이올해초부터본격적인가동을감안할경우 211 년국내후판생산량은 82 만톤규모까지증가하게되어, 국내자급률역시 87% 에육박할것으로전망된다. 하지만수요측면에서도본다면 29 년 1,14 만톤을고점으로 21 년과 211 년은각각 919 만톤까지줄어든이후, 211 년에는 942 만톤다소회복될전망이나수요증분이공급증분에크게미치지못하는실정이다. 따라서철강업체들은원재료인철광석 / 유연탄가격상승에따른후판의원가상승요인을조선소에게전가시키기는쉽지않을전망이다. 15

16 SECTOR REPORT 조선 21 년 1 9 일 일본조선업체들의철수로인해일본제강사가격협상력잃어수입후판가격상승가능성도희박 국내후판수요공급 spread 추이 일본과중국제철소역시원재료가격상승분을가격에전가시키기는쉽지않을것으로전망된다. 특히일본을대표하는조선및중공업업체인미쓰비시중공업과 IHI 중공업이엔고를이유로조선업에서의전격적인철수를시사하는발언을하고있는가운데향후더욱많은일본조선업체들이높은생산원가와설계인력부족에따른시장대응부족및엔고로조선시장에서철수를선언할것으로전망된다. 따라서수요처를국외에서확보해야하는일본제강사들의입장에서는세계최대수요처중하나인국내조선사에대해가격협상에서의우위를가져가기힘들것으로전망되며전체적인후판가격의상승은당분간힘들것으로판단된다. 따라서후판가격상승에의한 cost-push 형신조선가상승은당분간기대하기어려울것으로전망된다. 국내및일본, 중국산후판가격추이 ( 만톤 ) 1,5 1, 5 후판국내공급 후판국내수요 수요 / 공급 spread ( 'W/ton) 2,5 2, 1,5 POSCO 선급재동국제강선급재중국산선급재일본산선급재 1, (5) 5 (1,) E 11E 12E 자료 : Company data, Market data, 신한금융투자추정 자료 : Company data, Market data Clarksons 신조 Index 와후판가격추이 (1998=) (' won) Clarksons 신조 index(q 평균, 좌축 ) 후판가격 ( 우축 ) 1, Q98 3Q99 2Q 1Q1 4Q1 3Q2 2Q3 1Q4 4Q4 3Q5 2Q6 1Q7 4Q7 3Q8 2Q9 1Q1 25 자료 : Clarksons, Market data, 신한금융투자 국내조선사별후판사용량추이 ( 만톤 ) E 11E 현대중공업 현대삼호중공업 현대미포조선 현대중공업그룹 대우조선해양 삼성중공업 STX조선 한진중공업 기타조선소 전체후판사용량 , 자료 : Company data, Market data, 신한금융투자추정 16

17 SECTOR REPORT 조선 21 년 1 9 일 글로벌달러약세는선가상승의요인이될수있으나영향력은미미 마지막으로환율의영향에따른신조선가상승가능성에대해전망해보도록하겠다. 글로벌조선산업의양대축이라고할수있는한국과중국의미국달러화에대한환율은모두강세를보이고있다. 글로벌경기개선과함께한국원화와중국위안화의미국달러화대비강세는지속될것으로전망되는바선가상승의요인으로작용할수있을것으로판단된다. 미국달러화대비원화환율추이 미국달러화대비중국위안화환율추이 (won) 1,8 KRW/US$ (CNY) 7.6 CNY/US$ 1, ,4 1, , 년 8 년 4 월 8 년 9 년 4 월 9 년 1 년 4 월 1 년 자료 : Quantiwise 6 7 년 8 년 4 월 8 년 9 년 4 월 9 년 1 년 4 월 1 년 자료 : Datastream 환율 vs. Clarksons 신조 index(q 평균 ) 추이 (' won) 환율 ( 좌축 ) (1998=) 1,5 후판가격 ( 우축 ) Clarksons 신조 index(q 평균, 좌축 ) 2 1, Q98 3Q99 2Q 1Q1 4Q1 3Q2 2Q3 1Q4 4Q4 3Q5 2Q6 1Q7 4Q7 3Q8 2Q9 1Q1 자료 : Clarksons, market data, company data, Datastream, 신한금융투자 그러나환율만을가지고신조가격이상승할것이라고전망하기에는환율 factor 의영향력이절대적이지않은것으로판단된다. 따라서신조선가에대한 211 년방향은횡보내지는더딘회복세가진행될것으로전망된다. 17

18 SECTOR REPORT 조선 21 년 1 9 일 조선업체들의기댈언덕, 해양플랜트 글로벌오일메이저들의해양플랜트투자는꾸준히이어질전망 211~214 년중해양발주는 27~28 년수준에서유지될전망 국제원유가격수준이해양발주에영향을미치는 key factor 상선부문수주개선이더디게진행되고있는가운데국내대형조선사들은해양플랜트수주에역량을집중하고있다. 상선부분과달리해양플랜트의경우는글로벌금융위기에서다소비켜난모습을보여주었다. 이는일반적으로해양플랜트에투자하는글로벌오일메이저들 (Exxon Mobil, Chevron, Royal Dutch Shell, BP, Total, Conoco Phillips) 이 3~5 년의중장기계획을가지고해양플랜트에투자하기때문에글로벌경기변동에상대적으로덜영향을받기때문이다. 한계유가 75 달러이상에서는해양플랜트발주가꾸준히지속될것 글로벌오일메이저들의해양플랜트투자 (Upstream 투자에해양플랜트관련투자가포함됨 ) 를살펴보면 28 년이후비교적비슷한수준에서투자가진행된것을볼수있다. 또한향후진행되게될투자 (211~214 년 ) 역시현재수준과비슷한규모로투자가진행될것으로전망하고있다. 따라서유가가경제성을확보할수있는한계유가이상의수준 ( 유가가 US$75/bbl 이상이면전세계대부분의해상광구에서채굴가능 ) 에서만유지되어준다면과거발주되었던수준과비슷한규모로해양플랜트발주가꾸준히나올것으로판단된다. 글로벌오일메이저해양플랜트관련투자추이및전망 WTI 가격흐름 (US$ bn) Exxon Mobil Dutch Shell '11~'14 평균투자금액각각년간 24억달러, 255억달러수준 ~'14 (US$/BBL) 16 WTI 년1월 7년1월 8년1월 9년1월 1년1월 자료 : Exxon Mobil, Royal Dutch Shell, 신한금융투자 자료 : Quantwise 지역별한계유가수준 유가수준 (US$/bbl) 경제성확보한계유가 한계생산비 ( 상위 25%) E&P 기업예산유가 15~2 사우디 2~3 중국, MENA 24 년 (US$25) 3~4 리비아 24 년 (US$36) 25 년 (US$36) 4~5 멕시코, 브라질 ( 사탕수수 ) 26 년 (US$5) 5~6 영국 ( 북해산 ), 미국 (Gulf) 25 (US$54) 27 년 (US$56) 6~65 브라질, 미국 (Corn) 65~7 앙골라 26 년 (US$65) 28 년 (US$68) 7~75 베네수엘라, 나이지리아 75~9 캐나다오일샌드풍력 (On-Shore) 27 년 (US$74) 9~11 CTL (US$7~11) 11~15 풍력 (Off-Shore) 자료 : 삼성엔지니어링, 신한금융투자 유가와수주 ( 과거의사례 ) 불황기 경제성확보지역중심투자 ( 중동등 ) 호황기 18

19 SECTOR REPORT 조선 21 년 1 9 일 이러한추세는지금까지국내조선 3 사 (HHI, SHI, DSME) 가해양플랜트를수주한추이를살펴보면, 더욱명확해진다. 대부분의수주가경제성을확보할수있는한계유가수준에접근하면서진행된것을볼수있다. 따라서현재와같은유가흐름이지속된다면향후전망되고있는오일메이저들의해양플랜트투자는계획대로진행될것으로판단된다. 삼성중공업해양플랜트수주추이 I (US$/BBL) (A) (B) WTI 2 SHI Offshore new order 6년1월 7년1월 8년1월 9년1월 1년1월자료 : SHI, 신한금융투자 삼성중공업해양플랜트수주추이 II (US$/BBL) Drillship 2 LNG Producer 1 Drillship 2 Drillship 1 LNG Producer 1 WTI SHI Offshore new order 8 년 8 년 7 월 9 년 9 년 7 월 1 년 1 년 7 월 자료 : SHI, 신한금융투자 Drillship 1 Drillship 1 Drillship 1 LNG FPSO 1 Drillship 1 LNG FPSO 1 LNG FPSO 1 TLP FPSO 2 대우조선해양해양플랜트수주추이 I (US$/BBL) WTI DSME Offshore new order 6 년 7 년 8 년 9 년 1 년 자료 : DSME, 신한금융투자 (A) (B) 대우조선해양해양플랜트수주추이 II (US$/BBL) Drillship 1 Drillship 2 Drillship1 Drillship 1 WTI DSME Offshore new order Semi-submersible Rig Fixed platform 1 Oil drilling Driiship 2, Semi-rig 1 Platform Installation/ Removal 8 년 8 년 7 월 9 년 9 년 7 월 1 년 1 년 7 월 자료 : DSME, 신한금융투자 & Pipe-lay Vessel 현대중공업해양플랜트수주추이 I 조선 3 사해양플랜트수주잔량추이 (US$/BBL) (A) (B) 2 WTI HHI Offshore new order 6년1월 7년1월 8년1월 9년1월 1년1월 (US$ bn) SHI DSME 24.2 HHI 자료 : HHI, 신한금융투자 자료 : 각사자료, 신한금융투자 19

20 SECTOR REPORT 조선 21 년 1 9 일 Appendix_ 중국조선업현황 정부주도하에국영업체인 CSSC와 CSIC가선박건조일관체제구성 21년양적지표세계 1위, 공격적인선박금융을무기로고부가가치선시장진출 시장구조재편으로주요조선사경쟁력제고기대 중국조선업은정부주도육성하에급격한성장을이루고있음 양쯔강이남은 CSSC, 양쯔강이북은 CSIC 가관장 글로벌금융위기로인해발생한선박금융의틈을중국이본격적으로파고들기시작하면서중국의조선업성장속도가예상보다빠르게진행되고있다. 당초중국정부는 215 년을목표로하여조선업 3 대기본지표인수주, 인도 ( 건조 ), 수주잔량에서모두글로벌 1 위를달성하겠다는포부를내비쳤다. 그러나 21 년하반기로진입하면서 3 대지표에서경쟁상대인한국을넘어선것으로판단되고있다. 물론질적인면 ( 수주및인도선종, 고부가가치제품비중, 기술력등 ) 에서살펴본다면한국조선업과 Apple to Apple 로비교하기는쉽지않다고판단된다. 그럼에도불구하고중국조선산업이위협으로느껴진다고판단되는것은중국정부의조선산업에대한지속적이면서도공격적인투자가중국조선산업을예상보다빠르게성장시키고있다라는것이다. 현재중국의조선산업은정부주도산업이기때문에 SOE(State-Owned-Enterprise), 즉국영조선업체들이중심이되어성장하고있다. 대표적인국영조선업체는국방과학기술공업협회 (COSTIND) 산하의 CSSC( 중국선박공업집단공사 /China State Shipbuilding Corporation) 와 CSIC( 중국선박중공업집단공사 /China Shipbuilding Industry Corporation) 이다. 두회사는양쯔강을경계로이남지역은 CSSC 가담당하고있으며, 이북지역은 CSIC 가관장하고있다. 두국영조선업체산하에는다수의조선소가포함되어져있고선박엔진및부품관련한회사들을자회사로두고있기때문에 In-house 에서선박건조와관련한모든부품들에대한공급이가능한구조로되어져있다. 또한중국정부는 2 조 6, 억달러 ( 중국인민은행집계, 21 년 9 월말기준 ) 에달하는외환보유고등풍부한자금력을바탕으로선박금융을공격적으로집행하고있다. 중국정부입장에서본다면기술력을바탕으로한수주전은기술격차가존재하기때문에불리할수밖에없다. 하지만선박은고가의자산이기때문에천문학적인숫자의비용이있어야지선박을건조할수있다. 따라서글로벌금융위기이후선박을건조하고싶으나선박금융을조달하지못해망설이고있는선주들에게선박건조에필요한건조자금을빌려주고중국조선소에서선박을건조하도록유도함으로써빠르게한국조선소가점유하고있는고부가가치선시장에뛰어들고있다. 중국조선산업현황및구조 중국국영은행 ( 중국수출입은행, 중국공상은행, 중국상업은행등 ) 신조선박금융제공 중국정부 국방과학기술공업협회 (COSTIND) 중국선박중공업집단공사 (CSIC) 중국선박공업집단공사 (CSSC) YMD (Yichang Marine Diesel Works) 선박건조 HHM (Hudong Heavy Machinery) 박용디젤엔진공급 해외선주및선사 박용디젤엔진공급 정책법규사 ( 제도, 규격 ) 사업의운영관리 자료 : 신한금융투자 2

21 SECTOR REPORT 조선 21 년 1 9 일 중국정부의조선산업정책추진추이 관련기관주요내용비고 중국국가발전개혁위원회 국방과학위원회 (COSTIND) - 국내자본의조선사업투자장려를위해 21 년이전투자에대해투자액의 5% 는기업소득세면제 - 외국기업과의합작장려를위한선박금융대출활성화 ( 선박금융회사설립후 1~5 년간영업세면제, 6~1 년간영업세 1%) 년까지는 " 현대적조선모델수립, 건조기간및생산효율의선진화를통한국제경쟁력강화목표 " 라는지도의견발표 국가개발은행 - 조선소에대해대출한도증액, 대출기한연장, 3 대조선기지 ( 장강및주강삼각주 (CSSC), 발해민 (CSICI) 의조선소건설지원 - 중국수출입은행 공업신식화부 공업신식화부 ( 단기방안 ) 공업신식화부 ( 중장기전략 ) 공업신식화부 자료 : 산업연구원 - 선박수출업체에 75 억위안을대출, 수출지원 (9% 정도 ), 선박금융업무다양화 ( 수요자신용업무확대 ), 업계혁신및연구개발에정부지원금제공 - 선박수출신용규모총 976 척에 655 억위안 (79 억달러, 수출입은행전체수출신용의 21.3%) - 개혁촉진, 산업체제혁신도모, 관리 / 생산수준및생산효율제고 - 산업의구조고도화및최적화, 산업자원의종합, 운영효율제고 - 기술혁신도모로자체연구개발능력과선박용기자재조립능력제고 - 기술도입과해외진출계속추진, 기업의세계시장진출장려 - 조선산업의인재양성강화 - 수출선에대한구매자신용 (Buyer's Credit) 확대 기존수주물량의정상건조지원 - 내수용원양선박에자금지원 212 년까지연장, 노후선퇴출장려 내수선박창출 - 향후 3 년간조선소설비신설중단 기업합병및구조조정추진 - 고기술신형선박, Offshore 장비, 주요기자재 R&D 지원 중장기경쟁력제고 년까지고부가가치선시장 2% 시장점유목표 - 연간선박건조규모 5, 만 DWT 로확대, 세계시장점유율 35% 이상목표 지도의견 (24.11) 중장기발전계획 (26.9) 선박공업의조정및진흥정책 ( ) 시행세칙 (29.6.5) 중국정부의선박금융에대한공세는 21 년하반기로진행되면서더욱본격화되고있는양상이다. 최근들어중국정부가외국선주들에게건조자금을대여해준사례를살펴보면 21 년하반기에만 9 건에달한다. 특히 VLCC 와 Capesize 급벌크선뿐만아니라국내조선업체들의수주영역이라고일컬어지는 8,TEU 이상의초대형 Post Panamax 급컨테이너선에대한선박금융이다수를차지하고있는것은매우위협적인요소가아닐수없다. 최근중국정부주도의선박금융및자국조선소건조자금대출현황 외국선주및정부 선주 국가 선종 척수 규모 lender 21.1 이탈리아선주협회 수출입은행 이탈리아선주협회와협력증진에대한재확약 21.1 Hamburg Sud 독일 Container(3,8TEU) 16 수출입은행 21.1 Cardiff Marine 그리스 Contaeinr(8,5TEU) 4 중국정부 21.1 Cardiff Marine 그리스 VLCC(296,44DWT) 1 7,42 만달러 중국개발은행 21.1 그리스정부 5억달러선박펀드조성 21.1 Costamare 그리스 Container(9,TEU) 3 다수중국은행 21.1 Angelicoussis Shipping Group 11, 만달러 수출입은행 21.1 Diana Shipping Bulker(26,DWT) 2 8,26 만달러 수출입은행 21.9 Schulte group 독일 Container(Post-panamax: 9, TEU) 3 BOC, 수출입은행 21.9 Vale VLCC(4,DWT) 12 12억달러 BOC, 수출입은행 21.8 오만 Bulker(4,DWT) 수출입은행 21.6 Bourbon 프랑스 예인선,OSV 62 4억달러 수출입은행 21.2 Torm Bulker 6 1억7 천만달러 29.9 Overseas Shipholding Group Tanker(VLCC, Tanker) 5 3억8,9 만달러 수출입은행 Schulte group 독일 Chemical tanker 9 1억4,9 만달러 국영조선소 29.4 국영조선소 CSSC, CSIC 에 16 억위안대출연장 민간조선소 21.8 Jiangsu Rongsheng, 해양플랜트사업에필요한 RMB 5bn 규모자금담보대출 21.6 수출입은행 Sinopacific Shipbuilding 에 4억달러규모자금지원결정 자료 : Clarksons, Lloyd s list, market data, 신한금융투자 21

22 SECTOR REPORT 조선 21 년 1 9 일 컨테이너수주글로벌조선소 Ranking 따라서해운 Research 전문기관인 Clarksons 자료에따르면컨테이너수주글로벌조선소 Ranking 의상위에중국조선업체들이상당수포진하고있으며시장점유율면에서도 16% 로 (Post Panamax 급기준 / 한국점유율 77%) 상당부분을점유하고있다. 기술적인면에서국내조선업체를따라잡는데는어느정도의시간이소요될수있으나선박금융을앞세운중국조선산업의횡보가점점빨라지고있다. Feeder Intermediate Deep Sea Total No. teu No. teu No. teu No. teu No. teu No. teu No. teu 한국 Samsung H.I 한국 Hyundai H.I 한국 Daewoo 한국 Hyundai Samho 대만 CSBC 중국 Jiangnan Changxing 중국 Jiangsu New YZJ 한국 STX Shipbuilding 중국 Nantong Cosco KHI 한국 HHIC-Phil 중국 Guangzhou Wench 중국 Shanghai S.Y 중국 Hudong Zhonghua 일본 I.H.I 중국 Dalian Shipbuilding 일본 Mitsubishi H.I 한국 Daewoo-Mangalia 한국 Hanjin H.I 중국 Sainty SB 중국 Jiangsu Rongsheng 일본 Koyo Dock 중국 Jiangsu Yangzijiang 중국 Fujian Mawei 자료 : Clarksons, 신한금융투자 Post Panamax class 국가별수주점유율추이 중국 16% 일본 3% 대만 4% 한국 77% 자료 : Clarksons, 신한금융투자 22

23 SECTOR REPORT 조선 21 년 1 9 일 중국조선업전체를조망해보면 21 년 8 월말현재약 2,48 개의조선업체가중국대륙에있는것으로파악되고있다. 이는글로벌금융위기를겪는와중에도지속적으로증가한수치로 21 년에만약 9 개의새로운신설조선소가생겨났다. 조선소숫자로만이야기한다면중국이단연세계 1 위의자리에있다라고언급할수있을것이다. 하지만 8 월말현재중국대륙내조선소중마이너스수익률을기록하고있는조선소의숫자는 365 개사에이르고있으며이는전체중국조선소중 17.8% 에이르는수치라고말할수있다. 중국의조선소업체수추이 (Unit) 2,5 No of Enterprise 2, 1,5 1, 5 8 년 1 9 년 2 월 9 년 5 월 9 년 8 월 9 년 1 1 년 2 월 1 년 5 월 1 년 8 월 자료 : CEIC, 신한금융투자 따라서얼핏보면중국조선소는사업구조면에서심각한위기에직면한것처럼보일수있다. 2, 여개에이르는조선소는숫자일뿐소위배를건조하고제대로된조선업을영위하고있는조선소는몇개에불과한것처럼말이다. 물론중소형조선소의경우는이에해당되는조선소들이상당부분존재할것으로판단된다. 하지만결국국내조선소가집중하고경쟁해야하는상대는중국대형조선소들이기때문에이러한통계적인숫자로중국조선산업을평가해서는안될것이다. 중국내손실발생조선소및비중추이 (unit) No of Loss Making Enterprise( 좌축 ) (%) 45 마이너스수익성조선소비율 ( 우축 ) Q6 3Q6 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 자료 : CEIC, 신한금융투자 그렇다면중국의실질적인조선산업의현재현황을어떻게진단해야할것인가? CEIC 에서집계한자료에따르면중국전체조선업수익은분기별로차이는있으나우상향하는모습을보이고있다. 또한성장율도 29 년 YoY 기준으로 마이너스 로전환하였으나 21 년조선업황이개선되면서 플러스 로전환하였다. 또한중국조선업전체손실및증감율을살펴보면점차적으로확대되고있는모습이다. 특히 1Q1 에는수주감소에따른결과로분기최대손실인 9 억위안을기록하였다. 23

24 SECTOR REPORT 조선 21 년 1 9 일 중국전체조선업수익및수익증감율추이 중국전체조선업손실및손실증감율추이 (RMB bn) 12 Total profit ( 좌축 ) Profit growth ( 우축 ) (% YoY) 2 (RMB bn) 1.2 Loss amount ( 좌축 ) Loss growth ( 우축 ) (% YoY) (1) (8) (.4) (15) (.8) (2) 1Q6 3Q6 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 1Q6 3Q6 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 자료 : CEIC, 신한금융투자 자료 : CEIC, 신한금융투자 중국조선업계는양극화단계를거치며구조조정과정에진입 위에서보여주었던두그래프를한그래프로엮어서표현하면재미있는결과가도출된다. 특히사상최대분기손실이발생한 1Q1 의경우수익역시도분기최대실적을달성하였다. 다른말로말하면돈을잘벌고있는조선소도있는반면돈을전혀벌지못해손해보고있는조선소도있다라는의미로해석될수있다는것이다. 따라서 21 년현재중국조선산업의현황을단순하게표현한다면 중앙정부의적극적인지원을받고있는대형국영및민간조선소의수익성은지속향상되는반면무차별적으로설립된중소형의민간조선소는유동성악화로자발적인구조조정과정에진입하였다. 라고표현할수있을것이다. 따라서중국의조선산업은향후이러한자발적인구조조정을거치면서기술력, 영업력및자본을확보하고있는대형조선사중심으로재편및집중화될것으로전망되며이러한집중화는중국조선산업의역량을일부조선소에집중할수있기때문에전체산업의경쟁력을한단계높일수있는계기가될수있을것으로판단된다. 중국조선업전체수익성 vs. 손실추이 (RMB bn) 12. Total profit ( 좌축 ) Loss amount ( 우축 ) (RMB bn) (.3). (.6) 1Q6 3Q6 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 자료 : CEIC, 신한금융투자 24

25 SECTOR REPORT 조선 21 년 1 9 일 또한중국전체조선산업의자산및부채증감율을살펴보면조선슈퍼호황기와맞물려급격한팽창을진행하였던 29 년상반기이후증가세가급격히하락하는양상을보여주고있다. 결국시장의호황에따른양적인팽창은수그러들고있는모습이라고판단된다. 대신질적인팽창이급격히진행중인것으로판단되며이러한질적팽창은국영및민간대형조선소를중심으로경쟁력제고에집중되고있다고판단된다. 중국전체조선산업자산증감율 (% YoY) 중국전체조선산업부채증감율 (% YoY) (%) 6 Total Asset (%) 6 Total Liability 년 1 9 년 5 월 9 년 1 1 년 5 월 자료 : CEIC, 신한금융투자 8 년 1 9 년 5 월 9 년 1 1 년 5 월 자료 : CEIC, 신한금융투자 마지막으로생산량재고증감율중심으로살펴보면중국조선산업은순항중인것으로파악된다. 21 년들어서고공행진을하던재고증가율은마이너스증가율로돌아서면서지속적인하락세를보이고있다. 중국전체조선업생산재고증감율추이 (% YoY) (%) Product Inventory (2) (4) 8년11월 9년1월 9년3월 9년5월 9년7월 9년9월 9년11월 1년1월 1년3월 1년5월 1년7월자료 : CEIC, 신한금융투자 25

26 SECTOR REPORT 조선 21 년 1 9 일 중국주요조선업체별지분구조 SOE (State-Owned-Enterprises) CSSC JV Yards COSCO Group 상장사국영기업비상장사 % 35.7% 61% 후동조선광저우조선 CSSC (China (Hudong Zhonghua) (Guangzhou) State Shipbuilding Corps) % % 53.4% COSCO (Singapore) 51% COSCO Shipyard Group 5% 3% Sembcorp Marine Chengxi Shipyard 상해외고교조선 (Shanghai Waigaoqiao) 59% COSCO Dalian 39% Baosteel group CSIC 35% 65% 상해 Jiangnan Changxing 조선 COSCO 퍼시픽통해서지분 35.1% 보유 5% % 75% COSCO Nantong COSCO Zhoushan COSCO Guandong 5% 대련조선 (Dalian Shipbuilding) Bohai Shipbuilding Heavy Industry Wuchang Shipyards 65% CSIC 95% 6% COSCO Shanghai COSCO Lianyungang CSIC 산하조선소간구조조정진행중 6% COSCO Qidong CIMC 5% CIMC Yantai Raffles 자료 : market data, 신한금융투자정리 26

27 SECTOR REPORT 조선 21 년 1 9 일 중국주요조선업체중국내위치 CSIC CSSC Shipyard (location, operation start) Capacity, 29 Output Key facilities (dimension of largest dock) Dailian Shipbuilding (Dailian) 3,785, DWT (3,785, DWT) 6 docks (55X8m) STX Dailian (Dailian) 231, DWT (173, DWT) 2 slipways (68m) Cosco Dailian (Dailian) 479, DWT (21, DWT) 2 floating docks, 1 dry dock (24X4m) Bohai Shipbuilding (Huludao) 1,64, DWT (1,64, DWT) 2 floating docks, 1 dry dock (24X4m) Yantai CIMC Raffles (Yantai) na 1 dry dock (38X12m) Jiangsu New YZJ (Jinjiang) 1,29, DWT (1,29, DWT) 1 dry dock (44X96m) Jiangsu Yangzijiang (Jiangyin) 35, DWT (237, DWT) 3 slipways (215X42m) Chengxi Shipyard (Jiangyin) 35, DWT (237, DWT) 4 floating docks, 1 slipway (33X54m) New Times Shipyard (Jingjiang) 1,573, DWT (1,573, DWT) 2 dry docks (36X41m) New Century Shipyard (Jingjiang) 1,255, DWT (848, DWT) 2 dry docks (32X76m) Sinopacific Dayang Shipyard (Yangzhou) n.a. 1dry dock (38X12m) Huludao Beijing Dailian Yantai Bohai Circle Area Yangtze River Delta Jingjiang Yangzhou Nantong Shanghai Zhoushan Guangz hou Zhyujiang River Delta Guangzhou Shipyard (Guangzhou) 793,DWT (655DWT) 1 dry dock (2m) Hsuneishi Zhoushan (Zhoushan) 1,24, DWT (1,24, DWT) 1 dry dock, 2 berths Jinhai Heavy Industry (Zhoushan) 1,313, DWT (745, DWT) 6 docks COSCO Zhoushan 71, DWT/ 171, DWT 3 dry docks (539X49m) COSCO Zhoushan 71, DWT/ 171, DWT 3 dry docks (539X49m) Hsuneishi Zhoushan (Zhoushan) 1,24, DWT (1,24, DWT) 1 dry dock, 2 berths Jinhai Heavy Industry (Zhoushan) 1,313, DWT (745, DWT) 6 docks COSCO Zhoushan 71, DWT/ 171, DWT 3 dry docks (539X49m) COSCO Zhoushan 71, DWT/ 171, DWT 3 dry docks (539X49m) Hsuneishi Zhoushan (Zhoushan) 1,24, DWT (1,24, DWT) 1 dry dock, 2 berths Jinhai Heavy Industry (Zhoushan) 1,313, DWT (745, DWT) 6 docks COSCO Zhoushan 71, DWT/ 171, DWT 3 dry docks (539X49m) 자료 : market data, 신한금융투자정리 27

28 현대중공업 21 년 1 9 일 현대중공업 (954) 매수 주가 (1 5 일 ) 적정주가 394, 원 47, 원 이종환 홍진주 2) ) joey.lee@goodi.com jinjoo.hong@goodi.com KOSPI : 1,938.96p KOSDAQ : p 시가총액 : 29,944. 십억원 액면가 : 5, 원 발행주식수 : 76. 백만주 유동주식수 : 35.6 백만주 (46.8%) 52 주최고가 / 최저가 : 394, 원 /148,5 원 일평균거래량 (6 일 ) : 35,91 주 일평균거래액 (6 일 ) : 96,156 백만원 외국인지분율 : 19.28% 주요주주 : 정몽준 1.8% KCC 8.2% 절대수익률 3 개월 39.5% 6 개월 56.3% 12 개월 135.2% KOSPI 대비 3 개월 28.3% 상대수익률 6 개월 38.6% 12 개월 88.3% 주가차트 ( 원 ) (9년1월 =) 6, 3 4, 2, 종합주가지수 = 9 년 1 년 1 년 4 월 1 년 7 월 1 년 현대중공업주가 ( 좌축 ) KOSPI 지수대비상대지수 ( 우축 ) 투자의견및적정주가추이 ( 원 ) 5, 2 매수 중립 Global Total Heavy Industry Provider 비조선사업부의매출신장세지속현대중공업은플랜트, 전기전자, 건설장비의비조선사업부의매출신장세가두드러지고있다. 이들사업부의전년동기대비매출액신장율 (3Q1 기준 ) 을살펴보면각각 37.%, 19.9%, 65.6% 등모두뚜렷한신장세를나타태고있다고판단된다. 특히건설기계의경우중국등신흥국을중심으로한인프라투자지속의영향으로작년동기대비가파른성장세를보여주고있으며전기전자사업부의경우신재생에너지사업부에속해있는태양광사업이본격적인매출발생궤도에진입하면서 19.9% 의매출신장세를이끌고있다. 플랜트와건설장비사업부수주연간목표대비초과달성가능성동사의사업부별신규수주도해양 (64.9%) 을제외한모든사업부문에서올해연간계획대비 7% 이상의수주를달성하고있다. 특히플랜트와건설장비의경우 3분기중각각 94.9% 와 96.8% 를달성하며목표대비초과달성할수있을것으로전망된다. 하지만조선의경우타사대비수주목표를낮게잡았음에도불구하고달성율 (76.3%) 이높지않은것은선별수주의영향으로판단된다. 아직저가수주에대한우려가가시지않은상황에서시장상황을더지켜본후수주를본격화하겠다는전략이깔려있다고판단된다. 성장의중심축, 태양광사업동사가주력하고있는태양광사업은 21년 5,3억수준의매출이 (+253.3% YoY) 예상된다. 동사는 폴리실리콘부터태양광발전설비시공까지이르는일관생산체계를구축, 조선및중공업을통해쌓은높은브랜드파워, 풍부한자금력을바탕으로시장대비 Outperform 하는모습을지속적으로보일것으로전망되며 214년시점에서매출 2.5조및전기전자사업부매출비중 43.4% 를달성할수있을것으로판단된다. 투자의견 매수 유지, 적정주가 47, 원상향조정동사에대한투자의견 매수 유지하며적정주가를 435, 원에서 47, 원으로상향조정한다. 조선부분과비조선부분의강력한사업포트폴리오를바탕으로글로벌종합중공업업체로평가받기시작함에따라동사에대한글로벌 Peergroup 대비 discount 요인을모두제거하여적정주가를상향조정한다. 8 년 1 9 년 5 월 9 년 1 1 년 5 월 적정주가 ( 좌축 ) 현대중공업주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 축소 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) (%) 28 19, ,26.2 2, , , (44.2) , , , , ,243 (4.9) E 21,84.9 3,217. 4, , , E 22,692. 3,31.9 4, , ,828 (2.3) (1.2).9 212E 23,7.1 3,275. 4,72.3 3, ,713 (.2) (4.).9 28

29 현대중공업 21 년 1 9 일 부록 : 요약재무제표 대차대조표 12월결산 ( 십억원 ) E 211E 212E 자산총계 25, , , , ,534.7 유동자산 12, , , ,3.2 12,867.7 현금및현금성자산 , ,69.9 2,242. 단기투자자산 1, 매출채권 4, , , , ,412.3 재고자산 2, , ,895. 1, ,131. 기타 3, , , ,95.7 2,973.5 비유동자산 12, , , ,65.1 2,667. 투자자산 3, , , , ,523.5 유형자산 6,19. 8, , , ,845.1 무형자산 부채총계 19, , , , ,649. 유동부채 16, , , , ,149.1 매입채무 2, , , , ,553.5 단기차입금 유동성장기부채..... 기타 14, , ,5.7 9, ,717.7 비유동부채 3, , , , ,499.9 사채 장기차입금 기타 3,28. 1,85.8 1,87.2 1, ,829. 자본총계 5, , ,2.9 16, ,885.8 자본금 자본잉여금 2, , , , ,869.6 자본조정 (1,762.) (1,697.8) (1,697.8) (1,697.8) (1,697.8) 기타포괄손익누계액 (498.5) 1, , , ,715.4 이익잉여금 4, ,53.9 9, , ,618.6 총차입금 , , ,548.7 순차입금 ( 순현금 ) (2,473.) (193.3) (82.3) 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) E 211E 212E 매출액 19, , , , ,7.1 증가율 (%) 수출비중 (%) 매출원가 16, , , , ,592.9 증가율 (%) (2.3) 매출총이익 3, , , , ,414.3 매출총이익률 (%) 판매비와관리비 ,73.3 1,139.3 증가율 (%) 16.5 (1.8) 영업이익 2,26.2 2, ,217. 3,31.9 3,275. 증가율 (%) (.8) 영업이익률 (%) 영업외수익 ( 비용 ) ,66.9 1, ,427.3 이자수익 이자비용 외화관련이익 ( 손실 ) 자산처분이익 ( 손실 ) (4.3) (4.3) (4.3) 지분법이익 ( 손실 ) , 기타영업외수익 ( 비용 ) (22.2) (192.8) 법인세차감전계속사업이익 2, , , , ,72.3 법인세비용 , , ,152.1 계속사업이익 2, , ,642. 3, ,55.2 중단사업이익..... 당기순이익 2, , ,642. 3, ,55.2 증가율 (%) 3. (4.9) 69.7 (2.3) (.2) 당기순이익률 (%) EBITDA 2,597. 2, , , ,966. 증가율 (%) 배당성향 (%) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) E 211E 212E 영업활동으로인한현금흐름 2,382.7 (958.) 1, , ,364. 당기순이익 2, , ,642. 3, ,55.2 유형자산감가상각비 무형자산상각비 지분법손실 ( 이익 ) (619.9) (285.) (1,47.5) (82.7) (788.4) 투자자산처분손실 ( 이익 ) (23.6) 유형자산처분손실 ( 이익 ) 8.8 (62.6)... 영업활동자산, 부채의변동 (1,235.) (5,67.7) (1,393.7) (1,55.5) (1,241.7) 기타 1,65. 2, 투자활동으로인한현금흐름 (1,183.7) (1,542.9) (1,542.9) (1,542.9) 단기투자자산의감소 (-증가 ) , 장기투자자산의감소 (-증가 ) (271.) (259.3)... 유형자산의감소 (-증가 ) (1,78.) (1,5.7) (1,542.9) (1,542.9) (1,542.9) 기타 (75.) (53.6)... Free Cash Flow 1,199. (621.2) 재무활동으로인한현금흐름 (1,485.3) (173.) (189.1) 단기차입금증가 ( 감소 ) (8.9) 유동성장기부채의증가 ( 감소 ) (187.6).... 사채의증가 ( 감소 ) 장기차입금의증가 ( 감소 ) 자본증가 ( 감소 )..... 배당금지급 (466.6) (299.7) (212.2) (212.2) (212.2) 기타 (832.7)... (.) 현금의증가 ( 감소 ) (286.3) (34.9) 기초의현금 , ,69.9 기말의현금 , ,69.9 2,242. 설비투자 / 매출액 (%) 감가상각비 / 매출액 (%) 감가상각비 / 설비투자 (%) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 주요투자지표 12월결산 E 211E 212E EPS ( 원 ) 29,693 28,243 47,921 46,828 46,713 Adj. EPS ( 원 ) 29,498 27,475 6,148 58,778 58,634 BPS ( 원 ) 73, ,58 173, , ,655 DPS ( 원 ) 5, 3,5 3,5 3,5 3,5 PER ( 배 ) Adj. PER ( 배 ) PBR ( 배 ) PCR ( 배 ) EV/ EBITDA ( 배 ) PEG ( 배 ) na 배당수익률 (%) 수익성영업이익률 (%) EBITDA 이익률 (%) 세전이익률 (%) 순이익률 (%) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 안정성부채비율 (%) 순부채비율 (%) (44.2) (1.2) (4.) 이자보상배율 ( 배 ) 활동성총자산회전률 ( 회 ) 매출채권회전률 ( 회 ) 재고자산회전률 ( 회 ) 매입채무회전률 ( 회 ) 운전자본회전률 ( 회 ) (3.3) (4.8) (11.) (22.7) (196.4) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 29

30 대우조선해양 21 년 1 9 일 대우조선해양 (4266) 매수 주가 (1 5 일 ) 적정주가 29,2 원 38,4 원 이종환 홍진주 2) ) joey.lee@goodi.com jinjoo.hong@goodi.com KOSPI : 1,938.96p KOSDAQ : p 시가총액 : 5,588.6 십억원 액면가 : 5, 원 발행주식수 : 백만주 유동주식수 : 백만주 (67.2%) 52 주최고가 / 최저가 : 31,3 원 /14, 원 일평균거래량 (6 일 ) : 1,435,66 주 일평균거래액 (6 일 ) : 38,71 백만원 외국인지분율 : 2.76% 주요주주 : 한국산업은행 31.3% 절대수익률 3 개월 48.2% 6 개월 39.% 12 개월 8.8% KOSPI 대비 3 개월 36.4% 상대수익률 6 개월 23.3% 12 개월 44.7% 주가차트 ( 원 ) (9년1월 =) 4, 2 3, 2, 1, 종합주가지수 = 대우조선해양 ( 좌축 ) KOSPI 지수대비상대지수 ( 우축 ) 9 년 1 년 1 년 4 월 1 년 7 월 1 년 15 5 DSME=Never Die 9월까지 75.5억달러수주달성대우조선해양은 9월까지해양과상선에서총 75.5억달러의수주를달성하며연간목표치인 억달러대비 75.5% 의달성율을기록하며순항중에있다. 특히하반기들어증가하기시작한초대형컨테이너선인 (Post Panamax 급 ) 8,4TEU 1척과 1,7TEU 2척을싱가폴 NOL사로부터 7월과 8월에수주하면서수주규모뿐아니라내용면에서도경쟁사를압도하고있는모습이다. 또한해양플랜트분야에서도 9월말기준으로 33.6억달러를수주하며경쟁업체대비수주우위를지키며해양부분에서의공격적인수주행진도지속하고있다. 재평가가필요한시점연초동사를비롯한국내 Top tier 조선사에대한수주부진에대한우려감은 3분기를지나면서많은부분해소가된상황이다. 물론수주개선대비신조선가상승이높지않아저가수주에대한부분이여전히논란거리가되고있는것이사실이다. 그러나업황개선에대한의구심이여전히상존하는가운데글로벌 Top tier 조선소로써시장우려감을불식시킬만큼수주량을달성한점은분명재평가받을만것으로판단된다. 또한업황개선과함께다시한번 주인찾기 에대한이슈가수면위로떠오르고있다. 자본집약적인산업인조선업의특성상명확한최대주주의존재는일관되며선택적이며집중적인투자를가능케할수있다고판단된다. 따라서동사의 주인찾기 가예상되로진행된다면동사의가치는한단계레벨업될수있을것으로전망된다. 투자의견 매수, 유지및적정주가 38,4 원으로상향동사에대한투자의견 매수 를유지하며적정주가는종전 27, 원에서 38,4 원으로상향조정한다. 211년수주가 21년대비 3% 이상증가할것으로예상되는바조선산업이사이클상 23~4 년수준의안정적인발주수준국면으로접어들것으로판단된다. 따라서동사에대한 Target PBR을기존의 1.4배수준에서 1.8배로상향하여 211년 BPS인 21,323 원에반영하여적정주가를도출하였다. 투자의견및적정주가추이 ( 원 ) 5, 매수 중립 8 년 1 9 년 5 월 9 년 1 1 년 5 월 적정주가 ( 좌축 ) 대우조선해양주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 축소 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) (%) 28 11,74.6 1, , (41.1) , , E 11, ,563 (15.1) E 12, , E 12, ,578 (5.5)

31 대우조선해양 21 년 1 9 일 부록 : 요약재무제표 대차대조표 12월결산 ( 십억원 ) E 211E 212E 자산총계 15, , , , ,591.4 유동자산 9, ,2. 8,53.2 8,7.1 7,814.6 현금및현금성자산 단기투자자산 매출채권 3, , , , ,845.7 재고자산 1, , , ,478.7 기타 3,23.8 2,77.9 2, , ,326.7 비유동자산 6, , ,75.7 7, ,776.8 투자자산 유형자산 2, ,8.5 4, ,55.1 5,529.8 무형자산 (.5). (.) 부채총계 13, , , , ,111.4 유동부채 9, , , ,676. 8,581.7 매입채무 , 단기차입금 ,46.3 1,98.6 1,153.6 유동성장기부채 기타 8, ,218. 6, , ,294.1 비유동부채 4,19. 2, ,459. 2, ,529.7 사채 장기차입금 기타 3, , ,47.7 1, ,44. 자본총계 2,67.9 3, , ,81. 4,48. 자본금 자본잉여금 자본조정 (3.8) (31.6) (31.6) (31.6) (31.6) 기타포괄손익누계액 이익잉여금 1, , , , ,683.8 총차입금 , , ,36.6 2,391.1 순차입금 ( 순현금 ) (849.6) 1,24.5 1, ,138. 2,227.6 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) E 211E 212E 매출액 11, , , , ,96.7 증가율 (%) (6.6) 5.9 (1.7) 수출비중 (%) 매출원가 9, , , , ,175.3 증가율 (%) (7.3) 6.3 (1.) 매출총이익 1, ,1.2 1, 매출총이익률 (%) 판매비와관리비 증가율 (%) (7.6) 영업이익 1, 증가율 (%) (33.6) (13.2) 영업이익률 (%) 영업외수익 ( 비용 ) (451.9) 83.5 (79.8) (44.5) 15. 이자수익 이자비용 외화관련이익 ( 손실 ) (18.8) (26.2) 17.3 자산처분이익 ( 손실 ) (4.8) (5.1) (.) (.) (.) 지분법이익 ( 손실 ) (13.) (69.1) (56.4) (14.1) (2.5) 기타영업외수익 ( 비용 ) (472.8) (76.2) 법인세차감전계속사업이익 법인세비용 계속사업이익 중단사업이익..... 당기순이익 증가율 (%) (15.1) 6.4 (5.5) 당기순이익률 (%) EBITDA 1, 증가율 (%) (28.3) 6.9 (.2) (1.6) 배당성향 (%) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) E 211E 212E 영업활동으로인한현금흐름 (319.9) (1,279.6) (38.2) 당기순이익 유형자산감가상각비 무형자산상각비 (.6). 지분법손실 ( 이익 ) 투자자산처분손실 ( 이익 ) (1.8) 유형자산처분손실 ( 이익 ) 영업활동자산, 부채의변동 (1,86.) (2,42.1) (496.3) (1,219.6) (466.2) 기타 21.6 (47.9) 투자활동으로인한현금흐름 24.4 (5.2) (39.2) (29.8) (293.5) 단기투자자산의감소 (-증가 ) 장기투자자산의감소 (-증가 ) (113.9) (11.3)... 유형자산의감소 (-증가 ) (536.4) (483.2) (39.2) (29.8) (293.5) 기타 (158.8) (85.3)... Free Cash Flow (295.5) (1,284.8) (37.5) (671.) 4.9 재무활동으로인한현금흐름 (132.) 1,819.2 (8.7) 67.7 (64.) 단기차입금증가 ( 감소 ). 1, 유동성장기부채의증가 ( 감소 ) (59.) (224.6) (83.) 6.5 (76.3) 사채의증가 ( 감소 ) 장기차입금의증가 ( 감소 ) 자본증가 ( 감소 )..... 배당금지급 (8.3) (94.5) (94.5) (94.5) (94.5) 기타 (1.) (4.5) (.).. 현금의증가 ( 감소 ) (427.5) (118.1) (63.3) (59.1) 기초의현금 기말의현금 설비투자 / 매출액 (%) 감가상각비 / 매출액 (%) 감가상각비 / 설비투자 (%) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 주요투자지표 12월결산 E 211E 212E EPS ( 원 ) 2,99 3,17 2,563 2,728 2,578 Adj. EPS ( 원 ) 2,124 3,44 2,594 2,762 2,61 BPS ( 원 ) 1,84 17,21 19,89 21,323 23,47 DPS ( 원 ) PER ( 배 ) Adj. PER ( 배 ) PBR ( 배 ) PCR ( 배 ) EV/ EBITDA ( 배 ) PEG ( 배 ) 1.7 (1.3) (1.8) (1.2) na 배당수익률 (%) 수익성영업이익률 (%) EBITDA 이익률 (%) 세전이익률 (%) 순이익률 (%) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 안정성부채비율 (%) 순부채비율 (%) (41.1) 이자보상배율 ( 배 ) 활동성총자산회전률 ( 회 ) 매출채권회전률 ( 회 ) 재고자산회전률 ( 회 ) 매입채무회전률 ( 회 ) 운전자본회전률 ( 회 ) (5.6) (16.1) (82.2) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 31

32 고객지원센터 : 서울특별시영등포구여의도동 23-2 신한금융투자타워 신한금융투자영업망 서울지역강남 2) 성수동영업소 2) 삼성역 2) 여의도 2) 남대문 2) 강남구청역 2) 도곡 2) 삼풍 2) 동부이촌동영업소 2) 강남중앙 2) 양재동영업소 2) 남부터미널영업소 2) 연희동 2) 관악 2) 대치센트레빌 2) 상암 2) 영등포 2) 광교 2) 도곡중앙 2) 서교동 2) 영업부 2) 광화문 2) 마포 2) 송파 2) 서여의도영업소 2) 종로영업소 2) 명동 2) 신당 2) 올림픽 2) 구로 2) 명품 PB센터강남 2) 신논현역 2) 잠실롯데캐슬 2) 중앙유통단지영업소 2) 목동 2) 반포 2) 잠실신천역 2) 노원역 2) 목동중앙 2) 동대문 2) 중부 2) 논현 2) 방배동 2) 압구정 2) 창동 2) 답십리 2) 보라매 2) 82-2 압구정 FC 2) 강북영업소 2) 인천ᆞ 경기지역 계양 32) 부천상동영업소 32) 영통역영업소 31) 의정부 31) 죽전 31) 구월동 32) 수내역 31) 야탑역 31) 일산 31) 97-3 평촌 31) 동두천 31) 산본 31) 연수 32) 일산중앙영업소 31) 평택 31) 부천 32) 수원 31) 안산 31) 정자동 31) 부산ᆞ 경남지역금정 51) 밀양 55) 울산 52) 해운대 51) 동래 51) 부산 51) 울산남 52) 마산 55) 서면 51) 818- 창원 55) 대구ᆞ 경북지역구미 54) 대구서 53) 시지 53) 포항 54) 대구동 53) 대구 53) 안동 54) 대전ᆞ 충북지역둔산 42) 대전 42) 유성 42) 청주 43) 광주ᆞ 전라남북지역광주 62) 동광양 61) 전주 63) 수완 62) 군산 63) 여천 61) 정읍 63) 강원지역 제주지역 강릉 33) 서귀포 64) 제주 64) PB센터강남 2) 여의도 2) 분당 31) 스타타워 2) 서울파이낸스 2) 서초 2) 부산 51) 해외현지법인뉴욕 (1-212) 런던 (44-2) 홍콩 852) 상해 (86-21) /6 투자등급 (23 년 2 월 1 일부터적용 ) : 매수 ; 6 개월수익률 +15% 이상, 중립 ; 6 개월수익률 -15% ~ +15%, 축소 ; 6 개월수익률 -15% 이하 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 이종환, 홍진주 ) 당사는상기현대중공업, 대우조선해양를기초자산으로하는 ELS, ELW 를발행하였으며, 유동성공급회사 (LP) 임을고지합니다. 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않으며, 지난 1 년간상기회사의유가증권 (DR, CB, IPO 등 ) 발행과관련하여대표주간사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다.