2019 년 4 월 1 일 SK 머티리얼즈 COMPANY REPORT #19-04 Bloomberg Code ( KS) / Reuters Code ( KQ) 매수 ( 유지 ) 다시찾아온기회 반도체 / 장비 현재주가 (3 월 28 일 ) 163,80

Transcription

1 219 년 4 월 1 일 SK 머티리얼즈 COMPANY REPORT #19-4 Bloomberg Code (3649 KS) / Reuters Code (3649.KQ) 매수 ( 유지 ) 다시찾아온기회 반도체 / 장비 현재주가 (3 월 28 일 ) 163,8 원 목표주가 217, 원 ( 상향 ) 상승여력 32.5% 목표주가 217, 원으로 6.4% 상향 목표주가를 2.4 만원에서 21.7 만원으로 6.4% 상향조정한다. 목표주가는 19F EPS( 주당순이익 ) 14,557 원에 Target PER 14.9 배를적용했다. Target PER 는 215 년부터 219 년현재까지평균 PER 14.9 배에해당된다. 1) 19F 영업이익 2,354 억원 (+28.7% YoY) 2) 19F 경쟁사의 NF3( 삼불화질소 ) 투자중단 3) 19F SK 에어가스매출액 1,52 억원 (+25.1% YoY) 등자회사고속성장 4) 19F PER 11.3 배, ROE 35.8% 로밸류에이션매력이투자포인트이다. NF3 치킨게임중단 19 년업황에긍정적효과 219 년메모리반도체다운사이클로인해경쟁사들은 NF3 증설을중단했고, SK 머티리얼즈도보수적인 NF3 투자전략을수립했다. 219 년글로벌 NF3 공급능력은 27,3 톤으로 3.8% YoY 증가에그칠전망이다. 1 분기 NF3 가격 (kg 당 ) 은 28.5 달러로 1.9% QoQ 하락에그칠전망이다. 2 분기 NF3 가격하락률은 3.8% QoQ 하락할전망이지만, 219 년 3 분기부터가격이안정화될전망이다. [ Analyst ] 소현철 (2) 이사 johnsoh@shinhan.com KOSPI 2,128.1p KOSDAQ p 시가총액 액면가 발행주식수 1,727.7 십억원 5 원 1.5 백만주 유동주식수 4.3 백만주 (4.8%) 52 주최고가 / 최저가 193,8 원 /135,6 원 일평균거래량 (6 일 ) 일평균거래액 (6 일 ) 39,767 주 6,415 백만원 외국인지분율 13.9% 주요주주 SK 외 1 인 49.11% 절대수익률 3 개월 8.5% 6 개월 -1.2% 12 개월 1.3% KOSDAQ 대비 3 개월 1.8% 상대수익률 6 개월 2.5% 12 개월 3.4% 19F 영업이익 2,354 억원 (+28.7% YoY) 예상 219 년 NF3 매출액은꾸준히증가하면서산업용가스와전구체의매출이성장을주도할전망이다. SK 에어가스매출액은 1,52 억원으로 25.1% 증가할전망이다. SK 트리켐매출액은 1,15 억원으로 72% YoY 성장할전망이다. 219 년매출액 8,52 억원 (+23.7% YoY), 영업이익 2,354 억원 (+28.7% YoY) 으로창사이래최대실적을기록할전망이다. 12 월결산 F 22F 221F 매출액 ( 십억원 ) ,35.4 1,192.9 영업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 9,66 1,682 14,557 19,263 23,484 BPS ( 원 ) 36,567 35,67 45,729 59,595 77,683 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROE (%) PER (x) PBR (x) EV/EBITDA (x) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 리서치센터

2 Contents 3 I. Investment Summary 1. 목표주가 217, 원으로 6.4% 상향투자의견 매수 유지 2. 19F 영업이익 2,354 억원 (+28.7% YoY) 예상 3. NF3 치킨게임중단 19년업황에긍정적효과 4 II. Valuation 1. 목표주가 217, 원으로 6.4% 상향, 투자의견 매수 유지 7 III. 실적전망 1. 1Q19 영업이익 544억원으로컨센서스에부합 2. 19F 영업이익 2,354 억원 (+28.7% YoY) 예상 3. 2F 영업이익 3,35 억원 (+28.9% YoY) 예상 1 IV. 제품포트폴리오다각화 1. 세정가스 2. 증착가스 3. SK에어가스 : 산업용가스 4. SK트리켐 : 전구체 5. SK쇼와덴코 : 식각가스 14 V. NF3 치킨게임종료 공급증가율 +3.8% YoY 사상최저 1. 하반기 5G 스마트폰출시 DRAM 가격안정화전망 2. 경쟁사의 NF3 증설중단 19F NF3 공급증가율 3.8% YoY 예상

3 I. Investment Summary 1. 목표주가 217, 원으로 6.4% 상향, 투자의견 매수 유지 목표주가 21.7 만원으로 6.4% 상향 목표주가를 2.4 만원에서 21.7 만원으로 6.4% 상향조정한다. 목표주가는 19F EPS( 주당순이익 ) 14,557 원에 Target PER 14.9 배를적용했다. Target PER 는 215 년부터 219 년현재까지평균 PER 14.9 배에해당한다. 1) 19F 영업이익 2,354 억원 (+28.7% YoY) 2) 19F 경쟁사의 NF3( 삼불화질소 ) 투자중단 3) 19F SK 에어가스매출액 1,52 억원 (+25.1% YoY) 등자회사고속성장 4) 19F PER 11.3 배, ROE 35.8% 의밸류에이션매력이투자포인트이다. 최근삼성전자의 1 분기잠정실적하향조정으로향후주가상승에대한기대감이약화되고있다. 북미통신사업자의 5 세대네트워크통신서비스개시에따른 5G 스마트폰향모바일 DRAM 수요증가전망으로하반기로갈수록 DRAM 업황반등가능성이높다고판단한다. SK 머티리얼즈는성장성과수익성을겸비하면서도밸류에이션이매력적인종목이다. DRAM 가격하락에따른공포감을활용하는투자전략이필요하다. 현재주가에서하락리스크는 1% 내외이지만, 주가상승여력은목표주가를훌쩍뛰어넘어설수있는매력적인종목이다 F 영업이익 2,354 억원 (+28.7% YoY) 예상 1Q19 영업이익 544억원 (+6.9% YoY) 로컨센서스부합 19F 영업이익 2,354 억원으로 28.7% YoY 증가전망 1 분기매출액 1,976 억원 (-1.9% QoQ, +38.9% YoY), 영업이익 544 억원 (-5% QoQ, +6.9% YoY) 으로컨센서스 ( 매출액 1,945 억원, 영업이익 541 억원 ) 에부합할전망이다. 1) NF3 가격 - 1.9% 으로완만한하락 2) NF3 핵심원료인무수불산가격 27% 하락으로인한원가절감효과때문이다. 219 년은기존의 NF3 매출액이꾸준히성장하면서산업용가스와전구체매출이성장을주도할전망이다. SK 에어가스의산업용가스매출액은 1,52 억원으로 25.1%( 이하 YoY) 증가할전망이다. SK 트리켐의전구체매출액은 1,15 억원으로 72% 성장할전망이다. 전구체영업이익률은 4% 수준으로전사실적증가에크게기여할전망이다. 219 년매출액 8,52 억원 (+23.7%), 영업이익 2,354 억원 (+28.7%) 으로창사이래최대실적을기록할전망이다. 3. NF3 치킨게임중단 19 년업황에긍정적효과 3Q19 부터 NF3 가격 안정화전망 219 년메모리반도체다운사이클로인해경쟁사들은 NF3 증설을중단했고, SK 머티리얼즈도보수적인 NF3 투자전략을수립했다. 219 년글로벌 NF3 공급능력은 27,3 톤으로 3.8% YoY 증가에그칠전망이다. 1 분기 NF3 가격 (kg 당 ) 은 28.5 달러로 1.9%( 이하 QoQ) 하락에그칠전망이다. 2 분기 NF3 가격은 3.8% 하락할전망이지만, 219 년 3 분기부터가격이안정화될전망이다. 4. 제품포트폴리오의다각화 : SK 에어가스, SK 트리켐, SK 쇼와덴코 제품포트폴리오다각화 향후성장주도 SK 에어가스 ( 지분율 1%) 은반도체, 석유화학, 철강, 의료, 식품산업에사용되는산업용가스를생산하고있다. 고순도산업용가스는 On-Site, Pipe-Line, Tank lorry 방식으로고객에게공급하고있다. 매출액은 217 년 92 억원 218 년 1,2 억원 219 년 1,5 억원 22 년 1,76 억원 221 년 2,1 억원으로매년큰폭의성장이기대된다. SK 에어가스영업이익률은 218 년 2% 초반까지개선, 향후에는 2% 후반까지상승할가능성이높다. SK 트리켐 ( 지분율 65%, 일본트리켐 35%) 은전구체 ( 프리커서 ) 를생산하고있다. 218 년전구체매출액은 59 억원으로 217 년 72 억원대비 719.4% 증가했고영업이익률은 4% 초반을기록했다. 219 년매출액도 1,15 억원으로 72% 증가할전망이며, 221 년 2,29 억원으로고성장세가지속될전망이다. 자회사 SK 쇼와덴코 ( 지분율 51%, 일본쇼와덴코 49%) 는식각가스를생산하고있다. 식각가스는반도체내부의회로형성전회로가들어갈공간을식각하는가스이며, 3D NAND 구조의반도체를보다정밀하게식각하는데사용된다. 매출액은 218 년 17 억원 219 년 295 억원 22 년 495 억원으로매년큰폭의성장이기대된다. 3

4 II. Valuation 1. 목표주가 21.7 만원으로 6.4% 상향, 투자의견 매수 유지 목표주가 21.7 만원으로 6.4% 상향 SK 머티리얼즈의목표주가를 2.4 만원에서 21.7 만원으로 6.4% 상향조정한다. 목표주가는 19F EPS( 주당순이익 ) 14,557 원에 Target PER 14.9 배를적용해서산정했다. Target PER 는 215 년부터 219 년현재까지평균 PER 14.9 배에해당된다. 1) 19F 영업이익 2,354 억원 (+28.7% YoY) 2) 19F 경쟁사의 NF3( 삼불화질소 ) 투자중단 3) 19F SK 에어가스매출액 1,52 억원 (+25.1% YoY) 등자회사고속성장이투자포인트이다. 4 분기실적기대감으로주가는 218 년 1 월 22 일 193,5 원까지상승했지만, 1 월 31 일 DRAM 고정가격 (DDR4 8Gb) 이 7.31 달러로 1.7% MoM 하락하면서 SK 머티리얼즈에대한투자심리가급격하게악화되었다. 주요거래선인 SK 하이닉스, 삼성전자의 NF3 단가인하압력우려가확산되었다. 219 년 1 월 4 일애플쇼크로주가는 135,6 원까지하락했다. 최근삼성전자의 219 년 1 분기잠정실적하향조정으로향후주가상승에대한기대감이약화되고있다. DRAMeXchange 에따르면 2 월까지 DRAM 가격은 5.13 달러로고점대비 37.4% 하락했으며, 1 월 3.5 달러로추가적으로 31.7% 하락할것으로전망하고있다. 그러나, 7 월부터는하락세가완화될전망이다. 1) 글로벌 IDC(Internet Data Center) 로부터의서버 DRAM 주문재개전망 2) 북미통신사업자의 5 세대네트워크통신서비스개시에따른 5G 스마트폰향모바일 DRAM 수요증가전망으로하반기로갈수록 DRAM 업황반등가능성이높다고판단한다. 19F PER 11.3 배, ROE 35.8% 주가상승여력이높다 DRAM 가격하락의공포감을활용하는투자전략유효 현재밸류에이션은 19F PER 11.3 배, ROE 35.8% 로 5 년평균 PER 14.9 배, ROE 27.4% 대비과도하게저평가를받고있다. 특히, 주가상승의걸림돌인 NF3 단가인하우려는시간이갈수록완화될전망이다. 경쟁업체들의 NF3 영업이익률은 5~6% 수준으로 SK 머티리얼즈 18~2% 대비낮기때문에경쟁업체들은 NF3 증설을중단하였다. 따라서, NF3 단가인하폭은제한적일전망이다. NF3 매출비중은 215 년 75% 에서 219 년 49% 까지하락할전망인바, NF3 단가인하에대한우려보다는 SK 에어가스와 SK 트리켐등자회사의성장성에초점을맞추는투자전략이필요하다고판단된다. 작년 9 월애널리스트간담회에서 SK 머티리얼즈장용호대표이사는 22 년매출액으로 1.4 조원을제시했다. 이는당사추정치 1 조 354 억원을상회하는공격적인수치이며, 현재의사업구조로는달성하기가쉽지않다고판단한다. 결국신규사업을통한신성장동력을확보해야만가능한수치이다. 219 년은신성장동력으로써다양한비즈니스활동이기대된다. SK 머티리얼즈는성장성과수익성을겸비하면서도밸류에이션이매력적인종목이다. DRAM 가격하락에따른공포감을활용하는투자전략이필요하다. 현재주가에서하락리스크는 1% 내외이지만, 주가상승여력은목표주가를훌쩍뛰어넘어설수있는매력적인종목이다. SK 머티리얼즈목표주가산정 19F EPS ( 원 ) 14,557 19F ROE (%) 35.8 Target PER (x) 14.9 목표주가 ( 원 ) 216,895 자료 : 신한금융투자 / 주 : 목표주가는 15 년부터 19 년까지평균 PER 적용 SK 머티리얼즈연도별 PER/ROE 추이 ( 배, %) 년평균 PER (High) PER (Low) PER (Avg) ROE 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 4

5 Peer Group Valuation 회사 시가총액 219F 22F ( 십억달러 ) PER (X) PBR (X) EV/EBITDA (X) ROE (%) PER (X) PBR (X) EV/EBITDA (X) ROE (%) 특수가스 Air Products Mitsui Chemicals SK머티리얼즈 원익머트리얼즈 IT소재 솔브레인 이녹스첨단소재 덕산네오룩스 자료 : Bloomberg, QuantiWise, 신한금융투자 SK 머티리얼즈 12 개월선행 PER 밴드 ( 원 ) 21.x 18.x 15.x 25, 12.x 2, 9.x 15, 1, 5, F 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 SK 머티리얼즈 vs. Air Products 상대주가추이 (1/1/16=) 75 SK 머티리얼즈 Air Products 5 25 (25) 1/16 4/16 7/16 1/16 1/17 4/17 7/17 1/17 1/18 4/18 7/18 1/18 1/19 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 5

6 글로벌 IT 용특수가스와소재업체실적및밸류에이션비교 Air Products Mitsui Chemicals SK 머티리얼즈솔브레인원익머트리얼즈 Ticker APD US EQUITY 4183 JP EQUITY 3649 KS EQUITY 3683 KS EQUITY 1483 KS EQUITY 시가총액 ( 십억원 ) 46,926 5,499 1, 매출액 218 9,781 13, ( 십억원 ) 219F 1,69 15, , F 11,411 15, ,99 28 영업이익 218 2,21 1, ( 십억원 ) 219F 2,521 1, F 2,822 1, EBITDA 218 3,264 1, ( 십억원 ) 219F 3,852 1, F 4,292 1, 순이익 218 1, ( 십억원 ) 219F 2, F 2, 영업이익률 (%) 219F F EBITDA 율 (%) 219F F 순이익률 (%) 219F F PER ( 배 ) 219F F PBR ( 배 ) 219F F EV/EBITDA ( 배 ) 219F F ROE (%) 219F F 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 6

7 III. 실적전망 1. 1Q19 영업이익은 544 억원으로컨센서스에부합할전망 1Q19 영업이익 544 억원으로 컨센서스에부합 1 분기매출액 1,976 억원 (-1.9% QoQ, +38.9% YoY), 영업이익 544 억원 (-5% QoQ, +6.9% YoY) 으로컨센서스 ( 매출액 1,945 억원, 영업이익 541 억원 ) 에부합할전망이다. 1 분기 DRAM 고정가격 27.6% QoQ 하락으로 NF3, SiH4, WF6 등 IT 소재단가인하우려가높았다. 1) NF3 단가는 -1.9% 으로완만한하락 2) NF3 핵심소재인무수불산가격 27% 하락에따른원가절감효과로때문이다. 219 년 1 분기실적전망 ( 십억원 ) 1Q19F 4Q18 % QoQ 1Q18 % YoY 컨센서스차이 (%) 기존추정치차이 (%) 매출액 (1.9) 영업이익 (5.) (.9) 세전이익 (1.8) 순이익 (11.3) (2.3) 영업이익률 (%) 세전이익률 (%) 순이익률 (%) 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 중국무수불산현물가격추이 ( 위안 / 톤 ) 16, 12, 8, 4, 1/17 4/17 7/17 1/17 1/18 4/18 7/18 1/18 1/19 자료 : Sunsirs, 신한금융투자 2. 19F 영업이익 2,354 억원 (+28.7% YoY) 예상 2 분기영업이익 557 억원으로 컨센서스에부합할전망 2 분기마이크론은메모리반도체감산을결정하였고삼성디스플레이가 8 세대 LCD(L8-1) 라인생산을중단할전망이기때문에 NF3 수요감소우려가있다. 그러나, 중국 CSOT 가신규 1.5 세대 LCD 라인을가동할예정이며, 3 분기샤프도신규 1.5 세대라인에서 LCD 를양산할예정이다. 2 분기말 LG 디스플레이의중국 8 세대 OLED TV 라인의가동이시작될전망이다. 219 년글로벌 NF3 수요는 5% YoY 이상증가할전망이다. 219 년메모리반도체업황우려로경쟁업체들이 NF3 투자중단을결정하였다. 따라서, 하반기 NF3 수급은안정적일전망이다. 2 분기 SK 에어가스와 SK 트리켐실적증가로인해매출액 2,67 억원 (+4.6% QoQ, +31.3% YoY), 영업이익 557 억원 (+2.3% QoQ, +37% YoY) 으로컨센서스 ( 영업이익 567 억원 ) 에부합할전망이다. 7

8 19F 영업이익은 2,354 억원 (+28.9% YoY) 예상 3 분기글로벌스마트폰업체들은메모리반도체의탑재량을높일전망이고, 5 세대네트워크기반의스마트폰이출시되면서메모리반도체의수급이개선될전망이다. 중소형 OLED 은스마트폰뿐만아니라노트북과자동차까지애플리케이션이확대되면서중소형 OLED 라인의가동률이큰폭으로증가할전망이다. 219 년기존의 NF3 매출액은꾸준히성장하면서산업용가스와전구체의매출이성장을주도할전망이다. SK 에어가스의산업용가스의매출액은 1,52 억원으로 25.1% 증가할전망이다. SK 트리켐의전구체매출액은 1,15 억원으로 72% YoY 성장할전망이다. 전구체영업이익률은 4% 수준으로전사실적증가에크게기여할전망이다. 219 년매출액 8,52 억원 (+23.7% YoY), 영업이익 2,354 억원 (+28.7% YoY) 으로창사이래최대실적을기록할전망이다. 3. 2F 영업이익 3,35 억원 (+28.9% YoY) 예상 2F 영업이익 3,35 억원 (+28.9% YoY) 예상 22 년신성장동력인 SK 에어가스, SK 트리켐, SK 쇼와덴코매출액은각각전년대비 21.6%, 68.5%, 68.1% 증가한 1,826 억원, 1,71 억원, 495 억원으로예상된다. 22 년 3 개사의합산매출액은 4,31 억원으로 43.4% YoY 증가할예정이며전사매출비중도전년대비 5.9%p 확대된 38.9% 로회사의성장을주도할전망이다. 22 년매출액 1 조 354 억원 (+21.8% YoY), 영업이익 3,35 억원 (+28.9% YoY) 로예상된다. 작년 9 월애널리스트간담회에서장용호대표이사는 22 년매출액 1.4 조원을제시했다. 이는당사추정치 1 조 354 억원을상회한공격적인수치이며, 현재의사업구조로는달성하기가쉽지않다고판단된다. 결국은신규사업을통한신성장동력을확보해야지만가능한수치이다. 2 월 28 일 SK 에어가스 3,21 억원의설비투자결정 2 월 28 일 SK 에어가스는 3,21 억원의설비투자를결정했다. 금번설비투자는 GN2( 기체질소 ) 와 CDA(Clean Dry Air) 생산설비이며, 이를통해서산업용가스를 SK 하이닉스청주에위치에있는 M15 라인에공급할예정이다. 22 년하반기부터증설라인이정상적으로가동될경우실적이퀀텀점프할전망이다. SK 머티리얼즈는반도체향 Wet Chem 투자를진행하고있다. 또한, 반도체향 Photo 소재투자도검토하고있다. 특히, SK 이노베이션이공격적인자동차용 2 차전지투자를하고있기때문에향후 2 차전지용소재투자에대한타당성을고려하고있다. 신사업에대한구체적인결정이확정될경우향후실적상향조정가능성이높다고판단된다. SK 머티리얼즈의사업전략 자료 : SK 머티리얼즈, 신한금융투자 8

9 SK 머티리얼즈실적전망및추이 ( 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F F 22F 221F 매출액 ,35.4 1, ) NF ) SiH ) WF ) SK에어가스 ) SK트리켐 ) SK쇼와덴코 ) 기타 영업이익 세전이익 순이익 EBITDA 영업이익률 (%) 세전이익률 (%) 순이익률 (%) EBITDA 율 (%) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 실적변경비교 219F 22F ( 십억원 ) 변경전변경후변경률 (%) 변경전변경후변경률 (%) 매출액 , 영업이익 (2.8) 세전이익 (.3) 순이익 (.3) EBITDA 영업이익률 (%) 세전이익률 (%) 순이익률 (%) EBITDA 율 (%) 자료 : 신한금융투자추정 9

10 IV. 제품포트폴리오의다각화 1. 세정가스 글로벌시장점유율 44.1% 로 압도적우위 21 년국내최초로 NF3( 삼불화질소 ) 국산화에성공했다. NF3 는반도체와디스플레이제조공정에서사용되며, 증착공정 (Chemical Vapor Deposition) 후체임버내부잔류물을제거하기위한세정용도로사용된다. NF3 시장점유율은 216 년 39% 에서 218 년 44.1% 이며, 경쟁사와달리 SK 하이닉스와수직계열화로연결되어있기때문에경쟁우위가높다고판단된다. NF3 고객사는삼성전자, SK 하이닉스, 삼성디스플레이, LG 디스플레이, TSMC, BOE, AUO, Innolux 등글로벌반도체와디스플레이업체들이다. DRAM 공정미세화와 3D NAND 단수가증가할수록 NF3 사용량은큰폭으로증가한다. 예를들면, 3D NAND 의 NF3 사용량은 2D NAND 대비 2 배이상이다. OLED 에사용되는 NF3 는 LCD 대비 5 배이상이다. 조만간삼성디스플레이는생존차원에서공격적인 OLED TV 패널투자를단행할경우에 OLED TV 향 NF3 수요가큰폭으로증가할전망이다. SK 하이닉스와수직계열화 : 반도체다운사이클에서 경쟁우위 향후 5 년동안 NF3 수요는매년 1% 이상고성장할전망이다. NF3 매출액은 27 년 78 억원에서 218 년 3,72 억원으로 4.8 배증가했다. 증착가스, 전구체, 산업가스매출액이성장하면서 NF3 매출비중은 214 년 81% 를정점으로꾸준히감소하있다. NF3 매출비중은 218 년 54% 를기록했고 221 년 43% 까지하락할전망이다. 제품포트폴리오다각화로인해 NF3 의존도가낮아지고있다. 이로인해반도체와디스플레이다운사이클시기에실적하락에대한우려가완화되고있어긍정적이다. NF3 매출액과매출비중추이 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) 매출비중 ( 우 ) (%) F 2F 21F 자료 : 신한금융투자추정 2. 증착가스 WF6 매출액은 연평균 22.7% 성장 증착가스는반도체와디스플레이제조공정에서사용되는핵심소재이며, SiH4( 모노실란 ), WF6 ( 육불화텅스텐 ), Si2H6( 디실란 ) 등으로구성되어있다. SiH4 는반도체와디스플레이에서실리콘증착에사용되며, Si 절연막과 Si 반사방지막을형성해준다. WF6 는반도체배선공정에서사용되며 Metal Contact 및 Gate 를형성해준다. Si2H6 는반도체미세화공정에서사용되는가스로서, 박막증착시저온에서고속으로균일한막질을형성하기위한용도로사용된다. SiH4 매출액은 215 년 36 억원에서 221 년 59 억원으로 6 년동안연평균 8.7% 성장할전망이다. 반도체미세화에사용되는 WF6 매출액은 215 년 25 억원에서 221 년 86 억원으로 6 년동안연평균 22.7% 성장할전망이다. 1

11 SiH4 & WF6 매출액추이및전망 ( 십억원 ) 2 SiH4 WF F 2F 21F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 3. SK 에어가스 : 산업용가스 반도체, 석유화학, 철강, 의료등 다양한분야에산업용가스공급 안정적인수익구조 자회사 SK 에어가스 ( 지분율 1%) 은반도체, 석유화학, 철강, 의료, 식품산업에사용되는산업용가스를생산하고있다. 고순도산업용가스는 On-Site, Pipe-Line, Tank lorry 방식으로고객에게공급하고있다. 1) O2( 산소 ) 는철강, 제강, 자동차, 기계및화학공업에사용되며용해및절단에사용된다. 2) N2( 질소 ) 는식품의급속냉동, 인공수정뿐만아니라반도체와전자산업에사용된다. 고온과고압에서금속과결합하여질화물을형성하며, 촉매를이용해수소와결합하는작용을한다. 3) Ar( 아르곤 ) 은스테인레스강, 티타늄, 실리콘, 알루미늄등고순도물질의정제와가공에사용된다. 218 년하반기 SK 에어가스는파이프라인을통해서 SK 하이닉스와 SK 실트론에산업용가스를공급하기시작했고향후공급량이큰폭으로증가할전망이다. 2 월 28 일 SK 에어가스는 3,21 억원규모의투자를결정했다. 이는향후 SK 하이닉스의반도체투자에따른산업용가스수요에적기에대응하기위함이다. 매출액은 217 년 92 억원 218 년 1,2 억원 219 년 1,5 억원 22 년 1,76 억원 221 년 2,1 억원으로매년큰폭의성장이기대된다. SK 에어가스영업이익률은 217 년 1% 중반에서 218 년 2% 초반까지개선되었으며, 향후에는 2% 후반까지상승할가능성이높다. 이는 SK 하이닉스, SK 이노베이션등계열사와시너지효과와규모의경제효과때문이라고판단된다. SK 에어가스산업용가스현황 자료 : SK 머티리얼즈, 신한금융투자 11

12 SK 에어가스매출액추이 ( 십억원 ) 자료 : 신한금융투자추정 F 2F 21F 4. SK 트리켐 : 전구체 전구체 : DRAM 미세회로와 3D NAND 적층형성에핵심소재 자회사 SK 트리켐 ( 지분율 65%, 일본트리켐 35%) 은전구체 ( 프리커서 ) 를생산하고있다. 전구체는 DRAM 전하저장과미세회로구현뿐만아니라 3D NAND 적층구조형성을위한핵심소재이다. 전구체는반도체공정중반응기내에여러종류의반응기체를유입시켜화학반응을진행함으로써원하는물질의박막을웨이퍼상에증착하는데사용된다. 1) Zr- 프리커서, Ti- 프리커서, Hf- 프리커서는 DRAM 의 Capacitor 제조공정에사용되며, 각각 ALD 공정을통한 ZrO2, TiO2, HfO2 박막증착에사용된다. 2) Si- 프리커서 : DRAM 과 3D NAND 의 CVD/ALD 공정을통한 SiO2 박막증착에사용된다. 218 년전구체매출액은 59 억원으로 217 년 72 억원대비 719.4% 증가했고영업이익률은 4% 초반을기록했다. 219 년매출액도 1,15 억원으로 72% 증가할전망이며, 221 년 2,29 억원으로고성장세가지속될전망이다. 특히, 매출액증가에따른규모의경제효과로인해 4% 대초반의고수익성을유지할가능성이높다고판단된다. 전구체 ( 프리커서 ) 사용현황 자료 : SK 머티리얼즈, 신한금융투자 12

13 전구체 ( 프리커서 ) 매출액추이및전망 ( 십억원 ) 자료 : 신한금융투자추정 F 2F 21F 5. SK 쇼와덴코 : 식각가스 식각가스 : 반도체내부의 회로형성에핵심가스 자회사 SK 쇼와덴코 ( 지분율 51%, 일본쇼와덴코 49%) 는식각가스를생산하고있다. 식각가스는 CH3F( 모노플루오르메탄 ), C4F6( 육불화부타디엔 ), CH2F2( 디플루오르메탄 ), 트리플루오르멘탄 (CHF3) 로구성되어있다. 식각가스는반도체내부의회로형성전회로가들어갈공간을식각하는가스이며, 3D NAND 구조의반도체를보다정밀하게식각하는데사용된다. 매출액은 218 년 17 억원 219 년 295 억원 22 년 495 억원으로매년큰폭의성장이기대된다. 식각가스매출액추이및전망 ( 십억원 ) 자료 : 신한금융투자추정 18 19F 2F 21F 13

14 V. NF3 치킨게임종료 공급증가율 +3.8% YoY 사상최저 1. 하반기 5G 스마트폰출시 DRAM 가격안정화전망 4Q18 중국과미국스마트폰 수요각각 1.5%, 21.1% 감소 DRAM 가격급락 29 년부터글로벌스마트폰수요가열렸고 211 년 4 세대이동통신이상용화되면서폭발적으로성장하였다. 215 년스마트폰수요는 14.4 억대로 29 년 1.75 억대대비 8.2 배성장하였다. 216 년스마트폰수요는 3.3% 성장하였고 217 년 1.3% 성장에그쳤다. 그럼에도불구하고스마트폰이 QHD OLED 와 3 개이사의고화소카메라장착하면서 217 년스마트폰대당 DRAM 탑재량은 3% 이상증가하였다. DDR4 8Gb DRAM 고정가격은 216 년 7 월 3 달러에서 218 년 9 월까지 173% 급등하였다. 218 년 7 월미국과중국의무역분쟁이본격화되면서중국의기업들의채산성이악화되면서중국소비자들의소득이감소하였다. 이로인해 4 분기중국스마트폰수요가 1.5% YoY 감소하였다. 218 년 4 분기미국통신사업자들은 5 세대네트워크기반의스마트폰출시준비를위해서기존 4 세대 LTE 스마트폰에대한보조금과마케팅비용을축소하였다. 218 년 4 분기미국스마트폰수요는 21.1% YoY 감소하였다. 5G 스마트폰출시 메모리반도체탑재량급등 하반기부터 DRAM 가격안정화 218 년중국과미국의스마트폰수요감소로 1 월부터 DRAM 가격이급락하고있다. 219 년 2 월가격은 5.1 달러로 218 년 9 월 8.2 달러대비 37.4% 하락하였다. 219 년하반기스마트폰업체들은 5 세대네트워크기반의스마트폰을출시할전망이다. 5G 스마트폰의모바일 DRAM 탑재량은 4G 스마트폰대비최소 5% 이상높을전망이다. 하반기부터 DRAM 하락세는완화될전망이다. DDR4 8Gb DRAM 고정가격추이및전망 ( 달러 ) /16 11/16 3/17 7/17 11/17 3/18 7/18 11/18 3/19 7/19F 11/19F 자료 : DRAMeXchange, 신한금융투자추정 2. 경쟁사의 NF3 증설중단 19F NF3 공급증가율 3.8% YoY 예상 경재상의 NF3 증설중단 3 분기부터가격안정 213 년효성화학은 NF3 공급을시작했다. 효성화학의 NF3 생산능력은 213 년 1, 톤 215 년 2, 톤 217 년 4,75 톤 218 년 5,8 톤으로크게증가하였다. 효성화학은 Captive 고객이없기때문에메모리반도체다운사이클시기에 SK 머티리얼즈와비교해상대적으로어려움이가중될수밖에없다. 218 년 SK 머티리얼즈의 NF3 생산능력은 11,6 톤으로효성화학대비 2 배이기때문에규모의경제에따른원가경쟁력이높다고판단된다. 219 년효성화학은 NF3 증설을중단했고, SK 머티리얼즈도보수적인 NF3 투자계획을수립했다. 219 년말 SK 머티리얼즈은신규 NF3 1,5 톤을가동할예정이지만, 시황에따라서 22 년으로가동을연기할가능성도있다. 219 년글로벌 NF3 공급능력은 27,3 톤으로 3.8% YoY 증가에그칠전망이다. 219 년 1 분기 NF3 가격 (kg 당 ) 은 28.5 달러로 1.9% QoQ 하락에그칠전망이다. 219 년 2 분기 NF3 가격하락률은 3.8% QoQ 하락할전망이지만, 219 년 3 분기부터가격이안정화될전망이다. 14

15 글로벌 NF3 공급추이및전망 ( 톤 ) 3, SK 머티리얼즈 효성 기타 2, 1, 자료 : 신한금융투자추정 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19F NF3 가격추이및전망 ($/kg) /15 7/15 1/16 7/16 1/17 7/17 1/18 7/18 1/19 7/19F 자료 : 무역협회, 신한금융투자추정 15

16 부록 : 요약재무제표 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) F 22F 221F 자산총계 1,118. 1, , ,842. 1,968.1 유동자산 현금및현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 , , , ,64.1 유형자산 ,16.1 1,36.1 1, ,589.6 무형자산 투자자산 기타금융업자산..... 부채총계 , , ,96.5 유동부채 단기차입금 매입채무 유동성장기부채 비유동부채 사채 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 기타금융업부채..... 자본총계 자본금 자본잉여금 기타자본 (96.2) (189.7) (189.7) (189.7) (189.7) 기타포괄이익누계액 (3.7) 이익잉여금 지배주주지분 비지배주주지분 * 총차입금 * 순차입금 ( 순현금 ) 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) F 22F 221F 매출액 ,35.4 1,192.9 증가율 (%) 매출원가 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매관리비 영업이익 증가율 (%) (4.2) 영업이익률 (%) 영업외손익 (13.1) (23.3) (23.6) (23.1) (22.3) 금융손익 (11.5) (2.9) (24.) (23.6) (22.8) 기타영업외손익 (1.5) (2.4) 종속및관계기업관련손익 (.1).... 세전계속사업이익 법인세비용 계속사업이익 중단사업이익..... 당기순이익 증가율 (%) (5.8) 순이익률 (%) ( 지배주주 ) 당기순이익 ( 비지배주주 ) 당기순이익 총포괄이익 ( 지배주주 ) 총포괄이익 ( 비지배주주 ) 총포괄이익 EBITDA 증가율 (%) EBITDA 이익률 (%) 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) F 22F 221F 영업활동으로인한현금흐름 당기순이익 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ) (1.8) 자산처분손실 ( 이익 ) (.5) (.5) (.5) 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) 운전자본변동 (45.8) (56.) 32.2 (8.2) 2.2 ( 법인세납부 ) (29.5) (3.) (51.9) (68.7) (83.7) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (268.5) (33.5) (29.8) (25.1) (25.) 유형자산의증가 (CAPEX) (26.7) (329.8) (3.) (25.) (25.) 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 ).4 (.1)... 투자자산의감소 ( 증가 ) (1.3) (8.2) 8.7 (.6) (.5) 기타 FCF (57.2) (182.6) (7.8) 재무활동으로인한현금흐름 (77.4) (146.9) 차입금의증가 ( 감소 ) (3.) (9.) 자기주식의처분 ( 취득 ) 배당금 (37.4) (35.6) (35.6) (47.4) (56.9) 기타 (185.2) (219.5). (.) (.) 기타현금흐름 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과 (1.5).1... 현금의증가 ( 감소 ) (41.6) (2.6) 98.1 (16.1) (25.8) 기초현금 기말현금 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 주요투자지표 12월결산 F 22F 221F EPS ( 당기순이익, 원 ) 9,866 11,73 15,163 2,66 24,463 EPS ( 지배순이익, 원 ) 9,66 1,682 14,557 19,263 23,484 BPS ( 자본총계, 원 ) 38,695 38,236 48,92 63,571 82,637 BPS ( 지배지분, 원 ) 36,567 35,67 45,729 59,595 77,683 DPS ( 원 ) 3,55 3,75 5, 6, 6, PER ( 당기순이익, 배 ) PER ( 지배순이익, 배 ) PBR ( 자본총계, 배 ) PBR ( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 수익성 EBITDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROA (%) ROE ( 지배순이익, %) ROIC (%) 안정성부채비율 (%) 순차입금비율 (%) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 ) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 16

17 SK 머티리얼즈 (3649) 주가차트 ( 원 ) (3/18=1) 2, 코스닥지수 = , 1 16, 9 14, 12, 8 1, 7 3/18 7/18 11/18 3/19 SK머티리얼즈주가 ( 좌축 ) KOSDAQ지수대비상대지수 ( 우축 ) 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) 275, 25, 225, 2, 175, 15, 125, 1, 3/17 3/18 목표주가 ( 좌축 ) SK머티리얼즈주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립축소 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 소현철 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) ( 원 ) 평균 최고 / 최저 217년 1월 12일 매수 23, (2.9) (1.9) 217년 7월 13일 6개월경과 (19.7) (9.3) 217년 12월 1일 매수 243, (29.5) (23.9) 218년 2월 8일 매수 221, (24.5) (19.4) 218년 3월 25일 매수 198, (15.4) (6.2) 218년 9월 12일 매수 247, (25.9) (21.5) 218년 1월 17일 매수 253, (33.7) (23.5) 218년 12월 2일 매수 24, - - 주 : 목표주가괴리율산출기간은 6 개월기준 투자등급 (217 년 4 월 1 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +1% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 -1% ~ +1% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -1% ~ -2% 축소 : 향후 6 개월수익률이 -2% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 신한금융투자유니버스투자등급비율 (219 년 3 월 27 일기준 ) 매수 ( 매수 ) 95.33% Trading BUY ( 중립 ) 2.34% 중립 ( 중립 ) 2.34% 축소 ( 매도 ) % 17

18 메모 18

19 신한금융투자영업망 고객지원센터 : / 서울특별시영등포구여의대로 7 서울지역강남 2) 노원역 2) 마포 2) 삼풍 2) 연희동 2) 강남중앙 2) 논현 2) 명동 2) 송파 2) 영업부 2) 광교 2) 답십리 2) 목동 2) 스타시티 2) 잠실신천역 2) 광화문 2) 대치센트레빌 2) 반포 2) 신당 2) 중부 2) 구로 2) 도곡 2) 보라매 2) 82-2 압구정 2) 남대문 2) 마곡역 2) 삼성역 2) 여의도 2) 인천ᆞ 경기지역계양 32) 수원 31) 의정부 31) 판교 31) 분당 31) 안산 31) 일산 31) 평택 31) 산본 31) 인천 32) 정자동 31) 평촌 31) 부산ᆞ 경남지역금정 51) 동래 51) 서면 51) 울산남 52) 김해 55) 마산 55) 울산 52) 창원 55) 대구ᆞ 경북지역 제주지역 구미 54) 대구위브더제니스 53) 포항 54) 서귀포 64) 대구 53) 월배 53) 제주 64) 대전ᆞ 충청지역 강원지역 대전 42) 유성 42) 청주 43) 천안불당 41) 강릉 33) 광주ᆞ 전라남북지역광주 62) 광양 61) 전주 63) 군산 63) 여수 61) 수완 62) PWM Lounge 경희궁 2) 마포중앙 2) 순천연향동 61) 의정부 31) 충북 43) 과천 2) 명동 2) 스타시티 2) 일산중앙 31) 판교 31) 광교영업부 2) 문정역 2) 신제주 64) 전북 63) 평촌 31) 노원 2) 부산서면 51) 안산 31) 종로 2) 평택 31) 대구 53) 산본중앙 31) 울산 52) 종로중앙 2) 포항남 54) 대구위브더제니스 53) 서여의도 2) 월배 53) 창원 55) PWM센터강남 2) 목동 2) 서울FC 2) 이촌동 2) 부산 51) 강남대로 2) 반포 2) 서초 2) 인천 32) PVG강남 2) 광주 62) 방배 2) 스타 2) 일산 31) PVG서울 2) 대구 53) 분당 31) 압구정 2) 잠실 2) 대전 42) 분당중앙 31) 압구정중앙 2) 태평로 2) 도곡 2) 서교 2) 여의도 2) 해운대 51) 해외현지법인 / 사무소뉴욕 (1-212) 홍콩 (852) 상해 (86-21) /6 호치민 (84-8) 호치민사무소 (84-8) 인도네시아 (62-21)