KB RESEARCH 2017 년 9 월 29 일 BOE Technology ( CH) 정부의적극적지원으로성장기대 글로벌 LCD 시장주도권확보 IT Analyst 김동원 블룸버그컨센서스목표가 (CNY)

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대근 강
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1 KB RESEARCH 17 년 9 월 29 일 BOE Technology (725 CH) 정부의적극적지원으로성장기대 글로벌 LCD 시장주도권확보 IT Analyst 김동원 jeff.kim@kbfg.com 블룸버그컨센서스목표가 (CNY) 4.41 현주가 (17/9/22, CNY) 4. 상승여력 1.3 거래소 Shenzhen Ticker 725 CH EQUITY 주요주주지분율 Beijing State Owned Asset 12.% CQ Yuzi Photoelectric Industry 8.86% Fin/ancial forecast and valuation E 18E 매출액 ( 백만 CNY) 48,624 68,895 93,8 116, 순이익 ( 백만 CNY) 1,636 1,883 7,796 8,235 EPS (CNY) 증감률 (5) PER (X) PBR (X) ROE 배당수익률 Share price performance YTD 1M 3M 12M 절대수익률 (.7) 66. 시장대비상대수익률. (.) (.6) 6.5 OLED 시장신규진입, 19년신규공급자로부각 17 년순이익 78억위안, +314% YoY 글로벌 LCD 시장주도권확보 과거 1년간한국과대만이 LCD 시장의주도권을가졌다면, 19년부터중국기업이한국기업을제치고시장점유율 1위를차지할전망이다. 중국이주도하게되는 LCD 산업의중심에는중국최대디스플레이업체인 BOE가있다. BOE는 1.5세대라인투자로대형디스플레이시장에진출할계획이다. BOE는지금까지허페이와우한에 2개의 1.5세대월 1만장의생산규모를갖춘라인증설계획을밝혔다. 라인증설이모두완료되는 년에는글로벌 65인치패널시장점유율 1위를달성할것으로예상된다. OLED 시장신규진입, 19 년신규공급자로부각 중국정부는 OLED 개발에적극적으로개입하는모습을보인다. 기존에는 LCD 산업의양적성장을지원한반면, 현재는 OLED 자력생산을목표로디스플레이산업육성정책을전환하였다. 정책기조에맞춰 BOE는현재까지중소형 OLED 2개라인투자를진행중이다. 이번달청두 B7 공장에서처음으로 6세대 OLED 패널생산을시작한것으로알려졌다. 현재진행중인멘양중소형 OLED 신규라인투자는총투자액 465억위안이계획되어있으며, 19 년 2분기에양산예정이다. BOE 라인이증설이완료되고수율이정상화되는 19년말에는중소형 OLED 패널의신규공급자로부각될전망이다. 상대수익률 주가 8 6 () (CNY) 년순이익 78 억위안, +314% YoY 블룸버그컨센서스기준 17년예상매출액은 938. 억위안 (+36.1% YoY), 순이익은 78.억위안 (+314.1% YoY, NPM 8.3%) 이다. 이같은실적개선은 17년 2분기말부터청두 AMOLED 라인에서양산이시작되어 3분기에출하가시작되면서새로운 LCD 라인의생산수율이상승할것으로전망되기때문이다. 또한, 하반기패널가격하락추세는계속되지만, 대면적 LCD와 OLED 생산시작으로중국정부로부터받는보조금은전년 (19억 1,453 만위안 ) 보다늘어날전망이다. 52주최고 / 최저 (CNY) 4.26/2.35 시가총액 ( 백만CNY) 138,357.8 주식수 ( 백만주 ) 33,862.3 유동주식비율 63. 3개월평균거래대금 ( 백만CNY) 1,31 3개월평균거래량 ( 천주 ) 333,57 자료 : Bloomberg, KB증권 리스크요인 BOE는 18년도에허페이 1.5 세대라인의양산이시작되면서본격적으로 65인치패널시장에진출할계획이다. 하지만 1) 이미시장에진입한패널업체와의경쟁이불가피하며, 2) 양산과동시에가격인하의압박이있을것으로예상되고, 3) 중국정부의대형 LCD 산업장려정책에따라 CSOT 와 Foxconn 또한 1.5 세대라인을증설할계획이기때문에경쟁이심화될전망이다.

2 17 년 9 월 29 일 BOE Technology (725 CH) 1. 투자포인트 글로벌 LCD 시장주도권확보 과거 1 년간한국과대만이 LCD 시장의주도권을가졌다면, 지역별생산으로 17 년부터중국이한국을앞지르고, 업체별생산기준으로 19 년부터중국기업이한국기업을제치고점유율 1 위를차지할전망이다. 이는 1) 중국지방정부의보조금정책으로 BOE 와 CSOT, Tianma 등중국업체의 LCD 생산설비에대한공격적인투자가지속되며, 2) 이에따라업계선두주자인삼성디스플레이가 LCD 에서 OLED 으로출구전략을실행하고있고 LG 디스플레이또한 17 년부터 OLED 로사업구조를전환하려는움직임을보이기때문이다. 중국이주도하게되는 LCD 시장의중심에는중국최대디스플레이업체인 BOE 가있다. 그림 년중국기업 LCD 시장점유율 1 위 한국대만중국일본 E 18E 19E E 자료 : Witsview, KB 증권 표 1. 삼성디스플레이 LCD 라인의 OLED 전환예상 SDC 라인 Monthly Capa % SDC LCD capa 6G flexible OLED Capa L6 19K 7 - L7 3K 33 3K L7-1 15K 15 3K L7-2 17K 18 L8 365K 5 L K 27 L8-2 17K 23 자료 : KB 증권추정 LCD 1.5 세대라인증설 BOE 는 1.5 세대라인투자로대형디스플레이시장에진출할계획이다. BOE 는지금까지허페이와우한에각각 1.5 세대월 1 만장의생산규모를갖춘라인증설계획을밝혔다. 허페이의경우 18 년도 1 분기가동이예상되며, 총 억위안의투자금액중허페이정부주도조인트벤처에서 45%, BOE 조인트벤처에서 55% 를분담한다. 우한공장은 년 2 분기에양산이계획되어있으며, 총투자액 46 억중 억은우한시정부에서지원한다. 1.5 세대에서는주로 65 인치대형패널을생산할계획을가지고있다. 허페이와우한의라인증설이모두완료되는 년에는글로벌 65 인치 LCD 패널시장점유율 1 위를달성할것으로예상된다.

17 년 9 월 29 일 BOE Technology (725 CH) 그림 2. BOE 1.5 세대증설예상 자료 : 언론보도, Witsview, KB 증권정리 BOE 의 65 인치양산은 TV 화면대형화트렌드를반영한것으로보인다. 시장조사기관위츠뷰에따르면 TV 평균사이즈는 2 분기기준으로 44.7 인치로추정되는데, 이는 1 년에비해 23% 로증가한수치이다.

BOE, 년 65 인치패널점유율 1 위 3 25 AUO Innolux Corp. Samsung BOE LG Display 3 AUO Innolux Corp.

3 17 년 9 월 29 일 BOE Technology (725 CH) 그림 2. BOE 1.5 세대증설예상 자료 : 언론보도, Witsview, KB 증권정리 BOE 의 65 인치양산은 TV 화면대형화트렌드를반영한것으로보인다. 시장조사기관위츠뷰에따르면 TV 평균사이즈는 2 분기기준으로 44.7 인치로추정되는데, 이는 1 년에비해 23% 로증가한수치이다. 소비자의대형화면선호로 6 인치이상 TV 패널수요는계속해서늘어날것으로예상된다. 현재 6 인치이상의 TV 는주로삼성전자, LG 전자, 샤프등소수의 TV 세트업체에서공급하고있다. BOE 가 65 인치패널을생산하면서자국세트업체의 65 인치패널수요를창출하는효과도기대할수있다. 그림 3. 대면적 LCD 패널출하수량기준점유율및예상 그림 4. BOE, 년 65 인치패널점유율 1 위 3 25 AUO Innolux Corp. Samsung BOE LG Display 3 AUO Innolux Corp. Samsung BOE LG Display Q16 3Q16 1Q17 3Q17E 1Q18E 16 17E 18E 19E E 자료 : IHS, KB 증권 자료 : Witsview, KB 증권 그림 5. 6 인치이상 TV 패널수요추이및예상 그림 6. TV 평균사이즈추이 (, 대 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 1Q17 3Q17E 1Q18E 3Q18E 1Q19E 3Q19E 1QE 자료 : IHS, KB증권 ( 인치 ) Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 자료 : Witsview, KB증권추정

17 년 9 월 29 일 BOE Technology (725 CH) 중소형 OLED 시장진입 모바일 OLED 탑재율은빠르게성장하여 년경에는 5% 에육박할것으로예상된다. 최근공개된아이폰 X 는애플최초로플렉서블 OLED 를탑재했으며, 화웨이, 비보, 샤오미또한 OLED 패널을사용하기시작했다.

기존에는 LCD 산업의양적성장을지원했다면, 현재는 OLED 자력생산을목표로디스플레이산업육성정책을전환하였다. BOE 는이번달청두 B7 공장에서처음으로 6 세대 OLED 패널생산을시작한것으로알려졌다.

19 년아이폰 OLED 출하비중 % ( 백만대 ) 2,5 2, 1,5 1, 5 스마트폰패널 ( 좌 ) AMOLED 비중 ( 우 ) 15 16 17E 18E 19E E 6 5 3 1 9 8 7 6 5 3 1 66 26 17E 18E 19E 자료 : IHS, KB 증권추정 자료 : KB 증권추정 표 2.

4 17 년 9 월 29 일 BOE Technology (725 CH) 중소형 OLED 시장진입 모바일 OLED 탑재율은빠르게성장하여 년경에는 5% 에육박할것으로예상된다. 최근공개된아이폰 X 는애플최초로플렉서블 OLED 를탑재했으며, 화웨이, 비보, 샤오미또한 OLED 패널을사용하기시작했다. 중소형 OLED 시장은 19 년까지삼성디스플레이가독점적체제를유지하고, LG 디스플레이는 18 년도에시장의진입이예상됨에따라, 한국업체의독과점구조는향후 2 년간지속될것이다. 이에중국정부는 OLED 개발에많은보조금을지급하면서적극적으로개입하는모습을보여주고있다. 기존에는 LCD 산업의양적성장을지원했다면, 현재는 OLED 자력생산을목표로디스플레이산업육성정책을전환하였다. BOE 는이번달청두 B7 공장에서처음으로 6 세대 OLED 패널생산을시작한것으로알려졌다. 현재진행중인멘양중소형 OLED 신규라인투자는총투자액 465 억위안 ( 멘양시 : 억위안, BOE: 6 억위안, 차액 : 양측이함께은행조달 ) 이계획되어있으며, 19 년 2 분기에양산예정이다. BOE 의라인증설이완료되고수율이정상화되는 19 년말에는중소형 OLED 패널의신규공급자로부각될전망이다. 그림 7. 스마트폰 OLED 패널탑재비중확대그림 년아이폰 OLED 출하비중 % ( 백만대 ) 2,5 2, 1,5 1, 5 스마트폰패널 ( 좌 ) AMOLED 비중 ( 우 ) E 18E 19E E E 18E 19E 자료 : IHS, KB 증권추정 자료 : KB 증권추정 표 2. BOE OLED 생산라인예상 (Unit) 18E 19E E OLED Gen Eqpt PO Install MP Ramp Factory 1QE 2QE 3QE 4QE 1QE 2QE 3QE 4QE 1QE 2QE 3QE 4QE BOE B7 AMOLED Half G6 16-May 17-Jan 17-Dec BOE Mianyang B11 AMOLED 자료 : IHS, KB 증권 Half G6 17-May 17-Oct 18-May Half G6 17-Aug 18-Mar 18-Oct Half G6 17-Sep 18-Jul 19-May Half G6 18-Apr 18-Dec 19-Aug Half G6 19-Sep 19-May 19-Dec 그림 9. 삼성디스플레이 OLED 생산라인예상 그림 1. LG 디스플레이 OLED 생산라인예상 자료 : IHS, KB 증권추정 자료 : IHS, KB 증권추정

5 17 년 9 월 29 일 BOE Technology (725 CH) 2. 실적전망 17 년순이익 78 억위안, +314% YoY BOE 의 17 년상반기매출은 6.3 억위안 ( 전년동기 억위안, +69% YoY), 순이익은 43. 억위안 ( 전년동기 -5.2 억위안, 흑자전환, NPM 9.6%) 을기록했다. 이같은실적개선은 1) 새로운생산라인의가동이시작되었고 ( 푸저우 8 세대 LCD B1 라인 ), 2) 패널가격상승흐름이이어졌으며, 3) 생산수율향상등때문인것으로보인다. 블룸버그컨센서스기준 17 년예상매출액은 938. 억위안 (+36.1% YoY), 순이익은 78. 억위안 (+314.1% YoY, NPM 8.3%) 이다. 이같은실적개선은 17 년 2 분기말부터청두 AMOLED 라인에서양산이시작되어 3 분기에출하가시작되며새로운 LCD 라인의생산수율이상승할것으로전망되기때문이다. 또한, 하반기패널가격하락추세는계속되지만, 대면적 LCD 와 OLED 생산시작으로중국정부로부터받는보조금은전년 (19 억 1,453 만위안 ) 보다늘어날전망이다. 표 3. BOE 연간실적추정 ( 백만 CNY, %) E 18E 매출액 25, , , , , , ,.4 YoY 세전이익 ,22.4 3, ,13.2 2, , ,85.1 YoY (78.) 1, (36.6) 순이익 , , , , , ,235. 순이익률 YoY (54.) (36.1) 주당순이익 (EPS) 자료 : BOE, Bloomberg 주 : 회사연간보고서기준 그림 11. BOE 매출액및총이익률추이 그림 12. BOE 대면적패널출하추이 매출액 ( 좌 ) 총이익률 ( 우 ) ( 백만CNY) 1, 1,, 8, 6,,, 자료 : Bloomberg, BOE, KB 증권 E 18E 패널출하 ( 좌 ) YoY ( 우 ) (, 대 ) 2,5 2, 1,5 1, 5 자료 : Witsview, KB 증권 (1)

6 17 년 9 월 29 일 BOE Technology (725 CH) 3. 밸류에이션 BOE 의주가는연초대비 39.9% 오른 4 위안에거래되고있다. 글로벌피어대비 PER 은 35%, PBR 은 15% 의프리미엄을적용받고있다. 최근주가상승과높은수준의밸류에이션은 BOE 의생산라인확대와이에따른순이익개선 (17E: 순이익 78. 억위안, % YoY, EPS.21 위안, +262% YoY) 에대한기대감이반영된것이다. BOE 의 PER 평균 (12~16: 57.7 배 ), PBR 평균 (1~16: 1.3 배 ) 을고려해보았을때현재거래되고있는 17 년예상실적기준 PER 19.3 배, PBR 1.5 배는높지않은수준이라판단된다. 중국정부의디스플레이산업육성정책으로주가상승추세는계속될것으로예상한다. 표 4. BOE historical valuation (CNY, %, X) BPS PBR (High) PBR (Low) PBR (Avg.) EPS (.) (.) PER (High) PER (Low) PER (Avg.) 자료 : Bloomberg, KB증권 표 5. BOE peer valuation 업체명 시가총액 PER (X) PBR (X) EV/EBITDA (X) ROE ($MN) 17E 18E 17E 18E 17E 18E 17E 18E BOE Technology, LG Display 9, Innolux 4, AUO 3, 평균 자료 : Bloomberg, KB증권 그림 13. 글로벌디스플레이업체상대주가추이 (17.1.2=) LG 디스플레이 BOE Innolux AUO 자료 : Bloomberg, KB 증권

7 17 년 9 월 29 일 BOE Technology (725 CH) 4. 국내외관련산업에대한 View 하반기 LCD 패널가격, 대형중심으로하락세전망 하반기 LCD 패널가격은대형 TV 패널중심으로하락세가전망되며연말에는가격하락폭이확대될것으로예상된다. 그이유는연말성수기수요시즌을앞두고 1) 9~1 월패널구매확대를계획중인한국, 중국 TV 세트업체들이볼륨할인 (volume discount) 수준이상의가격인하를패널업체에요구하고있고, 2) 중국신규패널생산라인의수율이빠르게개선되면서 43~65 인치 TV 패널공급이확대되고있기때문이다. 이에따라하반기 TV 패널가격은 1% 이상하락할것으로추정된다. 하반기 TV 패널가격은평균 5달러로예상되어상반기 ( 평균 : 217달러 ) 대비 5.8% 하락할것으로추정된다 < 분기별 TV 패널가격 QoQ 등락전망 : 1Q17 (+6.5%), 2Q17 (+1.2%), 3Q17E (-3.5%), 4Q17E (-5.7%)>. 그림 14. TV 패널가격등락추이 (YoY 기준 ) 그림 15. TV 패널가격등락추이 (MoM 기준 ) 3 1 (1) () (3) () E 18.1E 18.5E (2) (4) (6) (8) (1) E 18.1E 18.5E 자료 : Witsview, KB 증권추정 자료 : Witsview, KB 증권추정 OLED 전환가속화전망 이처럼 LCD 패널수급의공급과잉전환에따른가격하락이예상됨에따라 LG 디스플레이, 삼성디스플레이등한국패널업체의사업구조는 OLED 로의전환이한층가속화될것으로전망된다. 1) LG 디스플레이는 E4 신규증설을통해 WOLED TV 패널생산능력이총 6, 장으로예상되어시장이크게확대되고있는 55, 65 인치 UHD OLED TV 수요대응이가능할것으로기대되고, 2) 삼성디스플레이도 L7-1 라인 (15, 장 / 월 ) 의 flexible OLED 전환 (6G OLED: 3,/ 월 ) 투자를통해 LCD 출구전략이전망된다. 특히 OLED 가중소형 ( 스마트폰 ) 및대형 (TV) 디스플레이시장에서프리미엄시장지배력이확대되고있어관련 OLED 부품, 소재수급은내년까지타이트할것으로예상된다.

8 17 년 9 월 29 일 BOE Technology (725 CH) 5. 리스크 1) LCD 공급과잉 2) 65 인치패널시장경쟁심화및가격하락지속 BOE는 18년도에허페이 1.5세대라인의양산을시작하면서본격적으로 65인치패널시장에진출할계획이다. 한편 BOE가진출하는 65인치패널시장의경우, 삼성디스플레이와 LG디스플레이의출하비중이 6% 로추정되어 (17년 2분기기준 ), 이미시장에진입한패널업체와의경쟁이불가피할것이다. 또한 1) 패널초과공급으로인한패널가격하락은 18년도에도지속될전망이고, 2) TV 패널시장에서급격한수요증가를기대하기어렵기때문에, 양산과동시에가격인하의압박이있을것으로예상된다. 18년하반기 65인치패널가격은당해연초대비 13.6% 하락할것으로전망된다. 후발주자인 BOE는가격하락에더민감할것으로보이며, 이는마진율하락으로이어질것이다. BOE 이외에도중국정부의대형 LCD 산업장려정책에따라 CSOT와 Foxconn 또한 1.5세대증설계획을밝힌바있다. 따라서 6인치이상패널시장에서경쟁은더욱심화될것으로예상된다. 하지만 BOE 는중국정부의보조금이집중되는기업으로새로운라인에대한투자보조금과생산보조금을받기때문에가격하락에서오는마진율하락은상쇄할수있고, 순이익과순이익률은 18 년도에도상승기조를이어갈전망이다. 그림 16. LCD 패널수급전망 면적 면적 자료 : IHS, KB 증권 그림 17. TV 패널출하추이및예상 그림 인치및 65 인치패널가격추이및예상 ( 백만대 ) (USD) 65인치 ( 좌 ) 55인치 ( 우 ) (USD) E 18E E 18.7E 자료 : IHS, KB 증권추정 자료 : Witsview, KB 증권추정 주 : 65 인치, 55 인치패널, UHD, /1 Hz 기준

17 년 9 월 29 일 BOE Technology (725 CH) 6.

2%), 헬스서비스부문 (1.3%) 로구성되어있다. BOE 의최대고객은삼성전자 (17 년 1 분기기준 19.8%) 이지만절반정도의매출은중국세트업체에서발생한다.

BOE 는 1 년동안 71 억위안을증시에서조달했는데, 베이징시등정부기관주주들이적극적으로참여했기때문에자금조달이가능했던것으로추정된다.

9 17 년 9 월 29 일 BOE Technology (725 CH) 6. 회사소개 1993 년에설립된중국최대디스플레이업체인 BOE Technology Group 은디스플레이기기부문 (16 년매출비중 88.8%), 스마트비즈니스부문 (18.2%), 헬스서비스부문 (1.3%) 로구성되어있다. BOE 의최대고객은삼성전자 (17 년 1 분기기준 19.8%) 이지만절반정도의매출은중국세트업체에서발생한다. BOE 는혼합소유제를통해민영화된기업이지만, 베이징산하국유자산관리위원회가 11.56% 의지분을보유한최대주주이다. BOE 는 1 년동안 71 억위안을증시에서조달했는데, 베이징시등정부기관주주들이적극적으로참여했기때문에자금조달이가능했던것으로추정된다. 정부보조금또한중국상장기업중가장많이받는기업중하나이며, 현재 1.5 세대 LCD 디스플레이, 6 세대 AMOLED 라인등공격적인시설투자를진행하고있다. 그림 19. BOE 지배구조 자료 : BOE Technology, KB 증권 그림. BOE 고객사 그림 21. BOE 지역별매출비중 중국중국외아시아유럽미국 자료 : Bloomberg 추정치, KB 증권 주 : 괄호안숫자는 BOE 매출대비고객사비중 (17 년 1 분기기준 ) 자료 : BOE Technology, KB 증권 주 : 16 년말기준

10 17 년 9 월 29 일 BOE Technology (725 CH) 7. 재무제표및주요투자지표 [ 포괄손익계산서 ] ( 백만 CNY, %) E 18E 매출액 33,774 36,816 48,624 68,896 93,8 116, 매출원가 25,74 28,55 38,755 56,586 7,63 9,8 매출총이익 7,887 8,193 9,593 11,851 23,416 25,812 세전이익 3,22 3,176 2,13 2,512 9,571 9,85 법인세비용 ,776 1,57 순이익 2,353 2,562 1,636 1,883 7,795 8,235 세전이익률 순이익률 매출액증가율 순이익증가율 (36.1) [ 재무상태표 ] ( 백만 CNY) E 18E 자산총계 92, ,2 152,593 5,135 n/a n/a 유동자산 31,646 58,686 63,757 91,42 n/a n/a 비유동자산 6,892 77,555 88, ,93 n/a n/a 부채총계 54,384 59,281 74, ,119 n/a n/a 유동부채 26,192 18,977 28,871 41,4 n/a n/a 비유동부채 28,192,34 45,371 71,679 n/a n/a 자본총계 38,154 76,959 78,351 92,16 n/a n/a 자본금 13,522 35,29 35,153 35,153 n/a n/a [ 주요투자지표 ] ( 배, CNY, %) E 18E PER PBR ROE EPS BPS 부채비율 n/a n/a 자료 : Bloomberg, KB 증권

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Microsoft Word KB RESEARCH 217년 7월 2일 디스플레이 7월 하반기 LCD 패널가격 review 7월 하반기 LCD 패널가격: 1~2% 하락 하반기 LCD 패널가격: 신규공급 및 TV 업체 실적이 변수 LGD: LCD vs. OLED value 충돌에 따른 변동성 확대 IT Analyst 김동원 261142913 jeff.kim@kbfg.com Positive