2019 년 3 월 26 일 아스트 COMPANY REPORT #19-03 Bloomberg Code ( KS) / Reuters Code ( KQ) 매수 ( 유지 ) 천재일우 ( 千載一遇 ) 기계 현재주가 (3 월 25 일 ) 리서치센터 [ An

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1 219 년 3 월 26 일 아스트 COMPANY REPORT #19-3 Bloomberg Code (6739 KS) / Reuters Code (6739.KQ) 매수 ( 유지 ) 천재일우 ( 千載一遇 ) 기계 현재주가 (3 월 25 일 ) 리서치센터 [ Analyst ] 황어연 (2) 책임연구원 eoyeon.hwang@shinhan.com 조홍근 (2) 연구원 hg.cho@shinhan.com KOSPI 2,144.86p KOSDAQ p 시가총액 액면가 발행주식수 십억원 5 원 15.8 백만주 유동주식수 12.3 백만주 (77.8%) 52 주최고가 / 최저가 18,95 원 /9,49 원 일평균거래량 (6 일 ) 일평균거래액 (6 일 ) 13,8 원 목표주가 2, 원 ( 유지 ) 상승여력 44.9% 362,463 주 4,849 백만원 외국인지분율 1.34% 주요주주김희원외 1 인 21.98% 절대수익률 3 개월 35.3% 6 개월 -5.5% 12 개월 -2.5% KOSDAQ 대비 3 개월 24.6% 상대수익률 6 개월 7.6% 12 개월 -9.3% 투자의견 매수, 목표주가 2, 원유지 목표주가를 2, 원을유지한다. 목표주가는 Target PER 18 배 ( 글로벌피어평균 ) 에 219 년예상 EPS 1,72 원을적용해산정했다. EPS 는 7 만주유상증자, 전환사채 % 전환을가정해보수적으로추산했다. 투자포인트는 1) 글로벌피어대비 67.3% 저렴한 Valuation, 2) 신규수주품목들의납품개시, 3) B737/E2 생산대수증가가견인하는실적성장이다. 글로벌 5 대민항기설계기술, 양산권획득 25 일아스트는 Triumph 의 E2 Fuselage, Rudder, Elevator 사업을 1,34 억원에양수했다. E2 는매년 ~11 대가생산되는 E-JET 시리즈의차기모델이다. E-JET 은 218 년 5 번째로많이생산된항공기다. 아스트는 4 월부터해당부품들을납품하게된다. 해당부품들에대한설계기술도함께전수받을계획이다. 글로벌 Super Tier 1 등극으로향후 RSP 외수주품목확대도예상된다. 영업실적추이및전망 : 본업에더해진치공구이익 219 년매출액 1,783 억원 (+52.4% YoY), 영업이익 159 억원 (+46.8% YoY), 순이익 264 억원 (+559.5% YoY) 을전망한다. E2 에서 35 억원, Section48 에서 221 억원, 기타품목에서 87 억원의매출증대가전망된다. E2 向매출액은 219 년 35 억원을시작으로 226 년 1,575 억원으로증대가예상된다. 219~22 년에는 E2 관련치공구영업외이익발생이전망된다. 매년 14~27 억원의기타이익발생이예상된다. 12 월결산 F 22F 221F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) ,325 1,564 1,449 BPS ( 원 ) 6,715 6,623 9,642 11,26 12,655 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROE (%) PER (x) PBR (x) EV/EBITDA (x)

2 Contents 3 I. Investment Summary 4 II. Valuation: 담보된 EPS 성장이견인할주가상승 1. 단일복도항공기생산대수증가로민항기제조업체들의주가상승세지속예상 2. B737 MAX 운항정지에따른부품업체영향은제한적 3. 목표주가 2, 원, 투자의견 매수 유지, 중소형관심주 9 III. 양수사업소개 : 글로벌민항기설계기술, 양산권획득 1. Embraer 의베스트셀러 E-JET 의신모델인 E2 기종사업양수 2. Triumph 재무구조악화로 E2 동체설계기술, 양산권획득 11 IV. 사업양수효과 : Super Tier 1 레코드로수주확대예상 1. Super Tier 1 등극으로생산기술력입증, 수주확대전망 2. 동체설계기술확보로 RSP 사업참여가능 13 V. 영업실적추이및전망 : 본업성장에더해진치공구이익 1. E2 向매출액 219년 35억원, 222 년 1,13 억원으로증대전망 년매출액추정치 1,543 억원에서 1,783 억원으로상향 3. 수주잔고를바탕으로추정한매출액은 3,632 억원

3 I. Investment Summary 1. Valuation: 담보된 EPS 성장이견인할주가상승 목표주가 2, 원유지글로벌기체부품업체평균 PER 18배에 219년예상 EPS 1,72 원적용 217 년이후보잉주가는 132.6%, 에어버스는 82.4% 상승했다. 보잉, 에어버스의주가는모두신고가 (B737 MAX 사고전 ) 를경신했다. 주가상승, 실적성장의원동력은단일복도항공기인 A32 NEO, B737 MAX 생산대수증가다. 에어버스는 A32 수주잔고를 9. 년, 보잉은 B737 수주잔고를 8.2 년보유하고있다. 에어버스와보잉은적체된수주잔고해소를위해생산대수를매년 1% 확대할계획이다. 항공, 항공기부품주는글로벌고정자산투자증가율감소기에방어주이며성장주로써부각이예상된다. 목표주가를 2, 원을유지한다. 글로벌기체부품업체평균 PER 18 배에 219 년예상 EPS 1,72 원을적용했다. EPS 는 7 만주유상증자, 376 만주의전환사채 % 전환을가정해보수적으로추산했다. 투자포인트는 1) 글로벌피어대비 67.3% 저렴한 Valuation, 2) 신규수주품목들의납품개시, 3) B737/E2 생산대수증가가견인하는실적성장이다. 2. 글로벌민항기설계기술, 양산권획득 Super Tier 1 으로써수주확대전망 E2 사업권 1,34 억원에양수. 매년 ~11 대생산전망 25 일아스트는 Triumph 의 E2 Fuselage, Rudder, Elevator 사업을 1,34 억원에양수했다. E2 는매년 ~11 대가생산되는 E-JET 시리즈의차기모델이다. E-JET 은 218 년에 5 번째로많이생산된항공기다. 아스트는 4 월부터해당부품들을납품하게된다. 해당부품들에대한설계기술도함께전수받을계획이다. 설계기술확보로글로벌 Super Tier 1 으로등극하게된다. Super Tier 1 레코드를바탕으로 RSP 1) 외수주품목확대도예상된다. 3. 영업실적추이및전망 : 본업성장에더해진치공구이익 E2 向매출액 226 년 1,575 억원 으로증대전망. 219~22 년 14~27 억원의치공구이익 발생예상 1) RSP(Risk&Revenue Sharing Program): 사업의리스크와수입을참여지분만큼배분하는계약방식 E2 向매출액은 219 년 35 억원을시작으로 226 년 1,575 억원으로점진적인증대가예상된다. E2 의예상생산대수는 219 년 2 기, 22 년 5 기다. 226 년에는목표생산대수 기에도달할전망이다. 영업이익은생산대수증대와함께점진적으로증가해생산대수가 기에도달하는 226 년에는 197 억원이예상된다. 219~22 년에는치공구영업외이익발생이전망된다. 항공산업은제품수주를받게될경우제품생산을위한치공구수주를별도로받는다. 치공구제작이익은영업외로인식된다. 매년 14~27 억원의기타이익발생이예상된다. 219 년매출액 1,783 억원 (+52.4% YoY), 영업이익 159 억원 (+46.8% YoY), 지배주주순이익 264 억원 (+559.5% YoY) 을전망한다. 전년대비 613 억원의매출증대가예상된다. E2 에서 35 억원은, Section48 에서 221 억원, 기타품목에서 87 억원의매출발생이전망된다. 4Q18 1 기 / 월납품예정인 B737 MAX 向 Section48 은 4Q19 19 기 / 월로생산확대가예상된다. Section48 단가는개당 3~4 억원으로추산된다. 아스트의매출액과 Super Tier 1 으로성장과정 ( 십억원 ) F 2F 21F 22F 3

4 II. Valuation: 담보된 EPS 성장이견인할주가상승 1. 단일복도항공기생산대수증가로민항기제조업체들의주가상승세지속예상 217년이후보잉주가 132.6%, 에어버스 82.4%, SPIRIT 53.2% 상승 A32 9.년, B 년의수주잔고보유로지속적인생산대수증대전망 글로벌민항기제조시장은 218 년보잉이 45.3%, 에어버스가 45.% 점유하고있다. 보잉, 에어버스의주가는모두신고가 (B737 MAX 사고전 ) 를경신했다. 주가상승, 실적성장의원동력은단일복도 (Single-aisle) 항공기생산대수증가다. 보잉은 B737 MAX, 에어버스는 A32 NEO 신규모델을보유하고있다. 단일복도항공기는 LCC 항공사들의주문증가로 213 년신규항공기출시이후꾸준히주문이증가해왔다. 217 년대비보잉은주가가 132.6%, 에어버스는 82.4%, B737 동체제작업체인 SPIRIT 은 53.2% 상승했다. 에어버스는 A32 시리즈수주잔고를 9. 년, 보잉은 B737 시리즈를 8.2 년보유하고있다. 지금항공기를주문하면 8~9 년뒤에받을수있다. 에어버스와보잉은적체된수주잔고해소를위해생산대수를매년 1% 확대할계획이다. 향후 8~9 년간에어버스와보잉은기수주분을바탕으로안정적인매출성장이예상된다. 글로벌고정자산투자증가율감소기에방어주이며성장주로써부각이예상된다. 에어버스와보잉의협력사들은매년지속되는생산대수증가로생산설비증설에어려움을겪고있다. B737 MAX 동체제작업체인 SPIRIT 은 218 년동체납품지연에따른벌금을부과받기도했다. 아스트의 B737 向매출비중은 73.2%, 수주총액비중은 39.% 다. 1st Tier 부품업체들의생산용량부족으로아스트와같은부품업체들의신규품목수주확대, 기존품목의생산대수증가, 주가상승이예상된다. 보잉의주가, B737 시리즈생산대수추이및전망 ( 달러 ) 5 4 B737 생산대수 ( 우축 ) 보잉주가 ( 좌축 ) ( 기 ) F 2F 21F 22F 자료 : Bloomberg, 신한금융투자추정 3 4

5 SPIRIT 의주가, B737 생산대수추이 ( 달러 ) 8 B737 생산대수 ( 우축 ) SPIRIT 주가 ( 좌축 ) ( 기 ) F 2F 21F 22F 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 3 보잉의 12 개월선행 EPS 추이및전망 ( 달러 ) F 2F 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 SPIRIT 의 12 개월선행 EPS 추이및전망 ( 달러 ) F 2F 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 5

6 2. B737 MAX 운항정지에따른부품업체영향은제한적 항공사인도는중단됐지만 생산은진행중 보잉에서새로출시한 B737 MAX 가최근 5 개월간두차례추락했다. 218 년 1 월라이언항공, 219 년 3 월에티오피아항공사의기체가추락했다. 두번의연속된추락으로보잉의주가는 3 월 1 일이후 14.3%, SPIRIT 은 7.3% 하락했다. B737 MAX 는전세계 4 여개국에서운항정지상태다. 사고의정확한원인이밝혀지지는않았지만보잉이프로그래밍한조정특성상향시스템 (MCAS) 결함이원인으로제시되고있다. 보잉은 3 월내에소프트웨어업그레이드를실시할예정이다. B737 MAX 의인도는진행되고있지않지만생산은예정대로진행될예정이다. 항공사인도는 MCAS 소프트웨어업그레이드이후에진행할전망이다. 점진적인불확실성해소, 지속적인생산대수증대로항공, 항공부품주의주가정상화를예상한다. B737 MAX 사고 자료 : 언론자료, 신한금융투자 B737 MAX 도입항공사 ( 기 ) ( 기 ) 4 기종전체인도량 ( 좌축 ) 개항공사도입 (19 년 2 월말기준 ) 상위항공사인도량 ( 우축 ) B737 MAX Southwest Airlines American Airlines Air Canada GECAS Norwegian Air Shuttle China Southern Airlines Air China 자료 : 회사자료, 신한금융투자 6

7 3. 목표주가 2, 원, 투자의견 매수 유지, 중소형관심주 목표주가 : Target PER 18 배 x 219 년예상 EPS 1,72 원 목표주가를 2, 원을유지한다. 목표주가는글로벌기체부품업체평균 PER 18 배에 219 년예상 EPS 1,72 원을적용해산정했다. EPS 는 7 만주유상증자, 376 만주의전환사채 % 전환을가정해보수적으로추산했다. 향후 3 년매출성장률은 35.3% 로글로벌피어평균 8.5% 를 316.3% 상회한다. 향후 Valuation 프리미엄부여도가능하다. 투자포인트는 1) 글로벌피어대비 67.3% 저렴한 Valuation, 2) 신규수주품목들의납품개시, 3) B737/E2 생산대수증가가견인하는실적성장이다. Triumph E2 사업부자산양수가액은 1,34 억원이다. 기말기준현금은 155 억원으로자산양수를위해서는자본확충이필요하다. 4, 5 회차전환사채가발행되어있는상태로추가적인전환사채발행가능성은낮다. 7 만주가량의유상증자가진행될전망이다. 전환사채전환과유상증자에따른희석을감안해도 219 년기준 PER 12.9 배로글로벌피어 19.1 배대비 67.3% 저렴하다. 아스트의 PER Valuation 목표주가 2, 원 Valuation 목표주가 ( 원 ) 2, 비고 Target PER ( 배 ) 18 글로벌기체부품업체평균 PER 평균 18 배적용 현재주가 ( 원 ) 13,8 상승여력 (%) 44.9 EPS ( 원 ) 1,72 유상증자와전환사채전환을가정해보수적으로추산한 219년 EPS 적용 아스트의 PER Valuation 추이및전망 F 22F 221F 222F Target Price ( 원 ) , 2, 2, 2, Target PER ( 배 ) 주가 ( 원 ) 8,37 23,5 17,5 19,35 1,3 13,8 13,8 13,8 13,8 상승여력 (%) PER (End) ( 배 ) (8.8) PER (High) (1.2) PER (Low) (7.5) PER (Avg) (8.6) PBR (End) ( 배 ) EPS ( 원 ) (953) ,325 1,564 1,449 1,732 YoY (%) - 흑전 (8.7) (7.3) 19.5 BPS ( 원 ) 3,72 4,19 5,284 6,715 6,623 9,642 11,26 12,655 14,387 ROE (%) (21.4) 주식의총수 ( 천주 ) 12,516 13,798 14,423 14,739 15,715 22,844 22,844 22,844 22,844 7

8 아스트의 Global Peer Group Valuation 요약비교 국가회사이름시가총액주가상승률 (%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE (%) EPS 성장률 (%) ( 조원 ) 1M YTD 219F 22F 219F 22F 219F 22F 219F 22F 219F 22F 아시아 한국항공우주 3.5 (.3) 아스트.2 (5.2) S.T Engineering 9.7 (1.8) AVIC Aircraft 중국항공기술 4.4 (11.3) (.8) 평균 미국 Transdigm (61.) (128.2) Spirit 1.7 (8.2) Triumph 1.1 (17.9) , 평균 유럽 Safran 66. (1.4) Thales 28.9 (3.) Dassault 14.2 (3.2) (.3) 8.3 Latecoere.4 (1.3) 평균 평균 자료 : Bloomberg, 신한금융투자추정 아스트의 12 개월선행 PER 밴드추이및전망 ( 원 ) 5x 4, 3x 아스트의 12 개월선행 PBR 밴드추이및전망 ( 원 ) 4, 3, 2, 2x 15x 1x 3, 2, 3.x 2.5x 2.x 1.5x 1, 1, 1.x F 2F 자료 : QuantiWise, 회사자료, 신한금융투자추정 F 2F 자료 : QuantiWise, 회사자료, 신한금융투자추정 아스트의발행주식수현황 발행차수전환청구가능기간전환가액 ( 원 ) 전환가능주식수 ( 천주 ) 발행주식 ( 보통주 + 전환사채 ) 대비비중 (%) 제 4회 2/18~2/22 12,39 1, 제 5회 1/19~1/23 1,332 2, 합계 - - 3, 보통주주식수 , 합계 ,345. 자료 : 회사자료, 신한금융투자 8

9 III. 양수사업소개 : 글로벌민항기설계기술, 양산권획득 1. Embraer 의베스트셀러 E-JET 의신모델인 E2 기종사업양수 E2 연간 개생산예정. 수주잔고 254 기보유 25 일아스트는 Triumph 의 E2 Fuselage, Rudder, Elevator 사업을 1,34 억원에양수했다. E2 를생산하는 Embraer 는브라질에소재한글로벌 3 위완제기제조업체다. 218 년생산대수기준점유율은 4.8%( 보잉 45.3%, 에어버스 45.%) 다. 연간 ~11 대규모의항공기를생산한다. 주력모델은 2 년부터생산된단일복도항공기인 E-JET 의 E1 시리즈다. E-JET 은 218 년에 5 번째로많이생산된항공기다. E-JET 은보잉의 B737, 에어버스의 A32 대비좌석수가절반이다. 국내선틈새시장을공략했다. E-JET 의차기모델인 E2 는 218 년하반기부터인도가시작됐다. Embraer 의 218 년 E2 수주잔고는 254 기다. E2 도향후 E1 과유사하게 기가량이매년생산될예정이다. E2 는기존 E1 대비연료효율성이 17% 가개선됐다. 엔진은한화에어로스페이스가 RSP 로참여하는 P&W 社의 GTF 엔진을사용한다. Embraer 의 E2 시리즈, Boeing 의 B737 MAX 시리즈사양요약 E2 B737 E175 E19 E195 MAX 7 MAX 8 MAX 9 MAX 1 수주잔고 ( 기 ) ,675 좌석수 ( 개 ) 8~88 97~16 12~ ~ ~ 193~22 24~23 길이 (m) 높이 날개길이 최대이륙중량 (kg) 44,8 56,4 61,5 8,286 82,191 88,314 89,765 최대속력 (km/h) 엔진 P&W P&W P&W CFM CFM CFM CFM PW17 PW19 PW19 LEAP-1B LEAP-1B LEAP-1B LEAP-1B 가격 ( 백만달러 / 대 ) 자료 : Bloomberg, 회사자료, 신한금융투자주 : 수주잔고는 218 년말기준 Embraer 의 E2 시리즈 공백 218 년항공기기종별생산대수 ( 기 ) 공백 A32 Series B737 Series B787 A35 E-JET Series A33 B777 자료 : 회사자료, 신한금융투자 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 9

10 2. Triumph 재무구조악화로 E2 동체설계기술, 양산권획득 Triumph 가 213~16 년 1.3 억달러를투자해확보한 17 억달러규모의사업 Triumph 는기체부품사업부적자폭확대로부채비율이 215 년 64.6% 에서 218 년 319.2% 으로상승했다. Triumph 는아스트대비인당인건비가 2~2.5 배높은것으로추정된다. 재무구조개선을위해사업부매각을진행하고있다. 4Q18 에는 G75 에서 4 천만달러, E2 에서 9 백만달러, G28 에서 3 백만달러의충당금을인식했다. 1 월 Bombardier 에 G75 주익사업을매각했고, 아스트에게 E2 사업을매각했다. G28 주익사업은한국항공우주에매각을추진중이다. 아스트가영업양수한사업은 Triumph 가 213 년에 E2 기종 RSP 에참여해획득한사업권이다. 사업권의총규모는 17 억달러로 E2 가단종되는 241 년까지납품이진행이될전망이다. Triumph 는 213~16 년 1.3 억달러를투자해 Fuselage section III, Rear Fuselage section, Rudder, Elevator 부품을개발했고납품권을획득했다. 아스트는 4 월부터해당부품들을납품하게된다. 또한 Triumph 로부터해당부품들에대한설계기술도함께전수받을계획이다. 아스트의 E2 向납품예정품목 자료 : 신한금융투자 Triumph 의기체부품부문영업실적추이 ( 십억달러 ) 3 매출액 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) (%) (3) 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 (6) 1

11 IV. 사업양수효과 : Super Tier 1 레코드로수주확대예상 1. Super Tier 1 등극으로생산기술력입증, 수주확대전망 RSP 품목수주총액점유비중 53.4% 로상승전망 완제기제조업체들 ( 에어버스, 보잉, 엠브레어, 봄바르디어 ) 의개발사업에참여해양산권을획득하고직접납품하는사업을영위하는원청업체들을 Super Tier 1 이라고한다. 한국에서는한국항공우주가 A35, B787 의 RSP 사업에참여하고있다. 아스트는 1 년 Stringer 라는단순부품조립에서시작해, 21 년 Skin, 212 년 Section48 을제조하는동체토탈솔루션기업으로성장했다. 금번계약으로글로벌 Super Tier 1 으로등극하게됐다. E2 向 RSP 품목이수주총액에서점유하게될비중은 53.4% 가예상된다. 글로벌 Super Tier 1 레코드를바탕으로 RSP 외수주품목확대도전망된다. 아스트의매출액과 Super Tier 1 으로성장과정 ( 십억원 ) F 2F 21F 22F 글로벌항공산업 Value Chain 완제기업체 Boeing Airbus Embraer Bombardier 1st Tier Spirit Triumph Mitsubishi 아스트 한국항공우주 St.ENG JAMCO 아스트 하이즈항공 샘코 STATIS 2nd Tier Cyclone SACC 자료 : 신한금융투자 11

12 2. 동체설계기술확보로 RSP 사업참여가능 Fuselage section III, Rear Fuselage section, Rudder, Elevator 설계기술확보 완제기제조업체들은개발 / 양산과정에서비용을절감하고리스크를줄이기위해신규항공기개발시 Super Tier 1 업체들을전략적파트너로활용한다. RSP 사업을통해양산하는품목은개발비와리스크를공동으로부담했기때문에일반단순하청품목대비마진이 2~3 배높다. RSP 사업에참여하기위해서는기체부품에대한설계능력이필수다. 기존에아스트는생산을위한설계해석능력만을보유하고있었다. 금번계약으로 Fuselage section III, Rear Fuselage section, Rudder, Elevator 부품에대한설계기술력을보유하게되었다. 아스트의기술진들이미국 Triumph 에파견되어기술이전이이루어질전망이다. 향후에어버스 / 보잉의신기종개발시 Super Tier 1 으로 RSP 사업참여가가능해졌다. B787 Dreamliner 의글로벌파트너사 공백 자료 : 회사자료, 신한금융투자 글자지우기 12

13 V. 영업실적추이및전망 : 본업성장에더해진치공구이익 1. E2 向매출액 219 년 35 억원, 222 년 1,13 억원으로증대전망 E2 向영업이익 219년 2억원 226년 197억원으로증대전망 219~22년매년 14~27억원의치공구제작기타이익발생예상 E2 向매출액은 219 년 35 억원을시작으로 226 년 1,575 억원으로점진적인증대가예상된다. E2 의예상생산대수는 219 년 2 기, 22 년 5 기다. 221 년부터는매년 1 기씩증대되어 226 년에는목표생산대수 기에도달할전망이다. 24 년까지매년 기가생산된뒤단종되겠다. 차기 E-JET 시리즈개발은 23 년부터시작이예상된다. 초도제품이납품되는 219 년 E2 向영업이익은 2 억원이전망된다. 영업이익은생산대수증대와함께점진적으로증가해생산대수가 기에도달하는 226 년에는 197 억원이예상된다. E2 동체를 218 년부터선행생산해작업자의습득률이향상됐다는점을감안하면추가적인영업이익률상승도가능하다. 219~22 년에는치공구영업외이익발생이전망된다. 항공산업의경우제품수주를받게될경우제품생산을위한치공구수주를별도로받는다. 치공구제작이익은영업외로인식된다. 219~22 년까지매년 14~27 억원의기타이익발생이예상된다. 아스트의 E2 向영업실적추이및전망 ( 십억원 ) 15 매출액 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) 순이익률 ( 우축 ) (%) F 2F 21F 22F 23F 24F 25F 26F 아스트의 E2 向영업실적추이및전망 19F 2F 21F 22F 23F 24F 25F 26F 27F 28F 29F 3F E2 생산대수 ( 기 ) 매출액 ( 십억원 ) YoY (%) Fuselage R&E E2 Skin Panel E2 Floor Grid Assy E2 Pressure Dome BKHD E2 Sheet Metal 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) NRC 영업외이익 당기순이익 순이익률 (%)

14 년매출액추정치 1,543 억원에서 1,783 억원으로상향 19F 전망매출액 1,783 억원 (+52.4% YoY), 영업이익 159억원 (+46.8%), 순이익 ( 지배 ) 266억원 (+565.9%) 219 년매출액 1,783 억원 (+52.4%, 이하 YoY), 영업이익 159 억원 (+46.8%), 지배주주순이익 266 억원 (+565.9%) 을전망한다. 전년대비 613 억원의매출증대가예상된다. E2 에서 35 억원, Section48 에서 221 억원, 기타품목에서 87 억원의매출발생이전망된다. 4Q18 1 기 / 월납품예정인 B737 MAX 向 Section48 은 4Q19 19 기 / 월로생산확대가예상된다. Section48 단가는개당 3~4 억원으로추산된다. 아스트의영업실적추이및전망 ( 십억원 ) 4 3 기존품목매출액 ( 좌축 ) E2 向매출액 ( 좌축 ) 신규품목매출액 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) (%) F 2F 21F 22F (1) 아스트의영업실적추이및전망 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F F 22F 221F 222F 수주총액 ( 백만달러 ) 전체 2,971 2,953 2,953 2,953 3,3 3,53 3,13 3,153 2,315 2,953 3,153 3,353 3,553 3,753 신규수주 656 (18) 매출액 ( 십억원 ) 전체 기존품목 Section Bulkhead U/L Deck Stringer 등 Others E2 向 신규품목 매출원가 전체 매출원가율 (%) 판매관리비 전체 판매관리비율 (%) 영업이익 ( 십억원 ) 전체 세전이익 순이익 매출액증가율 (%) YoY QoQ (11.6) 영업이익증가율 YoY 9.6 (1.6) QoQ (19.2) 36.1 (.3) 영업이익률 (%) 전체 세전이익률 순이익률

15 3. 수주잔고를바탕으로추정한매출액은 3,632 억원 222 년 E2 매출액 1,13 억원, B737 1,565 억원전망 금번자산양수로아스트의수주총액은기존 3 억달러에서 46 억달러로상승했다. B737 MAX, E2 의생산대수가안정되는시점에는매출액이 3,632 억원으로증대될전망이다. 222 년에는 E2 向매출액은 1,13 억원, B737 向매출액은 1,565 억원이예상된다. 안정적인수주잔고를바탕으로한실적증대가예상된다. 아스트의영업실적전망변경 변경후변경전변경률 (%) 컨센서스 219F 22F 221F 219F 22F 221F 219F 22F 221F 219F 22F 221F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 세전이익 순이익 EPS ( 원 ) 1,337 1,577 1, , 영업이익률 (%) 세전이익률 순이익률 자료 : 회사자료, QuantiWise, 신한금융투자추정 보잉社 B737 의수주잔고, 인도대수추이및전망 아스트의 B737 기종向매출액추이및전망 ( 기 ) 수주잔고 ( 좌축 ) 5, 인도 ( 우축 ) ( 기 ) 1, ( 십억원 ) 매출액 ( 좌축 ) 연간증감률 ( 우축 ) (%) 6 4, , 2, , F 2F 21F 22F F 2F 21F 22F (2) 주 : B737 기종向매출액은추정치기준 보잉社 B737 MAX, B737-9ER 인도대수추이및전망 아스트의 Section48 매출액추이및전망 ( 기 ) 1, B737-9ER ( 십억원 ) 매출액 ( 좌축 ) 연간증감률 ( 우축 ) (%) 15 8 B737 MAX F 2F 21F 22F 주 : 아스트의 B737 MAX 기종向 Section48 납품점유율은 3~5% F 2F 21F 22F 주 : 13 년연간증감률 2,546.2%, 14 년연간증감률 78.1% (5) 15

16 아스트의기체부품수주내역 품목체결연도계약만료수주총액연간 ( 백만달러 ) (yyyy) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 매출 SPIRIT B737 NG SEC B737 MAX SECTION B737 Door Detail LCC Package B737 NG Stringer B737 BKHD B737 UPR/LWR DECK B737 BKHD 1156, SA단품 B737 APU Door B737MAX Frame Assembly MAX Stringer B777X V-BLADE B737MAX Frame & Frame Support B777X Seal Retainer BOEING B747 BCF MDCD & SS 대 SAC C Series Stringer (66 items) 212 대 C Series Stringer (156 items) 215 대 C Series Stringer (45 items) 215 대 STAIS B757 MDCD & CED 5 15 대 TA-VAD E2 Skin Panel B747 Empennage E2 Floor Grid Assy B747 AFT Body E2 Pressure Dome BKHD E2 Sheet Metal BKHD Skin Panel Assy 대 E2 Fuselage Integration 기타단품 (B747) 217 대 Bombardier G7, G B767 Sheet Metal SACC Q4 Skin B737 Sec 48 Skin B737 BKHD Web B737 APU Skin B737 Stringer Latecoere A35 Norse Fairing Skin RUAG CRJ Skin CRJ STR CRJ Mid Skin ADS A32NEO Fan Cowl Doors Machining Parts KAL 737/777/787 판금부품, E1 Panel 합계 1,726 1,721 1,763 1,93 1,979 1,979 2,38 2,315 2,959 2,96 2,

17 부록 : 요약재무제표 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) F 22F 221F 자산총계 유동자산 현금및현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 유형자산 무형자산 투자자산 기타금융업자산..... 부채총계 유동부채 단기차입금 매입채무 유동성장기부채 비유동부채 사채 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 기타금융업부채..... 자본총계 자본금 자본잉여금 기타자본 기타포괄이익누계액 이익잉여금 지배주주지분 비지배주주지분 * 총차입금 * 순차입금 ( 순현금 ) 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) F 22F 221F 매출액 증가율 (%) 매출원가 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매관리비 영업이익 증가율 (%) 영업이익률 (%) 영업외손익 (7.) (4.5) 금융손익 (3.2) (7.2) (9.4) (9.2) (8.4) 기타영업외손익 (3.8) 종속및관계기업관련손익 세전계속사업이익 법인세비용 (.4) 계속사업이익 중단사업이익..... 당기순이익 증가율 (%) (76.3) (7.3) 순이익률 (%) ( 지배주주 ) 당기순이익 ( 비지배주주 ) 당기순이익 총포괄이익 ( 지배주주 ) 총포괄이익 ( 비지배주주 ) 총포괄이익..4 (49.5) (67.) (62.1) EBITDA 증가율 (%) EBITDA 이익률 (%) 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) F 22F 221F 영업활동으로인한현금흐름 (11.8) (36.) 당기순이익 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ) 자산처분손실 ( 이익 )..... 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) (.1) (.4) (2.8) (2.8) (2.8) 운전자본변동 (27.1) (53.8) 2.6 (18.8) (11.7) ( 법인세납부 ) (.2) (.3) (8.8) (11.9) (11.) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (42.) (38.7) (156.8) (5.9) (5.4) 유형자산의증가 (CAPEX) (4.6) (39.6) (19.7) (8.) (8.) 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 ) (2.3) (.9) (14.).. 투자자산의감소 ( 증가 ) (5.6) (.) 기타 (1.) (.7) (.2) FCF (47.2) (71.7) 재무활동으로인한현금흐름 (1.) (3.) 차입금의증가 ( 감소 ) (1.) (3.) 자기주식의처분 ( 취득 )..... 배당금..... 기타 기타현금흐름.. (7.2) 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과 (.2) (.1)... 현금의증가 ( 감소 ) 13.9 (7.5) (2.4) 기초현금 기말현금 주요투자지표 12월결산 F 22F 221F EPS ( 당기순이익, 원 ) 286 1,394 1,646 1,525 EPS ( 지배순이익, 원 ) ,325 1,564 1,449 BPS ( 자본총계, 원 ) 7,89 7,672 1,424 12,7 13,596 BPS ( 지배지분, 원 ) 6,715 6,623 9,642 11,26 12,655 DPS ( 원 ) PER ( 당기순이익, 배 ) PER ( 지배순이익, 배 ) PBR ( 자본총계, 배 ) PBR ( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당성향 (%)..... 배당수익률 (%)..... 수익성 EBITDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROA (%) ROE ( 지배순이익, %) ROIC (%) 안정성부채비율 (%) 순차입금비율 (%) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 )

18 아스트 (6739) 주가차트 ( 원 ) (3/18=) 22, 11 코스닥지수 = 18,5 15, 9 11,5 8 8, 7 3/18 7/18 11/18 3/19 아스트주가 ( 좌축 ) KOSDAQ지수대비상대지수 ( 우축 ) 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) 33, 28, 23, 18, 13, 8, 3/17 3/18 목표주가 ( 좌축 ) 아스트주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립축소 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 황어연, 조홍근 ) 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 자료공표일현재당사는상기회사의주식등을 1% 이상보유하고있습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) ( 원 ) 평균 최고 / 최저 216년 9월 22일 매수 24, (28.5) (2.) 217년 4월 16일 매수 22, (25.1) (16.4) 217년 6월 19일 매수 25, (26.7) (17.) 217년 1월 9일 매수 22, (19.4) (1.) 218년 1월 12일 매수 26, (14.2) (11.5) 218년 1월 23일 매수 28, (29.5) (13.8) 218년 4월 27일 매수 25, (32.6) (26.8) 218년 7월 12일 매수 2, (26.2) (19.8) 218년 8월 15일 매수 18, (25.6) (9.7) 218년 11월 8일 매수 13, (17.6) (.8) 219년 1월 14일 매수 16, (2.9) (9.4) 219년 2월 14일 매수 2, - - 주 : 목표주가괴리율산출기간은 6 개월기준 투자등급 (217 년 4 월 1 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +1% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 -1% ~ +1% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -1% ~ -2% 축소 : 향후 6 개월수익률이 -2% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 신한금융투자유니버스투자등급비율 (219 년 3 월 22 일기준 ) 매수 ( 매수 ) 95.33% Trading BUY ( 중립 ) 2.34% 중립 ( 중립 ) 2.34% 축소 ( 매도 ) % 18

19 신한금융투자영업망 고객지원센터 : / 서울특별시영등포구여의대로 7 서울지역강남 2) 노원역 2) 마포 2) 삼풍 2) 연희동 2) 강남중앙 2) 논현 2) 명동 2) 송파 2) 영업부 2) 광교 2) 답십리 2) 목동 2) 스타시티 2) 잠실신천역 2) 광화문 2) 대치센트레빌 2) 반포 2) 신당 2) 중부 2) 구로 2) 도곡 2) 보라매 2) 82- 압구정 2) 남대문 2) 마곡역 2) 삼성역 2) 여의도 2) 인천ᆞ 경기지역계양 32) 수원 31) 의정부 31) 판교 31) 분당 31) 안산 31) 일산 31) 97-3 평택 31) 산본 31) 인천 32) 정자동 31) 평촌 31) 부산ᆞ 경남지역금정 51) 동래 51) 서면 51) 818- 울산남 52) 김해 55) 마산 55) 울산 52) 창원 55) 대구ᆞ 경북지역 제주지역 구미 54) 대구위브더제니스 53) 포항 54) 서귀포 64) 대구 53) 월배 53) 제주 64) 대전ᆞ 충청지역 강원지역 대전 42) 유성 42) 청주 43) 천안불당 41) 강릉 33) 광주ᆞ 전라남북지역광주 62) 광양 61) 전주 63) 군산 63) 여수 61) 수완 62) PWM Lounge 경희궁 2) 마포중앙 2) 순천연향동 61) 의정부 31) 충북 43) 과천 2) 명동 2) 스타시티 2) 일산중앙 31) 판교 31) 광교영업부 2) 문정역 2) 신제주 64) 전북 63) 평촌 31) 노원 2) 부산서면 51) 안산 31) 종로 2) 평택 31) 대구 53) 산본중앙 31) 울산 52) 종로중앙 2) 포항남 54) 대구위브더제니스 53) 서여의도 2) 월배 53) 창원 55) PWM센터강남 2) 목동 2) 서울FC 2) 이촌동 2) 부산 51) 강남대로 2) 반포 2) 서초 2) 인천 32) PVG강남 2) 광주 62) 방배 2) 스타 2) 일산 31) PVG서울 2) 65-8 대구 53) 분당 31) 압구정 2) 잠실 2) 대전 42) 분당중앙 31) 압구정중앙 2) 태평로 2) 도곡 2) 서교 2) 여의도 2) 해운대 51) 71-2 해외현지법인 / 사무소뉴욕 (1-212) 홍콩 (852) 상해 (86-21) /6 호치민 (84-8) 호치민사무소 (84-8) 인도네시아 (62-21)