Contents I. Investment Summary...3 II. 스마트 폰: Q, 세트 업체 수익성 스마트 폰 ASP 하락 지속 중국 LTE 시장은 양날의 검 구글 모듈형 스마트 폰 Ara 이슈 점검 주요 스마트

Transcription

1 Industry Report IT [Overweight] 실망 보다는 희망 고정우 IT 2) 삼성전자(593) 투자의견: 매수(신규) 목표주가: 1,7,원 주가(7/11): 1,284,원 LG전자(6657) 투자의견:매수(신규) 목표주가: 1,원 주가(7/11): 72,8원 IT업종 투자의견 Overweight(비중확대) 제시 현재 IT업종에 대한 시장 우려는 1) 스마트 폰과 Tablet PC의 성장 둔화, 2) TV 시장의 정체, 3) 스마트 워치의 성장 잠재력 부재, 4) NAND Flash의 불확실한 수요 등이다. 이에 당사는 현 시점에서 가시적 성장 가능성이 보이는 IT제품에 집중해야 할 시점이라고 판단 한다. 그리고 해당 제품에 가장 강력한 경쟁력을 가지고 있는 진정한 수혜업체를 찾아 집 중하는 투자전략이 바람직한 것으로 판단하며, IT업종에 대해 Overweight 투자의견으로 커버리지를 개시한다. 성장을 주도하는 새로운 수요처 는 아직 반영되지 않았다 스마트 폰은 중국 4G LTE 시대 개화로 Q 증가는 지속될 전망이다. Tablet PC는 터치 노 트북 및 대화면 스마트 폰 등으로 성장 둔화가 예상되지만, 새로운 수요처가 Tablet PC 성장 둔화 부분을 상쇄할 전망이다. TV는 UHD TV 컨텐츠 증가와 가격 하락으로 대중화 시기가 앞당겨져, 올해 하반기를 시작으로 Early-Adapter 수요가 발생할 것으로 예상한다. 스마트 워치는 올 하반기 애플 iwatch 출시 후 시장 형성이 완성될 것으로 예상한다. DRAM은 공급 증가 가능성이 제한된 상황에서 업체 간 시장 수요에 대응하며 공급을 조절 할 것으로 예상되는 바 DRAM 업체들의 수혜는 지속될 전망이다. NAND Flash는 수요의 중심이 SSD로 이동 중이며, SSD가격 하락을 견인할 TLC, 3D V-NAND 출하는 지속 증가 할 전망이다. Top Picks 삼성전자, LG전자 삼성전자(목표주가 17만원)에 대해 투자의견 Buy로 커버리지를 개시한다. 동사는 대부분 의 IT제품에서 시장점유율이 1위이다. 이처럼 삼성전자의 시장지배력과 규모의 경제 등을 감안해 중장기 저점매수 전략을 권고하며, 향후 IT 융합화를 동반하는 시대에 업체간 富 益 富 貧 益 貧 (부익부 빈익빈) 이 뚜렷해질 것이라는 점을 강조한다. LG전자(목표주가 1만원)에 대해 투자의견 Buy로 커버리지를 개시한다. 동사는 IT제품 경쟁 구도 완화로 수혜가 예상된다. 기존 Cyclical 특징이 강한 에어컨 실적에 실적 개선 가시성이 높은 TV 와 실적 기여 본격화가 예상되는 스마트 폰 까지 더해져, 동사의 이익 창출 능력은 질적 으로 달라졌다는 점에 주목해야 한다. 따라서 이제는 더 이상 동사의 단 기 실적에 一 喜 一 悲 (일희일비) 하는 단기 투자는 바람직하지 않다고 판단한다. 이는 LG전 자의 구조적 변화를 간과하는 것이다.

2 Contents I. Investment Summary...3 II. 스마트 폰: Q, 세트 업체 수익성 스마트 폰 ASP 하락 지속 중국 LTE 시장은 양날의 검 구글 모듈형 스마트 폰 Ara 이슈 점검 주요 스마트 폰 Maker 別 분석...12 III. Tablet PC: 성장성에 빨간불 Tablet PC 성장세가 둔화되기 시작했다 터치 노트북 시장 확대는 추가 우려 요인 주요 Tablet PC Maker 別 분석...15 IV. TV: 215년부터 실수요 본격화 TV의 하드웨어는 계속 진화하고 있다 이미 시작된 UHD TV 수요 선진시장 중심으로 일어날 긍정적 변화들 주요 TV Maker 別 분석...23 V. 스마트 워치: 초기시장에 대한 불확실성 상존 Smart Watch 2. 진입 본격화 스마트 워치 13개 분석으로 전망한 스마트 워치 스마트 워치는 단순 액세서리가 아니다...32 VI. 반도체: DRAM은 공급 부족, NAND는 공급 과잉 DRAM산업 호황 주요 DRAM Maker 別 분석 NAND Flash 성장을 주도하는 수요처 가 바뀌었다 주요 NAND Flash Maker 別 분석...41 VII. 투자유망종목 삼성전자 (593/매수/신규, TP: 1,7,원)...45 LG전자 (6657/매수/신규, TP: 1,원)

3 IT 실망 보다 희망 I. Investment Summary 국내 IT 업종 투자의견 비중확대(Overweight) 제시 ECONOMY IT업종은 경기민감업종 중의 하나이다. 일반적으로 경기회복 기대감 등으로 상승했다 가, 실물경기 위축 등으로 하락하는 패턴을 반복한다. 이처럼 기대와 실망이 반복되 는 것은 그 만큼 IT제품에 대한 불확실성이 크기 때문이다. 따라서 현 시점에서는 가 시적 성장 가능성이 보이는 IT제품에 집중해야 할 시점이라고 판단한다. 그리고 해당 제품에 가장 강력한 경쟁력을 가지고 있는 진정한 수혜업체를 찾아 집중하는 투자전 략이 바람직한 것으로 판단한다. [표1] Tech 섹터 부문별 매력도 점검 투자 매력도 포인트 Maker 別 매력도 ㆍ 중저가 스마트 폰 비중 증가로 ASP 하락은 지속될 전망 스마트 폰 ㆍ 중국의 스마트 폰 시장이 3G 4G LTE 로 이동 중 ㆍ 중국 업체들의 '저가 전략'으로 중국 LTE 스마트 폰 시장내 출혈 경쟁이 예상 ㆍ 중국 업체들의 가격 경쟁력 강화로 Non-China 업체 수혜는 제한적일 전망 ㆍ 스마트 폰 대면적화 추세 속에 스마트 폰 Tablet PC 제품간 경계가 모호해지고 있다고 판단 ㆍ 하반기 대화면 Display 를 탑재한 아이폰 6 와 갤럭시노트 4 등의 출시 예정으로 Tablet PC 연말 성수기 효과 강력하지 않을 전망 ㆍ Microsoft 보조금 정책 실시로 터치 노트북의 가격 경쟁력 강화가 예상되고, Windows8 기반 노트북의 Tablet 화가 빠른 속도로 진행되고 있으며, PC 제조업체의 터치 기반 크롬북 출시 계획 등으로 터치 노트북 시장 확대가 예상 ㆍ 터치 노트북 시장 성장은 Tablet PC 에 부정적 요인으로 작용될 전망. ㆍ 4K UHD TV 콘텐츠가 증가하고 있고, 가격도 저렴해지고 있어, UHD TV 의 대중화는 앞당겨 질 것으로 예상 ㆍ 214 년은 선진국 교체주기 7 년을 적용했을 때 선진시장의 교체주기가 뚜렷해지는 시기 ㆍ 214 년을 시작으로 우선 Early-Adopter 중심의 수요가 예상. 215 년부터 UHD TV 의 실수요가 본격화될 전망 ㆍ 기능이 업그레이드된 스마트 셋톱박스 출시가 본격화되고 있어 향후 TV 업체에 긍정적 요인으로 작용될 전망 ㆍ 삼성전자를 포함한 세트 업체들이 공격적으로 스마트 워치 Line-Up 을 확대하고 있고, 구글은 Wearable 전용 OS '안드로이드 웨어'를 출시했으며, 소니와 페블은 Third-Party 기반 앱 제공 전략을 구사하며 자체적 생태계를 구축 중. ㆍ 올 하반기 Apple 의 iwatch 출시가 예상되고, 대형세트 업체들의 스마트 워치 출시도 예정되어 있어 올 하반기를 기점으로 스마트 워치 시장 형성이 완성될 것으로 예상. DRAM ㆍ Tight 한 DRAM 수급은 215 년에도 이어질 전망. Mobile DRAM 수급은 더 Tight 해질 전망. ㆍ산업내 구조 재편 완료 Capex 투자 경쟁 완화 업체간 무리한 공급 증가 없으며, 공급 조절을 통한 시장 수요 대응 예상 DRAM 가격 변동성 축소로 가격 안정화 예상 ㆍ DRAM 공급 증가 가능성이 제한된 상황에 전체 DRAM 생산에서 높은 비중을 차지할 것으로 예상하는 Mobile DRAM 공급 부족이 전체 DRAM Shortage 를 견인 할 전망. NAND Flash ㆍ올 하반기 성수기 효과로 소폭의 공급 부족 전망. 215 년은 소폭의 공급 과잉 전망. ㆍ수요 측면에서 Set(스마트 폰, Tablet PC 등) 수요 성장 둔화와 강력하지 않은 SSD 수요 전망이 공존. ㆍ공급 측면에서 NAND 업체들의 신규 공장 가동 및 증산으로 공급 증가 예상. ㆍ NAND 업체들 TLC, 3D AND 등 생산 비중 확대. SSD 시장 확대를 강하게 추진하는 것으로 해석. ㆍ현재 SSD 제품 시장 가격이 많이 하락한 상태여서 가격 접근성 측면도 양호하다고 판단. 이는 SSD 실수요를 앞당기는 주요 요인이라고 판단. 삼성전자=애플>LGE Tablet PC 애플>SEC TV SEC>LGE>중국 Smart Watch N.A N.A SEC>하이닉스=마이크론 메모리 반도체 SEC>도시바>하이닉스 주: SEC=삼성전자, LGE=LG전자 하이닉스=SK하이닉스 3

4 Top Picks 는 삼성전자와 LG 전자 삼성전자(Buy/목표주가 17만원)에 대해서는 중장기 저점매수 전략을 권고한다. 삼성 전자를 반도체 업체로 바라보는 시각보다는 스마트 폰 업체로 바라보는 시각이 더 강 하다. 214년 반도체 실적개선은 확실하지만 213년 전사 영업 이익의 68%를 차지했 던 IM부문 실적모멘텀 둔화 우려가 더 크다. 현 시점에서는 삼성전자의 성장모멘텀이 부재하다는 점이 삼성전자 주가흐름에 부정적 요소로 작용하고 있으며, 바닥권 주가를 벗어날 수 있는 단기 촉매도 부재하다. 당사는 214년에 삼성전자가 친화적인 주주 환 원 정책을 계획하고 있다는 점을 비롯해 삼성전자의 시장지배력과 규모의 경제에 집 중할 것으로 권고한다. 향후 IT융화화를 동반하는 시대에 업체간 富 益 富 貧 益 貧 (부익 부 빈익빈) 이 뚜렷해질 것이라는 점을 강조한다. 이에 삼성전자에 대해 투자의견 Buy 와 목표주가 17만원을 제시한다. LG전자(Buy/목표주가 1만원)는 이익의 질이 완전히 달라졌다. 기존 Cyclical 특징이 강한 에어컨 실적에 실적 개선 가시성이 높은 TV 와 실적 기여 본격화가 예상되는 스마트 폰 까지 더해져, 동사의 이익 창출 능력은 질적으로 달라졌다는 점에 주목해야 한다. 현재 투자자들은 G3 북미 시장 반응을 기다리고 있으며(7월 16일 출시 예정), 그 결과에 따라 LG전자를 Switch 할 것으로 판단한다. 그러나 당사는 LG전자의 질적 변화로 실적전망 가시성이 높아졌다는 점을 감안하면 Switch 대응은 바람직하지 않다 고 판단한다. 따라서 이제는 더 이상 동사의 단기 실적에 一 喜 一 悲 (일희일비) 하는 단 기 투자는 바람직하지 않다고 판단한다. 이는 LG전자의 구조적 변화를 간과하는 것이 다. 당사는 LG전자에 대해 투자의견 Buy와 목표주가 1만원 제시한다. [표2] 삼성전자, LG전자 분기실적 및 Valuation 요약 (단위:십억원, %, 배) 매출액 영업이익 순이익(지배) PER PBR EV/EBITDA ROE 시가총액 (십억원) (십억원) (십억원) (배) (배) (배) (%) (십억원) 삼성전자 ,693 36,785 29, BUY(Initiate) / 17 만원 214E 217,588 31,878 27, , E 222,397 32,63 29, LG 전자 ,14 1, BUY(Initiate) / 1 만원 214E 61,5 2, , E 65,91 2, 주: 시가총액은 214년 7월 11일 종가 기준 4

5 IT 실망 보다 희망 [표3] Global Peers Valuation 비교 (단위: %, 배) 매출액 G/R (%) 영업이익 G/R (%) 순이익 G/R (%) PER (배) PBR (배) ROE (%) EV/EBITDA (배) 214E 215E 214E 215E 214E 215E 214E 215E 214E 215E 214E 215E 214E 215E 메모리 삼성전자 ECONOMY SK 하이닉스 마이크론 도시바 샌디스크 인텔 비메모리 TSMC 퀄컴 TI 브로드컴 ARM 미디어텍 핸드셋 애플 노키아 HTC Lenovo BlackBerry 디스플레이 LG 디스플레이 AUO Innolux Sharp 가전전자 LG 전자 파나소닉 월풀 Electrolux Haier 자료:Bloomberg, BS투자증권 리서치센터 5

6 II. 스마트 폰: Q, 세트 업체 수익성 1. 스마트 폰 ASP 하락 지속 ASP 하락 요인 글로벌 스마트 폰 시장은 보급률 상승 등으로 출하 증감률이 둔화되고 있으며, ASP 하락은 지속되고 있다. 이에 매출 성장률도 하락하고 있다. 향후 스마트 폰 산업은 ASP 상승을 주도하는 긍정적 변화는 어렵다고 판단한다. 당사는 214년 스마트 폰 ASP는 전년대비 6% 하락한 $314로 전망한다. 그리고 214년 High-end 스마트 폰 출하 비중은 49%로 감소하고, Mid-end 출하 비중은 28%로 상승 할 것으로 예상한다. 여기에 Low-end 비중까지 더해지면 시장 전체에서 중저가 스마 트 폰이 차지하는 비중은 51%로 확대된다. 따라서 가격이 상대적으로 저렴한 중저가 스마트 폰 비중 확대로 스마트 폰 ASP는 하락할 전망이다 [그림1]. 그리고 향후 ASP 하락을 가속화할 변수는 다음과 같다. 1) 최근 구글 개발자 회의(Google I/O 214)에서 초저가 스마트 폰 안드로이드 원 (Android One) 이 공개됐다. 판매가격은 $1미만이며, 올 가을 신흥시장을 중심으로 판매될 계획이다. 향후 안드로이드 원 의 시장판매 반응이 긍정적일 경우 ASP 하락을 가속화될 것으로 예상한다. 3) 중저가 스마트 폰에 주로 탑재되는 Application Processor(AP) 업체 MediaTek이 Octa-core(코어 8개) LTE 원칩을 출시했으며 64비트 Octa-core 제품 출시도 계획하고 있다. 이는 곧 중저가 스마트 폰의 고성능화를 의미한다. 이처럼 성능의 상향평준화는 중저가 스마트 폰 수요를 확대시키는 주요인이라고 판단한다. [그림1] 스마트 폰 중저가 비중 증가 ASP 하락 : 214년 중저가 비중 51% ASP $314 Low(<$1) Mid($1-2) High($2<) Blended ASP(RHS) 1 $45 24% 23% 25% $4 75% 25% 28% 29% $35 5 $335 $314 $3 $294 25% 51% 49% $25 46% $ E 215E 자료: Strategy Analytics, Gartner, BS투자증권 리서치센터 [그림2] 주요 Mobile AP 업체들의 매출 증감률 : MediaTek만 고성장 추세 유지 Qualcomm Texas Instruments MediaTek 삼성전자 스마트폰 중저가 비중 자료: Gartner, BS투자증권 리서치센터 6

7 IT 실망 보다 희망 2. 중국 LTE 시장은 양날의 검 중국 3G 월별 순가입자 수 둔화 중국 LTE 시장 본격 개화 ECONOMY 214년 5월 기준 중국 전체 휴대폰 가입자수(China Telecom+China Unicom+China Mobile)는 13억명이며, 이중 3G 가입자수는 4.8억명으로 3G 가입자 비중은 38%이다. 그러나 최근 중국 3G 월별 순가입자 수가 둔화되고 있다. 이유는 스마트 폰 시장이 3G 4G(LTE)로 옮겨가고 있기 때문이라고 판단한다. 중국은 작년 12월 처음으로 China Mobile을 통해 LTE 서비스를 시작했다. 나머지 2개 통신사도 올 하반기부터 LTE 서비스를 본격적으로 시작할 예정이다. 그리고 China Mobile은 올 6월부터 LTE 전환률을 높이기 위해 LTE 통신 요금을 내리기 시작했다. 올 5월 기준 4G LTE 누적 가입자수는 8백만명 수준이지만, 향후 China Telecom과 China Unicom까지 적극 가세할 시 가입자수는 증가할 것으로 예상한다. [그림3] 중국 전체 휴대폰 가입자내 3G 비중은 38% : 3G 비중 폭발적 확대는 없을 것으로 전망 [그림4] 중국 3G 월별 순가입자 수 둔화. 가파른 중국 4G LTE 가입자 수 (백만명) 1,4 1,2 중국 전체 휴대폰 가입자(LHS) 중국 전체 3G 가입자 비중(RHS) 38% 5 4 (백만명) 6 중국 전체 3G 가입자(LHS) 3G 순가입자 증감(RHS) 중국 전체 4G 가입자(RHS) (백만명) 2 1, /1 12/1 13/1 14/1 11/1 12/1 13/1 14/1 자료: China Telecom, China Unicom, China Mobile, BS투자증권 리서치센터 자료: China Telecom, China Unicom, China Mobile, BS투자증권 리서치센터 중국 LTE 시장 확대로 신규 수요 발생, Non-China 업체 수혜는 제한적 예상 시장조사업체 Gartner에 따르면 중국 LTE 시장비중은(출하량 기준) 214년 17% 215년 3로 확대될 것으로 전망한다. 이처럼 중국 LTE 시장 확대로 인한 LTE 신규 수요는 스마트 폰 업체에게는 긍정적 뉴스이다. 그러나 수혜는 스마트 폰 업체간 다를 것으로 예상한다. 우선 중국 스마트 폰 업체들은 하드웨어가 업그레이드된 제품을 저렴한 가격에 판매 하기 때문에 Q 증가가 예상된다. 그러나 Non-China 스마트 폰 업체들은 LTE 스마트 폰 가격이 상대적으로 높기 때문에 Q 증가는 폭발적이지 않을 전망이다. 이처럼 214년부터 시작되는 중국 LTE 시장 확대는 LTE 스마트 폰 신규 수요 발생으로 직결 되면서 스마트 폰 산업 성장에 긍정적 변화를 끼칠 것으로 예상된다. 그러나 중국 업 체들의 저가 전략 으로 중국 LTE 시장 內 출혈경쟁이 예상되며, Non-China 업체의 수익성 하락은 불가피 할 것으로 전망된다. 7

8 [그림5] 중국내 LTE 시장 비중은 가파르게 증가할 전망 [그림6] 중국 업체들의 LTE 스마트 폰이 저렴함 중국내 3G 비중 중국내 LTE 비중 ($) 애플 / 9 아이폰5S 33% 49% 42% 35% 삼성전자 / 갤럭시S5 LG전자 / G2 레노보 / 바이브Z ZTE / Nubia X % 12% 17% 5% 6% E 215E 216E 217E 218E 3 화훼이 / Ascend P7 유롱 / 쿨패드 콰트로II 4G 주: 중국 LTE 에 TDD, FDD 등 포함 자료: Gartner, BS투자증권 리서치센터 자료: 각사, BS투자증권 리서치센터 [그림7] 중국 업체들의 가격대는 $2 미만 제품에 주로 포진 중국 업체들의 저가 전략! 1 High($2<) Mid($1-2) Low(<$1) 29% 8% 75% 57% 5 34% % 25% 19% 29% 58% 34% 24% 21% 애플 삼성전자 LG전자 화훼이 ZTE 자료: Counterpoint, BS투자증권 리서치센터 [표4] 중국 LTE 스마트 폰의 제품 사양은 뛰어나다. 브랜드/상품명 애플/아이폰 5S 삼성전자/갤럭시 S5 LG 전자/G3 화훼이/Ascend P7 ZTE/Nubia X6 Chipset 애플 A7 퀄컴 스냅드래곤 81 퀄퀌 스냅드래곤 81 HiSilicon Kirin 91T 퀄컴 스냅드래곤 81 CPU Dual-Core 1.3GHz Quad-Core 2.5GHz Quad-Core 2.5GHz Quad-Core 1.8GHz Quad-Core 2.3GHz RAM 1GB 2GB 2GB / 3GB 2GB 2GB Internal Storage 16/32/64GB 16/32GB 16GB / 32GB 16GB 32/64GB Network 3G, 4G LTE 3G, 4G LTE 3G, 4G LTE 3G, 4G LTE 3G, 4G LTE Dimension(세로 x 가로 x 높이, mm) x 58.6 x x 72.5 x x 74.6 x x 68.8 x x 89 x 7.9 무게(g) 디스플레이 타입 / 크기 LCD / 4 인치 OLED / 5.1 인치 LCD / 5.5 인치 LCD / 5 인치 LCD / 6.4 인치 제품 출시 13 년 9 월 14 년 4 월 14 년 5 월 14 년 5 월 14 년 3 월 가격 53 위안(16GB 기준) 53 위안(16GB 기준) 중국 7 월 출시 예정 2888 위안 2999 위안(32GB 기준) 주: 업체별 최신 LTE 모델을 기준으로 함 자료: 각사, BS투자증권 리서치센터 8

9 IT 실망 보다 희망 3. 구글 모듈형 스마트 폰 Ara 이슈 점검 구글의 조립식 스마트 폰 Ara ECONOMY 구글은 조립방식 의 스마트 폰인 Ara의 시제품을 공개했다. 구글에서 개발하고 있는 조립식 Ara 는 블록 타입의 조립방식으로서, 각 모듈로 된 부품들을 조립하여 사용한 것이다. 각 모듈에는 메모리, 디스플레이, 카메라 등이 있고, 주요 부품을 사용자가 구 매해서 조립하는 것이 특징이다. Ara는 소형, 중형, 대형 3가지 크기로 출시될 예정이다. 소형은 아이폰5와 비슷한 4인 치 크기로 예상하며, 중형은 5인치 크기로 갤럭시S5와 유사할 것으로 예상된다. 대형 은 갤럭시노트3와 같은 패블릿 시장을 겨냥한 6인치로 추정된다. 현재 구글은 1차 개발자 회의(4월)를 통해 Ara의 베일만 벗은 상황이다. 향후 2차 개 발자 회의(7월)를 거쳐 3차 개발자 회의(9월)를 통해 완제품이 공개될 것으로 예상한다. 출시는 215년 1월이며, $5 기본형 모델인(기판, AP, 배터리 등 기본기능만 장착) Grey Phone 부터 출시할 계획이다. [그림8] 구글 Ara 스마트 폰을 조립하는 방법 1스마트폰프레임 대형 / 중형 / 소형 선택: 2스마트폰부품: 규격화된 부품 선택 3부품조립: 프레임에 부품을 정해진 위치에 끼우고 조립 3 Ara 스마트 폰 완성: 사용 중 다른 기능이 필요하면 부품 추가 / 교체 전면 후면 자료: Google, BS투자증권 리서치센터 Ara 를 통한 스마트 폰 규격화 시도 1981년에 IBM이 IBM 호환 PC 규격화 를 발표하면서 PC 생산방식에 큰 변화가 있었다. PC 관련 업체들은 IBM PC와 호환되는 소프트웨어를 개발하고 부품을 생산하기 시작 했다. 따라서 PC생산방식은 제조자 중심에서 벗어날 수 있었다. 이로써 PC의 대중화 가 시작되었고, 개인도 직접 PC를 조립할 수 있게 되었다. 그러나 아직 스마트 폰은 PC와 다르게 제조사 중심 생산이다. 구글은 안드로이드라는 오픈 Mobile OS를 보유하고 있지만 하드웨어 제조역량은 없다. 그 동안 삼성전자, LG 전자 등을 통해 레퍼런스 폰을 출시해왔고, 구글이 원하는 부품을 탑재하지 못해 차별 화된 제품을 출시하지 못했다. 이는 스마트 폰이 규격화되지 않았기 때문이다. 9

10 Ara 의 초기 수요는 구글 파이버(Google Fiber)가 주도할 전망 214년 1분기 기준 삼성전자와 애플의 스마트 폰 점유율 합은 46%이다 [그림 9]. 이처 럼 스마트 폰 산업은 제조사 중심의 시장이다. 구글은 우선 스마트 폰 규격화를 통해 소비자의 제품 선택 폭을 넓히고, 높아진 스마트 폰 시장 진입 장벽을 낮춰 시장을 활 성화한다는 목적이다. 당사는 우선 Ara가 출시된 후 첫 수요가 발생될 곳은 선진시장이며, 그 중 북미지역 이라고 판단한다. Ara의 초기 수요는 구글 파이버(Google Fiber)가 주도할 것으로 전망 한다. 현재 구글은 구글 파이버(Google Fiber) 라는 기가비트(Gbps)급의 초고속 유선인 터넷 서비스 사업을 본격 확대하고 있다. 또한 통신사의 무선 네트워크를 임대하는 MVNO(이동통신재판매) 사업 진출설도 외신을 통해 보도되고 있다. 이처럼 당사는 구 글이 유선 서비스 뿐만 아니라 무선 서비스 까지 사업을 확대할 가능성이 높다고 판 단한다. 당사가 예상하는 구글의 무선 서비스 사업은 다음과 같다. 이는 구글 파이버 네트워크 를 기반으로 Wifi에 의존하고, Wifi 미제공 지역에서는 통신사망의 네트워크를 이용하 는 것이다. 따라서 당사는 향후 구글이 MVNO 사업에 진출할 경우 Wifi 중심의 이동 통신 서비스가 될 가능성이 높다고 판단한다. 또한 Ara와 연계해 초저가 이동통신 서 비스도 가능하다고 판단한다. [표5] 구글 파이버(Google Fiber) 서비스 지역과 서비스 계획 지역 현황 - 1 기가비트(Gbps) 속도의 초고속 인터넷 서비스 (미국 인터넷 평균 속도인 9.8Mbps 보다 약 1 배 빠름) 서비스 내용 (한국 인터넷 평균 속도인 22.1Mbps 보다 약 45 배 빠름) - 월 이용료 $7 - 현재 3 개 주에서 서비스를 제공 중이며, 214 년까지 9 개 주로 확장 계획 현재 공급 지역 공급 계획 지역 주 도시 주 도시 Kansas Kansas City Arizona Phoenix Utah Provo Oregon Portland Texas Utah Raleigh-Durham North Carolina Charlotte California San Jose Georgia Atlanta Tennessee Nashville Utah Salt Lake City Texas San Antonio 자료: Google, BS투자증권 리서치센터 1

11 IT 실망 보다 희망 삼성전자, LG 전자를 포함한 스마트 폰 업체에 영향은 제한적일 전망 ECONOMY 구글은 모바일 운영체제 안드로이드를 무료로 개방하면서 접근성을 높였고 이를 통해 수많은 소프트웨어 개발자들을 끌어들이면서 강력한 플랫폼을 구성했다. 이는 안드로 이드 점유율이 대변해주고 있다 [그림1]. 구글은 모토로라를 인수함으로써 안드로이 드 전략을 하드웨어 시장에도 그대로 적용하는 것으로 판단한다. 즉, Ara는 조립형 스 마트 폰이라는 생태계를 형성하여 안드로이드식 비즈니스 모델을 추구하는 실험이라 고 판단된다. 투자자들은 Ara가 성공할 수 있을지에 대한 의문을 제기할 수 있다. 우선 부품을 공 급하는 업체도 불투명한 상태이며, 부품의 두께를 일정하게 만들어야 하는 기술적인 문제도 존재하는 등 수요 확대를 위한 전제조건이 부족하다. 당사는 Ara의 수요 전망 을 적극적으로 반영하기에는 아직 시간여유가 충분하다고 판단한다. 그리고 소비자들 이 쉽게 접근할 수 있게 조성된 부품 유통과 조립 등 생태계가 형성되지 않을 경우 스마트 폰 업체에게는 큰 위협은 아니라고 판단한다. [그림9] 1Q14 삼성전자와 애플의 스마트 폰 점유율은 46% [그림1] 각 지역별 안드로이드 점유율 1 기타 LG전자 애플 삼성전자 (1Q14 기준) 1 87% 87% 85% 82% 75% 75% 59% 69% 5 4% 16% 25% 3 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 자료: Gartner, BS투자증권 리서치센터 5 37% 23% 25% 8% 11% 9% 11% 안드로이드 ios 안드로이드 ios 안드로이드 ios 안드로이드 ios 안드로이드 ios 안드로이드 ios 아프리카/중동 아시아 중남미 동유럽 북미 서유럽 자료: Gartner, BS투자증권 리서치센터 11

12 4. 주요 스마트 폰 Maker 別 분석 삼성전자 = 애플 > LG 전자 1) 삼성전자 당사는 삼성전자가 스마트 폰 시장 변화에 가장 빠르게 대응할 것으로 판단하므로, 삼 성전자의 입지에는 큰 변화가 없을 것으로 예상한다. 이처럼 삼성전자의 독주가 지속 될 것으로 예상하는 동사의 경쟁 요인은 1) 글로벌 최고 수준의 Supply Chian 경쟁력, 2) High-end 부터 Low-end 제품까지의 다양한 제품 믹스 확보, 3) 강력한 Brandpower, 4) 안드로이드, 윈도우, 타이젠 등 다양한 생태계 공존, 5) 뛰어난 유통 채널 경쟁력 확보 등이라고 판단한다. 2) 애플 당사는 올해 애플이 대면적 디스플레이를 적용한 아이폰6 출시로(3Q14-4Q14 출시 예 정) 스마트 폰 시장에서 새로운 변화를 시도할 것으로 전망한다. 애플은 올해도 시장 점유율 2위를 유지하는데 어려움이 없을 것으로 판단한다. 애플이 가지고 있는 경쟁 요인은 1) 뛰어난 Supply Chain 관리 능력, 2) 아이폰6를 기점으로 제품 Line-up 확대, 3) 세계 최고 수준의 Brand-power, 4) ios라는 독보적인 자체 생태계 보유, 5) 선진시 장(북미+서유럽) 내 강력한 유통 채널 확보 등이라고 판단한다. 3) LG전자 당사는 LG전자가 G3 출시 이후 High-end 스마트 폰 시장에서 입지가 개선됐다고 판 단한다. 아직 삼성전자와 애플과 대등할 만한 경쟁력을 가진 것은 아니지만, 과거보다 올해가 더 개선될 여지가 높다고 판단한다. LG전자가 가지고 있는 경쟁요인은 1) 그 룹 계열사간 시너지 확대로 Supply Chain 경쟁력 강화, 2) 중저가 스마트 폰 L시리즈 출시 등으로 제품 Line-up 확대 본격화, 3) 백색가전에서 확보한 Brand-power를 바탕 으로 스마트 폰 입지 개선, 4) 안드로이드 등 다양한 생태계 공존, 5) 선진시장 중심의 유통 경쟁력 확보 등이라고 판단한다. [그림11] 주요 스마트 폰 메이커 핵심 경쟁력 비교 Retail Channel Supply Chain Management Product Mix 삼성전자 애플 LG전자 Ecosystems Brand Power 12

13 IT 실망 보다 희망 III. Tablet PC: 성장성에 빨간불 1. Tablet PC 성장세가 둔화되기 시작했다 ECONOMY 강력한 연말 성수기 효과 기대하기 어렵다 21년 4월 애플이 ipad를 출시한 이후 4년만에 처음으로 글로벌 Tablet PC 패널 출 하량은 -4.5% 마이너스 성장을 했다. 5월은 +8.7%로 소폭 증가했으나, 수요 회복의 의 미를 부여하기는 어렵다고 판단한다 [그림 12]. 이는 Tablet PC와 스마트 폰 사이의 경계가 모호해지고 있기 때문이다. [그림 13]에서 볼 수 있듯이 Tablet PC 패널 출하 에서 7인치와 7.9인치가 차지하는 비중은 지속 증가하고 있다. 그리고 스마트 폰 대면 적화 추세 속에 5~7인치 크기의 스마트 폰 수요도 증가하고 있다 [그림 14]. 이렇듯 과거에 단순히 디스플레이 패널 크기로 구분했던 스마트 폰과 Tablet PC의 경계가 무 의미해지고 있다. 게다가 하반기 대화면 디스플레이를 탑재한 신규 스마트 폰 아이폰6 와 갤럭시 노트4가 출시 예정이어서, Tablet PC의 연말 성수기 효과는 약할 것으로 예 상한다 [그림 15]. [그림12] TabletPC 패널 출하 증가율 4월 마이너스 5월 소폭 반등 큰 의미 부여하기 어려움 5 4 Tablet PC 월별 패널 출하 G/R YoY [그림13] Tablet PC 패널 출하 비중 증가 1 기타 사이즈 1.1" 9.7" 7.9" 7." 3 75% /1 12/1 13/1 14/1 자료: Displaysearch, IHS, BS투자증권 리서치센터 8.7% -4.5% 25% 11/1 11/7 12/1 12/7 13/1 13/7 14/1 자료: Displaysearch, IHS, BS투자증권 리서치센터 [그림14] 스마트 폰 대면적화 추세 [그림15] 214년 연말 성수기 효과 강력하지 않을 전망 " " " " (백만대) 3 Tablet PC 월별 출하량(LHS) Tablet PC 월별 출하 G/R YoY(RHS) 4 75% 25 2 강력하지 않은 연말 성수기 3 효과 전망 % 25% 25% 15% 2% 1% 1% E 215E 자료: Gartner, BS투자증권 리서치센터 1 5 1/1 11/1 12/1 13/1 14/1 자료: DRAMeXchange, BS투자증권 리서치센터 1 13

14 2. 터치 노트북 시장 확대는 추가 우려 요인 Microsoft 보조금 정책 과 구글 크롬북'은 터치 노트북 수요 촉진 Microsoft는 213년부터 디스플레이 크기가 11.6인치 이하의 노트북에 SST(Small Screen Touch)라는 보조금 제도를 시행하고 있다. 이는 터치 노트북 보급 확대가 목적 이다. 최근에는 NPP(Notebook PC Partner Program)라는 새로운 보조금 제도도 시행하 고 있다. 이는 Windows 8.1 OS의 보급 촉진과 노트북 PC 판매 확대가 목적이며, 디스 플레이 크기와 하드웨어 제품 규격을 불문하고 $25 이하의 PC이면 보조금을 지원하 고 있다. 두 보조금 정책의 성향은 얼핏 다르지만 터치 노트북 침투율 확대에 대한 기 여는 확실하다고 판단한다. 구글 크롬북은 저가에 초점이 맞춰져 있다. 이유는 Cloud 기반이기 때문에 CPU와 RAM의 하드웨어 요구 조건이 낮고, HDD나 SDD와 같은 저장장치가 상대적으로 작아 원가가 저렴하기 때문이다. 현재 시장에 출시된 크롬북은 디스플레이 크기가 11.6~14 인치이며, 가격은 $299 이하이다. 그러나 터치패널을 탑재한 제품은 단 2대였다. 최근 터치패널이 탑재된 크룸북이 레노버에서 출시되었으며, 향후 터치패널을 탑재한 저렴 한 크롬북 출시가 본격화 될 것으로 예상된다. 이와 같이 1) 보조금 정책에 따른 터치 노트북 가격 경쟁력 확보, 2) Windows 8 기반 노트북의 Tablet화 가속화, 3) PC 제조업체의 터치 크롬북 출시 계획 본격화 등으로 터치 노트북 시장 전망은 긍정적이라고 판단한다. 그리고 212년 터치 노트북 침투율 은 2%에 불과했지만, 213년 11%까지 확대되었다 [그림16]. 초기 시장임을 고려하면 터치 노트북의 성장성은 높다고 판단하며, 터치 노트북의 시장 성장은 Tablet PC에 부 정적 요인이라고 판단한다. [표6] Mircosoft의 보조금 정책 SST NPP (Small Screen Touch) (Notebook PC Partner Program) 디스플레이 11.6"이하 제한없음 필수조건 터치패널 $25 이하 목적 터치 노트북 보급 확대 Windows 8.1 OS 보급 촉진 Windows 8 OS 의 Tablet 시장 진입 노트북 판매 확대 시행년도 213 년- 214 년- 자료: 언론, IHS, BS투자증권 리서치센터 [표7] 터치패널을 탑재한 구글 크롬북 Google Chromebook Pixel Acer C72P Lenovo N2p Processor Intel i5 Intel Celeron Intel Celeron OS 구글 크롬 구글 크롬 구글 크롬 Memory 4GB 2GB 4GB Storage 32/64GB SSD 32GB SSD 16GB SSD 무게(g) 1,5 1,4 1,4 가격 / 출시일 $1299 / 213 년 2 월 $299 / 213 년 11 월 $329 / 214 년 5 월 자료: 각사, BS투자증권 리서치센터 14

15 IT 실망 보다 희망 [그림16] 터치 노트북 성장 잠재력 충분: 14년 침투율 18% 15년 침투율 25%로 확대 전망 (백만대) 노트북 터치패널 출하량(LHS) 8 노트북 터치패널 침투율(RHS) 5 ECONOMY % 35% % % 1 2% E 215E 216E 217E 자료: Displaysearch, IHS, BS투자증권 리서치센터 3. 주요 Tablet PC Maker 別 분석 애플 삼성전자 1) 애플 현재 글로벌 Tablet PC 시장 점유율 1위는 애플이다(1Q14기준 29%). 애플은 Tablet PC에서 2개의 제품 Line-up을 가지고 있다. Line-up 구분은 디스플레이 크기로 구분 된다. 우선 9.7인치 크기의 ipad는 5세대까지 출시가 됐으며, 7.9인치 크기의 ipad Mini 는 2세대까지 출시가 된 상황이다. 당사는 애플이 Tablet PC에서 보여 줄 새로운 전략 은 제한적이라고 판단하지만, 글로벌 1위 또는 2위 자리를 확보하는 데는 어려움이 없 을 것으로 예상한다. 이처럼 애플이 시장 점유율을 유지할 수 있는 경쟁 요인은 1) 애 플이라는 강력한 Brand Power, 2) 독보적인 자체 생태계 보유, 3) 터치패널에 대한 기 술 및 특허 보유로 부품 차별화 전략, 4) Apple Store와 같은 자체 유통망 확보, 5) 뛰 어난 Supply Chain 관리 능력 등이라고 판단한다. 2) 삼성전자 삼성전자는 글로벌 Tablet PC 시장 점유율 2위이지만(1Q14기준 23%), 애플과의 점유 율 격차가 점점 줄어들고 있는 상황이다. 이처럼 삼성전자의 점유율이 상승할 수 있었 던 주요인은 애플 ipad 판매량이 감소했기 때문이다. 그리고 다양한 Tablet PC 제품을 공격적으로 출시하였기 때문이다. 당사는 삼성전자가 Tablet PC 제품 Line-up 강화를 통한 신규 고객 확보로 성장 할 것으로 전망한다. 이처럼 삼성전자가 성장 할 수 있는 경쟁 요인은 1) 삼성전자라는 강력한 Brand Power, 2) 다양한 생태계 공존, 3) LCD, OLED 패널 등 다양한 부품 탑재로 제품 차별화 전략, 4) 스마트 폰 유통망을 이용하 는 강력한 유통 채널 확보, 5) 세계 최고 수준의 Supply Chain 경쟁력 등이라고 판단 한다. 15

16 [그림17] 주요 Tablet PC 메이커 핵심 경쟁력 비교 Supply Chain Management 5 애플 삼성전자 Retail Channel 부품/제품 차별화 전략 Ecosystems Brand Power [그림18] 글로벌 주요 Tablet PC 업체별 출하량 추이 [그림19] 애플과 삼성전자의 점유율 차이 (백만대) 기타 아마존 LG전자 삼성전자 애플 1 애플 삼성전자 9 75% % 29% 23% 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 자료: Gartner, BS투자증권 리서치센터 2Q1 1Q11 4Q11 3Q12 2Q13 1Q14 자료: Gartner, BS투자증권 리서치센터 16

17 IT 실망 보다 희망 IV. TV: 215 년부터 실수요 본격화 1. TV 의 하드웨어는 계속 진화하고 있다 ECONOMY 1) 디스플레이 사이즈가 증가하는 이유 LCD TV의 평균 사이즈는 매년 1인치씩 증가하고 있다. 214년에도 디스플레이 사이 즈 증가는 지속되어 38인치대에 도달할 것으로 예상된다. 이는 수요와 공급 두 측면에 서 나누어 볼 수 있다. 수요 측면에서 보면 주로 소비되는 TV 사이즈가 3인치에서 4인치로 이동하고 있고, 공급 측면에서 보면 8세대(22x25mm)기준 4인치대 면취 수(한장의 유리기판에서 생산 할 수 있는 패널 개수)와 패널 생산 효율이 개선되고 있 기 때문이다. [그림2] LCD TV 평균 사이즈는 매년 증가 [그림21] 수요는 3인치에서 4인치로 이동 (인치) % 17% 1 4% 1% 2% 2% 5% 4% 3% 2% 6 4 3"-39" 비중 4"-49" 비중 (%는 인치YoY증감률 수치) E 자료: Displaysearch, IHS, BS투자증권 리서치센터 1Q4 3Q5 1Q7 3Q8 1Q1 3Q11 1Q13 3Q14E 자료: Displaysearch, IHS, BS투자증권 리서치센터 [그림22] 4인치와 42인치 면취수 +25%YoY 증가 [그림23] 4인치와 42인치 패널 생산 효율 YoY대비 개선 (장) 1Q13 1Q % 1 +25% % 84% 개선 82% 1Q14 개선 9 1Q13 92% % 65% 32" 37" 4" 42" 55" 6 32" 37" 4" 42" 55" 주: 8세대(22x25mm) 기준 자료: Displaysearch, IHS, BS투자증권 리서치센터 주: 1) 8세대(22x25mm) 기준 2) 패널 생산 효율=(세대별 기판 면적X면취수)/패널 면적 자료: Displaysearch, IHS, BS투자증권 리서치센터 17

18 2) 해상도가 개선될 수 밖에 없는 이유 앞서 언급했듯이, LCD TV의 화면은 매년 커지고 있다. 화면의 해상도(화면을 구성하 는 픽셀의 개수)도 TV화면 크기 증가와 함께 높아졌다. 28년에는 HD(1366x768)라고 불리던 해상도 1만 화소가 주류였지만, 현재는 FHD(192x18)라고 불리는 해상도 2만 화소가 메인스트림이다. 향후 4K UHD(384x216)라고 불리는 해상도 8만 화 소의 점유율 상승이 예상된다. 4K UHD의 다음 주력 해상도는 8K UHD(768x432, 33만 화소)로 예상한다. 이유는 전세계에서 방송의 미래를 UHD로 확신하고, UHD 상용화에 초점을 맞추고 있기 때문 이다. 8K UHD는 일본 NHK 방송국이 기술을 주도하고 있으며, 212년 4월에 NHK와 파나소닉은 세계 최초로 8K UHD TV를 공개했다. NHK는 이번 브라질 월드컵에서 8K UHD로 위성 생중계를 했다. 향후 일본은 22년 도쿄올림픽에서 8K UHD 방송을 상 용화 할 계획이다. 현재 글로벌 시장에서 UHD 경쟁이 치열하게 진행되고 있다. 한국 도 현재 UHD 방송에 초점을 맞추고 있는 상황이다. 이처럼 UHD에 대한 정확한 역할 이 먼저 정해진 후 기술 개발이 진행되고 있다. 따라서 UHD 기반 방송 상용화 움직임 이 TV 해상도를 개선시키는 가장 큰 이유라고 판단한다. [그림24] LCD TV 해상도 비중 변화: 8백만 화소 주류 전망 [그림25] 해상도 비교 1 384x216(8만화소) 1366x768(1만화소) 64x48(3만화소) 192x18(2만화소) 128x768(1만화소) 6% 13% 7,68개 픽셀 75% 5 55% 49% 3,84개 픽셀 5 7 4,32개 픽셀 25% 36% 4 38% 2,16개 픽셀 E 자료: Displaysearch, IHS, BS투자증권 리서치센터 18

19 IT 실망 보다 희망 2. 이미 시작된 UHD TV 수요 215 년부터 UHD TV 실수요 본격화 예상 ECONOMY LCD TV가 판매되기 시작한 23년 이후 TV의 역성장 구간은 212년 한 번이었다 [그 림 29]. 213년은 선진국 중심으로 수요가 둔화됐다. 세트 업체들은 이러한 어려운 상 황을 극복하기 위해 4K UHD TV 등을 출시하기 시작했으나, 비싼 가격과 콘텐츠 부족 으로 신규 수요를 창출하지 못했다. 그러나 4K UHD TV 가격은 하락하고 있으며, 콘 텐츠는 증가하고 있다. 중국 세트 업체들은 최근 세트 가격을 계속 낮추고 있으며, 샤 오미는 5월에 49 를 $645에 출시했다. 삼성전자도 중국업체의 저가전략에 대응하기 위 해 6월에 신흥시장 用 4 제품을 $999에 출시했다. 이처럼 세트 업체들은 UHD TV의 대중화를 앞당기고 있으며, 향후 업체간 가격 경쟁은 더 치열해 질 것으로 예상한다 [그림 3]. [그림26] LCD TV 시대 역성장 구간은 딱 한 번 [그림27] 중국 UHD TV 저가공세 (백만대) 25 Global LCD TV 출하(LHS) Global LCD 출하 YoY G/R (RHS) 15 (천대) 출하(천대) ASP($/Set) 4 ($) 8, 중국 UHD TV 평균ASP는 6, $1,2 수준 4, % 2% 5% 6% -1% E Changhong Hisense Konka Skyworth Sony LGE Samsung 2, 자료: Displaysearch, IHS, BS투자증권 리서치센터 주: 213년 기준 자료: Displaysearch, IHS, BS투자증권 리서치센터 그러나 현 시점에서 UHD TV의 강력한 수요 확대는 시기상조라고 판단한다. 이는 과 거 사례를 분석해보면 좀 더 명확하다. 24년 LG전자는 55인치 FHD를 1,95만원에 판매를 시작했지만 큰 성공을 거두지 못했다. 그 후 26년에 37 를 3만원, 42 를 42만원 수준에 판매를 하였다. 반면 삼성전자는 26년에 32 를 22만원, 4 를 33만 원에 출시했다. 소비자들은 가격이 상대적으로 저렴한 삼성전자 FHD TV를 본격적으 로 구매했다. 이후 27~8년에 삼성전자의 FHD TV 점유율은 크게 상승했고, 신흥시 장 內 수요도 확대되기 시작했다. 따라서 FHD TV는 24년에 출시돼 3~4년 만에 보급 확대가 이루어진 것이다. 당사는 UHD도 FHD와 비슷한 수요구도를 갖췄다고 판단한다. 올해는 UHD TV의 첫 수요가 발생한 211년과 실수요가 본격화되는 215년-16년을 잇는 과도기라고 판단한 다. 그리고 UHD 콘텐츠의 부족이 시장 확대의 걸림돌이라는 우려가 존재하지만, 당사 는 과거 FHD의 보급 확대시에도 콘텐츠는 부족했었다는 사실에 주목한다. 19

20 [그림28] 삼성전자 가격 인하 정책 실시 후, 7~8년 M/S 급상승. 동시에 신흥시장 수요 발생 3 LG전자 FHD M/S 삼성전자 FHD M/S 삼성전자 가격 26% 26% 인하 실시 본격화 2 15% 15% 1 1 7% 5% 1% E 15E Emerging Market (FHD) Advanced Market (FHD) % 18% 17% 28% 75% 62% % 82% 83% 72% 25% 38% E 15E 자료: Displaysearch, IHS, BS투자증권 리서치센터 [그림29] 214년은 첫 수요가 발생한 211년과 실수요가 본격화되는 215년-16년을 잇는 과도기 UHD Emerging Market (LHS) UHD Advanced Maket (LHS) 1 Global UHD 출하(RHS) (백만대) % 실수요 본격화는 215년-16년 % 4 2 4Q11 2Q12 4Q12 2Q13 4Q13 2Q14E 4Q14E 2Q15E 4Q15E 자료: Displaysearch, IHS, BS투자증권 리서치센터 2

21 IT 실망 보다 희망 3. 선진시장 중심으로 일어날 긍정적 변화들 27 년에 일어난 3 가지 구조적 변화 ECONOMY 선진시장의 표본으로 선정이 가능한 북미(North America) 시장을 살펴보면, 26년- 27년 사이에 3가지 구조적 변화가 있었다. 이는 1) 대형 TV 선호 현상으로 27년 북미 시장내 3 이상 LCD TV 비중이 49% 64%로 증가했고 [그림 34], 2) 고해상도 선 호 현상으로 27년 북미 시장내 FHD TV 비중이 5% 2로 상승했으며 [그림 35], 3) 교체 수요 정체가 본격화되어 28년 LCD 시장내 북미 비중이 처음으로 하락했다. 214 년이 이론상 선진시장 TV 교체주기 TV는 소비자들의 교체 욕구가 매우 낮은 내구소비재라고 판단한다. 그래서 TV의 교 체주기는 통상적으로 선진국 7년, 신흥국 1년으로 주기가 길다. 28년은 북미 시장 에서 LCD 출하가 처음으로 감소한 시기이다. 여기에 선진국 TV 교체주기인 7년을 적 용하면 선진시장 교체주기가 뚜렷해지며, 214년이 이론상 선진시장의 TV 교체주기로 볼 수 있다. 214년은 UHD TV의 일부 대기수요가 실수요로 전환되는 시점이 될 것으 로 판단하며, 선진시장 중심으로 예상한다. 특히 올해는 Early-Adopter의 교체주기라 고 판단하며, 수요가 본격화되는 시기는 215년부터라고 판단된다. 향후 발생될 3 가지 긍정적 변화 올해부터 다음과 같은 3가지 긍정적 변화가 예상된다. 이는 1) 대형 TV 선호 현상이 지속되면서 214년 북미 시장 내 4 이상 LCD TV 비중 증가가 예상되고, 2) UHD TV ASP 하락과 UHD 콘텐츠 확대 본격화로 FHD UHD 교체 수요 움직임이 예상되며, 3) 스마트 셋톱박스 출시 본격화로 향후 TV 교체에 긍정적 변화가 예상된다는 점이다. [그림3] 선진국 TV 교체주기 7년 적용시, 214년 LCD TV 교체주기 도래 그러나 강력한 수요는 기대하기 어려운 상황 (백만대) 5 선진국 교체 사이클 LCD 북미 비중(RHS) CRT 북미 비중(RHS) LCD 북미 출하(LHS) (선진국 교체주기 7년 적용) 선진국 교체 사이클 E 자료: Displaysearch, IHS, BS투자증권 리서치센터 35% 3 25% 2 15% 1 5% 21

22 [그림31] 27년 북미 시장 3 이상 LCD TV 비중 64% 214년 북미 시장 4 이상 LCD TV 비중 52% 예상 1 8 6"+ 5"-59" 4"-49" 3"-39" 2"-29" 1"-19" 3% 3% 14% 25% 26% 9% % 17% 19% [그림32] 27년 북미 시장 FHD 비중 2로 확대 214년부터 시작되는 고해상도 UHD TV 수요 증가 8 6 HD FHD UHD 6 34% 36% 19% 25% 31% % 3 2 5% % E 15E E 15E 자료: Displaysearch, IHS, BS투자증권 리서치센터 자료: 전자신문, 한국케이블TV협회, BS투자증권 리서치센터 [그림33] UHD TV ASP는 하락 중 [그림34] 국내 케이블TV 업계 UHD 투자 확대 UHD 콘텐츠 확대 본격화 ($/Set) 16, UHD ASP(LHS) 전체 LCD ASP(RHS) ($/Set) 55 (억원) 1,5 UHD투자 14, 12, 1, 5 1, 8, 6, 4, ,377 1,481 1,36 1,426 2, 493 4Q11 3Q12 2Q13 1Q14 4Q14E 3Q15E E 215E 216E 217E 자료: Displaysearch, IHS, BS투자증권 리서치센터 자료: 전자신문, 한국케이블TV협회, BS투자증권 리서치센터 [표8] 주요 스마트 셋톱박스 스펙 현황 애플 TV Roku3 구글 Chromecast 아마존 Fire TV 기기성격 셋톱박스 셋톱박스 스트리밍 플레이어 셋톱박스 프로세서 Single-Core Dual-Core Single-Core Quad-Core 메모리 512MB 512MB 512MB 2GB 주요 콘텐츠 Netflix Amazon Instant Video X X Hulu Plus YouTube HBO GO X ESPN X Bloomberg X X Games 개수 X <1 개 X 1 개< 출시일 212 년 3 월 213 년 3 월 213 년 7 월 214 년 4 월 가격 $99 $49~$99 $35 $99 자료: 각사, BS투자증권 리서치센터 22

23 IT 실망 보다 희망 4. 주요 TV Maker 別 분석 삼성전자 > LG 전자 > Chinese Maker ECONOMY 1) 삼성전자 현재 글로벌 LCD TV 시장 점유율 1위는 삼성전자이다(1Q14기준 22%). 당사는 삼성전 자가 올해에도 1위 자리를 확보하는 데는 어려움이 없을 것을 예상한다. 이처럼 삼성 전자의 TV 시장 주도권이 유지될 것으로 전망하는 경쟁 요인은 1) 최고 품질의 부품 확보가 가능한 Supply Chain 경쟁력, 2) UHD TV까지 다양한 제품 믹스 확보, 3) 강력 한 Brand Power, 4) 해외시장까지 석권한 뛰어난 유통 채널 경쟁력 확보, 5) 스마트 폰 등을 포함한 Mobile Device와 연계하는 통합 플랫폼 서비스 등이라고 판단한다. 2) LG전자 LG전자는 글로벌 LCD TV 시장 점유율 2위이지만(1Q14기준 14%), TV부문에서는 삼성 전자와 대등할 만한 경쟁력을 가지고 있다. 당사는 LG전자가 올해에도 2위 자리를 확 보하는 데는 어려움이 없을 것으로 판단한다. LG전자가 가지고 있는 경쟁 요인은 1) 삼성전자와 대등한 세계 최고 수준의 Supply Chain 경쟁력, 2) 다양한 제품 Line-up 보유, 3) 백색가전에서 확보한 강력한 Brand-power, 4) 초대형 가전유통 채널 확보, 5) Mobile, PC 등을 연계한 통합 플랫폼 서비스 등이라고 판단한다. 3) Chinese Maker (Skyworth, Changhong, Hisense, TCL, Konka, Haier, Xoceco) 중국 업체들의 올 1분기 기준 글로벌 LCD TV 시장 점유율은 21%이다. 그리고 출하의 대부분이 글로벌 用 이 아닌 중국 내수 用 이다 [그림 39]. 당사는 중국 업체의 핵심 경쟁 력을 분석하면 여전히 중국을 제외한 시장에서 점유율을 확대하기는 어려울 것으로 판단된다. 핵심 경쟁력에 있어서는 글로벌 업체들과 큰 차이를 보이고 있는데, 이는 1) 열악한 Supply Chain 경쟁력, 2) 중저가 중심의 제품 믹스, 3) 의미 없는 수준의 Brand Power, 4) 중국 시장에 집중된 열악한 유통 채널 경쟁력, 5) 뒤늦은 통합 플랫 폼 서비스 제공 등이 원인이라고 판단한다. [그림35] 주요 TV 메이커 핵심 경쟁력 비교 Retail Channel Supply Chain Management 삼성전자 LG전자 중국 메이커 부품/제품 차별화 전략 통합 플랫폼 서비스 Brand Power 23

24 [그림36] 글로벌 TV 시장 시장점유율 현황 [그림37] 중국 TV 업체들의 지역별 출하 비중 1 75% 기타 Non-중국업체 중국업체 LG전자 삼성전자 43% 1 Skyworth, (1Q14 기준, Konka, 96% 93% Changhong, 출하 기준) 85% 75% Haier, 72% Hisense, 77% TCL, % 5 14% 25% 22% 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 25% 삼성전자, 6% LG전자, 3% 주: Xoceco는 중국 출하대수 없음 24

25 IT 실망 보다 희망 V. 스마트 워치: 초기시장에 대한 불확실성 상존 1. Smart Watch 2. 진입 본격화 ECONOMY 스마트 워치의 변화 스마트 워치는 신체에 착용할 수 있는 Wearable 제품이다. 특히 다양한 유형의 Wearable 중에서 시장이 가장 빨리 형성되고 있다. 스마트 워치가 Wearable 시장의 초기 성장을 주도할 것이다. 초기 스마트 워치는 스마트 폰과 연동해 통화, 문자 알림 등 일부 기능만 보조해 주는 것이 주 목적이었으나, 지금은 과거와 다르다고 판단한다. 그 이유는 다음과 같다. 1) 그 동안 다소 소극적이었던 삼성전자, 소니를 포함한 세트 업체가 하드웨어 업그레이 드를 통해 스마트 워치의 Line-up을 확대하며 본격적인 시장 경쟁에 뛰어들고 있고, 2) 구글은 Wearable 전용 OS 안드로이드 웨어(Android Wear)를 출시했으며, 3) 소니와 Pebble(페블)은 Third-party 어플리케이션 제공 전략을 구사하며 자체적인 생태계를 구 축하고 있기 때문이다. 이처럼 스마트 워치는 하드웨어와 스프트웨어 측면에서 발전하 고 있다. [표9] 삼성전자 스마트 워치 Line-Up 확대 갤럭시 기어 갤럭시 기어 2 갤럭시 기어 2 네오 갤럭시 기어핏 OS 안드로이드/타이젠 타이젠 타이젠 타이젠 CPU Single Core 8MHz Dual Core 1.GHz Dual Core 1.GHz Dual Core 18MHz 디스플레이 1.62"/OLED/32x "/OLED/32x "/OLED/32x "/Curved OLED/432x128 RAM 512 MB 512 MB 512 MB - 최대 가능 사용 시간 23 시간 2-3 일 2-3 일 3-4 일 무게 (g) 카메라 (MP) 가격 / 출시일 $299 / 13 년 1월 $299 / 14 년 3 월 $199 / 14 년 3 월 $199 / 14 년 3 월 자료: 삼성전자, BS투자증권 리서치센터 [표1] Pebble 앱스토어 개요 출시 이용 방법 카테고리 구성 앱 개수 내용 - 애플 Ios 용: 214 년 2 월 'Pebble Smartwatch' 어플리케이션 - 안드로이드용: 214 년 3 월'Pebble Smartwatch' 어플리케이션 출시 출시 - ios/안드로이드기반 Third-Party 앱 접속 Pebble 스마트 워치와 연동 후 앱 설치 - 1 Daily: 날씨, 교통정보, 금융시장 정보 제공 앱 - 4 Tools & Utilities: 계산기, 위치정보 제공 앱 2 Remotes: 카메라, 가전전자 제품 등의 리모콘 기능 앱 5 Notofications: 캘린더, SNS, 문자 등 수신 기능 앱 3 Fitness: 헬스케어 기능 앱 6 Games: 게임 앱 - 2, 개 이상 앱 지원(214 년 상반기 기준) 자료: Pebble, BS투자증권 리서치센터 25

26 Apple iwatch 하반기 출시 예상 212년부터 꾸준히 제기되어 온 iwatch의 출시 여부는 올 6월에 개최된 애플 세계개 발자회의(WWDC)를 통해 명확해졌다. 이번에도 iwatch는 공개되지 않았지만, 새로운 모바일 운영체제 ios8 공개가 iwatch 출시 가능성을 강하게 암시하고 있다고 판단한 다. 올 하반기 출시될 ios8에는 다양한 기능이 추가됐는데, 그 중에서 주목해야 할 기 능은 헬스키트(Health Kit)이다. 헬스키트는 소비자의 각종 건강 관련 데이터를 수집해 분석하는 기능이며, 건강 관리를 넘어서 처방과 대처까지 할 수 있도록 설계되었다. 이러한 헬스키트 기능과 밀접한 연관이 있는 제품은 iwatch라고 판단한다. 이유는 1) 애플에 영입된 iwatch 주요 핵심 인력이 바이오 전문가들이며 [표1], 2) iphone 자체 만으로 건강 기능 체크를 효과적으로 하는 데는 한계가 있기 때문이다. 아직도 iwatch에 대한 루머가 난무하지만, iwatch가 건강 관련 기능과 밀접한 연관이 있는 것만은 확실하다고 판단한다. [표11] iwatch 리서치팀 주요 구성 인원 이름 전직장 전직장 직책 전문 분야 애플 iwatch 개발 기여 예상 Roy J.E.M Raymann 핍립스수면경험연구소 연구원 수면 연구 수면 장애를 겪는 사용자를 위해 특정 음악이나 소리를 내보내 Todd Whitehurst Senseonics 의료기기 개발자 의료 기기 개발 (혈당) 혈당 측정 기능제품 개발 예상 Michael O'Reilly Masimo 의료기기 개발자 의료 기기 개발 (산소 포화도) 산소 포화도 측정 기능 제품 개발 예상 Nancy Dougherty Sano Intelligence 제품 개발자 Wearable 센서 시스템 iwatch 에 탑재되는 센서 개발 예상 Ravi Narasimhan Vital Connect R&D VP 바이오센서 칼로리 소모량, 심박수, 체온, 혈압 등을 체크할 수 있는 센서 Marcelo Lamego Ceracor CTO 산소포화도 산소포화도 측정 기능제품 개발 예상 [표12] iwatch 주요 특허 출원 정리 내용 211 년 8 월 손목을 감싸도록 설계된 Flexible Display 제품 특허 출원 213 년 6 월 멕시코, 대만, 러시아, 일본 'iwatch' 상표 등록 213 년 11 월 블루투스 LE 프로토콜을 시계에 연계시켜 전력소모를 절반으로 줄이면서 배터리 두께도 함께 줄이는 특허 출원 213 년 12 월 미국, 심장 박동 측정 센서 특허 출원 214 년 1 월 미국, 태양광 충전 관련 기술 특허 출원 214 년 6 월 미국, 사용자가 바벨(역기)을 들어올리면 무게를 자동으로 감지하는 특허 출원 자료: 언론, BS투자증권 리서치센터 26

27 IT 실망 보다 희망 구글과 마이크로소프트도 스마트 워치 시장 가세 ECONOMY 올 3월에 구글은 Wearable 제품 전용 OS인 안드로이드 웨어(Android Wear)를 출시했 다. 안드로이드 웨어에서 주목해야 할 기능은 스마트 워치에서 1순위 입력 방식으로 탑재된 구글 나우(Google Now) 라는 음성 인식 기능이다. 이유는 1) 1인치가 겨우 넘 는 작은 화면에서 스마트 폰처럼 터치를 이용하기에는 한계가 있으며, 2) 자판이 없어 정보를 접근하는데 제한적이기 때문이다. 그리고 구글 나우는 강력한 구글 검색 서비 스에 기반을 두고 있기 때문에, 다양한 구글 컨텐츠를 이용할 수 있다는 것이 큰 장점 이다. 그 외에도 스마트 워치의 필수 기능처럼 여겨지는 헬스 관련 기능도 포함되어 있다. 안드로이드 웨어를 탑재한 스마트 워치는 모토로라의 모토 36, 삼성전자의 기 어 라이브, LG전자의 G 워치 이다. 향후 구글은 여러 세트업체들을 통해 안드로이드 웨어 기반 스마트 워치를 출시할 예정이다. 마이크로소프트는 이미 24년에 스와치 파파라치(Swatch Paparazzi) 라는 스마트 워 치를 출시한 경험이 있다. 스와치 파파라치는 FM 라디오 기능을 통해 일기 예보, 주 식 등의 각종 뉴스를 받아 볼 수 있는 기능이 주요 특징이었다. 하지만 소비자 욕구를 크게 자극하지 못했다. 현재 마이크로소프트도 다른 세트업체와 마찬가지로 Wearable 시장 진입 준비를 하고 있다. 올 4월 코타나(Cortana)라고 불리는 음성인식 기능은 공 개됐지만, 스마트 워치에 대한 공개는 없었다. 214 년은 스마트 워치 시장 형성이 완성되는 첫 해 시장조사업체 Strategy Analytics에 따르면 올 1분기 전체 스마트 워치 판매량은 7만 개(+25YoY)이다. 이 중 삼성전자 스마트 워치 판매량은 5만개로 시장점유율이 71% 이다. 그러나 아직 애플을 포함한 글로벌 세트 업체들이 스마트 워치를 본격 출시하지 않았기 때문에 업체별 시장점유율은 의미가 적다고 판단한다. 현재 대형 세트 업체들 의 스마트 워치 출시가 예정되어 있고, 출시 후에는 업체별 시장 점유율 변화가 예상 된다. 따라서 올 하반기를 기점으로 스마트 워치 시장 형성이 완성될 것으로 예상한다. [그림38] 아직은 삼성전자가 독주이지만, 하반기 iwatch 등 출시 이후 시장 판도 변화 예상 (만개) (52%) 213년 총판매량 191만개 214년 1분기 총판매량 7만개 6 5(71%) 4(21%) 3(16%) 3 1(5%) 1 8(11%) 8(11%) 삼성 소니 페블 모토로라 퀄컴 기타 삼성 소니 페블 모토로라 퀄컴 기타 213 1Q14 주: 괄호 수치는 점유율. 자료: SA, BS투자증권 리서치센터 27

28 2. 스마트 워치 13 개 분석으로 전망한 스마트 워치 2. 1) 전력 효율에 최적화된 디스플레이 탑재 당사가 분석 대상으로 선정한 주요 스마트 워치 13개를 살펴보면 다양한 디스플레이 가 탑재된 것이 확인된다. 그런데 한 가지 주목해야 하는 점은 배터리 완충 시 최대 사용일이 7일인 제품의 디스플레이이다. 이 제품들은 EPD(Eletrophoretic Display)와 Memory LCD 라는 반사형 디스플레이를 탑재했으며, 흑백 모노톤만 구현했다. 그리고 퀄컴의 스마트 워치 Toq도 IMOD(Interferometric Modulator Display)라는 반사형 디스 플레이를 탑재했다. 반사형 디스플레이는 별도의 BLU(Backlight Unit)없이 외부의 빛을 이용해 디스플레이를 구현한다. 따라서 화면을 출력시키는 전력이 필요 없다. 이는 곧 소비전력이 적다는 장점을 갖게 한다. 이처럼 전력 효율이 최적화된 스마트 워치는 반 사형 디스플레이를 사용하고 있으며, 한 번 충전으로 최대로 사용할 수 있는 시간도 상대적으로 길다. [그림39] 기존 디스플레이 Vs. 반사형 디스플레이 비교 기존 디스플레이 반사형 디스플레이 픽 픽 외부 빛 셀 & 필 화 면 셀 & 필 화 면 터 출력 이미지 터 출력 이미지 전원 전원 자료: LG디스플레이, BS투자증권 리서치센터 [그림4] 스마트 워치 13개 중 반사형 평판 디스플레이가 탑재된 스마트 워치 8.일 7.일 6.일 (배터리 완충시 최대 사용일) Agent(Memory LCD), Pebble Steel(EPD), 7.일 7.일 Sonostar(EPD), 6.일 Meteor(Memory LCD), 7.일 5.일 4.일 3.일 2.일 기어2(OLED), 2.5일 기어(OLED), 1.일 1.일 I'm Watch(LCD), Pine(LCD), 1.일.3일.일 자료: 각사, BS투자증권 리서치센터 기어핏(OLED), 3.5일 SmartWatch1(OLED), Toq(IMOD), 3.일 3.일 HOT Smart Watch(EPD), 3.일 SmartWatch2(LCD), 4.일 28

29 IT 실망 보다 희망 2) IoT(사물인터넷)에 최적화된 고성능 무선통신 연결 방식 채용 ECONOMY 당사가 선정한 주요 스마트 워치 13개 중 9개 제품이 블루투스 4. LE(Bluetooth 4. Low Energy)를 탑재하고 있다. 블루투스는 전자제품을 짧은 거리에서 무선으로 연결 할 때 사용된다. 블루투스 4. LE는 실질적인 지원 거리가 5m 수준으로 증가했으며, 전력 소모도 크게 개선됐다. 이처럼 스마트 워치 시장에서 고성능 무선통신이 핵심 기 술로 주목 받고 있다. 이유는 전자 제품의 경계가 허물어지고 있는 상황에서 스마트 워치 역할 범위가 확대되었기 때문이다. [그림41] 스마트 워치 13개 중 Bluetooth 4. LE 기능이 있는 제품 갤럭시기어 갤럭시기어2 Pebble Steel 갤럭시기어핏 Pine Agent Meteor I'm Watch HOT Smart Watch 3. Smart Watch2 Smart Watch1 Toq 2. 주: Sonostar 스마트 워치는 제외 자료: 각사, BS투자증권 리서치센터 3) 스마트 워치 2. 전망 스마트 워치 13개 분석을 통해 얻은 스마트 워치의 주요 특징은 1) 전력효율에 최적화 된 반사형 평판 디스플레이 탑재와, 2) IoT(사물인터넷)에 최적화된 블루투스 4. LE 고성능 무선통신 연결 방식 채용이다. 그러나 앞으로 스마트 워치에 적용하기에는 형 태적/기술적인 한계가 존재한다고 판단한다. 당사는 향후 스마트 워치에 적용될 기술 이 1) Flexible Display와 2) 블루투스 4.1이라고 판단한다. 그 이유는 다음과 같다. 1) Flexible Display 전력 효율 개선을 위한 소재가 적용될 예정이다: 현재 Flexible Display를 구현할 수 있는 기술은 LCD, OLED, e-paper 등이 있으며, OLED를 중심으 로 Flexible Display가 성장하고 있다. 이유는 색 표현력, 응답속도 등이 상대적으로 우 수하기 때문이며, 최근에는 소비전력을 최소화하기 위해 OLED 발광 재료에 집중하고 있다. OLED 발광재료는 특성에 따라 형광( 螢 光, 전기 에너지를 일부만 빛으로 변환) 과 인광( 燐 光, 전기 에너지를 1로 빛으로 변환)으로 구분 할 수 있다. 인광재료는 형광재료에 비해 전기를 빛으로 변환하는 발광효율이 4배 이상 높고, 소비전력 절감 효과도 있어 상대적으로 수명이 길다. 현재 적색과 녹색은 인광재료를, 청색은 형광 재료를 사용하고 있다. 최근 청색 인광재료를 OLED에 적용하는 움직임이 포착된 만 큼 OLED의 전력 효율은 개선될 것으로 판단한다. 29

30 2) Flexible 강화유리 윌로우 글래스(Willow Glass) 가 본격 채용될 전망이다: 212년 6 월 코닝 社 에서 공개한 윌로우 글래스는 종이 접듯이 구부릴 수 있고 깨지지 않는 유 리이다. 그리고 두께도 1um(마이크로미터,.1mm)로 얇다는 장점을 가지고 있다. 실 제로 코닝은 Roll-to-Roll 공정 기준으로 더 얇고 작은 사이즈의 윌로우 글래스 샘플을 올 4분기부터 공급할 계획이다. 향후 스마트 워치의 Cover Glass에는 윌로우 글래스가 탑재될 것으로 예상한다. 3) 대형 세트 업체들의 Flexible Display 특허출원 공개로 스마트 워치 형태 변화가 예 상된다: 애플은 211년 9월과 212년 3월 2차례에 걸쳐 Flexible Display가 탑재된 제 품 디자인 특허를 출원했다. 이외에도 애플은 다양한 Flexible Display 특허를 보유하 고 있다. 삼성전자도 이미 Flexible Display 특허를 출원했으며, Curved Display를 적용 한 첫 스마트 워치 갤럭시 기어핏 도 출시했다. 향후 스마트 워치의 디스플레이는 Curved Rollable(Bendable) 형태의 Flexible Display가 예상된다. [그림42] 애플이 공개한 Flexible Display 제품 디자인 특허 [그림43] Willow Glass는 Flexible 유리 자료: 애플, BS투자증권 리서치센터 자료: Corning, BS투자증권 리서치센터 [표13] Willow Glass 제품 정보 Roll-to-Roll 공정 기준 사이즈 폭 1m, 길이 3m 폭 5mm, 길이 3m ITO 코팅 여부 X O 샘플 공급 가능 시기 213 년 3 분기 214 년 4 분기 포장 두께 8.4"직경의 스풀에 말려서 제공 1um(마이크로미터,.1mm) 자료: Corning, BS투자증권 리서치센터 3

31 IT 실망 보다 희망 ECONOMY 4) 블루투스 4.1이 올해 말부터 본격 상용화될 예정이다: 현재 블루투스 4. LE는 초저 전력 기술을 바탕으로 블루투스 스마트 를 강조했다면, 불루투스 4.1은 클라우드를 더 해 IoT(Internet of Things, 사물인터넷) 영역까지 대응한다는 의미이다. 그리고 블루투 스 4.1에서 클라우드가 접목되는 것은 불루투스 기능이 단순 일회성 접속을 위한 기능 이 아니고 24시간 깨어있는 지능형 기능이라고 판단한다. 기존에는 불루투스를 연결해 서 정보롤 조회하고 데이터를 다운로드 받는 정도였다면, 앞으로는 능동적으로 데이터 를 활용할 수 있는 것이다. 따라서 향후 출시될 스마트 워치는 불루투스 4.1 무선통신 기능이 탑재될 것으로 예상되며, 단순 Wearable 분야를 넘어 사물 영역으로까지 확대 될 것으로 전망한다. [표14] Bluetooth 4.1 주요 특징 주요 특징 공존성 향상(Coexistence) 연결성 향상(Better Connection) 데이터 전송 개선(Improved data transfer) 개발자 참여도 확대 (More flexibility to developers) 내용 -블루투스와 LTE 사이에서 전파를 조정하고 가까운 주파수 대역과의 상호 간섭을 억제하는 기능 제공 -블루투스 연결 장치끼리 거리가 멀어져 연결 신호가 약해져도 거리가 다시 가까워지면 자동 연결 -블루투스 무선 범위와 속도 개선으로 데이터 전송 기술 개선 -블루투스 연결을 통해 Wearable 디바이스가 다른 전자제품 사이 Hub 역할 가능 -클라우드 컴퓨팅 네트워크에 연결할 수 있도록 IPv6 규격 지원 (IP 기반의 연결 가능) 자료:언론, BS투자증권 리서치센터 31

32 3. 스마트 워치는 단순 액세서리가 아니다! 스마트 워치에 대한 의구심 현재 스마트 워치 시장이 확장 국면에 위치해 있다는 건 확실하다. 그러나 아직도 수 요에 대한 불확실성이 상존해 있다. 이유는 스마트 워치가 어떤 고객 가치를 제공할 것인가에 대한 의구심이 존재하기 때문이라고 판단한다. 당분간 스마트 폰 액세서리 최근 구글은 안드로이드 웨어 라는 Wearable 전용 플랫폼을 공개했다. 그러나 당사는 당분간 스마트 워치가 스마트 폰이 구축한 강력한 모바일 생태계에 편승될 것으로 예 상한다. 하지만 이러한 흐름이 절대 부정적이지 않다고 판단한다. 이유는 처음부터 독 자적인 생태계를 구축하기 어렵고, 고객 확보도 어렵기 때문이다. 따라서 스마트 워치 는 우선 Third Party 앱을 통해 기존 모바일 산업에 부가되어 수요 창출을 할 것으로 예상한다. 그러나 스마트 워치는 엑소브레인 시대에 필수 디바이스 일단 스마트 워치는 스마트 폰 액세서리 형태로 시장에 진입하고 있다. 그러나 당사는 스마트 워치의 궁극적 목표가 단순 스마트 폰 액세서리가 아니고, 엑소브레인 시대를 위한 디바이스라고 판단한다. 엑소브레인은 사용자를 대신하여 정보를 수집하고 분석 하여 제공하는 몸 바깥의 또 하나의 두뇌 를 의미한다. 스마트 폰도 내장된 다양한 센서를 통해 많은 정보를 제공하는 엑소브레인 디바이스 이다. 하지만 Wearable이 아니다. 아무리 스마트 폰을 항상 신체 가까이 소지하고 있 어도 어느 누구도 스마트 폰을 Wearable이라고 부르지 않는다. 이유는 신체에 착용하 지 않기 때문이다. 그래서 사용자의 많은 부분을 감지할 수 없다. 반면, 스마트 워치는 Wearable 디바이스로 사용자의 심박수, 체온, 이동 거리, 도보 수, 체온 등을 감지하여 제공한다. 이처럼 스마트 워치는 사람의 감각을 넘어선 새로운 감각 기관이며, 엑소브 레인 시대에 필수라는 것이다. IT 디바이스는 결국 인간을 위한 도구에 주목 지금까지 출시된 스마트 워치를 살펴보면 정해진 폼팩터가 없다. 우선 단기적으로 스 마트 워치는 특정 기능 중심의 특화된 제품으로 수요가 발생할 것으로 예상한다. 그리 고 올 하반기 iwatch 출시 시점이 스마트 워치 산업의 성장 여부를 결정짓는 분수령 이 될 것으로 전망한다. 그러나 스마트 워치가 스마트 폰의 시장 지배력을 해체할 가 능성은 현저히 낮다고 판단한다. 지금은 스마트 폰의 기능과 생태계를 적절히 활용하 는 것이 단기전략이라고 판단하며, IT제품은 결국 인간의 활동을 위한 도구라는 사실 에 주목한다. 32

33 IT 실망 보다 희망 VI. 반도체: DRAM 은 공급 부족, NAND 는 공급 과잉 1. DRAM산업 호황 ECONOMY 215 년에도 이어지는 Tight 한 수급 214년 하반기 글로벌 DRAM 산업은 Tight한 수급이 예상된다. 이러한 흐름은 215년 에도 이어질 것으로 전망한다 [그림44]. 당사는 DRAM 공급 증가 가능성이 제한된 상 황에 전체 DRAM 생산에서 높은 비중을 차지할 것으로 예상하는 Mobile DRAM 공급 부족이 전체 DRAM Shortage를 견인 할 것으로 전망한다. 이에 DRAM 가격 변동성은 축소되어 안정적 흐름을 예상한다. 수요와 공급 측면에서 살펴보면 다음과 같다. 수요 측면에서 살펴보면 DRAM 수요 증가는 확대될 것으로 예상한다. 이유는 1) 스마 트 워치와 같은 Wearable 디바이스 시장 확대 속에 수요 증가가 예상되고, 2) 중국 LTE 시장 확대 속에 LTE 스마트 폰 출하 증가가 예상되며, 3) UHD 콘텐츠 증가 속에 UHD급 스마트 TV 보급 확산이 예상되기 때문이다. 반면, 공급 측면에서 DRAM 공급 증가는 제한적일 전망이다. 이유는 1) DRAM 업체의 2Ynm 미세공정 전환, 2) 삼성전자 17라인(시스템LSI S3) DRAM 증설 미확정, 3) 마이 크론 싱가폴 공장의 NAND Flash 전환, 4) SK하이닉스 M1팹의 DRAM이 시스템반도 체로 라인 전환 등이 예정되어 있기 때문이다. 그리고 SK하이닉스의 신규 DRAM팹 M14이 215년 8-9월 완공 예정이다. M14 완공 후에 M1 DRAM 설비 이전이 계획되 어 있어 일정 부분 DRAM Capa 손실이 예상된다. M14 신공장 본격 가동 시점이 4Q15 임을 감안하면 내년 Global DRAM Wafer 생산능력 증가도 제한적일 전망이다 [그림 43]. 따라서 DRAM은 내년에도 공급 증가율이 수요 증가율을 따라가지 못할 것으로 예상한 다. [그림44] Global DRAM 산업 Supply/Demand 수급 : 215년에도 이어지는 Tight한 수급 전망 [그림45] Mobile DRAM Supply/Demand 수급: : 215년에는 더 Tight한 수급 전망 (2Gb Eq. 십억개) 1 Total DRAM Supply Total DRAM Demand Sufficiency Ratio 12 공급 (2Gb Eq. 십억개) 6 Total Mobile DRAM Supply Total Mobile DRAM Demand Sufficiency Ratio 12 공급 8 과잉 과잉 공급 공급 부족 부족 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15E 8 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15E 8 33

34 [그림46] DRAM 내 Mobile DRAM 비중은 증가 추세 [그림47] DRAM Supply 웨이퍼 Capa. 증가 없음 1 Other DRAM Supply PC DRAM Supply Mobile DRAM Supply (천장/월, 12"기준) 1,6 기타 Nanya Micron+Elpida SK하이닉스 삼성전자 8 1,4 Capacity 증가 없음 1,2 6 1, Q11 1Q12 1Q13 1Q14E 1Q15E 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15E [그림48] 4Gb DDR 3 DRAM 가격 추이 G DDR3 현물가 Premium (vs.고정가) 4G DDR3-고정가 4G DDR 현물가 Jul/12 Oct/12 Jan/13 Apr/13 Jul/13 Oct/13 Jan/14 Apr/14 자료: DRAMeXchange, BS투자증권 리서치센터 (US$) [그림49] DRAM 가격 전개 방향 34

35 IT 실망 보다 희망 215 년 DRAM 전반적으로 제한적 공급을 예상하는 이유 ECONOMY 현재 DRAM 산업은 삼성전자, SK하이닉스, Micron-Elpida 3 社 체제로 정립되었으며, DRAM업체의 Capex 투자 경쟁은 완화된 상황이다. 이에 업체간 무리한 공급 증가는 없을 것으로 판단하며, 공급 조절을 통한 시장 수요 대응이 예상된다. 따라서 수요부 진에 따른 타격도 상당히 제한적일 것으로 판단한다. 향후 DRAM 시장은 다른 모습으 로 전개될 가능성이 높아진 것으로 판단된다. 당사는 215년 DRAM의 제한적 공급을 예상하며, 이유는 [그림5] DRAM Capex/Sales Ratio (설비투자비율) 차트에서 확인할 수 있다. 실제로 과거 DRAM 설비투자비율이 저점을 찍었던 1994년, 22년, 29년 모두 짧게는 1년 길게는 2년 후 DRAM 시장의 호황기가 찾아왔다. 그러나 213년부터 DRAM 업체들은 DRAM 상승사이클 진입에도 불구하고 Capex에 대한 스탠스는 보수적이다. 이유는 산업 재편 완료로 DRAM 시장 구조가 Buyer s Market에서 Seller s Market으로 전환되었기 때문이다. 즉, 출혈경쟁 을 동반한 치킨 게임은 사라졌다는 것이다. 당사는 214년 Capex 규모도 전년과 비슷한 수준으로 예상되며, 낮은 설비투자로 인 해 큰 폭의 공급증가와 높은 가격 변동성은 제한적일 전망이다. 214년 DRAM 설비투 자비율은 15%로 최저점을 형성할 것으로 예상하며, 매출은 사상 최대치를 기록할 것 으로 전망된다. 당사는 낮은 설비투자가 다음 해에 제한적 공급증가로 이어진 다는 사 실에 주목하며, 215년에도 DRAM의 상승 사이클은 지속될 전망이다. [그림5] 214년 DRAM Capex/Sales 최저점인 15% 15년 DRAM 제한적 공급증가 예상 (십억달러) 5 DRAM Capex(LHS) DRAM Sales(LHS) DRAM Capex/Sales(RHS) % 36% % 15% E 자료: 각사, BS투자증권 리서치센터 35

36 2. 주요 DRAM Maker 別 분석 삼성전자 > SK 하이닉스 = 마이크론 1) 삼성전자 삼성전자는 올 1분기 기준 전세계 DRAM 매출에서 36%를 차지하고 있는 글로벌 1위 DRAM 업체이다. 당사는 올해에도 삼성전자의 입지에는 큰 변화가 없을 것으로 판단 하며, 삼성전자의 독주가 가능할 것으로 예상한다. 당사가 살펴본 삼성전자의 경쟁력 은 1) 세계 최고 수준의 DRAM 생산 능력(Capacity), 2) 최대 규모의 Mobile DRAM 생 산량, 3) 업계 최고의 수익성, 4) 업계 최고 수준의 미세공정 기술력, 5) 지속적인 Capex 투자 등으로 판단한다. 2) SK하이닉스 SK하이닉스는 전세계 DRAM 매출에서 28%를 차지하고 있으며, 시장점유율은 2위이다. 올해 2위 자리를 확보하는 데는 어려움이 없을 것으로 예상되지만, 마이크론+엘피다로 인해 입지가 점차 좁아지고 있다. 그러나 SK하이닉스는 DRAM에 더욱 투자역량을 집 중하고 있는 것으로 판단한다. 당사가 살펴본 SK하이닉스의 경쟁력은 1) 삼성전자와 대등한 세계 최고 수준의 DRAM 생산 능력, 2) Mobile DRAM 출하 가속화, 3) 삼성전 자와 대등한 업계 최고 수준의 수익성, 4) 미세공정 전환에 따른 생산성 강화, 5) 하반 기 완공 예정인 신규 DRAM팹 M14 투자 에 따른 생산 능력 증가 등으로 판단한다. 3) 마이크론 마이크론은 엘피다, 렉스칩, 이노테라를 한 품에 안고 있으며, 올 1분기 기준으로 전세 계 DRAM 매출에서 28%를 차지하고 있다. 마이크론은 생산능력 측면에서 국내업체들 의 위협을 넘어서는 수준이며, 향후 잠재적인 위협요인으로 작용할 가능성이 높다고 판단한다. 당사가 살펴본 마이크론의 경쟁력은 1) SK하이닉스를 능가하는 DRAM 생산 능력, 2) 자회사 엘피다를 통한 Mobile DRAM 경쟁력 강화, 3) 개선되고 있는 수익성, 4) 엘피다를 통한 후속 미세 공정전환 가속화 및 생산성 강화, 5) 지속적인 Capex 투 자 등으로 판단한다. [그림51] 주요 DRAM 메이커 핵심 경쟁력 비교 Capex Capacity 삼성전자 SK하이닉스 마이크론 Mobile DRAM Tech Migration Operating Margin 36

37 IT 실망 보다 희망 [그림52] 주요 업체들 DRAM Capacity (천장/월, 삼성전자 Micron+Elpida SK하이닉스 Nanya 12"기준) 기타 ECONOMY Q1 4Q1 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14E [그림53] Mobile DRAM 생산량 추이 (2Gb Eq. 십억개) 기타 마이크론+엘피다 삼성전자 Nanya SK하이닉스 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14E [그림54] 주요 업체들 DRAM 매출액 점유율과 영업이익률 추이 [그림55] 주요 업체들 DRAM Capex 추이 75% 5 25% 삼성전자 M/S, 35% SK하이닉스 M/S, 28% 마이크론 M/S, 28% (십억달러) 기타 마이크론+엘피다 SK하이닉스 삼성전자 % -5 삼성전자 OPM SK하이닉스 OPM 마이크론 OPM 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q 주: 마이크론 영업이익률은 엘피다 미포함 [그림56] DRAM Tech Migration 전환 Roadmap 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14E 3Q14E 4Q14E 삼성전자 35nm 28nm 25nm 2nm SK하이닉스 44nm 38nm 29nm 25nm 2nm 마이크론 5nm 42nm 3nm 25nm 2nm 자료: 각사, BS투자증권 리서치센터 37

38 3. NAND Flash 성장을 주도하는 수요처 가 바뀌었다. 214 년 하반기 소폭의 공급부족 예상 년은 공급과잉 전망 214년 하반기 글로벌 NAND Flash 산업은 소폭의 공급 부족이 예상된다. 반면, 215 년 NAND Flash 수급은 전체적으로 소폭의 공급 과잉이 예상된다. [그림57] 당사는 현 재 NAND Flash 수요와 공급요인이 복합적으로 작용하고 있는 상황에서, 수요 측면과 공급 측면으로 나누어서 살펴보았다. 수요 측면에서 NAND Flash 시장은 과거 스마트 폰, Tablet PC 등 응용처 확대로 인 해 폭발적인 성장을 보여왔다 [그림58]. 그러나 현재 NAND Flash 시장은 Mobile 디바 이스 성장 둔화에도 불구하고 SSD(Solid Disk Drive) 중심으로 수요가 유지되고 있다고 판단한다 [그림59]. 하지만 SSD 수요 확산이 예상보다 강력하지 않아 향후 수요 전망 에 대한 불확실성이 높아지고 있는 상황이다. 당사는 SSD가 기본적으로 탑재되는 터 치 기반 크롬북 등이 SSD 수요촉진을 자극하는 변수로 작용할 것으로 예상한다. 반면, 공급 측면에서 살펴보면 NAND Flash 공급은 증가할 전망이다. 이유는 1) 삼성 전자의 중국 시안 팹을 필두로 Toshiba/SanDisk의 일본 요카이치 팹5, 마이크론의 싱 가폴 팹7 등 NAND Flash 증설이 예정되어 있고, 2) 올 하반기를 기점으로 주요 NAND Flash 업체들이 1Ynm 양산을 본격화할 것으로 예상하기 때문이다. 이처럼 신 규 공장 가동 및 증산으로 215년 NAND Flash 공급은 증가할 것으로 전망한다. 따라서 NAND Flash 시장은 세트(스마트 폰, Tablet PC 등) 수요 성장 둔화와 강력하 지 않은 SSD 수요 전망이 공존하고 있어 올 하반기 성수기 효과 이후 215년은 수요 증가율이 공급증가율을 초과하지 못할 것으로 전망한다. 하지만 NAND 업체들은 수익성 보존을 위해 신규 라인 ramp-up 속도를 조절할 가능 성도 있다. 이는 수급 균형과 단기 NAND 가격 상승 요인으로 작용될 수 있다. 최근 NAND 고정가격 상승세가 지속되는 이유도 공급 조절로 판단한다. 그러나 212년 중 순에 있었던 Toshiba 감산효과에 따른 NAND 가격 상승 사례와 동일한 접근은 제한적 이라고 판단한다. 이유는 현재 스마트 폰과 같은 Killer Application 수요가 폭발적이지 않기 떄문이다. 따라서 물량 감소로 인한 NAND 가격 상승은 제한적이라고 판단한다. 38

39 IT 실망 보다 희망 [그림57] Global NAND 산업 Supply/Demand 수급 : 215년 공급과잉 전망 [그림58] 과거 Mobile 시대에 NAND 시장 폭발적 성장 (16Gb Eq. 십억개) 14 1 ECONOMY Total NAND Flash Supply Total NAND Flash Demand Sufficiency Ratio 12 공급 과잉 1 (십억달러) Global NAND 매출액(LHS) G/R YoY(RHS) 공급 부족 -2 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15E E -4 [그림59] NAND Flash 수요의 중심은 SSD로 이동 [그림6] 214년 예상보다 강력하지 않은 SSD 출하 1 기타 Removable SSD Embedded (백만대) SSD 출하(LHS) G/R QoQ(RHS) Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15E 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14E -2 [그림61] NAND Flash Capa 증가 전망 [그림62] 64Gb MLC NAND 가격 추이 (천장/월, 12"기준) 1,4 1,2 1, 기타 Micron/Intel Toshiba/SanDisk SK하이닉스 삼성전자 Nand 업체 감산 Capacity 증가 G MLC 현물가 premium(vs. 고정가) 64G MLC_현물가 64G MLC_고정가 (US$) Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15E -2. Jan/11 Jul/11 Jan/12 Jul/12 Jan/13 Jul/13 Jan/14 Jul/14 39

40 NAND Flash 차기 수요의 핵심은 SSD 최근 몇 년간 NAND Flash의 수요 산업은 Mobile 디바이스였다. 그러나 현재 수요의 중심은 HDD(Hard Disk Drive)를 이을 새로운 저장장치인 SSD이다. 이처럼 SSD는 향후 NAND Flash 시장 전반을 견인할 동력으로 주목 받고 있다. 그러나 현재 SSD는 폭발적인 성장을 보이고 있지 않으며, 수요 부진에 대한 우려도 전망되는 상황이다. 반면, NAND Flash 업체들은 시장 선점을 위해 공격적인 투자를 진행하고 있다. 이에 주요 NAND Flash 업체들은 TLC(3 Bit per cell), 3D NAND 등의 생산 비중을 확대하고 있다 [그림63]. 이를 통해 SSD 시장 확대를 강하게 추진하는 것 이다. 그리고 현재 마이크론(Crucial M5 24GB SSD) 등 브랜드 제품 가격도 1만원 수준으로 낮아진 상태여서 가격 접근성 측면도 양호하다고 판단한다. [그림63] TLC 생산비중 확대로 올 연말 38%로 확대 [그림64] SSD 가격 하락 1 8 SLC MLC TLC (원, 평균가 기준) 25, 23, 마이크론 Crucial M5 SSD 24GB 6 2, % 29% 33% 28% 15, 14, 1Q11 4Q11 3Q12 2Q13 1Q14 4Q14E 1, 13/8 13/1 13/12 14/2 14/4 14/6 자료: Danawa, BS투자증권 리서치센터 4

41 IT 실망 보다 희망 4. 주요 NAND Flash Maker 別 분석 삼성전자 > 도시바 > SK 하이닉스 ECONOMY 1) 삼성전자 삼성전자는 올 1분기 기준 전세계 NAND 매출에서 37%를 차지하고 있는 글로벌 1위 NAND 업체이다. 당사는 올해에도 삼성전자의 시장점유율 유지는 가능할 것으로 예상 한다. 당사가 살펴본 삼성전자의 경쟁력은 1) 세계 최고 수준의 NAND 생산 능력 (Capacity), 2) NAND 업체 유일 3D V-NAND 양산 능력, 3) 업계 최고의 수익성, 4) 업 계 최고 수준의 공정 기술력, 5) 지속적인 Capex 투자 등이라고 판단한다. 2) 도시바 도시바는 올 1분기 기준 전세계 NAND 매출에서 32%를 차지하고 있는 글로벌 2위 NAND 업체이다. 현재 도시바는 216년 3D V-NAND 제품 출시를 목표로 신규 생산 라인에 대한 투자를 집행 중이다. 향후 NAND 시장의 점유율 반전이 예상된다. 이에 당사가 살펴본 도시바의 경쟁력은 1) 삼성전자를 능가하는 NAND 생산 능력, 2) SanDisk와 합작을 통한 3D V-NAND 기술개발력 강화, 3) 삼성전자와 대등한 업계 최 고 수준의 수익성, 4) 합작사를 통한 첨단 공정 기술개발력 강화, 5) 지속적인 Capex 투자 등이라고 판단한다. 3) SK하이닉스 SK하이닉스는 올 1분기 기준 전세계 NAND 매출에서 11%를 차지하고 있다. 투자측면 에서 보면 동사는 NAND보다 DRAM에 역량을 더욱 집중하고 있다고 판단한다. 현재 동사의 NAND 경쟁 요인을 살펴보면 향후 시장 점유율 확대 가능성은 어려울 것으로 판단한다. 우선 경쟁력에 있어서도 글로벌 NAND 업체들과 큰 차이를 보이고 있으며, 특히 1) 점유율 상위업체 대비 상대적으로 부족한 생산 능력, 2) 3D V-NAND 시장 주 도권 미확보, 3) 안정적이지 않은 NAND 수익구조 등이 부정적인 요인으로 판단한다. 반면, 4) 뛰어난 공정 기술력과, 5) NAND Flash 관련 솔루션 업체 인수 등은 긍정적인 변수로 판단하고 있어 이에 따른 성과가 있을 것으로 기대된다. [그림65] 주요 NAND Flash 메이커 핵심 경쟁력 비교 Capex Capacity 삼성전자 도시바 SK하이닉스 3D V-NAND Tech Migration Operating Margin 41

42 [그림66] 주요 업체들 NAND Flash Capacity (천장/월, 12"기준) 삼성전자 Toshiba/SanDisk SK하이닉스 Micron/Intel 1Q1 4Q1 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14E [그림67] 글로벌 NAND Flash 공정 내 3D V-NAND 비중 1 75% 5 25% 6X & 7X nm 5X nm 4Xnm 3Xnm 2xnm 2nm-class.4%.4% 1.8%2.8% 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14E [그림68] 주요 업체들 NAND 매출액 점유율과 영업이익률 추이 [그림69] 주요 업체들 NAND Flash Capex 추이 5 25% 삼성전자 OPM SK하이닉스 OPM 마이크론 OPM 도시바 OPM 삼성전자 M/S, 37% 도시바 M/S, 32% 마이크론 M/S, 2 (십억달러) 12 마이크론/인텔 도시바/샌디스크 SK하이닉스 삼성전자 SK하이닉스 M/S, 11% 2-25% 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q [그림7] NAND Flash Tech Migration 전환 Roadmap 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14E 3Q14E 4Q14E 삼성전자 27nm 21nm 19nm 16nm / 3D SK하이닉스 26nm 2nm 16nm 마이크론 25nm 2nm 19nm 16nm 도시바 24nm 19nm 16nm 자료: 각사, BS투자증권 리서치센터 42

43 IT 실망 보다 희망 ECONOMY 43

44 VII. 투자유망종목 삼성전자 (593/매수/신규, TP: 1,7, 원) LG 전자 (6657/매수/신규, TP: 1, 원) 44

45 매수(신규) 현재주가 (214/7/11) 1,284,원 목표주가 (6M) 1,7,원 고정우 IT 2) 삼성전자 (593) 아직 브레이크를 밟을 때가 아니다! 2Q14 삼성전자 영업실적은 시장 컨센서스 하회 2분기 삼성전자 잠정실적은 매출액 52조원(-3.1%QoQ), 영업이익 7.2조원(-15.2%QoQ)으로 7월 이후 형성된 실질적인 시장 컨센서스를 크게 하회하였다. 사업부문별 영업손익은 IM 부문 4.62조원(-28.2%QoQ), 반도체 1.9조원(-2.5%QoQ), 디스플레이.21조원(흑전QoQ), CE.47조원(+148.2%QoQ)으로 추정되는데, 특히 시장의 관심이 집중된 IM부문 영업손익 이 전분기 6.4조원에서 큰 폭으로 감소했다. 이는 스마트 폰을 포함한 Mobile Deivce 판 매 감소 및 재고 감축을 위한 마케팅 비용 증가가 실적 부진의 주요인으로 판단한다. Stock Indicator 시가총액 자본금 발행주식수 1,891,323억원 8,975억원 147,299천주 외국인지분율 5.9% 주당배당금(14E) 18,원 6일평균거래량 6일평균거래대금 52주최고가 52주최저가 Price Trend 천주 3,241억원 1,53,원 1,213,원 /7 213/11 214/3 214/7 삼성전자 (213년2월=1) KOSPI 2H14 전망은 분명해졌다. 스마트 폰의 이익감소와 관련분야(OLED, AP 등)의 실적 부진은 더 이상 새로운 이슈가 아니다. 다만, 스마트 폰의 실적 기여 강도는 다소 약하더라도 최소한의 계절적 수요증 가는 발생할 수 있다고 예상한다. 올 하반기 삼성전자는 1) DRAM의 Tight한 수급 전망 으로 견조한 실적 흐름이 예상되고, 2) 3D V-NAND 기술 선점 효과로 SSD 수요증가 시 NAND Flash 실적 개선이 예상되며, 3) UHD TV의 판매 호조로 CE부문 실적 개선 등이 예상된다. 그리고 올해 상당한 수준의 배당계획 목표를 언급하는 등 주주 환원 정책을 강화할 것으로 예상한다. 214년 삼성전자 영업이익 31.9조원(-13.3%YoY) 전망 214년 삼성전자 매출액은 217.6조원(-4.9%YoY), 영업이익은 31.9조원(-13.3%YoY)을 예상한다. 실적 감소를 견인하는 주된 요인은 IM부문이라고 판단한다. 그리고 환율하락 (원화강세)전망도 매출과 손익에 부정적 영향을 끼칠 것으로 예상한다. 각 부문별 영업 이익은 IM부문 21.조원(-16.1%YoY), 반도체부문 8.1조원(+17.5%YoY), 디스플레이부 문 1.1조원(-61.7%YoY), CE부문 1.7조원(+1.9%YoY)으로 전망한다. 투자의견 Buy, 목표주가 17만원으로 커버리지 개시 삼성전자에 대해 투자의견 Buy와 목표주가 17만원을 제시한다. 목표주가는 SoTP(Sum of The Parts) 방식을 적용해 산정했다. 목표주가는 12M FWD P/E 기준 1배, P/B 기준 1.6배에 해당한다. 현재 뚜렷한 성장모멘텀이 부재하다는 점이 삼성전자 주가흐름에 부 정적 요소로 작용하고 있다. 그러나 현 시점에서 삼성전자의 시장지배력, 규모의 경제 등을 감안해 중장기 저점매수 전략을 권고한다. 12 월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익(지배) EPS 증가율 PER PBR EV/EBITDA ROE 배당수익률 (십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (배) (배) (배) (%) (%) ,14 29,49 29,915 23, , ,693 36,785 38,364 29, , E 217,588 31,878 35,44 27, , E 222,397 32,63 37,383 29, , E 235,792 36,381 42,979 33, , 주: K-IFRS 연결 기준

46 1. Valuation: 투자의견 BUY, 목표주가 17 만원으로 커버리지 개시 삼성전자에 대한 투자의견 매수 와 목표주가 17만원을 제시한다. 목표주가는 영업가 치와 지분가치를 합산한 SoTP(Sum of The Parts) 방식을 적용해 산정했다. 목표주가 는 12M FWD P/E 기준 1배, P/B기준 1.6배에 해당한다. 삼성전자는 현재 뚜렷한 성장모멘텀과 실적모멘텀이 부재하다는 점이 주가흐름에 부 정적 요소로 작용하고 있다. 그러나 당사는 삼성전자가 모멘텀 주식이 아니라는 점을 강조하고자 한다. 과거 삼성전자는 Cyclical 특징이 강한 반도체와 디스플레이에 의해 실적개선이 주도되었다. 그리고 211년부터 스마트 폰이 가세하면서 전체적인 실적변 동성이 크게 완화되었다. 하지만 지금은 스마트 폰이 주도하는 실적개선이 아니며, 실 적 변동성도 커지고 있는 시점이다. 그렇다고 삼성전자에 대한 비중축소 대응은 바람 직하지 않다고 판단하다. 당사는 삼성전자의 산업내 시장 지배력과 규모의 경제에 집 중할 것을 권고하며, 향후 IT 융합화를 동반하는 시대에 업체간 부익부 빈익빈 이 뚜 렷해질 것이라는 점을 강조한다. [표15] 삼성전자 6개월 목표주가 17만원 제시 (단위: 십억원, 원) EBITDA 적용 Multiple(배) EV 비고 반도체 17, ,347 하이닉스, 마이크론 EV/EBITDA 평균 적용 디스플레이 5, ,371 LG 디스플레이 EV/EBITDA 적용 IM 22, ,547 애플 EV/EBITDA 25% 할인 적용 CE 2, ,179 LG 전자, 파나소닉, 월풀, Electrolux 평균 EV/EBITDA 적용 영업가치 1 247,445 지분가치 2 6,371 상장사 14 개 지분가치 15% 할인 순차입금 3-66,937 비지배주주 지분가치 4 5,913 지배주주 지분가치 ( ) 314,839 보통주 시가총액 279,299 보통주 시가총액 비중(%) 89% 214 년 7 월 11 일 종가 기준 발행주식수(천주) 163,751 자사주 16,451 천주 포함 목표주가(원) 1,75,637 [그림71] 삼성전자 12개월 포워드 PB와 표준편차 (배) P/B(12M FWD) P/B +1std (2.2배) 3.5 P/B -1std (1.6배) Avg P/B (1.9배) [그림72] 삼성전자의 시장 지배력 LCD TV, 1위(출하기준) NAND Flash, DRAM, 1위(출하기준) 스마트 폰, 1위(출하기준) 1위(출하기준) Tablet PC, 2위(출하기준) SSD, 1위(매출기준) 스마트워치, 1위(출하기준).5 AP, 3위(매출기준) 주: 213년 기준 46