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1 Futures & Options Weekly DERIVATIVES WEEKLY 214 년파생결합증권시장 발행량폭발 & 215 년직면한위험 214 년 ELS 발행규모는전년대비 +57% 증가한 71.7 조원을기록하였음. DLS 역시전년대비 +12% 증가한 23.6 조원이발행되었음. 212 년대비 213 년 ELS 발행규모가정체를기록하였다는점에서, 214 년파생결합증권시장의성장세는극단적인저금리환경에서중위험 / 중수익상품에대한시장수요가결정적인역할을한것으로평가됨. 214 년 ELS 발행특징은지수형기초자산의활용도가 97% 에가까운쏠림현상을보인것임. 개별주식형 ELS 는일부종목의주가급락에따른손실발생으로투자자기피대상이되었음. 28 년 ~29 년금융위기당시주식시장폭락으로 ELS 발행이급감한것과달리 214 년에는개별주식형 ELS 의급격한위축과지수형 ELS 에의쏠림현상으로사상최대발행량을기록했다는점임. Analyst 전균 gyun.jun@samsung.com 지수형 ELS 에서 KOSPI2 의낮은변동성으로인해 214 년하반기에는국내지수를배제하고해외지수로만조합된 ELS 발행량이급증한것도특징임. 국내지수보다상대적으로변동성이높고상관관계측면에서조기상환기회가높다는점에서발행사들이해외지수만의조합으로집중적인발행을하였음. 또한기초자산이 2 개에서 3 개로확산된것도 214 년 ELS 발행시장의특징임. EuroStoxx5 과 HSCEI 를포함한지수형 ELS 가급증함에따라해당주식시장의변동성에국내투자자들이동시다발적으로노출되어있는상황임. 다만해당주가지수를대상으로 Knock-in 발생위험가격대를살펴본결과, 최근수년동안해당주식시장에서저평가구간에해당하는것으로나타남. 215 년에는선진국통화정책의변화로인해국내금리의상승반전가능성이높아짐. 결과적으로 ELS 의중위험경쟁력이약화될가능성을배제할수없음. ELS 발행규모가 214 년수준을상회하지못할위험요인임. 또한비주가연계파생결합증권 (DLS) 의경우기초자산의부침으로기대수익률의편차가확대되었음. 이에따라기초자산별로다양한수익구조를개발하거나이질적인기초자산의결합을통한 Hybrid 상품개발이필요함. 금리연계 DLS 에서는달러자산구조화상품에대한수요가지속될것이며, 신용위험연계 DLS 에서는글로벌경제의차별화심화로국내외준거자산대상의 CDS 활용수요가증가할것임. 유가와신흥국, 금과유로화, 농산물과프론티어증시등이질적인기초자산의결합상품도고려할수있을것임. ELS 월별발행추이 ( 십억원 ) 12, 1, 8, 6, 4, 2, 본조사자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. 본조사자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변경, 대여할수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었습니다. 212년 1월 212년 7월 213년 1월 213년 7월 214년 1월 214년 7월 자료 : KSD, 삼성증권 Samsung Securities (Korea)

2 목차 폭발적인발행량 기초자산추이 발행사부담 p2 p3 p6 215 Check Lists p8 214 년파생결합증권시장정리 폭발적인발행량 213년대비 57% 증가한 71.7조원 ELS 발행 (214년) 한국예탁결제원 (KSD) 에따르면 214 년주가연계증권 (Equity Linked Securities, ELS) 의발행규모는 71 조 7,968 억원을기록하였음. 213 년연간발행규모 45 조 6,892 억원보다 57% 증가하였음. 특히지난 212 년발행규모에비해 213 년 ELS 발행규모가정체를보였기때문에, 214 년에나타난 ELS 발행물량급증은매우이례적인사건임. 극도의저금리환경과중위험 / 중수익투자상품에대한투자수요로인해기존 ELS 의만기상환자금의재투자는물론신규자금의유입에힘입어발행이급증한것으로평가할수있음. ELS 연간발행규모 건수 발행금액 ( 억원 ) 미상환잔고 ( 억원 ) 214년 21, , , 년 17, , , 년 17, , , 년 14, ,75 34,699 참고 : 미상환잔고는연말기준자료 : KSD, 삼성증권 발행이늘면서미상환잔고도동반증가함저금리 / 저변동성환경으로 ELS 원금비보장형선호가지속됨 발행금액이 213 년에비해 57% 증가하면서, 미상환잔고도 213 년대비 42% 늘어났음. 214 년말기준주식형펀드의순자산총액이 72.3 조원이므로, 주식형펀드에버금가는 ELS 미상환잔고가국내금융시장에설정되어있는상태임. 현재와같은증가세를고려하면, 215 년에 ELS 의미상환잔고가주식형펀드의순자산총액을상회할수도있음. 참고로 213 년에는발행규모는 -4% 감소한반면미상환잔고는 +7% 증가하였음. 주식시장의조정으로인해 ELS 발행은물론조기상환기회도줄어든것임. 214 년 ELS 발행형태는원금보장형 2.1 조원과원금비보장형 51.6 조원, 그리고공모 4.8 조원과사모 3.9 조원등으로구분할수있음. 저금리 / 저변동성으로원금보장형 ELS 의기대수익률이저조할수밖에없어, 원금비보장형 ELS 에대한선호가유지되었음. ELS 원금보장 vs 비보장월별발행추이 ( 십억원 ) 12, 1, 8, 6, 4, 2, ELS 공모 vs 사모월별발행추이 ( 십억원 ) 12, 1, 8, 6, 4, 2, 213년 1월 213년 7월 214년 1월 214년 7월 213년 1월 213년 7월 214년 1월 214년 7월 보장 비보장 공모 사모 참고 : ELS 와 ELB 합계자료 : KSD, 삼성증권 참고 : ELS 와 ELB 합계자료 : KSD, 삼성증권 2

3 기초자산추이 지수형 ELS 발행비중, 97% 개별주식형 ELS에대한투자자기피현상이 214년에빠르게확산 214 년 ELS 의기초자산은국내외주가지수 ( 지수형 ) 를활용한경우가 97% 이상을차지하였음. 214 년 1 분기에는지수형 ELS 의발행비중이 95% 수준이었지만, 4 분기에는 98% 에달하였음. 특히 214 년 1 월에는지수형 ELS 의발행비중이 99% 에달할정도였음. 결과적으로개별주식을대상으로한 ELS 발행이급격히축소되었다는점과소수의주가지수에다수의 ELS 투자자들이노출되어있음. 213 년에는지수형 ELS 발행비중이 9% 수준이었으며 213 년 1 분기에는 85% 에그쳤다는점에서, 개별주식형 ELS 에대한투자자의기피가 214 년에빠르게확산된것으로평가됨. 214 년에만기도래한개별주식형 ELS 중에서조선 / 화학 / 중공업업종의주가가발행당시 (211 년 ~212 년 ) 에비해큰폭으로하락하면서, 원금비보장형 ELS 의손실이급증하였음. 28 년 ~29 년금융위기당시에는주식시장의급락으로 ELS 발행이전반적으로위축되었지만, 214 년에는특정섹터의주식형 ELS 의급락이개별주식형 ELS 에대한투자자기피현상을유발하였음. ELS 기초자산별발행추이 ( 십억원 ) 12, 1, 8, 6, 4, 2, 213년 1월 213년 7월 214년 1월 214년 7월 국내주식형지수형혼합형 참고 : 공사모합계자료 : KSD, 삼성증권 DLS, 214년 23.6조원발행신용사건활용 DLS 가장많이발행금리연계는증가, 환율연계는감소 비주가연계파생결합증권 (Derivatives Linked Securities, DLS) 은상대적으로기초자산활용도가고른편임. DLS 는 214 년에 23.6 조원의발행을기록하여, 213 년 2.9 조원에비해 12% 증가하였음. DLS 의기초자산으로 213 년에이어 214 년에도신용사건 (Credit) 이가장많은비중을차지하였으며, 금리연계 DLS 의발행물량은 213 년보다 71% 증가한반면 FX 연계 DLS 는 213 년보다 79% 감소하였음. 미국연준의 QE 종료우려에도불구하고채권시장의강세가지속되면서금리연계 DLS 에대한수요가늘어난반면, 외환시장의변동성이급등하면서투자손실에대한우려로인해 FX 연계 DLS 발행은급감한것으로보임. DLS 기초자산별발행규모 ( 십억원 ) FX 자산 지수 신용 금리 혼합 미분류 213년 1, ,38.3 6, , , , 년 ,67.7 6,183. 5, , ,116.3 자료 : KSD, 삼성증권 KSD의 DLS 기초자산분류체계개선이필요 한편 KSD 에서분류하고있는 DLS 기초자산의체계는일관성이다소낮은편임. FX( 환율 ) 은한국원 / 미국달러, 중국위안 / 미국달러등명확하게분류가되지만, 지수 로분류되는기초자산으로는주식바스켓지수, 신용위험지수, 채권지수, Commodity 지수, MLP 지수, 달러화지수등자산별분류보다는 Index 유형으로총합하였음. 혼합 의경우금리와주식, 환율과신용등의복수의자산을대상으로발행된 DLS 는물론복수의채권수익률을대상으로한 DLS, 복수의 Commodity( 상품지수 ) 대상 DLS 등까지혼합으로분류하고있음. 3

4 KOSPI2을버리고 EuroStoxx5 과 HSCEI 조합으로쏠려 ELS 의기초자산으로국내외주가지수가대거활용된가운데, 기초자산의활용빈도는기간별로특징을보임. 먼저 2 개의주가지수를활용한 ELS 의경우단연 KOSPI2 과 HSCEI 의조합이가장많은발행규모를기록하였음. KOSPI2 과해외주가지수에연계된 ELS 는모두 16.3 조원이발행되었음. 한편 EuroStoxx5 과 HSCEI 로구성된 ELS 발행이 KOSPI2&HSCEI 조합이후두번째로많이이루어졌음. KOSPI2 이포함되지않고해외주가지수로만구성된 ELS 가 11.5 조원에달함. 2 개의주가지수로구성한 ELS 발행규모 (214 년, 백만원 ) KOSPI2 + EuroStoxx5 KOSI2 + HSCEI KOSPI2 + S&P5 KOSPI2 + NIKKEI225 EuroStoxx5 + HSCEI EuroStoxx5 + S&P5 HSCEI + S&P5 2,825,37 12,238,783 1,169,361 87,885 9,763,471 1,3,42 521,297 참고 : 기타발행규모가적은조합은배제하였음자료 : KSD, 삼성증권 2 개의주가지수로구성된 ELS 의월별발행추이를보면, 214 년상반기까지는 KOSPI2 과 HSCEI 의조합이압도적으로많은비중을차지하였지만, 214 년하반기에는 EuroStoxx5 과 HSCEI 의조합이급격히증가하였음. 2 개의주가지수로구성한 ELS 발행추이 ( 십억원 ) 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 14 년 1 월 14 년 3 월 14 년 5 월 14 년 7 월 14 년 9 월 14 년 11 월 K-H E-H K-E E-S K-S K-N H-S 자료 : KSD, 삼성증권 낮은변동성의 KOSPI2을배제하고상대적으로높은해외지수를선호함 KOSPI2 과 HSCEI 조합에서 EuroStoxx5 과 HSCEI 조합으로무게중심이이동한것은무엇보다 KOSPI2 의낮은변동성에기인한것임. 하단의변동성추이를보면, KOSPI2 은 214 년에 1% 초반의변동성수준을유지한반면, EuroStoxx5 은 1% 중반을, 그리고 HSCEI 는변동성의변동성이매우높게나타나는편이었음. KOSPI2, EuroStoxx5, HSCEI 변동성추이 KOSPI2-HSCEI, EuroStoxx5-HSCEI 상관계수추이 (%) 년 1월 213년 6월 213년 11월 214년 5월 214년 1월 (%) (1) (2) (3) (4) 213년 1월 213년 6월 213년 11월 214년 5월 214년 1월 K2 Stoxx5 HSCEI K-H E-H 참고 : 일별로그수익률의 6 일 rolling 표준편차의연율화자료 : Bloomberg, 삼성증권 참고 : 일별로그수익률의 6 일 rolling correlation 자료 : Bloomberg, 삼성증권 4

5 낙인구조의 Autocall ELS 투자자는변동성높은기초자산을선호하는편해외지수간상관관계도조기상환조건달성에유리한편기초자산 2개에서 3개로확대경향변동성가중효과 214년하반기로갈수록해외지수로만조합된기초자산을선호하는편 Knock-in 구조가결합된 Autocall 수익구조 ( 소위 Step-down 수익구조가대표적 ) 에투자하는경우, 투자자는옵션매도자의지위에위치하게됨. 따라서 ELS 발행당시기초자산이상대적으로높은변동성을보이고보유기간에는변동성이완화되는것이투자자입장에서 ELS 의높은 coupon 과안정적인성과를기대할수있음. 따라서변동성이낮은 KOSPI2 을기초자산으로활용하는것은투자자입장에서상대적으로낮은수익을기대할수밖에없는상황을용인하는것임. 또한기초자산의수익률을 Worst-of 형으로결정하는 ELS( 소위 2 Star 형 ) 투자자입장에서두기초자산의상관성이낮을수록중도상환등의조건달성기회가많아지게됨. 214 년에 KOSPI2- HSCEI 의상관도와 EuroStoxx5-HSCEI 상관도를비교하면, 전자의상관계수가완만한등락을보인반면후자는전자와유사한추이를보이면서도진폭은더욱크게나타나고있음. 조기상환등의조건을달성할수있는기회가상대적으로 EuroStoxx5-HSCEI 조합에많이나타날수있는상황임. 214 년 ELS 발행시장의새로운현상은기초자산의확대임. 기존에는기초자산을 2 개로활용한 ELS 가대부분이었지만, 214 년에는 3 개이상의기초자산을활용한 ELS 가다수발행되었음. 가장많은비중을차지한조합은 KOSPI2-EuroStoxx5-HSCEI 으로 2 개기초자산 ELS 의양대조합 (KOSPI2-HSCEI & EuroStoxx5-HSCEI) 을동시에구현한것임. 또한 3 개이상의기초자산 ELS 에서도 KOSPI2 을배제하고해외지수 3 개로만조합을이룬 ELS 가큰비중을차지하였음. 시기별로도기초자산조합의변화가나타났음. 214 년은 3 분기까지 KOSPI2- EuroStoxx5-HSCEI 의조합이가장큰비중을차지하였지만, 4 분기에는 KOSPI2 을배제하고 EuroStoxx5-HSCEI-S&P5 조합이급격하게증가하였음. 특히 S&P5 의변동성수준이 KOSPI2 의변동성보다높게형성된데다미국과여타지역의상관관계가낮아졌기때문에, 해당기초자산의조합을투자자들이선호하기시작한것임. 3 개기초자산 ELS 발행규모 ( 백만원 ) KOSPI2 EuroStoxx5 HSCEI KOSPI2 HSCEI S&P5 KOSPI2 EuroStoxx5 S&P5 EuroStoxx5 HSCEI S&P5 EuroStoxx5 HSCEI NIKKEI225 1,458,879 1,42,53 439,743 6,297,446 26,223 참고 : 기타발행금액이미미한조합은배제함자료 : KSD, 삼성증권 3 개기초자산 ELS 월별발행추이 ( 십억원 ) 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 14 년 1 월 14 년 3 월 14 년 5 월 14 년 7 월 14 년 9 월 14 년 11 월 K-E-H E-H-S K-H-S K-E-S E-H-N 자료 : KSD, 삼성증권 5

6 발행사부담 미상환잔고증가는발행사의상환부담가중발행사의 ELS 발행비율은원금보장형과비보장형의잔고비율이균형적인경우가대부분비보장형비중이 3~4배되는경우도종종관찰됨비보장형미상환잔고는감소세인반면원금보장미상환잔고는증가세 214 년 ELS 를 7 조원이상발행하였지만, 214 년말기준으로미상환잔고가 56 조원이상남아있는상태임. 이는발행사입장에서는 ELS 투자자에게지급해야할부채로인식되는부분임. 하단의발행사별미상환잔고현황을보면, 원금비보장형 ELS 와원금보장형 ELS 의잔고가대체로균형상태를보이는편임. 다만일부발행사의경우원금비보장형 EL 의미상환잔고가원금보장형 ELS 에비해 3 배 ~4 배까지큰경우도있음. 심지어는 1 배까지차이가나는곳도있음. 미상환잔고가적은발행사일수록원금비보장형 ELS 보다는원금보장형 ELS 가압도적으로많은편임. 또한 ELS 미상환잔고가상위권인발행사의경우원금비보장 ELS 의잔고는 214 년 6 월말또는 213 년말에비해감소하거나정체상태를보인반면원금보장 ELS 잔고는대체로증가세를거듭한것으로나타남. 원금비보장형 ELS 는대부분조기상환조건을포함하고있으며시장환경에따라조기상환실현빈도에차이가존재함. 214 년상반기에는주식시장의조정으로원금비보장형 ELS 의조기상환빈도가낮아지면서 213 년말에비해미상환잔고가증가하였지만, 214 년하반기에해외주식시장의강세등으로인해조기상환빈도가늘어난결과로해석됨. 발행사별 ELS 미상환잔고 발행사 13년말 14년 6월말 14년말 ( 억원 ) 원금보장 원금비보장 원금보장 원금비보장 원금보장 원금비보장 W 13,338 32,282 19,26 48,26 32,472 33,266 D 18,241 29,995 2,636 4,922 23,63 28,399 S 13,647 26,522 18,481 34,697 24,983 2,74 H 7,655 29,194 8,72 33,851 13,598 19,244 H 8,711 17,553 8,741 21,874 8,863 19,143 S 2,378 17,3 2,837 19,811 5,379 17,463 M 2,396 21,19 22,252 23,239 27,97 16,613 S 1,469 18,5 1,954 2,46 1,39 15,392 D 8,249 18,23 1,951 21,765 9,364 14,352 H 8,219 21,14 8,965 25,32 13,45 13,965 H 1,585 2,937 3,997 2,679 1,357 6,8 K 2,667 6,125 2,526 7,685 2,922 5,58 H 4,666 6,595 4,781 7,923 3,864 4,43 U 487 8, , ,132 K 2,217 3,617 3,4 3,278 3, H 4,259 2,65 5,33 2,62 6, D 759 1, , K 14 1, S 1,395 2,171 2, 1,841 1, Y , ,58 53 I 1,693 2,792 2,295 4,189 6, M M S N 4,499 2,339 7,52 1,696 참고 : 14년말원금비보장 ELS 미상환잔고를기준으로내림차순으로정리함 자료 : KSD, 삼성증권 발행사의자기자본대비매도파생결합증권비율은 1~3% 내외수준 ELS 에대한감독당국의규제강화로인해발행사는 ELS 발행대금과증권사고유운용자금의혼재를방지하고있음. 또한 ELS 운용을위해 Back to Back 헤지의경우 Unfunded swap 을체결하고있으며, 자체헤지의경우에는전문화된운용시스템을갖추고있음. 즉 ELS 의미상환잔고가누적되더라도발행사가유동성위험이나신용위험에노출될가능성은매우제한적인수준에한정되도록관리하고있음. 참고로현재발행사의자기자본대비매도파생결합증권의비율은대체로 1%~3% 내외로관리가능한수준에머물러있음. 6

7 증권사별매도파생결합증권과자기자본현황 발행사 ( 백만원 ) 매도파생결합증권 214.9(A) 매도파생결합증권 자기자본 214.9(B) 비율 (A/B) W 11,571,798 8,13,934 3,527, D 1,28,816 8,195,786 4,115, S 8,47,115 6,156,388 2,288, M 6,214,433 5,5,89 2,276, S 6,1,575 5,742,71 3,51, D 6,72,285 4,42,814 1,61, H 5,556,13 4,449,314 1,69, H 5,382,281 4,45,493 3,52, H 5,369,394 4,68,913 3,144, S 2,45,88 2,564,42 933, N 1,926,584 1,261, , K 1,722,69 1,352,782 68, H 1,535,772 1,374, , I 1,365,349 41, , K 917,863 82,42 56, H 859, ,76 667, H 84, , , S 766, , , U 533,54 1,84,588 91, D 348, , , C 283,68 375,895 46, M 226, , , Y 196,175 49, , N 72,859 69, , K 39, ,425 26, 참고 : 매도파생결합증권을보유한증권사에한정하였음 자료 : 금융감독원금융통계정보, 삼성증권 증권사의파생상품거래현황장외거래는 Equity Swap 중심장내거래는국내외선물거래집중 ELS 운용을위해발행사는다양한파생상품거래를수행하게됨. 주식관련파생상품에서장외거래는대부분 Equity Swap 거래에집중될것이며, 장내거래는국내외주가지수선물거래가상당수를차지할것임. 장외거래의경우대체로중장기계약으로변동성과이자율위험에노출될수있으며, 장내거래는대부분단기계약으로베이시스위험과유동성위험에노출될수있음. 한편 ELS 에서해외주가지수를기초자산으로많이활용하면서해당주가지수의지수선물을활용하여 ELS 운용을하는경우가늘어남. 장내파생상품거래에는이와같은해외주가지수선물거래도일부포함되어있을것임. 증권사장외 / 장내주식파생상품거래량 (214년 9월말기준 ) 증권사 ( 백만원 ) 장외파생상품거래 장내파생상품거래 N 9,291,651 9,687,163 W 8,938,752 15,27,451 S 5,979, ,25 H 5,863,42 297,991 D 5,163,65 422,81 D 3,864,912 1,93,29 H 3,796,5 2,42,968 M 3,554,695 23,257 H 3,17,326 D 2,16,96 294,275 S 1,886, ,468 S 1,65,887 2,39,685 H 1,357,233 15,21,818 B 1,181,957 참고 : 장외파생상품거래 1조원이상증권사를대상으로함 자료 : 금융감독원금융통계정보, 삼성증권 7

8 215 Check Lists 215 년파생결합증권시장이직면한위험은 1) 기초자산쏠림현상, 2) 금리반등, 3)DLS 경쟁력상실여부등임. 해외지수에대해동시다발적으로과도하게노출된상황. ELS Index로보면 EuroStoxx5과 HSCEI ELS의성과는안정적인편 KAP H-E Structured Strategy Index ELS 의기초자산으로국내외주가지수가집중적으로활용되면서, 국내 ELS 투자자들이특정주가지수의변동에동시다발적으로노출되어있다는쏠림현상의우려가높아졌음. 특히 EuroStoxx5 과 HSCEI 에집중된 ELS 발행물량이 214 년발행물량의 85% 를넘어서기때문에, 해당지수의변동성확대시 ELS 투자수익률의불안정성이높아질수있음. 214 년 EuroStoxx5 과 HSCEI 는 3 분기에일시적으로조정을보였지만, 4 분기이후안정세또는상승세로반전하였음. 현재까지는원금비보장형지수형 ELS 의 Knock-in 발생가능성이일부감소한상황임. 한편해외지수 ELS 의성과를추정할수있는지표로 ELS Index 를살펴보더라도, 두지수로구성된 ELS 는 214 년하반기이후비교적안정적인수익을유지한것으로파악됨. 일부자산운용사에서 EuroStoxx5 과 HSCEI 로구성된 ELS 를기간별로복수투자하는방식의 ELS Index 를개발하였음. 한국자산평가가발표하는 KAP H-E Structured Strategy Index 는 EuroStoxx5 과 HSCEI 를기초자산으로하는복수의 ELS 수익구조를복제한지수임. 만기 3 년, 조기상환 6 개월, No Knock-in 구조, 스텝다운평가 ( 기준가격대비 95%-9%-9%-9%-85%-6%) ELS 를만기가서로상이한 13 개로구성하여산출함. 214 년 9 월에일시적으로원금을하회하기도하였지만, KAP H-E 지수는 214 년말과 215 년초에상승세를유지하고있음. EuroStoxx5 과 HSCEI, KAP H-E 지수 (%, pt) 월 22일 9월 24일 1월 24일 11월 21일 12월 19일 KAP H-E EuroStox5 HSCEI 참고 : 주가지수는 = 1 기준자료 : KAP, Bloomberg, 삼성증권 214년최고치를기준으로 25% 하락을 Knock-in 발생위험가격대로산정하면 EuroStoxx5과 HSCEI 모두 214년 Knock-in 발생위험가격대는최근 2년의저점보다낮은수준 Eurostoxx5 가집중적으로 ELS 기초자산에활용된시기는 214 년임. HSCEI 는이미지난금융위기이전부터활발하게적용된기초자산임. 최근 2 년간두지수의월평균가격을기준으로연중최저 / 최고를구하고, 연중최고치에서 75% 하락한가격대를 Knock-in 발생위험가격대로산정하면다음과같은수준임. EuroStoxx5 은 Knock-in 위험가격대가 214 년연중최저치보다낮으며, 213 년연중최저치에비해서도낮은가격대임. HSCEI 역시 Knock-in 위험가격대가연중최저치보다낮으며, 이는 213 년연중저점보다낮은가격수준임. EuroStoxx5 과 HSCEI 의위험수준파악 주가지수 (pt) 연도연중평균연중최저연중최고연중최고대비 75% 하락 EurexStoxx5 HSCEI 참고 : 월평균가격기준으로산정함자료 : Bloomberg, 삼성증권 213 년 2,793 2,63 3,56 2, 년 3,141 3,32 3,272 2, 년 1,694 9,427 12,2 9,2 214 년 1,56 9,594 12,226 9,17 8

9 EuroStoxx5과 HSCEI 모두 214년 Knock-in 발생위험가격대는 P/E밴드측면에서도저평가된수준 Eurostoxx5 P/E밴드 Eurostoxx5 의경우지난 211 년남유럽재정위기당시 P/E 9 배수준까지하락한이후꾸준한상승세를지속하고있음. 214 년연말기준으로 P/E 22 배수준에서거래되고있으며, 214 년기준 Knock-in 발생위험가격대는 P/E 17 배수준임. P/E 17 배수준은 211 년남유럽금융위기와신용위험확산이라는상황에서일시적으로하회했던가격대임. 한편 HSCEI 는 211 년이후 P/E 7 배수준을지지하는양상이반복됨. 214 년 Knock-in 발생위험가격대는 P/E 6 배수준을소폭상회하는정도로서, 해당 P/E 수준은최근 4 년동안전혀근접하지않았던가격대임. 두지수모두 214 년최고치기준 Knock-in 발생위험가격대는역사적으로저평가된가격대에속하는것으로평가할수있음. HSCEI P/E 밴드 (pt) 6, 5,5 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 25x 21x 17x 13x 9x 1, 211년 7월 212년 8월 213년 1월 214년 12월 (pt) 15, 14, 1x 13, 9x 12, 8x 11, 1, 7x 9, 6x 8, 7, 6, 211년 7월 212년 8월 213년 1월 214년 12월 참고 : Trailing P/E 기준자료 : Bloomberg 참고 : Trailing P/E 기준자료 : Bloomberg 미연준의금리인상개시와함께국내금리도하반기에는상승압력받을것시중금리상승은중수익상품으로서의 ELS 경쟁력을약화시킬수있어 두번째로파생결합증권시장이 215 년에직면할위험은시장금리반등임. 시장컨센서스에따르면미연준은 215 년하반기부터정책금리를인상하는출구전략을시행할것으로알려있음. 미연준의정책금리인상에도불구하고 ECB 와 BOJ 의양적완화정책으로인해글로벌채권시장의약세반전이급격하게나타날가능성은상대적으로낮은편이지만, 미국금리의상승반전은국내금리에상승압박요인으로작용할가능성이높음. 시중금리의상승은파생결합증권입장에서중수익상품으로서의경쟁력을훼손할수있는변수임. 더구나주식시장이약세흐름을보일경우 ELS 의기대수익률이낮아질위험에노출될수있음. 한국예탁결제원에따르면 214 년공모형 ELS 중원금보장형의연평균상환수익률은 3.14% 수준이며, 원금비보장형 ELS 는 3.46% 임. 참고로 3 년물국채수익률은 214 년말기준으로 2.1% 수준이었음. 만일 3 년물국채수익률이 215 년연말에 3% 대까지상승할경우, ELS 의경쟁력은상대적으로약화될가능성이존재함. 특히은행권의특정금전신탁등에서소화된 ELT 의경우금리경쟁력에서지위가불안정해질경우 ELS 발행시장에부정적인영향을미칠수있음. 공모형 ELS 월별상환수익률 (214년 ) (%) 1월 2월 3월 4월 5월 6월 원금보장 원금비보장 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 원금보장 원금비보장 참고 : 수익률은연환산기준임자료 : KSD 9

10 기초자산의변동성확대로 DSL 수익률의편차가확대 비주가연계증권 (DLS) 는 213 년부터기초자산의부침이심화되면서기대수익률의변동성이높아지는상황이반복되고있음. 특히 214 년에는국제유가와금값의급락, 환율시장의불확실성, 신용위험시장의상대적인정체등으로인해대부분의 DLS 에서수익률의편차가심하게발생한것으로나타남. 공모형 DLS 기초자산별상환수익률 (214 년 ) (%) FX 자산지수금리혼합 1 월 월 월 월 월 월 월 월 월 월 월 월 참고 : 상환규모가월별로불규칙하여특정상품에의한수익률왜곡이발생하는경우가존재함 자료 : KSD 215년 DLS 경쟁력회복방안상품의다양화, 이질적기초자산의결합등 215 년 DLS 시장은기초자산별로수익구조를다양하게개발하는것은물론기초자산을혼합하여 Hybrid 형상품을개발하는것역시필요함. 선진국중앙은행의금리정책혼선으로국내외이자율기간구조의형성과정에불확실성이높게작용할것이므로, 금리연계 DLS 에서는 Range accrual 형상품보다는 Spread 형상품에관심이집중될것으로보임. 또한해외금리 DLS 는가파른이자율기간구조와 FX Swap 거래의수익성등으로선호도가증가할것으로예상됨. 신용사건연계 DLS 는선진국과신흥국, 선진국간차별화가심화될것으로예상되는 215 년에발행량이증가할것임. 특히신용위험에대한해외투자자와국내투자자의시각차이가부각되면서신흥국준거자산의 CDS 를중심으로발행규모가늘어날것으로예상됨. 원자재시장의불확실성이더욱높아진상황에서원자재연계 DLS 의발행위축은불가피할것으로예상됨. 다만유가와원자재수입신흥국증시, 금과유로화, 농산물과프론티어증시등이질적인기초자산을결합하는시도가필요할것임. 1

11 Market Data (1 월 9 일현재 ) KOSPI2 선물거래동향 ( 계약수 ) 증권개인투신연기금외국인 매도 23,896 41,682 2, ,359 매수 19,573 39,959 2, ,685 당일순매수 (4,323) (1,723) 48 (15) 6,326 누적포지션 * (7,297) (5,498) 8, ,975 참고 : * 누적포지션은 12 월 12 일부터당일순매매의누적임자료 : KRX, 삼성증권 3월물선물기술적지표 (pt, %) 피봇 2차저항 지수 3일 MA 피봇 1차저항 지수 5일 MA 피봇포인트 지수 1일 MA 피봇 1차지지 지수 2일 MA 피봇 2차지지 볼린저밴드상당 D.Mark High 볼린저밴드하단 24.9 D.Mark Low %b 지표.75 참고 : 지수이동평균선은전일종가를금일개장가격으로의제하여산출 볼린저밴드는지수 1일이동평균선을기준으로함 자료 : KRX, 삼성증권 Volatility Data (%) ( 대표 ) Imp. Vol 현재 12. His. Vol 현재 Imp. Vol 5일전 His, Vol 5일전 Imp. Vol 2일전 His, Vol 2일전 9.49 Imp. Vol Max (2일중 ) His. Vol Max(2일중 ) Imp. Vol Min (2일중 ) 1.55 His. Vol Min(2일중 ) 9.49 자료 : KRX, 삼성증권 옵션투자자별매매동향 증권 개인 외국인 투신 Call 누적 ( 계약 ) 3,41 (13,221) 12,52 (38) 누적 ( 백만원 ) 5,211 (1,823) (2,61) (25) Put 누적 ( 계약 ) (2,735) (17,195) 23,493 9 누적 ( 백만원 ) 6,569 (7,95) 2,781 7 참고 : 누적포지션은 1월 9일이후부터집계함 자료 : KRX, 삼성증권 11

12 Market Data (1 월 9 일현재 ) 외국인투자자, 연말연초포지션변화급격히진행 - 외국인투자자, 12 월물만기이후매수포지션급증이후연말 / 연초포지션반전 - 연말에 Grexit 우려등으로누적순매도포지션일시적으로 -4 조원상회 - 최근 2 년중누적순매도규모최대치에근접 ( 연초 ) - 외국인투자자의선물매도로인해연초시장베이시스위축 - 외국인투자자, 연초국채선물대규모순매수 (+1.4 만계약 ) 기록 - 주식은중립적, 채권은강세대응 - 투신, 대형주급등에대응하기위한지수선물매수로추정 선물투자자별매매동향 ( 정규시장 ) 콜옵션투자자별매매동향 ( 매매대금기준 ) 풋옵션투자자별매매동향 ( 매매대금기준 ) ( 계약 ) ( 백만원 ) ( 백만원 ) 12, 8,618 2, 2, 6, 2,975 1, 5,211 (1,823) (2,61) (25) 1, 6,569 2,781 7 (6,) (5,498) (1,) (1,) (7,95) (7,297) (12,) 증권투신개인외국인 (2,) 외국인개인증권투신 (2,) 외국인개인증권투신 참고 : 12 월 12 일이후순매매누적자료 : KRX, 삼성증권 참고 : 1 월 9 일이후순매매누적자료 : KRX, 삼성증권 참고 : 1 월 9 일이후순매매누적자료 : KRX, 삼성증권 외국인투자자누적선물규모 ( 십억원 ) (pt) 4, , (2,) (4,) 245 (6,) (8,) 23 1월 2일 4월 12일 7월 24일 11월 7일 2월 2일 6월 3일 9월 17일 12월 29일 누적평가금액 ( 좌측 ) 연결선물 ( 우측 ) 참고 : 최근월물기준 ( 정규 + 야간 ), 만기일 rollover 포함자료 : KRX, 삼성증권 12

13 시장자금현황 선현배율, 상승 - 연말그리스발우려등으로주식시장조정받는과정에서선물거래증가 년연중저점을위협하는주식시장으로인해투기성선물매매확대 - 선현배율직전고점에서하락반전할가능성이높음 - 선현배율하락반전은주식시장의안정화국면진입을의미 고객예탁금감소 - 연초 (2 일 ) 17.3 조원에서 8 일현재 16.1 조원으로 -1.2 조원급감 - 주식시장조정에따른예탁금이탈및청약환불금환수 - 파생상품예수금, 12 월물만기대비.4 조원증가 - 연말 / 연초주식시장등락확대로파생상품투자수요증가 주가와 KOSPI2 선물의선현배율추이 ( 배 ) (pt) 년 7월 13년 1월 14년 1월 14년 5월 14년 8월 14년 12월 선현배율 ( 좌측 ) K2 ( 우측 ) 참고 : 선현배율은 1 일이동평균자료 : KRX, 삼성증권 파생상품거래예수금과고객예탁금추이 ( 조원 ) ( 조원 ) 년 1월 12년 9월 13년 5월 14년 1월 14년 1월 고객예탁금 ( 좌측 ) 파생상품예수금 ( 우측 ) 자료 : KRX, 삼성증권 13

14 현물시장관련 Data 지난연말까지해외증시와의동조성이크게낮아졌던한국증시가연초이후점진적으로해외시장과의동행성을회복하고있음. 다만중국증시의독자적인행보는미국 / 일본증시와중국시장의동행성마저떨어뜨리는양상을연출함. 1 월말그리스우려가불식되는시점에서중국은물론한국증시가해외시장과의동조성을높일것으로예상됨. N 일후예상지수대는직전주가추세와변동성을동시에고려하여, 해당상황이지속될것을가정하여변동가능한주가패턴의상단과하단을추정하는것임. 현재 N 일후예상지수대는우하향패턴을유지함. 연말하락조정이후주식시장은기술적반등을보였지만, 예상가격밴드는여전히상단의강한저항대와함께하락가능성을상대적으로높게반영하고있는것임. 금융투자가연말프로그램매수와연초프로그램매수의연례적인매매를취하고있음. 지난 12 월 5, 억원의순매수를기록한금융투자는 1 월초반에만 7, 억원이넘는순매도를기록하고있음. 배당 + 차익거래의연말포지션을연초에청산하는양상임. 반면투신권은투자자중가장많은순매수를기록함. 주가하락에대한저가성매수와함께신규상장종목에대한매입도포함된것으로추정됨. 지수별기술적지지 / 저항대 (pt) KOSPI KOSPI 2 종가 1, 피봇 2차저항선 1, 피봇 1차저항선 1, 피봇포인트 1, 피봇 1차지지선 1, 피봇 2차지지선 1, 일중 MAX 1, 일중 MIN 1, 참고 : 일별데이타, 1월 9일현재자료 : 삼성증권 시장별상관관계 KOSPI KOSDAQ DJIA NASDAQ NIKKEI 상해A KOSPI KOSDAQ -.12 DJIA NASDAQ NIKKEI 상해A 참고 : 6일기간 자료 : 증권전산 CHECK N 일후예상지수대투자자별주식매매현황 ( 유가증권시장 ) (pt) ( 십억원 ) 214 년 215 년 외국인 +4, 개인 -2, 금융투자 -1, 투신 -1, 보험 +1, 연기금 +5, 은행 -2,29 +1 참고 : 1월 9일현재자료 : KRX 2 T +3 일 +5 일 +2 일 +4 일 참고 : 지수의변동성과신뢰수준을고려한상단 / 하단지수대자료 : 삼성증권 14

15 주식선물주간거래동향 ( 일평균 ) 종목 거래량 ( 계약 ) 거래대금 ( 백만원 ) 선현배율 (%) 미결제약정 ( 계약 ) 종목 거래량 ( 계약 ) 거래대금 ( 백만원 ) 선현배율 (%) 미결제약정 ( 계약 ) 삼성전자 4,64 61, ,181 엔씨소프트 3,932 7, ,414 SK하이닉스 39,53 19, ,35 GS 1, ,868 LG전자 14,13 8, ,478 CJ ,144 LG디스플레이 34,71 11, ,129 삼성물산 2,758 1, ,573 삼성SDI 1,233 1, ,76 이마트 삼성전기 11,814 6, ,6 호텔신라 9,826 9, ,353 삼성테크윈 14,12 3, ,26 롯데쇼핑 ,127 현대차 17,413 29, ,675 대우인터내셔널 1, ,3 기아차 11,53 5, ,581 LG화학 5,54 9, ,488 현대모비스 1,614 3, ,639 한국타이어 1, ,166 현대중공업 11,166 11, ,639 S-Oil 14,923 7, ,191 삼성중공업 5,591 1, ,15 롯데케미칼 5,211 7, ,771 대우조선해양 8,818 1, ,148 SK텔레콤 2,965 8, ,58 현대위아 666 1, ,253 KT 11,713 3, ,66 한국항공우주 5,11 1, ,498 LG유플러스 17,916 2, ,336 신한지주 12,978 5, ,342 POSCO 1,454 4, ,31 KB 금융 9,752 3, ,679 현대제철 4,31 2, ,376 삼성생명 ,926 고려아연 42 1, ,276 하나금융지주 6,259 1, ,355 현대건설 2,768 1, ,73 우리은행 1,655 1, ,542 GS건설 11,846 2, ,649 기업은행 3, ,532 대림산업 1, ,142 삼성증권 2,75 1, ,256 한국전력 2,937 8, ,87 대우증권 27,194 2, ,149 한국가스공사 2, ,464 한국금융지주 3,938 1, ,263 하이트진로 3, ,871 삼성카드 3,44 1, ,144 대상 5,455 1, ,681 미래에셋증권 1, ,74 두산중공업 2, ,46 NAVER 1,17 8, ,41 두산인프라코어 8, ,443 SK이노베이션 6,55 5, ,485 KT&G 4,347 3, ,726 LG 1, ,259 대한항공 76,913 33, ,874 SK ,176 삼성엔지니어링 참고 : 미결제약정은 1월 9일종가기준, 선현배율은거래량기준 우리은행선물은 11월 2일에신규상장되었음 삼성엔지니어링선물은삼성중공업과의합병해제에도불구하고최초공지된일정에따라상장폐지되었음 자료 : KRX, 삼성증권 15

16 차익거래관련 Data 시장베이시스위축 - 연초임에도불구하고 3 월물시장베이시스가 +.5pt 이하로위축됨 - 지난연말배당락이전에실질베이시스 +1.5pt 를상회하는수준에서급락하였음 - 외국인투자자의선물매도와해외증시의불안정성이배경임 - 베이시스위축으로차익잔고감소세지속 금융투자, 공격적인프로그램매도 - 증권, 214 년 3 개월연속순매수유지 년들어대규모비차익매도전환 ( 연례적인배당 + 차익거래형태 ) - 외국인, 1 월들어차익매도급증 - 시장베이시스의빠른위축으로차익잔고청산적극적 - 투신, 주가하락으로단기저가매수유입 차익순잔고와장중평균시장베이시스추이 (pt) 배당락 ( 십억원 ) 2. 3,6 1. 차익거래순잔고 ( 우측 ) 3,4. (1.) 3,2 장중평균시장베이시스 ( 좌측 ) (2.) 3, 12월 11일 12월 17일 12월 23일 12월 3일 1월 7일 1월 11일 참고 : 시장베이시스는최근월물기준자료 : KRX, 삼성증권 비차익거래누적현황 투자자별차익 / 비차익순매수동향 ( 십억원 ) 증권 보험 투신 연기금 국가 외국인 ( 십억원 ) 14, KOSPI2 ( 우측 ) (pt) 27 차익 8월 (4) 2 (7) (1) 24 12, 9월 (5) (15) 7 (179) 1, 1월 (3) (1) (126) 26 11월 (9) 18 8, 6, 12월 (9) 3 (41) 25 1월 1 (27) (2) (164) 4, 비차익비차익순매수 2, 누적 ( 좌측 ) 8월 (175) (35) (398) (63) (59) 2, 월 (167) (211) (37) 342 (2,) 1월 85 (39) (27) (254) (4,) 23 11월 588 (17) 4 (349) (9) 2,556 14년 1월 14년 3월 14년 6월 14년 9월 14년 11월 12월 (9) (666) 1월 (479) (2) (4) 8 참고 : 213 년 1 월이후비차익거래순매수누적자료 : KRX, 삼성증권 참고 : 투신은사모포함, 1 월 9 일현재자료 : KRX, 삼성증권 16

17 시장변동성관련 Data VKOSPI, 반락 - 그리스불안요인으로글로벌주식시장조정이연말 / 연초에지속됨 - 연초 VKOSPI 는 15% 에근접하는반등시도 - 주식시장의기술적반등이진행되면서 VKOSPI 는하락반전함 - 하단표는 VKOSPI 기준으로 KOSPI2 의향후 5 일 ~3 일예상주가변동을추정함 VKOSPI 반영 KOSPI2 예상등락구간 Up 5 일 Up 1 일 Up 15 일 Up 2 일 Up 25 일 Up 3 일 Down 5 일 Down 1 일 Down 15 일 Down 2 일 Down 25 일 Down 3 일 참고 : 1 월 9 일종가기준자료 : KRX, 삼성증권 VIX 하락반전 - Grexit 우려로한때 2% 선을상회하였던 VIX 가하락반전하였음 - 미국경제의호조와 Grexit 우려감진정으로하방위험에대한기대감도낮아짐 - SKEW 지수역시안정권을유지하는모습임 - S&P5 이전고점을상회하지않는다면당분간 VIX 는 15~2% 선에서등락보일듯 - SKEW 의상향반전시점진적으로시장조정에대한대비포지션을구축해야함 VKOSPI (%) 년 1월 13년 4월 13년 8월 13년 11월 14년 3월 14년 6월 14년 1월 15년 1월 자료 : KRX, 삼성증권 미국 S&P5 변동성지수 VIX (pt) 2,1 S&P5 ( 좌측 ) 2, 1,9 1,8 1,7 1,6 VIX ( 우측 ) 1,5 1,4 1,3 1,2 13년 1월 13년 5월 13년 1월 14년 3월 14년 8월 자료 : CBOE (%) 미국 CBOE SKEW (Tail risk measure) (%) (pt) 16 S&P5 ( 우측 ) 2,1 2, 15 1,9 1,8 14 1,7 1,6 1,5 13 1,4 1,3 12 1,2 SKEW ( 좌측 ) 1,1 11 1, 13년 1월 13년 5월 13년 1월 14년 3월 14년 8월 자료 : CBOE 17

18 해외 Commodity Futures 투자자별거래동향 (1월 8일현재 ) 미 CFTC (Commodity Futures Trading Committee) 에서발표하는 Commodity Futures의투자자별거래동향추이 Non-commercial vs Commercial Investors의순포지션비교 Non-commercial Investor 를헤지펀드등투기적거래목적의투자자로분류 배럴당 5달러를하회하였음에도원유선물시장의투기적선물매수포지션은변동이없음. 단기급락에따른반등기대감을선물시장에서비교적강하게보유하고있음. WTI Oil 선물투자자별거래동향 ( 시장 : New York Mercantile Exchange) ( 계약수 ) ( 달러 ) 5, 12 WTI 가격 ( 우측 ) 11 4, 1 3, 9 8 2, 1, Non-commercial funds 의순매수 ( 좌측 ) 년 1 월 11 년 8 월 12 년 3 월 12 년 1 월 13 년 5 월 14 년 1 월 14 년 8 월 참고 : 계약단위는 1, 배럴자료 : CFTC, 삼성증권 유로화약세로인해상대적인강세를보인엔화는달러당 12엔을중심으로등락지속함. 투기적선물매도포지션은중장기적으로엔화약세를기대하는양상임. 일본엔화선물투자자별거래동향 ( 시장 : Chicago Mercantile Exchange) ( 계약수 ) ( 엔화 ) 1, Non-commercial 13 funds의순매수 ( 좌측 ) 5, (5,) 1 (1,) 9 (15,) (2,) 달러 / 엔환율 ( 우측 ) 년 1 월 11 년 8 월 12 년 3 월 12 년 1 월 13 년 5 월 14 년 1 월 14 년 8 월 참고 : 계약단위는 12,5, 엔자료 : CFTC, 삼성증권 18

19 유럽불안정성과지정학적위험고조등으로금값이 12달러선을중장기적으로유지할가능성이높아지자투기적선물매수포지션이점진적으로증가하는양상임. 금선물투자자별거래동향 ( 시장 : Commodity Exchange Inc.) ( 계약수 ) ( 달러 ) 3, 2, 금가격 ( 우측 ) 25, 1,8 2, 1,6 15, 1,4 1, 5, Non-commercial funds 의순매수 ( 좌측 ) 1,2 1, 8 11 년 1 월 11 년 8 월 12 년 3 월 12 년 1 월 13 년 5 월 14 년 1 월 14 년 8 월 참고 : 계약단위는 1 troy 온스자료 : CFTC, 삼성증권 구리선물가격이 214년저점까지이탈하면서투기적선물매도포지션이급증하였음. 달러화강세와국제유가하락등으로비철금속시장의투자심리가더욱냉각되었음. 구리선물투자자별거래동향 ( 시장 : Commodity Exchange Inc.) ( 계약수 ) ( 달러 ) 4, 3, 2, Non-commercial funds 의순매수 ( 좌측 ) , (1,) (2,) (3,) (4,) 구리가격 ( 우측 ) 년 1 월 11 년 8 월 12 년 3 월 12 년 1 월 13 년 5 월 14 년 1 월 14 년 8 월 참고 : 계약단위는 5, 파운드자료 : CFTC, 삼성증권 유가하락으로에탄올가격이동반부진해짐. 옥수수선물시장역시 214년매도포지션의환매로일시적인옥수수선물의가격반등이진행되었지만, 최근유가하락으로옥수수가격도하락반전함. 옥수수선물투자자별거래동향 ( 시장 : New York Board of Trade) ( 계약수 ) ( 달러 ) 8, 9 6, 옥수수가격 ( 우측 ) 8 4, 2, 7 (2,) (4,) (6,) (8,) Non-commercial funds 의순매수 ( 좌측 ) 년 1 월 11 년 8 월 12 년 3 월 12 년 1 월 13 년 5 월 14 년 1 월 14 년 8 월 참고 : 계약단위는 5, 부셸자료 : CFTC, 삼성증권 19

20 해외 Commodity Futures Term-structures (1월 8일현재 ) 주요 Commodity Futures 의시점별기간구조비교 Contango 또는 backwardation 상황파악가능 - WTI선물 : 최소한의보관비용을반영한콘탱고구조, 당분간가격반등에대한기대감은높지않은기간구조상황 - Gold선물 : 온스당 12달러를상당기간유지할것을반영한기간구조 - Copper선물 : 중장기적으로가격하락가능성내포한기간구조 - Corn선물 : 214년 4분기에비해가격반등기대감을내포한옥수수선물시장 WTI선물 (CLA Comdty) (USD) Gold 선물 (GCA Comdty) (USD) 1,4 1,35 1,3 1,25 1,2 4 1M 2M 3M 4M 5M 6M 9M 12M 15M 18M 24M 1,15 1M 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M 1M Now -1M -3M -6M -12M -18M Now -1M -3M -6M -18M 자료 : Bloomberg 자료 : Bloomberg Copper 선물 (HGA Comdty) Corn 선물 (C A comdty) (USD) (USD) M 2M 3M 4M 5M 6M 9M 12M 15M 18M 24M M 2M 3M 4M 5M 6M 9M 12M 15M 18M Now -1M -3M Now -1M -3M -6M -12M -18M -6M -12M -18M 자료 : Bloomberg 자료 : Bloomberg 2

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