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1 Meritz Research Overweight Paradigm Shift, Bio-Cosmetics Part Ⅰ Part Ⅱ Part Ⅲ 글로벌 R&D 트렌드변화불로장생의꿈, 코스메슈티컬의시대기능성소재집중분석 Top Picks 종목 투자판단 적정주가 아모레G(279) Buy 23,원 한국콜마 (16189) Buy 12,원 관심종목 종목 투자판단 적정주가 SK바이오랜드 (5226) Buy( 신규 ) 28,원 대봉엘에스 (7814) Buy 2,원 케어젠 (21437) Not Rated 네오팜 (9273) Not Rated

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3 Contents Part I 글로벌 R&D 트렌드변화 7 기술변화, 바이오의영향력강화새로운차원의감성개발동향기업의기술별특허분석비교 Part II 불로장생의꿈, 코스메슈티컬의시대 13 항노화관련시장의고성장전망안티에이징, 안면미용으로확대국내기능성규제완화브랜드바이오기술접목사례 Part III 기능성소재집중분석 29 완제시장 vs. 원료시장국내기능성소재현황중국원료시장의특징기능성원료인증 Part IV 기업분석 37 아모레 G(Buy, 23, 원 ) 한국콜마 (Buy, 12, 원 ) SK 바이오랜드 (Buy, 28, 원 ) 대봉엘에스 (Buy, 2, 원 ) 케어젠 (Not Rated) 네오팜 (Not Rated)

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5 Summary Part I. 글로벌 R&D 트렌드변화 - 글로벌 R&D 시장은안티에이징을위한융복합기술의집합체로거듭나고있음 - 감성적인요소가중요한산업의특성상, 과학적심리학연구와신경과학의융합으로개인맞춤형과뉴로코스메틱스까지확장전망 - 소비자들의지식수준이높아지고업체간의경쟁이치열해지면서기술적혁신과브랜드차별화는더욱중요해질것으로판단됨 Part II. 불로장생의꿈, 코스메슈티컬의시대 - 과의약품의경계가무너지고있는가운데, 코스메슈티컬은이두분야의장점을모두가지고있음 - 미국및유럽등선진국코스메슈티컬시장이보다발달한이유는선천적인피부특성과대체의학관점에서코스메슈티컬시장발달, 다양한유통경로또한시장형성에기여함 - 국내기능성시장연간 4 조원육박, 전체시장대비 36% 비중, 고령화사회진입과규제완화로높은성장지속될전망 Part III. 기능성소재집중분석 - 전세계원료시장규모는 3 조원으로추산, 이중천연물로부터고효능의성분만을추출한기능성원료는 2% 비중을차지 - 최근원료의브랜드마케팅활용도증가, 다각적바이오소재로의활용가능성이높아짐 결론 : 제품혁신과탄탄한경쟁력갖춘기업들의고성장지속될전망, 외부변수에의한주가조정은매수의기회로판단됨 Part Ⅳ. 기업분석 - Top-picks: 아모레G ( 투자의견 Buy, 적정주가 23, 원 ): 뷰티산업확장의최대수혜주한국콜마 ( 투자의견 Buy, 적정주가 12, 원 ): 탄탄한내실로진검승부 - 관심종목 : SK바이오랜드 ( 투자의견 Buy, 적정주가 28, 원 ): 다각적성장의본격화대봉엘에스 ( 투자의견 Buy, 적정주가 2, 원 ): 코스메슈티컬, 시작에불과하다케어젠 (Not Rated): 펩타이드기반의코스메슈티컬선도기업 / 네오팜 (Not Rated): R&D 기반코스메슈티컬브랜드의선구자 Meritz Research 5

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7 Part I 글로벌 R&D 트렌드변화 기술변화, 바이오의영향력강화 새로운차원의감성개발동향 기업의기술별특허분석비교 Meritz Research 7

8 Paradigm Shift, Bio-Cosmetics 22 년대패러다임, 개인맞춤형중심으로뉴로코스메틱스등장예상 글로벌 R&D 시장은안티에이징을위한융복합기술의집합체로거듭나고있음 글로벌 R&D 는트렌드에민감하며인문사회학등문화적요소가가미되는특성이있음. 또한 은연구에서사업화까지의기간이의약품에비해짧음 여기에감성적인요소가중요한산업의특성상, 과학적심리학연구와신경과학의융합으로 개인맞춤형과뉴로코스메틱스까지확장될전망, 새로운패러다임전환 2 년대 Skin Target Active's Mechanism 199 년대 Cell & Soul ( 세포및윤리정신 ) Product 21 년대 198 년대? New Paradigm? - 개인맞춤형 - 뉴로코스메틱스 22 년대 ~ 자료 : 글로벌코스메틱연구개발사업단, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 8 8

9 기술변화, 바이오의영향력강화 기능성에있어바이오는새로운트렌드로부각되고있음 고령화사회진입과안티에이징에대한소비자들의관심도가높아지면서산업에바이오기술접목이가속화되고있음 바이오 (Bio-Cosmetics) 이란생물이자연적으로만들어내는성분 ( 대사산물 ) 을바이오기술을이용해생산하고적용한을의미함 기술변화 안티에이징기술트렌드 바이오의역사 ~215 베타글루칸 ('83) BIO HE, 단백질 ('84) 레티놀 ('97) 비타민 C('97) EGCG('5) 플렌트스템셀 ('8) 기미유전자 ('11) TRX('12) Cell BIO('14) 피부과시술개념 Neuro 컨셉안티에이징 (Derma concept anti-aging) 1. 원료관점바이오공법 3. 메커니즘 2. 기능성중심소재 '8 ' 바이오 '1 생물학적접근시작 세포, 유전자재생안티에이징 ( 유전자, DNA, 세포, 생체전기, 이온 ) 히알루론산 ('82) 리포좀 ('86) 피테라 ('9) 펩타이드 ('3) 안정형 Vit.C('94) Stem cell('8) Genomics('9) Glycobiology('11) Epigenetics('13) 자료 : 아모레퍼시픽, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 아모레퍼시픽, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 9

10 바이오시장의성장 바이오, 틈새시장에서주력시장으로부상할가능성높아 피부과학의발달로소비자들의새로운기대를충족시킬수있는바이오등고부가가치의성장이지속될전망 전체시장내생명공학기술을이용하여제조된이나바이오테크놀로지를구사하여만들어진물질을성분으로함유한의비중이꾸준히확대되고있음 병원용의 Proposition 바이오발전배경및바이오기술의진화 일반 바이오 병원용 치료하는첨단기술 보조적치료개념 브랜드기능성 물리적 화학적 생물적 자연적 - 효소 / 미생물활용 - 피부과학 / 발전 - Bioinformatics 생물적 자연적 물리적 화학적 나만의 빠른효과의합리적인가격 우수한효과의 스마트한정보를얻기쉬운 1. 천연소재 / 바이오공정기반 - 효소, 천연물, 식물소재 / 발효공정 2. 바이오메커니즘기반 - 표적 / 지표인자발굴, 소재가치향상, 과학적근거확보 3. Biologics 기반 - 단백질 / 펩타이드, RNAs, 줄기세포성분등활용, 고효능추구 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 산업연구원, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 1

11 새로운차원의감성개발동향 감성, 개인맞춤형과뉴로코스메틱스까지확장 감성적인요소가중요한산업특성상과학적심리학연구와신경과학의융합 사용자의음성패턴과얼굴표정분석등을통해에대한선호도를평가, 개별소비자의감성에 반응하여개인맞춤형으로진화 새로운차원의감성개발동향 의감성평가 - 사용감의정량적평가를위한과학적심리학연구와신경과학의융합 - 음성패턴과얼굴표정분석을통한에대한선호도결정 - 에서복지와감성을평가하기위한글로벌접근방식의감성적인지요소및사용감과제품의물리적물성과의상관관계 - 사용감을정량화하기위해심도깊은연구, 기기적인방법 ( 유변학, 사용감분석등 ) 과감각적인접근. 즉대상물의분석을포함하는방법 ( 소비자선호도평가 ) 의상관관계 - 아이트래킹기법을활용한모발광택평가 - 다양한 software와다양한통계적기법을활용한관능평가소비자의제품선호도평가기법적용 - 광학적시뮬레이션기술을활용 - 선호하는제품을선택하기위해 Hedonext 소비자시험 - 클렌징오일시스템의평가방향제품의감성평가 - 향지속성평가 - 친환경및안정성향상향수 - 인지의이해증진을위한감성측정. 향에의해유도되는감성응용자료 : 글로벌코스메틱연구개발사업단, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 11 11

12 기업의기술별특허분석비교 R&D 의주요분야, 실질적효능소재에집중 소비자들의지식수준이높아지고업체간의경쟁이치열해지고있음 따라서향후시장내기술적혁신과브랜드차별화는더욱중요해질것으로판단됨 글로벌기업 국내기업 안정화소재 계면활성제 4% 탈향제 4% 향료 메이크업소재 8% 4% 2% 자외선소재 8% 용기 9% 세정제 1% 글로벌기업 헤어소재 24% 기타 7% 활성소재 2% 항염증 24% 미백 8% 기타 5% 활성소재 항노화 28% 보습 / 피부장벽 35% 계면활성제 1% 향료 1% 세정제 2% 기타안정화소재 3% 4% 자외선소재 3% 용기 7% 메이크업소재 7% 헤어소재 15% 국내기업 활성소재 57% 항염증 13% 보습 / 피부장벽 13% 기타 13% 활성소재 미백 24% 항노화 36% 자료 : 글로벌코스메틱연구개발사업단, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 글로벌코스메틱연구개발사업단, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 12

13 Part II 불로장생의꿈, 코스메슈티컬의시대 항노화관련시장의고성장전망 안티에이징, 안면미용으로확대 국내기능성규제완화 브랜드바이오기술접목사례 Meritz Research 13

14 글로벌고령화동향 이제고령화는선진국만의문제가아닌전세계적인현상으로확산 한국은현재급격한저출산및고령화사회로의전환을경험하고있음 통계청자료에따르면 25 년우리나라 65 세이상의고령자인구비율이 37.4% 로추정되며, 이는같은해전세계선진국의 6 세이상고령자비율추정치 32% 에비해서도조금더높은수준으로추산됨 나아가고령화는이제선진국만의문제가아닌전세계적인현상으로확산되고있음. 중국또한낮은출산율과낮은사망률로고령화의진전속도가빠를것으로예측되며, 25 년 6 세이상의중국고령인구는전체인구의약 32.8% 로추산되어영국의 3.7% 와유사한수준이될수있겠음 국내연령계층별인구및고령인구비중추이 중국, 미국, 일본의 6 세이상인구및전체인구중비율 (%) 65세이상 (%) 중국전체인구중 6세이상인구비율미국전체인구중 6세이상인구비율 45 일본전체인구중 6세이상인구비율 E 23E 24E 25E 자료 : 통계청, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : UNDESA, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 14

15 항노화관련시장의고성장전망 고부가첨단융합산업으로서항노화산업의부상 항노화산업은항노화효능을가지는제품의생산과서비스를포함하는고부가가치첨단융합산업임 글로벌항노화관련시장은연평균 1% 의꾸준한성장이예상됨 이와같은높은성장의배경에는인구고령화가진행되면서구매력인높은고령층이확대되고있으며, 건강한노년을보내기위한고가의항노화제품및서비스시장이형성되고있음 또한경제적수준이향상되고건강및외모에대한관심이높아지면서젊은층에서도항노화산업에대한수요가증가하고있음 항노화산업의세계시장규모 ( 십억달러 ) 제품서비스 ~213 증가율제품 11.7 %YoY 서비스 1.4 %YoY Total 11.1 %YoY 세계항노화제품시장현황및전망 ( 십억달러 ) 건강유지관련항노화제품 외모향상관련항노화제품 연평균증가율 (%) 항노화의약품 항노화보조식품 피부관리 모발관리 기타 합계 자료 : BCC Research(29), 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Global Industry Ananlysts, Anti-aging products and services, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 15

16 코스메슈티컬시장의성장 과의약품의경계, 코스메슈티컬 ( 병원용 ) 시장의성장 과의약품의경계가무너지고있는가운데, 코스메슈티컬은이두분야의장점을모두가지고있음 코스메슈티컬의강점은기능적효과가일반보다우수하며, 피부치료의보완적인효과는일반적인보다고가의가격으로매출이익에기여할수있음 국내코스메슈티컬시장규모는 5, 억원선으로추산되며전체시장내비중이 2.9% 로 미미하여성장잠재력이크다고판단됨 과의약품의비교 국내코스메슈티컬시장규모 구분 코스메슈티컬 ( 병원용 ) 의약품 ( 조원 ) 세계시장규모 국내시장규모 사용목적아름다움의추구보조적치료병의치료및예방 사용인 정상적인피부 ( 불특정다수인 ) 병원방문한특정다수와일반인 피부질환이있는피부 ( 특정인, 환자 ) 15 13% 세계코스메슈티컬매년 15% 씩증가 사용방법매일, 장기적장기적대체로일시적 사용원료 광범위한모든성분 보조적인효능중심의성분 고시성분중심의효과우선 ( 때에따라경미한부작용동반 ) 시장잠재성 1% 이상 세계세계코스메슈티컬국내코스메슈티컬국내.5 2.9% 17 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 한국코스메슈티컬교육연구소, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 16

17 안티에이징, 중심에서의료분야 ( 안면미용 ) 로확대 글로벌안면미용 (Facial Aesthetics) 시장의성장 안티에이징산업은과같은소비재중심의시장에서의료분야로확대되면서안면미용관련시장이주목받고있음 안면미용시장은주름또는함몰과같은피부노화치료에이용되는진피층필러와보톡스를중심으로성장, 진피층필러 (Dermal filler) 는얼굴의탱탱함복원이나윤곽개선, 얼굴주름완화를목적으로하는치료이며, 히알루론산 (Hyaluronic Acid) 필러와입자및중합체필러 (PPF: Particle and Polymer Filler) 로구분됨 안면미용산업의범위 글로벌안면미용시장규모추이및전망 Facial aesthetics ( 십억달러 ) 글로벌안면미용시장 Botox Dermal fillers HA fillers Other dermal fillers E 자료 : GBI research 214, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : GBI research 214, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 17

18 선진국사례, 미국코스메슈티컬시장 미국및유럽은한국대비코스메슈티컬선진국 미국및유럽등의코스메슈티컬시장이보다발달한이유는선천적인피부특성과대체의학관점에서코스메슈티컬시장이발달하게됨. 코스메슈티컬제품의다양한유통경로또한시장형성에기여함 미국코스메슈티컬증가추세와성장률전망 미국코스메슈티컬시장은최근 1 년동안카테고리내가장높은성장률을기록하고있으며, 주요소비자들인미국의 5 세이상소비자그룹의인구수가늘어남에따라향후전망이밝음 미국코스메슈티컬시장내새로운회사들과신제품들이등장하고있으며, 한국브랜드인아모레퍼시픽, 닥터자르트등제품들이천연유기농, 한방, 아토피나건성피부에좋은기능성의브랜드컨셉으로인지도를높이고있음 미국코스메슈티컬품목별시장점유율 ( 백만달러 ) 시장규모증가율 ( 우 ) 8, , 1.5 4, 2, (% YoY) 여드름치료 18% 선케어 16% 미국코스메슈티컬품목별시장점유율 (215 년기준 ) 안티에이징 3% 피부건조증, 립케어 36% 자료 : Globalwindow, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Globalwindow, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 18

19 중국안티에이징시장동향 중국안티에이징의주소비층은 2~3 대젊은층으로추산됨 중국헬스케어시장규모는 1,2 억위안 ( 약 2 조원 ) 에불과하지만빠른성장세를보이며, 22 년에는 4, 억위안을넘어설전망. 이중안티에이징산업이차지하는비중은 2% 로상당비중을차지할 전망 중국에서안티에이징을주로구매하고소비하는연령층은 2~3 대로온라인쇼핑에익숙한 소비패턴이반영되어있음. 안티에이징의경우어린나이때부터관리를해야효과가있다는 매체의소개로인해젊은층의수요가주를이루고있음 중국평균기대수명변화추이 중국안티에이징시장규모및성장률 ( 세 ) 78 ( 억위안 ) 시장규모성장률 ( 우 ) 5 (% YoY) '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16E 자료 : 중국위생부, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 중국자산품질연구원, KOTRA, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 19

20 중국안티에이징미용의료관광산업동향 중국미용의료관광객증가 보건복지부가 214 년발간한 중국인성형의료관광환자추이 보고서에따르면, 지난 29 년 791 명에 그쳤던중국인미용의료관광객이 212 년 9,84 명으로 3 년사이 12 배넘게증가한것으로나타남 중국미용의료관광의주요대상은 2~3 대여성이며, 최근 4~5 대중년층도증가하고있고주름제거및피부탄력을위한시술을많이받고있음. 특히가격이저렴하면오히려효과가좋지않다는의식이있어대다수의소비자가비교적비싼가격임에도이러한안티에이징시술에대한소비를지속하는것으로판단됨 중국의안면미용 ( 필러 + 보툴리눔톡신 ) 시장규모전망 최근 3 년및향후중국미용의료관광판매규모 ( 억위안 ) ( 백만위안 ) 중국미용의료관광 CAGR 32.7% , 25, 2, 15, 1, 5, 12, , , , , , E 218E 자료 : Shanghai Fuhua Medical&Beauty Hospital, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Euromonitor, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 2

21 중국스킨케어제품동향 중국스킨케어시장또한안티에이징제품이성장을주도함 Eurormonitor 자료에따르면, 지난 28 년부터 213 년까지중국스킨케어시장중안티에이징제품이가장크게성장했으며향후시장흐름도안티에이징제품이성장을주도할것으로예상됨 최근중국소득수준의향상과함께건강에대한관심이늘어나면서을뛰어넘어먹어서피부및건강까지관리하는영역과건강기능식품영역을포함하는뷰티푸드가큰인기를끌고있음. 주로노화방지및피부탄력을위한콜라겐, 히알루론산성분이주를이루고있음 중국의스킨케어유형별연평균성장률순위 (28~213) 중국의스킨케어유형별연평균성장률순위 (213~218E) (%) 연평균성장률 (%) E 연평균성장률 Toners Anti-Agers Face Masks Premium Hand Care Facial Care Hand Care Skin Care Mass Hand Care Firming Anti- Facial Moisturisers Lip Care Acne Treatments Body Care Facial Cleansers General Purpose Anti-Agers Premium Hand Care Face Masks Toners Facial Care Skin Care Hand Care Mass Hand Care Facial Moisturisers Firming Anti-Cellulite Lip Care Facial Cleansers Body Care Acne Treatments General Purpose 자료 : Euromonitor, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Euromonitor, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 21

22 국내기능성시장의성장 기능성연간 4 조원육박, 전체생산대비 36% 비중 지난해국내생산실적은 1 조 7,328 억원으로 214 년 8 조 9,74 억원보다 19.6% 증가, 이같은 증가세는지속적인수출증가와수출지역다변화, 기능성성장세, 다양한아이디어상품부상 등에기인함 기능성생산실적은 215 년 3 조 8,559 억원으로 214 년보다 8,815 억원 (+29.7% YoY) 증가. 기능성은 211 년 1 조 6,418 억원에서 212 년 2 조 1,483 억원, 213 년 2 조 5,638 억원, 214 년 2 조 9,744 억원으로매년큰폭의증가세를보이고있음 국내생산실적및수출현황 국내기능성생산실적및성장률 ( 십억원 ) 생산실적수출실적 ( 우 ) ( 백만달러 ) 12, 2,588 2,8 1, 2,4 1,8 8, 2, 6, 1,6 1,283 1,67 1,2 4, , 4 6,15 6,386 7,123 7,972 8,97 1, ( 십억원 ) 생산실적성장률 ( 우 ) (% YoY) 4, ,6 28 2, , ,519 1,642 2,148 2,564 2,974 3, 자료 : CMN, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : CMN, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 22

23 기능성규제완화, 탱탱해지는 K 뷰티 기능성규제완화로높은성장지속될전망 식약처는기능성지속성장요인으로식약처가직접심사, 품질에대한신뢰성을높인데다기능성입증성분을고시로명문화해, 업체가쉽게기능성을제품화할수있는환경을조성했기때문으로보고있음. 실제지난 212 년기능성고시품목수가 38 개에서 213 년 47 개로늘었고 215 년에는 55 개로증가하였음 국내기능성천연정책및제도개선변화 자료 : 식품의약품안전처, 생명공학정책연구센터, 메리츠종금증권리서치센터 여기에지난 8 월법개정으로기능성범위가미백, 주름개선, 자외선차단에서모발의색상을변화, 제거하거나피부건조, 갈라짐, 각질화등을방지, 개선하는데도움을주는제품에이르기까지확대돼국내기능성시장의높은성장은지속될전망 일자 구분 주요내용 기능성심사및전성분표시제도에관한일부개정고시 전성분표시제시행 ( ) 에따른일부성분의명칭을정비 : 기능성기준및시험방법, 기능성등의심사에관한규정, 사용기한표시대상지정, 자외선차단효과측정방법및기준지정, 원료지정에관한규정 기능성등의심사에관한규정일부개정고시 기능성신사규정의효율화 : 안정성 유효성이확보된기능성을심사할때주성분및배합한도지정원료의명칭, 규격등만을작성 제출 기능성기준및시험방법기능성 ( 미백 ) 의성분및제형의기준, 시험방법신설 기능성등의심사에관한규정안정성및유효성의자료체출이생략가능한기능성의종류를추가로신설 유기농표시 광고가이드라인유기농기준안마련 기능성기준및시험방법전부개정고시시험결과에대한최정판정기준명시, 계량단위기호 온도 PH 범위지정등 기능성등의심사에관한규정일부개정고시 - " 기능성심사에관한규정 " 으로제명변경 - 기능성의안정성 유효성심사면제대상조항삭제 유기농의기준에관한규정제정고시유기농용어정리및기준마련 기능성등의심사에관한규정일부개정고시심사시인정되는효력시험자료의범위확대, 미생물허용시험항목삭제, 자외선차단성분 1 종함량기준변경 기능성기준및시험방법일부개정고시피부의미백및주름개선에도움을주는기능성일부신설및정량법개선, 중금속 메탄올및내용량시험항목삭제 의약외품품목허가 신고 심사규정일부개정고시 법시행규칙일부개정안입법예고 기능성에사용되는성분중안전성자료제출면제성분을의약외품염모제와탈모방지제의첨가제로사용하는경우안전성 유효성심사면제 염모 탈염 탈색 제모 탈모방지 모발굵기증가등 5종이의약외품에서기능성으로전환. 아토피등건조함개선의효과가있는종류기능성범위에추가. Meritz Research 23 23

24 국내코스메슈티컬제품판매채널의다양화 과거약국중심에서홈쇼핑, 드럭스토어, 온라인쇼핑몰등으로판매채널확대 과거약국에국한됐던유통을홈쇼핑과 CJ 올리브영등의드럭스토어 ( 헬스 & 뷰티숍 ), 온라인쇼핑몰로 확대하면서코스메슈티컬브랜드들의소비자접점이넓어짐 자신에게맞는제품을스스로찾는스마트컨슈머가크게늘면서제품을경험할기회를제공하는것이 중요해짐. 이에맞게 CJ 올리브영은다양한제품을한자리에서체험하고구매할수있도록하는멀티숍 전략을통해높은성장을이어가고있음 국내드럭스토어시장의성장 CJ 올리브영매출액및영업이익률추이 ( 십억원 ) 매출액 8 영업이익률 ( 우 ) (%) 8 국내코스메슈티컬제품의예 (214 년기준 ) 판매사 판매채널 메디컬 : 뷰티 ( 추정 ) 유명제품 씨에이팜온라인 8:2 마더스, 화이트마크, 레볼루션 6 6 라로슈포제피부과, 대학병원 9:1 에빠끌라 피지오겔병원, 약국, 마트, 백화점, 온라인 6:4 피이조겔크림 이지듀피부과 6:4 이지듀 EGF 레페어커트롤 Dr. Jart 피부과, 백화점, 드럭스토어, 면세점 2:8 V7 비타레이저 CNP 백화점, 드럭스토어, 면세점 5:5 CNP 화리트필 고운세상 피부과 6:4 브라이트닝밤 SPA 3 PA++ 자료 : DART, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 각사, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 24

25 글로벌브랜드바이오접목사례 에스테로더와디올 글로벌럭셔리브랜드에스테로더와디올은 2~3 년동안지속적으로헤리티지제품에대한 최신바이오기술을접목시키고있음 에스테로더나이트리페어세럼은 1982 년출시하여, 최초로 Night/Repair의개념을도입하였음. 또한 세럼 이라는새로운기능성제품카테고리를확립함 디올캡쳐는 1986 년리포좀을시작, 프로테아좀, 장수유전자, 스템셀등최신바이오기술을약 2년에 1회교체적용함. 시장트렌드에따라주기적으로바이오기술을업데이트하면서재조합 에스테로더나이트리페어 디올에센스 1982 Celluar RC (UV 손상회복 ) 1986 리포좀 1991 Protective RC ( 리포좀 ) 1998 Whitening RC 22 Whitening RC (DNA 리페어 ) 27 Concentrate RB (DNA 리페어 ) 29 Syncronized RC ( 시계유전자 ) 23 프로테아좀 27 장수유전자 28 스템셀 21 프로테아좀 21~ Eye RC ( 시계유전자 ) 211~ 프로테아좀 + 스템셀 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 25

26 글로벌브랜드바이오접목사례 P&G SK2 와로레알랑콤 P&G SK2 브랜드의핵심성분피테라는 9 년대후반등장하여매년업그레이드기술을적용시켜옴 로레알랑콤은피부단백질발굴및핵심기술인 Genomics 연구 ( 젊은피부와노화피부구별유전자 발견 ) 에기반한제네피크제품을 29 년출시하였음 P&G SK2 피테라 랑콩제니피크 1998 보습, 피지컨트롤효능발표 피부 ph 조절효능발표 bifida ferment lysate (Bio-Lysate) 효능성분 bifida ferment Lysate(Bio-Lysate) 23 산화스트레스억제 UV 효능발표 7 일간의기적 효능키워드 7 일후 1 가지피부변화 24 damage 개선효능발표 26 멜라닌생성억제표능발표 28 피부장벽기능 / 보습 / 항노화효능발표 4,4 개유전자연구, 2 개의동안단백질 Genomics ( 유전자연구 ) 기술키워드 기반연구 25, 개의유전자, 1, 개의단백질연구 Multiomics ( 유전자, 단백질의발현통합연구 ) 21~ 색소침착 / 항산화 / 피부장벽 특정유전자, 단백질케어 솔루션 노화의전반적유전자 / 단백질통합케어 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 26

27 아모레퍼시픽의브랜드바이오접목사례 - Biologics 아모레퍼시픽의 Biologics 활용제품 아모레퍼시픽은 199 년대후반국내최초로프레스티지기반의브랜드설화수 ( 인삼사포닌 성분의바이오활용 ) 를출시하였으며, 지속적인제품혁신을통해높은성장을이어가고있음 최근아모레퍼시픽의 Biologics를활용한제품사례로는생체내물질을모사하는 Biomimetics 기술기반소재를활용한 IOPE 바이오에센스와헤라모디파이어등이있겠음. 또한후성유전학 (Epigentics, 후성유전체의변형으로피부체질, 노화가조절됨 ) 연구를적용한 IOPE Urban Aging Corrector 와 Amorepacific Epidynamic Activating Crème 등도있음 IOPE 바이오에센스 (TRX 피부항산화효소활용 ) 헤라모디파이어 (Fructose 1, 6-diphosphate 에너지대사산물성분 ) 1) 도시형노화제어 - 신체적 / 정신적스트레스 - 도시공해 ( 오염 / 미세먼지 ) 2) 효능소재 : 바이오 - 리노 3 3) 스트레스성색소침착억제, 향산화능, 장수유전자에의한후천성유전자발현제어 1) 셀 - 바이오레이어벨트 (Cell-Bio Layer Belt ) 성분 2) 항염증, 항산화, collagen fiber 생성증가효과규명 3) 모공주름 케어, Inflammaging 케어 HO HO P O O O OH OH O OH O P OH OH 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 27

28 LG 생활건강의브랜드바이오접목사례 LG 생활건강의줄기세포배양액과발효기술을활용한제품사례 오휘스템셀 ( 줄기세포배양액 ) LG 생활건강은 25 년차석용 CEO 취임이후프레스티지에대한투자를강화하면서사업부문이전사핵심으로부상하기시작함 LG 생활건강의바이오기술접목사례로는줄기세포배양액모사체 ( 줄기세폼배양액중피부재생효과가뛰어난성분을분석한뒤이를인공적으로재조합 ) 를함유한오휘더퍼스트라인을출시함. 최근에는전세계적으로우리나라가강점을가지고있는발효기술 ( 당질이미생물에의해무산소적으로분해되는현상, 분해효소의작용에의해분자의입자가작아져피부흡수력증대, 독성성분제거 ) 을활용한숨브랜드가높은성장을이끌고있음 숨발효 오휘더퍼스트셀레볼루션나이트 적용유형 제품설명 줄기세포적용방법 적용방법 줄기세포배양액모사체함유 rhcp 라불리는배아줄기세포배양액재조합물질함유 줄기세포배양액에서특정성분을규명해사용 ( 모사체 ) - 줄기세포배양액중피부재생효과가뛰어난성분을분석한뒤이를인공적으로재조합 - 유전자를조작해만든대장균이나효모등을통해만들어진재조합단백질 (EGF 등 ) 을적용 발효기술 발효란? 당질이미생무에의해 ' 무산소적 으로분해되는현상 - 분해효소의작용에의해분자의입자가작아져피부흡수력이증대 - 원료자체의영양성분이강화될뿐만아니라, 발효미생물이배양되는과정에서비타민, 유기산등피부에유리한영양성분이추가로생성 문제점 - 비교적안전하게줄기세포관련소재를적용할수있는방법 - 시중의 EGF 과의차이점모호 - 우리에게필요없는세균이나독성이분해되거나흡착되어제거 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 28

29 Part III 기능성소재집중분석 완제시장 vs. 원료시장 국내기능성소재현황 중국원료시장의특징 기능성원료인증 Meritz Research 29

30 완제시장 vs. 원료시장 원료산업의특징 전세계원료시장규모는 3 조원으로추산됨 이중천연물로부터고효능의성분만을추출한기능성원료시장은 2% 인 6 조원규모로추정함 최근원료의브랜드마케팅활용도증가, 다각적바이오소재로의활용가능성이높아짐 전세계완제시장 vs. 원료시장규모 (3 조원 ) 전세계원료시장의구분 원료 1% 2% 이익률 15~2% 8% 이익률 5~1% Active Material 완제 9% Base Chemical material 자료 : SK 바이오랜드, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : SK 바이오랜드, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 3

31 국내기능성소재현황 원료의국내동향 : 기능성신소재개발강화 천연소재의경쟁력은 1) 대량생산 2) 표준화 3) 효능검증및안정성 4) 제형화로볼수있음 나고야의정서이후국산소재개발필요성이크게증가하였음 나아가기능성의효능을유지시켜주기위한포장과용기디자인의역할도중요해지고있음 기능성천연 PEST 분석 구분촉진요인저해요인 주요업체별기능성천연소재특허현황 구분기업천연소재 ( 생물자원 ) 특허현황 정책 (P) 경제 (E) 사회 (S) - 나고야의정서발효에의한국내자생소재기반의소재개발필요성증대 - 바이오기업의부가적수익사업관심증가 - 웰빙 친환경트렌드증가에따라천연제품소비증가 - 다양한소재로인한저가 / 고가시장양분화 - 천연물소재에대한선호도증가 - 피부질환 / 피부재생효과니즈증가 - 한류열풍에따른발효해외수요증가 - 인허가및 GM 제품활용에대한제약 - 신소재개발을위한정책미흡 - 인체유래중기세포배양규제강화 - 고가소재확대에의한제한적인고객층 - 단일기능소재제품의시장퇴출가속화 - 유통시장완전개방에따른다국적선진기업 M/S 증가 - 생명공학기술에대한소비자인식부족 국내 국외 아모레퍼시픽 LG생활건강 L'OREAL LVMH Glycin 속 (113 건 ), Panax 속 (15 건 ), solanum 속 (38 건 ), ammillaria 속 (26 건 ), cryptomeria 속 (2 건 ) Cordyceps 속 (16 건 ), Paecilomyces 속 (1 건 ), Asparagus 속 (7 건 ), Bupleurum 속 (5 건 ) 동충하초집중연구 Litsea 속 (27 건 ), Centella 속 (26 건 ), Lactobacillus 속 (12 건 ), Aloe 속 (12 건 ), Sorghum 속 (1 건 ) Medicago 속 (22 건 ), Centella 속 (13 건 ), Eriobotrya(11 건 ) 주름개선특허에집중 기술 (T) - 복합기능성소재개발활성화 - 유전공학, 바이오공정, 유용생물자원탐색기술발달 - 복합기능성소재및신규소재개발에대한기술의존도가높아기술진입장벽존재 SHISEIDO Zingiber 속 (8 건 ), Rubus 속 (5 건 ), Rosmarinus 속 (5 건 ), Achillea 속 (5 건 ), Bupleurum 속 (4 건 ) 미백 / 주름개선 / 자외선관련특허에집중 자료 : 중소기업청, 생명공학정책연구센터, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 농림수산식품교육문화정보원, 생명공학정책연구센터, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 31

32 국내기능성원료의종류 모든기능을혼합한복합기능성이꾸준히증가하고있음 국내기능성은피부미백, 주름개선, 자외선차단의단일기능성만을강조한과미백과 주름개선등두가지의기능성을혼합한기능성, 그리고최근에는모든기능을혼합한삼중 기능성도꾸준히증가하고있음 최근모발및두피, 피부건조개선관련기능이추가되면서기능성시장은더욱확대될전망 기능성원료종류 구분 피부의미백에도움을주는기능성 내용 나이아신아마이드, 나이아신아마이드로션제 / 액제 / 크림제 / 침적마스크, 닥나무추출물, 아스코빌글루코사이드로션제 / 액제 / 크림제 / 침적마스크, 아스코빌테트라이소팔미테이트, 아스코빌테트라이소팔미테이트로션제 / 액제 / 크림제 / 침적마스크, 알부틴, 알부틴로션제 / 액제 / 크림제 / 침적마스크, 알파 - 비사보롤침적마스크, 에칠아스코빌에텔, 유용성감조추출물, 유용성감조추출물로션제 / 액제 / 크림제 / 침적마스크 피부의주름개선에도움을주는기능성 자외선으로부터피부를보호하는데도움을주는기능성 레티놀, 레티놀로션제 / 크림제 / 침적마스크, 레티닐팔미테이트, 레티닐팔미테이트로션제 / 크림제 / 침적마스크, 아데노신, 아데노신액 (2%), 아데노신로션제 / 액제 / 크림제 / 침적마스크, 폴리에톡실레이티드레틴아마이드 글리세릴파바, 드로메트리졸, 드로메트리졸트리실록산, 디갈로일트리올리에이트, 디메치코디에칠벤잘말로네이트, 디에칠아미노하이드록시벤조일헥실벤조에이트, 디에칠헥실부타미도트리아존, 디소듐페닐디벤즈이미다졸테트라설포네이트, 메칠렌비스 - 벤조트리아졸릴테트라메칠부틸페놀, 메칠렌비스 - 벤조트리아졸릴테트라메칠부틸페놀액 (5%), 4- 메칠벤질리덴캠퍼, 멘틸안트라닐레이트, 벤조페논 -3/ 4/ 8, 부틸메톡시디벤조일메탄, 비스 - 에칠헥실메톡시신나메이트, 에칠헥실살리실레이트, 에칠헥실트리아존, 이소아밀 p- 메톡시신나메이트, 징크옥사이드, 테레프탈릴리덴디캠퍼설포닉애씨드액 (33%), 티타늄디옥사이드, 파라아미노벤조익애씨드, 페닐벤즈이미다졸설포닉애씨드, 호모살레이트 피부의미백및주름개선에도움을주는기능성 알부틴 아데노신로션제 / 액제 / 크림제 / 침적마스크, 나이아신아마이드 아데노신액제 / 로션제 / 크림제 / 침적마스크, 유용성감조추출물 아데노신액제 / 로션제 / 크림제, 아스코빌글루코사이드 아데노신액제, 알부틴 레티놀크림제 자료 : 안티에이징및코스메슈티컬시장동향과참여업체현황, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 32 32

33 중국원료시장의특징 한방추출물중심으로가장높은성장률을나타냄 중국원료시장은미국과유럽등선진국대비시장규모는 1/5 수준에불과함 하지만천연소재기반의한방추출물중심으로가장높은성장률나타내고있음 국내소재는 Negative 체계이나중국은 Positive 체계로무조건적인소재등록이필요하며일부 무역장벽으로작용할수있음 전세계지역별원료시장규모및연평균성장률출처 지역별원료시장내펩타이드및프로테인비중비교 ( 백만달러 ) Value CACR( 우 ) 9 (%) 12 (%) Peptide and Protein Portion 유럽미국중국브라질 유럽미국중국브라질 자료 : 미원상사, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 미원상사, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 33

34 미국펩타이드시장현황 유럽선도업체들이시장주도하고있음 미국펩타이드원료시장은 6 억원정도로추산됨 Sederma 등주로유럽선도업체들이시장을주도하고있음 미국펩타이드시장 미국펩타이드업체별점유율현황 Native Other Peptides 2% 1% Players Sederma / Croda Kg, Active (1% active) US$ Sales(M) Estimate Share % Lipotec / Lubrizol % Hydrolyzates 46% 5,2 만달러 (CAGR 3.6%) Synthetic Peptides 51% Pentapharm / DSM Ashland / Vincience (from ISP) % % Others % Total % 자료 : 미원상사, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 미원상사, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 34

35 일본소재트렌드 : 줄기세포순위상승 일본소재트렌드 : 줄기세포순위상승 전반적으로풀러렌, EGF, 플라센타등고효능소재에대한니즈상승 고기능성소재에대한니즈가높아지면서 213 년에는순위밖이던줄기세포가 214 년순위권안으로 진입함 일본소재트렌드 214 년상반기 일본소재트렌드 214 년하반기 콜라겐 3 콜라겐 24 히알루론산 26 히알루론산 16 플라센타 17 플라센타 15 식물계소재 16 식물계소재 14 비타민 C 8 효소 9 효소 5 비타민 C 9 세라마이드 4 세라마이드 7 오가닉소재 3 EGF 5 풀러렌 3 줄기세포 3 EGF 줄기세포 3 3 오가닉소재 3 ( 개 ) 수소 3 ( 개 ) 주 : 건강산업신문편집부가수탁기업 13 개 ( 유효응답 73 개사 ) 대상으로실시자료 : 한국콜마, 메리츠종금증권리서치센터 주 : 건강산업신문편집부가수탁기업 13개 ( 유효응답 73개사 ) 대상으로실시자료 : 한국콜마, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 35

36 기능성원료인증 식약처의까다로운기준으로인증서비스관련진입장벽은높은편임 최근식품의약품안전처는프리미엄산업육성을위해 1) 기능성범위확대 2) 천연기준및인증체계마련 3) 맞춤형체험관운영및피부빅데이터플랫폼구축등을 진행하고있음 식품의약품안전처의까다로운기준으로기능성인증서비스관련진입장벽은높은편임 KFDA Guide Line - 바이러스, 세균등에의한감염증이나질병으로진단되지않아야함 - 기준서작성 공여자적격성검사 배양액시험검사 - 품질관리기준서 Sterility: Mycoplasma Endotoxin: LAL test virus test: HBV, HCV, HIV - 매제조시마다실시 - 위생관리 - 균질성검사 - 조직채취및검사기록서 ADSC identity 조직채취및검사 원료 ADSC-CM 배양액안전성평가 - GLP 기관인정자료 - 유전독성시험외 8 개항목 배양시설및환경관리 세포배양액제조 - 청정등급 1B 이상 (Class 1.) - 작업공간, 시험공간, 보관공간 - 제조위생관리기준서 - GMP 에준하는설비 자료 : 식품의약안전처, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 36 36

37 Part IV Top Picks 종목 투자판단 적정주가 아모레G(279) Buy 23,원 한국콜마 (16189) Buy 12,원 관심종목 종목 투자판단 적정주가 SK바이오랜드 (5226) Buy( 신규 ) 28,원 대봉엘에스 (7814) Buy 2,원 케어젠 (21437) Not Rated 네오팜 (9273) Not Rated Meritz Research 37

38 아모레 G(279): 뷰티산업확장의최대수혜주 Analyst 양지혜 Buy 적정주가 (12개월) 23, 원 현재주가 (8.24) 149,원 상승여력 54.4% KOSPI 2,43.76pt 시가총액 118,889억원 발행주식수 7,979만주 유동주식비율 31.57% 외국인비중 15.49% 52주최고 / 최저가 177,원 / 134,5원 평균거래대금 25.9억원 주요주주 (%) 서경배외 7인 국민연금 6.2 주가상승률 (%) 절대주가 상대주가 1개월 개월 개월 주가그래프 건강기능식품및메디컬뷰티시장확대로에스트라의성과기대 V=B 프로그램등의건강기능식품과아토베리어, 에스트라등코스메슈티컬브랜드, 그리고클레비엘등메디컬뷰티브랜드를판매하는에스트라의성장잠재력주목 에스트라는 216 년매출액 1,18 억원 (+2.3% YoY), 영업이익 48 억원 ( 흑자전환 ) 을달성하여신규투자확대이후 2 년만에턴어라운드예상, 국내코스메슈티컬시장의확산으로본격적인고도성장기진입전망 이니스프리와에뛰드하우스, 글로벌 No.1 브랜드샵을향하여 중국중산층의소비력이향상되면서고품질과합리적인가격대의제품을선호하는소비자들이크게늘어나고있음. 이는차별화된브랜드컨셉과트렌디한제품력을갖춘이니스프리와에뛰드하우스의고성장으로이어지고있음 이니스프리는 216 년매출액 7,926 억원 (+33.9% YoY), 영업이익 1,967 억원 (+56.6% YoY), 에뛰드하우스는 216 년매출액 3,122 억원 (+21.% YoY), 영업이익 299 억원 (+1,145.8% YoY) 을기록할전망 다각화된뷰티사업포트폴리오바탕으로비상장자회사들의고성장전망 비상장자회사들의실적모멘텀이강화되면서아모레 G 의 ROE 개선세가뚜렷하게나타나고있음 살롱헤어케어전문브랜드인아모스프로페셔날의안정적인고성장과함께퍼시픽글라스의부자재용기사업확장, 이니스프리와에뛰드하우스고성장에따른 OEM/ODM 자회사코스비젼의 Capa 증설예상 ( 천원 ) 아모레G 주가 (pt) 2 코스피지수 ( 우 ) 2,1 2,5 15 2, 1,95 1 1,9 1,85 5 1,8 1,75 1,7 '15.8 '15.12 '16.4 '16.8 ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 (%) BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE (%) 부채비율 (%) 214 4, , , , , , E 7,28.9 1, , , E 8, , , , E 1,77.8 1, , , Meritz Research 38

39 에스트라코스메슈티컬현황 브랜드명에스트라클레비엘리텐스아테필 사업부문의료기기의료기기의료기기 특징및 주요기능 - 피부과관리후연약한피부의개선을도와주는더마케어브랜드 - 손상된피부장벽기능을강화 - 다년간의피부연구경험및피부과학기술에기반 - 고함량, 고밀도의히알루론산필러 - 주성분 : 가교히알루론산 ( 컨투어, 볼륨 5mg/ml, 프라임위드리도카인 33mg/ml - 사용목적 : 안면부주름의일시적개선 특허받은 3차원구조체의료기기 - 주성분 : 폴리디옥사논봉합사 - 사용목적 : 흡수성봉합사와일회용천자침으로구성된제품으로약물등의투여를목적으로하지않고, 치료할목적으로인체에사용 미국 FDA에등록된생체친화적 PMMA 필러 - 주성분 : 폴리메틸메타크릴레이트 2%, 소유래콜라겐 2.8%, 리도카인.24% - 사용목적 : 안면부주름의일시적개선 자료 : 에스트라, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 39

40 아모레 G(279) Income Statement ( 십억원 ) E 217E 218E 매출액 4, , ,28.9 8, ,77.8 매출액증가율 (%) 매출원가 1,38.2 1,415. 1, ,88.9 2,448.9 매출총이익 3,43.8 4, ,32.6 6, ,628.9 판매비와관리비 2, , ,68.7 4, ,845.1 영업이익 ,234. 1,5.6 1,783.8 영업이익률 (%) 금융수익 종속 / 관계기업관련손익 기타영업외손익 세전계속사업이익 , , ,85.8 법인세비용 당기순이익 , ,354.1 지배주주지분순이익 Balance Sheet ( 십억원 ) E 217E 218E 유동자산 2,98.1 2, , ,674. 6,23.5 현금및현금성자산 ,3.2 1,64.6 2, ,55.3 매출채권 재고자산 비유동자산 3,41.7 3,61. 3,88. 3, ,51.3 유형자산 2,69.8 2, ,39.5 2,551. 2,591.5 무형자산 투자자산 자산총계 5, ,148. 7,299. 8, ,254.8 유동부채 ,198. 1, ,664.9 매입채무 단기차입금 유동성장기부채 비유동부채 사채..... 장기차입금 부채총계 1, ,26.2 1,53.3 1, ,111.2 자본금 자본잉여금 기타포괄이익누계액 이익잉여금 1, , ,35.9 2, ,272.7 비지배주주지분 2,5.5 2, , , ,286.2 자본총계 4, , , , ,143.6 Statement of Cash Flow ( 십억원 ) E 217E 218E 영업활동현금흐름 , , ,668.6 당기순이익 ( 손실 ) , ,354.1 유형자산감가상각비 무형자산상각비..... 운전자본의증감 투자활동현금흐름 유형자산의증가 (CAPEX) 투자자산의감소 ( 증가 ) 재무활동현금흐름 차입금증감 자본의증가..... 현금의증가 ( 감소 ) ,12.9 기초현금 ,3.2 1,64.6 2,429.4 기말현금 ,3.2 1,64.6 2, ,55.3 Key Financial Data ( 원,%, 배 ) E 217E 218E 주당데이터 ( 원 ) SPS 59,54 7,95 88,91 16, ,33 EPS( 지배주주 ) 2,75 3,219 4,949 6,59 7,268 CFPS 14,874 13,874 18,111 21,695 25,884 EBITDAPS 1,436 13,818 18,236 21,88 25,984 BPS 18,268 2,268 24,293 29,229 35,168 DPS 3, 배당수익률 (%) Valuation(Multiple) PER PCR PSR PBR EBITDA ,12.5 1, ,74.1 2,73.3 EV/EBITDA Key Financial Ratio(%) 자기자본이익률 (ROE) EBITDA이익률 부채비율 금융비용부담률 이자보상배율 (x) 매출채권회전율 (x) 재고자산회전율 (x) Meritz Research 4

41 한국콜마 (16189): 탄탄한내실로진검승부 Analyst 양지혜 Buy 적정주가 (12개월) 12, 원 현재주가 (8.24) 92,1원 상승여력 3.3% KOSPI 2,43.76pt 시가총액 19,433억원 발행주식수 2,11만주 유동주식비율 77.3% 외국인비중 48.11% 52주최고 / 최저가 17,5원 / 7,9원 평균거래대금 18.2억원 주요주주 (%) 한국콜마홀딩스외 23인 NIHON KOLMAR 주가상승률 (%) 절대주가 상대주가 1개월 개월 개월 주가그래프 기능성스킨케어부문에서우수한제품경쟁력확보 강점인 R&D 역량을통한고가기능성품목에집중하면서코스메슈티컬시장성장과함께중가이상의프리미엄품목매출비중이꾸준히확대되고있음 선진화된품질관리및생산제조시스템을구축하고있어글로벌고객사및중국로컬기업으로의수출비중이점차증가할전망 중국현지법인 Capa 확장및글로벌수출확대예상 216 년연결기준매출액은 6,495 억원 (+21.2% YoY), 영업이익은 754 억원 (+24.3% YoY) 전망 북경법인의 Capa 확장효과와수출확대가본격적으로나타나면서전년대비매출액성장률강화예상 217 년이후중국제 2 공장설립 (Capa 3,5 억원 ) 과국내제약공장증설 (Capa 4,5 억원 ) 로꾸준한고성장이예상됨 한국콜마그룹사간의시너지창출효과긍정적 한국콜마그룹은, 제약, 건강기능식품에대해고객사들에게상품기획에서완제품까지 Total service 를제안할수있는전문화된 ODM 시스템을구축하고있음 따라서향후, 제약, 건강기능식품의기술융합을통한차별화된신소재발굴및효능검증, 안정성확보에서시너지창출효과가클것으로판단함 ( 천원 ) 한국콜마주가 (pt) 12 코스피지수 ( 우 ) 2,1 1 2,5 2, 8 1,95 6 1,9 4 1,85 1,8 2 1,75 1,7 '15.8 '15.12 '16.4 '16.8 ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 (%) BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE (%) 부채비율 (%) , , , , E , , E , , E , , Meritz Research 41

42 한국콜마가공급하고있는기능성브랜드현황 AHC 아이크림 닥터자르트 록시땅에보리안 암웨이아티스트리선스크린 아토피피부염치료제리도맥스 하이포지정 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 42

43 한국콜마 (16189) Income Statement ( 십억원 ) E 217E 218E 매출액 매출액증가율 (%) 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 영업이익 영업이익률 (%) 금융수익 종속 / 관계기업관련손익..... 기타영업외손익 세전계속사업이익 법인세비용 당기순이익 지배주주지분순이익 Balance Sheet ( 십억원 ) E 217E 218E 유동자산 현금및현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 유형자산 무형자산 투자자산 자산총계 유동부채 매입채무 단기차입금 유동성장기부채 비유동부채 사채..... 장기차입금 부채총계 자본금 자본잉여금 기타포괄이익누계액 이익잉여금 비지배주주지분..... 자본총계 Statement of Cash Flow ( 십억원 ) E 217E 218E 영업활동현금흐름 당기순이익 ( 손실 ) 유형자산감가상각비 무형자산상각비 운전자본의증감 투자활동현금흐름 유형자산의증가 (CAPEX) 투자자산의감소 ( 증가 )..... 재무활동현금흐름 차입금증감 자본의증가 현금의증가 ( 감소 ) 기초현금 기말현금 Key Financial Data ( 원,%, 배 ) E 217E 218E 주당데이터 ( 원 ) SPS 23,67 25,395 3,783 37,298 43,516 EPS( 지배주주 ) 1,641 2,155 2,736 3,478 4,93 CFPS 2,676 3,393 4,344 5,361 6,175 EBITDAPS 2,693 3,335 4,353 5,361 6,175 BPS 8,331 1,3 12,567 15,833 19,675 DPS 배당수익률 (%) Valuation(Multiple) PER PCR PSR PBR EBITDA EV/EBITDA Key Financial Ratio(%) 자기자본이익률 (ROE) EBITDA이익률 부채비율 금융비용부담률 이자보상배율 (x) 매출채권회전율 (x) 재고자산회전율 (x) Meritz Research 43

44 SK 바이오랜드 (5226): 다각적성장의본격화 Analyst 양지혜 Buy( 신규 ) 적정주가 (12개월) 28, 원 현재주가 (8.24) 21,15원 상승여력 32.4% KOSDAQ pt 시가총액 3,173억원 발행주식수 1,5만주 유동주식비율 67.66% 외국인비중 3.41% 52주최고 / 최저가 29,35원 / 19,65원 평균거래대금 23.8억원 주요주주 (%) SKC 외 2인 파라투스제일호투자목적회사 1.5 주가상승률 (%) 절대주가 상대주가 1개월 개월 개월 주가그래프 투자의견 Buy, 적정주가 28, 원제시 천연추출물기반의미백, 보습등고유의기능성원료와메디칼효능의고부가가치원료를생산하고있는국내 1 위의독보적인원료기업 따라서 SK 바이오랜드에대해투자의견 Buy 와적정주가 28, 원을제시함. 적정주가는 217 년예상 EPS 에목표승수 24 배 ( 업종평균대비 2% 할인 ) 를적용하여산출 216 년외형성장이본격화되면서실적모멘텀회복될전망 216 년매출액 998 억원 (+23.4% Yoy), 영업이익 183 억원 (+28.7% YoY) 건강기능식품원료 (+42.1% YoY) 와마스크팩및의료기기 (+87.9% YoY) 부문의높은성장으로사업포트폴리오다변화긍정적. 특히옥시사태이후천연소재에대한고객사들의오더증가로수익성이좋은원료부문이 +29.2% YoY 증가하면서영업이익상승세뚜렷하였음 하반기중국현지해문공장의로컬고객사확대 ( 원료 ) 와건강기능식품신제품출시, 콜라겐소재의료기기 (Wound care 등 ) 성과와바이오셀룰로오즈마스크팩 Capa 확장으로높은성장지속될전망 글로벌고부가가치천연소재기업으로의중장기성장로드맵강화 214 년말 SKC 로인수된이후카테고리확장및해외사업강화등다각적인성장의본격화. 자체적인펀더멘탈강화에따른성과들이점차가시화되고있음. 구조적으로글로벌화학소재업체들의생명과학관련사업비중이빠르게확대되고있으며, SK 바이오랜드또한 SKC 내실적기여도가크게높아질전망 ( 천원 ) SK바이오랜드주가 (pt) 35 코스닥지수 ( 우 ) '15.8 '15.12 '16.4 '16.8 ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 (%) BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE (%) 부채비율 (%) , , E , , E , , E , , Meritz Research 44

45 SK 바이오랜드분기별실적추이 ( 십억원 ) 214 1Q15 2Q15 3Q15 4Q Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 216E 매출액 증가율 (% YoY) 원료 건강기능성식품원료 의약품원료 의료기기 ( 마스크팩 ) 매출비중 (%) 원료 건강기능성식품원료 의약품원료 의료기기 ( 마스크팩 ) 매출증가율 (% YoY) 원료 건강기능성식품원료 의약품원료 의료기기 ( 마스크팩 ) 매출원가 증가율 (% YoY) 매출원가율 (%) 매출총이익 증가율 (% YoY) 매출총이익률 (%) 판관비 증가율 (% YoY) 판관비중 (%) 영업이익 증가율 (% YoY) 영업이익률 (%) 자료 : SK 바이오랜드, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 45 45

46 SK 바이오랜드 (5226) Income Statement ( 십억원 ) E 217E 218E 매출액 매출액증가율 (%) 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 영업이익 영업이익률 (%) 금융수익 종속 / 관계기업관련손익..... 기타영업외손익 세전계속사업이익 법인세비용 당기순이익 지배주주지분순이익 Balance Sheet ( 십억원 ) E 217E 218E 유동자산 현금및현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 유형자산 무형자산 투자자산 자산총계 유동부채 매입채무 단기차입금 유동성장기부채 비유동부채 사채..... 장기차입금 부채총계 자본금 자본잉여금 기타포괄이익누계액 이익잉여금 비지배주주지분..... 자본총계 Statement of Cash Flow ( 십억원 ) E 217E 218E 영업활동현금흐름 당기순이익 ( 손실 ) 유형자산감가상각비 무형자산상각비..... 운전자본의증감 투자활동현금흐름 유형자산의증가 (CAPEX) 투자자산의감소 ( 증가 ) 재무활동현금흐름 차입금증감 자본의증가..... 현금의증가 ( 감소 ) 기초현금 기말현금 Key Financial Data ( 원,%, 배 ) E 217E 218E 주당데이터 ( 원 ) SPS 5,133 5,393 6,655 7,746 8,885 EPS( 지배주주 ) ,5 1,15 1,365 CFPS 1,342 1,93 2,247 2,329 2,54 EBITDAPS 1,44 1,23 2,18 2,329 2,54 BPS 7,493 7,983 8,739 9,641 1,758 DPS 배당수익률 (%) Valuation(Multiple) PER PCR PSR PBR EBITDA EV/EBITDA Key Financial Ratio(%) 자기자본이익률 (ROE) EBITDA이익률 부채비율 금융비용부담률 이자보상배율 (x) 매출채권회전율 (x) 재고자산회전율 (x) Meritz Research 46

47 대봉엘에스 (7814): 코스메슈티컬, 시작에불과하다 Analyst 양지혜 Buy 적정주가 (12개월) 2, 원 현재주가 (8.24) 14,55원 상승여력 37.5% KOSDAQ pt 시가총액 1,613억원 발행주식수 1,19만주 유동주식비율 49.6% 외국인비중 3.73% 52주최고 / 최저가 15,9원 / 8,3원 평균거래대금 18.5억원 주요주주 (%) 박종호외 8인 5.94 국민연금 5.1 주가상승률 (%) 절대주가 상대주가 1개월 개월 개월 주가그래프 천연원료에서의경쟁력강화로시장지배력상승 이천연합성중심으로변화하면서천연소재시장이빠르게성장하는가운데, 동사는제주도천연물소재연구소에서다양한천연소재를연구, 개발하고있으며, 꾸준한신제품출시로점유율상승 214 년 3 월부터아모레퍼시픽과공동개발한생녹차수를이니스프리에공급하고있으며, 이니스프리성장과함께동반성장이가시화되고있음 기능성시장확대에따른자회사 P&K 센터의고성장전망 자회사 P&K 피부임상연구센터는기능성의효능및임상실험서비스를제공하고있으며, 높은이익률을바탕으로기능성시장성장추세와함께전사적인수익향상에기여 안티에이징에대한관심이높아지면서기능성에대한수요가크게늘어날것으로예상. 나아가최근식약처가해외시장진출을적극지원하기위해범위를확대하고있어기존의약외품으로허가를받아야했던제품들이기능성으로전환되면서 P&K 피부임상의높은성장지속될전망 원료의약품부문의해외수출확대는추가적인성장잠재요인 호흡기치료제의지속적인수요증가와함께 216 년이후일본향수출이본격적으로가시화되면서해외수출을통한추가성장기대 2 분기호실적을반영하여, 투자의견 Buy 를유지하고적정주가 18, 원에서 2, 원으로상향. 적정주가는 217 년예상 EPS 에목표승수 22 배 ( 업종평균대비 25% 할인 ) 를적용하여산출 ( 천원 ) 대봉엘에스주가 (pt) 18 코스닥지수 ( 우 ) '15.8 '15.12 '16.4 '16.8 ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 (%) BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE (%) 부채비율 (%) , , E , E , E , , Meritz Research 47

48 대봉엘에스분기별실적추이 ( 십억원 ) 214 1Q15 2Q15 3Q15 4Q Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 216E 매출액 증가율 (% YoY) 증가율 (% QoQ) 제품매출 /Erdosteine 외 상품매출 / 암포셋, 1.3BG(C) 외 기타 / 용역매출 매출증가율 (% YoY) 제품매출 /Erdosteine 외 상품매출 /1.3BG(C) 외 기타 / 용역매출 매출비중 (%) 제품매출 /Erdosteine 외 상품매출 /1.3BG(C) 외 기타 / 용역매출 매출원가 증가율 (% YoY) 매출원가율 (%) 매출총이익 증가율 (% YoY) 매출총이익률 (%) 판관비 증가율 (% YoY) 판관비율 (%) 영업이익 증가율 (% YoY) 영업이익률 (%) 자료 : 대봉엘에스, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 48 48

49 대봉엘에스 (7814) Income Statement ( 십억원 ) E 217E 218E 매출액 매출액증가율 (%) 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 영업이익 영업이익률 (%) 금융수익 종속 / 관계기업관련손익 기타영업외손익 세전계속사업이익 법인세비용 당기순이익 지배주주지분순이익 Balance Sheet ( 십억원 ) E 217E 218E 유동자산 현금및현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 유형자산 무형자산 투자자산 자산총계 유동부채 매입채무 단기차입금 유동성장기부채..... 비유동부채 사채..... 장기차입금 부채총계 자본금 자본잉여금 기타포괄이익누계액..... 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계 Statement of Cash Flow ( 십억원 ) E 217E 218E 영업활동현금흐름 당기순이익 ( 손실 ) 유형자산감가상각비 무형자산상각비 운전자본의증감 투자활동현금흐름 유형자산의증가 (CAPEX) 투자자산의감소 ( 증가 ) 재무활동현금흐름 차입금증감 자본의증가..... 현금의증가 ( 감소 ) 기초현금 기말현금 Key Financial Data ( 원,%, 배 ) E 217E 218E 주당데이터 ( 원 ) SPS 4,74 5,29 6,311 7,245 8,194 EPS( 지배주주 ) ,6 CFPS ,152 1,315 1,468 EBITDAPS ,152 1,315 1,468 BPS 4,341 4,928 5,69 6,575 7,59 DPS 배당수익률 (%) Valuation(Multiple) PER PCR PSR PBR EBITDA EV/EBITDA Key Financial Ratio(%) 자기자본이익률 (ROE) EBITDA이익률 부채비율 금융비용부담률 이자보상배율 (x) 매출채권회전율 (x) 재고자산회전율 (x) Meritz Research 49

50 케어젠 (21437): 펩타이드기반의코스메슈티컬선도기업 Analyst 양지혜 Not Rated 적정주가 (12개월) - 현재주가 (8.24) 122,3원 상승여력 - KOSDAQ pt 시가총액 13,98억원 발행주식수 1,71만주 유동주식비율 39.11% 외국인비중 4.47% 52주최고 / 최저가 145,원 / 87,5원 평균거래대금 12.3억원 주요주주 (%) 정용지외 2인 6.89 Shanghai Siyanli Industrial Corp. 8.4 주가상승률 (%) 절대주가 상대주가 1개월 개월 개월 주가그래프 펩타이드기반의수직계열화를통해독보적인수익성을확보하고있는바이오기업 펩타이드기반의헤어필러, 스킨케어 ( 안면미용 ), 바디케어제품등을제조생산하는바이오기업 펩타이드 ( 기능성원료 ) 에서제품화 ( 미백용, 헤어필러등 ) 까지성공하였으며, 수직계열화를통해독보적인수익성 ( 영업이익률 5% 대 ) 을확보하고있음 중장기글로벌펩타이드관련코스메슈티컬시장을선도하는기업으로부상할전망 216 년헤어케어관련펩타이드신제품들 ( 헤어필러등 ) 이성장을주도할전망 기존제품의 25% 성장세가지속되는가운데 1 월부터출시한헤어필러가추가되면서 216 년은전년대비 6% 대높은성장이예상됨 특히헤어필러는중국병의원전문 Zhenguo Group 과의합작법인을통해진출할계획, 케어젠은중국현지법인에원료를수출하여중국북경콜마에위탁생산, 제품화예정. 그리고합작법인을통해유통하게됨. 한편중국시상메이드 ( 중국로컬피부관리샵전문회사 ) 와의합작법인을통해헤어케어센터를운영할계획, 상반기법인설립등록과절차를완료하였으며, 하반기부터본격적으로매출이발생할예정 펩타이드기술을바탕으로적용카테고리및혁신제품의확장가능성높아 현재보유하고있는펩타이드의 25% 만이상용화, 꾸준히신제품이출시될예정 API 원료물질을펩타이드와결합, 새로운대량물질을만들어바이오의약품으로구현가능. 중장기성장동력이되어줄것으로판단됨 ( 천원 ) 케어젠주가 16 코스닥지수 ( 우 ) '15.11 '16.3 '16.7 (pt) ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 (%) BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE (%) 부채비율 (%) ,459 N/A N/A , ,44 N/A N/A ,184 N/A N/A , ,67 N/A N/A , , Meritz Research 5

51 케어젠 (21437): 펩타이드기반의코스메슈티컬선도기업 펩타이드, 성장인자와동일한효능을내는합성물질 펩타이드는아미노산 5 개이하의작은단백질분자라고할수있음 아미노산 5 개이산의결합체인성장인자 (Growth Factor) 대비펩타이드는효능은동일하면서도안정성이높으며대량생산이가능하기때문에원가에유리함 케어젠은아미노산서열이다른 47 개의펩타이드를가지고있으며, 이중 123 개는물질특허로등록되어있음. 특히케어젠은펩타이드를기반으로다양한제품상용화에강점을가지고있음 이처럼원료부터완제품까지독자적인일관화라인을구축하고있어높은수익창출이가능함 케어젠개발펩타이드수 케어젠분야별펩타이드수 ( 개 ) '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 피부질환치료 14 발모 61 혈관형성 8 기타 25 항노화 95 자체개발 Biomimetic Peptide 47 개보유 미백 29 골조형성 / 구강 61 항염 59 항비만 55 자료 : 케어젠, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 케어젠, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 51

52 케어젠 (21437): 펩타이드기반의코스메슈티컬선도기업 글로벌네트워크기반수출비중이 94% 에이르며아시아, 유럽에집중 25 년부터해외진출하여현재매출의 94% 가수출에서발생함 지역별로는한국을제외한아시아 31% ( 중국 11% 포함 ), 러시아 /CIS 3%, 미주 3.4%, 중동 11.6%, 유럽 19.2% 를차지함 (216 년상반기기준 ) 중국현재미백용중심으로수출되고있으며, 216 년부터헤어관련본격적인매출발생예정 러시아및유럽시장에서더마필러및기능성관련케어젠제품은현지경쟁제품대비가성비에서강점이있음 케어젠제품군별매출비중 케어젠지역별매출비중 (%) Raw Materials and others Home Care 12 Professional Therapy (%) 12 기타유럽미국아시아 ( 한국제외 ) 한국중동러시아 /CIS 자료 : 케어젠, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 케어젠, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 52

53 케어젠신규계약현황 ( 백만원 ) Total Pelo Baum 7,63 19,122 2,834 16,26 7,965 5,962 4,111 4,522 4,974 5,471 1,572 97,83 Israel 1,714 2,552 2,88 3,88 3,397 3,737 4,111 4,522 4,974 5,471 1,572 37,947 Japan 644 2,454 3,25 3,93 4,568 2,225 17,27 Middle&South America 4,75 14,116 14,821 9,187 42,829 Dermal Filler 3,858 8,88 9,69 9,731 9,758 6,496 4,865 4,865 4,865 4,865 67,793 Czech, Slovakia ,48 Germany, Austria 1,779 2,965 3,77 4,596 4,893 1,631 19,571 Global (excl. Russia) 973 4,865 4,865 4,865 4,865 4,865 4,865 4,865 4,865 4,865 44,761 Spain ,739 Turkey Hair Filler 5,883 13,834 16,993 15,73 15,978 6,687 2, ,518 Bahrain Germany, Austria 1,779 2,965 3,77 4,596 4,893 1,631 19,571 Italy ,484 Japan 536 3,36 3,75 4,17 4,536 2,396 18,361 Kuwait Malaysia Middle&South America 619 1,185 1, ,245 Poland ,239 Russia 63 2,68 2,948 3,243 3,567 13,4 Saudi Arabia , ,125 Spain ,271 Turkey ,264 1,61 1,938 2,275 2, ,832 Other Comeceutical 3,977 7,813 8,586 9,346 1,352 5, ,276 Germany Germany, Austria 1,779 2,965 3,77 4,596 4,893 1,631 19,571 Hong Kong, Macau ,79 Israel 347 1,388 1,596 1,835 2,111 2,427 9,74 Italy ,843 Russia 92 1,397 1,59 1,813 2,71 7,79 Turkey ,824 Prostrolane ,666 Egypt ,791 Turkey Total 2,961 5,59 56,58 51,415 44,343 24,51 12,26 1,233 9,839 1,337 1, ,56 Meritz Research 53 자료 : 케어젠, 메리츠종금증권리서치센터

54 케어젠분기별실적추이 ( 십억원 ) Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 216E 매출액 증가율 (% YoY) Professional Therapy ( 전문테라피 ) Home Therapy ( 홈테라피 ) Raw material & Others 증가율 (% YoY) Professional Therapy ( 전문테라피 ) Home Therapy ( 홈테라피 ) Raw material & Others 매출비중 (%) Professional Therapy ( 전문테라피 ) Home Therapy ( 홈테라피 ) Raw material & Others 매출원가 증가율 (% YoY) N/A N/A 31.6 매출원가율 (%) 매출총이익 증가율 (% YoY) N/A N/A 43.2 매출총이익률 (%) 판관비 증가율 (% YoY) N/A N/A 37.6 판관비중 (%) 영업이익 증가율 (% YoY) N/A N/A 45.7 영업이익률 (%) 자료 : 케어젠, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 54 54

55 케어젠 (21437) Income Statement ( 십억원 ) 매출액 매출액증가율 (%) 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 영업이익 영업이익률 (%) 금융수익 종속 / 관계기업관련손익 기타영업외손익 세전계속사업이익 법인세비용 당기순이익 지배주주지분순이익 Balance Sheet ( 십억원 ) 유동자산 현금및현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 유형자산 무형자산 투자자산 자산총계 유동부채 매입채무 단기차입금 유동성장기부채..... 비유동부채 사채..... 장기차입금..... 부채총계 자본금 자본잉여금 기타포괄이익누계액 이익잉여금 비지배주주지분..... 자본총계 Statement of Cash Flow ( 십억원 ) 영업활동현금흐름 당기순이익 ( 손실 ) 유형자산감가상각비 무형자산상각비 운전자본의증감 투자활동현금흐름 유형자산의증가 (CAPEX) 투자자산의감소 ( 증가 ) 재무활동현금흐름 차입금증감 자본의증가 현금의증가 ( 감소 ) 기초현금 기말현금 Key Financial Data ( 원,%, 배 ) 주당데이터 ( 원 ) SPS 1,622 2,184 2,358 3,17 3,95 EPS( 지배주주 ) 645 1, ,57 2,64 CFPS 1,956 2,739 3,429 5,984 2,534 EBITDAPS 758 1,95 1,69 1,87 2,321 BPS 2,459 5,44 4,184 6,67 23,127 DPS 6 배당수익률 (%) Valuation(Multiple) PER N/A N/A N/A N/A 49.4 PCR N/A N/A N/A N/A 4.3 PSR N/A N/A N/A N/A 26.1 PBR N/A N/A N/A N/A 4.4 EBITDA EV/EBITDA Key Financial Ratio(%) 자기자본이익률 (ROE) EBITDA이익률 부채비율 금융비용부담률 이자보상배율 (x) 3, ,675. 매출채권회전율 (x) 재고자산회전율 (x) Meritz Research 55

56 네오팜 (9273): R&D 기반코스메슈티컬브랜드의선구자 Analyst 양지혜 Not Rated 적정주가 (12개월) - 현재주가 (8.24) 34,5원 상승여력 - KOSDAQ pt 시가총액 2,574억원 발행주식수 746만주 유동주식비율 63.33% 외국인비중 5.98% 52주최고 / 최저가 39,9원 / 23,9원 평균거래대금 3.9억원 주요주주 (%) 한불외 3인 박병덕 6.8 주가상승률 (%) 절대주가 상대주가 1개월 개월 개월 주가그래프 ( 천원 ) 네오팜주가 (pt) 45 코스닥지수 ( 우 ) '15.8 '15.12 '16.4 '16.8 차별화된피부장벽기술을활용한국내코스메슈티컬브랜드의선구자 Ceramide 원료기술과 Defensamide 제형기술을바탕으로자체적인피부장벽특허기술을보유하고있음 21 년이후국내시장에서기능및기술적마케팅이중요해지기시작하면서코스메슈티컬시장이확장되었으며, 프리미엄피부장벽케어시장이급부상하면서고성장 민감성보습제로특화된아토팜과제로이드브랜드가국내코스메슈티컬성장과함께꾸준히 1% 대안정적인성장을지속하고있는가운데, 지난해말런칭한신규브랜드리얼베이어가추가되면서높은성장률을달성하고있음 국내기능성확장과함께고성장지속될전망 경쟁수입브랜드피지오겔이 4 년전병의원처방용브랜드에서매스시장으로확장하면서국내피부장벽케어시장이급성장, 네오팜의브랜드들은온라인채널의구전효과를통해제품인지도가확산되고있음 해외수출은코스메슈티컬시장이잘발달되어있는미국과유럽에 OTC 와 OEM/ODM 중심으로진행중 한불으로의피인수된이후성장전략변화추이는지켜볼필요가있겠음 215 년기준수출비중은 11% 이며, 작년까지는에이전트를통해주로미국과유럽에수출하였지만, 한불그룹으로편입된올해부터는중국시장 ( 수출내비중 12%) 에대한직접진출을강화할계획 지난해말한불에인수되었으며, 6 월말까지애경그룹관련지분이모두이전되어최대주주변경이모두마무리되었음. 계열사생산공장활용으로현금여유, 높은배당성향 (5%) 은유지될것으로예상함 ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 (%) BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE (%) 부채비율 (%) , , , , , Meritz Research 56

57 네오팜 (9273): R&D 기반코스메슈티컬브랜드의선구자 온라인기반의브랜드인지도확산, 기능성시장성장의수혜예상 차별화된 R&D 기술바탕의코스메슈티컬브랜드로온라인기반의인지도확산 국내시장에서기능및기술적마케팅이중요해지기시작하면서안티에이징및코스메슈티컬시장확대과함께네오팜브랜드들의고성장지속될전망 해외수출은코스메슈티컬시장이잘발달되어있는미국과유럽지역에 OTC 와 OEM/ODM 중심으로진행해왔으나, 한불그룹으로편입된올해부터는중국시장 ( 수출내비중 12%) 에대한직접진출을강화할계획 네오팜채널별매출비중 본격적인중국시장진출에대한사업전략추이는좀더지켜볼필요가있겠음네오팜수출지역별비중 홈쇼핑 19% 수출 12% 채널별비중 온라인 36% 동남아 14% 중국 12% 기타 6% 수출지역별비중 미국 45% 오프라인 33% 유럽 23% 자료 : 네오팜, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 네오팜, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 57

58 네오팜분기별실적추이 ( 십억원 ) 214 1Q15 2Q15 3Q15 4Q Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 216E 매출액 증가율 (% YoY) 의약품 기타 지역별내수 수출 증가율 (% YoY) 의약품 흑전 기타 지역별내수 수출 매출비중 (%) 의약품 기타 지역별내수 수출 매출원가 증가율 (% YoY) 매출원가율 (%) 매출총이익 증가율 (% YoY) 매출총이익률 (%) 판관비 증가율 (% YoY) 판관비율 (%) 영업이익 증가율 (% YoY) 영업이익률 (%) 자료 : 네오팜, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 58 58