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(PM US) Global Company Analysis 216.9.27 현재주가 99.3 국가 거래소 미국 NYSE EPS 성장율 (16F,%).9 P/E(16F,x) 22.2 MKT P/E(16F,x) 18.1 배당수익률 (16F,%) 4.2 시가총액 ( 십억USD) 4.1 유통주식수 ( 백만주 ) 1,1 2주최저가 (USD) 78.

1 (PM US) Global Company Analysis 현재주가 99.3 국가 거래소 미국 NYSE EPS 성장율 (16F,%).9 P/E(16F,x) 22.2 MKT P/E(16F,x) 18.1 배당수익률 (16F,%) 4.2 시가총액 ( 십억USD) 4.1 유통주식수 ( 백만주 ) 1,1 2주최저가 (USD) 주최고가 (USD) 14.2 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 [ 음식료 / 담배 ] NYSE (US) 백운목 wm.baek@miraeasset.com 말보로 (Marlboro) 를보유한글로벌 1위담배업체 Philip Morris International( 필립모리스, 이하 ) 은전세계에걸쳐 48개의담배공장을가지고있으며 18여개국에담배를판매하고있는글로벌 1위담배업체이다. 판매지역은 ASIA 33.2%, EEMA(Eastern Europe, Middle East & Africa) 33.%, EU 23.%, LA&C(Latin America & Canada) 1.8% 이다. 의 년세계시장점유율은 28.7%( 미국과중국제외, 중국은담배미개방, 미국은 PM USA가담당, 중국과미국포함한점유율은 14.6%) 이며, 필리핀, 멕시코, 이탈리아, 터키등 13개국에서 1위, 9개국 ( 한국, 일본등 ) 에서 2위를차지하고있다. 의대표적인브랜드는말보로 ( 세계 1위브랜드, 점유율 9.6%, 매출비중 33.1%) 와 L&M( 세계 4위, 매출비중 11.%) 이며, 세계상위 개브랜드중 7개를보유하고있다. 실적및투자포인트 의 16년 2Q 실적은매출액 3.1% 감소, 영업이익 4.8% 감소했다. 비우호적이었던환율의변동을제외하면전지역에서의가격인상효과로매출액은 1.4% 증가, 영업이익은 1.8% 증가했다. 컨센서스기준 16~17 년매출액은각각.4% 감소, 6.1% 증가, 주당순이익 (EPS) 는각각.9% 증가, 9.8% 증가이다. 의투자포인트는첫째, 가열식전자담배 (iqos) 의성장이다. 년 9월 PM Japan 이판매하기시작한가열식담배 ( 담배특유의냄새와연기가나지않으나담배와같은만족감을얻을수있음 ) 인 iqos 의판매가크게증가하고있다. 일본에서의시장점유율은 16년 1Q.8% 에서 2Q에 2.2%, 6월말에는 2.7% 로높아졌다. 는 16년 6월에덴마크, 독일등 1개국에 iqos 를출시했고, 16년말에는 2개국에출시할계획이다. 둘째, 높은배당수익률이다. 담배기업 (, 포함 ) 은현금흐름이좋고주주중시경영을하고있어배당수익률이중요한투자포인트이다. 년 의주당잉여현금흐름은 4.달러, 주당배당금은 4.4달러, 배당성향 91%, 배당수익률 4.9% 이었다. 16~17 년에도주당잉여현금흐름이큰변화가없을것으로보여 4% 대의배당수익률은가능하다. Valuation 프리미엄은정당 의 16~17 년 PER은 22~2 배로비교가능한 BAT와 JTI보다 14~18% 프리미엄을받고있다. 프리미엄은정당한수준으로본다. 가경쟁사 (BAT, JTI) 보다브랜드인지도가높고, 성장성이있는위험저감제품 (RRPs=Reduced Risk Products, 가열식전자담배인 iqos 등 ) 시장에서한발앞서있기때문이다. 결산기 (12월 ) 12/12 12/13 12/14 12/ 12/16F 12/17F 매출액 ( 백만USD) 31,377 31,217 29,767 26,794 26,684 28,314 영업이익 ( 백만USD) 13,863 13, 11,72 1,623 1,912 11,872 영업이익률 순이익 ( 백만USD) 8,8 8,76 7,493 6,873 6,939 7,42 EPS (USD) P/E ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당수익률 주 : 추정치는 Bloomberg Consensus 기준 자료 : Philip Morris International, Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터

2 국내유사기업 () 과의비교 와유사한국내기업은 (A3378) 이다. 는글로벌담배시장점유율 1.2% 로세계 7위정도이며, 국내담배시장점유율 9% 정도로압도적인 1위업체이다. 다만, 는담배전문기업이지만, 는담배 ( 비중 68%) 이외에홍삼 ( 비중 22%) 도주요사업이다. 의내수담배판매량 ( 담배소비 ) 은장기로감소할전망이다. ~16 년은담배가격인상여파 (년 1월담배세금인상으로 년소비급감, 16년소비반등 ) 로판매량의변동이있었다. 17년부터담배가격인상이슈가사라짐에따라정상적인판매가이루어진다. 향후흡연에대한규제, 경고그림시행 (16년 12월 ), 건강에대한관심증가, 대이상세대에서의금연등으로 17년부터장기적으로소비량감소가불가피하다. 는내수담배의성장한계라는리스크를해외진출 ( 직수출, 현지생산 ) 로극복중이다. 해외수출지역확대전략은필연이다. 는해외 ( 직수출포함 ) 를강화하기위해해외사업에대해인사 / 재무를독립시켰다. 의해외판매는직수출, 현지생산 / 판매 ( 터키, 러시아, 이란등 ), 현지판매 ( 미국 ) 로구분할수있다. 년기준직수출은 6,81 억원, 해외현지생산 / 판매는 1,267 억원, 현지판매 ( 미국 ) 는 1,26 억원정도이다. 해외판매의핵심은영업마진 ( 영업이익률 3~4% 로추정 ) 이좋은직수출이다. 담배직수출은 16~17 년각각 26.4%, 17.1% 증가할전망이다. 가격대비제품경쟁력확보, 판매지역 ( 중국, 미국, 아프리카, 동남아등 ) 확대, 고가인에쎄비중확대등으로수출이장기적으로증가가능하다. 담배직수출의지역별판매비중은중동 / 중앙아시아 /CIS( 러시아포함 ) 3%, 중국 17%, 미국 %, 아시아 / 동남아 9%, 아프리카 / 남미 / 유럽 6% 정도이다. 중동 / 중앙아시아 /CIS( 러시아포함 ) 는알로코자이 ( 현지유통상 ) 에의해유통 / 판매되고, 나머지국가는각국에유통 / 판매상이있다. 판매제품비중은에쎄 (ESSE).1%, 파인 (PINE) 29.2%, 타임 (TIME).3% 정도이다. 와 의 Valuation 비교 는글로벌 1위담배업체이다. 주요매출처가유럽, 동유럽 / 러시아, 아시아, 남미등전세계에걸쳐있다. 반면, 는국내시장위주이며아직까지해외담배매출비중은 26.1% 로적다. 글로벌진출정도와세계시장점유율을고려하지않은단순한비교는큰의미가없을수도있다. 하지만, 다음과같은공통분모가있어어느정도비교는가능하다. 첫째, 향후 의해외수출 ( 지역확대포함 ) 이지속적으로증가하여 도글로벌업체로성장할가능성이있다. 둘째, 와 모두현금흐름이좋아배당성향과배당수익률이높다. 셋째, 도한국담배 ( 코리아, 년국내시장점유율 2.% 로 에이어 2위 ) 시장에진출하여 에게는한국이주요시장이다. 의 16~17 년예상실적기준 ( 컨센서스 ) PER은 22~2 배, EV/EBITDA 는 16~14 배수준이다. 의 16~17 년 PER ~14 배, EV/EBITDA 는 9.~9. 배이다. 가 보다높은 Valuation 을받고있다. 와 두기업의 Valuation 차이는글로벌정도와배당수익률의차이로보고있다. 는세계최고의담배브랜드보유, 세계각국에서의확고한점유율, 전자담배의성장, 중국진출 ( 중국담배시장은아직미개방상태 ) 가능성, 높은배당수익률등이있어매력이있다. 는 16년하반기에김영란법시행 (16년 9월 ), 담배경고그림 (16년 12월 ) 시행으로성장이주춤할수있지만, 장기적으로수출증가로글로벌담배업체로도약, 높은배당수익률, 중국담배시장진출가능성등의모멘텀이있다. 2 Mirae Asset Daewoo Research

3 그림 1. 글로벌시장에서의 의위상 점유율 멕시코 아르헨티나 필리핀 네덜란드 스위스 오스트리아호주 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 사우디아라비아 Belgium 알제리 체코그리스 폴란드프랑스 캐나다카자흐스탄 스페인 이탈리아 독일파키스탄우크라이나 터키 일본 러시아인도네시아 2 모로코루마니아브라질이집트한국말레이시아 영국 1 남아공대만아제르바이잔나이지리아이란 베트남 방글라데시 인도 년 세계점유율 : 28.7% ( 미, 중제외 ) 담배시장규모 ( 십억개비 ) 그림 2. 세계주요담배업체의시장점유율 ( 년기준 ) 그림 3.. 의글로벌담배시장점유율 중국은담배미개방으로글로벌담배업체 ( 포함 ) 의진출어려움 최대시장인중국은 CNTC 가장악 CNTC BAT JTI IT AG RA ITC GGT 주 : CNTC=China National Tobacco Corporation, IT=Imperial Tobacco, AG=Altria Group, RA=Reynolds American, GGT=Gudang Garam Tbk 자료 : 미래에셋대우리서치센터 주 : 중국과미국시장제외자료 :, 미래에셋대우리서치센터 그림 4.. 의지역별시장점유율 ( 년기준 ) -중국은담배시장미개방, -미국은독립법인인 PM USA 담당 그림.. 의핵심브랜드인 Marlboro 의점유율 EU EEMA ASIA(a) LA&C Total (b) 주 : EEMA=Eastern Europe, Middle East & Africa, LA&C=Latin America & Canada (a) 중국제외, (b) 중국과미국제외, 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 주 : 중국과미국시장제외자료 :, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3

Chesterfield Philip Morris Lark Others 3.

CF=Chesterfield, Roth=Rothmans, PM=Philip

그림 8. 위험저감제품 (RRPs): 의 iqos, JTI 의 Ploom

Tobacco 의 blu 자료 : 각사및언론자료, 미래에셋대우리서치센터 그림

. 가열식담배인 iqos 의주요지역판매지수 ( 지수 ) 7 6 16 년 1 월

4 그림 6.. 의브랜드별판매구성비 ( 년기준 ) 그림 7.. 의브랜드 Positioning(14 년판매량기준 ) (units billion) % 33.3% Marlboro L&M Parliament Bond Street Chesterfield Philip Morris Lark Others 3.3% 3.7% 11.% 4.9%.1%.% 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 2 1 주 : Parl=Parliament, Bond=Bond Street, CF=Chesterfield, Roth=Rothmans, PM=Philip Morris, LS=Lucky Strike 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 그림 8. 위험저감제품 (RRPs): 의 iqos, JTI 의 Ploom Tech, Altria 의 Green Smoke, Imperial Tobacco 의 blu 자료 : 각사및언론자료, 미래에셋대우리서치센터 그림 9.. 의전자담배인 iqos 의일본내시장점유율 그림 1.. 가열식담배인 iqos 의주요지역판매지수 ( 지수 ) 년 1 월 16 년 6 월 Japan Lisbon Italy Mo Switz Buch 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 주 : Mo=Moscow, Switz=Switzerland, Buch=Bucharest 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 4 Mirae Asset Daewoo Research

5 그림 11.. 의매출액과영업이익률 (16~17 년예상치 ) 그림 12.. PM Korea( 한국법인 ) 의매출액과한국내시장점유율 ( 십억달러 ) 3 3 매출액 (L) 영업이익률 (R) 4 43 ( 십억원 ) 1 매출액 (L) 시장점유율 (R) E 17E 주 : 16~17 년예상치는컨센서스, 자료 :, Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 자료 : PM Korea, 미래에셋대우리서치센터 그림 13. 주요국의담배시장규모 ( 년기준 ) 그림 14. 주요국의담배소매가격 ( 년기준 ) ( 십억달러 ) ( 달러 / 갑 ) 담배소매가격은 Developed Market 이 Emerging Market 보다비쌈 중국 미국 일본 독일 영국 이태리 러시아 프랑스 인도네 터키 한국 호주 인도 브라질 아르헨 멕시코 영국호주프랑스네덜란미국스웨덴캐나다이태리독일스페인그리스한국일본터키멕시코브라질인도아르헨중국러시아인도네 자료 : 언론자료, 미래에셋대우리서치센터 자료 : 언론자료,, 미래에셋대우리서치센터 표 1.. 와글로벌 Peer 그룹의 Valuation 비교 ( 십억원, 배, %) AG BAT JTI RA IT ITC SP GGT Average 시가총액 169,278 13,99 13,877 88,873 7,94 4,322 49,262 41,799 1,371 16,9 - PER EV/EBITDA 영업이익 영업이익률 배당수익률 F F F F , 9,697 8,44,288 7,467,3 2,277 1, , F 12,137 1,148 7,9 6,431 6,481 4,89 2,464 1, ,46-217F 13,24 1,764 8,391 6,41 7,,36 2,618 1, , F F F F 주 : 기업의화폐가상이한관계로원화 (KRW) 로통일, 자료 : 미래에셋대우리서치센터 참조 : =Philip Morris International, AG=Altria Group, BAT=British America Tobacco, JTI=Japan Tobacco International, RA=Reynolds American, IT=Imperial Tobacco, ITC= ITC Group, SP=Sampoerna, GGT=Gudang Garam Tbk Mirae Asset Daewoo Research

6 그림. 주요담배업체의주가추이 ( 년 1월이후 ) 그림 16. 와 의주가추이 (9 년부터 ) (.1=1) (9=1) BAT JTI 2 14 BAT 12 JTI 자료 : Thomson Reuters, 미래에셋대우리서치센터 자료 : Thomson Reuters, 미래에셋대우리서치센터 그림 17.. 와 의배당수익률 ( 4%, 3%) 그림 18. 주요담배업체의배당수익률예상 (16~17 년 ) F 17F AG SP RA ITC BAT IT JTI GGT 자료 : Thomson Reuters, 미래에셋대우리서치센터 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 그림 19.. 와비교가능한담배업체의 PER 그림 2.. 와비교가능한담배업체의 EV/EBITDA ( 배 ) 4 16F 17F ( 배 ) 3 16F 17F SP ITC BAT RA AG GGT JTI IT SP BAT ITC AG RA IT GGT JTI 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 참조 : =Philip Morris International, AG=Altria Group, BAT=British America Tobacco, JTI=Japan Tobacco International, RA=Reynolds American, IT=Imperial Tobacco, ITC= ITC Group, SP=Sampoerna, GGT=Gudang Garam Tbk 6 Mirae Asset Daewoo Research

7 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재본자료에서매매를권유한금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 7

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