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1 YUHWA Securities Research 봄이왔다통신장비 Overweigh 상승사이클에진입한통신장비시장 Analyst 최성환 ( 통신장비 / 서비스 ) 02) greatambi@hanmail.net 유무선데이터트래픽증가속도가가파르다. 트래픽증가의원인은 1) 모바일디바이스의확산때문이다. 전세계적인스마트폰가입자확대에이어, 이제는태블릿PC 보급까지활성화되고있다. 2)4G LTE 서비스의등장이다. 아이폰5에 LTE가기본탑재되면서전세계적으로 LTE망에투자를확대하고있다. 우리나라는세계최초로 LTE 서비스전국망을구축한데이어, 이제는 LTE 무제한데이터요금제로경쟁중이다. 3)IPTV 가입자증가도트래픽과부하에영향을미치고있다. 국내아날로그TV의디지털전환으로 IPTV 가입자가지난해 600만명을돌파하며급증하고있고, 스마트TV 보급확대, HD 채널확보경쟁, UD TV의등장으로유선망도고도화가필요한시점이다. 트래픽과부하해소를위한통신설비투자확대로통신장비시장은올해부터성장사이클에진입할전망이다. LTE 서비스의필수장비인 RRH 수요확대중 - 글로벌 LTE 설비투자규모는 2012년 90억달러에서 2013년 250억달러로 3배가량급성장할전망임. 이에따라 RRH 자체기술력을확보하고있는업체에관심필요. - 케이엠더블유 (A032500, KQ), 웨이브일렉트로 (A095270, KQ), 에이스테크 (A088800, KQ) 차기정부의 창조경제 전략으로 ICT 분야투자확대예상 - 정부는올해부터인프라고도화전략의일환으로 SDN 연구개발에 80억원투자예정. 발표된투자계획이외에도차기정부출범이후수백억원대투자논의진행중. - 유비쿼스 (A078070, KQ), 다산네트웍스 (A039560, KQ) 올해는전세계통신장비업체들의화두인 캐리어이더넷 장비상용화원년이될전망 - 전세계통신사업자캐리어이더넷상용화준비중. SKBB 지난해 ALU와 PTN 전국망구축계약체결후올 7월상용화예정. KT 현재 BMT 진행중이며연내상용화계획. - 코위버 (A056360, KQ), 우리넷 (A115440, KQ) 풍부한자산가치를확보하고있는통신장비업체, 신규사업 진출에주목 - 영우통신 (A051390, KQ), 유엔젤 (A072130, KQ), 유비쿼스 (A078070, KQ) 통신장비업종내 Top-pick으로케이엠더블유제시 - 케이엠더블유 (A032500, KQ) 투자의견 BUY( 유지 ), 목표주가 21,000원 ( 상향 ) : 美스프린트의 LTE 설비투자확대로급성장이어갈전망 이조사자료는고객의투자에참고가될수있는각종정보제공을목적으로제작되었습니다. 이조사자료는당사의투자분석팀이신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 이자료는당사홈페이지 ( 에서도이용하실수있으나, 당사의사전동의없이어떤형태로든복제또는대여될수없습니다

2 ᄑ 통신장비 데이터트래픽증가로통신설비투자확대중 글로벌스마트폰비중 2013년전체휴대폰출하량의 50% 를초과할전망국내스마트폰사용자비중세계최고수준저가형태블릿PC 경쟁으로태블릿판매량급증할전망 2012년글로벌휴대폰출하량은전년대비 2.2% 증가한 15.8억대로마감되었다. 당초에는소비침체로인해 2012년글로벌휴대폰시장의역성장에대한우려까지있었지만 4분기에예상보다스마트폰판매량이급증하면서다소증가하는모습을보였다. 2012년전세계스마트폰출하량은전년대비 42.7% 증가한 7.0억대를기록했다. 이는전체휴대폰출하량의 44% 비중에해당하는것으로, 올해에는판매되는휴대폰의절반이상이스마트폰판매로이뤄질전망이다. 지역별스마트폰비중은북미시장이 76% 로가장높고, 서유럽 68%, 아시아 48% 순으로나타나고있다. 2012년국내이동전화서비스가입자수는 5,362만명을기록하였으며, 이중스마트폰이용자는 3,100만명수준으로 58% 비중을차지한것으로추정된다. 국내스마트폰사용자비중이아직까지북미, 서유럽에미치지못하고있으나현재연간판매되고있는휴대폰의 80% 가량이스마트폰으로이뤄지고있기때문에그격차는점차좁혀질것으로판단된다. 애플의지난 4분기실적에서나타났듯이스마트폰성장율은다소둔화되었지만아직까지증가추세를기록하고있고, 올상반기삼성전자의갤럭시S 후속모델출시와애플의차기버젼공개가예정되어있어스마트폰보급률은지속적으로확대될전망이다. 단말기제조사들은스마트폰과더불어태블릿PC 판매를위해마케팅역량을집중하고있다. 지난해태블릿PC 판매량은 1.1억대로전년대비 69% 급증하였다. 2013년글로벌태블릿PC 판매량은저가형태블릿공급을통한경쟁이심화로전년대비 73% 증가한 1.9억대를기록할것으로예상된다. 스마트폰, 태블릿 PC 등모바일디바이스보급확대는데이터트래픽증가요인으로작용해통신설비투자확대를견인할전망이다. [ 그림 1] 글로벌스마트폰비중추이 ( 단위 : 백만대, %) [ 그림 2] 글로벌태블릿 PC 판매량추이 ( 단위 : 백만대 ) 자료 : SA, 자료 : isupply, 2

3 [ 그림 3] 국내스마트폰가입자추이 ( 단위 : 만명, %) [ 그림 4] 국내스마트폰판매량추이 ( 단위 : 만대, %) 자료 : KTOA, 자료 : 언론종합, LTE 서비스의필수장비인 RRH 수요확대중 애플, 삼성단말기의 LTE 지원으로관련시장급성장중 애플, 삼성전자등단말기제조사들의제품차별화전략으로 LTE 칩을기본적으로탑재하면서 LTE 서비스시장이급성장하고있는모습이다. LTE는초고속음악다운로드, 고화질비디오스트리밍, 멀티플레이어게임등차세대모바일서비스대역폭조건을충족시켜줄것으로기대되며, 산업지원과더불어 LTE는고사양컨텐츠공급의선택기준으로부상하고있다. 글로벌 LTE 가입자수고속성장전망 2012년 8월 30일 isuppli가공개한보고서에따르면, 2012년글로벌 LTE 가입자수가 2011년대비 4배증가한 7,330만명, 2013년에는 2012년대비 181% 증가한 2억 570만명을기록하며고속성장을거듭해 2016년에는 12억명을기록할것으로전망된다. 2011년이단말기제조사들이 LTE폰을생산하기위한준비기간이었다면, 2012년부터는삼성전자, 애플의본격적인 LTE 스마트폰출시로판매경쟁에돌입했기때문에 LTE 서비스이용자수가급성장하고있다. 2013년글로벌 LTE 설비투자전년대비 3배규모인 250억달러로전망 LTE 가입자가급증함에따라 LTE 네트워크사업자들의투자확대가예상된다. isuppli 자료에따르면 2011년전세계통신사업자의 LTE 투자규모는 50억달러수준인것으로나타났다. 2012년은 90억달러규모로전망되며, 2013년에는 LTE 설비투자가가장큰폭으로확대되며 250억달러수준에이를것으로예상된다. 이같은투자확대는 LTE 가입자증가에따라지속될것으로판단되며, 2015년글로벌 LTE 설비투자규모는 360억달러를초과할것으로전망된다. 특히차세대소형기지국장비인 RRH(Remote Radio Head) 수요가가파르게진행되고있어관련업체에대한관심이필요한시점으로판단된다. 국내에 RRH 자체기술력을갖춘업체로케이엠더블유 (A032500, KQ), 웨이브일렉 (A095270, KQ), 에이스테크 (A088800, KQ) 3개사가있다. 3

4 [ 그림 5] 글로벌 LTE 가입자추이 ( 단위 : 만명 ) [ 그림 6] 글로벌 LTE 설비투자규모추이 ( 단위 : 억달러, %) 자료 : isuppli, 자료 : isuppli, [ 그림 7] 초소형기지국 RRH 구성도 자료 : 차기정부의창조경제전략으로 ICT 분야투자확대예상 꿈의네트워크로불리는 SDN 차기정부의 창조경제 기반이되는 ICT( 정보통신기술 ) 전략에관심이고조되고있다. 정부는향후 5년간인프라고도화전략은물론융복합형태의 ICT 신성장산업발굴과일자리창출등다양한정책공약들이반영될전망이다. 올해부터정부는인프라고도화전략의일환으로 꿈의네트워크 로불리는소프트웨어정의네트워크 (Software Defined Network) 연구개발에 80억원을투자할예정이다. 발표된투자계획이외에도차기정부출범이후수백억원대투자논의가진행중인것으로알려져있다. SDN은스위치, 라우터, 전송등네트워크장비의두뇌에해당하는제어부를소프트웨어로바꾸는것으로네트워크자원의활용도를높이는차세대기술이다. 올해는세계네트워킹산업의큰흐름인 SDN 에대응하기위한업계기반을다진다는점에서의미있는시점으로판단된다. 4

5 SDN 시대도래는국내스위치업계의새로운기회요인 SDN을통한네트워크혁명은컨텐츠 (C), 플랫폼 (P), 단말 (D) 등정보통신기술 (ICT) 생태계전반의변화를예고하고있다. 미국과일본등선진국들은이미 SDN 시장선점에나섰다. SDN은앞서설명한바와같이각종네트워크장비의제어부를소프트웨어로구성해한곳에서집중적으로관리하는기술을의미한다. 이는기존폐쇄적인네트워킹기술을개방형으로바꾼다는것으로구형의엑세스스위치장비를교체하는수요요인으로작용할전망이다. 국내대표적인엑세스장비업체로유비쿼스 (A078070, KQ), 다산네트웍스 (A039560, KQ) 가있으며, IDC 발표자료에따르면 2015년까지 SDN에영향을받는네트워크시장은 40조원이상규모로예상하고있어관련업체에수혜가기대된다. 또한스마트폰보급확대, LTE 신규서비스구축, IPTV를비롯한대역폭소모가큰애플리케이션들에대한소비자수요가빠른속도로증가하고있어망고도화투자에따른실적개선세가가파르게진행될전망이다. [ 그림 8] 통신사업자 CAPEX 현황 ( 단위 : 억원 ) [ 그림 9] 국내 IPTV 가입자추이 ( 단위 : 천명 ) 자료 : 각사, 자료 : KTOA, [ 그림 10] 유선망구성도 자료 : 5

6 캐리어이더넷장비상용화원년으로관련업체수혜예상 캐리어이더넷도입은통신장비업체들의추가성장모멘텀으로작용할전망 최근통신장비시장에서의화두는단연캐리어이더넷 (Carrier Ethernet) 의상용화이다. 캐리어이더넷은도시권통신망을위한초고속이더넷으로기존의인터넷접속이더넷에서부터무선망까지수용할뿐만아니라재래 SDH/SONET망을대신하고유비쿼터스사용이가능한 10Gbps 이상의광역통신망기술이다. 유무선트래픽확대로인한이더넷전송용량의급속한증가는 LAN(Local Area Network) 과 WAN(Wide Area Network) 간엑세스속도차이를급속하게줄이는결과를가져와, 그렇지않아도대역폭제한과유연성결여로문제가되던전통적인 last mile WAN 서비스를대체하는것을시작으로결국에는 PTN(Packet Transport System) 기술로캐리어이더넷이라는새로운이더넷적용분야가등장하게되었다. 트래픽폭증대비유선망도가상화도입 현재 HD 채널경쟁이과열되고있고, IPTV, 스마트TV 사용자증가, UD TV의등장등으로유선트래픽은향후 5년내 500~1,000배까지늘어나무선망못지않은트래픽과부하가예상된다. 국내주요통신사업자들은유선망트래픽해소를위해무선망에적용한가상화기술을유선망에도입할계획이다. 클라우드커뮤니케이션센터 (CCC) 라불리는가상화기술을적용하게되면기존 4km에불과했던국사당커버리지 20km까지대폭확대할수있어긍정적인효과가기대된다. CCC기반의통합국사는유선국사와무선기지국이모두광, IP망을통해통합 CCC 국사로연결되는구조로유무선호환이가능한캐리어이더넷장비의상용화시기를앞당길전망이다. SK브로드밴드, KT 연내캐리어이더넷상용화예정으로관련업체수혜예상 이에따라국내통신사업자들은캐리어이더넷방식을통한 PTN 전국망구축에나서고있다. SK브로드밴드는지난해알카텔루슨트의 PTN 장비구축계약을체결한후올 7월부터상용화를앞두고있으며, KT도올 1분기 BMT를시작으로연내상용화를계획중이다. 통신사업자의캐리어이더넷도입은코위버 (A056360, KQ), 우리넷 (A115440, KQ) 등유선광전송장비업체들의추가적인실적모멘텀으로작용할전망이다. 풍부한자산을확보하고있는업체들의신규사업진출에주목 사업다각화를통해수익구조개선노력 통신장비업체들은 2009년, 2010년을정점으로지난 2~3년간쇠퇴기를지났다. 전방산업의투자침체원인은초고속인터넷보급과 IPTV 등서비스상용화를위한투자가집행된후가입자순증추이가기대만큼확대되지않아네트워크인프라투자보다는가입자유치를위한마케팅비용에지출이집중되었기때문이었다. 이런시장환경속에서풍부한현금성자산을확보하고있는통신장비업체들은신규사업진출및사업다각화를통해수익구조개선에노력하고있다. 6

7 시가총액수준의현금성자산을보유하고있는대표업체들 영우통신 (A051390, KQ), 유엔젤 (A072130, KQ), 유비쿼스 (A078070, KQ) 는통신장비업체들중에서도우량한자산가치를보유하고있는대표적인기업들이다. 해당업체들의시가총액대비현금성자산이차지하는비중을살펴보면영우통신 93%, 유엔젤 92%, 유비쿼스 82% 에달한다. 여기에유형자산부분까지합산하면대부분시가총액이상의자산가치를확보하고있는것으로판단된다. 이들은풍부한자금력을바탕으로신사업에진출하고있다. 영우통신 POD 시장진출로영업실적개선전망 영우통신은캐논의공식파트너사로 스토리세븐 이라는브랜드로포토북사업에진출했다. 기존인쇄포토북은선명도가 1200dpi였지만영우통신은캐논의 7색인화기술력을바탕으로 2400dpi의선명도사양을제공하고있다. 영우통신은지난해일본시장에서 데파쵸, 데파포토 라는포토북서비스로먼저런칭했으며, 체인망을넓혀갈계획을가지고있다. 현재국내시장에서는온라인버전으로서비스하고있으며, 상반기내모바일서비스런칭을위해서애플리케이션개발을서두르고있다. 영우통신의모바일포토북서비스는현재다양한 SNS 채널을통해런칭을계획하고있으며, 필요한시간, 장소에맞추어인쇄한다라는컨셉인 POD(Print On Demand) 가개인출판시장확대로최근각광을받고있어성장가속화가전망된다. 특히최근스마트기기의확산으로온라인상사진이많이보관되어있는 SNS 플랫폼과의제휴는자신의스토리지내의사진을원할때얼마든지현상할수있는서비스를제공함으로써시너지효과가기대된다. 현재영세업체들이난립되어있는 POD 시장에서영우통신의포토북시장진출은고화질과대량출력의장점으로한규모의경제실현으로경쟁우위가가능할전망이다. 유엔젤모바일게임시장에서두각 유엔젤은신성장동력으로스마트폰게임산업에진출하였다. 2006년 2G 모바일폰에서부터수호지무쌍전, 노리타이쿤등여러모바일게임을퍼블리싱했던업력을바탕으로이미게임개발과퍼블리싱에상당한경험을축적한유엔젤은, 2011 년초스마트폰게임사업팀을구성, 2년여가량의모바일게임최적엔진개발을위한투자후최근핑거스텝, 벽돌쌓기, 두더지잡기등게임출시를통해업계에두각을나타내고있다. 유엔젤의게임은카카오게임센터및라인에탑재되어안정적고객수요를확보하고있으며, 카카오채팅플러스사주팔자운세 App은월 2~8천만원수준의실적이꾸준히발생함에따라성장잠재력을보유하고있다고판단된다. 유비쿼스자회사엔틱게임즈통해온라인게임시장진출 유비쿼스는 2010년 18억을투자, 온라인게임회사인엔틱게임즈 (NTIQGames) 를인수 ( 현재지분 88%) 해서사업다각화를추진하고있다. 엔틱게임즈는대표게임인 Shadow of Eclipse가북미, 유럽, 일본, 중국의퍼블리셔들로부터높은평가를받고있음에따라점차사업성장이가시화되고있으며, 3월일본 OBT가예정되어있어상반기서비스런칭이가능할전망이다. 성공적인온라인게임시장진입을통한실적개선효과가기대된다. 7

8 [ 표 1] 영우통신시가총액대비현금성자산현황 ( 단위 : 억원 ) [ 표 2] Retail Photo Market Revenue CAGR ( 단위 : %) 자료 : 영우통신, 자료 : Fujifilm, [ 표 3] 유엔젤시가총액대비현금성자산현황 ( 단위 : 억원 ) [ 표 4] 유비쿼스시가총액대비현금성자산현황 ( 단위 : 억원 ) 자료 : 유엔젤, 자료 : 유비쿼스, 8

9 YUHWA Securities Research 케이엠더블유 (A032500) 美스프린트의 LTE 설비투자확대로급성장이어갈전망 BUY( 유지 ) 목표주가 ( 원 ) 21,000 현재주가 ( 원 ) 14,400 상승여력 (%) 52.8 KOSPI 지수 2, KOSDAQ 지수 시가총액 ( 억원 ) 2,318 자본금 ( 억원 ) 80 액면가 ( 원 ) 500 발행주식수 ( 만주 ) 1, 주베타 일평균거래량 ( 주 ) 78,378 Analyst 최성환 ( 통신장비 / 서비스 ) 02) greatambi@hanmail.net Relative Performance ( 단위 : %) 아이폰5에 LTE가지원되면서전세계적으로본격적인 LTE 인프라투자가이뤄지고있다. 특히미국과일본시장에서 LTE 설비투자가가파르게진행되고있는데, 동사는이들지역의매출비중이 60% 이상을차지하고있어올해에도성장세를이어갈전망이다. 연초미국통신사업자들은올해 4G LTE 전국망시대를연다는목표로네트워크구축에투자를확대하겠다고밝혔다. 이중에서도동사의주매출처인스프린트는현재약 50개대도시에서비스중인 LTE 네트워크를상반기에 150개로늘리고, 연내 200개로확대할계획이다. 日소프트뱅크의인수로자금여력이확대된만큼공격적인투자가예상된다. 투자의견 BUY( 유지 ), 목표주가 21,000원 ( 상향 ) - 동사의목표주가는 2013년예상 EPS 2,093원에 Target PER 10배를적용하여산정 글로벌 LTE 설비투자확대의최대수혜주 년글로벌설비투자는전년대비 3배규모성장한 250억달러에달할전망임. 동사는전체매출에서수출비중이 80% 에달하는글로벌통신장비업체로서급성장기대 Softbank의 Sprint 인수로공격적인 LTE 투자예상 - 동사는매출처기준으로미국스프린트향비중이가장높아, 스프린트의 LTE 투자확대가실적에미치는효과는절대적임. LTE 투자확대로추가성장기대감고조 2013년어닝서프라이즈전망 - 수출비중이높아환율에영향이예상되나 1달러당 1,050원을기준으로, 2013년영업실적은매출액 3,060억원, 영업이익 390억원을기록하며사상최대실적달성전망실적및주요지표추이 ( 단위 : 억원, 원, %, 배 ) 자료 : (IFRS 개별기준 ) 이조사자료는고객의투자에참고가될수있는각종정보제공을목적으로제작되었습니다. 이조사자료는당사의투자분석팀이신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 이자료는당사홈페이지 ( 에서도이용하실수있으나, 당사의사전동의없이어떤형태로든복제또는대여될수없습니다

10 사상최대실적이어가며성장가속화전망 글로벌 LTE 투자확대로해외매출비중높은동사에수혜지속될전망 올해글로벌 LTE 설비투자가전년대비 3배가량확대된 250억달러로전망됨에따라실적개선세가이어질것으로판단되며, 특히미국과일본시장의 LTE 가입자확대로 2013년에도사상최대실적달성이기대된다. 동사의 2013년 IFRS의개별기준영업실적은매출액 3,060억원 (+20.2%, YoY), 영업이익 390억원 (+29.1%, YoY) 을기록할것으로추정된다. 내년에는중국시장의 LTE 대규모투자가예정되어있어, 전방산업의투자확대에따른수혜는 2014년까지지속될전망이다. 투자의견 BUY 유지목표주가 21,000원으로상향 이에따라당리서치센터에서는 2013년예상 EPS 2,093원에 Target PER 10배를적용하여, 목표주가를 21,000원으로상향하고, 투자의견 BUY를유지한다. 올해신규사업으로 LED 조명부문에서의미있는매출이가시화되면, Re-Valuation을통해보다상향된목표주가제시가가능할것으로기대된다. [ 그림 11] 케이엠더블유매출액및영업이익률 ( 단위 : 억원, %) [ 그림 12] 2013 년지역별매출비중 ( 단위 : %) 자료 : 케이엠더블유, 자료 : 케이엠더블유, [ 표 5] 케이엠더블유실적전망 ( 단위 : 억원, %) 자료 : 케이엠더블유, 10

11 재무상태표 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 억원 ) F 2013F 2014F F 2013F 2014F 유동자산 ,294 1,569 1,898 매출액 1,185 1,181 2,545 3,060 3,630 현금및현금성자산 매출원가 (803) (936) (1,830) (2,212) (2,650) 매출채권및기타채권 매출총이익 재고자산 판매비와관리비 (317) (337) (413) (458) (490) 비유동자산 1,075 1,091 1,173 1,209 1,268 조정영업이익 65 (91) 관계기업투자등 기타수익 유형자산 기타비용 무형자산 영업이익 73 (94) 자산총계 1,889 1,974 2,468 2,778 3,166 이자수익 (57) (60) (62) (62) (42) 유동부채 1,212 1,463 1,609 1,546 1,516 외환손익 (19) (10) (20) (15) (10) 매입채무및기타채무 관계기업등투자손익 단기금융부채 1,031 1,020 1, 세전계속사업이익 (3) (172) 비유동부채 법인세비용 (0) 장기금융부채 계속사업이익 (20) (254) 기타비유동부채 중단사업이익 부채총계 1,352 1,691 1,937 1,910 1,887 당기순이익 (20) (254) 지배주주지분 ,279 지배주주 (20) (254) 자본금 EBITDA 118 (26) 자본잉여금 FCF (340) 이익잉여금 221 (32) EBITDA 마진율 (%) 10.0% -2.2% 15.5% 15.2% 15.6% 비지배주주지분 ( 연결 ) 영업이익률 (%) 5.5% -7.7% 11.9% 12.7% 13.5% 자본총계 ,279 지배주주귀속순이익률 (%) -1.7% -21.5% 10.5% 11.0% 11.3% 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 주요투자지표 F 2013F 2014F F 2013F 2014F 영업활동으로인한현금흐름 (28) P/E (x) NA NA 당기순이익 ( 손실 ) (20) (254) P/CF (x) 34.2 NA 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 18.4 NA 무형자산상각비 EPS ( 원 ) (126) (1,576) 1,659 2,093 2,549 영업활동으로인한자산및부채의변동 (166) 169 (279) (23) (38) CFPS ( 원 ) 205 (1,173) 2,226 2,569 3,014 매출채권감소 ( 증가 ) (214) (29) (232) (7) (76) BPS ( 원 ) 2,901 1,055 2,789 5,736 8,766 재고자산의감소 ( 증가 ) (71) (36) (146) (62) (68) DPS ( 원 ) 매입채무증가 ( 감소 ) 매출액증가율 (%) 49.5% -0.4% 115.5% 20.2% 18.6% 투자활동으로인한현금흐름 (115) (112) (133) (52) (48) EBITDA 증가율 (%) 80.9% 적전흑전 18.5% 21.2% 유형자산처분 ( 취득 ) (152) (57) (116) (60) (70) 조정영업이익증가율 (%) 797.8% 적전흑전 29.0% 25.8% 무형자산감소 ( 증가 ) (0) (51) 지배주주순이익증가율 (%) 적지적지흑전 26.2% 21.8% 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 37 (10) (19) 0 0 EPS 증가율 (%) 적지적지흑전 26.2% 21.8% 재무활동으로인한현금흐름 109 (47) (24) (168) (214) 매출채권회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) (120) (150) 재고자산회전율 ( 회 ) 자본의증가 ( 감소 ) ROA (%) -1.2% -13.1% 12.0% 12.8% 13.8% 배당금지급 ROE (%) -3.9% -62.0% 65.7% 48.2% 38.2% 현금의증가 (34) (12) 부채비율 (%) 252.2% 598.5% 365.1% 220.0% 147.5% 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 192.4% 389.4% 208.4% 94.7% 39.9% 기말현금 영업이익 / 금융비용 (x) 1.1 (1.4)

12 Compliance 당사는발간일기준으로지난 6 개월간위종목의유가증권발행 (DR, CB, IPO 등 ) 에주간사로참여한적이없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었습니다. ( 작성자최성환 ) 당사는동자료에대한기관투자가나제 3 자에사전제공한사실이없습니다. 당사는발간일현재동종목의지분을 1% 이상보유하고있지않으며, 조사분석담당자는발간일현재동종목을보유하고있지않습니다. < 기업분석투자의견구분 > Strong Buy Buy Market Perform Underperform Trading Buy 6 개월내시장대비 25% 이상의주가상승이예상될경우 6 개월내시장대비 10%~25% 의수익률이예상될경우 6 개월내시장대비 10%~10% 의주가등락이예상될경우 6 개월내시장대비 10% 이상의주가하락이예상될경우향후 1 개월내시장대비주가상승이예상되나그기대수익률수준을예측하기어려운경우 < 산업분석투자의견구분 > Overweight 자산포트폴리오상비중확대를권유할산업 Neutral 자산포트폴리오상중립을권유할산업 Underweight 자산포트폴리오상비중축소를권유할사업 케이엠더블유주가추이및목표주가 Rating Change 날짜 목표주가 투자의견 ,600 BUY ,000( 상향 ) BUY( 재개 ) ,000( 상향 ) BUY( 유지 )