해외신규수주소식이기다려진다 밸류에이션할인요인이해소되기위한조건중하나 : 해외신규수주회복 건설업주가가이익개선세대비할인을받고있는이유는두가지로요약할수있다. 첫째는해외추가손실에대한의구심이고, 둘째는해외수주급감으로인한향후매출감소에대한우려다. 지난해하반기이후건설업의주가는상승세를나타

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1 2017 년 7 월 7 일 산업분석 건설 (Positive) 해외수주소식이기다려진다 Analyst 송유림 yurim.song@hanwha.com 건설업종의 2 분기실적과최근건설업업황을점검합니다. 이를근거로건설업종에대한투자전략을제시합니다. 2017년 2분기, 부진한해외수주성과주요건설사의 2017 년 2분기합산매출액과영업이익은각각 14.5 조원, 8692 억원으로전년동기대비 2.5%, 24.1% 증가한것으로파악된다. 매출액은주택부문의매출증가에도불구하고해외부문매출이감소한영향으로전년동기대비소폭증가에머물렀다. 반면영업이익은전년같은기간보다크게개선됐는데, 이는상대적으로마진이좋은주택부문의매출비중이커진영향이크다. 한편, 기대가컸던해외신규수주성과는부진했다. 주요건설사 ( 현대건설, 대림산업, GS건설, 대우건설 ) 의상반기누적수주합산금액을기준으로보면해외수주목표달성률은약 20% 에불과하다. 하반기를기대해보자 2017 년하반기건설업종에대한투자의견을 Positive( 긍정적 ) 로유지한다. 1) 주택부문의실적호조가주가의하단을지지하고있고, 2) 해외저마진사업장이대부분정리되면서추가손실가능성이낮아졌으며, 3) 부진하던해외신규수주가회복될전망이기때문이다. 우리가분석하는 5개기업의평균 ROE는 2017 년 12% 로 KOSPI ROE를상회할전망이지만, 12개월선행 P/B 기준으로주가는대형주대비 22% 할인거래되고있다. [ 표1] 건설업종내분석대상기업의 2017 년 2 분기실적전망 회사명 현대건설 대림산업 현대산업 GS 건설 대우건설 투자의견 BUY( 유지 ) BUY( 유지 ) BUY( 유지 ) BUY( 유지 ) BUY( 유지 ) 목표주가 ( 원 ) 66,000( 유지 ) 120,000( 유지 ) 60,000( 유지 ) 35,000( 유지 ) 9000( 상향 ) 상승여력 (%) 41.9% 34.7% 28.6% 12.2% 15.4% 한화추정치 (a) 매출액 4,728 2,635 1,358 2,904 2,922 ( 십억원 ) 영업이익 지배주주순이익 컨센서스 (b) 매출액 4,795 2,663 1,357 2,961 2,921 ( 십억원 ) 영업이익 지배주주순이익 차이 ((a)/(b)-1) 매출액 -1.4% -1.0% 0.1% -1.9% 0.0% (%) 영업이익 -0.2% 1.6% -2.2% -8.7% 1.6% 지배주주순이익 3.3% 5.7% -3.8% -7.4% 27.9% 전년동기대비 매출액 0.9% 2.8% 12.4% 7.3% -3.5% (%) 영업이익 7.5% 5.9% 1.2% 221.7% 78.4% 지배주주순이익 21.5% 14.4% -0.2% 645.0% 241.6% 전분기대비 매출액 14.5% 4.9% 19.9% 7.0% 10.7% (%) 영업이익 26.2% 26.5% 15.4% 1.8% -9.1% 지배주주순이익 970.2% -5.9% 13.2% 흑자전환 -34.4% 주 : 2017 년 7월 6일종가기준

2 해외신규수주소식이기다려진다 밸류에이션할인요인이해소되기위한조건중하나 : 해외신규수주회복 건설업주가가이익개선세대비할인을받고있는이유는두가지로요약할수있다. 첫째는해외추가손실에대한의구심이고, 둘째는해외수주급감으로인한향후매출감소에대한우려다. 지난해하반기이후건설업의주가는상승세를나타냈는데, 이는그동안주가를눌러온이두가지우려가점차해소될것이라는기대감이반영된결과다. 그러나최근들어건설업주가성과가해외 EPC업체를중심으로부진한모습을나타냈다. 이는해외부문실적부진, 부동산규제강화등의이유도있지만가장주된원인은기다렸던해외신규수주소식이늦어진데있다. [ 그림 1] 주요건설사의해외수주원가율추이 (%) 200 현대건설대림산업대우건설 GS 건설 % Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 자료 : 각사, 한화투자증권리서치센터추정 [ 그림 2] 주요건설사의해외수주잔고회전율 ( 배 ) 해외수주잔고회전율 현대건설대림산업대우건설 GS 건설 주 : 2016 년해외수주잔고 / 해외매출액 자료 : 각사, 한화투자증권리서치센터추정 2

3 상반기해외수주성과 부진 상반기해외신규수주성과는저조했다. 작년부터기대를모았던중동의대규모프로젝트인 UAE POC(25 억달러 ), 바레인밥코 (50억달러 ), 오만두쿰 (70억달러 ) 의경우숏리스트선정등진척은있었으나아직까지수주결과가나오지않은상태다. 상반기내수주한주요프로젝트는현대건설과현대엔지니어링이수주한이란 Kangan(3.8 조원 ) 과 GS건설이지난 6월말에공시한 UAE RRW(9000 억원 ) 정도며, 지난 5일대림산업이터키차나칼레현수교공사 (7700 억원 ) 에대한본계약체결소식을알리기도했다. 이에따라주요건설사 ( 현대건설, 대림산업, GS건설, 대우건설 ) 의상반기해외수주합산금액은연초목표대비 20% 수준에불과하다. 해외수주목표금액은현대건설 ( 별도 ) 이 6.4조원으로가장크고, 대림산업이 4조원, GS건설이 3.9조원, 대우건설이 2조원순이다. 연간목표달성률은 GS건설이 24% 로가장높으며, 대림산업이 20%, 현대건설이 17%, 대우건설이 3% 순으로낮다. [ 표2] 상반기주요해외프로젝트수주현황 건설사 수주날짜 프로젝트명 규모 현대건설 이란 Kangan Petro Refining Complex - Phase II Project 5947억원 현대엔지니어링 3.2조원 GS건설 UAE, Ruwais Refinery West(RRW) Units Restoration Project(LOA 접수 ) 약 9000 억원 자료 : 전자공시시스템 (Dart), 언론보도, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 3] 주요건설사별상반기해외수주목표달성현황 ( 십억원 ) 7,000 목표수주금액 상반기누적수주금액 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 달성률 17% 달성률 20% 달성률 24% 1,000 0 달성률 3% 현대건설대림산업 GS 건설대우건설 주 : 2 분기해외수주금액은전자공시시스템 (Dart) 에공시한주요프로젝트만포함 자료 : 각사, 한화투자증권리서치센터추정 2017 년하반기, 풍부한해외수주파이프라인 그럼에도불구하고해외수주회복에대한기대감을낮추기에는아직이르다. 2017년상반기국내건설사의해외수주금액은약 163억달러로작년 282억달러의절반을넘어섰고, 그중에서도중동지역의상반기수주금액은작년연간수주금액대비약 84% 까지올라오는등해외수주가회복세를나타내고있기때문이다. 특히, 상반기에는중동의라마단행사와곧바로이어지는명절연휴, 그밖의정치적이슈등으로공사계약진행이순조롭지못했던점을감안하면하반기에는본격적인수주소식을기대해볼만하다는판단이다. 3

4 [ 표3] 2017 년하반기수주가기대되는주요프로젝트 건설사 프로젝트명 규모수주예상시기 비고 바레인밥코정유 50억달러 ( 전체 ) 하반기 현대건설 + 대우건설 +Fluor 싱가포르매립공사 ( 남부 ) 4~5 억달러 3분기 현대건설 ( 별도 ) [ 목표 6.4 조원 ] 카타르알부스탄도로공사 5 억달러 3 분기 사우디송전공사 1.5 억달러 3 분기 방글라데시석탄화력 5~6 억달러 3 분기 사우디킹살만조선소드라이독 5 억달러 4 분기 사우디가스처리시설 5 억달러 4 분기 터키차나칼레현수교 7700 억원 3 분기 17 년 7 월수주 대림산업 [ 목표 4 조원 ] 이란박티아리댐 2 조 4 분기 이란플랜트 3 조 4 분기 싱가포르항만 1 조 4 분기 사우디플랜트 1 조 4 분기 UAE RRW 9000 억원 3 분기 16 년 12 월 LOA 접수 GS 건설 [ 목표 3.9 조원 ] 보츠와나발전 (5,6 호기 ) 6600 억원 3 분기 투르크메니스탄디왁싱 3 억달러하반기 바레인밥코정유 50 억달러 ( 전체 ) 하반기 GS 건설 +JGC 가봉정유 15 억달러 2018 년연기 오만두쿰패키지 1 35 억달러 3 분기 보츠와나발전 (7.8 호기 ) - 하반기 대우건설 +Tecnicas Reunidas 숏리스트선정 (3/29) 대우건설 [ 목표 2 조원 ] 러시아가스플랜트 4억달러 하반기 나이지리아정유 - 하반기 바레인밥코정유 50억달러 ( 전체 ) 하반기 현대건설 + 대우건설 +Fluor 계획미포함 사우디하우징프로젝트 - 이르면연말 계획미포함 자료 : 각사, 언론정리, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 4] 2017 년해외수주, 중동지역중심으로회복중 ( 십억달러 ) 중동아시아태평양. 북미유럽아프리카중남미 년상반기중동지역신규수주는작년연간수주액대비 84% 올라옴 자료 : 해외건설협회, 한화투자증권리서치센터 4

5 3. 건설업종투자전략 건설업종의지난 3개월주가상승률은 KOSPI200 대비 8.4% 포인트낮음 2017 년 ROE 개선뚜렷, 밸류에이션할인구간 건설업종의지난 3개월간주가상승률은 2.5% 로 KOSPI200 상승률 10.9% 보다 8.4% 포인트낮았다. 기대했던해외신규수주소식이늦어지면서해외 EPC업체를중심으로주가가부진했던탓이다. 지난 1분기에는해외건설부문에대한기대가크게작용했던만큼해외익스포저가없는현대산업과유화비중이큰대림산업이상승흐름에서소외됐었지만, 2분기에는해외사업의성과가부진함에따라오히려이들의주가상승이두드러졌다 년건설업종에대한투자의견을 Positive( 긍정적 ) 로유지한다. 우리가분석하는 5 개기업의평균 ROE는 2017년 12% 로 KOSPI ROE를상회할전망이지만, 12개월선행 P/B 기준으로주가가여전히대형주대비 22% 할인된상태이기때문이다. 밸류에이션갭은향후축소될전망인데, 그이유는 1) 주택부문의호실적이주가하단을지지하고있고, 2) 해외저마진사업장이대부분정리되면서추가손실가능성이낮아졌으며, 3) 부진했던해외수주가회복된다는데있다. [ 그림 5] 건설업종의 2 분기주가수익률은 KOSPI200 보다부진 [ 그림 6] 분석대상 5 개건설사의 2017 년 2 분기주가수익률 (%) 년 2 분기주가수익률 10.9 (%) 년 2분기주가수익률 KOSPI200 건설 현대산업 대림산업 대우건설 GS건설 현대건설 주 : WI26 KOSPI200 분류기준 / [ 그림 7] 분석대상 5 개건설사의평균 ROE 추이 [ 그림 8] 대형주대비분석대상 5 개건설사상대 P/B 평균 (%) 25 KOSPI ROE_5 개건설사평균 ( 배 ) 1.6 대형주대비상대 Fwd.12M P/B 대형주대비 약 22% 할인거래 E 주 : 대형주는 Wisefn 분류기준 / 5

6 건설업종최선호주 현대건설 건설업종내최선호주로현대건설을유지한다. 1) 국내사업부문을중심으로견조한이익개선이예상된다. 주택분양물량중자체사업비중이올해 36% 까지확대될예정이며, 자체사업을위한토지매입에도연간Capex 5400 억원중 4000억원가량을투자할계획이다. 2) 해외수주회복에대한기대감도유효하다. 동사는올해해외신규수주목표를지난해보다 57.6% 증가한 13.4 조원으로잡고있으며, 계획중인입찰건수도전지역에걸쳐 107건 (485 억달러 ) 으로 2016 년 50건 (207 억달러 ) 대비두배가량많다. 현대건설은앞서설명한밸류에이션할인요인두가지 ( 해외대규모손실가능성, 해외 수주감소 ) 에서가장방어가잘되는기업으로, 현재의밸류에이션 12M Fwd. P/B 0.7 배는개선의여지가크다고판단한다. [ 표4] 분석대상건설업체요약 건설 구분 현대건설 대림산업 현대산업 GS건설 대우건설 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy ( 유지 ) ( 유지 ) ( 유지 ) ( 유지 ) ( 유지 ) 목표주가 ( 원 ) 66, ,000 60,000 35,000 9,000 현재주가 ( 원 ) 46,500 89,100 46,650 31,200 7,800 상승여력 (%) 절대수익률 (%) 1M M M M KOSPI 대비 1M 상대수익률 (%) 3M M M 매출액증가율 (%) 2016A E E 영업이익증가율 (%) 2016A 적전 2017E 흑전 2018E 순이익증가율 (%) 2016A 적전 적전 2017E 흑전 2018E P/E( 배 ) 2016A E E P/B( 배 ) 2016A E E ROE(%) 2016A E E BPS( 원 ) 2016A 56, ,454 34,781 46,180 4, E 61, ,827 37,687 47,565 6, E 68, ,658 43,146 52,035 7,458 배당수익률 (%) 2016A n/a n/a 2017E n/a n/a 2018E n/a n/a 주 : 2017 년 7월 6일종가기준자료 : WiseFn, 한화투자증권리서치센터 6

7 3. 회사별이익전망 현대건설 (000720, BUY, 목표주가 6 만 6000 원유지 ) 2분기매출액 4.7조원, 영업이익 2886 억원전망투자의견 BUY, 목표주가 6만 6000원유지 : 1) 국내부문실적개선지속 2) 해외수주회복기대감 현대건설의 2분기매출액은지난해같은기간보다 0.9% 증가한 4.7조원으로, 영업이익은지난해같은기간보다 7.5% 증가한 2886 억원으로추정된다. 주택부문의매출증가에도불구하고이라크카르발라공사지연등의영향으로플랜트부문매출이전년동기대비감소하면서총매출액성장은부진한것으로파악된다. 지난 1분기에 98.9% 까지상승했던해외부문매출원가율은수익성이양호한신흥시장프로젝트가하반기에나진행될예정으로 2분기에도크게개선되기는어렵겠다. 동사에대해투자의견 BUY와목표주가 6만 6000 원을유지한다. 주된이유는다음두가지다. 1) 국내사업부문을중심으로견조한이익개선이예상된다. 주택분양물량중자체사업비중이올해 36% 까지확대될예정이며, 자체사업을위한토지매입에도연간 Capex 5400 억원중 4000억원가량을투자할계획이다. 2) 해외수주회복에대한기대감도유효하다. 하반기에는바레인밥코 ( 총 50억달러 ) 를비롯하여싱가포르매립공사 (4~5 억달러 ), 카타르알부스탄도로공사 (5억달러 ), 방글라데시석탄화력 (5~6 억달러 ) 등다수의프로젝트수주가예상된다. [ 표 5] 현대건설의분기실적추이및시장컨센서스 ( 단위 : 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 증감 컨센서스 예상치 컨센서스 YoY QoQ 차이 매출액 4,687 4,464 5,306 4,130 4,728 4, % 14.5% -1.4% 영업이익 % 26.2% -0.2% 지배주주순이익 % 970.2% 3.3% 영업이익률 5.7% 6.2% 5.7% 5.5% 6.1% 6.0% 0.4%P 0.6%P 0.1%P 순이익률 2.9% 2.2% 3.3% 0.4% 3.5% 3.4% 0.6%P 3.2%P 0.2%P [ 그림 9] 12 개월 fwd. P/E 밴드 [ 그림 10] 12 개월 fwd. P/B 밴드 ( 만원 ) 16 수정주가 6.5X 10.5X 14.5X 18.5X ( 만원 ) 16 수정주가 0.5X 1.1X 1.7X 2.3X

8 [ 표6] 현대건설의분기및연간실적추이 ( 단위 : 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17E 3Q17E 4Q17E E 2018E 매출액 4,288 4,687 4,464 5,306 4,130 4,728 4,645 5,556 19,122 18,744 19,058 19,737 YoY(%) 현대건설 2,444 2,806 2,643 3,068 2,472 2,834 2,805 3,218 10,660 10,961 11,329 11,597 토목 ,577 2,433 2,368 2,313 건축 ,661 1,881 2,214 2,114 주택 ,967 2,685 3,486 3,639 플랜트 ,793 2,636 2,204 2,477 전력 ,613 1,258 1,006 1,005 기타 현대엔지니어링 1,578 1,651 1,669 2,042 1,530 1,645 1,659 2,037 7,349 6,941 6,870 7,264 매출원가 3,925 4,180 4,013 4,790 3,682 4,236 4,150 4,989 17,513 16,908 17,069 17,617 매출원가율 (%) 현대건설 현대엔지니어링 판관비 영업이익 ,053 1,140 1,254 YoY(%) 영업이익률 (%) 영업외손익 세전이익 ,128 순이익 YoY(%) 순이익률 (%) 지배기업순이익 주 : 2015~2016 년수치는재무제표수정반영전기준자료 : 현대건설, 한화투자증권리서치센터 8

9 대림산업 (000210, BUY, 목표주가 12 만원유지 ) 2분기매출액 2.6조원, 영업이익 1442 억원전망투자의견 BUY, 목표주가 12만원유지 : 1) 국내주택실적호조, 2) 삼호 지분인수효과 3) 해외수주회복 대림산업의 2분기매출액은지난해같은기간보다 2.8% 증가한 2.6조원으로, 영업이익은지난해같은기간보다 5.9% 증가한 1442억원으로추정된다. 주택을중심으로한국내부문의매출성장이전체실적개선을이끈것으로파악된다. 다만, 지난 1분기에적자를기록했던토목사업부문의경우일부저마진현장의기성이지속됨에따라원가율이빠르게회복되기는어렵겠다. 한편, YNCC의지분법이익은 1분기보다는감소하나해외손실가능성이낮은것으로분석돼상대적으로안정적인순이익을실현한것으로보인다.. 동사에대해투자의견 BUY와목표주가 12만원을유지한다. 1) 주택부문을중심으로국내건축매출이증가하는가운데 2) 최근계열사 삼호 의지분추가매입으로 3분기부터실적이지분법이익이아닌연결실적으로반영되면서매출액및영업이익증가효과가나타날전망이다. 특히, 3) 올해하반기에는이미수주한터키현수교 (7908 억원 ) 공사외에도이란토목 (2조원 ), 이란플랜트 (3조원 ), 싱가포르항만 (1조원 ), 사우디플랜트 (1조원 ) 등약 7조원가량의해외수주파이프라인이집중되어있어연간해외수주목표 4조원달성을기대해볼만하다. [ 표7] 대림산업의분기실적추이및시장컨센서스 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17E 증감 컨센서스 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 예상치 컨센서스 YoY QoQ 차이 매출액 2,564 2,457 2,579 2,511 2,635 2, % 4.9% -1.0% 영업이익 % 26.5% 1.6% 지배주주순이익 % -5.9% 5.7% 영업이익률 5.3% 5.3% 2.4% 4.5% 5.5% 5.3% 0.2%P 0.9%P 0.1%P 순이익률 4.5% 4.2% 1.0% 5.5% 5.0% 4.6% 0.5%P -0.6%P 0.3%P [ 그림 11] 12 개월 fwd. P/E 밴드 [ 그림 12] 12 개월 fwd. P/B 밴드 ( 만원 ) 16 수정주가 6.0X 8.5X 11.0X 13.5X ( 만원 ) 16 수정주가 0.5X 0.7X 0.9X 1.1X

10 [ 표8] 대림산업의분기및연간실적추이 ( 단위 : 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17 3Q17E 4Q17E E 2018E 매출액 2,254 2,564 2,457 2,579 2,511 2,635 2,874 3,042 9,514 9,854 11,062 11,749 YoY(%) 본사 1,928 2,211 2,173 2,343 2,314 2,330 2,344 2,434 8,135 8,654 9,423 9,649 건설 1,655 1,931 1,901 2,093 2,010 2,057 2,076 2,195 6,994 7,580 8,338 8,542 토목 ,382 1,362 1,214 1,285 건축 810 1,081 1,132 1,207 1,211 1,246 1,245 1,357 2,646 4,230 5,059 5,116 플랜트 ,946 1,957 2,040 2,116 유화 ,141 1,074 1,085 1,107 연결법인 ,378 1,200 1,640 2,099 매출원가 2,032 2,290 2,182 2,372 2,244 2,348 2,558 2,706 8,737 8,878 9,855 10,455 매출원가율 (%) 본사 건설 유화 영업이익 YoY(%) 흑전 영업이익률 (%) 본사 건설 유화 연결법인 영업외손익 세전이익 순이익 YoY(%) 흑전 순이익률 (%) 지배기업순이익 자료 : 대림산업, 한화투자증권리서치센터 10

11 현대산업 (012630, BUY, 목표주가 6 만원유지 ) 2분기매출액 1.4조원, 영업이익 1627 억원전망투자의견 BUY, 목표주가 6만원유지 : 1) 주택매출성장견고, 2) 토목원가율개선 현대산업의 2분기매출액은지난해같은기간보다 12.4% 증가한 1.4조원으로, 영업이익은지난해같은기간보다 1.2% 증가한 1627 억원으로추정된다. 도급주택을중심으로한주택부문의매출증가가총매출액성장을이끈것으로파악된다. 반면, 영업이익의경우전년동기대비개선세가다소부진한데이는작년 2분기준공정산이익으로자체사업의원가율이 69.9% 로낮았기때문이다. 한편, HDC신라면세점의 2분기순이익은 4월중국인방문객감소영향으로소폭흑자에그칠것으로보인다. 동사에대해투자의견 BUY와목표주가 6만원을유지한다. 올해자체사업비중이감소하는점은아쉬우나 1) 도급주택을중심으로한주택매출이빠르게증가할것으로예상되고, 2) 상대적으로수익성이높은토목프로젝트 ( 부산신항 5600억원등 ) 의기성이본격적으로진행되면서원가율도개선될전망이다. 동사의주택사업은현재까지순조롭게진행되고있다. 지난 2분기까지약 6100 세대를분양공급했으며, 하반기에는파주운정 (3042 세대 ), 영등포뉴스테이 (2214 세대 ), 부산전포 (2035 세대 ) 등대규모단지의분양이예정되어있어올해분양목표인 세대는무난하게달성가능할전망이다. [ 표 9] 현대산업의분기실적추이및시장컨센서스 ( 단위 : 십억원 ) 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17E 증감 컨센서스 예상치 컨센서스 YoY QoQ 차이 매출액 1,208 1,165 1,397 1,133 1,358 1, % 19.9% 0.1% 영업이익 % 15.4% -2.2% 지배주주순이익 % 13.2% -3.8% 영업이익률 13.3% 12.2% 9.2% 12.4% 12.0% 12.2% -3.0%P -3.3%P -2.8%P 순이익률 9.3% 7.2% 4.9% 8.8% 8.3% 8.6% -2.3%P -3.8%P -3.3%P [ 그림 13] 12 개월 fwd. P/E 밴드 [ 그림 14] 12 개월 fwd. P/B 밴드 ( 만원 ) 10 수정주가 19.0X 15.0X 11.0X 7.0X ( 만원 ) 10 수정주가 2.0X 1.5X 1.0X 0.5X

12 [ 표10] 현대산업의분기및연간실적추이 ( 단위 : 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17E 3Q17E 4Q17E E 2018E 매출액 980 1,208 1,165 1,397 1,133 1,358 1,349 1,432 4,603 4,750 5,272 5,633 YoY(%) 자체사업 ,325 1,232 1,106 1,142 도급주택 ,157 1,530 2,111 2,349 토목 건축 기타 연결자회사 ,256 1,242 1,267 1,292 매출원가 , ,100 1,089 1,176 3,806 3,855 4,277 4,586 매출원가율 (%) 영업이익 YoY(%) 영업이익률 (%) 영업외손익 세전이익 순이익 YoY(%) 순이익률 (%) 지배기업순이익 자료 : 현대산업, 한화투자증권리서치센터 12

13 GS 건설 (006360, BUY, 목표주가 3 만 5000 원유지 ) 2분기매출액 2.9조원, 영업이익 729억원전망투자의견 BUY 유지, 목표주가 3.5만원 : 1) 주택부문실적호조, 2) 해외원가율개선 3) 해외수주회복기대 GS건설의 2분기매출액은지난해같은기간보다 7.3% 증가한 2.9조원으로, 영업이익은지난해같은기간보다 221.7% 증가한 729억원으로추정된다. 동사의매출성장및이익개선은해외사업부문에서의추가손실에도불구하고상대적으로수익성이좋은주택사업부문의매출이증가하면서이익률을방어한것으로파악된다. 지난 1분기에일시적으로크게개선됐던건축및주택부문원가율 (80.4%) 은 2분기에 84% 대수준으로복귀하면서영업이익이전분기와비교했을때는크게개선되기어렵겠다. 동사에대해투자의견 BUY와목표주가 3만 5000원을유지한다. 동사는 1) 올해주택부문의매출이큰폭성장할것으로예상되는가운데, 2) 해외저마진현장이대부분마무리되며확실한이익턴어라운드를보여줄전망이다. 3) 한편, 최근 UAE RRW(8.65 억달러 ) 에대한 LOA(Letter of Award) 를접수한데이어하반기에는바레인밥코 ( 총 50 억달러 ), 보츠와나모루풀레 IPP(6600 억원 ), 투르크메니스탄정유디왁싱 (3억달러 ) 등의해외신규수주소식도기대된다. [ 표11] GS 건설의분기실적추이및시장컨센서스 ( 단위 : 십억원 ) 2Q17E 증감 컨센서스 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 예상치 컨센서스 YoY QoQ 차이 매출액 2,706 2,575 3,115 2,714 2,904 2, % 7.0% -1.9% 영업이익 % 1.8% -8.7% 지배주주순이익 % 흑자전환 -7.4% 영업이익률 0.8% 1.5% 1.7% 2.6% 2.5% 2.7% 1.7%P -0.1%P -0.2%P 순이익률 0.2% -0.7% -0.6% -2.2% 1.7% 1.8% 1.4%P 3.8%P -0.1%P [ 그림 15] 12 개월 fwd. P/E 밴드 [ 그림 16] 12 개월 fwd. P/B 밴드 ( 만원 ) 14 수정주가 7.0X 13.0X 19.0X 25.0X ( 만원 ) 14 수정주가 0.40X 0.85X 1.30X 1.75X

14 [ 표12] GS 건설의분기및연간실적추이 ( 단위 : 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17E 3Q17E 4Q17E E 2018E 매출액 2,639 2,706 2,575 3,115 2,714 2,904 2,864 3,339 10,573 11,036 11,822 11,682 YoY(%) 토목 ,266 1,383 1,468 1,545 플랜트 1, , ,907 4,108 3,227 2,783 발전 건축 / 주택 939 1,180 1,237 1,458 1,550 1,521 1,552 1,760 3,311 4,814 6,384 6,606 연결기타 매출원가 2,511 2,591 2,488 2,957 2,544 2,733 2,647 3,087 10,025 10,548 11,011 10,741 매출원가율 (%) 판관비 영업이익 YoY(%) 영업이익률 (%) 영업외손익 세전이익 순이익 YoY(%) 적전 적지 적전 흑전 흑전 흑전 적전 흑전 순이익률 (%) 지배기업순이익 자료 : GS 건설, 한화투자증권리서치센터 14

15 대우건설 (047040, BUY, 목표주가 9000 원으로상향 ) 2분기매출액 2.9조원, 영업이익 2009 억원전망투자의견 BUY, 목표주가 9000원으로상향 : 하반기실적개선뚜렷할전망 대우건설의 2분기매출액은지난해같은기간보다 3.5% 감소한 2.9조원으로, 영업이익은지난해같은기간보다 78.4% 증가한 1253 억원으로추정된다. 주택부문매출증가에도불구하고해외부문매출감소로총매출은전년동기대비소폭감소한것으로파악된다. 반면, 영업이익은해외부문매출원가율이지난해 2분기 111% 에서올해 90% 대중반까지회복되면서크게개선된것으로보인다. 동사에대한투자의견을 Buy로유지하고, 목표주가를 9000원으로상향조정한다. 1) 지난해 4분기대규모손실을반영한이후상대적으로안정적인이익실현이가능할것으로예상하고, 2) 국내주택부문의호실적지속과베트남하노이분양매출의일시반영으로하반기실적개선이뚜렷할전망이기때문이다. 이러한이익개선을반영해목표주가를기존 8200원에서 9000 원으로약 10% 상향조정했다. 다만, 지난 4분기대규모손실반영에따른기저효과와기업매각과관련한불확실성등을감안해목표주가산정시목표배수를 50% 할인하여적용했다. [ 표 13] 대우건설의 P/B 밸류에이션 구분 비고 예상 BPS( 원 ) 6, 개월예상 BPS 기준 적정 P/B( 배 ) 12 개월예상 ROE 20.0%, COE 8.7%, 영구성장률 1% 가정시 1.3 산출되는목표배수를 50% 할인 적정주가 ( 원 ) 8,940 목표주가 ( 원 ) 9,000 기존 8200 원에서 9000 원으로상향조정 현재주가 ( 원 ) 7,800 상승여력 15% 자료 : 한화투자증권리서치센터 [ 그림 17] 12 개월 fwd. P/E 밴드 [ 그림 18] 12 개월 fwd. P/B 밴드 ( 만원 ) 1.6 수정주가 7.0X 15.0X 23.0X 31.0X ( 만원 ) 1.6 수정주가 0.65X 1.00X 1.35X 1.70X

16 [ 표14] 대우건설의분기실적추이및시장컨센서스 ( 단위 : 십억원 ) 2Q17E 증감 컨센서스 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 예상치 컨센서스 YoY QoQ 차이 매출액 3,029 2,806 2,712 2,640 2,922 2, % 10.7% 0.0% 영업이익 % -9.1% 1.6% 지배주주순이익 % -34.4% 27.9% 영업이익률 3.7% 3.8% -28.3% 8.4% 6.9% 6.8% -1.5%P 35.2%P 0.1%P 순이익률 1.2% 1.5% -29.8% 7.3% 4.3% 3.4% -3.0%P 34.1%P 0.9%P [ 표15] 대우건설의분기및연간실적추이 ( 단위 : 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17E 3Q17E 4Q17E E 2018E 매출액 2,559 3,029 2,806 2,712 2,640 2,922 2,932 2,893 9,890 11,106 11,387 10,760 YoY(%) 매출액 ( 별도 ) 2,550 2,996 2,781 2,637 2,600 2,881 2,667 2,777 9,832 10,965 10,926 10,448 건축 ,835 2,265 2,311 2,314 토목 ,196 1,194 1,162 1,211 플랜트 주택 , , ,184 3,492 3,910 3,954 해외 1,028 1, ,043 3,341 2,815 2,543 매출원가 2,381 2,793 2,552 3,286 2,331 2,604 2,571 2,591 9,331 11,011 10,096 9,583 매출원가율 (%) 판관비 영업이익 YoY(%) 적지 흑전 적전 흑전 영업이익률 (%) 영업이익 ( 별도 ) 영업외손익 세전이익 , , 순이익 YoY(%) 적전 적지 흑전 흑전 적전 흑전 순이익률 (%) 지배주주순이익 자료 : 대우건설, 한화투자증권리서치센터 16

17 붙임. 국내외동종업체비교 [ 건설 - 국내 ] 구분 현대건설 대림산업 현대산업 GS 건설 대우건설 업계평균 현재주가 ( 원 ) 46,500 89,100 46,650 31,200 7,800 시가총액 ( 십억원 ) 5,178 3,101 3,517 2,229 3,242 주가상승률 (%) 1M M M M P/E( 배 ) 2014A A N/A N/A E E P/B( 배 ) 2014A A E E EV/EBITDA( 배 ) 2014A A N/A E E 매출액성장률 (%) 2014A A E E 영업이익성장률 (%) 2014A 30.9 N/A A N/A E E 영업이익률 (%) 2014A A E E 순이익률 (%) 2014A A E E ROE(%) 2014A A E E 순부채비율 (%) 2014A A E E < 컨센서스변화 > 순이익 (2016C) 현재 (M$) 변화 (%) -1M M M 순이익 (2017C) 현재 (M$) 변화 (%) -1M M M 주 : 2017 년 7월 6일한국시간종가기준자료 : Bloomberg, 한화투자증권리서치센터 17

18 [ 건설 - 해외 ] 구분 JGC Vinci Bouygues Technip Saipem Fluor Corp China Construction 업계평균 현재주가 ($) 시가총액 (bn$) 주가상승률 (%) 1M M M N/A M N/A P/E( 배 ) 2014A N/A A N/A E N/A E P/B( 배 ) 2014A A E E EV/EBITDA( 배 ) 2014A A N/A N/A E E 매출액성장률 (%) 2014A A E E 영업이익성장률 (%) 2014A N/A A E E 영업이익률 (%) 2014A A E E 순이익률 (%) 2014A A E E ROE(%) 2014A A E E 순부채비율 (%) 2014A A E E < 컨센서스변화 > 순이익 (2016C) 현재 (M$) 215 2, 변화 (%) -1M M M 순이익 (2017C) 현재 (M$) 257 3,189 1, 변화 (%) -1M M M 주1: 2017 년 7월 6일한국시간종가기준 주2: JGC는회계기준연도가 3월로 15~18 년기준 자료 : Bloomberg, 한화투자증권리서치센터 18

19 [ 현대건설재무제표 ] 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 12 월결산 E 2018E 12 월결산 E 2018E 매출액 17,276 19,233 18,825 19,058 19,737 유동자산 13,441 14,228 14,938 14,933 15,591 매출총이익 1,412 1,725 1,930 2,001 2,120 현금성자산 3,091 3,238 4,004 3,401 4,202 영업이익 829 1,089 1,159 1,152 1,254 매출채권 7,371 7,490 7,122 7,671 7,287 EBITDA 983 1,285 1,349 1,342 1,457 재고자산 1,337 1,329 1,199 1,126 1,025 순이자손익 비유동자산 4,803 5,122 4,936 5,322 5,626 외화관련손익 투자자산 2,219 2,510 2,627 2,774 2,887 지분법손익 유형자산 1,711 1,754 1,498 1,801 2,053 세전계속사업손익 ,128 무형자산 당기순이익 자산총계 18,245 19,350 19,873 20,255 21,218 지배주주순이익 유동부채 8,241 8,575 8,750 8,576 8,552 증가율 (%) 매입채무 4,804 5,108 5,161 5,053 4,782 매출액 유동성이자부채 영업이익 비유동부채 3,217 3,384 2,999 2,856 2,841 EBITDA 비유동이자부채 2,027 2,267 2,051 1,953 1,903 순이익 부채총계 11,457 11,959 11,749 11,432 11,393 이익률 (%) 자본금 매출총이익률 자본잉여금 1,029 1,040 1,040 1,040 1,040 영업이익률 이익잉여금 3,698 4,087 4,622 5,246 6,047 EBITDA 이익률 자본조정 세전이익률 자기주식 순이익률 자본총계 6,787 7,391 8,125 8,823 9,825 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요지표 ( 단위 : 원, 배 ) 12 월결산 E 2018E 12 월결산 E 2018E 영업현금흐름 , ,293 주당지표 당기순이익 EPS 2,975 3,781 5,137 4,792 5,772 자산상각비 BPS 47,477 51,324 56,786 61,740 68,930 운전자본증감 , DPS 매출채권감소 ( 증가 ) CFPS 10,181 12,837 14,294 9,077 11,738 재고자산감소 ( 증가 ) ROA(%) 매입채무증가 ( 감소 ) ROE(%) 투자현금흐름 325-1, ROIC(%) 유형자산처분 ( 취득 ) Multiples(x,%) 무형자산감소 ( 증가 ) PER 투자자산감소 ( 증가 ) PBR 재무현금흐름 PSR 차입금의증가 ( 감소 ) PCR 자본의증가 ( 감소 ) EV/EBITDA 배당금의지급 배당수익률 총현금흐름 1,135 1,431 1,593 1,012 1,308 안정성 (%) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 부채비율 (-) 설비투자 Net debt/equity (+) 자산매각 Net debt/ebitda Free Cash Flow 644 1,147 1, 유동비율 (-) 기타투자 이자보상배율 ( 배 ) 잉여현금 1, 자산구조 (%) NOPLAT 투하자본 (+) Dep 현금 + 투자자산 (-) 운전자본투자 자본구조 (%) (-)Capex 차입금 OpFCF 자기자본 주 : IFRS 연결기준 19

20 [ 대림산업재무제표 ] 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 12 월결산 E 2018E 12 월결산 E 2018E 매출액 9,295 9,514 9,854 11,062 11,749 유동자산 6,423 7,177 6,496 7,525 7,778 매출총이익 ,207 1,293 현금성자산 1,936 2,717 2,114 2,763 2,798 영업이익 매출채권 2,941 3,024 2,913 3,267 3,440 EBITDA 재고자산 순이자손익 비유동자산 4,174 4,888 5,896 6,141 6,579 외화관련손익 투자자산 2,754 2,990 3,870 3,997 4,304 지분법손익 유형자산 1,342 1,832 1,964 2,084 2,216 세전계속사업손익 무형자산 당기순이익 자산총계 10,597 12,065 12,392 13,665 14,357 지배주주순이익 유동부채 4,301 5,107 4,787 5,664 5,919 증가율 (%) 매입채무 2,966 2,888 3,126 3,500 3,822 매출액 유동성이자부채 564 1, ,093 1,033 영업이익 적전 흑전 비유동부채 1,831 2,152 2,459 2,304 2,245 EBITDA 적전 흑전 비유동이자부채 1,445 1,762 1,994 1,845 1,770 순이익 적지 흑전 부채총계 6,131 7,259 7,246 7,968 8,164 이익률 (%) 자본금 매출총이익률 자본잉여금 영업이익률 이익잉여금 3,490 3,673 3,918 4,453 4,949 EBITDA 이익률 자본조정 세전이익률 자기주식 순이익률 자본총계 4,465 4,806 5,145 5,697 6,193 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요지표 ( 단위 : 원, 배 ) 12 월결산 E 2018E 12 월결산 E 2018E 영업현금흐름 주당지표 당기순이익 EPS -13,046 5,942 7,585 14,873 13,541 자산상각비 BPS 109, , , , ,658 운전자본증감 DPS 매출채권감소 ( 증가 ) CFPS 2,285 11,133 18,449 14,346 11,833 재고자산감소 ( 증가 ) ROA(%) 매입채무증가 ( 감소 ) ROE(%) 투자현금흐름 ROIC(%) 유형자산처분 ( 취득 ) Multiples(x,%) 무형자산감소 ( 증가 ) PER 투자자산감소 ( 증가 ) PBR 재무현금흐름 PSR 차입금의증가 ( 감소 ) PCR 자본의증가 ( 감소 ) EV/EBITDA 배당금의지급 배당수익률 총현금흐름 안정성 (%) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 부채비율 (-) 설비투자 Net debt/equity (+) 자산매각 Net debt/ebitda Free Cash Flow 유동비율 (-) 기타투자 이자보상배율 ( 배 ) n/a 잉여현금 자산구조 (%) NOPLAT 투하자본 (+) Dep 현금 + 투자자산 (-) 운전자본투자 자본구조 (%) (-)Capex 차입금 OpFCF 자기자본 주 : IFRS 연결기준 20

21 [ 현대산업재무제표 ] 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 12 월결산 E 2018E 12 월결산 E 2018E 매출액 4,477 4,603 4,750 5,272 5,633 유동자산 3,981 3,409 3,645 3,579 4,009 매출총이익 ,047 현금성자산 ,340 1,443 1,545 영업이익 매출채권 1,542 1,168 1, ,054 EBITDA 재고자산 1, 순이자손익 비유동자산 1,955 2,101 2,139 2,274 2,394 외화관련손익 투자자산 1,080 1,242 1,272 1,348 1,403 지분법손익 유형자산 세전계속사업손익 무형자산 당기순이익 자산총계 5,937 5,510 5,785 5,852 6,403 지배주주순이익 유동부채 2,568 2,020 2,264 2,114 2,235 증가율 (%) 매입채무 매출액 유동성이자부채 1, 영업이익 흑전 비유동부채 1,096 1, EBITDA 흑전 비유동이자부채 순이익 흑전 부채총계 3,664 3,039 3,030 2,890 3,030 이익률 (%) 자본금 매출총이익률 자본잉여금 영업이익률 이익잉여금 1,726 1,917 2,186 2,548 2,959 EBITDA 이익률 자본조정 세전이익률 자기주식 순이익률 자본총계 2,273 2,471 2,755 2,962 3,374 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요지표 ( 단위 : 원, 배 ) 12 월결산 E 2018E 12 월결산 E 2018E 영업현금흐름 528 1, 주당지표 당기순이익 EPS 913 2,876 4,069 5,343 5,751 자산상각비 BPS 28,927 31,274 34,781 37,687 43,146 운전자본증감 DPS 매출채권감소 ( 증가 ) CFPS 3,415 7,321 8,352 10,180 6,675 재고자산감소 ( 증가 ) ROA(%) 매입채무증가 ( 감소 ) ROE(%) 투자현금흐름 ROIC(%) 유형자산처분 ( 취득 ) Multiples(x,%) 무형자산감소 ( 증가 ) PER 투자자산감소 ( 증가 ) PBR 재무현금흐름 PSR 차입금의증가 ( 감소 ) PCR 자본의증가 ( 감소 ) EV/EBITDA 배당금의지급 배당수익률 총현금흐름 안정성 (%) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 부채비율 (-) 설비투자 Net debt/equity (+) 자산매각 Net debt/ebitda Free Cash Flow 620 1,384 1, 유동비율 (-) 기타투자 이자보상배율 ( 배 ) 잉여현금 597 1, 자산구조 (%) NOPLAT 투하자본 (+) Dep 현금 + 투자자산 (-) 운전자본투자 자본구조 (%) (-)Capex 차입금 OpFCF 559 1, 자기자본 주 : IFRS 연결기준 21

22 [ GS 건설재무제표 ] 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 12 월결산 E 2018E 12 월결산 E 2018E 매출액 9,488 10,573 11,036 11,809 11,682 유동자산 8,653 9,549 9,737 10,049 10,002 매출총이익 현금성자산 2,743 3,060 2,915 2,972 3,387 영업이익 매출채권 4,297 4,470 4,777 4,684 4,173 EBITDA 재고자산 순이자손익 비유동자산 4,442 3,456 3,640 4,370 4,691 외화관련손익 투자자산 1,816 1,973 2,468 3,078 3,203 지분법손익 유형자산 2,456 1, ,113 1,318 세전계속사업손익 무형자산 당기순이익 자산총계 13,095 13,005 13,377 14,418 14,694 지배주주순이익 유동부채 6,127 7,139 7,225 9,016 9,039 증가율 (%) 매입채무 2,518 3,346 3,868 4,790 4,750 매출액 유동성이자부채 1,710 2,085 1,824 2,690 2,690 영업이익 흑전 비유동부채 3,386 2,518 2,798 1,954 1,890 EBITDA 흑전 비유동이자부채 2,487 1,620 1,820 1, 순이익 적지 흑전 적전 흑전 부채총계 9,513 9,657 10,023 10,970 10,928 이익률 (%) 자본금 매출총이익률 자본잉여금 영업이익률 이익잉여금 2,534 2,537 2,504 2,628 2,946 EBITDA 이익률 자본조정 세전이익률 자기주식 순이익률 자본총계 3,582 3,348 3,353 3,448 3,766 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요지표 ( 단위 : 원, 배 ) 12 월결산 E 2018E 12 월결산 E 2018E 영업현금흐름 주당지표 당기순이익 EPS ,793 4,470 자산상각비 BPS 46,070 46,258 46,180 47,565 52,035 운전자본증감 DPS n/a n/a n/a n/a n/a 매출채권감소 ( 증가 ) CFPS 3,075 3,708 4,875 6,104 5,929 재고자산감소 ( 증가 ) ROA(%) 매입채무증가 ( 감소 ) ROE(%) 투자현금흐름 ROIC(%) 유형자산처분 ( 취득 ) Multiples(x,%) 무형자산감소 ( 증가 ) PER 투자자산감소 ( 증가 ) PBR 재무현금흐름 PSR 차입금의증가 ( 감소 ) PCR 자본의증가 ( 감소 ) EV/EBITDA 배당금의지급 배당수익률 n/a n/a n/a n/a n/a 총현금흐름 안정성 (%) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 부채비율 (-) 설비투자 Net debt/equity (+) 자산매각 Net debt/ebitda 1, Free Cash Flow 유동비율 (-) 기타투자 이자보상배율 ( 배 ) 잉여현금 자산구조 (%) NOPLAT 투하자본 (+) Dep 현금 + 투자자산 (-) 운전자본투자 자본구조 (%) (-)Capex 차입금 OpFCF 자기자본 주 : IFRS 연결기준 22

23 [ 대우건설재무제표 ] 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 12 월결산 E 2018E 12 월결산 E 2018E 매출액 9,995 9,890 11,106 11,387 10,760 유동자산 6,988 6,600 6,359 7,089 7,341 매출총이익 ,291 1,177 현금성자산 ,109 1,090 1,093 영업이익 매출채권 3,821 3,298 2,938 3,646 3,675 EBITDA 재고자산 1,232 1,293 1,239 1,293 1,470 순이자손익 비유동자산 3,272 3,463 3,611 3,575 3,702 외화관련손익 투자자산 2,359 2,407 2,793 2,838 2,932 지분법손익 유형자산 세전계속사업손익 , 무형자산 당기순이익 자산총계 10,260 10,064 9,970 10,664 11,043 지배주주순이익 유동부채 4,234 4,674 6,608 6,651 6,497 증가율 (%) 매입채무 1,048 1,887 2,665 2,911 2,499 매출액 유동성이자부채 1,570 1,635 2,634 2,313 2,513 영업이익 흑전 적전 흑전 비유동부채 3,301 2,596 1,292 1,367 1,410 EBITDA 흑전 적전 흑전 -9.9 비유동이자부채 1, 순이익 흑전 적전 흑전 부채총계 7,535 7,270 7,900 8,019 7,907 이익률 (%) 자본금 2,078 2,078 2,078 2,078 2,078 매출총이익률 자본잉여금 영업이익률 이익잉여금 EBITDA 이익률 자본조정 세전이익률 자기주식 순이익률 자본총계 2,726 2,793 2,070 2,645 3,136 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요지표 ( 단위 : 원, 배 ) 12 월결산 E 2018E 12 월결산 E 2018E 영업현금흐름 주당지표 당기순이익 EPS ,770 1,387 1,180 자산상각비 BPS 6,327 6,582 4,888 6,279 7,458 운전자본증감 DPS n/a n/a n/a n/a n/a 매출채권감소 ( 증가 ) CFPS 1, ,883 1,535 재고자산감소 ( 증가 ) ROA(%) 매입채무증가 ( 감소 ) ROE(%) 투자현금흐름 ROIC(%) 유형자산처분 ( 취득 ) Multiples(x,%) 무형자산감소 ( 증가 ) PER 투자자산감소 ( 증가 ) PBR 재무현금흐름 PSR 차입금의증가 ( 감소 ) PCR n/a 자본의증가 ( 감소 ) EV/EBITDA 배당금의지급 배당수익률 n/a n/a n/a n/a n/a 총현금흐름 안정성 (%) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) , 부채비율 (-) 설비투자 Net debt/equity (+) 자산매각 Net debt/ebitda Free Cash Flow , 유동비율 (-) 기타투자 이자보상배율 ( 배 ) n/a 잉여현금 자산구조 (%) NOPLAT 투하자본 (+) Dep 현금 + 투자자산 (-) 운전자본투자 , 자본구조 (%) (-)Capex 차입금 OpFCF 자기자본 주 : IFRS 연결기준 23

24 [ Compliance Notice ] ( 공표일 : 2017 년 7 월 7 일 ) 이자료는조사분석담당자가객관적사실에근거해작성하였으며, 타인의부당한압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영했습니다. ( 송유림 ) 본인은이자료에서다룬종목과관련해공표일현재관련법규상알려야할재산적이해관계가없습니다. 저희회사는이자료를기관투자자또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. 저희회사는공표일현재이자료에서다룬종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 이자료는투자자의증권투자를돕기위해당사고객에한하여배포되는자료로서저작권이당사에있으며불법복제및배포를금합니다. 이자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료나정보출처로부터얻은것이지만, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서이자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과와관련된법적책임소재에대한증빙으로사용될수없습니다. [ 현대건설주가및목표주가추이 ] [ 투자의견변동내역 ] 일 시 투자의견 투자등급변경 담당자변경 Buy Buy Buy Buy 목표가격 송유림 60,000 60,000 60,000 60,000 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 60,000 60,000 60,000 60,000 66,000 66,000 일 시 투자의견 Buy Buy Buy 목표가격 66,000 66,000 66,000 [ 대림산업주가및목표주가추이 ] 24

25 [ 투자의견변동내역 ] 일 시 투자의견 투자등급변경 담당자변경 Buy Buy Buy Buy 목표가격 송유림 120, , , ,000 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 120, , , , , ,000 일 시 투자의견 Buy 목표가격 120,000 [ 현대산업주가및목표주가추이 ] [ 투자의견변동내역 ] 일 시 투자의견 투자등급변경 담당자변경 Buy Buy Buy Buy 목표가격 송유림 60,000 60,000 60,000 60,000 일 시 투자의견 Buy Buy 목표가격 60,000 60,000 [ GS 건설주가및목표주가추이 ] [ 투자의견변동내역 ] 일 시 투자의견 투자등급변경 담당자변경 Buy Buy Buy Buy 목표가격 송유림 35,000 35,000 35,000 35,000 일 시 투자의견 Buy Buy 목표가격 35,000 35,000 25

26 [ 대우건설주가및목표주가추이 ] [ 투자의견변동내역 ] 일 시 투자의견 투자등급변경 담당자변경 Hold Hold Hold Buy 목표가격 송유림 6,000 6,000 6,000 8,200 일 시 투자의견 Buy Buy 목표가격 8,200 9,000 [ 종목투자등급 ] 당사는개별종목에대해향후 1 년간 +15% 이상의절대수익률이기대되는종목에대해 Buy( 매수 ) 의견을제시합니다. 또한절대수익률 -15~+15% 가예상되는종목에대해 Hold( 보유 ) 의견을, -15% 이하가예상되는종목에대해 Sell( 매도 ) 의견을제시합니다. 밸류에이션방법등절대수익률산정은개별종목을커버하는애널리스트의추정에따르며, 목표주가산정이나투자의견변경주기는종목별로다릅니다. [ 산업투자의견 ] 당사는산업에대해향후 1 년간해당업종의수익률이과거수익률에비해양호한흐름을보일것으로예상되는경우에 Positive( 긍정적 ) 의견을제시하고있습니다. 또한향후 1 년간수익률이과거수익률과유사한흐름을보일것으로예상되는경우에 Neutral( 중립적 ) 의견을, 과거수익률보다부진한흐름을보일것으로예상되는경우에 Negative( 부정적 ) 의견을제시하고있습니다. 산업별수익률전망은해당산업내분석대상종목들에대한담당애널리스트의분석과판단에따릅니다. [ 당사조사분석자료의투자등급부여비중 ] ( 기준일 : 2017 년 06 월 30 일 ) 투자등급매수중립매도합계 금융투자상품의비중 81.3% 18.7% 0.0% 100.0% 26